第四章-套期保值

第四章套期保值第一節(jié)套期保值概述第二節(jié)套期保值的應用第三節(jié)基差與套期保值效果第四節(jié)套期保值的擴展及注意事項第一節(jié)套期保值概述一、套期保值定義企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進行交易的替代物，以期對沖價格風險的方式。目的：轉(zhuǎn)移價格風險和信用風險實質(zhì)：以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而達到規(guī)避價格風險的目的。前提條件：1、期/現(xiàn)兩個市場價格受相同因素影響，走勢基本一致；2、隨著到期臨近，交割和套利交易使兩市場的價格趨向一致；3、在兩個市場上反方向操作，將鎖定價格變動風險；第一節(jié)套期保值概述二、套期保值的實現(xiàn)條件（操作原則）

（1）交易價值相當原則（種類相同或相關，且商品數(shù)量相等或相當）存在與被套期保值的商品或資產(chǎn)相同的期貨品種，保證兩者頭寸價值變動相當交叉套期保值：選擇與被套期保值的商品或資產(chǎn)相關（替代品）的期貨合約套期保值第一節(jié)套期保值概述例如，某貿(mào)易商簽訂了2萬噸的大豆進口合同，價格已確定下來。為了防止日后大豆價格下跌，影響這批大豆的銷售收益，在利用大豆期貨做套期保值時，就要做到賣出大豆期貨合約的規(guī)模應與2萬噸相當。若大豆期貨合約的交易單位為每手l0噸，則需要賣出的期貨合約數(shù)量就是2000手。第一節(jié)套期保值概述（2）交易方向相反原則現(xiàn)貨多頭——期貨空頭現(xiàn)貨空頭——期貨多頭例如，某榨油廠預計下個季度將生產(chǎn)豆油6000噸，為了規(guī)避豆油價格下跌的風險，對于這批未來要出售的豆油進行套期保值，賣出豆油期貨合約。其在期貨市場建立的空頭頭寸是現(xiàn)貨市場未來出售的豆油的替代物。第一節(jié)套期保值概述（3）月份相同或相近的原則過期仍未平倉，則為投機性頭寸提前平倉，現(xiàn)貨頭寸處于風險暴露狀態(tài)例如，某鋼材貿(mào)易商持有一批鋼材現(xiàn)貨，然后通過在期貨市場賣空進行套期保值。一旦該貿(mào)易商出售了該批鋼材，便不再承擔該批鋼材價格變動的風險，此時企業(yè)應同時將期貨空頭頭寸平倉。第一節(jié)套期保值概述三、套期保值者(Hedger)1.定義那些通過期貨合約的買賣將現(xiàn)貨市場面臨的價格風險進行轉(zhuǎn)移的機構(gòu)和個人。大多是生產(chǎn)商、加工商、，庫存商、貿(mào)易商和金融機構(gòu)2.套期保值者具有的特點(1)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資活動面臨較大的價格風險，直接影響其利潤的穩(wěn)定性。(2)避險意識強(3)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資規(guī)模通常較大，這是因為期貨合約規(guī)模一般較大，且參與期貨交易需要相當?shù)馁Y金規(guī)模和操作經(jīng)驗，只有規(guī)模較大的機構(gòu)和個人才適合作套期保值。(4)從套期保值操作上，所持有的期貨合約買賣方向比較穩(wěn)定且保留時間長。第一節(jié)套期保值概述四、套期保值的種類賣出套期保值套期保值企業(yè)先在期貨市場賣出與其將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或相近的商品期貨合約當該套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場實際賣出現(xiàn)貨商品的同時，又在期貨市場上進行對沖，買進原先所賣出的期貨合約，了結(jié)期貨交易，為其在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨保值因保值企業(yè)在期貨市場首先建立空頭的交易部位，故賣出套期保值又稱為空頭保值或賣空保值第一節(jié)套期保值概述賣出套期保值套期保值企業(yè)先在期貨市場賣出與其將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或相近的商品期貨合約當該套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場實際賣出現(xiàn)貨商品的同時，又在期貨市場上進行對沖，買進原先所賣出的期貨合約，了結(jié)期貨交易，為其在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨保值因保值企業(yè)在期貨市場首先建立空頭的交易部位，故賣出套期保值又稱為空頭保值或賣空保值第一節(jié)套期保值概述買入套期保值套期保值企業(yè)先在期貨市場買入與其將要在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或相近的商品期貨合約該套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場實際買入現(xiàn)貨商品的同時，又在期貨市場上進行對沖，賣出原先所買入的期貨合約，了結(jié)期貨交易，為其在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨保值因保值企業(yè)在期貨市場首先建立多頭的交易部位，故買入套期保值又稱為多頭保值第一節(jié)套期保值概述

市場

套期保值種類現(xiàn)貨市場期貨市場目的賣出套期保值現(xiàn)貨多頭或未來要賣出現(xiàn)貨期貨空頭防范現(xiàn)貨市場價格下跌風險買人套期保值現(xiàn)貨空頭或未來要買現(xiàn)貨期貨多頭防范現(xiàn)貨市場價格上漲風險賣出套期保值與買入套期保值的區(qū)別第一節(jié)套期保值概述第二節(jié)套期保值的應用一、賣出套期保值的應用回避價格下跌的風險，先在期貨市場上賣出與其將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標的的期貨合約，然后，當該套期保值者在現(xiàn)貨市場上實際賣出該種現(xiàn)貨商品的同時，將原先賣出的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上所賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進行保值。適用范圍：持有某種商品或資產(chǎn)（此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔心市場價格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場價值下降，或者其銷售收益下降；已經(jīng)按固定價格買入未來交收的商品或資產(chǎn)（此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔心市場價格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場價值下降或其銷售收益下降；預計在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價格尚未確定，擔心市場價格下跌，使其銷售收益下降。假設兩個市場價格變動幅度完全相同

例4-1：10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格為1710元/噸。當?shù)啬侈r(nóng)場預計年產(chǎn)玉米5000噸。該農(nóng)場對當前價格比較滿意，但擔心待新玉米上市后，銷售價格可能會下跌，該農(nóng)場決定進行套期保值交易。當日賣出500手（每手10噸）第二年1月份交割的玉米期貨合約進行套期保值，成交價格為1680元/噸。到了11月，隨著新玉米的大量上市，以及養(yǎng)殖業(yè)對玉米需求疲軟，玉米價格開始大幅下滑。該農(nóng)場將收獲的5000噸玉米進行銷售，平均價格為1450元/噸，與其同時將期貨合約買入平倉，平倉價格為1420元/噸。時間現(xiàn)貨市場期貨市場10月當前價格1710元/噸賣出1月份玉米合約5000噸，價格1680元/噸11月玉米價格下跌至1450元/噸，玉米產(chǎn)量有5000噸買入平倉玉米期貨合約500手，價格1420元/噸盈虧因銷售價格下跌，虧損260元/噸，共：260*5000=130萬期貨市場對沖，盈利260元/噸共：260*5000=130萬價格下跌情形：時間現(xiàn)貨市場期貨市場10月當前價格1710元/噸賣出1月份玉米合約5000噸，價格1680元/噸11月玉米價格上漲至1950元/噸，玉米產(chǎn)量有5000噸買入平倉玉米期貨合約500手，價格1920元/噸盈虧因銷售價格上漲，盈利240元/噸，共：240*5000=120萬期貨市場對沖，虧損240元/噸共：240*5000=120萬假設經(jīng)過一個月后，現(xiàn)貨價格漲至1950元/噸，期貨價格漲至1920元/噸。價格上漲情形：結(jié)論：做套期保值的目的是為了回避價格波動的風險，追求生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，而不是獲取價格波動的風險收益。通過套期保值操作可以使該廠無論未來一段時間內(nèi)價格怎樣漲跌，都能使玉米的售價維持在原先10月初認可的水平。當然，該廠在成功地回避價格下跌風險的同時，也放棄了價格上漲時獲取更高的銷售收益的機會。賣出套期保值對套期保值者的好處：能夠回避未來現(xiàn)貨價格下跌風險保值者能夠強化管理，順利完成銷售計劃有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂賣出套期保值者付出的代價：放棄日后因價格上漲獲得更高利潤的機會支付交易費用、損失部分銀行利息二、買入套期保值運用回避價格上漲的風險，先在期貨市場上買人與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標的期貨合約，然后，當該套期保值者在現(xiàn)貨市場上買人現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時，將原先買進的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上買進現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進行保值適用范圍：預計在未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價格尚未確定時，擔心市場價格上漲，使其購入成本提高；目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價格將該商品工資產(chǎn)賣出（此進處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔心市場價格上漲，影響其銷售收益或者采購成本；按固定價格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未未購買該商品進行生產(chǎn)（此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔心市場價格上漲，購入成本提高。

例4-2：某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初鋁錠的現(xiàn)貨價格為16430元/噸。該廠計劃5月份使用600噸鋁錠。由于目前庫存已滿且能滿足當前生產(chǎn)使用，如果現(xiàn)在購入，要承擔倉儲費和資金占用成本，而如果等到5月份購買可能面臨價格上漲風險。于是該廠決定進行鋁的買入套期保值。3月初，該廠以17310元/噸的價格買入120手（每手5噸）6月份到期的鋁期貨合約。到了5月初，現(xiàn)貨市場鋁錠價格上漲至17030元/噸，期貨價格漲至17910元/噸。此時，該鋁型材廠按照當前的現(xiàn)貨價格購入600噸鋁錠，同時將期貨多頭頭寸對沖平倉，結(jié)束套期保值。該鋁型材廠的套期保值結(jié)果如下表：時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初市場價格為16430元/噸買入6月份鋁期貨合約，17310元/噸5月初買入價格17030元/噸賣出平倉鋁期貨合約，17910元/噸盈虧相當于虧損600元/噸盈利600元/噸買入套期保值案例（價格上漲情形）

假設5月初鋁錠的價格不漲反跌，期貨和現(xiàn)貨都跌了600元/噸，該鋁型材廠的套期保值結(jié)果如下表所示：時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初市場價格為16430元/噸買入5月份鋁期貨合約，17310元/噸5月初買入價格15830元/噸賣出平倉鋁期貨合約，16710元/噸盈虧相當于盈利600元/噸虧損600元/噸結(jié)論：做套期保值的目的是為了回避價格波動的風險，追求生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，而不是獲取價格波動的風險收益。通過套期保值操作可以使該廠無論未來一段時間內(nèi)價格怎樣漲跌，都能使大豆的進價成本維持在原先3月初認可的水平。當然，該廠在成功地回避價格上漲風險的同時，也放棄了價格下跌時獲取更低的生產(chǎn)成本的機會。買入套期保值對套期保值者的好處：能夠回避未來現(xiàn)貨價格上漲風險提高企業(yè)資金使用效率節(jié)省倉儲費用有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂買入套期保值者付出的代價：放棄日后因價格下跌獲得更高利潤的機會支付交易費用、損失部分銀行利息第三節(jié)基差與套期保值效果一、完全套期保值與不完全套期保值1.完全套期保值或理想套期保值(PerfectHedging)：期貨頭寸盈(虧)與現(xiàn)貨頭寸虧(盈)幅度是完全相同的，兩個市場的盈虧是完全沖抵的。2.不完全套期保值或非理想套期保值(ImperfectHedging)：兩個市場盈虧只是在一定程度上相抵，而非剛好完全相抵。3.導致不完全套期保值的原因：1）期貨價格與現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致例如，農(nóng)產(chǎn)品在收獲季節(jié)即將來臨時，期貨價格受預期供給大量增加因素影響，其價格下跌幅度往往會大于現(xiàn)貨市場價格下跌幅度。2）由于期貨合約標的物可能與套期保值者在現(xiàn)貨市場上交易的商品等級存在差異，當不同等級的商品在供求關系上出現(xiàn)差異時，雖然兩個市場價格變動趨勢相近，但在變動程度上會出現(xiàn)差異性。3）期貨市場建立的頭寸數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存在差異。4）因缺少對應的期貨品種，一些加工企業(yè)無法直接對其所加工的產(chǎn)成品進行套期保值，只能利用其使用的初級產(chǎn)品的期貨品種進行套期保值時，由于初級產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價格變化上存在一定的差異性，從而導致不完全套期保值。例如，電線電纜企業(yè)若想對電線、電纜等產(chǎn)成品套期保值，只能利用其生產(chǎn)所使用的初級產(chǎn)品——陰極銅期貨來實現(xiàn)。二、基差概述（一）基差的概念1.含義：某一特定地點某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與同種的某一特定期貨合約價格間的價差。2.計算基差=現(xiàn)貨價格一期貨價格。3.基差所指的現(xiàn)貨商品的等級應該與期貨合約規(guī)定的等級相同4.基差所指的期貨價格通常是最近的交割月的期貨價格。例如，在6月20日小麥基差為80元/噸，如果沒有特別約定，這是指當日小麥的現(xiàn)貨價格高于7月份的期貨價格80元/噸。5.特定的交易者可以擁有自己特定的基差。例如，7月1日，一小麥交易商以2000元／噸的價格買入一批小麥，同時他以2050元／噸的價格賣出9月份期貨合約，對他而言，基差就為-50元/噸。(二)影響基差的因素1.時間差價。持倉費（持倉成本)——為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。持倉費高低與距期貨合約到期時間長短成正比。2.品質(zhì)差價。由于期貨價格反映的是標準品級的商品的價格，如果現(xiàn)貨實際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合約的品級不一致，則該基差的大小就會反映這種品質(zhì)差價3.地區(qū)差價。如果現(xiàn)貨所在地與交易所指定交割地點的不一致，則該基差的大小就會反映兩地間的運費差價。（三）基差與正反向市場A:正向市場1.含義：當期貨價格高于現(xiàn)貨價格時，基差為負值；當遠期合約價格大于近期合約價格時，為正向市場正常市場。注意：近期合約——距離交割較近的合約遠期合約——距離交割較遠的合約2.持倉費為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉儲費、保險費和利息等費用總，不過，對金融資產(chǎn)來說，倉儲費、保險費可能為零。3.在正向市場中，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分與持倉費的大小有關，持倉費體現(xiàn)的是期貨價格形成中的時間價值。持倉費的高低與持有商品的時間長短有關，一般來說，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低。期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分就越少。當交割月到來時，持倉費將降至零，期貨價格和現(xiàn)貨價格將趨同。B:反向市場1.含義：當現(xiàn)貨價格高于期貨價格時，基差為正值；近期合約價格大于遠期合約價格時，稱為反向市場，或者逆轉(zhuǎn)市場2.原因：★近期對某種商品或資產(chǎn)需求非常迫切，遠大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加，高于期貨價格，基差為正值；★預計將來該商品的供給會大幅度增加，導致期貨價格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價格，基差為正值。（四）基差的變動基差變大，稱為基差走強：現(xiàn)貨價格的漲幅大于期貨價格的漲幅或者現(xiàn)貨價格的跌幅小于期貨價格的跌幅——現(xiàn)貨走勢較強（圖4-1）基差變小，稱為基差走弱：現(xiàn)貨價格的漲幅小于期貨價格的漲幅或者現(xiàn)貨價格的跌幅大于期貨價格的跌幅——現(xiàn)貨走勢較弱（圖4-2）圖1正向市場基差走強示意圖

在t1和t2兩個時點上小麥的基差均為負值，市場處于正向市場狀態(tài)，基差從-10美分/蒲式耳變?yōu)?5美分/蒲式耳，稱為走強。

B基差走強-10-5510t2基差時間單位：美分/蒲式耳At1圖2從正向市場變?yōu)榉聪蚴袌龅氖疽鈭D

在t1時基差為-5美分/蒲式耳，市場處于正向狀態(tài)，在t2時基差變?yōu)?美分/蒲式耳，市場狀態(tài)從正向市場轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪蚴袌?，基差?shù)值從負值變?yōu)檎?，稱為走強。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走強單位：美分/蒲式耳圖3反向市場基差走強示意圖

在t1和t2兩個時點上小麥的基差均為正值，市場處于反向市場狀態(tài)，基差從5美分/蒲式耳變?yōu)?0美分/蒲式耳，稱為走強。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走強單位：美分/蒲式耳圖4正向市場基差走弱示意圖

在t1和t2兩個時點上小麥的基差均為負值，市場處于正向市場狀態(tài)，基差從-5美分/蒲式耳變?yōu)?10美分/蒲式耳，稱為走弱。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳圖5反向市場基差走弱示意圖

在t1和t2兩個時點上小麥的基差均為正值，市場處于反向市場狀態(tài)，基差從10美分/蒲式耳變?yōu)?美分/蒲式耳，稱為走弱。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳圖6從反向市場變?yōu)檎蚴袌龅氖疽鈭D

在t1時基差為5美分/蒲式耳，市場處于反向狀態(tài)，在t2時基差變?yōu)?5美分/蒲式耳，市場狀態(tài)從反向市場轉(zhuǎn)變?yōu)檎蚴袌?，基差?shù)值從正值變?yōu)樨撝?，稱為走弱。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳（一）基差變動與賣出套期保值例[4-3]5月初某糧廠與飲料廠簽訂銷售合同，約定將在8月初銷售100噸白糖，價格按交易時的市價計算。目前白糖現(xiàn)貨價格為5500元/噸。該糖廠擔心未來糖價會下跌，于是賣出10手（每手10噸）的9月份白糖期貨合約，成交價格為5800元/噸。至8月初交易時，現(xiàn)貨價跌至每噸5000元/噸，與此同時，期貨價格跌至5200元/噸。該糖廠按照現(xiàn)貨價格出售100噸白糖，同時按照期貨價格將9月份白糖期貨合約對沖平倉。套期保值結(jié)果如下表：三、基差變動與套期保值效果例4-3（基差走強情形）進行賣出套期保值，基差走強，兩個市場盈虧相抵之后存在凈盈利。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月8月盈虧市場價格5500元/噸賣出9月份白糖期貨合約：5800元/噸市場價格5000元/噸虧損=500元/噸*100噸=50000元盈利=600元/噸*100噸=60000元買入平倉：5200元/噸-300元/噸-200元/噸走強100元/噸（一）基差變動與賣出套期保值例[4-4]5月初某地鋼材價格為4380元/噸。某經(jīng)銷商目前持有5000噸鋼材存貨尚未出售。為了防范鋼材價格下跌風險，該經(jīng)銷商賣出500手（每手10噸）11月份螺紋鋼期貨合約進行套期保值，成交價格為4800元/噸。到了8月初，鋼材價格出現(xiàn)上漲，該經(jīng)銷商按4850元/噸的價格將該批現(xiàn)貨出售，與此同時將期貨合約對沖平倉，成交價格為5330元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（一）基差變動與賣出套期保值例4-4（基差走弱情形）進行賣出套期保值，基差走弱，兩個市場盈虧相抵之后存在凈虧損。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月初8月初盈虧市場價格4380元/噸賣出11月份螺紋鋼期貨合約，4800元/噸賣出價格4850元/噸盈利=470元/噸*5000噸=235萬元虧損=530元/噸*5000噸=265萬元買入平倉螺紋鋼期貨合約，：5330元/噸-420元/噸-480元/噸走弱60元/噸結(jié)論：★基差走弱——現(xiàn)貨市場盈利未能完全彌補期貨市場虧損，會出現(xiàn)凈損失★基差不變——市場盈利完全彌補期貨市場虧損，完全實現(xiàn)套期保值；★基差走強——期貨市場和現(xiàn)貨市場能完全盈虧相抵且有凈盈利★無論價格上漲還是下降，套期保值效果均取決于現(xiàn)貨與期貨之間的價格差的變化，即基差變動。（二）基差變動與買入套期保值例[4-5]5月初某飼料公司預計三個月后需要購入3000噸豆粕。為了防止豆粕價格上漲，該飼料公司買入9月份豆粕期貨合約300手（每手10噸），成交價格為2910元/噸。當時現(xiàn)貨市場豆粕價格為3160元/噸。至8月份，豆粕現(xiàn)貨價格上漲至3600元/噸，該飼料公司按此價格采購3000噸豆粕，與此同時，將豆粕期貨合約對沖平倉，成交價格為3280元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（二）基差變動與買入套期保值例4-5（基差走強情形）進行買入套期保值，基差走強，兩個市場盈虧相抵之后存在凈虧損。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月8月盈虧市場價格3160元/噸買入9月份豆粕期貨合約，2910元/噸買入價格3600元/噸虧損=440元/噸*3000噸=132萬元盈利=370元/噸*3000噸=111萬元賣出平倉豆粕期貨合約，3280元/噸250元/噸320元/噸走強70元/噸（二）基差變動與買入套期保值例[4-6]3月初某輪胎企業(yè)為了防止天然橡膠原料價格進一步上漲，于是買入7月份天然橡膠期貨合約200手（每手5噸），成交價格為24000元/噸，對其未來生產(chǎn)所需要的1000噸天然橡膠進行套期保值，當時現(xiàn)貨市場天然橡膠價格為23000元/噸。之后天然橡膠價格未漲反跌，至至6月初，天然橡膠現(xiàn)貨價格跌至20000元/噸，該企業(yè)按此價格購入天然橡膠現(xiàn)貨1000噸。與此同時，將天然橡膠期貨合約對沖平倉，成交價格為21200元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（二）基差變動與買入套期保值例4-6（基差走弱情形）進行買入套期保值，基差走弱，兩個市場盈虧相抵之后存在凈盈利。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差3月6月盈虧市場價格23000元/噸買入7月份天然橡膠期貨合約，24000元/噸買入價格20000元/噸盈利=3000元/噸*1000噸=300萬元虧損=2800元/噸*1000噸=280萬元賣出平倉天然橡膠期貨合約，21200元/噸-1000元/噸-1200元/噸走弱200元/噸結(jié)論：★基差走弱——期貨市場和現(xiàn)貨市場能完全盈虧相抵且有凈盈利★基差不變——市場盈利完全彌補期貨市場虧損，完全實現(xiàn)套期保值；★基差走強——現(xiàn)貨市場盈利未能完全彌補期貨市場虧損，會出現(xiàn)凈損失★無論價格上漲還是下降，套期保值效果均取決于現(xiàn)貨與期貨之間的價格差的變化，即基差變動?；钭兓灼诒Ｖ敌Чu出套期保值基差不變完全套期保值，兩個市場盈虧剛好完全相抵基差走強基差走弱買入套期保值基差不變完全套期保值，兩個市場盈虧剛好完全相抵基差走強基差走弱不完全套保，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利不完全套保，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利不完全套保，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損不完全套保，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損（三）基差變動與套期保值效果關系的總結(jié)（表4-10）四、套期保值有效性的衡量套期保值的實質(zhì)用較小的基差風險代替較大的現(xiàn)貨價格風險套期保值的有效性：衡量套期保值的效果公式：期貨價格變動值/現(xiàn)貨價格變動值高度有效：80%至125%風險對沖：以兩個市場盈虧抵消的程度來評價一、套期保值的擴展(一)交割月份的選擇 期貨頭寸持有的時間段與現(xiàn)貨市場承擔風險的時間段對應起來例如，5月初某企業(yè)計劃在3個月后賣出一批銅，為了防范銅價下跌風險，做賣出套期保值。這是不是說，該企業(yè)在合約月份選擇上，一定要選擇賣出8月份的銅期貨合約呢?不一定。第四節(jié)套期保值操作的擴展及注意事項1.影響合約月份的選擇的因素：1）合約流動性。2）合約月份不匹配。例如，企業(yè)要在8月份購買商品，但沒有對應的8月份的期貨合約展期操作——套期保值期限超過一年以上時，市場上尚沒有對應的遠月期貨合約掛牌。展期——在對近月合約平倉的同時在遠月合約上建倉，用遠月合約調(diào)換近月合約，將持倉移到遠月合約的交易行為。3）不同合約基差的差異性。不同交割月份的期貨合約的基差總是存在差異，套期保值者可以選擇對其有利的合約進行交易。例如，3月初，賣出套期保值者發(fā)現(xiàn)7月份和9月份期貨合約的基差分別是一50元/噸和一l00元/噸，假設7月至9月間持倉費為30元/噸，這意味著扣除持倉費因素，9月份基差較7月份基差弱，換而言之，9月基差走強可能性更大，企業(yè)可以選擇9月份合約進行套期保值。(二)套期保值比率的確定1：1的套期保值比率會帶來基差變動的風險，造成不完全套期保值。實際中企業(yè)可以結(jié)合不同的目的，來靈活確定套期保值比率。（三）期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易A:期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的定義1.持有方向相反的同一品種同一月份合約的會員(客戶)協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持有的合約按雙方商定的期貨價格(該價格一般應在交易所規(guī)定的價格波動范圍內(nèi))由交易所代為平倉，同時，按雙方協(xié)議價格與期貨合約標的物數(shù)量相當、品種相同、方向相同的倉單進行交換的行為。2.在商品期貨、金融期貨中都有著