第十四章 衍生工具

第十四章衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié)金融衍生工具簡(jiǎn)介第二節(jié)期貨與套期保值第三節(jié)期權(quán)與套期保值第四節(jié)互換與互換權(quán)第五節(jié)其他衍生工具學(xué)習(xí)目標(biāo)★了解金融衍生工具的產(chǎn)生、種類及其特征；★了解其他金融衍生工具的含義；★熟悉期貨、期權(quán)、互換及互換權(quán)的含義及分類；★掌握利用期貨、期權(quán)、互換及互換權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和步驟。第一節(jié)金融衍生工具簡(jiǎn)介一、金融衍生工具的產(chǎn)生二、金融衍生工具的種類及其特征一、金融衍生工具的產(chǎn)生金融衍生工具是指以另一（或另一些）金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對(duì)象，價(jià)格也由這些金融工具決定的金融工具。金融衍生工具產(chǎn)生的原因

●規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的迫切要求

●國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

●新技術(shù)及金融理論的推動(dòng)二、金融衍生工具的種類及其特征（一）金融衍生工具的種類

◆按照基礎(chǔ)工具種類不同利率衍生工具利率互換、利率封頂期權(quán)和利率保底期權(quán)、利率領(lǐng)子期權(quán)和互換權(quán)等。貨幣互換、貨幣期貨、貨幣期權(quán)以及上述交易的混合交易。

外匯衍生工具股票衍生工具股權(quán)關(guān)聯(lián)負(fù)債票據(jù)、股票互換、股票期權(quán)以及股票領(lǐng)子期權(quán)等。商品衍生工具

商品期貨、商品期權(quán)、商品互換、場(chǎng)外市場(chǎng)商品期權(quán)、商品認(rèn)購(gòu)證以及商品關(guān)聯(lián)票據(jù)等。

◆按照自身交易方法及特點(diǎn)的不同期貨買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來(lái)某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括：利率期貨、外匯期貨和股票指數(shù)期貨。合約雙方按約定價(jià)格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。主要包括：利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股票期權(quán)。

期權(quán)互換和互換權(quán)

互換是兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)的金融交易，主要有：貨幣互換和利率互換。

互換權(quán)是使其購(gòu)買者可以作為利率互換交易中固定利率的支付方或者接受方進(jìn)行互換的一種權(quán)力，主要有：支付方互換權(quán)和接受方互換權(quán)。（二）金融衍生工具的特征◎金融衍生工具產(chǎn)生的基礎(chǔ)?！蚪鹑谘苌ぞ叩膬r(jià)值?！蜻\(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行金融交易時(shí)，易做空頭?！蚰軌驇椭顿Y者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行保值。◎高收益和高風(fēng)險(xiǎn)形影相隨。第二節(jié)期貨與套期保值一、期貨交易簡(jiǎn)介二、利用期貨進(jìn)行套期保值一、期貨交易簡(jiǎn)介期貨是一種遠(yuǎn)期合約，其持有人有權(quán)在將來(lái)某特定日期，按照特定的價(jià)格，購(gòu)買或者出售特定數(shù)量的某種資產(chǎn)?；咎攸c(diǎn)：合約的標(biāo)準(zhǔn)化，即每個(gè)合約項(xiàng)下資產(chǎn)的數(shù)量（合約大?。?、金融工具或者指數(shù)、價(jià)格最小變動(dòng)單位以及合約期限都是標(biāo)準(zhǔn)化的。期貨的實(shí)物交割或者清算時(shí)間：每年的3月、6月、9月和12月。

保證金是合約買賣雙方在清算所暫時(shí)儲(chǔ)存的、為維持其頭寸地位而交納的抵押資金。每個(gè)合約的買賣都要繳納初始保證金，保證金每日隨期貨頭寸的變化而不斷調(diào)整。（一）利率期貨●利率期貨合約

長(zhǎng)期的利率期貨合約一般都規(guī)定要進(jìn)行實(shí)物交割。利率期貨交割的對(duì)象：標(biāo)準(zhǔn)的、有面值的債券利率期貨的價(jià)格：客戶愿意在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上購(gòu)買名義債券的價(jià)格

●利率期貨的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：是資產(chǎn)負(fù)債表表外項(xiàng)目，流動(dòng)性好、信用風(fēng)險(xiǎn)小，而且市場(chǎng)透明度高。缺點(diǎn)：保值功能不完善；實(shí)際操作中的保值者缺乏靈活性。

短期的利率期貨合約在到期時(shí)都是通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算的。（二）外匯期貨（貨幣期貨）●買賣雙方在期貨交易所成交后，承諾在未來(lái)某一特定日期，以當(dāng)前所約定的價(jià)格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的貨幣。

●外匯期貨合約的買賣完全基于市場(chǎng)參與者對(duì)該種貨幣價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)。如果購(gòu)買一張標(biāo)準(zhǔn)期貨契約后，若貨幣價(jià)格上升，那么投資者就獲利；否則若價(jià)格下降，則損失。

●外匯期貨的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：流動(dòng)性大、透明度高的保值和投機(jī)工具。缺點(diǎn)：對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)和頭寸展期的管理，使其不能滿足某些用戶的要求，這些用戶通常轉(zhuǎn)而求助于遠(yuǎn)期市場(chǎng)。（三）股票指數(shù)期貨

●股票指數(shù)期貨合約允許投資者和投機(jī)者買賣某種指數(shù)，期貨的多頭投資者必須按固定的價(jià)格水平購(gòu)買該指數(shù)；而賣方，即空頭者必須按此價(jià)格水平出售該指數(shù)。但股票指數(shù)期貨合約一般很少保持到期，它們通常是在到期以前通過(guò)數(shù)量相同的反向交易予以沖銷。

●股票指數(shù)期貨合約都是通過(guò)現(xiàn)金進(jìn)行清算，它實(shí)質(zhì)上是在將來(lái)某一特定日期購(gòu)買或賣出股票指數(shù)的現(xiàn)金價(jià)值的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。二、利用期貨進(jìn)行套期保值套期保值是指通過(guò)買賣期貨合約來(lái)避免因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給自己帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。即通過(guò)采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上相反的立場(chǎng)買賣期貨，以確?，F(xiàn)在擁有或?qū)?lái)?yè)碛械呢?cái)產(chǎn)的保值。期貨套期保值分類

▼利率期貨套期保值

▼外匯期貨套期保值▼股票指數(shù)期貨套期保值買入套期保值賣出套期保值（一）買入套期保值保值者先在期貨市場(chǎng)上買入與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入的現(xiàn)貨外幣數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該外幣期貨合約，然后再將其賣出，以防止外匯匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的一種方法?！纠?4-1】中國(guó)某公司欲從美國(guó)進(jìn)口一批商品，3個(gè)月后付貨款100萬(wàn)美元，目前匯率為1美元=7.950元人民幣。但經(jīng)分析，預(yù)測(cè)到美元價(jià)格在未來(lái)時(shí)期內(nèi)將呈上升趨勢(shì)。為了防范由于美元價(jià)格上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，便在北京商品交易所購(gòu)買了40張人民幣（美元）外匯期貨合約（每張合約25000美元），此時(shí)期貨市場(chǎng)上匯率為1美元=7.940元人民幣。3個(gè)月后，美元價(jià)格果然上漲，上漲為1美元=8.250元人民幣，而期貨市場(chǎng)上匯率也上升為1美元=8.249元人民幣。整個(gè)交易見(jiàn)表14-1。表14-1

買入套期保值交易表

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)9月5日即期匯率：1美元=7.950元人民幣買入12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.940元人民幣12月5日買入100萬(wàn)美元匯率：1美元=8.250元人民幣賣出12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=8.249元人民幣結(jié)果損失：（7.950－8.250）×1000000=-300000元人民幣盈利：（8.249－7.940）×1000000=+309000元人民幣假設(shè)每張期貨合約管理手續(xù)費(fèi)為75元，則：現(xiàn)貨損失及期貨合約手續(xù)費(fèi)：40×75×2=6000（元人民幣）企業(yè)盈利：9000－6000=3000（元人民幣）☆

企業(yè)利用期貨進(jìn)行買入套期保值的結(jié)果分析當(dāng)期貨匯率與現(xiàn)貨匯率都上漲，即企業(yè)預(yù)測(cè)正確時(shí)，套期保值有三種結(jié)果：?當(dāng)期貨匯率與現(xiàn)貨匯率上漲幅度一致時(shí)，現(xiàn)貨交易虧損完全被期貨交易盈利彌補(bǔ)，但會(huì)損失期貨合約的手續(xù)費(fèi)費(fèi)用；?當(dāng)期貨匯率上漲幅度大于現(xiàn)貨匯率上漲幅度時(shí)，現(xiàn)貨交易虧損除被期貨交易完全彌補(bǔ)外還有盈余；?當(dāng)期貨匯率上漲幅度小于現(xiàn)貨匯率上漲幅度時(shí)，則可減少部分現(xiàn)貨交易虧損，其數(shù)額為期貨交易盈余扣除手續(xù)費(fèi)數(shù)額。（二）賣出套期保值公司先在期貨市場(chǎng)上賣出與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出的現(xiàn)貨外幣數(shù)量相等，交割日期也相同或相近的該外幣期貨合約，然后再將其買入，以防止外匯匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。【例14-2】承【例14-1】如果該公司是一家出口商，它在3個(gè)月后會(huì)收到100萬(wàn)美元的貨款。而此時(shí)，該公司預(yù)測(cè)美元價(jià)格將下跌，它就可以在期貨市場(chǎng)上先賣出期貨合約。其交易過(guò)程見(jiàn)表14－2。表14—2

賣出套期保值交易

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)9月5日即期匯率：1美元=7.950元人民幣賣出12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.940元人民幣12月5日將收到的100萬(wàn)美元賣出匯率：1美元=7.840元人民幣買入12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.810元人民幣結(jié)果損失：（7.840－7.950）×1000000=-110000元人民幣盈利：（7.940－7.810）×1000000=+130000元人民幣假設(shè)每張期貨合約管理手續(xù)費(fèi)為75元，則：現(xiàn)貨損失及期貨合約手續(xù)費(fèi)：40×75×2=6000（元人民幣）企業(yè)盈利：20000－6000=14000（元人民幣）☆

企業(yè)利用期貨進(jìn)行賣出套期保值的結(jié)果分析當(dāng)期貨匯率與現(xiàn)貨匯率都下跌，亦即企業(yè)對(duì)匯率的預(yù)測(cè)正確時(shí)，賣出套期保值有三種結(jié)果：?當(dāng)期貨與現(xiàn)貨匯率下跌幅度一致時(shí)，現(xiàn)貨交易虧損完全被期貨交易盈利所彌補(bǔ)，但會(huì)損失期貨合約的手續(xù)費(fèi)費(fèi)用；?當(dāng)期貨匯率下跌幅度大于現(xiàn)貨匯率下跌幅度時(shí)，現(xiàn)貨交易虧損除被期貨交易盈利彌補(bǔ)外還有盈余；?當(dāng)期貨匯率下跌幅度小于現(xiàn)貨匯率下跌幅度時(shí)，可部分減少現(xiàn)貨交易損失，其數(shù)額也等于期貨交易盈余扣除手續(xù)費(fèi)費(fèi)用。第三節(jié)期權(quán)與套期保值一、期權(quán)交易簡(jiǎn)介二、利用期權(quán)進(jìn)行套期保值一、期權(quán)交易簡(jiǎn)介期權(quán)不僅能避免風(fēng)險(xiǎn)、固定成本，而且還能克服期貨交易的局限，即能在市場(chǎng)匯率向有利方向波動(dòng)時(shí)獲得無(wú)限大的盈利。（一）利率期權(quán)（債券期權(quán)）利率期權(quán)的主要交易形式：●期貨期權(quán)的購(gòu)買者有權(quán)在將來(lái)某特定時(shí)間按照所規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的債券期貨，即期貨期權(quán)交易?！裼行├势跈?quán)是買賣其項(xiàng)下債券的一種選擇權(quán)利，即期權(quán)的持有者有權(quán)根據(jù)合約直接購(gòu)買或者出售一定數(shù)量的債券。期權(quán)交易要求預(yù)先支付全部權(quán)利金或采用保證金制度。與一般的期權(quán)相比，采用支付部分權(quán)利金形式的期權(quán)，其價(jià)格一般會(huì)更高。（二）外匯期權(quán)（貨幣期權(quán)）是一種選擇契約，其持有人即期權(quán)買方享有在契約屆期或之前以規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買或銷售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。?

對(duì)買方而言，當(dāng)行市有利時(shí)，他有權(quán)買進(jìn)或賣出該種外匯資產(chǎn)，如果行市不利，他也可不行使期權(quán)，放棄買賣該種外匯資產(chǎn)。?

對(duì)買方而言，他有義務(wù)在買方要求履約時(shí)賣出或買進(jìn)期權(quán)買方買進(jìn)或賣出的該種外匯資產(chǎn)（三）股票期權(quán)股票期權(quán)的重要的形式一般股票期權(quán)股票指數(shù)或者半指數(shù)期權(quán)二、利用期權(quán)進(jìn)行套期保值（一）買入看漲期權(quán)購(gòu)買一份的看漲期權(quán)，協(xié)定價(jià)格:1美元=7.85元人民幣權(quán)利金:0.02元3個(gè)月后?美元即期價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，放棄期權(quán)，用即期價(jià)格購(gòu)買100萬(wàn)美元。損失:1000000×0.02=20000(人民幣）?美元即期價(jià)格大于協(xié)定價(jià)格（1美元=8.25元人民幣），執(zhí)行期權(quán)，花費(fèi)人民幣：（7.85+0.02）×1000000=7870000（人民幣）不保值，花費(fèi)人民幣：8.25×1000000=8250000（人民幣）少花費(fèi)380000元人民幣【例14-3】承【例14-1】若該公司預(yù)測(cè)美元價(jià)格將上漲，則他也可以利用買入看漲期權(quán)來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。（二）買入看跌期權(quán)購(gòu)買一份的看跌期權(quán)，協(xié)定價(jià)格:1美元=8.15元人民幣權(quán)利金:0.02元3個(gè)月后?即期價(jià)格大于協(xié)定價(jià)格，放棄期權(quán)。?即期價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格（1美元=7.84元人民幣），執(zhí)行期權(quán)，收入人民幣：（8.15-0.02）×1000000=8150000（人民幣）不保值，收入人民幣：7.84×1000000=7840000（人民幣）少收入290000元人民幣【例14-4】承【例14-2】若該公司作為出口商，且預(yù)測(cè)美元價(jià)格將下跌的話，則他可以利用買入看跌期權(quán)來(lái)避險(xiǎn)。

利率期權(quán)套期保值利率期權(quán)是交易雙方按預(yù)定價(jià)格就將來(lái)購(gòu)買和出售某種與利率變動(dòng)有關(guān)的金融證券選擇權(quán)，用于防范利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。?買入看漲利率期權(quán)?

買入看跌利率期權(quán)

股票期權(quán)套期保值股票期權(quán)適用于企業(yè)的對(duì)外投資活動(dòng)中，主要用于防范由于股票價(jià)格變化不定而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。?

買入看漲股票期權(quán)?買入看跌股票期權(quán)◆運(yùn)用期權(quán)套期保值與期貨套期保值都能起到防范風(fēng)險(xiǎn)的作用，但在對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤的情況下，如價(jià)格波幅相當(dāng)大時(shí)，期貨套期保值將面臨無(wú)限虧損的情況，但期權(quán)套期保值則能把虧損限制在一定范圍內(nèi)，即僅僅是權(quán)利金的損失。【例】承【例14-1】假設(shè)該企業(yè)作為進(jìn)口商規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，如果即期匯率與該企業(yè)預(yù)測(cè)恰好相反，即不升反降，則運(yùn)用上述兩種套期保值方法的結(jié)果見(jiàn)表14-3。＊為簡(jiǎn)便，暫不考慮期貨合約手續(xù)費(fèi)費(fèi)用及期權(quán)權(quán)利金，另設(shè)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一致，即期均為7.95元/美元。表14—3

期貨保值與期權(quán)保值損失比較單位：元未來(lái)即期價(jià)格期貨市場(chǎng)損失期權(quán)市場(chǎng)損失7.9230000200007.9140000200007.9050000200007.8960000200007.887000020000第四節(jié)互換與互換權(quán)一、互換與互換權(quán)簡(jiǎn)介二、利用互換與互換權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范

一、互換與互換權(quán)簡(jiǎn)介（一）互換互換是交易雙方之間的一個(gè)協(xié)定，他們同意在商定的幾年時(shí)間里交換彼此的支付流量。互換的類型：權(quán)益互換商品互換信用互換互換貨幣互換利率互換債務(wù)互換資產(chǎn)互換（二）互換權(quán)隨著互換的發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展的，保值者（多為公司財(cái)務(wù)管理人員）面臨兩種選擇：一是不進(jìn)行保值；二是固定特定時(shí)期內(nèi)的融資成本，但是，其利率水平明顯高于短期利率水平。因此，他們開(kāi)始尋求新的替代保值工具?；Q權(quán)就是應(yīng)這種需要而產(chǎn)生的?；Q權(quán)發(fā)展的主要原因：＊使用者業(yè)務(wù)熟練＊客戶需求強(qiáng)勁＊可用于期權(quán)交易的債券增加＊信貸緊縮＊技術(shù)發(fā)展二、利用互換與互換權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范（一）貨幣互換貨幣互換交易是從20世紀(jì)70年代平行貸款和“背對(duì)背”貸款中發(fā)展起來(lái)的。這類貸款主要是指一國(guó)的公司把本國(guó)貨幣貸給另一國(guó)的公司，同時(shí)又從對(duì)方取得所需的貸款。企業(yè)可以通過(guò)這種交易逃避外匯管制或達(dá)到中期和長(zhǎng)期套期保值的目的。企業(yè)在具體應(yīng)用貨幣互換、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之前，通常先要尋找到一個(gè)合作伙伴，而這個(gè)合作伙伴對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上某一種貨幣的升貶值預(yù)測(cè)恰好和自己相反?；Q的過(guò)程：A公司以4.85%的利率發(fā)行2667瑞士法郎債券，并在即期交割日以1美元=1.3335瑞士法郎的匯率將其換成美元。

互換中的利息交換為：A公司收到銀行所支付的利率為4.90%的瑞士法郎利息，并支付LIBOR美元。在5年互換期末，本金將再次交換，且A公司將使用換回的瑞士法郎在到期時(shí)贖回債券?！纠?4-5】A公司是一家大型跨國(guó)公司，它希望籌集2000萬(wàn)