汽車整車行業(yè)2023年投資策略分析報告：創(chuàng)新驅動新能源汽車高增長一線龍頭浮現(xiàn)

汽車整車2023年中期投資策略——創(chuàng)新驅動新能源車持續(xù)高增長，一線龍頭即將浮現(xiàn)2023年6月核心觀點p

2023年行業(yè)總量趨穩(wěn)，新能源依然高增長。1）乘用車總量：我們預計2023年乘用車銷量有望達2265萬輛，同比下降2.2%。國內(nèi)需求方面，價格戰(zhàn)影響減弱、庫存逐步消化，國內(nèi)需求有望迎來修復回暖。出口需求方面，中國車企依靠新能源技術實現(xiàn)產(chǎn)品力提升，突破歐美發(fā)達國家市場，并在傳統(tǒng)發(fā)展中國家市場實現(xiàn)市占率提升，2023年乘用車出口有望延續(xù)高增長趨勢。2）新能源車總量：技術和產(chǎn)品的加速迭代有望推動新能源車滲透率持續(xù)顯著提升。技術維度,多家車企混動技術持續(xù)迭代創(chuàng)新、高壓快充方案加速落地，填補供給空白；產(chǎn)品維度，不同車企在不同價格帶紛紛推出極富競爭力的產(chǎn)品，如：比亞迪冠軍版系列、長城梟龍系列、吉利銀河系列等。我們預計2023年新能源乘用車銷量有望達到936萬輛，同比增長44.5%，新能源滲透率達到41.3%，同比+13.3pct。p

格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)。從2023M1-M4各車企的銷量表現(xiàn)看，行業(yè)格局已初步分化，頭部車企份額明顯提升，弱勢新勢力和合資品牌份額下滑。未來新能源頭部車企有望加速發(fā)力，合資品牌和二線新勢力產(chǎn)品節(jié)奏較慢，或較難扭轉弱勢地位，行業(yè)有望迎來第一梯隊的浮現(xiàn)和末位的加速淘汰。我們認為，新品推出節(jié)奏越快、產(chǎn)品勝率越高的企業(yè)有望最終勝出；平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快，并且成本管控能力強的企業(yè)具備這樣的能力。行業(yè)格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)：1）比亞迪和理想具有強平臺化能力，新品推出節(jié)奏快，能更快實現(xiàn)規(guī)模化和降本。其次，長城、吉利和長安具有較多成熟產(chǎn)品積累，產(chǎn)品快速迭代，勝率較高；理想等新勢力軟件迭代速度較快，能夠保持產(chǎn)品強競爭力。此外，頭部傳統(tǒng)車企和理想成本管控能力較強、具備持續(xù)造血能力，有望持續(xù)推出高性價比產(chǎn)品，搶占更多市場份額。2）從更直觀的層面看，頭部傳統(tǒng)車企和理想加快布局新能源全市場，加速品牌向上，并且密集推出重磅新品，有望在激烈的競爭中勝出。基于不同車型的產(chǎn)品力和競爭力，我們對細分車型進行銷量預測，我們預計2023年比亞迪、吉利、廣汽埃安、長城、長安、理想的新能源車銷量分別為320萬、55萬、54萬、50萬、46萬和32萬輛，份額分別為34%、6%、6%、5%、5%和3%。p

盈利展望：頭部車企新能源車盈利有望持續(xù)上行。短期來看：半年至一年維度內(nèi)頭部車企的盈利能力有望持續(xù)提升，核心原因在于，其一：自主品牌新能源車銷量的提升預計會帶來顯著的規(guī)模效應，拉動盈利提升；其二：合資品牌的產(chǎn)品力弱化，銷量占比從20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%，預計會加速出清，行業(yè)格局優(yōu)化有望帶來盈利改善；其三：頭部自主品牌的銷售結構升級趨勢明顯，我們測算2023Q4中4家傳統(tǒng)車企20萬以上車型的銷售占比有望達到31.4%。由于高端車型的盈利性更好，主機廠的盈利有望上行。遠期來看，頭部自主車企的凈利率有望達到甚至超過10%。核心原因在于，其一：新能源車技術變化較快、容易形成強者恒強的局面，因此行業(yè)集中度有望較高，2023Q1新能源車CR10為80.43%，高于2018年乘用車行業(yè)CR10（55%），遠期頭部車企的凈利率有望超過燃油車時代主流合資品牌（10%左右）；其二：如今汽車行業(yè)和早期家電行業(yè)較為類似，因此汽車行業(yè)遠期格局可以參考家電行業(yè)的現(xiàn)狀。但汽車的差異化程度超過家電，因此盈利空間更大。遠期頭部自主車企的凈利率水平有望超過目前家電龍頭企業(yè)（10%左右）。p

推薦及關注標的：比亞迪、長城汽車、廣汽集團、吉利汽車、長安汽車p

風險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，新產(chǎn)品進展不及預期，新車型銷量不及預期。目錄?

1.2023年行業(yè)總量趨穩(wěn)，新能源依然高增長1.1.乘用車總量：需求復蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健1.1.1.國內(nèi)需求逐步修復，下半年有望持續(xù)復蘇1.1.2.新能源技術助力產(chǎn)品力提升，出口保持高增長趨勢1.1.3.預計2023年乘用車銷量有望達2265萬輛1.2.新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長1.2.1.技術維度：技術更新迭代，填補供給空白1.2.2.產(chǎn)品維度：重磅優(yōu)質供給頻出，加速燃油產(chǎn)品替代1.2.3.預計2023年新能源乘用車銷量有望達936萬輛1.1

乘用車總量：需求復蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健1.1.1

國內(nèi)需求逐步修復，下半年有望持續(xù)復蘇2023年上半年乘用車行業(yè)復盤：ü

1-2月，春節(jié)淡季、需求透支以及價格戰(zhàn)觀望情緒抑制乘用車需求釋放；乘用車累計銷量307萬輛，同比下降15.5%。ü

3月，觀望需求逐步釋放，銷量修復；乘用車銷量達199萬輛，同比增長9.3%，環(huán)比增長22.9%。ü

4月，去年同期基數(shù)受疫情影響較低，乘用車銷量178萬輛，同比增長86.4%。1-4月，乘用車銷量683萬輛，同比增長6.7%。2022-2023乘用車月度銷量及同比增速2015-2023前四月乘用車銷量及同比增速資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心1.1

乘用車總量：需求復蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健2023年下半年國內(nèi)需求有望持續(xù)復蘇：ü

價格戰(zhàn)影響減弱，觀望需求逐步釋放：1）前期，車企主要受特斯拉降價影響及去庫存壓力開啟降價，降價預期下終端消費持幣觀望；2）3月中旬起，理想、騰勢、領克、零跑、哪吒等品牌推出保價政策，5月特斯拉上調(diào)產(chǎn)品價格，調(diào)整終端降價預期，催化終端觀望需求落地；3）后續(xù)車企將陸續(xù)推出低價、高配置新車型或改款車型，變相降價以擴大銷量。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，5月中旬乘用車總體市場折扣率約為16.9%，與4月基本一致，終端價格企穩(wěn)。ü

庫存逐步消化，渠道庫存回歸合理水平：2023年1-3月，汽車庫存系數(shù)受春節(jié)淡季、終端觀望情緒、國六a/國六b切換等因素的影響保持在1.8月及以上的較高水平，4月清庫存效果顯著，庫存系數(shù)回落至約1.5月。從庫存增加額來看，2022年渠道庫存累計增加109萬輛，占批發(fā)銷量的4.6%；2023年1-4月渠道庫存累計增加14.9萬輛，占批發(fā)銷量的2.1%。2022-2023年乘用車總體市場折扣率2021-2023年汽車月度庫存系數(shù)2021-2023乘用車月度庫存增加額資料：中國汽車流通協(xié)會、安信證券研究中心資料：Marklines、中汽協(xié)、安信證券研究中心資料

：Marklines、中汽協(xié)、安信證券研究中心測算注：渠道庫存增加額=批發(fā)銷量-（零售銷量-進口銷量）-出口銷量1.1

乘用車總量：需求復蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健1.1.2

新能源技術助力產(chǎn)品力提升，出口保持高增長趨勢2023年上半年乘用車出口復盤：ü

1-4月，中國車企乘用車出口保持高增長趨勢，乘用車累計出口114萬輛，同比增長107%。ü

1-4月，乘用車主要出口歐洲、南美、東南亞和中東地區(qū)。其中俄羅斯、墨西哥、比利時、澳大利亞等市場的表現(xiàn)較強；俄羅斯、墨西哥、西班牙、澳大利亞、英國貢獻較大增量。ü

我們認為，2023年乘用車出口優(yōu)異表現(xiàn)主要

于，汽車電動智能化革命及國際地緣政治變動帶來的競爭格局重塑：1）新能源車技術加持下中國汽車產(chǎn)品力提升，在歐美發(fā)達國家市場實現(xiàn)突破；2）俄烏危機背景下，俄羅斯市場國際品牌退出，中國品牌市占率快速提升。2022-2023乘用車月度出口及同比增速2017-2023前四月乘用車出口及同比增速2023前四月乘用車前十出口國及同比增速資料：Marklines、安信證券研究中心資料：Marklines、安信證券研究中心資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心1.1

乘用車總量：需求復蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健新能源技術助力突破發(fā)達國家市場，傳統(tǒng)發(fā)展中國家市場實現(xiàn)份額提升：ü

新能源技術加持下，中國車企在發(fā)達國家市場實現(xiàn)出口突破：據(jù)海關總署，1-4月新能源乘用車累計出口50萬輛，同比增長119%；新能源乘用車主要出口比利時、英國、西班牙等歐洲發(fā)達國家以及泰國、菲律賓、印度等亞洲發(fā)展中國家；主要增量由泰國、西班牙、英國、比利時、澳大利亞貢獻。ü

傳統(tǒng)優(yōu)勢出口市場，中國車企市占率提升顯著：1-4月，俄羅斯、墨西哥、澳大利亞、泰國、菲律賓等國家地區(qū)中國車企市占率均顯著提升。2020-2023前四月新能源乘用車出口及同比增速2023前四月新能源乘用車前十出口國及同比增速

2023前四月中國乘用車出口量占各地區(qū)銷量比例資料：海關總署、安信證券研究中心資料：崔東樹、安信證券研究中心資料：崔東樹、Marklines、安信證券研究中心1.1

乘用車總量：需求復蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健中國車企加速海外布局：ü

2023年上半年乘用車出口銷量貢獻較大的車企主要有上汽集團（自主+上汽通用+五菱）、奇瑞、特斯拉、長安、吉利和長城；新能源乘用車出口銷量貢獻較大的車企主要有上汽集團（自主+上汽通用+五菱）、特斯拉。ü

中國車企加速海外市場布局，憑借新能源與智能化技術實現(xiàn)歐美市場突破以及品牌地位的提升；特斯拉或將擴張上海工廠產(chǎn)能，出口中心功能進一步增強。ü

我們預計2023年乘用車出口銷量有望達到369萬輛，同比增長46%。2023年前四月主要車企乘用車出口銷量、主銷車型2023年前四月主要車企新能源乘用車出口銷量及滲透率2022銷量

23M1-M4銷量

2023E銷量（萬輛）

（萬輛）23M1-M4（萬輛）增量（萬輛）車企貢獻增量的車型規(guī)劃車企滲透率100%（萬輛）48上汽乘用車上汽通用五菱1967MGMULAN、MG領航五菱宏光MINI、榮光V、寶駿510雪佛蘭科沃茲、愛唯歐、邁銳寶歐萌達、艾瑞澤5、

未來5年奇瑞計劃研發(fā)投資1000+億，布局包括北美、瑞虎3X、瑞虎5、瑞

南美、歐洲、中亞六大研發(fā)中心，加速向全球科技公虎7、瑞虎8Plus

司轉型2025年上汽預計海外年銷量達到150萬輛，其中歐洲市場新能源車占比80%；2025年形成歐洲、東盟、南亞等多個十萬級市場；2025年MG在海外的銷量達到110萬輛，海外產(chǎn)量占海外銷量比例達到50%特斯拉中國12.87.70.2-5.46.20.2-1914520上汽乘用車上汽通用五菱上汽通用40%3%上汽通用奇瑞汽車特斯拉中國吉利汽車424138157240254527202022年8月特斯拉上海工廠產(chǎn)能從75萬提升至110萬2023年5月上海特斯拉開始向加拿大出口到2025年實現(xiàn)全球銷量365萬輛，海外銷量60萬；于23年年初向歐盟出口極氪001，預計2025年極氪海外出口達10萬輛；領克重點布局歐洲0%Model3、ModelY領克01、星越、繽越、帝豪比亞迪汽車長城汽車5.40.80.40.20.05.10.00.20.00.0100%13%5%到2025年計劃建成2-3個海外制造基地；2023年長安品長安汽車14722UNI系列、CS系列

牌銷量達450萬輛，其中海外占比達到30%即135萬輛；未來還將計劃分別在歐洲和北美建立總部好貓、哈弗H6、哈弗F&L元PLUSEV、宋DM、

2023年在中東、墨西哥、歐洲等海外市場推出多款車吉利汽車長城汽車1266520172025年全球產(chǎn)銷目標400萬輛，海外100萬輛奇瑞汽車1%比亞迪汽車唐EV、漢EV型其他合計482532211471369----長安汽車0%資料：乘聯(lián)會、Marklines、公司公告、安信證券研究中心預測資料：乘聯(lián)會、Marklines、公司公告、安信證券研究中心1.1

乘用車總量：需求復蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健1.1.3

預計2023年乘用車銷量有望達2265萬輛?

我們預計，國內(nèi)市場需求復蘇，出口市場需求高增，乘用車產(chǎn)銷有望逐步回暖ü

樂觀情況下，假設優(yōu)質新能源車型按預期上市、終端觀望需求快速釋放、出口延續(xù)高增長趨勢，我們預計2023年Q2-Q4環(huán)比增速分別為+13%、+2%、+17%，同比增速分別為+21%、-11%、+5%，全年銷量同比增長0.9%。ü

悲觀情況下，假設車型上市不及預期、終端需求釋放滯緩，我們預計2023年Q2-Q4環(huán)比增速分別為+7%、0%、+13%，同比增速分別為+14%、-18%、-5%，全年銷量同比下降5%。ü

中性估計，我們預計2023年乘用車銷量同比下降2.2%，銷量達到2265萬輛。2023年乘用車銷量樂觀估計（萬輛）2023年乘用車銷量悲觀估計（萬輛）銷量（萬輛）201920202021季度銷量（萬輛）201920202021季度合計合計Q1516282502544505Q2479485481473571Q3505545477653581Q4610666650645680Q1516282502544505Q2479485481473541Q3505545477653539Q4610666650645610211019782110231523362110197821102315219420222023E20222023E????????????????????合計-9%-6%7%10%0.9%YOY20192020202120222023EQ1-14%-45%78%8%Q2-14%1%-1%-2%14%Q3-6%8%-12%37%-18%Q4-4%9%-2%-1%-5%合計-9%-6%7%10%-5%YOY20192020202120222023EQ1-14%-45%78%8%Q2-14%1%-1%-2%21%Q3-6%8%-12%37%-11%Q4-4%9%-2%-1%5%-7%-7%????????????????MOM20192020202120222023EQ1Q2-7%72%-4%-13%7%Q35%12%-1%38%0%Q4MOM20192020202120222023EQ1Q2-7%72%-4%-13%13%Q35%12%-1%38%2%Q4-19%-54%-25%-16%-22%21%22%36%-1%13%-19%-54%-25%-16%-22%21%22%36%-1%17%資料：乘聯(lián)會、Marklines、安信證券研究中心預測資料：乘聯(lián)會、Marklines、安信證券研究中心預測1.2

新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長2023年上半年新能源乘用車行業(yè)復盤：ü

1-3月，在新能源退補需求透支以及價格戰(zhàn)擾動的影響下，新能源車銷量仍保持穩(wěn)健增長，新能源乘用車累計銷量達到150萬輛，同比增長25.8%；滲透率為29.7%，同比+7.8pct。ü

4月，去年同期基數(shù)較低，新能源乘用車銷量達60.7萬輛，同比增長115.6%。ü

1-4月，新能源乘用車銷量達211萬輛，同比增長43%；滲透率為30.9%，同比+7.8pct。從技術維度與產(chǎn)品維度來看，我們預計新能源滲透率有望持續(xù)提升。技術維度：多家車企混動技術成熟、高壓快充方案加速落地，填補供給空白；產(chǎn)品維度：1）比亞迪冠軍版開啟“油電同價”；2）10-20萬元低滲透率價格帶優(yōu)質車型加速上市；3）5-10萬元新能源車產(chǎn)品力突出，有望復制5萬元以下高滲透率路徑。技術與產(chǎn)品共同加持下，有望實現(xiàn)對燃油車份額的加速替代。2022-2023前四月新能源乘用車月度銷量及同比增速2017-2023前四月新能源乘用車滲透率資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心1.2

新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長1.2.1

技術維度：技術更新迭代，填補供給空白技術維度之一：多家車企混動技術成熟，優(yōu)質供給大幅增加，插混增長迎來向上拐點ü

插電混動車型整體滲透率遠低于純電動車型，整體增長空間巨大；2022年，插混乘用車銷量為149萬輛，滲透率為6.4%。ü

技術與產(chǎn)品供給單一為插混滲透率低的重要原因之一，原插混市場僅比亞迪DM-i技術較為成熟領先、車型供給較為豐富；2022年銷量前十PHEV車型中7款為比亞迪車型，比亞迪整體市占率達到60%以上。ü

車企加速混動技術更新迭代，實現(xiàn)了性能的大幅躍升，新增大量優(yōu)質插混車型供給。23年2月吉利推出雷神電混8848、23年4月長城推出Hi4技術、長安也在23年內(nèi)推出新P13架構。長城、吉利新混動技術較自身原技術有較大性能躍升，且較比亞迪DM-i具備高功率、高扭矩、高熱效率等優(yōu)勢，后續(xù)基于新插混技術將上市銀河L7、梟龍MAX等車型，有望在2023年實現(xiàn)插混車型放量。2017-2022年EV與PHEV乘用車銷量及滲透率2022年前十PHEV乘用車銷量長城Hi4技術、吉利雷神電混8848技術與比亞迪DM-i參數(shù)對比2021年

2022年銷量

銷量（萬輛）

（萬輛）廠商技術長城汽車Hi4吉利汽車雷神電混88482023年2月-?比亞迪DM-i增量（萬輛）品牌車型推出時間級別2023年4月A-C級車2021年1月A-C級車比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪宋

DM秦PLUSDM漢

DM8113352013136278系統(tǒng)總功率工作模式340kw287kw/488kw20種模式1.5T213kw-367kw5種模式9種模式排量1.5L/1.5T41.50%1.5L/1.5T43.04%/40.12%135Nm/231Nm81kw/102kw單檔108熱效率扭矩44.26%發(fā)動機+變速箱唐

DM5-255Nm功率85kw/123kw2檔DHT120kw比亞迪

驅逐艦05DM比亞迪

宋PLUSDM06變速箱電機數(shù)量功率3檔DHT雙電機雙電機單電機/雙電機100kw-150kw97.5%04470kw+150kw96.5%60kw+107kw-上汽乘用車MG領航PHEV北京奔馳

E級LPHEV231電動系統(tǒng)電機效率總扭矩電池450Nm338Nm180-325Nm8.32kwh/18.32kwh46/101km（WLTC）-12219.94kWh/27.5kWh最高超過100km5.5/5.6L/100km二代大狗、梟龍MAX9.11kwh/18.7kwh55-115km（CLTC）5.23L/00km銀河L7吉利比亞迪資料帝豪LPHEV宋ProDM022純電續(xù)航里程饋電油耗代表車型022秦PLUS資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料：汽車之家、懂車帝、安信證券研究中心1.2

新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長技術維度二：純電領域快充解決方案加快落地，打破純電動滲透率提升瓶頸ü

續(xù)航焦慮為限制純電動車滲透率提升的重要因素，快充解決方案有望極大提高用戶補能便利度，減緩里程焦慮。ü

2023年小鵬G6有望上市，車型將搭載全域800V碳化硅平臺，擁有更高系統(tǒng)效率，可實現(xiàn)充電10分鐘續(xù)航增加300km。ü

23年4月理想發(fā)布“雙能戰(zhàn)略”推出800V超充純電解決方案，方案基于800V高壓電驅系統(tǒng)及4C超充電池，可實現(xiàn)充電10分鐘續(xù)航增加400km。熱銷車型快充時間對比小鵬、理想快充技術解決方案與規(guī)劃級別車型版本續(xù)航里程（km）170慢充時間（h）9快充時間（h）無快充車企整體解決方案規(guī)劃五菱宏光miniEV悅享款車端：2022年9月，小鵬G9搭載800V平臺上市全域800V碳化硅平臺+S4超快

2023年，小鵬G6將搭載800V平臺上市AO&A00奇瑞小螞蟻比亞迪海豚比亞迪元PLUSAionS甜粉款全糖版騎士版408401510460675660605715>=710>=0.5(SOC30%-80%)0.5(SOC30%-80%)0.5(SOC30%-80%)0.78(SOC30%-80%)1SOC0%-100%)小鵬汽車充站樁端：2025年，新建2000個超快充站，超1萬根超充樁，最高充電功率達480KW旗艦型8.6410ABC車端：魅580出行標準版高性能版首款純電車型將成為全球首款搭載寧德時代4C麒麟電池的車型樁端：Model3102023年5月底，首批25個超級充電站場開啟試運營2023年底，實現(xiàn)300+高速超充站，覆蓋京津冀、長三角、大灣區(qū)和成渝四大經(jīng)濟帶800V高壓電驅平臺+4C電池+寬溫域熱管理+超充網(wǎng)絡理想汽車ModelY長續(xù)航版101(SOC0%-100%)比亞迪漢EV比亞迪漢EV冠軍版尊貴型冠軍版尊榮型10.312.20.42（SOC30%-80%）0.5（SOC30%-80%）2025年，將建成3000座超充站，覆蓋90%的國家高速里程和主要城市資料：汽車之家、安信證券研究中心資料：汽車之家、騰訊新聞、安信證券研究中心1.2

新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長1.2.2

產(chǎn)品維度：重磅優(yōu)質供給頻出，加速燃油產(chǎn)品替代產(chǎn)品維度一：規(guī)模化助力比亞迪降本，開啟“油電同價”加速沖擊燃油份額ü

比亞迪新能源車放量帶動單車成本下降與毛利率提升?；谝?guī)模化降本優(yōu)勢，2023年比亞迪推出秦PLUS、宋PRO、漢、唐、驅逐艦05、海豹等多款車型冠軍版。各車型冠軍版價格下調(diào)且配置提升，實現(xiàn)“油電同價”，進一步加速沖擊燃油車型市場份額。ü

秦PLUSDM-i冠軍版：起售價下探至10萬元以內(nèi)，進一步?jīng)_擊合資A級燃油車市場份額ü

漢DM-i冠軍版：起售價下探至20萬元內(nèi)，進一步?jīng)_擊合資B級燃油車車市場份額比亞迪單車營業(yè)成本及毛利率季度情況比亞迪冠軍版車型基本參數(shù)與主要新增配置新款車型級別動力類型PHEV價格起售價降幅主要優(yōu)化配置秦PLUSDM-i冠軍版緊湊型車9.98-14.58萬元

降1.4萬元12.98-17.68萬元

降1.2萬元新增墨玉藍配色、新增暖陽棕內(nèi)飾、液晶儀表盤升級為8.8英寸秦PLUSEV冠軍版

緊湊型車BEV入門款續(xù)航提升至71km、全系標配直流快充和13.58-15.98萬元

降0.5萬元

VTOL移動電站、更改前格柵、進氣口外觀，新增遠山青配色、全新凈月米內(nèi)飾宋PRODM-i冠軍版緊湊型SUVPHEV漢DM-i冠軍版

中大型車PHEVBEV18.98-24.98萬元

降2.8萬元新增純電續(xù)航200km版、新增冰川藍配色、新增方向盤離手檢測漢EV冠軍版唐DM-i冠軍版中大型車中型SUV20.98-29.98萬元

降1萬元20.98-23.38萬元

降0萬元快充時長縮短、新增冰川藍配色、升級鋁合金懸架、FSD可變阻尼懸架等配置PHEVPHEV墨石藍配色、內(nèi)飾配色、材質升級、頂配新增座椅加熱驅逐艦05冠軍版

緊湊型車10.18-14.88萬元

降2萬元新增700km車型、全系標配智能上下電功能及電子兒童鎖，NFC車鑰匙增加蘋果iOS支持18.98-27.98萬元

降2.3萬元

550km尊貴型新增了真皮座椅、真皮方向盤、海豹冠軍版中型車BEV后排隱私玻璃以及扶手箱升降杯托四項標準配置資料：公司公告、安信證券研究中心資料：汽車之家、安信證券研究中心1.2

新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長產(chǎn)品維度二：15萬元左右優(yōu)質供給加速上市，填補低滲透率價格帶供給ü

10-20萬元優(yōu)質新能源供給較少，據(jù)崔東樹數(shù)據(jù)，2022年10-15萬元、15-20萬元純電滲透率分別為13.0%、13.2%，插混滲透率為6.3%、3.3%，均低于整體水平，提升空間較大。2023年，吉利銀河L7、長城哈弗梟龍MAX、長安深藍S7等多款10-20萬元價格帶優(yōu)質車型加速上市。ü

吉利銀河L7：1）售價：起售價低于宋PLUS2.61萬元；2）配置：搭載雷神電混8848混動技術，座艙搭載3塊大尺寸屏幕、配備真皮座椅及高性能音響；3）整體來看，具備動力表現(xiàn)優(yōu)、空間尺寸大、座艙配置齊全且具備科技感的優(yōu)勢，極具性價比。不同價格價格帶新能源車滲透率對比吉利銀河L7、長城哈弗梟龍MAX、長安深藍S7與競品車型參數(shù)對比廠商車型上市時間價格區(qū)間車型級別長寬高軸距動力類型變速箱吉利汽車銀河L7長城汽車哈弗梟龍MAX2023年5月15.98-17.98萬元緊湊型SUV4758×1895×1725mm2800mmPHEV2檔DHT85kw70kw+150kw5.5L/100km83km（WLTC）四驅智能旗艦版17.98萬元長安汽車深藍S723年5月預售，預計23年6月上市16.99-23.99萬元中型SUV比亞迪宋PlUSDM-i21年3月、22年5月16.48-21.88萬元緊湊型SUV4705×1890×16702765mmPHEV純電滲透率40萬以上30-40萬20-30萬15-20萬10-15萬5-10萬20180.0%1.1%4.5%8.7%2.8%2.0%0.3%3.3%20184.6%0.6%1.1%0.4%1.4%1.1%0.0%1.1%20192.5%1.2%7.5%5.2%2.4%4.6%0.0%3.9%20197.7%0.5%0.7%1.1%1.1%0.7%0.0%1.0%20203.5%3.2%8.4%4.0%2.3%5.0%25.0%4.7%20206.8%2.8%1.3%0.9%0.8%0.4%0.0%1.0%20216.8%8.7%20.0%7.4%5.0%12.6%65.5%12.1%20216.2%7.5%2.1%1.7%3.1%1.8%0.0%2.7%202212.3%12.5%31.6%13.2%13.0%21.8%79.8%20.7%20222023年5月13.87-17.37萬元緊湊型SUV4700×1905×1685mm2785mm4750×1930×1625mm2900mmPHEV3檔DHT120kwEV?--增程-?66kw單檔EHS81kw/102kw132kw/145kw/145+120kw5.3L/100km43km/85km（WLTC）100KM四驅旗艦5G版21.88萬元發(fā)動機功率電動機功率饋電油耗續(xù)航里程款型配

款型置對比

價格智能駕駛配置智能駕駛輔助功能60kw+107kw5.23L/100km43km/90km（WLTC）115km星艦版17.37萬元ACC160/190kw-520km/620km（CLTC）

121km/200km(CLTC)175kw4.95L/100km5萬以下整體未披露未披露未披露插混滲透率40萬以上30-40萬20-30萬15-20萬10-15萬5-10萬ACC、自動泊車、遙控泊車、循跡倒車ACC、自動泊車、遙控泊車11.2%10.1%6.1%ACCACC、自動泊車、遙控泊車、循跡倒車未披露ACC、自動泊車、遙控泊車儀表盤10.25英寸13.2英寸16.2英寸選配25.6英寸真皮12.3英寸12.3英寸12.3英寸?仿皮無15.6英寸（支持旋轉）12.3英寸（支持旋轉)?12.3英寸15.6英寸屏幕

中控屏配置

副駕屏ARHUD3.3%××6.3%材質未披露仿皮高低、傾角調(diào)節(jié)加熱、通風10.9%0.0%駕駛座功

高低、腰部調(diào)節(jié)高低、腰部、傾角（選）調(diào)節(jié)加熱、通風、按摩、座椅記憶

加熱、通風（選）、座椅記憶座椅配置零重力座椅、按摩、16向電動調(diào)節(jié)等功能能副駕駛座腳托（選）功能

加熱、通風、按摩、座椅記憶5萬以下整體加熱、通風（選）零重力座椅、按摩、14向電動調(diào)節(jié)等功能

加熱、通風14（DEEPAL、頭枕音響）

96.9%音響配置

11(Infinity、頭枕音響）：汽車之家、安信證券研究中心8資料：崔東樹、安信證券研究中心資料1.2

新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長產(chǎn)品維度二：15萬元左右優(yōu)質供給加速上市，填補低滲透率價格帶供給ü

長城哈弗梟龍MAX：1）售價：起售價低于宋PLUS0.5萬元；2）配置：搭載Hi4技術，座艙搭載三聯(lián)屏，座椅配置較宋PLUS更優(yōu)，駕駛輔助功能更為齊全；3）整體來看，具備動力表現(xiàn)優(yōu)、空間尺寸大、座艙配置齊全、駕駛輔助功能齊全的優(yōu)勢，極具性價比。ü

長安深藍S7：1）售價：起售價略高于宋PLUS；2）配置：B級SUV具備空間尺寸優(yōu)勢，座艙搭載大尺寸可旋轉屏幕，前排雙零重力座椅并配備按摩等功能；3）整體來看，具備該價位下極大空間尺寸優(yōu)勢，在智能座艙方面具備創(chuàng)新性設計與配置，極具性價比。ü

預計2023年10-20萬元新能源車銷量有望達458萬輛，同比增長57.9%；滲透率達39.2%，同比+15.3pct。2022年與2023年新能源車銷量價格結構2017-2023年10-20萬元新能源乘用車銷量及滲透率資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預測資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預測1.2

新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長產(chǎn)品維度三：5-10萬元新能源小型車加速上市，豐富個性化高配置新能源小型車供給ü

相比燃油車型，純電車型減少發(fā)動機等配置擁有較優(yōu)車身空間表現(xiàn)，且純電車型用車成本較低，上述優(yōu)勢加持下5萬元以下價格帶純電車型已實現(xiàn)對燃油車型的大幅替代，2022年5萬元以下純電滲透率高達79.9%。5-10萬元車型具有更優(yōu)空間表現(xiàn)、更高配置，有望復制5萬元以下新能源車對燃油車的大幅替代路徑。2023年，比亞迪海鷗、五菱繽果、五菱悅也等多款優(yōu)質5-10萬元純電車型加速上市。ü

比亞迪海鷗：空間、續(xù)航具有優(yōu)勢，配置10.2英寸旋轉大屏、搭載DiLink系統(tǒng)，具備智能化配置優(yōu)勢。5月車型銷量為1.4萬輛，銷量表現(xiàn)優(yōu)異。ü

上汽通用五菱繽果：采用圓潤可愛設計風格，起售價較競品具有優(yōu)勢，尺寸空間略有優(yōu)勢。自23年3月底上市以來，車型累計銷售4.2萬輛，其中5月銷售1.8萬輛，銷量表現(xiàn)優(yōu)異。ü

上汽通用五菱悅也：采用硬派SUV外形設計，搭載Car-watch豐富人機交互功能，雙10.25英寸貫穿式連屏，設計定位更具個性化。5-10萬元新能源滲透率較5萬元以下偏低比亞迪海鷗、五菱繽果、五菱悅也、本田飛度參數(shù)對比廠商比亞迪上汽通用五菱上汽通用五菱廣汽本田車型海鷗繽果寶駿悅也飛度上市時間2023年4月2023年3月2023年5月2023年4月價格區(qū)間7.38-8.98萬元5.98-8.38萬元7.98-8.98萬元8.68-10.88萬元動力類型級別EVEVEV燃油小型車小型車小型SUV小型車長寬高軸距3780×1715×1540mm2500mm3950×1708×1580mm2560mm3381×1685×1721mm

4109/4081/4095×1694×1537mm2110mm2530mm-續(xù)航里程305km/405km（CLTC）203km/333km（CLTC）303km（CLTC）電動機/發(fā)動機功率智能化配置55kw30kw/50kw50kw91kw標配倒車影像、頂配定速巡航頂配配備雙10.25英寸聯(lián)屏標配倒車影像、定速巡航配備10.1英寸旋轉大屏搭載DiLink智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)倒車影像/360全景影像L2級輔助駕駛雙10.25英寸貫穿式連屏高配自適應巡航、L2資料：崔東樹、安信證券研究中心資料：汽車之家、安信證券研究中心1.2

新能源乘用車：技術&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長1.2.3

預計2023年新能源乘用車銷量有望達936萬輛ü

我們預計2023年純電動車銷量有望達652萬輛，同比增長30.4%；ü

插電混動車銷量有望達285萬輛，同比增長92%；ü

2023年新能源乘用車銷量有望達到936萬輛，同比增長44.5%，新能源滲透率達到41.3%，同比+13.3pct。預計2023年新能源乘用車銷量有望達936萬輛2023E新能源乘用車分動力銷量（萬輛）及占比資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預測資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預測目錄?

2.后新能源汽車時代的格局展望2.1.格局分化，步入后新能源時代2.1.1.格局初步分化2.1.2.預計格局分化將持續(xù)加劇2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.1.強平臺化能力帶來顯著的競爭優(yōu)勢2.2.2.快速的產(chǎn)品迭代能顯著提高產(chǎn)品勝率2.2.3.成本管控能力強的車企優(yōu)勢更大2.3.格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)2.3.1.頭部車企實現(xiàn)新能源市場全覆蓋，加速品牌向上2.3.2.頭部車企加速推出重磅新品2.3.3.第一梯隊車企逐步浮現(xiàn)2.1.

格局分化，步入后新能源時代2.1.1.格局初步分化2021-2022年為新能源車“百花齊放”的階段，2023年隨著供給加速擴張，競爭加劇，行業(yè)步入后新能源時代。從2023M1-M4各車企新能源份額變化來看，格局已初步分化：比亞迪和特斯拉份額分別達到36%和14%，合計達到50%，相比2022年分別提升7%和4%；廣汽埃安和理想份額分別為達到6%和4%，相比2022年均提升2%；長安、上汽集團、長安份額均為5%，相比2022年均提升1%；長城和蔚來份額均為2%，相比2022年持平；吉利份額為4%，相比2022年下降1%。上汽通用五菱份額達到3%，相比2022年下降7%；合眾（哪吒）、奇瑞、小鵬、零跑、一汽大眾、上汽大眾、賽力斯份額在1-2%，相比2022年份額下降1-2%。2023M1-M4相比2022年新能源集中度顯著提升：CR5/10/15/20份額分別達到66%/81%/87%/92%，相比2022年分別提升8%/7%/4%/3%，行業(yè)集中度顯著提升，擠壓尾部企業(yè)生存空間。2023M1-M4各車企新能源份額變化（銷量：萬輛）2023M1-M4相比2022年新能源集中度顯著提升（銷量：萬輛）資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心2.1.

格局分化，步入后新能源時代2.1.2.預計格局分化將持續(xù)加劇新能源頭部車企加速發(fā)力，預計格局分化將進一步加劇，行業(yè)有望迎來第一梯隊的浮現(xiàn)和末位的加速淘汰。ü

比亞迪：領先優(yōu)勢持續(xù)凸顯，2023M5比亞迪共計銷售新能源乘用車約24萬輛，同比增長109%，環(huán)比增長14%，銷量創(chuàng)下年內(nèi)新高；2023年比亞迪持續(xù)發(fā)力，秦、唐、漢、元、宋等多款車型改款升級，且有海鷗、驅逐艦07、宋L等全新車型，疊加騰勢N7、N8、仰望U8、U9等高端車的逐一登場，產(chǎn)品節(jié)奏加快，有望持續(xù)保持領先地位；ü

長城：2023年初以來新能源銷量持續(xù)提升，5月新能源銷售2.4萬輛，同比增長104%，環(huán)比增長60%，主要由魏牌藍山、梟龍系列、二代大狗等新車貢獻增量。2023年公司開啟強勢產(chǎn)品周期：1）魏牌：藍山、新摩卡、高山、新拿鐵等，2）哈弗：二代大狗、梟龍系列、酷狗、B26等，3）

：500PHEV、300PHEV等；新能源銷量有望迎來高增長。ü

吉利：5月新能源車銷售2.7萬輛，同比增長21%，環(huán)比下降10%，其中極氪品牌表現(xiàn)較好，5月銷量8678輛，環(huán)比增長7%。2023年公司新品眾多，新能源銷量有望持續(xù)向上：1）銀河：L7即將交付，還將推出L6、E8；2）極氪：極氪X、CS1E；3）領克：領克08、轎車新車型等。各車企2023-2024年新車布局資料：汽車之家、工信部、搜狐汽車、安信證券研究中心2.1.

格局分化，步入后新能源時代2.1.2.預計格局分化將持續(xù)加劇ü

長安：2023年4月自主新能源銷售2.2萬輛，1-4月新能源汽車累計銷量約10萬輛，同比+102%。長安新能源銷量有望持續(xù)提升：1）深藍SL03月均銷量在6千輛左右，深藍S7即將正式上市；2）將推出啟源品牌及其首款A07；3）阿維塔12有望推出；4）下半年還將推出全新混動架構車型。ü

理想：表現(xiàn)持續(xù)強勁，2023年5月理想共交付新車2.8萬輛，同比增長146%，環(huán)比增長10%，已連續(xù)三個月交付超2萬輛，同時理想L7連續(xù)兩個月交付量破萬；2023Q3理想有望推出純電MPV，并進一步布局純電市場。合資品牌和二線新勢力產(chǎn)品節(jié)奏較慢，或較難扭轉弱勢地位ü

本田、豐田、大眾和別克等合資車企純電平臺布局較晚，技術迭代速度較慢，并且插混技術未有顯著突破，2023年均布局1-2款左右的新車型。ü

哪吒、零跑和嵐圖等均在2023年布局1款左右的新車型，新車數(shù)量規(guī)劃較少，發(fā)力速度相較頭部傳統(tǒng)車企和新勢力偏慢。各車企2023-2024年新車布局（續(xù)表）資料：汽車之家、工信部、搜狐汽車、安信證券研究中心2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出后新能源時代，新品推出節(jié)奏越快、產(chǎn)品勝率越高的企業(yè)有望最終勝出。我們認為，平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快，并且成本管控能力強的企業(yè)具備這樣的能力。具有強平臺化能力的車企能夠提升產(chǎn)品開發(fā)效率，快速打造多款爆款車型，更快實現(xiàn)規(guī)模化。產(chǎn)品能夠快速迭代、持續(xù)升級的車企更具有競爭力：1）硬件層面，基于成熟產(chǎn)品的迭代能規(guī)避新車在設計或質量等方面的不足，大幅提升產(chǎn)品勝率；2）軟件層面，持續(xù)的OTA升級能不斷提升產(chǎn)品力，優(yōu)化用車體驗，保持產(chǎn)品的強競爭力。成本管控能力強、具備持續(xù)造血能力的公司能夠持續(xù)推出高性價比產(chǎn)品，搶占更多市場份額。平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快，并且成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出資料：安信證券研究中心整理2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.1.

強平臺化能力帶來顯著的競爭優(yōu)勢實現(xiàn)平臺化所需前期投入較大，但較強的平臺化能力能帶來顯著的競爭優(yōu)勢：1）一個平臺復用多個車型，能夠大幅節(jié)省開發(fā)周期，車企可以將更多的精力用在產(chǎn)品力的打磨上，利用優(yōu)勢共性快速打造多款爆款車型，更快實現(xiàn)規(guī)?；?）零件復用率高，供應鏈管理效率更高，降本速度更快；3）平臺共用軟硬件架構，基于平臺的技術升級能夠快速應用到產(chǎn)品上，快速提升產(chǎn)品力；4）平臺化造車能夠在一定程度上通過產(chǎn)線共用而克服新車型上市產(chǎn)能爬坡的問題。強平臺化能力帶來顯著的競爭優(yōu)勢資料：安信證券研究中心整理2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.1.

強平臺化能力帶來顯著的競爭優(yōu)勢以理想為例，理想在僅僅9個月的時間內(nèi)推出了L9/8/

款爆款車型，快速實現(xiàn)了規(guī)模提升：2022年理想月均銷量僅1萬臺，2023M1-M4月均銷量已提升至約2萬臺。這背后主要得益于其強大的平臺化能力，L車型共享增程電動平臺、智能駕駛平臺、智能座艙和電子電器架構平臺，發(fā)揮優(yōu)勢共性（空間大、長續(xù)航、配置豐富、智能）的同時滿足不同級別尺寸的用車需求。比亞迪基于e平臺3.0，在僅一年半的時間內(nèi)先后推出元Plus、海豚、海豹、海鷗四款重磅純電動車，2023年4月比亞迪銷量已超10萬臺（去年同期5.7萬臺），遙遙領先競爭對手，后續(xù)隨著宋L、騰勢N7等更多e平臺3.0新車上市，比亞迪電動車有望持續(xù)保持領先地位。平臺化需要前瞻的戰(zhàn)略布局理想汽車實現(xiàn)高度平臺化比亞迪基于e平臺3.0快速推出新車型資料：理想微信公眾號、安信證券研究中心資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.2.快速的產(chǎn)品迭代能顯著提高產(chǎn)品勝率1）硬件層面，基于成熟產(chǎn)品的迭代能顯著提升產(chǎn)品完善度，提升產(chǎn)品勝率。若無成熟產(chǎn)品的積累，開發(fā)一款全新車型涉及市場調(diào)研、概念設計、工程設計、樣車試驗和量產(chǎn)等階段，流程復雜，耗時較長；主機廠同時開發(fā)多款全新產(chǎn)品的難度較高。此外，缺乏市場驗證的產(chǎn)品上市初期往往會暴露出設計或質量、軟硬件等方面的缺陷，或給品牌或產(chǎn)品口碑帶來較大的傷害。2）軟件層面，持續(xù)的OTA升級不斷提升產(chǎn)品價值，保持產(chǎn)品強競爭力。整車OTA帶來三大價值：全新功能開發(fā)、現(xiàn)有功能的優(yōu)化和潛在問題的改善。持續(xù)的OTA升級能優(yōu)化用車體驗，不斷提升產(chǎn)品價值，保持產(chǎn)品的強競爭力。產(chǎn)品（軟硬件）快速迭代能夠大幅提升產(chǎn)品勝率資料：安信證券研究中心整理2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.2.快速的產(chǎn)品迭代能顯著提高產(chǎn)品勝率1）硬件層面，基于成熟產(chǎn)品的迭代能大幅提升產(chǎn)品勝率以比亞迪Dmi車型為例，2015年比亞迪推出第一代唐（為PHEV版），而后陸續(xù)推出唐燃油版和電動版，唐在每年均完成了不同程度的迭代升級，雖然在Dmi面世之前銷量表現(xiàn)平平，但是該產(chǎn)品在動力總成之外的乘坐空間、內(nèi)飾、配置、NVH、座椅、懸架、底盤等方面均打磨得較好，車型品質具有較好水準，2021年Dmi動力總成消除了其油耗及動力的痛點，最終唐成為一款完善度高、各方面表現(xiàn)均衡的產(chǎn)品。熱銷的秦PlusDmi、護衛(wèi)艦07、宋ProDmi以及宋PlusDmi也分別由2018年的秦Pro、2018年的唐、2019年的宋Pro以及2020年的宋Plus燃油版迭代而來。傳統(tǒng)車企造車已有較好的積累，具有較多成熟的燃油車產(chǎn)品，在此基礎上迭代有望大幅提升產(chǎn)品勝率。長城即將推出的新摩卡、新拿鐵等眾多插混產(chǎn)品，吉利銀河L7（博越L升級而來），長安CS系列插混版（新混動架構）均具有較大的銷量潛力。2017年、2018年和2021年比亞迪唐外觀和內(nèi)飾比亞迪唐分燃料類型2017-2022年銷量（輛）

2018年和2021年比亞迪用戶滿意度對比資料：汽車之家、安信證券研究中心資料：汽車之家、安信證券研究中心資料：小熊油耗、安信證券研究中心2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.2.快速的產(chǎn)品迭代能顯著提高產(chǎn)品勝率小鵬和理想通過OTA持續(xù)提升產(chǎn)品價值2）軟件層面，持續(xù)的OTA升級能不斷提升產(chǎn)品價值傳統(tǒng)燃油車時代，車型的產(chǎn)品力隨著使用年限逐漸衰退，老化的產(chǎn)品基本上依靠降價來維持競爭力；新能源時代，新勢力產(chǎn)品通過OTA開發(fā)全新功能開發(fā)，優(yōu)化現(xiàn)有功能，以及改善潛在問題，產(chǎn)品體驗隨著用戶基數(shù)和使用時間不斷提升，產(chǎn)品常用常新，保持較強的競爭力。理想、蔚來和小鵬等新勢力均維持高頻率的OTA，解決用戶痛點，甚至帶來超越用戶需求的體驗。持續(xù)OTA的背后是深度自研能力和持續(xù)的研發(fā)投入1）深度自研能力：以理想為例，理想L系產(chǎn)品搭載了全自研的增程電動系統(tǒng)、底盤控制系統(tǒng)和中央域控制器，其中央域控制器使用恩智浦最新的S32G車規(guī)級芯片，并由理想完成全部硬件、系統(tǒng)、軟件的研發(fā)，對增程電動系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和座椅控制系統(tǒng)等在內(nèi)的功能實現(xiàn)全自研，保證了未來OTA的范圍和時效性。2）持續(xù)研發(fā)投入：燃油車時代，傳統(tǒng)的“研究院”業(yè)務架構通常意味著，產(chǎn)品開發(fā)走到SOP上市交付的階段，相應功能開發(fā)也步入尾聲。而新勢力的研發(fā)伴隨產(chǎn)品的全生命周期，在產(chǎn)品交付后會利用用戶反饋，持續(xù)進行研發(fā)投入，補齊產(chǎn)品短板，保證市場競爭力，同時也避免了研發(fā)和產(chǎn)品的割裂（傳統(tǒng)車企常常發(fā)生），“研發(fā)”源源不斷為產(chǎn)品提供“炮彈”。資料：小鵬汽車和理想汽車公眾號、安信證券研究中心2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.3.

強成本管控能力的車企優(yōu)勢更大成本管控能力強、具備持續(xù)造血能力的公司能夠持續(xù)推出高性價比產(chǎn)品，快速占領市場份額。從毛利率的角度看，2022年比亞迪、長城、長安和理想毛利率在15%-20%，體現(xiàn)較強的成本管控能力；從經(jīng)營活動現(xiàn)金流的角度看，2022年比亞迪、長城、吉利、長安、上汽、理想實現(xiàn)了經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為正，具備造血能力。頭部傳統(tǒng)車企具有較強的成本管控能力，在2015-2020年汽車行業(yè)銷量下行期間，長城和吉利均維持了15%以上的毛利率。得益于主機廠的強成本管控能力和造血能力，2023年上市的比亞迪冠軍版車型、長城藍山、長安深藍S7、吉利銀河L7、理想L7等新品均具有顯著的性價比優(yōu)勢，有望斬獲優(yōu)異的銷量成績。2022年各車企銷售毛利率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額對比資料：WIND、安信證券研究中心2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.3.

強成本管控能力的車企優(yōu)勢更大成本管控能力強，有持續(xù)造血能力，背后是優(yōu)秀的組織管理能力以理想汽車為例，理想的毛利率保持領先水平，體現(xiàn)強大的成本管控能力強和造血能力，背后得益于其先進的組織管理能力。ü

組織管理模式持續(xù)迭代：理想從2019年就開始認真研究全球頂尖的軟硬件結合的萬億級別企業(yè)的管理模式，以及企業(yè)在不同規(guī)模階段所做出的組織升級的選擇、方法、經(jīng)驗。2021年之前理想采用垂直職能組織的管理模式，保證了速度和效率，企業(yè)實現(xiàn)從0到1；2021-2022年試點IPD(集成產(chǎn)品開發(fā))，打造了多款爆品；2023年開始，公司由垂直智能模式向矩陣型組織管理模式轉型，進一步提升組織效率，保證企業(yè)全流程的質量管理。ü

商業(yè)體系組織流程不斷升級：2023Q1啟動了整個商業(yè)體系組織流程的升級，從過去的大區(qū)管理方式變成精細化地按省管理，并由省直接管理到門店。相比2022Q4，理想的門店數(shù)量沒有明顯增長，但單店產(chǎn)出及產(chǎn)品專家單人產(chǎn)出都有了大幅增長，從線索到訂單的轉化率也實現(xiàn)顯著提升。ü

將掌控核心供應鏈置于企業(yè)戰(zhàn)略級高度：與蔚來采用代工模式不同，理想汽車自2015年創(chuàng)立之初便堅持自建智能制造基地，保證產(chǎn)能穩(wěn)定供應，此外，利用自研的制造數(shù)據(jù)算法系保證了產(chǎn)品的質量穩(wěn)定；理想自建增程器工廠、五合一驅動總成工廠、碳化硅功率模塊生產(chǎn)基地等，諸多核心供應商將工廠建在理想汽車生產(chǎn)基地的周邊，在江蘇形成非常好的供應鏈生態(tài)。強大的供應鏈管理能力為理想帶來更大的話語權，可以進一步下探制造成本，進而保證優(yōu)秀的毛利率和健康的現(xiàn)金流，凸顯飛輪效應。三家新勢力和長城汽車毛利率對比（%）理想自建智能制造基地資料：WIND、安信證券研究中心資料：理想汽車公眾號、安信證券研究中心2.3.

格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)2.3.1.

頭部車企實現(xiàn)新能源市場全覆蓋，加速品牌向上ü

比亞迪：通過分網(wǎng)實現(xiàn)主流市場全覆蓋，王朝網(wǎng)和海洋網(wǎng)分別主打家用和年輕用戶群體；2023年開始成立騰勢和仰望品牌，銷量勢能加持+新技術賦能，高端品牌成立水到渠成；即將推出定位專業(yè)個性化市場的方程豹品牌，謀求差異化品牌溢價。ü

長城：2023年以來對魏牌和

、歐拉和沙龍分別進行組織和渠道的整合，同時強化哈弗品牌,聚焦發(fā)展新能源。ü

長安：2022年以來逐步完善新能源版圖，同時成立深藍、阿維塔，力求品牌向上；2023年新推出啟源品牌，覆蓋主流大眾新能源市場。ü

吉利：2023年以來發(fā)布銀河系列，推動主流產(chǎn)品向新能源轉型，同時領克和極氪分別聚焦高端混動和純電市場。ü

奇瑞：2022年以來持續(xù)推動奇瑞、星途、捷途燃油車的混動化，2023年推出iCAR品牌覆蓋中高端電動車市場，星途品牌推出星紀元系列聚焦高端新能源市場（純電+增程）。ü

理想：2022年開始拓寬品牌定位，聚焦任何想要擁有自己“家的用戶”，推行純電+增程的“雙能戰(zhàn)略”。重點車企品牌布局版圖資料：各企業(yè)官網(wǎng)、汽車之家、搜狐汽車、安信證券研究中心2.3.

格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)2.3.2.

頭部車企加速推出重磅新品1）比亞迪、長城、吉利、長安等將密集推出新車型，實現(xiàn)各價格帶各級別全覆蓋；其中長城哈弗、吉利銀河、長安深藍+啟源均將加速布局新能源銷量空間最大的10-20萬價格帶的混動市場；同時長城魏牌+、吉利領克+極氪、長安阿維塔向上布局高端新能源市場；2）理想增程系列產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，同時加緊純電產(chǎn)品布局，2023年內(nèi)推出純電MPV新車。重點車企2023年產(chǎn)品布局資料：乘聯(lián)會、汽車之家、工信部、搜狐汽車、安信證券研究中心2.3.

格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)2.3.3.第一梯隊車企逐步浮現(xiàn)1）比亞迪和理想具有強平臺化能力，新品推出節(jié)奏快，能更快實現(xiàn)規(guī)模化和降本。其次，長城、吉利和長安具有較多成熟產(chǎn)品積累，產(chǎn)品快速迭代，勝率較高；理想等新勢力軟件迭代速度較快，能夠保持產(chǎn)品的強競爭力。此外，頭部傳統(tǒng)車企和理想成本管控能力較強、具備持續(xù)造血能力，有望持續(xù)推出高性價比產(chǎn)品，搶占更多市場份額。2）從更直觀的層面看，頭部傳統(tǒng)車企和理想推動新能源市場全覆蓋，加速品牌向上，并且加速推出重磅新品，有望在激烈的競爭中勝出。基于不同車型的產(chǎn)品力和競爭力，我們對細分車型進行銷量預測，我們預計2023年比亞迪、吉利、廣汽埃安、長城、長安、理想的新能源車銷量分別為320萬、55萬、54萬、50萬、46萬和32萬輛，份額分別為34%、6%、6%、5%、5%和3%。各車企2022-2023E新能源銷量（按照2023E的銷量排序）資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預測目錄?

3.頭部車企的新能源車盈利有望持續(xù)提升3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行3.2.遠期盈利展望：整車企業(yè)盈利仍有較大提升空間3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行從未來半年至一年的維度來看，我們認為頭部自主車企的新能源車盈利有望上行。核心原因在于，其一：自主品牌新能源車銷量的提升預計會帶來更顯著的規(guī)模效應，拉動成本下降、盈利提升；其二：合資品牌預計會在半年至一年內(nèi)加速出清，行業(yè)競爭格局有望優(yōu)化，帶來盈利的改善；其三：頭部自主品牌的銷售結構升級趨勢明顯，高端車型的利潤率普遍較好，有望拉動盈利上行。1）規(guī)模效應預計會帶來成本降低、盈利提升：ü

隨著新能源滲透率的提升及主流車企新能源車銷量的增長，預計規(guī)模效益會逐漸凸顯，有望帶來盈利能力的提升：1）銷量的增長會拉動單車的折舊&攤銷和單車費用逐步下降；2）主機廠在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力會有明顯提升，推動單車成本進一步下降。ü

以比亞迪為例，其乘用車銷量從2021Q1的10.28萬輛到2022Q4提升至67.85萬輛。在ASP基本持平、電池成本不斷上漲的背景下，其單車利潤從2021Q1的-0.5萬元到2022Q4已經(jīng)達到1.01萬元，與銷量基本呈現(xiàn)同升同降的趨勢。ü

我們認為比亞迪單車利潤的增長很大程度上源自于銷量增長帶來的規(guī)模效應，未來長城、吉利等車企有望復刻比亞迪的成功之路。比亞迪乘用車銷量、ASP和剔除比電影響后的單車利潤（右軸）比亞迪單車的費用和折舊&攤銷變化趨勢（元）比亞迪乘用車銷量（萬輛）ASP（萬元）剔除比電影響后的單車利潤（萬元）2019年

2020年

2021年

2022年807060504030201001.2250001.0200001500010000500000.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6單車銷售費用單車管理費用單車研發(fā)支出單車財務費用單車折舊與攤銷21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1-5000資料：公司公告、乘聯(lián)會、安信證券研究中心測算資料：乘聯(lián)會、公司公告、安信證券研究中心測算3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行2）競爭格局逐漸優(yōu)化，頭部車企的新能源車盈利有望向好：ü

自2009年起，我們選取的11家主流合資車企的合計銷量呈現(xiàn)了明顯的下滑趨勢，市占率也從20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%。原因在于我國新能源滲透率的提升和合資車企產(chǎn)品力的弱化：2022年合資品牌新能源車銷量僅為43.8萬輛，市占率為6.76%。ü

我們選取近兩年六大主流合資品牌的重磅新能源車型，除寶馬i3外，其余車型的巔峰月銷量均未超過5000、23Q1平均月銷量均未超過2000，失敗概率較大。我們認為，其本質原因在于合資新能源車產(chǎn)品力不足、性價比不高，被自主品牌搶占了市場份額。ü

因此我們認為，中短期內(nèi)合資品牌的市場份額會被加速侵蝕，整車的競爭格局有望逐漸向好。因此頭部車企的新能源車溢價能力預計會得到修復、盈利有望上行。主流合資品牌乘用車銷量（輛）及市占率變化情況（右軸）2022年以來重磅的合資品牌新能源車銷量情況（輛）主流合資車企批發(fā)量（廣汽豐田、廣汽本田、一汽豐田、東風本田、東風日產(chǎn)、一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、一汽奧迪、華晨寶馬、北京奔馳）市占率大眾ID.3EV寶馬i3EV奔馳E級LPHEV本田e:NS1EV豐田bZ4XEV57.67%350000030000002500000200000015000001000000500000060%50%40%30%20%10%0%6000500040003000200010000奧迪Q4e-tronEV55.80%54.37%

54.05%52.08%50.37%50.53%50.34%

50.69%48.97%45.50%44.29%

43.99%44.07%42.45%38.08%36.74%資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行3）頭部車企的高端新能源車型占比提升，盈利能力有望變好：ü

近年來頭部傳統(tǒng)車企高端化轉型的趨勢明顯，新車價格帶明顯上移：2021年之前傳統(tǒng)自主品牌的新車型多集中在20萬以內(nèi)，鮮有30萬以上的車型、2022年上市的自主品牌的新車型集中在10-30萬區(qū)間、2023年傳統(tǒng)自主車企將有大量20萬以上的新車登場，實現(xiàn)了新車價格帶的持續(xù)上移。近年來頭部傳統(tǒng)自主品牌推出的新車型價格帶持續(xù)上移（不完全整理）10萬元以內(nèi)10-20萬20-30萬30-40萬40萬以上比亞迪海豚、秦PLUSDM-i、埃安Y、秦PLUSEV、埃安S、宋PLUSEV、歐拉好貓EV、埃安SPlusEV、幾何T-EV、長安UNI-KPHEV、幾何CEV、飛五菱宏光Mini、奇瑞小螞蟻、QQ冰淇淋、長安奔奔E-Star、比亞迪元Pro、科萊威-EV、歐拉黑貓、幾何EX3-功夫牛、歐拉白貓凡ER6、歐拉好貓GT-EV、領克06-PHEV、榮威

比亞迪漢EV、漢DM、埃安V、埃安LX、2020、2021年RX5-ePLUS、榮威RX5-eMAX、榮威ei6-MAX、科尚-EV、MG領航-PHEV、傳祺GS4-PHEV、奇瑞大螞蟻-EV、傳祺GE3-EV、長安E-Pro-EV、歐尚X7-EV、榮威ER6-EV、帝豪NB-PHEV、埃安S、埃安V、傳祺GA3S-PHEVMarvel-REV、領克05-PHEV、榮威eRX5MAX極氪001EV、比亞迪E6?比亞迪元PLUS、MGMulanEV、幾何M6、幾何G6、幾何EEV、長安

長安逸動EV、深藍SL0、驅逐艦05DM-i、帝豪Lsmart精靈#1、星越L增程版、閃電貓、比亞迪海豹、拿鐵PHEV、星越LHi·X、護衛(wèi)艦07騰勢D9DM、阿維塔11、摩

極氪009、沙龍機甲龍、智己卡PHEV

L72022年2023年糯玉米PHEV、哈弗H6PHEV、長安UNI-KPHEV、歐尚Z6PHEV宋L、HyperGT、埃安A19、傳祺MPV、極氪B級轎車、領克08PHEV、領克B

阿維塔12、傳祺E9、傳祺大

騰勢N7、騰勢N8、仰望U8、級轎車、飛凡F7、智己C車、榮威EP39、瑞虎9PHEV、銀河E8、smart精靈#3、魏-藍山、新摩卡、拿鐵元pro、驅逐艦07、幾何M2、長安CS75PLUSiDD、CS55PlusiDD、UNI-VIdd、UNI-ZiDD、深藍五菱繽果、海鷗

S7、啟源A07、極氪X、榮威E-RX5、奇瑞EQ7、銀河L7、銀河L6、睿藍7、哈弗二代大狗、梟龍、梟龍MAX、哈弗B26、酷狗PHEV七座SUV、智己LS7、魏-高500PHEV、400PHEV仰望U9、比亞迪F品牌、魏-M83、魏-全尺寸6座SUV、700PHEV山、PHEV、魏-轎車PHEV、300PHEV資料：汽車之家、各公司官網(wǎng)、安信證券研究中心3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行3）頭部車企的高端新能源車型占比提升，盈利能力有望變好：ü

從銷售結構來看，我們選取的四家頭部傳統(tǒng)主機廠10萬以下的車型占比從21Q2的25%下降至23Q1的8.2%；30萬以上的車型占比從21Q2的1.3%提升至6.6%，高端化的趨勢明顯。未來隨著各家新車價格帶的上移，我們測算2023Q4中4家傳統(tǒng)車企20萬以上車型的銷售占比有望達到31.4%，其中30萬以上的車型占比有望達到11.9%。ü

高端車的售價更高、溢價也更高，因為盈利性較低端車型更好。以理想汽車為例，旗下車型以高端車為主，2021Q3起ASP保持在30萬以上，單車毛利率也一路向上，最高在2022Q1達到22.6%，盈利能力表現(xiàn)較好。ü

因此，在頭部車企銷售結構持續(xù)升級的背景下，我們認為其新能源車的盈利能力有望持續(xù)提升。四家傳統(tǒng)自主品牌新能源車銷售結構變化情況（比亞迪、長城、吉利、長安）理想汽車分季度銷量（輛）和毛利率情況（右軸）銷量毛利率10萬以下

10-20萬

20-30萬

30-40萬

40萬以上600005000040000300002000010000025%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.3%0.5%2.3%3.4%3.7%22.6%4.0%5.3%6.2%22.1%7.8%10.1%17.6%21.3%10.2%19.5%17.6%20.6%20.4%17.6%16.6%21.6%19.9%18.9%19.4%16.6%16.1%18.9%23.4%18.2%17.3%16.4%15.5%11.7%59.4%52.2%61.1%65.0%15.1%64.5%11.6%67.8%9.6%64.0%11.6%68.5%8.3%60.4%11.1%8.0%63.2%8.0%58.7%9.9%25.0%22.5%18.9%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1：乘聯(lián)會、wind、安信證券研究中心2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2E

2023Q3E

2023Q4E：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料資料3.2.遠期盈利展望：整車企業(yè)盈利仍有較大提升空間從未來三年到五年維度來看，我們認為頭部車企的凈利率有望達到甚至超過10%。核心原因在于，其一：新能源車行業(yè)的集中度有望超過燃油車時代，因為新能源車技術變化較快、容易形成強者恒強的局面，頭部車企的凈利率也有望達到甚至超過燃油車時代的頭部合資車企的凈利率；其二：如今汽車行業(yè)和早期家電行業(yè)較為類似，因此汽車行業(yè)遠期格局可以參考家電行業(yè)的現(xiàn)狀。但汽車的差異化程度超過家電，因此遠期看頭部自主車企的凈利率水平有望達到甚至超過如今家電龍頭的凈利率水平。1）對標合資時代，行業(yè)出清后頭部車企的利潤率有望顯著提升：ü

2023年伊始，新能源車的行業(yè)競爭逐漸加劇，行業(yè)集中度提升趨勢明顯。2023Q1中銷量冠軍比亞迪的終端上險量占新能源車比重達到37.85%，環(huán)比提升4.95pct；新能源車CR10提升至80.43%、CR20提升至92.51%。ü

燃油車時代，行業(yè)內(nèi)的競爭者較多，導致行業(yè)競爭較為分散。以2018年為例，乘用車銷量前兩名的上汽大眾和上汽通用的銷量分別僅占整體的8.9%、8.5%；乘用車行業(yè)CR10也僅為55%左右。ü

我們認為，遠期看新能源車的行業(yè)集中度有望超過燃油車時代。原因在于新能源車行業(yè)的變化較快、對整車企業(yè)技術的更新迭代速度要求更高，容易形成強者恒強的局面。頭部車企能夠依賴自身雄厚的技術積累形成壁壘，行業(yè)競爭格局也會明顯趨好。2022Q1-2023Q1我國新能源車CR10、20變化趨勢2023Q1我國新能源車行業(yè)集中度情況2018年我國乘用車行業(yè)集中度情況CR10CR20比亞迪汽車特斯拉中國廣汽埃安理想汽車上汽大眾一汽大眾其他上汽通用吉利汽車92.51%80.43%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%上汽通用五菱

長安汽車其他上汽通用五菱

東風日產(chǎn)88.64%87.27%87.57%86.69%8.9%8.5%29.0%37.8%11.2%6.5%6.1%71.32%70.87%70.64%70.18%58.6%4.4%4.4%6.5%5.8%5.6%22Q122Q222Q322Q423Q16.6%資料：交強險、安信證券研究中心資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料：乘聯(lián)會、安信證券研究中心3.2.遠期盈利展望：整車企業(yè)盈利仍有較大提升空間1）對標合資時代，行業(yè)出清后頭部車企的利潤率有望顯著提升：ü

2017-2019年間的燃油車時代，頭部合資車企產(chǎn)品力強、競爭優(yōu)勢明顯、溢價能力強，能夠持續(xù)兌現(xiàn)較高的盈利水平。2017-2019年間奔馳的凈利率維持在13%以上；主流合資品牌的凈利率保持在10%左右，最低的廣汽本田的凈利率也超過了7%。ü

目前，以比亞迪和理想為例的頭部自主品牌的毛利率和凈利率已經(jīng)有了明顯的改善：20