機(jī)構(gòu)投資者研究系列專題（二）：北向資金的特征和幾點(diǎn)疑問(wèn)

索引索引內(nèi)容目錄一、綜述：外資已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的重要參與者 4二、大類配置：看多中國(guó)，外資持續(xù)流入中國(guó)證券市場(chǎng) 8三、行業(yè)配置：外資的審美偏好與影響力 10四、市場(chǎng)對(duì)于北向資金有哪些疑問(wèn)？ 15北向資金凈流入進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束了嗎？ 15外資現(xiàn)在還是“聰明錢”嗎？ 18北向資金可以完全代表外資嗎？ 20在哪些行業(yè)外資更具有話語(yǔ)權(quán)？ 21五、風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖1：2014年以來(lái)QFII重倉(cāng)股持股數(shù)量和市值變化 5圖2：陸股通開通后累積成交金額不斷提升 5圖3：陸股通當(dāng)前持股行業(yè)數(shù)量分類（截至2023年7月末） 7圖4：陸股通當(dāng)前各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)持股情況（截至2023年7月末） 7圖5：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 8圖6：外資資金占A股流通市值比重 8圖7：外資持股市值在機(jī)構(gòu)投資者中僅次于公募基金 8圖8：近年外資持債各種類比重變化 9圖9：外資持債以國(guó)債和政策銀行債為主 9圖10：北向資金行業(yè)大類倉(cāng)位趨勢(shì) 圖外資在家電、美容護(hù)理、電新等板塊持倉(cāng)占市值比例較大 12圖12：外資與公募基金百大重倉(cāng)股市場(chǎng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)特征（中位數(shù)） 14圖13：21年之后外資持股和成交占比增速放緩 15圖14：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有A股與債券規(guī)模變動(dòng) 16圖15：外資凈流入與人民幣匯率 16圖16：海外風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)導(dǎo)致外資大幅回流 17圖17：萬(wàn)得全A、偏股基金和北向資金年化收益率比較 18圖18：外資凈流入與偏股基金（股票+混合）月度凈流入對(duì)比 19圖19：近年外資逆向交易（行業(yè)外資凈流入與當(dāng)月漲跌幅為反向）的概率逐步下降 20圖20：陸股通和QFII/RQFII持股占比 21圖21：家電、食品飲料、非銀與銀行等行業(yè)外資凈流入與市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性非常高 22表1：外資流入A股的渠道方式 4表2：最新陸股通標(biāo)的調(diào)入調(diào)出規(guī)定 6表3：債券市場(chǎng)對(duì)外開放相關(guān)文件 9表4：北向資金持股大類風(fēng)格分布 10表5：北向資金持股結(jié)構(gòu)與變化 12表6：北向資金前20大重倉(cāng)股 13表7：2016年至今陸股通前十大重倉(cāng)股變化 14表8：北向資金大幅流入流出當(dāng)月匯率變化情況 17表9：2017年-2023年5月各機(jī)構(gòu)投資者資金流入情況 19一、綜述：外資已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的重要參與者2002QFIIAAAQFII/RQFII、戰(zhàn)略投資、外資私募等渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)。表1：外資流入A股的渠道方式類型類型細(xì)分類型成立時(shí)間 解釋 投資范圍陸股通

滬股通 2014深股通 2016

的股票。

QFII 2002

允許取得證監(jiān)會(huì)許可投資境內(nèi)證券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者管理的基金進(jìn)入股票、存托憑證、債券、債券回購(gòu)、資產(chǎn)支持我國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)行投資。

證券；新三板掛牌股票等證券；公募證券投資基金；RQFII

司。 金融期合約商品貨合、權(quán)基于套保值的的匯衍品。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，上交所，深交所，合格境外投資者投資制度：我國(guó)先后于2002年和資者(QFII)(RQFII)制度。1）2002年QFII制度正式出臺(tái)。200112月，我國(guó)正式加入WTO。20027121QFIIA年RQFII臺(tái)。1216RQFII201420199規(guī)模20238790QFII/RQFII2022462023持倉(cāng)A1063.5圖1：2014年以來(lái)QFII重倉(cāng)股持股數(shù)量和市值變化持股數(shù)量(持股數(shù)量(億股)持股市值(億元：右軸)陸股通開通，北向資金分流導(dǎo)致QFII持股規(guī)模下降持股規(guī)模提升100 2,50080 2,00060 1,50040 1,00020 50002014 2015

2017 2018

02020 2021 2022資料來(lái)源：，陸股通制度：我國(guó)先后于2014年底和2016允許境內(nèi)和香港兩地的投資者通過(guò)當(dāng)?shù)氐淖C券公司直接投資對(duì)方交易所股票，是對(duì)QFII/RQFII20185130億提升520QFII/RQFII制AA3.332.3770%，鑒于陸股通是更具代表性的外資持股方式，同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)的可得性與頻率，我們多采用北向資金數(shù)據(jù)對(duì)外資資金配置進(jìn)行分析。圖2：陸股通開通后累積成交金額不斷提升陸股通:累計(jì)買入成交凈額(億元)20142016201820202022020142016201820202022資料來(lái)源：，QFIIAQFII具體來(lái)看，2023年3月3日上交所發(fā)布修訂后的《上海證券交易所滬港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法（2023180380指數(shù)成份股擴(kuò)展至為上證A（6a60;（2）H司的a表2：最新陸股通標(biāo)的調(diào)入調(diào)出規(guī)定 內(nèi)容 滬股通：上證A股指數(shù)（不包括風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市股票）；標(biāo)的基本指數(shù)調(diào)入要求調(diào)入時(shí)點(diǎn)調(diào)出條件

深股通：深證綜合指數(shù)、A+H股上市公司在深交所上市的A股（不包括風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市股票）。在股票調(diào)整考察日前6個(gè)月符合：50億人民幣日均市值、3000萬(wàn)人民幣日均成交金額、停牌天數(shù)占比低于50（A+H股上市公司在深交所上市的A股在深股通不做要求）。符合條件的其他深證綜合指數(shù)成份股，在半年度定期調(diào)整時(shí)納入；月度定期調(diào)整考察日為每月最后一日，半年度定期調(diào)整考察日為每年5月31日和11月30日。半年度定期調(diào)整考察時(shí)，股票存在日均市值低于40億元，或者日均成交金額低于2000萬(wàn)元，或者全天停牌交易日天數(shù)占比50以上的，調(diào)出陸股通股票。資料來(lái)源：上交所、深交所，根據(jù)口徑，截至2023年7月末，陸股通持股的股票個(gè)數(shù)達(dá)3142支，較去年初提升695336268239行業(yè)為食品飲料，市值達(dá)2986億元；其次為電力設(shè)備，持股市值達(dá)2974億元。西部證券2023年09月27日策略專題報(bào)告西部證券2023年09月27日策略專題報(bào)告3：陸股通當(dāng)前持股行業(yè)數(shù)量分類（20237月末）各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)數(shù)量400申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)持股市值（億元）300025002000150010005000資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明300025002000150010005000資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明計(jì)算機(jī)汽車鋼鐵

350300250200150100500醫(yī)藥生物350300250200150100500336268239226123959587878533626823922612395958787858381資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心4：陸股通當(dāng)前各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)持股情況（20237月末）69656561房地產(chǎn)建696565614746444342474644434239343119131913綜合二、大類配置：看多中國(guó)，外資持續(xù)流入中國(guó)證券市場(chǎng)0620142023633341和33296億元，占金融資產(chǎn)總規(guī)模的34.2%和34.1%圖5：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)股票債券貸款存款000080706050403020100資料來(lái)源：，股20214%2023年6月末，A股中北向資金持股市值達(dá)到2.3萬(wàn)億元，占流通市值比重為3.3%，體量在機(jī)構(gòu)投資者僅次于公募基金。圖6：外資資金占A股流通市值比重 圖7：外資持股市值在機(jī)構(gòu)投資者中僅次于公募基金1.3%0.5%.543210

外資持股占A股流通市值比例（%）

16.9%

6.7%23.9%

2.4%

0.4%

47.9%

公募基金外資（陸股通險(xiǎn)資（保險(xiǎn)+社保）非金融類上市公司銀行其他2013-122014-032014-062014-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，債券方面，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放已走過(guò)了20年歷程，外資所持債券規(guī)模也在不斷提升，2023年73.242.5%2.892.10707924.50%21599793。25%73%圖8：近年外資持債各種類比重變化 圖9：外資持債以國(guó)債和政策銀行債為主25%73%記賬式國(guó)債 地方政府債 企業(yè)債資產(chǎn)支持證券 政策性銀行債 商業(yè)銀行債

記賬式國(guó)債0090807060009080706050403020100商業(yè)銀行債資產(chǎn)支持證券地方政府債2018-012018-042018-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，表3：債券市場(chǎng)對(duì)外開放相關(guān)文件日期 文件 內(nèi)容日期 文件 內(nèi)容意義2000年3月 《關(guān)于一步強(qiáng)對(duì)發(fā)債理見的通

提出對(duì)外發(fā)債實(shí)行審核制，境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行外債的資格需要由原國(guó)家計(jì)委會(huì)同人民銀行和有關(guān)主管部門評(píng)審后報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。自此境外機(jī)構(gòu)可以通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的方式參與交易所債券市場(chǎng)，拉2002年11月《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》開了中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的序幕。《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投標(biāo)志著我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)正式對(duì)外開放，由此開啟了境外投資者投資我國(guó)債券市場(chǎng)2010年8月資銀行債券場(chǎng)試有關(guān)宜通知》 的“全通”式。允許境外各類金融機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)，開展債券現(xiàn)券交易以及基于套期保值需2016年2月 中國(guó)人銀行告〔2016〕第3號(hào)

《境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)備案管理實(shí)銀行間市場(chǎng)直接結(jié)算代理模式正式建立，境外機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入由審核制簡(jiǎn)化為備案制，2016年5月施細(xì)則》 同時(shí)對(duì)資主的限也進(jìn)了綁。6參與銀行間債券市場(chǎng)。2019年9月擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開放》

登記即可自主匯入資金開展符合規(guī)定的證券投資，境外投資者參與境內(nèi)金融市場(chǎng)的便利性將再次大幅提升，中國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)也將更好、更廣泛地被國(guó)際市場(chǎng)接受。2021年9月《內(nèi)地與香港債券通“南向通”業(yè)務(wù)正式運(yùn)行》自2021年9月24日起，內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作（以下簡(jiǎn)稱“南向通”日期 文件 內(nèi)容日期 文件 內(nèi)容意義“互換通”業(yè)務(wù)通過(guò)兩地金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施連接，使境內(nèi)外投資者能夠在不改變交易2023年5月《開展香港與內(nèi)地利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作》

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)，中央結(jié)算公司，三、行業(yè)配置：外資的審美偏好與影響力①倉(cāng)位：2023624.7%5%②超/A03年651（40）（+3.9%）③趨勢(shì)變化：金融地產(chǎn)和必選消費(fèi)倉(cāng)位下滑，中游制造和TMT倉(cāng)位提升。陸股通開通以來(lái)，外資的配置趨勢(shì)偏好從最開始的偏好金融地產(chǎn)和必選消費(fèi)板塊逐步轉(zhuǎn)向到中游201622.1%31.7%2023612.4%TMT16年初13.1%4.4%23624.7%14.5%表4：北向資金持股大類風(fēng)格分布持股市值（億元）板塊2016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-06上游資源5196162300569106612991331中游材料851433026791064160112241135中游制造21045273115723883656453555596可選消費(fèi)2241119107623043691330127732742必須消費(fèi)5051469184240507385683355355145金融地產(chǎn)353795131928803169339729872803TMT7058550014212505367124023280其他98206248341350603587653持股市值結(jié)構(gòu)板塊2016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-06上游資源3.22.02.62.22.53.95.95.9中游材料5.32.94.95.04.75.95.55.0中游制造13.19.311.811.617.224.324.224.7可選消費(fèi)14.023.017.417.016.312.212.512.12016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06必須消費(fèi)31.730.229.829.932.725.325.022.7金融地產(chǎn)22.116.321.321.314.012.613.512.4TMT4.412.08.110.511.113.610.814.5其他6.24.24.02.51.52.22.62.9超配/低配比例板塊2016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-06上游資源-6.7-7.7-7.0-5.2-3.3-3.4-2.4-2.6中游材料-2.2-4.4-2.1-1.6-2.2-1.0-1.3-1.0中游制造-5.3-7.2-4.0-3.40.12.72.83.9可選消費(fèi)4.913.98.98.87.23.53.94.0必須消費(fèi)19.116.315.312.910.66.05.75.1金融地產(chǎn)-3.6-10.5-7.2-6.5-7.1-4.5-4.2-5.2TMT-7.20.1-3.1-3.3-3.3-1.4-2.7-2.8其他1.0-0.4-0.7-1.7-2.1-1.9-1.7-1.4資料來(lái)源：，其他TMT金融地產(chǎn)必須消費(fèi)可選消費(fèi)中游制造中游材料上游資源90其他TMT金融地產(chǎn)必須消費(fèi)可選消費(fèi)中游制造中游材料上游資源9080706050403020100資料來(lái)源：，2023614.1%13,1%8.5%A20202023年6（7051）（4表5：北向資金持股結(jié)構(gòu)與變化外資持股市值結(jié)構(gòu) 外資超配/低配行業(yè)比例行業(yè) 2016-12-31 行業(yè) 2023-06-30 行業(yè) 2016-12-31 行業(yè) 2023-06-30食品飲料 24.4 電力設(shè)備 14.1 食品飲料 20.8 電力設(shè)備 銀行 11.1 食品飲料 13.1 家用電器 4.0 食品飲料 5.1非銀金融 9.7 醫(yī)藥生物 8.5 交通運(yùn)輸 3.4 家用電器 交通運(yùn)輸 7.2 銀行 7.1 汽車 3.0 機(jī)械設(shè)備 汽車 7.0 電子 6.7 非銀金融2.8醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物7.0家用電器6.6公用事業(yè)2.7建筑材料家用電器6.0機(jī)械設(shè)備5.2建筑材料1.6美容護(hù)理公用事業(yè)5.8非銀金融4.5醫(yī)藥生物1.1有色金屬建筑材料3.1計(jì)算機(jī)4.0美容護(hù)理-0.1傳媒建筑裝飾2.6有色金屬3.4鋼鐵-0.6綜合石油石化1.6汽車3.3環(huán)保-0.6商貿(mào)零售傳媒1.4基礎(chǔ)化工2.7社會(huì)服務(wù)-0.7社會(huì)服務(wù)房地產(chǎn)1.3公用事業(yè)2.7通信-0.9鋼鐵基礎(chǔ)化工1.3交通運(yùn)輸2.5國(guó)防軍工-0.9汽車國(guó)防軍工1.2傳媒2.5輕工制造-1.0紡織服飾機(jī)械設(shè)備1.2建筑材料1.6傳媒-1.0農(nóng)林牧漁計(jì)算機(jī)1.1石油石化1.5煤炭-1.1輕工制造電子1.0建筑裝飾1.4綜合-1.2環(huán)保有色金屬1.0通信1.3建筑裝飾-1.3公用事業(yè)商貿(mào)零售0.9商貿(mào)零售1.1紡織服飾-1.3通信鋼鐵0.9煤炭1.0商貿(mào)零售-1.4煤炭電力設(shè)備0.9農(nóng)林牧漁0.9農(nóng)林牧漁-1.5電子通信0.8國(guó)防軍工0.9有色金屬-2.0建筑裝飾煤炭0.6房地產(chǎn)0.7電力設(shè)備-2.0基礎(chǔ)化工環(huán)保0.4美容護(hù)理0.7銀行-2.2房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁0.2鋼鐵0.7計(jì)算機(jī)-2.5交通運(yùn)輸輕工制造0.1輕工制造0.6電子-2.8計(jì)算機(jī)紡織服飾0.1社會(huì)服務(wù)0.4基礎(chǔ)化工-3.3國(guó)防軍工社會(huì)服務(wù)0.1環(huán)保0.2機(jī)械設(shè)備-3.5非銀金融美容護(hù)理0.0紡織服飾0.2石油石化-3.6石油石化綜合0.0綜合0.0房地產(chǎn)-4.1銀行資料來(lái)源：，5%對(duì)市場(chǎng)資金變化有更深的影響力。圖11：外資在家電、美容護(hù)理、電新等板塊持倉(cāng)占市值比例較大外資持倉(cāng)占流通市值比例12108642商貿(mào)零售商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)非房地產(chǎn)國(guó)環(huán)保資料來(lái)源：，從重倉(cāng)股角度來(lái)看，北向資金偏好大市值、估值和盈利回報(bào)較高的股票。截至2023年6（202255%AROE620大重倉(cāng)股代碼個(gè)股名稱持有市值(億元）占流通股比重（%PE(TTM)PB（MRQ）ROE所屬行業(yè)600519.SH貴州茅臺(tái)1,646.6616.2032.069.7318.06食品飲料300750.SZ寧德時(shí)代1,067.7318.7725.755.3512.38電力設(shè)備000333.SZ美的集團(tuán)805.9729.5213.602.7212.60家用電器300124.SZ匯川技術(shù)407.6232.5239.298.2010.16機(jī)械設(shè)備600036.SH招商銀行387.329.255.870.967.88銀行600900.SH長(zhǎng)江電力380.0518.2924.782.924.79公用事業(yè)300760.SZ邁瑞醫(yī)療378.7029.2036.0810.4919.67醫(yī)藥生物000858.SZ五糧液347.9512.4222.355.0214.79食品飲料600406.SH國(guó)電南瑞327.9641.5328.154.305.88電力設(shè)備601318.SH中國(guó)平安324.256.608.330.927.86非銀金融600309.SH萬(wàn)華化學(xué)288.2818.0218.493.4110.86基礎(chǔ)化工600887.SH伊利股份235.5215.7618.923.3712.65食品飲料002594.SZ比亞迪230.6811.2737.706.519.50汽車601899.SH紫金礦業(yè)223.9412.1115.463.1210.97有色金屬000651.SZ格力電器215.1613.658.352.0212.54家用電器002027.SZ分眾傳媒206.4727.9935.105.5013.91傳媒603259.SH藥明康德201.5812.9919.803.7411.02醫(yī)藥生物601888.SH中國(guó)中免184.4718.5047.964.527.74商貿(mào)零售002050.SZ三花智控183.1430.9239.928.2010.40家用電器601012.SH隆基綠能182.9911.5313.773.3314.03電力設(shè)備資料來(lái)源：，注：財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)截至2023年中報(bào)，市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2023年9月4日PB、PEROE圖12：外資與公募基金百大重倉(cāng)股市場(chǎng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)特征（中位數(shù)）外資 公募基金 全部A股27.124.427.124.425.77.98.66.87.83.44.62.62.90.32520151050流通市值(百億元）

PE(TTM) PB

ROE資料來(lái)源：，注：財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)截至2023年二季報(bào)，市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2023年6月30日201620239103202210表7：2016年至今陸股通前十大重倉(cāng)股變化年份20162017201820192020202120222023重倉(cāng)股1貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)重倉(cāng)股2恒瑞醫(yī)藥?？低曋袊?guó)平安格力電器美的集團(tuán)寧德時(shí)代美的集團(tuán)寧德時(shí)代重倉(cāng)股3長(zhǎng)江電力美的集團(tuán)美的集團(tuán)立訊精密恒瑞醫(yī)藥美的集團(tuán)寧德時(shí)代美的集團(tuán)重倉(cāng)股4中國(guó)平安中國(guó)平安恒瑞醫(yī)藥寧德時(shí)代五糧液招商銀行招商銀行寧波銀行重倉(cāng)股5上海機(jī)場(chǎng)恒瑞醫(yī)藥?？低暫闳疳t(yī)藥格力電器隆基綠能寧波銀行匯川技術(shù)重倉(cāng)股6伊利股份格力電器伊利股份工商銀行中國(guó)平安五糧液中國(guó)中免招商銀行重倉(cāng)股7宇通客車伊利股份長(zhǎng)江電力平安銀行中國(guó)中免中國(guó)中免隆基綠能邁瑞醫(yī)療重倉(cāng)股8福耀玻璃長(zhǎng)江電力格力電器伊利股份招商銀行邁瑞醫(yī)療邁瑞醫(yī)療長(zhǎng)江電力重倉(cāng)股9海螺水泥上海機(jī)場(chǎng)招商銀行五糧液寧德時(shí)代伊利股份五糧液五糧液重倉(cāng)股10海爾智家海爾智家五糧液招商銀行海天味業(yè)長(zhǎng)江電力匯川技術(shù)中國(guó)平安資料來(lái)源：，注：2023年時(shí)間點(diǎn)為9月4日。其余年份均為12月31日，黃色代表消費(fèi)股，灰色代表周期股，綠色代表成長(zhǎng)股，藍(lán)色代表金融股四、市場(chǎng)對(duì)于北向資金有哪些疑問(wèn)？4.1北向資金凈流入進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束了嗎？1420212023912.4%3.4%2112.7%4.2%圖13：21年之后外資持股和成交占比增速放緩8%6%4%2%0%

北資成占比 北資持市占市占（軸）

21年-23年外資持股和成交占比呈區(qū)間震蕩21年-23年外資持股和成交占比呈區(qū)間震蕩4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2015-012015-042015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07資料來(lái)源：，20235693.32.68%A21年后外資流入放緩主要與外部環(huán)境有關(guān)。10圖14：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有A股與債券規(guī)模變動(dòng)500040003000200010000

外資持有股票變動(dòng)（億元） 外資持有債券變動(dòng)（億元） 中美利差（右軸

32.521.510.50-0.5-1-1.52014-012014-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H12015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1北向資金凈流入（億元） 185 607 1997 2942 3517 2089 4322 900 1833外資持有股票變動(dòng)（央行口徑，億元） 431 505 5255 -229 9501 13047 5354 -7460 1336上證指數(shù)漲跌幅 9 -12 7 -25 22 14 5 -15 4外資持有債券變動(dòng)（億元） 801 1009 3462 5865 4776 10721 7554 -6322 -1241中國(guó)10YR國(guó)債收益率() 3.37 2.86 3.58 3.62 3.18 2.94 3.03 2.77 2.79美國(guó)10YR國(guó)債收益率() 2.14 1.84 2.33 2.91 2.14 0.89 1.45 2.95 3.64中美利差（） 1.23 1.02 1.25 0.71 1.04 2.05 1.58 -0.18 -0.84資料來(lái)源：，109109圖15：外資凈流入與人民幣匯率10000-500-1000

北向資金累計(jì)凈流入(近一個(gè)月滾動(dòng)，億元) 美元兌人民幣(右軸，逆序

6.06.26.46.66.87.07.27.4資料來(lái)源：，表8：北向資金大幅流入流出當(dāng)月匯率變化情況前十大流出月份前十大流入月份日期北向資金月度凈流入（億元）人民幣兌美元離岸匯率月度漲跌幅日期北向資金月度凈流入（億元）人民幣兌美元離岸匯率月度漲跌幅2023-011412.89732.82023-08-896.826-1.02021-12889.91920.22020-03-678.727-0.52019-12729.93850.22022-10-573.001-2.42022-06729.59880.42019-05-536.737-2.32019-09646.62452022-03-450.83-0.22019-01606.88091.32020-09-327.7331.62019-11604.381.02022-07-210.69-0.62019-02603.91520.72019-04-179.970.02022-11600.94850.32023-05-121.368-1.52020-11579.29151.72022-09-112.306-3.02023-011412.89732.82023-08-896.826-1.0資料來(lái)源：，20194-520202-32022年3月俄烏沖突爆發(fā)都導(dǎo)致海外資金出現(xiàn)大幅回流。圖16：海外風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)導(dǎo)致外資大幅回流5000

北向資金凈流出（M20：億元） 中美利差（%：軸）

中美貿(mào)易沖突爆發(fā)19年4-5月中美貿(mào)易沖突爆發(fā)19年4-5月20年2-3月20年7-9月中美沖突再起22年2-3月俄烏沖突爆發(fā)海外疫情爆發(fā)2.521.510.50-0.5-1-1.5-22014-122015-032014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06資料來(lái)源：，10事件也導(dǎo)致外資風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。各種客觀因素導(dǎo)致海外資金流入意愿不強(qiáng)，這也是導(dǎo)致2122A4.2外資現(xiàn)在還是“聰明錢”嗎？202120239252023-6.53%0.27%，也低于萬(wàn)得全A的-1.75%圖17：萬(wàn)得全A、偏股基金和北向資金年化收益率比較萬(wàn)得全A漲跌幅 偏股基金年化收益率 北向資金年化收益率（%）50403020100-10-20-302017201820192020202120222023至今2017201820192020202120222023至今資料來(lái)源：，過(guò)去外資是A2017年-2019近年，外資市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)下滑。從2020年開始，國(guó)內(nèi)公募基金和私募先后開始大幅凈流入A2022年-23表9：2017年-2023年5月各機(jī)構(gòu)投資者資金流入情況資金流入流出情況（億元）類別資金渠道2017201820192020202120222023前5月資金流入項(xiàng)：偏股基金新發(fā)行規(guī)模242347214950201502214648041655公募基金偏股基金凈流入份額-3209-882505183561541428901858股票型ETF凈申購(gòu)-4287114001251177528151657外資北上資金凈流入199729423517208943229001693社?；饳?quán)益資產(chǎn)配置411-1043362351-35236100資金流出項(xiàng)：合計(jì)-15879-12071資金流出項(xiàng)：合計(jì)-15879-12071-15618-17002-18965-17479-6029企業(yè)年金權(quán)益資產(chǎn)配置22234770533359個(gè)人養(yǎng)老金---- 178銀行理財(cái)銀行理財(cái)產(chǎn)品股票投資規(guī)模2832-6111-4173-5407-2801-801-1021杠桿資金融資凈流入860-2726256547652300-2675744保險(xiǎn)保險(xiǎn)運(yùn)用余額:股票和基金56686651455457-31623241631券商資管券商資管持股市值56-4762-6-1799-112信托資金信托余額:證券3870-4840-2513141882-570350私募基金私募基金證券管理規(guī)模-4803-46721121315923585-56253746基本養(yǎng)老基金持股市值001496