財務(wù)管理理論(第一章)

財務(wù)理論FinancialManagementTheory題記：大學(xué)的三大使命奧爾特加·加塞特（JoseOrtegaYGasset，1883-1955）“大學(xué)教育的使命是文化傳授、專業(yè)教學(xué)、進(jìn)行科學(xué)研究和培養(yǎng)未來的科學(xué)研究人員”》[西班牙]奧爾特加·加塞特株，徐小洲等譯．大學(xué)的使命(1930)．浙江教學(xué)出版社．2011，6》著名思想家，20世紀(jì)西方最重要知識貴族與公共知識分子之一》現(xiàn)代大眾社會理論先驅(qū)，加繆譽(yù)之為“尼采以后歐洲最偉大的作家”素質(zhì)+技能+學(xué)養(yǎng)=====學(xué)人學(xué)養(yǎng)======理論+方法一個案例引發(fā)的思考案例：2004年8月26日，德隆系（主要包括新疆德隆、德隆國際、屯河集團(tuán)）與華融資產(chǎn)管理公司在北京簽訂了《資產(chǎn)托管協(xié)議》，約定將截至2004年8月31日德隆系合法擁有所有權(quán)的全部資產(chǎn)委托給華融公司管理。交由華融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行整體托管的德隆系股權(quán)和市區(qū)資產(chǎn)總計不過200多億，而其債務(wù)已超300億元，涉及債權(quán)銀行15家，近10家私募機(jī)構(gòu)和40多家上市公司都成為其受害者。至此，一個以精于并購、擅長資本運(yùn)作而著稱的民營企業(yè)的成長神話徹底破滅了。問題：這個民營企業(yè)的失敗究竟是如何發(fā)生的?公司融資不當(dāng)？擴(kuò)張過快引起資金鏈斷裂？財務(wù)監(jiān)控不力？并購后企業(yè)間的業(yè)務(wù)整合和資金整合管理不善？思考能否從中推演出使用的財務(wù)理論，探究資金營運(yùn)管理規(guī)律自由交流你認(rèn)為財務(wù)管理是否有理論？你認(rèn)為財務(wù)管理應(yīng)當(dāng)包括哪些理論?我們已經(jīng)學(xué)習(xí)過哪些理論？你是否看過財務(wù)理論的書籍？《財務(wù)理論專題》應(yīng)該講些什么？對于《財務(wù)理論專題》這門課，你希望達(dá)到什么樣的目的？你希望老師怎樣講這門專題課？。。。。。。思考與交流財務(wù)理論課的地位理財學(xué)會計學(xué)審計學(xué)理財學(xué)原理（財務(wù)管理基礎(chǔ)）會計學(xué)原理審計學(xué)原理中級財務(wù)管理中級財務(wù)會計各專業(yè)審計課高級財務(wù)管理高級財務(wù)會計電算化財務(wù)管理管理會計︰

︰成本會計︰

︰事業(yè)單位會計建設(shè)單位會計

︰

財務(wù)理論會計理論審計理論關(guān)于“公司財務(wù)”Finance（財務(wù)）：研究的核心問題是資源的跨期配置Corporatefinance（公司財務(wù)）：研究公司的投融資問題，即研究投資者如何通過公司進(jìn)行資源的跨期配置，公司如何對投資者投入的資金進(jìn)行跨期配置。或者說是研究公司當(dāng)前或未來經(jīng)營活動所需財務(wù)資源的取得與使用的一種管理活動。財務(wù)資源的取得即融資活動（financing）財務(wù)資源的使用即投資活動（Investing）關(guān)于“公司財務(wù)”公司財務(wù)=公司理財=公司金融金融經(jīng)濟(jì)學(xué)宏觀的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，以資本市場的效率為研究對象微觀的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，以公司和投資者的經(jīng)濟(jì)行為及結(jié)果為研究對象。

財務(wù)理論第1章

財務(wù)理論綜述第2章

完全資本市場與有效市場第3章組合理論、資產(chǎn)定價模型與資本預(yù)算決策第4章資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策第5章期權(quán)定價理論與應(yīng)用第6章企業(yè)估價理論與基于價值的企業(yè)管理

前言

從1990年巴舍利耶（LouisBachelier）的博士論文《投機(jī)理論》這篇關(guān)于證券市場統(tǒng)計研究的大作問世并輾轉(zhuǎn)譯為英文

，最終被認(rèn)定是標(biāo)志著財務(wù)學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來成為一門新學(xué)科的里程碑至今，財務(wù)學(xué)已完整地走過了一個世紀(jì)。

前言

在財務(wù)學(xué)的百年歷史中，研究思潮曾有三次重大轉(zhuǎn)變，第一次轉(zhuǎn)變:20世紀(jì)30年代—沒有形成理論主流第二次轉(zhuǎn)變:20世紀(jì)50年代—現(xiàn)代財務(wù)理論第三次轉(zhuǎn)變:20世紀(jì)70年代后期（確切地說是在1976—1979年之間）—新財務(wù)理論20世紀(jì)30年代第一次財務(wù)思潮1929—1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條的慘痛經(jīng)歷促使財務(wù)學(xué)家們開始轉(zhuǎn)入探討證券市場的價格變動規(guī)律和證券內(nèi)在價值問題。與此同時，經(jīng)濟(jì)計量技術(shù)也被引進(jìn)到財務(wù)理論的的研究之中，研究主題和方法的轉(zhuǎn)變促成財務(wù)學(xué)研究思潮的第一次轉(zhuǎn)變。不過，由于那個時期“財務(wù)學(xué)的基本理論似乎發(fā)展緩慢，完全局限在一些孤獨(dú)的、主要是經(jīng)驗研究者的手中，而且文獻(xiàn)數(shù)量較少”，因此始終沒有形成一股理論主流。

20世紀(jì)50年代

第二次財務(wù)思潮財務(wù)學(xué)研究思潮的第二次轉(zhuǎn)變時期，即出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代。與第一批歷史文獻(xiàn)相比，第二批歷史文獻(xiàn)無論是在數(shù)量上還是在質(zhì)量上都不可同日而語。其中最為重要的，在第二次歷史文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，漸次形成了現(xiàn)代財務(wù)理論主流的若干個重要思想流派，包括證券市場效率理論、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、資本結(jié)構(gòu)理論以及股利政策、投資決策理論等等。

20世紀(jì)50年代第二次財務(wù)思潮資產(chǎn)組合理論與資本結(jié)構(gòu)理論被認(rèn)為是現(xiàn)代財務(wù)理論“兩個最主要的革命性突破”。第一個突破的奠基性工作在馬克維茨1952年的《組合選擇》一文和1959年的《證券組合選擇：有效的分散化》一書以及1958年托賓的《趨向風(fēng)險行為中的流動偏好》一文里所完成。資產(chǎn)組合理論同時也為夏普、林特納、和莫辛等人日后推導(dǎo)出資本資產(chǎn)定價模型打下堅實的理論基礎(chǔ)。第二個突破源于莫迪格利尼和米勒在1958年所發(fā)表的《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》一文，文中所提出的MM定理標(biāo)志著在現(xiàn)代財務(wù)理論史上占有極其重要地位的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生，也預(yù)示著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論取代傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的主流地位的開始。再比如證券市場效率理論、投資決策（或稱資本預(yù)算）理論等，作為現(xiàn)代財務(wù)理論主流之一也都是開啟于20世紀(jì)50年代。

20世紀(jì)70年代后期

第三次財務(wù)思潮20世紀(jì)70年代后期，確切地說，是在1976—1979年之間，新財務(wù)理論開始向居于正統(tǒng)地位的現(xiàn)代財務(wù)理論提出挑戰(zhàn)，形成了財務(wù)學(xué)研究思潮的第三次轉(zhuǎn)變。新財務(wù)理論許多有影響的文章大都是出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的后期，如詹森和麥克林的《企業(yè)理論：管理行為、代理成本和資本結(jié)構(gòu)》和羅斯的《資本資產(chǎn)定價套利理論》發(fā)表于1976年；羅斯的《財務(wù)結(jié)構(gòu)的決定：動機(jī)信號方法》、利蘭和派爾的《信息不對稱、財務(wù)結(jié)構(gòu)和金融中介》、巴塔恰亞的《不完美信息、股利政策和‘手中鳥’謬論》、梅耶斯的《企業(yè)借貸的決定》均發(fā)表于1977年；史密斯和沃納的《財務(wù)契約論》發(fā)表于1979年，等等。這些名篇佳作構(gòu)成了財務(wù)思想史上第三批有重大學(xué)術(shù)價值的歷史文獻(xiàn)。

20世紀(jì)70年代后期

第三次財務(wù)思潮第三次財務(wù)研究思潮與前兩次不同，在研究內(nèi)容、對象和方法上，新財務(wù)研究思潮具有從外部因素（稅收和破產(chǎn)等企業(yè)外部制度）到內(nèi)部因素（管理者行為和公司治理結(jié)構(gòu)）、從單一視野（特定方法和手段以及特定領(lǐng)域）到多元視野（各種方法和手段以及多層次和多領(lǐng)域）以及確立了實證研究主流地位等諸多特征。

本學(xué)期授課內(nèi)容本書內(nèi)容以描述現(xiàn)代財務(wù)理論為主（包括市場效率理論、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、資本結(jié)構(gòu)理論、股利理論、投資決策理論等），適當(dāng)兼顧新財務(wù)理論的闡述（包括套利定價及期權(quán)定價理論、代理理論和信息不對稱理論、現(xiàn)代公司控制論以及企業(yè)估價理論等）。參考書1、汪平：《財務(wù)理論》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003年。2、楊淑娥、胡元木主編：《財務(wù)管理研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002年3、沈藝鋒、沈洪濤著，《公司財務(wù)理論主流》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2004年。4、（美）威廉·L、麥金森著，劉明輝主譯，《公司財務(wù)理論》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2002年。第1章

財務(wù)理論綜述本章按照以經(jīng)濟(jì)財務(wù)學(xué)為基礎(chǔ)，以定價理論為核心，以資本市場為外部環(huán)境的思想，對西方現(xiàn)代財務(wù)理論包括：資本市場效率理論，投資組合理論，資本資產(chǎn)定價理論，套利定價理論，期權(quán)定價理論，資本結(jié)構(gòu)理論，股利理論，代理理論和信息不對稱理論及公司控制權(quán)理論進(jìn)行了介紹。同時，將具有中國特色的財務(wù)理論體系與西方財務(wù)理論進(jìn)行了比較。第1章

財務(wù)理論綜述

學(xué)習(xí)目標(biāo)：了解：西方財務(wù)理論的發(fā)展過程；套利定價理論；期權(quán)定價理論；代理理論和信息不對稱理論及公司控制權(quán)理論。理解：財務(wù)理論的性質(zhì)和研究方法；中西方財務(wù)理論的異同。掌握：資本市場效率理論；投資組合理論；資本資產(chǎn)定價理論；資本結(jié)構(gòu)理論；股利理論。第1章

財務(wù)理論綜述

1．1財務(wù)理論的性質(zhì)1．2西方財務(wù)理論的發(fā)展過程1．3現(xiàn)代財務(wù)理論的基本概況本章重點(diǎn)資本市場效率理論投資組合理論資本資產(chǎn)定價理論資本結(jié)構(gòu)理論、股利理論期權(quán)定價理論1.1財務(wù)理論的性質(zhì)1、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與財務(wù)理論（1）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(注會：財務(wù)學(xué))由金融市場學(xué)、投資學(xué)和公司理財學(xué)三部分所構(gòu)成（2）金融市場學(xué)是宏觀的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，它主要以資本市場為研究對象，探討其形成、運(yùn)行的機(jī)理以及對整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的影響。

投資學(xué)與公司理財學(xué)是微觀的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，它們研究的是企業(yè)和投資者的經(jīng)濟(jì)行為及其效果。（3）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)所要解決的三大根本問題：風(fēng)險與報酬問題,市場反映問題，估價問題2、財務(wù)理論的研究方法：規(guī)范研究和實證研究（1）財務(wù)理論的功用：解釋現(xiàn)實和預(yù)測未來

（2）財務(wù)理論研究方法要素：研究方法實際上是理論依據(jù)、研究順序、分析推理過程、結(jié)論形式及其驗證反饋等要素的一個綜合體。（3）實證性財務(wù)理論的研究順序

1.2西方財務(wù)理論的發(fā)展過程1、從研究方法上看，財務(wù)理論發(fā)展的三個階段：規(guī)范研究階段(20世紀(jì)50年代以前)；實證研究階段(20世紀(jì)50年代至70年代末)

；規(guī)范與實證研究融合階段(80年代至今)。2、財務(wù)理論的發(fā)展方向：以企業(yè)價值為核心的財務(wù)理論主要特征：(1)理財目標(biāo)的變化。（2）現(xiàn)金流量和資本成本是企業(yè)價值理論的兩個核心概念。（3）估價的基本思路是對風(fēng)險與收益之間相關(guān)性的分析。弗蘭科·莫迪利安尼（FrancoModigliani）,美國麻省理工學(xué)院教授，1985年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎金獲得者。主要貢獻(xiàn)是提出了MM資本結(jié)構(gòu)理論、MM股利理論與生命周期理論。哈里·M.馬科維茨（HarryM.Markowitz）,紐約市立大學(xué)教授，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎金獲得者。主要貢獻(xiàn)是提出了證券組合理論。威廉·F.夏普(WilliamF.Sharpe)，斯坦福大學(xué)教授，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎金獲得者。主要貢獻(xiàn)是提出了資本資產(chǎn)定價模型。默頓?米勒(MertonH.Miller)，芝加哥大學(xué)教授，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎金獲得者。主要貢獻(xiàn)是提出了MM資本結(jié)構(gòu)理論、MM股利理論。羅伯特·默頓(RobertMerton)，哈佛大學(xué)教授，1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎金獲得者。主要貢獻(xiàn)是提出了期權(quán)定價理論及其模型。邁倫·斯科爾斯(MyronScholes),斯坦福大學(xué)教授，1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎金獲得者。主要貢獻(xiàn)是提出了期權(quán)定價理論及其模型。理財學(xué)大師與理財學(xué)的進(jìn)步1.3現(xiàn)代財務(wù)理論的基本概況

1、西方財務(wù)管理基礎(chǔ)理論2、我國財務(wù)管理理論基本概況3、中西方財務(wù)理論的比較4、如何運(yùn)用財務(wù)基本理論解決企業(yè)實際問題

1、西方現(xiàn)代財務(wù)管理基礎(chǔ)理論

西方現(xiàn)代財務(wù)管理基礎(chǔ)理論應(yīng)該包括：資本市場效率理論，投資組合理論，資本資產(chǎn)定價理論，套利定價理論，期權(quán)定價理論，資本結(jié)構(gòu)理論，股利理論，代理理論和信息不對稱理論及公司控制權(quán)理論。資本市場效率理論（EfficientMarketTheory）

資本市場效率理論又稱有效市場理論，說明的是金融市場上信息的有效性，即證券價格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。1970年，法瑪對20世紀(jì)70年代以前有效市場假設(shè)的發(fā)展和實證研究進(jìn)行了總結(jié)，這一理論認(rèn)為，如果證券市場的價格已經(jīng)反映了現(xiàn)時與證券相關(guān)的各方面信息，市場就是有效的；其表現(xiàn)是投資者按照相關(guān)信息進(jìn)行交易，不能獲得額外盈利。有效市場理論是財務(wù)管理活動的一個環(huán)境假設(shè)。

投資組合理論（MordenportilioTheory）

投資組合理論也稱證券組合理論或資產(chǎn)組合理論，是由美國學(xué)者馬克維茲（Markwiae）提出，并由夏普（Shape）、摩辛（Mossin）等人加以完善的現(xiàn)代財務(wù)領(lǐng)域中最重要的理論之一。是關(guān)于如何計量證券投資組合價值的說明。這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風(fēng)險的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構(gòu)成該組合的各項資產(chǎn)的期望收益的加權(quán)平均數(shù)衡量，而風(fēng)險則可由各項資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均方差和協(xié)方差衡量。資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel-CAPM)夏普在投資組合理論基礎(chǔ)上創(chuàng)立的CAPM理論，簡化了投資組合理論中關(guān)于相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差的復(fù)雜計算，以β系數(shù)代表個股占市場的份額及其風(fēng)險狀況，增進(jìn)了投資組合方法的實用性，進(jìn)一步完善了投資組合理論。按照CAPM，在一定的假設(shè)條件下，某項風(fēng)險資產(chǎn)，比如股票的必要報酬率，等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。公式為：

資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel-CAPM)上式：Rf——無風(fēng)險報酬率，可由短期國債利率表示；β系數(shù)——表示風(fēng)險程度（數(shù)量），它反映某個別股票相對平均股票的變動程度，用以測量個別股票不能通過投資組合抵銷的系統(tǒng)風(fēng)險；Rm——市場投資組合的必要報酬率；Rm-Rf——表示風(fēng)險價格，是平均股票的必要報酬率減去無風(fēng)險報酬率后的差額；——風(fēng)險報酬率，為風(fēng)險價格（或風(fēng)險補(bǔ)償）與風(fēng)險數(shù)量的乘積。資本資產(chǎn)定價模型可以用來回答為了補(bǔ)償風(fēng)險，投資者應(yīng)當(dāng)獲得多大報酬的問題。套利定價理論(ArbitragePricingTheory—APT)

羅斯(Ross)在1976年從另一個角度(套利定價)提出了資產(chǎn)市場均衡定價模型，即套利定價理論。該理論不需要市場資產(chǎn)組合，也不需要CAPM模型那樣嚴(yán)格的假設(shè)條件，但得出了類似CAPM的基本結(jié)論，并聲稱是可以檢驗的。該理論提出了一種比CAPM更為通用的定價學(xué)說和方法，是CAPM的擴(kuò)展。該理論認(rèn)為，風(fēng)險資產(chǎn)的報酬不只是同單一的共同因素之間具有線性關(guān)系，而是同多個共同因素具有線性關(guān)系，從而將資產(chǎn)的定價從單一因素關(guān)系模型發(fā)展成為多因素模型，這樣就更好的適合了現(xiàn)實中的復(fù)雜情況。然而至今其應(yīng)用還遠(yuǎn)不如資本資產(chǎn)定價模型。期權(quán)定價理論

（optionPricingTheory-OPT)無論是投資組合理論或資本資產(chǎn)定價模型，都是用資產(chǎn)(投資)的未來預(yù)期報酬確定今天的資產(chǎn)(投資)價值。但是對于享有遠(yuǎn)期或有要求權(quán)的期權(quán)定價問題卻無能為力。1973年布來克(Black)、斯可爾斯(Scholes)提出了布來克—斯可爾斯期權(quán)定價模型。最初的模型是針對歐式期權(quán)以及期間無現(xiàn)金付出的資產(chǎn)的，后來擴(kuò)展至美式期權(quán)以及期間有現(xiàn)金付出的資產(chǎn)。布一斯期權(quán)定價模型通過構(gòu)建含有無股利普通股與歐式期權(quán)的無風(fēng)險套期組合推導(dǎo)出了他們的模型。通過連續(xù)地構(gòu)造其套期組合，使其保持無風(fēng)險狀態(tài)，并運(yùn)用連續(xù)時間數(shù)學(xué)技術(shù)解決了期權(quán)的定價難題。對期權(quán)定價模型的實證檢驗許多學(xué)者做了大量的工作，結(jié)果傾向于接受布來克—斯可爾斯定價模型。雖然這一模型與實際市場價格有所偏差，但在經(jīng)濟(jì)上并不重要。資本結(jié)構(gòu)理論

(CapitalFrameworkTheory)資本結(jié)構(gòu)理論包括傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、以MM為代表的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及在對其修正、批判基礎(chǔ)上發(fā)展起來的新資本結(jié)構(gòu)理論三個主要組成部分。資本結(jié)構(gòu)理論

(CapitalFrameworkTheory)MM理論（無稅MM理論、有稅MM理論和M理論）

1.最初的MM理論認(rèn)為，根據(jù)某些假設(shè)(如不考慮公司所得稅)，企業(yè)不會因為資本結(jié)構(gòu)的不同而改變其價值，即對于企業(yè)價值來講，資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。2.此后，隨著研究的深入，對問題的認(rèn)識有了變化，即如果考慮公司所得稅，由于債息可以抵稅，在一定假設(shè)的前提下，企業(yè)的價值會隨負(fù)債程度而增加，因此企業(yè)的負(fù)債越多，價值越大。（以上理論的某些假設(shè)因為在現(xiàn)實生活中不能成立，所以其結(jié)論不完全符合實際情況。）3.在放寬了一些假設(shè)條件，進(jìn)一步考慮個人所得稅之后，得出的結(jié)論是：負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)的價值加上負(fù)債所帶來的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍與其價值無關(guān)。資本結(jié)構(gòu)理論

(CapitalFrameworkTheory)新資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論引起了很多討論，產(chǎn)生了一些新的認(rèn)識，諸如“權(quán)衡理論”、“代理成本說”、“信息不對稱理論”，等等

股利理論股利理論分為股利無關(guān)論和股利相關(guān)論股利無關(guān)論認(rèn)為，在完全市場條件下，投資者對于企業(yè)留存較多的利潤用于再投資，還是發(fā)放較多的股利并無偏好，他們可以通過套利自動補(bǔ)償那一方面的損失。既然投資者不關(guān)心股利的分配，企業(yè)的價值就完全由其投資的獲利能力所決定，企業(yè)的股利政策不影響企業(yè)的價值。股利理論股利相關(guān)論認(rèn)為，現(xiàn)實中不存在股利無關(guān)論提出的完全市場條件，企業(yè)股利的分配是在種種制約因素中進(jìn)行的，企業(yè)不可能擺脫這些因素的影響。由于存在諸多影響股利分配的因素，企業(yè)的價值就不會僅僅由其投資的獲利能力所決定。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，又形成了若干股利政策影響投資者行為的理論，如“在手之鳥論”、“信息傳播論(信號傳遞理論)”，“所得稅差異理論”等等。代理成本和信息不對稱理論

代理成本說、財務(wù)契約論和信息不對稱理論是新資本結(jié)構(gòu)理論的重要組成部分，它一反舊資本結(jié)構(gòu)理論只注重稅收、破產(chǎn)等“外部因素”對企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，試圖通過委托、代理契約、信號、動機(jī)、激勵等概念，從企業(yè)“內(nèi)部因素”展開對資本結(jié)構(gòu)問題的分析，這樣就把傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)和制度設(shè)計問題，從而給資本結(jié)構(gòu)理論問題開辟了新的研究方向，提供了新的詮釋。代理成本說是以代理理論、企業(yè)理論和財產(chǎn)所有權(quán)理論來系統(tǒng)地分析和解釋信息不對稱下的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的，它主要闡明企業(yè)的兩類主要的利益沖突：股東與債權(quán)人的利益沖突以及股東與管理者的利益沖突。前者表現(xiàn)為財務(wù)契約論的核心，后者成為信號理論的核心，體現(xiàn)了三大理論之間的緊密聯(lián)系。監(jiān)督成本、約束成本和剩余損失之和，構(gòu)成了詹森和麥克林的代理成本的內(nèi)容。

代理成本和信息不對稱理論

信息不對稱理論是20世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要領(lǐng)域之一。信息不對稱理論認(rèn)為，各種市場特別是金融市場上的買賣雙方，都存在著典型的信息差。其中借方比貸方更為清楚地了解借貸抵押品的可造性、管理層的勤儉程度和道德水準(zhǔn)。同樣，企業(yè)家也比投資者掌握更多有關(guān)項目投資的“內(nèi)幕消息”。所以，在這種信息不對稱的情況下，為了使投資項目的融資能夠順利地進(jìn)行，借貸雙方就必須通過信號的傳遞來交流信息。斯蒂芬·羅思認(rèn)為管理層實際上擁有關(guān)于企業(yè)的“內(nèi)幕消息”，他明確說，“管理者本身是內(nèi)幕者，也可以看做是內(nèi)幕信息的處理者?！庇捎诠芾碚叩膱蟪晔侵苯尤Q于企業(yè)的報酬，所以企業(yè)的管理者又根據(jù)不同的情況選擇信號傳遞的動機(jī)。例如在企業(yè)價值被低估時有讓投資者了解事實的動機(jī)，他們往往通過負(fù)債增加企業(yè)的收益或通過金融市場對企業(yè)證券的定價以傳遞企業(yè)價值變動的信息。

公司控制權(quán)理論

20世紀(jì)80年代是企業(yè)界兼并與收購的十年。在學(xué)術(shù)界，現(xiàn)代公司控制論也在此期間產(chǎn)生和發(fā)展起來。兩者并不是相互獨(dú)立的事件。理論界大都假定投標(biāo)公司之所以收購目標(biāo)公司大部分股份，要么是為了奪取目標(biāo)公司資產(chǎn)，要么是在并購宣布后從目標(biāo)公司股票增值中獲利。布拉德利的理論模型認(rèn)為，投標(biāo)公司管理當(dāng)局發(fā)動收購要約，主要目的是為獲得目標(biāo)公司資產(chǎn)控制權(quán)和管理權(quán)(因為目標(biāo)公司的管理目前沒有達(dá)到最優(yōu)化)。一旦收購成功，收購公司將會對目標(biāo)公司實施更有效的經(jīng)營戰(zhàn)略，經(jīng)過有效的經(jīng)營管理來獲取利潤。

2.我國財務(wù)管理理論基本概況我國建國以來的財務(wù)管理理論大體可以分為二個階段：第一階段：從中華人民共和國建國之初到黨的十一屆三中全會這一段時期；第二階段：黨的十一屆三中全會以來的這一段時期。之所以作這樣的基本割分，是因為我國在前一段時期實行計劃經(jīng)濟(jì)，第二段時期逐步推行市場經(jīng)濟(jì)，2.我國財務(wù)管理理論基本概況主要研究以下7個方面的問題：①財務(wù)理論結(jié)構(gòu)體系②財務(wù)本質(zhì)③財務(wù)職能④財務(wù)管理目標(biāo)⑤財務(wù)主體⑥財務(wù)管理假設(shè)⑦產(chǎn)權(quán)與財務(wù)管理的關(guān)系①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)（體系）的研究

“理論”的含義：世界著名的《韋氏國際詞典》：“理論”是某一研究領(lǐng)域的一套前后一致的假設(shè)、概念和實用原則所構(gòu)成的系統(tǒng)。我國的《辭?！罚豪碚撌歉拍?、原理的體系，是系統(tǒng)化了的理性認(rèn)識?！冬F(xiàn)代漢語詞典》：理論是人們由實踐概括出來的關(guān)于自然界和社會的知識的有系統(tǒng)的結(jié)論。無論怎樣描述，理論與實踐的關(guān)系總是非常密切并且是相輔相成的。他們互為對方提供支持和幫助，每一方都有助于糾正對方的缺陷，使它變得更加完善。凡屬科學(xué)的理論必須能完整地解決兩個問題：如何解釋實踐即認(rèn)識世界（解釋現(xiàn)實）和如何進(jìn)一步做好實際工作即改造世界（預(yù)測未來）。①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)（體系）的研究

“結(jié)構(gòu)”的含義：《現(xiàn)代漢語詞典》：“結(jié)構(gòu)是各個組成部分的搭配和排列?！币话阒v到結(jié)構(gòu)，應(yīng)包括以下兩方面的含義：一是構(gòu)成系統(tǒng)或物質(zhì)的基本要素或元素：二是這些要素或元素在整體中的作用及其排列組合，即要素之間的連接關(guān)系。即使系統(tǒng)的構(gòu)成要素或物質(zhì)的組成元素相同，但是由于其連接方式不同，也會引起系統(tǒng)或物質(zhì)發(fā)生變化。①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)體系的研究王慶成教授提出：(1)財務(wù)管理對象的規(guī)定性；(2)財務(wù)管理環(huán)節(jié)的規(guī)定性，并按此環(huán)節(jié)劃分學(xué)科。(3)財務(wù)管理主體的規(guī)定性。(4)財務(wù)管理理論層次的規(guī)定性。(5)學(xué)科之間相互結(jié)合的規(guī)定性。①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)體系的研究郭復(fù)初教授提出：財務(wù)包括國家財務(wù)、部門財務(wù)和企業(yè)財務(wù)三層次的觀點(diǎn)，并以國家財務(wù)論為其理論核心，提出以及財務(wù)機(jī)制和財務(wù)調(diào)控理論。在郭教授的國家財務(wù)論提出之后，一批中、青年學(xué)者如湯固良、謝志華、于盛道教授等人提出按所有者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)和財務(wù)經(jīng)理財務(wù)不同性質(zhì)建立財務(wù)體系的觀點(diǎn)。郭復(fù)初教授等認(rèn)為，財務(wù)理論體系由財務(wù)基礎(chǔ)理論、規(guī)范理論和行為理論三部分構(gòu)成。其中基本理論又包括：財務(wù)本金理論、財務(wù)對象理論、財務(wù)職能理論、財務(wù)假設(shè)理論和財務(wù)發(fā)展史：規(guī)范理論又包括：財務(wù)法規(guī)理論、財務(wù)政策理論、財務(wù)管理體制、財務(wù)人員管理和財務(wù)組織管理；行為理論又包括：財務(wù)管理的目標(biāo)、籌資理論與方法、投資理論與方法、資金耗費(fèi)理論與方法、收益理論與方法和分配理論與方法。①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)體系的研究劉恩祿教授等認(rèn)為，財務(wù)管理理論體系由基本理論和應(yīng)用理論兩個部分組成。其中基本理論包括：經(jīng)濟(jì)效益理論、資金時間價值理論、資金保值理論、財務(wù)控制理論、財務(wù)分析理論、財務(wù)公共關(guān)系理論、資金運(yùn)動規(guī)律、資金成本理論、財務(wù)系統(tǒng)理論、財務(wù)信息理論、財務(wù)機(jī)制理論。應(yīng)用理論包括按環(huán)節(jié)分的財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制和財務(wù)分析診斷理論和按工作對象分的資金籌措、資金投放、資金日常管理和資金分配理論等①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)體系的研究王化成教授，以“環(huán)境起點(diǎn)論”為出發(fā)點(diǎn)，以財務(wù)管理假設(shè)為前提，以財務(wù)管理目標(biāo)為導(dǎo)向，構(gòu)想的財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)包括：財務(wù)管理基本理論、財務(wù)管理通用業(yè)務(wù)理論、財務(wù)管理特殊業(yè)務(wù)理論以及財務(wù)管理理論的其他領(lǐng)域。其中:①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)體系的研究基本理論包括：財務(wù)管理內(nèi)容、原則、方法。通用業(yè)務(wù)理論包括：企業(yè)籌資理論、企業(yè)投資理論、企業(yè)分配理論。特殊業(yè)務(wù)理論包括：國際并購、國際企業(yè)、企業(yè)破產(chǎn)財務(wù)管理理論等。其他領(lǐng)域理論包括：財務(wù)管理發(fā)展理論、財務(wù)管理比較理論、財務(wù)管理教育理論①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)體系的研究楊淑娥教授在上述專家、學(xué)者研究成果基礎(chǔ)上認(rèn)為，按照財務(wù)管理理論研究的邏輯起點(diǎn)——財務(wù)本質(zhì)論，可以把我國財務(wù)理論體系劃分為兩大部分，一是基礎(chǔ)理論，二是應(yīng)用理論?；A(chǔ)理論中，又分為兩類。第一是以財務(wù)為出發(fā)點(diǎn)對財務(wù)本質(zhì)的研究和由此產(chǎn)生的對財務(wù)內(nèi)在規(guī)律的研究，如資金運(yùn)行的空間與時間規(guī)律、資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)規(guī)律、資金的籌集和分配、資金的投入和收回規(guī)律，等等；第二是以財務(wù)管理為出發(fā)點(diǎn)對財務(wù)管理主體(制約著財務(wù)行為)的研究、財務(wù)管理客體(決定著財務(wù)管理的內(nèi)容)的研究、財務(wù)管理目標(biāo)(財務(wù)行為的出發(fā)點(diǎn))的研究、財務(wù)管理假設(shè)(理論研究的前提)的研究、財務(wù)管理原則(理論研究的基點(diǎn))的研究，以及財務(wù)管理職能、財務(wù)管理任務(wù)的研究，財務(wù)管理體制和財務(wù)運(yùn)行機(jī)制研究以及財務(wù)發(fā)展史等等。①關(guān)于財務(wù)理論結(jié)構(gòu)體系的研究楊淑娥教授：應(yīng)用理論中，具體包括應(yīng)用理論體系和應(yīng)用方法體系兩部分。應(yīng)用理論體系具體可包括：資本結(jié)構(gòu)理論、投資組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、風(fēng)險規(guī)避理論、股利分配理論、利率決定理論、匯率決定理論、MM理論等。應(yīng)用方法體系中，又可以分為基本方法和具體方法?；痉椒ㄈ缲泿艜r間價值、風(fēng)險價值、成本效益分析、動態(tài)數(shù)量分析、動態(tài)平衡分析、經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型分析等等；具體方法包括在財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)控制、財務(wù)分析、財務(wù)檢查等各環(huán)節(jié)中，每個環(huán)節(jié)都有許多具體方法，如經(jīng)濟(jì)定貨批量法、差量分析法、因素分析法、周轉(zhuǎn)期分析法等。

②關(guān)于財務(wù)本質(zhì)的研究財務(wù)本質(zhì)就是指財務(wù)是什么？只有確切界定財務(wù)本質(zhì)，才能演繹推論出財務(wù)目標(biāo)、設(shè)立財務(wù)假設(shè)、確定財務(wù)原則、制定財務(wù)準(zhǔn)則、建立財務(wù)的理論結(jié)構(gòu)體系。財務(wù)本質(zhì)在我國不同時期有著不同表述：貨幣論、資金論、分配論、價值論、本金本質(zhì)論、權(quán)流論1、貨幣論：20世紀(jì)40—50年代，包括貨幣收支活動論和貨幣關(guān)系論。2、資金論：60年代，財務(wù)本質(zhì)是資金運(yùn)動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。80年代又進(jìn)一步發(fā)揮，至今仍處于主流地位。3、分配論：80年代后期出現(xiàn)的觀點(diǎn)。財務(wù)本質(zhì)是以國家為主體，對國營企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品分配所形成的分配關(guān)系，屬于計劃經(jīng)濟(jì)條件下對財務(wù)本質(zhì)的扭曲。4、價值論：80年代出現(xiàn)的，財務(wù)本質(zhì)是“價值運(yùn)動”非資金運(yùn)動。②關(guān)于財務(wù)本質(zhì)的研究5、本金本質(zhì)論：90年代初提出的，財務(wù)本質(zhì)“本金投入與收益論”，即認(rèn)為財務(wù)是本金的投入與收益活動及其所形成的特定經(jīng)濟(jì)關(guān)系（郭復(fù)初，1993年）。這種觀點(diǎn)認(rèn)為本金只是資金的一部分，資金中還包括基金，而本金和基金的區(qū)別主要表現(xiàn)在主體與經(jīng)濟(jì)用途不同。本金的占用主體是各類經(jīng)濟(jì)組織，其經(jīng)濟(jì)用途是為生產(chǎn)經(jīng)營活動而墊支；基金的占用主體是各種社會經(jīng)濟(jì)管理組織，其經(jīng)濟(jì)用途則是為國家實現(xiàn)政治和行政管理職能服務(wù)。對于這種把資金細(xì)分化的觀點(diǎn)，逐漸被學(xué)術(shù)界部分人所接受②關(guān)于財務(wù)本質(zhì)的研究6、權(quán)流論：財務(wù)本質(zhì)“權(quán)流論”觀點(diǎn)認(rèn)為，將“本金投入收益論“作為“財務(wù)一般“的本質(zhì)表述的基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步把現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的本質(zhì)表述為“財權(quán)流”（伍中信，1999）?！柏敊?quán)流”的本質(zhì)表述是在吸取了“資金運(yùn)動論”等“價值流”的優(yōu)點(diǎn)并考慮到現(xiàn)代企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)思想下得出來的。“財權(quán)流”作為現(xiàn)代財務(wù)的本質(zhì)表述，既充分體現(xiàn)了“本金本質(zhì)論”的優(yōu)勢，又反映了“本金本質(zhì)論”在新的歷史條件下的特殊性，注重了“價值”與“權(quán)利”的融合。

③關(guān)于財務(wù)職能的研究不同時期不同學(xué)者從不同的角度提出了對財務(wù)職能的不同認(rèn)識，如：1、財務(wù)具有分配和監(jiān)督或控制與決策二種職能2、財務(wù)具有分配、監(jiān)督、參與決策或分配、監(jiān)督、組織貨幣資源三種職能；3、財務(wù)具有籌資、調(diào)節(jié)、分配、監(jiān)督四種職能；財務(wù)具有籌集資金、墊支資金、增殖價值、實現(xiàn)價值、分配資金、財務(wù)監(jiān)督六種職能（郭復(fù)初，1996年），等等。

④關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的研究企業(yè)利潤最大化、經(jīng)濟(jì)效益最大化、企業(yè)凈現(xiàn)值最大化、所有者財富最大化、企業(yè)價值最大化、資金運(yùn)動合理化、還有人認(rèn)為財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是多元的和具體的，如：“基本目標(biāo)——在保證社會利益前提下實現(xiàn)所有者財富最大化，具體目標(biāo)——提高盈利能力、支付能力、經(jīng)營能力”；或“根本目標(biāo)是資本增值，直接目標(biāo)是利潤，核心目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)效益”；財務(wù)管理目標(biāo)由“提高經(jīng)濟(jì)效益，提高企業(yè)運(yùn)營能力、償債能力、盈利能力，維護(hù)企業(yè)利益”三部分組成，等等。目前較成熟的看法是企業(yè)價值最大化。⑤關(guān)于財務(wù)主體的研究我國的財務(wù)主體是不斷發(fā)展變化的，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，作為企業(yè)財務(wù)主體的應(yīng)當(dāng)是企業(yè)本身，不能將企業(yè)財務(wù)作為國家財政的一部分看待，不應(yīng)將國家作為企業(yè)財務(wù)的主體。有人認(rèn)為，基于我國社會主義經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，存在著國家對國有企業(yè)的特殊財務(wù)管理，稱為宏觀財務(wù)管理或國家財務(wù)管理。具體講，所謂宏觀財務(wù)管理是指：“以國家為主體，以國有資本為內(nèi)容的國家與企業(yè)之間的價值關(guān)系”（陳毓圭，2000年）；所謂國家財務(wù)則是指：“國家以生產(chǎn)資料所有者身份，在社會再生產(chǎn)過程中進(jìn)行資金投入，并取得資產(chǎn)收益而形成的資金運(yùn)動體系”（郭復(fù)初，1991年）。宏觀財務(wù)或國家財務(wù)，是將國家作為國有資本所有者與作為社會管理者所具有的不同經(jīng)濟(jì)權(quán)利及責(zé)任相區(qū)別的學(xué)說。

⑤關(guān)于財務(wù)主體的研究進(jìn)行本金投入與收益活動的經(jīng)濟(jì)組織與個人即為財務(wù)主體。財務(wù)主體是“具有獨(dú)立資金，進(jìn)行獨(dú)立財務(wù)活動，實行獨(dú)立財務(wù)決算的單位”。財務(wù)主體是財務(wù)活動的載體，此乃人們之共識，差異則在于對財務(wù)活動存在區(qū)域的認(rèn)識（財務(wù)活動只存在于微觀，宏觀無財務(wù)；微觀、宏觀均有財務(wù)）。財務(wù)主體具有以下三個特征：物質(zhì)利益的獨(dú)立性（但是利益主體并非都是財務(wù)主體）；活動范圍的商品性；活動目的的增值性于財務(wù)責(zé)任的自負(fù)性。財務(wù)主體與財務(wù)管理主體、會計主體、財政主體的區(qū)別（財務(wù)通論97頁）⑥關(guān)于財務(wù)管理假設(shè)的研究1、理財主體與自主理財假設(shè)、資金市場健全假設(shè)、連續(xù)經(jīng)營假設(shè)（王廣明、劉貴生，1989年）；2、財務(wù)主體假設(shè)、財務(wù)預(yù)期假設(shè)、財務(wù)信息可靠性假設(shè)（陸建橋，19