公司理財試題總結4

簡答1MM理論現(xiàn)代資本結構研究的新開端始于佛朗克.莫迪利亞尼和默頓·米勤他們以科學的、嚴謹的方式研究了資本結構，并于1958年發(fā)表了深具影響的論文《資本成本、公司財務和投資理論》，對企業(yè)的價值與其資本結構的關系進行了嚴密的分析，總結出了著名的MM理論（或MM模型）。他們的研究成果使公司財務管理成為一門真正的科學，為以后的研究奠定了基礎，并分別在1985年和1990年榮獲了諾貝爾經濟學獎（一）MM模型的假設條件相同的預期，即投資者對公司未來的EBIT及風險估計相同。公司經營風險用EBIT的方差衡量，有相同的經營風險分為一類永久的現(xiàn)金流量，即投資者估計未來公司EBIT相同，為永久年金。完美的資本市場:完全競爭公司和投資者的借貸利率相同（關鍵假設）同等的使用所有相關信息無交易成本無稅（二）無公司稅MM模型（MM無稅模型）該模型所給出的命題是在沒有公司所得稅的條件下，公司的價值與公司資本結構之間的關系以及所有者權益收益率的確定。基本觀點：資本結構不影響企業(yè)價值和資本成本。即在上述假設前提下，不存在最優(yōu)資本結構問題。MM無稅模型啟示MM命題II給出了一條非常重要的金融金融學原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來源。由此可知，在對資產所產生的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)時，其折現(xiàn)率取決于資產的用途。在金融市場上，如果有兩個金融資產所產生的現(xiàn)金流量特性完全相同，而其折現(xiàn)率卻有所不同，則它們的市場價值就會不同，就存在無風險套利機會，而這是不允許的。這是金融學的無套利分析思維，也是經濟學上的一價定律。對MM理論的評價MM理論的眾多假設方便了理論推導，卻在實踐中受到挑戰(zhàn)。但也正是因為這些假設抽象掉了現(xiàn)實中的許多因素，才使得MM理論能夠從數量上揭示資本結構的最本質的問題，即資本結構與企業(yè)價值的關系。這就是MM理論的精髓，理論的發(fā)展就是放松這些假定，使理論更接近事實公司所得稅對企業(yè)價值的影響MM暗指資本結構策無關緊要，然而現(xiàn)實生活中，資本結構決策舉足輕重。無稅的MM理論（無關論）公司價值與資本結構無關。股權成本隨著財務杠桿的增加而提高，而WACC不變。公司的融資策略無關緊要。有稅的MM理論（有關論）舉債越多，避稅好處越多，公司價值越大。股權成本隨著財務杠桿而增加。但稅盾效應使股權成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度。公司的WACC隨著財務杠桿的增加而降低。最優(yōu)策略是最大限度的利用財務杠桿，這隱含著公司最佳資本結構為100%的負債。2權衡理論DeAngelo和Masulis(1980)、Bradley(1984)等人將負債的成本從破產成本進一步擴展到代理成本、財務困境成本等方面，同時，另一方面又把稅收利益從原來的負債稅收利益引申到非負債稅收利益方面，實際上擴大了成本和利益所包含的內容，把企業(yè)最優(yōu)資本結構看成是在稅收利益與各類與負債相關成本之間的權衡，從而形成了修正后的權衡學派。負債公司價值＝無負債公司的市場價值＋稅減收益現(xiàn)值－破產成本現(xiàn)值－代理成本現(xiàn)值VL＝VU＋TC×D－FPV–TPVFPV–破產成本現(xiàn)值TPV–代理成本現(xiàn)值權衡理論認為公司的資本結構決策可被視為是在債務的稅收抵減優(yōu)惠、財務困境成本和債務代理成本之間的權衡抉擇，指明了企業(yè)存在最優(yōu)資本結構。它較MM理論提供了一個離現(xiàn)實更為接近的理論模型。但是，根據此理論，尚無法準確計算財務拮據成本和代理成本的價值，也就是說，權衡理論只是指明了財務拮據成本和代理成本是隨著負債的增加而不斷影響的，但卻無法找到這之間的確切的函數關系，即最佳資本結構實際上很難找到。雖然權衡理論無法找到確切的資本結構，但利用這個模型可以得出以下三個數量關系：⑴在其他條件相同的情況下，經營風險小的企業(yè)可以較多地利用負債，而經營風險大的企業(yè)只能利用較少的負債。⑵在其他條件相同的情況下，有形資產多的企業(yè)比無形資產多的企業(yè)能更多地利用負債。⑶在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率越高，利用負債的可能性越大。3現(xiàn)金流估算原則（一）實際現(xiàn)金流量原則計量投資項目的成本和收益時，用的是現(xiàn)金流量而不是會計利潤。a固定資產成本投資項目初期經常需要較高的固定資產支出，它是現(xiàn)金流出量。在確定固定資產支出時，除了固定資產買價，通常還計入它的運輸費和安裝費等等b非現(xiàn)金費用在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費用沒有引起現(xiàn)金的流出，因而不應該包括在現(xiàn)金流量中。但是這些非現(xiàn)金費用對稅收有影響。c凈營運資本的變化項目實施所增加的流動資產與增加的流動負債的差額稱為凈營運資本的變化。實施新項目追加的凈營運資金應視為新項目的現(xiàn)金流出；在項目終止時，營運資金可以收回，可視為項目的現(xiàn)金流入。（二）只計增量現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。它包括所有因為接受該項目而直接導致的公司未來現(xiàn)金流量的變動。根據with-versus-without的原則，確認有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。推論：任何現(xiàn)金流量，如果不管項目是否被接受它都存在，那么它就是項目不相關的現(xiàn)金流量。4反收購措施（一）提高收購成本，降低收購者的潛在回報a一般性財務重組b毒丸術c金降落傘、銀降落傘和錫降落傘（二）提高相關者的持股比例，增加收購者取得控股權的難度a管理層收購MBO、股份回購（Sharerepurchase）b增持股份c白衣騎士（WhiteKnight）d帕克曼式防御Pacmandefence先下手為強，反守為攻。（三）制定策略性的公司章程，提高外部人改組管理層的難度a董事會輪選制:每年只能更換三分之一的董事，即使收購公司也不能獲得董事會控制權b超級多數條款:在公司章程中規(guī)定，公司的合并需要獲得出席股東大會的股東絕對多數投贊成票，這個比例通常為80%c公平價格條款:公平價格定義為某一特定期間要約支付的最高價格，有時還要求必須超過一個確定的關于目標公司會計收入或賬面價值的金額（四）賄賂外部收購者，以現(xiàn)金流換取管理層的穩(wěn)定a綠色郵件:目標公司以一定的溢價回購被外部敵意收購者先期持有的股票，以直接的經濟利益趕走外部的收購者b綠色郵件通常包含一個大宗股票持有人在一定期限（通常為10年）內不準持有目標公司股票的約定（五）焦土戰(zhàn)術出售目標公司最有吸引力、最有利可圖的資產和部門，或者用大量現(xiàn)金或大舉負債來購進一些垃圾資產，從而降低目標公司的吸引力，讓收購者失去收購的興趣論述1并購的套路(程序)準備階段a選擇并購目標；聘請財務顧問；目標公司調查實施階段b與目標公司談判；確定收購價格、支付方式；簽訂股權轉讓協(xié)議；報批和信息披露；辦理股權交割手續(xù)整合階段c進駐上市公司；經營整合；債務整合；組織制度調整；人力資源整合選擇并購目標聘請財務顧問目標公司調查：盡職調查；審慎調查，目標公司基本情況，產業(yè)分析，財務資料，法律調查，目標公司的組織、人力資源和勞資關系目標公司的價值評估：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法賬面價值法市盈率法選擇并購目標第一，并購的目標企業(yè)選擇要符合企業(yè)的最高戰(zhàn)略第二，并購的目標企業(yè)選擇要確保并購協(xié)同效應的最大化

第三，并購的目標企業(yè)選擇要確保并購以后的整合順利開展第四，并購的目標企業(yè)選擇要確保風險的最小化并購，又稱兼并與收購，指企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的全部或部分資產、股份，以獲得對企業(yè)控制權的一種投資行為。兼并是指兩家或者更多的獨立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收另一家或更多的企業(yè)。收購是指一個公司通過購買股票或者股份等方式，取得對另一家公司的控制權或管理權，另一家公司仍然存續(xù)不必消失。并購的分類(方式)一、按照所屬行業(yè)相關性劃分：橫向并購，縱向并購，混合并購二、按照并購后雙方法人地位的變化情況劃分：吸收合并，收購控股，新設合并三、按照并購是否取得目標公司同意劃分：善意收購，惡意收購四、按照并購的形式劃分：間接收購，要約收購，二級市場收購，股權拍賣，協(xié)議收購并購的動因a效率理論，公司收購活動有利于提高管理層的經營業(yè)績；公司收購將帶來某種形式的協(xié)同效應。并購決策的凈現(xiàn)值=并購協(xié)同效應—并購支付的溢價b市場勢力理論，收購可以提高公司的市場占有率，減少競爭對手，增強公司對市場的控制力中國啤酒行業(yè)的并購策略中國家電行業(yè)的并購策略c代理理論和信號理論，收購可以降低代理成本,管理者主義,自負假說,自由現(xiàn)金假說,信息及信號理論d稅負考慮:收購方賬面利潤過多，現(xiàn)金流量充足。收購一家連續(xù)虧損的企業(yè)，可以減少應納稅所得額目標公司極具成長性，沒有股利。收購后持有可以獲得股票溢價差異，作為資本利得免稅魚的四種吃法：整體兼并，投資控股，品牌運作，無形資本經營并購的效應經營協(xié)同效應規(guī)模經濟（降低企業(yè)成本；減少管理費用，營銷費用；增加研發(fā)支出；）財務協(xié)同效應合理避稅，降低融資成本，預期效應企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略效應并購有效降低了進入新行業(yè)的壁壘并購降低了企業(yè)發(fā)展的風險和成本，可以充分利用經驗成本曲線效應企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略轉變并購支付方式：現(xiàn)金支付，證券支付，分期付款等方式并購后的整合：業(yè)務整合，組織整合，人員整合，文化整合，核心能力整合原則效益原則：目標是股東利潤最大化穩(wěn)定原則：穩(wěn)健經營是一個企業(yè)成功的前提誠信原則：只有誠信地履行并購協(xié)議，才能讓重新組合的各個股東和雇員對新的企業(yè)樹立信心互補原則：注意各部分要素的有機組合，達到互補的效果并購的風險技術陷阱（TCL收購湯姆遜公司）經營整合陷阱（1+1<2）文化陷阱(上海大眾并購韓國雙龍)政治陷阱（中海油并購優(yōu)尼科）其他陷阱（環(huán)保、稅收等）2項目風險分析（3個類型），還有第五周的(3選2做答)一、敏感性分析(sensitibityanalysis)是研究投資決策方法（NPV、IRR等）對項目假設條件變動的敏感程度的一種分析方法。（一）敏感性分析的具體步驟第一步：基于對未來的預期，估算基礎狀態(tài)分析中的現(xiàn)金流量和收益?；A狀態(tài)分析是運用項目各要素最可能發(fā)生的價值為基礎資料所進行的項目分析。第二步：找出基礎狀態(tài)分析中的主要假設條件通常基于以下兩類假設的研究比較有意義：①.最具影響力的因素；②.最不確因素。第三步：改變分析中的一個假設條件，并保持其他假設條件不變，估算該項目在發(fā)生以上變化后的NPV或IRR第四步：把變動結果列在圖形或表格中,表示出每一個變量的變動對NPV或IRR的影響。第五步：通過比較找出項目的敏感性因素即風險因素。（二）敏感性分析的不足之處a無法給出每一個數值發(fā)生的可能性；b現(xiàn)實中很多變量會同時發(fā)生變動；c沒有區(qū)別企業(yè)可以控制的現(xiàn)金流量和不可控制的現(xiàn)金流量。d對敏感性分析結果的主觀應用；二、場景分析為了克服敏感性分析忽略各變量之間相關性的不足，通常采用場景分析（scenarioanalysis）的方法。場景分析是一種變異的敏感性分析。這是對一系列特定的遠景概況（基于宏觀經濟、產業(yè)和公司因素）下項目NPV和IRR所進行的分析。（二）場景分析的局限性a在許多情況下，這種假設并不現(xiàn)實；b場景分析對投資分析變量預期價值的估算超出了基礎狀態(tài)的范疇；c場景分析缺乏明確的建議以指導決策者如何運用該分析的結果進行項目決策。三、盈虧平衡點分析a會計盈虧平衡是指公司為了保證避免會計虧損（使會計利潤為零）而必須達到的銷售量。b財務盈虧平衡是指使公司的凈現(xiàn)值為零所必需的銷售量。（一）會計盈虧平衡點a定義：項目凈利潤（不扣利息費）等于零的銷售量b公式：凈利潤=（S-VC-FC-D）*（1-T）S為銷售收入，D為折舊（二）財務盈虧平衡點—NPV等于零的銷售量現(xiàn)金流=凈利潤+折舊3股利理論股利政策是公司在利潤再投資與回報投資者之間的一種權衡，具體內容是指公司對股利支付有關事項的確定股東即希望分紅又希望每股盈余在未來不斷增長，前者是當前利益，后者是長遠利益，20世紀70年代以前的股利理論主要圍繞股利政策是否影響公司價值，形成了兩派截然不同的觀點，一派是以MM為代表的認為股利政策對公司價值沒有影響，即股利無關論；另一派是以法爾阿、塞爾文等為代表的股利政策重要論（一）股利政策無關論該理論認為，公司作出了投資決策，股利支付率只是一個枝節(jié)問題，它并不影響公司的價值。根據這一理論，公司價值完全由其投資政策所決定的獲利能力來影響，而不是由公司的盈余方式所決定。因此，單就股利政策而言，無所謂最佳，也無所謂最次，股利政策是無足輕重的。MM理論的基本假設：（1）投資已確定，不會因為股利支付而改變（2）資本市場是完美的，即無交易費用和發(fā)行費用，無公司稅和個人稅；很容易得到所有有關公司的信息；管理層與股東之間沒有利益沖突；沒有關于財務危機或財產清算成本。結論：投資者并不關心他們的收入是來自資本收益還是紅利收入，兩種收益的惟一區(qū)別只是性質不同，但數額相同。但這理論的基本假設過于脫離現(xiàn)實，使其結論與現(xiàn)實不符。（二）股利相關論其基本觀點是：投資者對股利收入和資本利得有不同的偏好；公司的股利政策影響公司股票的價格和公司的總體價值。1、存在稅收條件下的股利政策重要論MM政府假設不存在稅收條件下，股息支付不影響投資計劃，從而與公司價值無關。而實際上，稅收是存在的。如果股息收入的個人所得稅高于資本收益的個人所得稅，股東將情愿公司不支付股息，他們認為資金留在公司里或用于購回股票時他們的收益更高，或者說，這種情況下股價將比股息支付時高；如果股息未支付，股東若需要現(xiàn)金時可隨時出售其部分股票，這時他們支付的資本收益所得稅比他們收到股息時所需繳納的收入所得稅低。2、“在手之鳥”理論這一理論主要是駁斥MM理論中關于投資者對資產收益和紅利收入要求相同的回報率的假設。該理論認為，很多投資者都信奉“雙鳥在林，不如一鳥在手”，因而投資者將偏好股利而非資本利得。因為在投資者心中，股利收益要比留存收益帶來的資本利得更為可靠；同時投資者一般均為厭惡型，他們寧可收到較少的股利，也不愿承擔較大的風險來等到將來收到金額較多的股利。該理論強調高紅利增加股票價值計算（一）反映企業(yè)短期償債能力的比率速動比率=速動資產/流動負債速動資產=流動資產-存貨；參考標準值：一般為1.0，行業(yè)性質不同，比率的標準不同現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負債（二）反映企業(yè)長期償債能力的比率利息保障倍數＝息稅前利潤/利息費用參考標準值：至少要大于1，一般應在3以上（三）反映企業(yè)資產管理能力的比率a存貨周轉率＝銷售成本／存貨b存貨周轉天數＝365／存貨周轉率c應收賬款周轉率=銷售收入／應收賬款d應收賬款周轉天數＝365／應收賬款周轉率e經營周期＝存貨周轉天數＋應收賬款周轉天數f應付賬款周轉率=銷售成本／應付賬款g應付賬款周轉天數＝365／應付賬款周轉率h現(xiàn)金周期＝經營周期－應付賬款周轉天數i流動資產周轉率＝銷售收入／流動資產j固定資產周轉率＝銷售收入／固定資產k總資產周轉率＝銷售收入／總資產（四）反映企業(yè)獲利能力的比率a與銷售額有關的獲利能力比率：b銷售毛利率＝（銷售收入－銷售成本）／銷售收入c銷售凈利率＝凈利潤／銷售收入d與投資額有關的獲利能力比率：e資產報酬率（ROA）=凈利潤（或EBIT）／總資產（注：前者稱為資產凈利率；后者稱為總資產報酬率）f權益報酬率（ROE）=凈利潤／所有者權益總額（注：權益報酬率又稱凈資產收益率）資產報酬率=銷售凈利率*總資產周轉率權益報酬率=資產報酬率*權益乘數=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數（五）反映企業(yè)收現(xiàn)能力的比率a銷售收現(xiàn)率＝銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金／銷售收入b資產的經營現(xiàn)金流量回報率＝經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額／總資產c每股經營活動現(xiàn)金流量＝經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額／發(fā)行在外的股票數量d營業(yè)利潤的經營活動現(xiàn)金流量＝經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額／營業(yè)利潤（六）反映企業(yè)市場價值的比率a每股收益（EPS）＝凈利潤／發(fā)行在外的股票數量b市盈率（PE）＝每股市價／每股收益c每股賬面價值＝股東權益總額／發(fā)行在外的股票數量d市凈率＝每股市價／每股賬面價值1財務困境成本——一個案例項目K公司J公司繁榮期衰退期繁榮期衰退期現(xiàn)金流量1005010050債務利息和本金支付49496050股利511400假設：債權人和股東是風險中立者；利率為10%，風險中立意味著投資者不在乎風險的存在及高低，其現(xiàn)金流量均以10%貼現(xiàn)率折現(xiàn)。繁榮和衰退的可能性各為50%。Sk=(51×0.5+1×0.5)/1.10=23.64Dk=(49×0.5+49×0.5)/1.10=44.54VK=68.18SJ=(40×0.5+0×0.5)/1.10=18.18DJ=(60×0.5+50×0.5)/1.10=50VJ=68.182代理成本一家公司，年底應支付債務本利￥4000，由于公司現(xiàn)金流量只有￥2400，一次衰退就將他拖入破產之列。在衰退時公司通過籌集新權益投資與一個新項目來避免破產，該投資項目，需投入￥1000，任何情況下都能取得￥1700收益，即凈現(xiàn)值為正。顯然一個完全權益企業(yè)會接受該項目無項目時股東預期利益:500=0.5×1000+0.5×0有項目時股東預期利益:1400=0.5×2700+0.5×100，股東權益僅增加了900，而成本是1000。關鍵在于股東貢獻了1000的全部投資，卻要與債權人一起分享盈利。如果出現(xiàn)繁榮，股東獲得全部收益，相反在衰退期，債權人獲得項目大部分現(xiàn)金流量。3在表7—21中，當B=2000萬元，β=1.25，RF=10%，RM=14%時，KS=10%+1.25X(14%—10%)=15.0%；其余同理計算。根據表7—21的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，列入表7-22，據以可比較確定公司最佳資本結構在表7-22中，當B=2000萬元，KB=10%，KS=15.0%以及EBIT=5000萬元時，S=(5000-2000*10%)(1-33%)/15%=21440(萬元)，V=2000+21440=23440萬元，Kw=10%*(2000/23440)(1-33%)+15%*21440/23440)=14.29%4項目投資決策案例假設一個項目的投資額為110萬元，一年后，該項目產生的現(xiàn)金流有兩種情況：180萬元或者60萬元，兩種情況的概率各為50%。項目壽命期是1年，無風險利率8%，經風險調整的貼現(xiàn)率為20%。該項目是一個好的投資項目嗎NPV法則---根據NPV法，項目的現(xiàn)值是：V=E（C1）/（1+r）=50%×(180+60)/(1+20%)=100項目的凈現(xiàn)值是：NPV=[E（C1）/（1+r）]-I0=100-110=-10<0。按照傳統(tǒng)NPV法的評判標準，凈現(xiàn)值為負數的項目是不應該被考慮的，所以結論是“不投資”。實物期權法則：投資項目決策一年以后，要么市況好轉，即項目達到180萬元現(xiàn)金流量，則按原計劃投資；要么市況惡化，即現(xiàn)金流量為60萬元，則放棄投資。兩種情況必出現(xiàn)其一，且出現(xiàn)的概率各為50%?？紤]上述因素后的凈現(xiàn)值應該調整為：NPV=50%×[（180/（1+20%）-110）/（1+8%）]=18.52（萬元）>05將10000元存入銀行，年利率為6%，每半年復利一次，實際利率為多少？若一個月復利一次，則6平息債券:舉例計算面值為1000，票面利率為13%,半年付息,到期日為2010年11月,市場利率為10%的國債在2006年11月的價格.2006年11月,債券現(xiàn)值為：7金邊債券假定一份兩年期的債券，其面值為1,000美元，票面利率為10％。簡化起見，我們假設利率每年支付一次。當市場利率分別為8％、10％和12％時，該債券的價值分別為多少？當市場利率等于10％時：PV=$100/1.10+($1000+$100)/1.102=$1000當市場利率等于12％時：PV=$100/1.12+($1000+$100)/1.122=$966.20當市場利率等于8％時：PV=$100/1.08+($1000+$100)/1.082=$1035.678公司預期未來一年的每股收益為1.2元,公司實行固定股利率政策,每年的股利率均為40%。設公司再投資收益率保持在8%的水平,投資者要求的收益為12%。計算公司股票的理論價格及NPVGO值9如果舊資產最初購買價格為15000美元，目前賬面價值為10000美元，市場出售價格為17000美元。假設該公司所得稅率為34%，則計算該公司舊資產出售后得凈現(xiàn)金流量為：S0(1-T)+TB0=S0(1-T)+TB0=17000（1-34%）+34%*10000=1462010某出版社購買了一本浪漫小說的版權。該書會在四年內出版。目前軟皮封面的浪漫小說每本售價為10美元。出版社認為這四年中每年的通貨膨脹率為6%，而該書的價格增長速度為8%。出版社計劃四年后以13.6美元出售該小說，預計售出100000本。請說明該出版社四年后會得到多少的實際現(xiàn)金流量？名義現(xiàn)金流為13.6×100000=1360000美元第0期的購買力為1360000/（1.06）4=1080000美元。即實際現(xiàn)金流為1080000美元11Shield電力公司預測某一項目有如下名義現(xiàn)金流量：日期012現(xiàn)金流量-1000600650名義利率為14%，通貨膨脹率預計為5%，此項目價值是多少1.使用名義量。計算NPV，得2.使用實際量。實際現(xiàn)金流為日期012現(xiàn)金流量-1000571.43589.57實際利率為計算NPV12某企業(yè)現(xiàn)有400萬元資金，計劃投資A、B、C、D四個相互獨立的項目，其凈現(xiàn)值、初始投資額如下表：獨立項目A、B、C、D的初始投資額、NPV、PI比較項目ABCD初始投資（萬元現(xiàn)值（萬元）15101240PI1.11.21.121.16按照PI的大小將四個項目排序為BDCA,企業(yè)優(yōu)先選擇B項目，其次為D、C，即BDC項目組合，這三個項目的投資總額為400萬元，總收益為10＋40＋12＝62萬元。如果按凈現(xiàn)值大小將所有項目排序為DACB，企業(yè)優(yōu)先選擇DA項目組合，投資總額也為400萬元，總收益為40＋15＝55萬元，企業(yè)沒有資金再投資C、B項目根據使項目組合總收益（凈現(xiàn)值和）最大的選擇原則，此例應選BDC組合。13Downtown體育俱樂部要對兩種網球投擲器進行選擇，設備A比設備B便宜但使用壽命較短，兩種設備的現(xiàn)金流出如下：

期

限

設備01234A500120120120

B600100100100100設備A價值500美元，能使用三年，三年中每年末需支付120美元的修理費。設備B價值600美元，能使用四年，四年中每年末需支付100美元的修理費。13假設上例持續(xù)12年，那么設備A有四個完整的周期，設備B有三個。設備A的重置發(fā)生于第3、6、9期，這12年的總成本的現(xiàn)值：設備B的重置發(fā)生于第4、8期，這12年的總成本的現(xiàn)值15收益率你以$35買一只股票，并收到$1.25的股利，現(xiàn)在的股票價值為$40.收益=1.25+(40–35)=$6.25股利收益率=1.25/35=3.57%資本收益率=(40–35)/35=14.29%總收益率=3.57%+14.29%=17.86%16某投資者有$100000，需要投資到股票D、F和無風險資產上，而且必須將所有的貨幣全部投出去。假設其建立了一個投資組合，預期收益率為14%，風險同市場的總體平均風險相同。如果D的預期收益率是18%，β系數是1.5。F的預期收益率是15.2%，β系數是1.15，無風險利率是6%。如果將＄50000投向股票D，那么你將向股票F投資多少？17會計盈虧平衡點例子準備開一家零售磁盤商店。以每張5元價格零售磁盤。進貨價格每張3元。每年固定成本600元，300元折舊。會計保本點年銷量？Q=（600+300）/（5-3）=900/2=45018假設某公司打算對一個新項目的市場風險進行評估，他們找到一家生產相同產品的替代公司，該公司的?L系數為1.5，資本結構中債務和普通股各占50%。而該項目所需的資金中，普通股融資占40%，債務融資占50%，債務是無風險的，所得稅稅率為33%，無風險利率為5%，因此，債務融資的利率為5%，市場組合的預期收益率為12%。則：19政府貸款給一家重點企業(yè),數額為100萬元,期限10年,年息3%.這家公司什么時候應接受此項貸款？假設這個利率為10%，則結論:接受此項貸款,其凈現(xiàn)值大于零,表明此項貸款能給公司帶來額外收益20已知某無負債公司的總資產價值為10000，發(fā)行在外的普通股股票500股，息稅前收益EBIT為2000，公司所得稅稅率為40%，每股稅后利潤為1200。股東的權益收益率為12%。該公司決定發(fā)行價值5000，年利息率8%的公司債贖回同等價值的公司股票。計算贖回后公司的價值、股票的贖回價格及數量和公司的加權資本成本。解：根據含稅MM模型，資本結構變化后的公司價值VL為：VL＝VU＋TCB=10000+0.4×5000=12000權益收益率:ksL=kSU+D/S×(1-Tc)×(kSU-kD)=12%+(5/7)（1-0.4）(12%-8%)=13.7%股票價格為:P＝VL/500＝12000/500=24贖回的股票數量為:N＝5000/24＝208加權平均資本成本為:kA=D/VL×kD(1-Tc)+SL/VL×KsL=7/12)×13.7%+(5/12)×8%×(1-0.4)＝10.0%211999年，科龍電器購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金4800965138元，比1998年的2565704338元，增加2235260800元。現(xiàn)金購銷比率=購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金/銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金=4800965138/4053959452=1.18，很不正常。主營業(yè)務成本＋存貨的增加＋應交增值稅進項稅＋應付賬款、應付票據的減少＋預付賬款的增加=2841962528－82086670＋（2841962528－82086670）×17%＋145277303－28405396=3345926660這就是說，現(xiàn)金流量表告訴我們：企業(yè)本年購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金為48億元。但資產負債表和利潤表卻告訴我們：本年購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金最多為33億元。那么是什么原因導致出現(xiàn)這種偏差呢？比較一下資產負債表中“其他應收款”年末和年處之間的差額，我們就會發(fā)現(xiàn)：其他應收款年末的規(guī)模比應收票據和應收賬款之和的規(guī)模還大，其年末和年初相比，增加了9.8億元。再比較一以下年末合并資產負債表的“其他應收款”數字，我們會發(fā)現(xiàn)其規(guī)模僅有1.84億元。上市公司資產負債表“其他應收款”的10.79億元與合并資產負債“其他應收款”的1.84億元之間的差額，為上市公司與其子公司之間因非商品交易形成的債權，應該屬于關聯(lián)方之間的內部資金拆借。那么，“其他應收款”年末和年初之間的差額9.8億元，在現(xiàn)金流量表上應并入哪個項目呢？顯然，該項流出不應屬于購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金，而應該屬于“支付的其他與經營活動有關的現(xiàn)金”。但是，現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經營活動有關的現(xiàn)金”的規(guī)模僅有0.19億元。再比較一下現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經營活動有關的現(xiàn)金”的本年數與上年數和利潤表中“營業(yè)外支出”的本年數與上年數，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經營活動有關的現(xiàn)金”的本年數與上年數和利潤表中“營業(yè)外支出”的本年數與上年數是相同的。分析到這里，大家應該能夠自己得出下面問題的答案：應該并入而沒有并入現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經營活動有關的現(xiàn)金”的現(xiàn)金流出去了哪里？從現(xiàn)金流量表來看，與上年相比，企業(yè)當年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金減少了約45%。企業(yè)減少支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金的原因，既可能是企業(yè)在年內采取了裁員策略，也可能是企業(yè)在年內降低了職工的收入待遇。不論是哪一個原因，都可能對企業(yè)的員工士氣產生影響財務報表分析的對象:財務會計報表,會計報表附注,財務情況說明,審計報告財務報表分析的方法財務報表分析的基本方法是比較分析法。按比較內容分類：（1）總額比較；（2）結構比較；（3）比率比較資本結構理論一傳統(tǒng)資本結構理論(一）凈收入（NI）理論（二）凈營運收入（NOI）理論（三）傳統(tǒng)理論二現(xiàn)代資本結構理論MM理論,財務困境成本理論,均衡理論財務困境是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務，當財務困境發(fā)生時，即使最終企業(yè)不破產，也會產生大量的額外費用或機會成本，這便是財務困境成本。三新資本結構理論A代理成本理論公司資本由三部分構成：公司資本=內部股權+外部股權+債務1.內部股權（經理人持股）經營權和所有權沒有分離，無代理成本2.外部股權（社會持股）與外部股權資本有關的代理成本包括：委托人的監(jiān)控支出,代理人的管束支,剩余損失該成本隨著外部股權的增加而增長債務融資可以緩解外部股權有關的代理成本3.債務與債務有關的代理成本包括:監(jiān)控和管束成本,資產替代效應該隨著債務資本的增加而增長總代理成本：At(E)=ASO(E)+Ab(E)B優(yōu)序融資理論股利政策的黏性,內部融資偏好,外部融資的排序,信息不對稱,公司管理者代表股東的利益舉債優(yōu)于股票發(fā)行a信息不對稱情況下股權融資的兩難選擇(融資悖論)價值高估的溢價：財富從新股東流向老股東，此時公司愿意發(fā)行股票，但投資者不能買；價值低估的折價：項目價值被稀釋，財富從老股東流向新股東，投資者愿意買，但公司不愿發(fā)；b博弈均衡策略：債務融資以利息作為項目要求權不涉及對投資價值的稀釋或高估c.局限性局限：忽略了代理成本代理理論的若干補充：克萊德克，納拉亞南，布倫南和克勞C信號模型MM的資本結構無關理論隱含了市場具有完全訊息的假設，然而管理者當局與外部股東間往往存在著「信息不對稱」。為使股東能充分了解公司的真實價值，因此，管理當局有動機來藉由某種「訊號(Signal)」以傳達公司的真實價值所在給股東們（一）信息不對稱信息不對稱」存在于：－經理人比投資人更了解公司的狀況－經理人會在股價被高估時，發(fā)行新股－市場會認為，公司會是在股價被高估時發(fā)行新股－市場因而會有壓力，促使股價下跌－經理人將避免因股價在市場上被殺價，而以發(fā)行新股籌資（二）信號理論羅斯（StephenA.Ross）認為，公司新證券發(fā)行意味著向市場傳遞了關于公司盈利前景或管理者擬將采用何種管理行動的信號。研究表明，資本結構改變及新股發(fā)行對股市產生消極影響；提高負債比率的行動將對股市產生積極作用，反之則相反。信號模型高桿杠是好公司的有效信號四資本結構決策最佳資本結構是指能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結構。最佳資本結構判決標準1有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；2企業(yè)綜合資金成本最低；3資產保持適宜的流動，并使資本結構具有彈性。影響資本結構決策的因素1、公司成長速度與穩(wěn)定性成長緩慢的企業(yè)一般以來留存收益籌資，快速成長的企業(yè)依賴外部資金，先以來低成本的負債，然后才發(fā)行股票。企業(yè)舉債水平，要考慮企業(yè)銷售的穩(wěn)定性，避免過多債務。2、管理當局對待風險的態(tài)度3、貸款機構與信用評級機構的態(tài)度貸款機構和信用評級機構的態(tài)度對企業(yè)舉債十分重要。如果前者不愿意接受較高的負債水平，則企業(yè)無法借到預期款項，或是必須付出較高的代價。貸款機構與信用評級機構會參照企業(yè)的利息保障倍數和固定利息保障倍數，考察企業(yè)支付其固定性債務費用的能力。而這兩個財務指標會隨著負債融資的水平而變動。4、資本市場的供求情況當股票市場低迷、股價定價偏低時，企業(yè)可能先依靠負債籌資，利用這部分資金進行投資獲利后，待股價上升了，再以較高的價格發(fā)行股票，以所得資金償還負債，使其資本結構恢復到目標范圍內；而當市場利率較低而預期可能上升時，管理當局可能舉借較多負債，以便利用低利率貸款的好處。5、控制權集中程度規(guī)模小的企業(yè)，控制權集中，則可能希望舉債，以免影響原股東的權益。而控制權過于分散，負債太少，則使企業(yè)長期喪失利用財務杠桿增加收益和提高股價的機會，對企業(yè)不利。6、資產結構企業(yè)資產結構中可做抵押品的資產多，負債可多些，而主要從事技術研究、無形資產所占比例高的企業(yè)，則負債水平宜低一些。資本結構決策方法（一）資金成本比較法含義：資金成本比較法是通過分別計算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結構組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結構的唯一標準。步驟：第一步，確定不同籌資方式下的個別資金成本；第二步，按資本結構的比重計算不同方案加權平均的綜合資金成本；第三步，以判斷標準選擇最佳結構組合，即最佳資本結構。（二）每股收益分析法通過計算不同融資方式下比較每股收益無差別點來選擇決定資本結構。每股收益分析法是指將息稅前利潤和每股利潤這兩大要素結合起來，分析資本結構與每股利潤之間的關系，進而確定最佳資本結構的方法。程序：第一步，計算每股收益無差別點，即：每股收益相同無差別時的銷售業(yè)務量（銷售額）或息稅前利潤；第二步，作每股收益無差別點圖；第三步，選擇最佳籌資方式。（三）公司價值比較法1．公司價值的測算2．公司資本成本率的測算3．公司最佳資本結構的確定公司金融原則一、有關競爭環(huán)境的原則（一）自利行為原則（二）雙方交易原則（三）信號傳遞原則（四）引導原則二、有關創(chuàng)造價值與經濟效率的原則（一）有價值的創(chuàng)意原則（二）比較優(yōu)勢原則（三）期權原則（四）凈增效益原則三、有關財務交易的原則（一）風險—報酬權衡原則（二）投資分散化原則（三）資本市場有效原則（四）貨幣時間價值原則股利的發(fā)放股利政策是公司在利潤再投資與回報投資者之間的一種權衡，具體內容是指公司對股利支付有關事項的確定發(fā)行方式：A現(xiàn)金股利公司利潤分配（一）利潤分配原則1、依法分配原則2、利益兼顧原則3、公平分配原則4、分配與積累、積累與消費并重（二）利潤分配順序1、彌補虧損2、依法繳稅3、提取法定盈余公積4、支付優(yōu)先股股利5、提取任意盈余公積6、支付普通股股利公司股利及發(fā)放程序股利支付率=每股股利/每股收益公司未分配利潤的多少是股利支付水平高低的基礎變量，管理者態(tài)度、投資者的偏好都是其中的關鍵變量。股利支付程序中各日期的確定，包括股利宣告日、股權登記日、除息日、股利支付日。現(xiàn)金股利對公司財務的影響支付現(xiàn)金股利的公司未分配利潤減少，股東權益相應減少。在股本不變的前提下，這一方式會直接降低每股凈資產值，提高凈資產收益率。公司股利支付方式（一）現(xiàn)金股利1、發(fā)放現(xiàn)金股利應考慮的因素（1）公司現(xiàn)金流量（2）投資者信心（3）公司稅收政策及個人所得稅稅收政策B股票股利包括送紅股與公積金轉增股本。1、發(fā)放股票股利的原因（1）公司有更好的投資機會，需要大量現(xiàn)金（2）能滿足更多投資者購買本公司股票的要求。2、發(fā)放股票股利對公司財務的影響股票股利在會計處理上僅僅是股東權益的表現(xiàn)形式發(fā)生了改變，而對股東權益總量沒有影響，其結果是公司的每股收益下降，凈資產收益率不變。C股票回購是以回購本公司股票的方式向股東發(fā)放股利股票回購的方式（1）要約收購（2）在股票市場上買入（3）與少數大股東協(xié)商購買股利政策的類型1剩余型股利政策剩余型股利政策注重于擴大再生產優(yōu)點：（1）能充分利用最低成本的資金來源，保持合理的資本結構。（2）如果投資收益高，則能給股東更大的回報。缺點：（1）股利發(fā)放少（2）波動性大，不確定性高2穩(wěn)定股利額政策優(yōu)點:（1）使股東每年獲得穩(wěn)定的股利。（2）給證券市場上的投資者以穩(wěn)定的預期，表達了公司管理層對股東的誠心。（3）滿足了一些要求穩(wěn)定收入的機構投資者的需求。缺點:（1）不能完全反映公司當期的經營業(yè)績。（2）造成老股東的收益向新股東轉移3固定股利支付率政策這是一種真正穩(wěn)定的股利政策。但從絕對數來看，其變化較大，容易造成股票價格異常波動。4低正常股利加額外股利政策優(yōu)點：是給利潤浮動性較大的公司以較大的彈性。但若公司支付額外股利的次數過于頻繁，股東會形成較高的預期，一旦公司減少或停止支付額外股利，就很可能會給投資者造成不良的印象，不利于公司股價的穩(wěn)定現(xiàn)金股利與通過股票回購派發(fā)股利的區(qū)別：其一，現(xiàn)金股利需支付所得稅，而回購則支付資本利得稅，通常稅率較低或免稅；其二，回購對于股東有一處選擇的機會，是持股還是賣出。其三，回購價格由公司管理層確定，股東只能被動接受。我國上市公司股利政策發(fā)放的特點1、股利政策在執(zhí)行過程中缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，隨意性較強。2、政策導向嚴重3、股利分配行為不規(guī)范現(xiàn)金股利少，派送高4、股利分配水平低影響股利政策的因素（一）法律因素1、資本保全的約束2、企業(yè)積累的約束3、企業(yè)利潤的約束4、償債能力的約束（二）債務契約因素（三）公司自身因素1、現(xiàn)金流量2、舉債能力3、投資機會4、資本成本（四）股東因素1、追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險2、擔心控制權的稀釋3、規(guī)避所得稅公司股利的決策1、計算可分配利潤2、決定股利的發(fā)放時間與規(guī)模項目風險的種類項目特有風險，也稱為單個項目風險,就是單個投資項目本身所特有的風險。公司風險，也稱為公司特有風險,指公司在投資多個項目時所具有的風險，反映了公司多元化投資對項目風險的影響3、市場風險，又稱為系統(tǒng)風險或貝塔風險,在投資項目風險中，無法通過多元化組合加以消除的那部分系統(tǒng)性風險，就是該項目的市場風險公司金融目標1、利潤最大化利潤總額（或每股利潤最大化）這種觀點的缺點：沒有考慮貨幣的時間價值（即沒有考慮利潤獲得的時間）沒有考慮風險價值；利潤容易受會計方法的操縱；利潤容易誘發(fā)管理者的短期行為利潤作為一個絕對數指標沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關系2、股東財富最大化股票市價×股數這種觀點反映了資本和獲利之間的關系，考慮了貨幣時間價值和所承擔的風險優(yōu)點（1）考慮了風險因素；（2）考慮了貨幣時間價值；（3）避免企業(yè)追求短期利潤（4）考慮股東所提供的資本成本（5）股東財富最大化是個市場概念，而不是會計概念。股東財富最大化存在的缺點：（l）只適于上市公司，對非上市公司則很難適用。（2）它只強調股東的利益，而對企業(yè)其他關系人的利益重視不夠。3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。3、（企業(yè)）公司價值最大化指通過企業(yè)財務上的合理經營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上使企業(yè)總價值達到最大。公司價值最大化優(yōu)點（1）考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行計量；（2）科學地考慮了風險與報酬的聯(lián)系；（3）能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，