醫(yī)藥行業(yè)深度報告：18個細(xì)分領(lǐng)域詳解課件

【100頁PPT詳解疫情影響下的海內(nèi)外醫(yī)藥18大細(xì)分】醫(yī)藥行業(yè)2020年中報總結(jié)XXXX報告：行業(yè)深度報告2020年9月9日【100頁PPT詳解疫情影響下的海內(nèi)外醫(yī)藥18大細(xì)分】【100頁PPT詳解疫情影響下的海內(nèi)外醫(yī)藥18大細(xì)分】醫(yī)藥行1【100頁PPT詳解疫情影響下的海內(nèi)外醫(yī)藥18大細(xì)分】醫(yī)藥行核心結(jié)論醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體情況：從剔除不可比樣本的數(shù)據(jù)端口來看，2020年上半年醫(yī)藥上市公司整體的收入增速為-2.91%、凈利潤增速7.24%、扣非凈利潤增速6.91%，2020年上半年疫情影響之下收入端和扣非后的凈利潤端整體承壓。2020年Q1醫(yī)藥上市公司整體的收入增速為-7.26%、凈利潤增速-17.68%、扣非凈利潤增速-15.66%，但Q2出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，Q2收入增速恢復(fù)到3.05%，凈利潤增速高達31.87%，扣非凈利潤增速28.52%。我們認(rèn)為2020年上半年上市公司整體數(shù)據(jù)體現(xiàn)了如下特點：1）2019年在藥品帶量采購實施、國家輔助用藥目錄出臺、醫(yī)保目錄調(diào)整等沖擊之下，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司利潤增速承壓，但是2020上半年在疫情影響之下，扣非凈利潤增速沒有進一步放緩，體現(xiàn)醫(yī)藥的內(nèi)需和剛需的韌性。2）2020年Q2整體收入增速為3.05%，但利潤增速顯著快于收入增速，我們認(rèn)為是疫情之下公司對于費用有了明顯的控制，銷售費用率和期間費用率均有下降，凈利潤率提升幅度較大。3）部分細(xì)分領(lǐng)域在疫情之下景氣度依然較高，如藥店、疫苗、創(chuàng)新服務(wù)商、創(chuàng)新器械、ICL、IVD等。各子領(lǐng)域：增速分化，景氣度不同。由于醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進入了個股分化的細(xì)分領(lǐng)域時代，我們精挑細(xì)選出18個細(xì)分領(lǐng)域進行重點跟蹤分析，2020年上半年從收入端看，在疫情環(huán)境下創(chuàng)新器械、創(chuàng)新疫苗、CDMO、CRO、ICL、藥店、IVD和肝素8個細(xì)分領(lǐng)域仍然維持了較高景氣度。從利潤端看，ICL、藥店、肝素在疫情之下反而實現(xiàn)了加速成長，與行業(yè)屬性相關(guān)。?？七B鎖服務(wù)、眼科、血制品特色原料藥、創(chuàng)新藥和化藥龍頭屬于2019上半年景氣度較高，但疫情之下有受損的子領(lǐng)域，除血制品外其他子領(lǐng)域Q2均有不同程度的回暖。統(tǒng)計局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2020年Q1醫(yī)藥制造業(yè)收入增速為-8.90%，利潤總額增速為-15.70%，4月份開始數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點，上半年整體收入增速2.10%，利潤增速-2.3%，Q2改善非常明顯，體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)在疫情之下的韌性。醫(yī)?？刭M中的帶量采購、輔助用藥目錄等政策均對制造業(yè)增速有所影響，但醫(yī)藥本身已經(jīng)進入細(xì)分領(lǐng)域時代，醫(yī)藥制造業(yè)整體數(shù)據(jù)的重要性在大幅下降。藥品終端數(shù)據(jù)：根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年全年醫(yī)藥行業(yè)第一終端、第二終端、第三終端的藥品銷售數(shù)據(jù)為17955億元，同比增長4.81%。醫(yī)保控費主要是在降低藥品在流通環(huán)節(jié)中的價格水分，因此藥品終端的收入增速會較為敏感?；鸪謧}情況：2020Q2，全基金的重倉醫(yī)藥持股占比為17.37%，環(huán)比提高2.68個百分點；其中醫(yī)藥主題基金的重倉醫(yī)藥持股占比為95.49%，環(huán)比提高2.02個百分點；剔除醫(yī)藥主題基金后主動型基金的重倉醫(yī)藥持股占比為14.59%，環(huán)比提高1.79個百分點；A股醫(yī)藥市值占比10.00%，環(huán)比提高1.72個百分點。從公募基金重倉超配醫(yī)藥的絕對值來看，2020Q2延續(xù)了2020Q1大幅超配醫(yī)藥的趨勢。對于2020Q1大幅超配醫(yī)藥，我們之前分析是來自于“A股醫(yī)藥板塊內(nèi)需為主，外需為輔，內(nèi)需中的剛需，外需結(jié)構(gòu)性受益，在疫情之下具備相對確定性強的行業(yè)比較優(yōu)勢”，由于2020Q2全球疫情發(fā)展并未有明顯拐點及變化，“行業(yè)比較優(yōu)勢在Q2-Q3有望持續(xù)”的邏輯在2020Q2再次驗證。海外企業(yè)情況：18家海外龍頭藥企2020H1平均收入增速為5.1%，凈利潤增速為4.4%，增長主要由Q1貢獻；Q2疫情影響程度加劇，收入總體下滑（-0.3%）。2020Q2，海外疫情愈演愈烈，門診量以及手術(shù)量大縮水疊加第一季度患者過度囤藥，導(dǎo)致龍頭藥企業(yè)績普遍下滑，于4月觸底；然而由于美國區(qū)強制提前復(fù)工，大部分企業(yè)觀察到業(yè)績于6月底開始回暖。風(fēng)險提示：1）控費政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期。2核心結(jié)論醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體情況：從剔除不可比樣本的數(shù)據(jù)端口2核心結(jié)論醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體情況：從剔除不可比樣本的數(shù)據(jù)端口行業(yè)整體情況：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q2迅速回暖18個細(xì)分領(lǐng)域詳解：個股時代，百花齊放海外龍頭情況：Q1疫情恐慌促使大量囤貨，Q2業(yè)績回暖但需消化Q1囤貨影響目錄行業(yè)整體情況：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q3行業(yè)整體情況：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q行業(yè)數(shù)據(jù)：統(tǒng)計局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2020年Q1下滑，Q2改善明顯統(tǒng)計局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2020年Q1醫(yī)藥制造業(yè)收入增速為-8.90%，利潤總額增速為-15.70%，4月份開始數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點，上半年整體收入增速2.10%，利潤增速-2.3%，Q2改善非常明顯，體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)在疫情之下的韌性。醫(yī)?？刭M中的帶量采購、輔助用藥目錄等政策均對制造業(yè)增速有所影響，但醫(yī)藥本身已經(jīng)進入細(xì)分領(lǐng)域時代，醫(yī)藥制造業(yè)整體數(shù)據(jù)的重要性在大幅下降。資料來源：wind，國盛XXXX所，注：單位（%）注：統(tǒng)計局自2017年開始公布“醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入”數(shù)據(jù)，而“醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入”數(shù)據(jù)于2018年底停止更新，在此疊加兩項數(shù)據(jù)圖表1：醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額累計同比增速（2011-202007）4030201002011-02

2011-08

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2020-05-10-20醫(yī)藥制造業(yè):利潤總額:累計同比醫(yī)藥制造業(yè):主營業(yè)務(wù)收入:累計同比4行業(yè)數(shù)據(jù)：統(tǒng)計局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2020年Q1下滑，Q2改善明4行業(yè)數(shù)據(jù)：統(tǒng)計局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2020年Q1下滑，Q2改善明行業(yè)數(shù)據(jù)：2019年藥品終端數(shù)據(jù)收入增速放緩，終端數(shù)據(jù)對控費降價較為敏感藥品終端數(shù)據(jù)：根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年全年醫(yī)藥行業(yè)第一終端、第二終端、第三終端的藥品銷售數(shù)據(jù)為17955億元，同比增長4.81%。醫(yī)保控費主要是在降低藥品在流通環(huán)節(jié)中的價格水分，因此藥品終端的收入增速會較為敏感。資料來源：米內(nèi)網(wǎng)，國盛XXXX所，注：單位（億元）圖表2：醫(yī)藥行業(yè)第一終端、第二終端、第三終端的合計銷售數(shù)據(jù)（2012-2019）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0200040006000800010000120001400016000180002000020122013201420152016201720182019三大終端銷售數(shù)據(jù)合計yoy5行業(yè)數(shù)據(jù)：2019年藥品終端數(shù)據(jù)收入增速放緩，終端數(shù)據(jù)對控費5行業(yè)數(shù)據(jù)：2019年藥品終端數(shù)據(jù)收入增速放緩，終端數(shù)據(jù)對控費行業(yè)數(shù)據(jù)：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q2回暖明顯上市公司整體情況：從剔除不可比樣本的數(shù)據(jù)端口來看，2020年上半年醫(yī)藥上市公司整體的收入增速為-2.91

、凈利潤增速7.24

、扣非凈利潤增速6.91

，2020年上半年疫情影響之下收入端和扣非后的凈利潤端整體承壓。2020年Q1醫(yī)藥上市公司整體的收入增速為-7.26

、凈利潤增速-17.68

、扣非凈利潤增速-15.66

，但Q2出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，Q2收入增速恢復(fù)到3.05

，凈利潤增速搞大31.87，扣非凈利潤增速28.52

。資料來源：wind，國盛XXXX所圖表3：醫(yī)藥行業(yè)整體收入及利潤增速情況我們認(rèn)為2020年上半年上市公司整體數(shù)據(jù)體現(xiàn)了如下特點：1）2019年在藥品帶量采購實施、國家輔助用藥目錄出臺、醫(yī)保目錄調(diào)整等沖擊之下，整體上市公司利潤增速承壓，但是2020上半年在疫情影響之下，扣非凈利潤增速沒有進一步放緩，體現(xiàn)醫(yī)藥的內(nèi)需和剛需的韌性。2）2020年Q2整體收入增速為3.05%，但利潤增速顯著快于收入增速，我們認(rèn)為是疫情之下公司對于費用有了明顯的控制，銷售費用率和期間費用率均有下降，凈利潤率提升幅度較大。3）部分細(xì)分領(lǐng)域在疫情之下景氣度依然較高，如藥店、疫苗、創(chuàng)新服務(wù)商、創(chuàng)新器械、ICL、IVD等。項目2019H2020H2020Q12020Q2收入增速15.34%-2.01%-7.26%3.05%凈利潤增速6.32%7.24%-17.68%31.87%扣非后凈利潤增速5.92%6.91%-15.66%28.52%6行業(yè)數(shù)據(jù)：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q2回6行業(yè)數(shù)據(jù)：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q2回細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代資料來源：wind，國盛XXXX所資料來源：wind，國盛XXXX所從各細(xì)分領(lǐng)域的情況來看：由于醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進入了個股分化的細(xì)分領(lǐng)域時代，我們精挑細(xì)選出18個細(xì)分領(lǐng)域進行重點跟蹤分析，2020年上半年從收入端看，在疫情環(huán)境下創(chuàng)新器械、創(chuàng)新疫苗、CDMO、CRO、ICL、藥店、IVD和肝素8個細(xì)分領(lǐng)域仍然維持了較高景氣度。從利潤端看，ICL、藥店、肝素在疫情之下反相較去年同期而實現(xiàn)了加速成長，與行業(yè)屬性相關(guān)。原料藥收入端穩(wěn)健，但利潤端受益于疫情增長較快。?？七B鎖服務(wù)、眼科、血制品、創(chuàng)新藥和化藥龍頭屬于2019上半年景氣度較高，但疫情之下有受損的子領(lǐng)域，除血制品外其他子領(lǐng)域Q2均有不同程度的回暖。圖表4：各細(xì)分領(lǐng)域收入增速 圖表5：各細(xì)分領(lǐng)域扣非后凈利潤增速項目2019H2020H2020Q12020Q2醫(yī)藥科技創(chuàng)新之創(chuàng)新藥20.15%-1.78%-5.87%2.10%醫(yī)藥科技創(chuàng)新之創(chuàng)新器械26.32%20.44%9.76%30.03%醫(yī)藥科技創(chuàng)新之創(chuàng)新疫苗80.81%32.93%4.01%55.94%醫(yī)藥科技創(chuàng)新之CDMO17.31%19.25%5.92%30.63%醫(yī)藥科技創(chuàng)新之CRO37.66%21.13%13.34%27.90%醫(yī)藥品牌連鎖之?？七B鎖服務(wù)25.32%-12.40%-30.48%3.73%醫(yī)藥品牌連鎖之ICL28.95%21.58%-9.87%48.24%醫(yī)藥品牌連鎖之藥店32.20%24.19%23.32%25.05%醫(yī)藥健康消費之品牌中藥消費2.41%-4.30%-6.47%-1.96%醫(yī)藥健康消費之其他健康消費51.08%13.17%-14.11%36.51%醫(yī)藥X之眼科22.43%-10.18%-22.94%1.18%醫(yī)藥X之血制品18.37%1.36%5.01%-1.86%醫(yī)藥X之流通龍頭20.24%-1.26%-3.81%1.20%醫(yī)藥X之特色原料藥19.57%9.71%4.28%14.92%醫(yī)藥X之特色?？扑?1.67%-0.85%-5.67%4.04%醫(yī)藥X之化藥龍頭20.12%-0.45%-3.76%3.14%醫(yī)藥X之IVD26.86%20.52%7.58%31.48%醫(yī)藥X之肝素22.79%15.49%13.42%17.32%項目2019H2020H2020Q12020Q2醫(yī)藥科技創(chuàng)新之創(chuàng)新藥11.87%2.53%-7.48%12.40%醫(yī)藥科技創(chuàng)新之創(chuàng)新器械29.18%31.98%10.86%47.82%醫(yī)藥科技創(chuàng)新之創(chuàng)新疫苗50.13%21.36%-24.00%57.59%醫(yī)藥科技創(chuàng)新之CDMO54.79%40.97%33.45%45.23%醫(yī)藥科技創(chuàng)新之CRO24.94%13.43%-24.65%47.01%醫(yī)藥品牌連鎖之?？七B鎖服務(wù)36.34%-20.36%-99.34%33.55%醫(yī)藥品牌連鎖之ICL44.82%158.30%-58.35%239.87%醫(yī)藥品牌連鎖之藥店28.01%33.09%28.92%37.31%醫(yī)藥健康消費之品牌中藥消費-13.72%7.23%-8.96%34.24%醫(yī)藥健康消費之其他健康消費39.42%13.71%-26.18%45.21%醫(yī)藥X之眼科29.19%-10.31%-61.44%33.38%醫(yī)藥X之血制品14.89%-0.97%4.54%-5.80%醫(yī)藥X之流通龍頭16.44%0.23%-8.47%7.12%醫(yī)藥X之特色原料藥74.09%32.94%29.82%35.39%醫(yī)藥X之特色?？扑?0.17%8.30%2.35%13.67%醫(yī)藥X之化藥龍頭20.54%8.63%8.40%8.89%醫(yī)藥X之IVD23.04%15.17%-10.81%32.09%醫(yī)藥X之肝素1.89%70.27%71.36%69.42%7細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代資料來源：7細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代資料來源：細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代醫(yī)藥科技創(chuàng)新之A股創(chuàng)新藥：A股創(chuàng)新藥企業(yè)以傳統(tǒng)藥企為主，Q1主要受到國內(nèi)疫情影響，但整體好于行業(yè)平均增速。研發(fā)投入保持在較高水平所以期間費用率相較行業(yè)平均更高（比行業(yè)平均高10

）。當(dāng)前創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)大品種陸續(xù)進入收獲期，值得重點關(guān)注。醫(yī)藥科技創(chuàng)新之創(chuàng)新器械：器械行業(yè)在國內(nèi)后疫情時代快速恢復(fù)，疫情相關(guān)器械產(chǎn)品出口仍保持高速增長，現(xiàn)階段國內(nèi)部分創(chuàng)新器械產(chǎn)品已逐步達到進口產(chǎn)品同類水平，國產(chǎn)替代加速+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品出海邏輯帶動龍頭企業(yè)保持快速增長。醫(yī)藥科技創(chuàng)新之創(chuàng)新疫苗:疫情緩和后板塊快速恢復(fù)，三重邏輯共振，未來向“三化”發(fā)展，關(guān)注各公司大產(chǎn)品布局以及新冠疫苗研發(fā)進展。醫(yī)藥科技創(chuàng)新之CDMO:上半年收入利潤均快于行業(yè)平均，其中Q1受停工影響收入增速略低，Q2開始明顯回暖，行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)高景氣狀態(tài)。未來三年CDMO行業(yè)有望保持較高景氣度，本次疫情加速了海外產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移（出于供應(yīng)鏈穩(wěn)定的角度，以往選擇歐洲供應(yīng)商的企業(yè)有增加中國供應(yīng)商的趨勢）。醫(yī)藥科技創(chuàng)新之CRO：上半年收入利潤增速明顯高于醫(yī)藥行業(yè)平均，Q1受疫情影響增速下滑，Q2環(huán)比改善明顯，臨床CRO部分（尤其醫(yī)院端業(yè)務(wù)）受國內(nèi)外疫情影響預(yù)計仍有持續(xù)，我們認(rèn)為疫情階段性影響不改長期產(chǎn)業(yè)邏輯，受益于國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新浪潮與海外注冊申報增加，國內(nèi)CRO行業(yè)有望持續(xù)高景氣，相關(guān)標(biāo)的業(yè)績高增長確定性強。醫(yī)藥品牌連鎖之?？七B鎖服務(wù)：上半年收入利潤增速下滑，國內(nèi)疫情帶來的門店延遲開張與服務(wù)項目延遲開展的沖擊較大，Q2開始快速恢復(fù)；愛爾眼科7月數(shù)據(jù)改善明顯，通策醫(yī)療6月份后醫(yī)療服務(wù)收入已恢復(fù)較高增速。我們認(rèn)為，疫情更多為一過性影響，在社會化辦醫(yī)、消費升級等長期趨勢的驅(qū)動下，品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)仍將長期持續(xù)高景氣。醫(yī)藥品牌連鎖之ICL：Q1受疫情影響業(yè)績下滑明顯，Q2受核酸檢測拉動業(yè)績快速爆發(fā)，同時常規(guī)業(yè)務(wù)也逐漸恢復(fù)，實驗室扭虧數(shù)量大幅增加，未來ICL行業(yè)在多重因素共振下（滲透率/行業(yè)地位提升、新冠核酸檢測持續(xù)提供業(yè)績增量）將繼續(xù)保持快速成長態(tài)勢，頭部企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。醫(yī)藥品牌連鎖之藥店：2020年上半年在疫情環(huán)境下呈現(xiàn)避風(fēng)港屬性，Q2由于保健品等品類在疫情后放量呈現(xiàn)加速增長的狀態(tài)。未來盡管政策擾動相對較多，但藥店板塊仍然有望在行業(yè)集中度提高、處方外流兩大邏輯加持下維持高速增長。8細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代醫(yī)藥科技創(chuàng)8細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代醫(yī)藥科技創(chuàng)細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代醫(yī)藥健康消費之品牌中藥消費：中藥品牌消費子領(lǐng)域上半年受疫情影響和經(jīng)濟下行雙重壓力，收入利潤均出現(xiàn)下降，后續(xù)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)分化會繼續(xù)加劇，如沒有新增政策端扶持，板塊短時間內(nèi)難以看到整體復(fù)蘇，但個股機會仍然存在。醫(yī)藥健康消費之其他特色消費：Q1受疫情影響短暫收入利潤下滑后，Q2已恢復(fù)正常增速，韌性十足。緊抓生長激素、眼科改善型消費產(chǎn)品、脫敏制劑、透明質(zhì)酸優(yōu)質(zhì)賽道龍頭。醫(yī)藥X之眼科：2020上半年在受到疫情巨大沖擊下，Q2業(yè)績迅速恢復(fù)45.9

的高速增長，體現(xiàn)黃金賽道魅力。眼病人口紅利+醫(yī)藥消費升級+供給側(cè)變革帶來大單品將推動眼科賽道高景氣成長；近視防治（含手術(shù)、藥品和器械）、眼底血管病藥物、干眼癥藥物、民營眼科醫(yī)院將成為未來10年眼科最具增長潛力的細(xì)分領(lǐng)域。醫(yī)藥X之血制品：短期業(yè)績受疫情影響，中長期繼續(xù)看好，關(guān)注后續(xù)量價變化，噸漿規(guī)模將是未來企業(yè)發(fā)展優(yōu)勢醫(yī)藥X之流通龍頭：由于疫情對醫(yī)院客流量影響，流通行業(yè)上半年業(yè)務(wù)整體受到影響，Q2環(huán)比改善明顯。后續(xù)關(guān)注帶量采購常態(tài)化和利率變動對流通行業(yè)的影響。醫(yī)藥X之特色原料藥：在疫情中相對受益，整體業(yè)績確定性較強，Q2環(huán)比明顯提高，財務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)定，凈利率提升，毛利率與期間費用率下降。未來特色原料藥受益于供給側(cè)出清、歐美產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、企業(yè)逐漸技術(shù)壁壘提高以及打通原料制劑一體化供應(yīng)鏈等，企業(yè)議價能力及盈利水平將持續(xù)性提升。醫(yī)藥X之特色?？扑帲禾厣珜？扑幤髽I(yè)Q1主要受到國內(nèi)疫情影響，Q2開始收入回暖。整體看特色?？扑幤髽I(yè)受疫情影響有限。特色?？扑庮I(lǐng)域有一定壁壘，受集采影響相對較小。例如吸入制劑的研發(fā)壁壘、麻醉領(lǐng)域的行政壁壘、胰島素領(lǐng)域的生產(chǎn)壁壘、核藥的生產(chǎn)壁壘等等。醫(yī)藥X之化藥龍頭：龍頭整體在疫情期間表現(xiàn)穩(wěn)健，強者恒強，抵御風(fēng)險能力顯著強于其他、未來醫(yī)藥龍頭企業(yè)將憑借不斷布局研發(fā)管線以及成熟的銷售體系等優(yōu)勢，未來將持續(xù)保持增長，龍頭的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型對估值提升拉動較大。醫(yī)藥X之IVD：新冠試劑在疫情期間迎來爆發(fā)，常規(guī)檢測類產(chǎn)品不斷恢復(fù)，國內(nèi)IVD市場處于快速發(fā)展紅利期，隨著方法學(xué)的不斷迭代和診斷需求的持續(xù)擴張，進口替代水平低/創(chuàng)新類IVD產(chǎn)品將持續(xù)放量，其中免疫診斷、分子診斷和POCT細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒈３挚焖僭鲩L。醫(yī)藥X之肝素：疫情影響短期市場情緒及供需，長期看擁有原料制劑一體化優(yōu)勢和庫存儲備的全球化企業(yè)將持續(xù)受益9。細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代醫(yī)藥健康消9細(xì)分領(lǐng)域：細(xì)分領(lǐng)域總結(jié)，全面迎接百花齊放的個股時代醫(yī)藥健康消基金持倉：2020Q2公募重倉醫(yī)藥持股占比提高，延續(xù)了2020Q1醫(yī)藥大幅超配醫(yī)藥大幅超配：2020Q2，全基金的重倉醫(yī)藥持股占比為17.37

，環(huán)比提高2.68個百分點；其中醫(yī)藥主題基金的重倉醫(yī)藥持股占比為95.49

，環(huán)比提高2.02個百分點；剔除醫(yī)藥主題基金后主動型基金的重倉醫(yī)藥持股占比為14.59

，環(huán)比提高1.79個百分點；A股醫(yī)藥市值占比10.00

，環(huán)比提高1.72個百分點。全基金與非醫(yī)藥主題主動基金重倉醫(yī)藥持股占比均創(chuàng)近5年新高，醫(yī)藥大幅超配。我們判斷：2020Q2相對于2020Q1，公募基金（尤其是非醫(yī)藥主動型基金）對于醫(yī)藥配置強度并沒有明顯的增加，2020Q2公募基金重倉醫(yī)藥持股比例提高主要受到2020Q2

醫(yī)藥行情中A股醫(yī)藥市值整體提升的拉動，而A股醫(yī)藥市值整體提升更多來自于非公募基金（滬深股通等資金）對于醫(yī)藥配置強度的增加。資料來源：wind，國盛XXXX所圖表6：基金十五年重倉股醫(yī)藥持倉變化趨勢圖（2006-2020Q2）10基金持倉：2020Q2公募重倉醫(yī)藥持股占比提高，延續(xù)了20210基金持倉：2020Q2公募重倉醫(yī)藥持股占比提高，延續(xù)了202基金持倉：重倉股持有基金數(shù)環(huán)比減少，重倉股持股市值環(huán)比增加資料來源：wind，國盛XXXX所重倉股持有基金數(shù)量有所減少：重倉股持有基金數(shù)量排名前30標(biāo)的中，2020Q2平均重倉基金數(shù)量128支，相較2020Q1的137.7支有所減少；前30標(biāo)的中有12個標(biāo)的基金持有數(shù)量環(huán)比增加，18個標(biāo)的基金持有數(shù)量環(huán)比減少。重倉股持股市值占總市值占比提高：重倉股持股市值排名前30標(biāo)的中，2020Q2平均持股市值69.1億元，相較2020Q1的52.6億元明顯增加。前30標(biāo)的中有17個標(biāo)的持股市值的總市值占比環(huán)比增加，13個標(biāo)的持股市值的總市值占比環(huán)比減少。重倉股持股市值占總市值占比增幅最大的前五分別為人福醫(yī)藥（0.9

增至5.5

），華海藥業(yè)（4.3

增至8.8

），邁克生物（2.8

增至6.3），英科醫(yī)療（9.6

增至12.8）、司太立（6.6增至9.4

）圖表7：生物醫(yī)藥板塊重倉持有基金數(shù)/重倉基金持有市值及總市值占比分析（前30名）11基金持倉：重倉股持有基金數(shù)環(huán)比減少，重倉股持股市值環(huán)比增加資11基金持倉：重倉股持有基金數(shù)環(huán)比減少，重倉股持股市值環(huán)比增加資基金持倉：陸股通持股醫(yī)藥市值增加，關(guān)注海外資金流入流出從整體來看，過去三個月陸股通在申萬醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)持倉股市值增加710億元，建議持續(xù)關(guān)注海外資金流入流出情況。陸股通持股市值增加的前5個標(biāo)的分別是恒瑞醫(yī)藥（+95.70億元），藥明康德（+77.24億元），泰格醫(yī)藥（+66.40億元），邁瑞醫(yī)療（+60.72億元），愛爾眼科（+31.79億元）。陸股通持股市值占比增加的前5個標(biāo)的分別是金域醫(yī)學(xué)（+6.70

），馬應(yīng)龍（+3.25

），泰格醫(yī)藥（+3.22），江中藥業(yè)（+3.04

），昭衍新藥（+2.83）。圖表8：2020Q2陸股通持股市值/市值占比前十大公司情況陸股通持股市值前十大公司陸股通持股市值占比前十大公司排名股票代碼股票名稱持股市值（億元）持股占比排名股票代碼股票名稱持股市值（億元）持股占比1600276.SH恒瑞醫(yī)藥55811.4%1300347.SZ泰格醫(yī)藥13718.0%2300760.SZ邁瑞醫(yī)療1844.9%2300244.SZ迪安診斷2812.8%3603259.SH藥明康德16512.1%3603939.SH益豐藥房5812.3%4300015.SZ愛爾眼科1418.1%4603882.SH金域醫(yī)學(xué)3112.3%5300347.SZ泰格醫(yī)藥13718.0%5603259.SH藥明康德16512.1%6000538.SZ云南白藥947.9%6600276.SH恒瑞醫(yī)藥55811.4%7002007.SZ華蘭生物606.6%7300015.SZ愛爾眼科1418.1%8603939.SH益豐藥房5812.3%8000538.SZ云南白藥947.9%9300122.SZ智飛生物483.0%9000999.SZ華潤三九227.6%10300142.SZ沃森生物485.9%10603233.SH大參林87.2%資料來源：wind，國盛XXXX所圖表9：生物醫(yī)藥板塊陸股通持股市值占比變動情況（2020Q2對比2020Q1）資料來源：wind，國盛XXXX所陸股通持股市值占比增加前十大公司陸股通持股市值占比下降前十大公司公司持股市值（億元）持股占比持股市值變動（億元）持股占比增加（前10）公司持股市值（億元）持股占比持股市值變動（億元）持股占比下降（前10）金域醫(yī)學(xué)3112.3%226.7%國藥股份6.02.7%2.1-2.3%馬應(yīng)龍54.6%43.3%一心堂9.04.3%-0.3-2.1%泰格醫(yī)藥13718.0%663.2%國藥一致5.23.1%-2.5-2.1%江中藥業(yè)44.6%33.0%羚銳制藥3.15.9%-0.4-1.5%昭衍新藥86.6%62.8%益豐藥房57.612.3%10.9-1.4%迪安診斷2812.8%132.7%天士力1.20.5%-2.6-1.3%藥明康德16512.1%772.4%九強生物1.21.0%-0.7-1.2%健康元185.7%102.3%千紅制藥0.10.1%-0.6-1.0%通化東寶257.0%142.0%長春高新34.82.0%2.2-1.0%新華醫(yī)療23.7%12.0%愛爾眼科141.48.1%31.8-0.9%12基金持倉：陸股通持股醫(yī)藥市值增加，關(guān)注海外資金流入流出從整體12基金持倉：陸股通持股醫(yī)藥市值增加，關(guān)注海外資金流入流出從整體行業(yè)整體情況：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q2迅速回暖18個細(xì)分領(lǐng)域詳解：個股時代，百花齊放海外龍頭情況：Q1疫情恐慌促使大量囤貨，Q2業(yè)績回暖但需消化Q1囤貨影響目錄行業(yè)整體情況：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q13行業(yè)整體情況：上半年疫情之下醫(yī)藥表現(xiàn)出內(nèi)需且剛需的強韌性，Q創(chuàng)新研發(fā)型藥企：整體業(yè)績穩(wěn)健，抵御風(fēng)險能力強，盈利能力相對較強從A股創(chuàng)新藥的7個標(biāo)的來看，傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型為主，整體比較穩(wěn)健：營業(yè)收入：創(chuàng)新藥子領(lǐng)域2019年收入增速較快，2020年上半年平均收入增速下滑1.78，其中Q1下滑5.87，Q2增長2.10。因為A股創(chuàng)新藥企業(yè)以傳統(tǒng)藥企為主，Q1主要受到國內(nèi)疫情影響，但整體好于行業(yè)平均增速。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：創(chuàng)新藥子領(lǐng)域上半年凈利潤增速3.84，其中Q1下滑6.67，Q2增長13.80，Q2開始有明顯回暖，扣非凈利潤增速也呈現(xiàn)相同趨勢。其中海思科、科倫、康弘下滑，尤其科倫受影響較大，恒瑞、復(fù)星穩(wěn)健，貝達和麗珠超預(yù)期。資料來源：wind，國盛XXXX所圖表10：創(chuàng)新藥子領(lǐng)域收入及利潤增速情況創(chuàng)新藥子領(lǐng)域：我們將恒瑞醫(yī)藥、麗珠集團、復(fù)星醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、康弘藥業(yè)、貝達藥業(yè)、海思科這7個標(biāo)的作為創(chuàng)新研發(fā)型藥企樣本庫圖表11：創(chuàng)新藥子領(lǐng)域財務(wù)指標(biāo)情況財務(wù)指標(biāo)：創(chuàng)新藥上半年綜合毛利率67.98，相較去年同期的68.99略有下降，其中Q1毛利率67.48，Q2毛利率68.42，Q2毛利率略有回升。凈利潤率方面創(chuàng)新藥子領(lǐng)域上半年為16.38，相較去年同期的15.39提升1.01pp。銷售費用率整體呈現(xiàn)明顯下降趨勢，疫情期間學(xué)術(shù)推廣有所減少。期間費用率也有所下降。應(yīng)收賬款下降，回款效率提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入比例提高，整體財務(wù)指標(biāo)較為穩(wěn)健。資料來源：wind，國盛XXXX所項目2019H2020H2020Q12020Q2收入增速20.15%-1.78%-5.87%2.10%凈利潤增速12.19%3.84%-6.67%13.80%扣非后凈利潤增速11.87%2.53%-7.48%12.40%項目2019H2020H2020Q12020Q2毛利率68.99%67.98%67.48%68.42%凈利率15.39%16.38%14.87%17.69%銷售費用率36.88%31.81%31.95%31.68%期間費用率54.02%51.98%52.22%51.77%應(yīng)收賬款增速5.19%-7.62%-4.70%NA經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入14.18%17.04%12.25%21.22%14創(chuàng)新研發(fā)型藥企：整體業(yè)績穩(wěn)健，抵御風(fēng)險能力強，盈利能力相對較14創(chuàng)新研發(fā)型藥企：整體業(yè)績穩(wěn)健，抵御風(fēng)險能力強，盈利能力相對較創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表12：創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企橫向?qū)Ρ龋?020H1）資料來源：wind，公司報表，國盛XXXX所（注：市值為2020年8月31日收盤，復(fù)星醫(yī)藥和海思科2020年歸母凈利潤為wind一致預(yù)期，其余為國盛證券預(yù)測）指標(biāo)恒瑞醫(yī)藥麗珠集團科倫藥業(yè)康弘藥業(yè)復(fù)星醫(yī)藥海思科最新市值（億元）5,0354383564231,2622842020歸母凈利潤預(yù)計（億元）64.5917.47.787.4536.045.722020歸母凈利潤增速預(yù)計（%）21.2%33.6%-17.1%3.8%8.5%15.8%PE(2020E)782546573550營業(yè)收入（億元）113.0950.9572.3113.93140.2814.51增速（%）12.8%3.2%-19.0%-8.3%-1.0%-22.3%歸母凈利潤（億元）26.6210.052.033.3517.152.29增速（%）10.3%36.0%-72.1%-1.7%13.1%-2.7%扣非凈利潤（億元）25.628.351.372.9313.041.19增速（%）11.9%26.7%-78.7%-7.2%11.7%9.1%毛利率（%）87.9%66.0%53.9%90.6%55.7%70.3%凈利潤率（%）23.5%26.1%2.9%24.0%13.6%14.5%研發(fā)支出合計（億元）18.633.067.694.3712.043.04研發(fā)支出收入占比（%）16.5%6.0%10.6%31.3%8.6%20.9%員工總數(shù)（人）（人）244318020202424201309253552中報業(yè)績表現(xiàn)整體符合預(yù)期收入符合預(yù)期，業(yè)績超預(yù)期收入利潤下滑低于預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期已上市創(chuàng)新藥品種艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼、PD-1、瑞馬唑侖艾普拉唑（片劑+針劑）無康柏西普利妥昔單抗（生物類似物）無15創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表12：創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企15創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表12：創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表13：創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企管線及研發(fā)橫向?qū)Ρ龋?020H1）指標(biāo)恒瑞醫(yī)藥麗珠集團科倫藥業(yè)康弘藥業(yè)復(fù)星醫(yī)藥海思科III期臨床及申報上市品種海曲泊帕乙醇胺片（上市申請）、氟唑帕利膠囊（上市申請）、貝伐珠單抗（上市申請）、SHR-1316（PD-L1)注射液（III期）、SHR4640（URAT1）片（III期）、SHR3680（AR)片（III期）、恒格列凈（III期）、瑞格列?。↖II期）、SHR0302（JAK1)片（III期）、SHR6390（CDK4/6）片、法米替尼（III期）、伊立替康脂質(zhì)體（5類新藥-III期）重組促性腺激素（申報上市）IL-6R（III期）西妥昔單抗（III期）無曲妥珠單抗（申報上市)、阿達木單抗（申報上市）、重組抗VEGF人源化單抗（III期）、馬來酸阿伐曲泊帕片（III期）、Tenapanor片（III期）、HSK3486（申報上市）、HC1119（III期）公司研發(fā)描述報告期內(nèi)公司取得創(chuàng)新藥制劑生產(chǎn)批件3個，仿制藥制劑生產(chǎn)批件1個，取得創(chuàng)新藥臨床批件37個，取得3個品種的一致性評價批件，完成2種產(chǎn)品的一致性評價申報工作；向美國FDA遞交了3個原料藥、1個中間體、2個制劑的注冊申請常規(guī)制劑：在研項目共20項，其中已申報生產(chǎn)1項，取得臨床通知書/臨床批件項目2項；一致性評價：共19項，已申報項目5項；復(fù)雜制劑：在研項目共6項；原料藥發(fā)酵研發(fā)中心：在研項目共9項；原料藥合成研發(fā)中心：在研項目共11項；生物藥在研項目共8項；診斷試劑化學(xué)發(fā)光平臺10個項目、分子核酸平臺3個項目在研、液相芯片多重平臺自身免疫性肝炎7項在研、熒光層析平臺3個項目在研。截止2020年6月30日，13個創(chuàng)新藥物品種（包括改良創(chuàng)新）進入臨床階段，開展18項臨床研究，主要涉及惡性腫瘤、自身免疫、麻醉鎮(zhèn)痛、精神神經(jīng)等重大疾病領(lǐng)域。KH906滴眼液目前正進行Ⅰ期臨床。1類生物新藥KH903已進入臨床Ⅱ期。KH901處于臨床Ⅱ期。新藥KH110（五加益智顆粒）已進入臨床Ⅱ期?；瘜W(xué)藥方面，公司有多個產(chǎn)品處于臨床研究階段。在研創(chuàng)新藥、仿制藥、生物類似藥及仿制藥一致性評價等項目248項，其中：小分子創(chuàng)新藥17項、化學(xué)改良型新藥2項、生物創(chuàng)新藥21項、生物類似藥21項、國際標(biāo)準(zhǔn)的仿制藥117項、一致性評價項目46項、中藥2項、累計引進項目22項（進口創(chuàng)新藥9項，進口仿制藥13項）在研制劑項目79個，其中仿制藥59個，創(chuàng)新藥13個，特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品6個，醫(yī)療器械1個；主要涉及4個治療領(lǐng)域，消化道及代謝35個、神經(jīng)系統(tǒng)8個、呼吸系統(tǒng)7個、心腦血管系統(tǒng)7個、其他領(lǐng)域22個。在報告期內(nèi)，新臨床申報項目1個，且已取得臨床批件；另有新上市申報項目1個、新一致性評價申報項目1個。資料來源：wind，公司報表，國盛XXXX所（注：市值為2020年8月31日收盤，復(fù)星醫(yī)藥和海思科2020年歸母凈利潤為wind一致預(yù)期，其余為國1盛6

證券預(yù)測）創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表13：創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企16創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表13：創(chuàng)新傳統(tǒng)藥企Biotech企業(yè)：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表14：Biotech企業(yè)橫向?qū)Ρ龋?020H1）資料來源：wind，公司報表，國盛XXXX所（注：市值為2020年8月31日收盤，2020歸母凈利潤貝達藥業(yè)為國盛證券預(yù)期，其余為wind一致預(yù)期）指標(biāo)貝達藥業(yè)君實生物澤璟制藥百奧泰微芯生物特寶生物最新市值（億元）5267132342002042252020歸母凈利潤預(yù)計（億元）2.94-6.51-2.23-0.591.042020歸母凈利潤增速預(yù)計（%）27.4%---203.8%61.8%PE(2020E)179---345216營業(yè)收入（億元）9.525.750.000.491.113.60增速（%）24.9%85.9%0.0%0.0%35.0%12.8%歸母凈利潤（億元）1.44-6.00-1.29-2.440.290.47增速（%）64.6%-106.1%62.3%65.9%64.0%199.8%扣非凈利潤（億元）1.41-6.06-1.44-2.560.160.44增速（%）87.9%-96.8%-1.7%30.5%4.2%105.8%毛利率（%）92.9%84.3%-86.2%95.1%88.2%凈利潤率（%）14.8%-104.3%--499.7%26.0%13.0%研發(fā)支出合計（億元）3.727.091.292.450.590.34研發(fā)支出收入占比（%）39.1%123.3%-501.3%53.4%9.4%員工總數(shù)（人）（人）13281421304716446810中報業(yè)績表現(xiàn)收入利潤超預(yù)期符合預(yù)期--符合預(yù)期符合預(yù)期已上市創(chuàng)新藥品種?？颂婺崽厝鹌绽麊慰篃o阿達木單抗西達本胺派格賓17Biotech企業(yè)：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表14：BioBiotech企業(yè)：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂韴D表14：BioBiotech企業(yè)：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂碣Y料來源：wind，公司報表，國盛XXXX所圖表15：Biotech企業(yè)橫向?qū)Ρ龋?020H1）指標(biāo) 貝達藥業(yè)18君實生物澤璟制藥百奧泰微芯生物特寶生物III期臨床及申報上市品種恩沙替尼（申報上市）、MIL60（申報上市）、CM082（III期）、D0316(III期）、休美樂生物類似物（NDA受理）多納非尼（上市申請）、重組人凝血酶（III期）、巴替非班（上市申請）、貝伐珠單抗（上市申請）、T托珠單抗（III期）、戈利木單抗（III期）、BAT8001（HER2

ADC-III期）、西格列他鈉（申報上市）、Y型聚乙二醇重組人生長激素（II/III期）、Y型聚乙二醇重組人粒細(xì)胞刺激因子（III期）公司研發(fā)描述目前公司在研產(chǎn)品成了每年都有創(chuàng)新藥申請臨床的良性發(fā)展態(tài)勢。已進入臨床研究的在研產(chǎn)涵蓋肺癌、腎癌等惡性腫瘤治療領(lǐng)域。30余項，研發(fā)管線

截至報告期末，公司已領(lǐng)域，包括惡性腫瘤、

期臨床試驗階段、1個統(tǒng)類疾病以及感染類疾

5個處于臨床前研發(fā)階病。 段。公司的產(chǎn)品管線擁有12

截至2020年6月30日，究階段。項目儲備，其中1項已日趨豐富，已經(jīng)形

有21項在研產(chǎn)品，包括個主要在研藥品的30項

市批準(zhǔn)，有23個主要在請NDA階段；1項正處19個創(chuàng)新藥，2個生物

在研項目，其中5個在 研產(chǎn)品，其中2個產(chǎn)品

于臨床III期階段，1項類似物，覆蓋五大治療研藥品處于NDA、II/III

已經(jīng)提交上市申請，3

處于II/III期臨床試驗自身免疫系統(tǒng)疾病、慢處于I/II

期臨床試驗階

究階段，2個產(chǎn)品處于

床試驗階段，1項正在品有10余項，主要

性代謝類疾病、神經(jīng)系段、1

個處于IND

階段、

II期臨床研究階段，5

開展I期臨床研究，17實體。公司根據(jù)戰(zhàn)略部署穩(wěn)目前公司具有25個在研

步推進6個重點研發(fā)項目，其中：“Y型聚乙二醇重組人生長激素公司有1個產(chǎn)品獲得上完成III期臨床試驗，申

（YPEG-GH）”和“Y型聚乙二醇重組人粒細(xì)胞刺激因子（YPEG-G-CSF）”正開展Ⅲ期臨個產(chǎn)品處于III期臨床研

階段，4項處于II期臨

床研究；“Y型聚乙二醇重組人促紅素（YPEG-EPO）”已獲上述25個在研項目涉及

得個產(chǎn)品處于I期臨床研項處于臨床前研究階段。

Ⅱ期臨床試驗通知書，的候選藥物均為新分子

即將召開臨床啟動會；“ACT50”和“ACT60”正開展藥學(xué)和臨床前研究。Biotech企業(yè)：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂碣Y料來源：winBiotech企業(yè)：2020中報橫向?qū)Ρ仁崂碣Y料來源：win傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新&Biotech企業(yè)：2019全年情況橫向?qū)Ρ仁崂韴D表16：傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新主要公司橫向?qū)Ρ龋?019A）指標(biāo)恒瑞醫(yī)藥麗珠集團科倫藥業(yè)康弘藥業(yè)復(fù)星醫(yī)藥海思科營業(yè)收入（億元）232.8993.85176.3632.57285.8539.37增速（%）33.7%5.9%7.9%11.7%14.7%14.9%歸母凈利潤（億元）53.2813.039.387.1833.224.94增速（%）31.1%20.4%-22.7%3.3%22.7%48.2%扣非凈利潤（億元）49.7911.927.906.4222.342.55增速（%）30.9%25.8%-29.1%2.1%6.9%93.5%毛利率（%）87.5%63.9%60.2%91.9%59.6%65.8%凈利潤率（%）22.9%15.6%5.8%22.0%13.1%12.1%研發(fā)支出合計（億元）38.968.2813.517.8834.635.26研發(fā)人員（人）3,4427293,1654852,147590研發(fā)支出收入占比（%）16.7%8.8%7.7%24.2%12.1%13.4%員工總數(shù)（人）（人）244319019202424201313703552資料來源：wind，公司報表，國盛XXXX所圖表17：主要Biotech公司橫向?qū)Ρ龋?019A）資料來源：wind，公司報表，國盛XXXX所指標(biāo)貝達藥業(yè)君實生物澤璟制藥百奧泰微芯生物特寶生物營業(yè)收入（億元）15.547.750.000.011.747.30增速（%）26.9%26375.5%0.0%0.0%17.7%62.8%歸母凈利潤（億元）2.31-7.47-4.62-10.230.190.64增速（%）38.4%-3.4%-5.0%-84.9%-37.7%301.8%扣非凈利潤（億元）2.08-7.76-2.72-6.860.140.86增速（%）50.1%-9.9%-80.3%-22.2%-23.1%182.1%毛利率（%）93.2%88.3%0.0%81.8%95.8%89.0%凈利潤率（%）14.5%-96.5%0.0%-11.2%8.8%研發(fā)支出合計（億元）6.759.461.846.370.780.65研發(fā)人員（人）466415134243106135研發(fā)支出收入占比（%）43.4%122.1%--45.0%8.9%員工總數(shù)（人）（人）1328142124171644681019傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新&Biotech企業(yè)：2019全年情況橫向?qū)?9傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新&Biotech企業(yè)：2019全年情況橫向?qū)?chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：國產(chǎn)創(chuàng)新藥陸續(xù)進入收獲期圖表20：未來國內(nèi)藥品將以創(chuàng)新藥為主35%35%15%5%40%40%25%15%20%15%20%10%0%20%25%5%8%2%20%45%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010 2016資料來源：華夏基石，國盛XXXX所2022E中國特色藥 一般仿制藥 首仿藥 仿創(chuàng)藥（me-too/better） first-in-class資料來源：NMPA，國盛XXXX所國產(chǎn)創(chuàng)新藥陸續(xù)進入收獲期：創(chuàng)新藥前期研發(fā)投入巨大，同時研發(fā)周期較長，而滿足臨床緊急需求療效確切的創(chuàng)新藥獲批上市之后將為藥企帶來巨額回報。近年來國內(nèi)已有如?？颂婺?、阿帕替尼、安羅替尼、吡咯替尼、呋喹替尼、PD-1等一系列重磅創(chuàng)新藥獲批，并在銷售端逐漸放量。同時國產(chǎn)1類新藥的申請數(shù)量也在逐年快速攀升，2019H1-2020H1這一年來已有多款國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批上市，其中不乏重磅品種，且2019年國產(chǎn)新藥和進口IND申報數(shù)量都顯著增加，未來幾年將看到更多重磅創(chuàng)新產(chǎn)品在國內(nèi)陸續(xù)獲批上市。圖表18：2019H1-2020H1中國自主創(chuàng)新藥獲批情況01002003004005006002017

2018

2019資料來源：insight，國盛XXXX所，注：單位（件）圖表19：我國新藥臨床IND申報情況（2017-2019）新藥

進口豪森藥業(yè)甲磺酸氟馬替尼再鼎醫(yī)藥尼拉帕利恒瑞醫(yī)藥瑞馬唑侖百濟神州替雷利珠北京凱因可洛派韋銀谷制藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑豪森藥業(yè)阿美替尼復(fù)星醫(yī)藥阿法曲泊帕北?？党赡卫婺岚贊裰轁刹继婺崛鷩∫聊嵬讍慰?019.112019.122019.122019.122020.22020.32020.32020.42020.42020.62020.62030E20創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：國產(chǎn)創(chuàng)新藥陸續(xù)進入收獲期圖表20：20創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：國產(chǎn)創(chuàng)新藥陸續(xù)進入收獲期圖表20：創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：國產(chǎn)新藥2020上半年成績單，增長勢頭強勁國產(chǎn)新藥2020

上半年成績單亮眼：21品種靶點適應(yīng)癥公司NDA承辦時間注射用緯迪西妥單抗HER2-ADCHER2陽性局部晚期或轉(zhuǎn)移性胃癌榮昌生物2020/8/28ACC007片-艾滋病江蘇艾迪2020/7/25杰諾單抗注射液PD-1實體瘤嘉和生物2020/7/22帕米帕利膠囊PARP1/2卵巢癌百濟神州2020/7/20阿茲夫定片-艾滋病協(xié)和藥廠/真實生物2020/7/9海曲泊帕乙醇胺片TPOR血小板減少癥恒瑞醫(yī)藥2020/7/4重組人源抗狂犬病毒單抗注射液-狂犬病華北制藥2020/7/4瑞基侖賽注射液CD19復(fù)發(fā)難治性B細(xì)胞非霍奇金淋巴瘤藥明巨諾2020/6/30沃利替尼片c-Met非小細(xì)胞肺癌合全醫(yī)藥/和記黃埔2020/6/6派安普利單抗注射液PD-1至少經(jīng)過二線系統(tǒng)化療復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤康方生物2020/5/28甲苯磺酸多納非尼片多靶點晚期肝細(xì)胞癌澤璟生物2020/5/15奧布替尼片BTK復(fù)發(fā)/難治性套細(xì)胞淋巴瘤合全藥業(yè)/諾誠健華2020/3/17賽帕利單抗注射液PD-1二線以上復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤藥明生物/譽衡生物2020/2/21ZL-2401-急性細(xì)菌性皮膚感染海正藥業(yè)/再鼎醫(yī)藥2020/2/14康泰唑胺片-急性細(xì)菌性皮膚感染華海藥業(yè)/盟科藥業(yè)2020/1/4藥品公司2020H12019H1增速數(shù)據(jù)來源備注呋喹替尼和黃醫(yī)藥0.98億0.80億17.4%半年報2019全年1.23億信迪利單抗信達生物9.21億3.32億277.7%半年報2019年3月開始銷售，2019年全年銷售額10.16億特瑞普利單抗君實生物4.26億3.08億138.3%半年報2019年2月開始銷售，2019年全年銷售額7.74億卡瑞利珠單抗恒瑞醫(yī)藥超20億--我們預(yù)計2019年5月獲批上市，2019年全年銷售額約11億埃克替尼貝達藥業(yè)9.24億7.56億22.26%半年報累計銷售額突破80億，2019年全年銷售額超15億安羅替尼中國生物制藥4.85億3.18億52.48%樣本醫(yī)院2018年5月獲批上市，2019年全年銷售額翻10倍資料來源：公司半年報，wind醫(yī)藥庫，國盛XXXX所圖表21：代表國產(chǎn)新藥NDA情況（2020年至今）中國幾家典型biotech的第一個產(chǎn)品已經(jīng)上市或即將上市，從2020年上半年的情況來看，核心產(chǎn)品增長勢頭良好，盈利能力較好。Biotech正在向biopharma轉(zhuǎn)變，首個產(chǎn)品的商業(yè)化能否成功至關(guān)重要，在渠道和銷售方面，

傳統(tǒng)藥企有較強的優(yōu)勢，但從現(xiàn)在的情況來看，biotech公司也并不遜色。后續(xù)應(yīng)關(guān)注這些新獲批國產(chǎn)新藥醫(yī)保談判的情況。資料來源：NMPA，國盛XXXX所圖表22：代表國產(chǎn)新藥2020上半年銷售情況概覽創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：國產(chǎn)新藥2020上半年成績單，增長創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：國產(chǎn)新藥2020上半年成績單，增長創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：科創(chuàng)助力創(chuàng)新，小型biotech煥發(fā)活力科創(chuàng)板的設(shè)立在醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新藥發(fā)展中具備里程碑式的意義，激發(fā)創(chuàng)新藥研發(fā)熱情：創(chuàng)新藥前期研發(fā)投入巨大，同時研發(fā)周期較長，屬于高風(fēng)險投資，而滿足臨床緊急需求療效確切的創(chuàng)新藥獲批上市之后將為投資方帶來巨額回報?？苿?chuàng)板的設(shè)立將使一級市場資本退出的路徑更加短平化、多元化，從而激發(fā)一級市場資本對于創(chuàng)新藥的投資熱情，中小型biotech企業(yè)有望獲得足夠的資金支持，從而加速研發(fā)創(chuàng)新進程。目前，科創(chuàng)板已有多家創(chuàng)新企業(yè)獲批上市，后續(xù)管線布局豐富，有望助力國產(chǎn)創(chuàng)新藥煥發(fā)活力。22公司名稱上市時間營收（百萬元）歸母（百萬元）扣非（百萬元）研發(fā)投入（百萬元）主要產(chǎn)品進度南新制藥2020-03-261,014.2291.4788.1771.76帕拉米韋獲批上市，在研產(chǎn)品均處于I期臨床或臨床前研究特寶生物2020-01-17729.6764.2986.4464.75聚乙二醇干擾素

α-2b

注射液、注射用重組人粒細(xì)胞巨噬細(xì)胞刺激因子、重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液和注射用重組人白介素-11已上市，Y

型聚乙二醇重組人生長激素處于II/III期臨床，Y型聚乙二醇重組人粒細(xì)胞刺激因子處于III期臨床，Y型聚乙二醇重組人促紅素處于II期臨床等微芯生物2019-08-12173.8019.4213.7978.24西達本胺已上市，西格列他鈉NDA，西奧羅尼處于II期臨床百奧泰2020-02-210.70-1,022.62-685.55636.51阿達木單抗生物類似藥已上市，BAT2094已提交NDA，托珠單抗、貝伐珠單抗、HER2-ADC處于III期臨床等澤璟制藥2020-01-230.00-461.88-271.74183.84多納非尼NDA，外用重組人凝血酶III期臨床，奧卡替尼、杰克替尼II期臨床等神州細(xì)胞2020-06-222.64-794.72-660.15516.18SCT400和SCT800

NDA，SCT510、SCT630、SCT-I10A等III期臨床，另有多個產(chǎn)品在臨床推進中圖表23：科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企概覽資料來源：公司年報，國盛XXXX所創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：科創(chuàng)助力創(chuàng)新，小型biotech煥創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：科創(chuàng)助力創(chuàng)新，小型biotech煥創(chuàng)新器械：疫情相關(guān)產(chǎn)品出口放量，剛需類產(chǎn)品Q2快速恢復(fù)從具有行業(yè)代表性的5個創(chuàng)新器械標(biāo)的來看：營業(yè)收入：創(chuàng)新器械子領(lǐng)域上半年平均收入增速20.44，其中Q1增速9.76，Q2增速30.03，疫情相關(guān)設(shè)備及檢測試劑保持高速增長，Q1主要受到國內(nèi)疫情影響，