特斯拉汽車(chē)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：“宏圖愿景”車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)要素

“宏圖愿景”中的車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)要素特斯拉系列報(bào)告二十六2023年3月9日引言核心觀點(diǎn)：特斯拉通過(guò)“光、儲(chǔ)、用（車(chē)用+商用）”的閉環(huán)營(yíng)造可持續(xù)發(fā)展地球的宏觀愿景，意圖通過(guò)“車(chē)+充電網(wǎng)絡(luò)+商用設(shè)備”構(gòu)成下游、“光+儲(chǔ)”構(gòu)成體系上游，并用電池為媒介打造特斯拉生態(tài)體系。在宏大背景下，我們認(rèn)為特斯拉并未僅著眼于遠(yuǎn)方，而是通過(guò)技術(shù)升級(jí)和供應(yīng)鏈優(yōu)化追求極致的生產(chǎn)效率和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。本篇報(bào)告核心思路為通過(guò)特斯拉引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)，分析智能電動(dòng)時(shí)代下車(chē)企的核心競(jìng)爭(zhēng)要素。系統(tǒng)性降本打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。在汽車(chē)智能電動(dòng)變革時(shí)代，由于動(dòng)力系統(tǒng)復(fù)雜程度的降低，同類(lèi)車(chē)型差異化縮?。坏?chē)消費(fèi)者需求差異化仍將存在，因此車(chē)企需要合理規(guī)劃車(chē)型，為不同用戶打造不同定位、不同價(jià)格的產(chǎn)品。以特斯拉為參考，我們認(rèn)為未來(lái)車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑹諗坑谏a(chǎn)效率和成本的比拼，具有優(yōu)秀平臺(tái)化能力、高效組織架構(gòu)和扁平供應(yīng)鏈的企業(yè)或?qū)⒊蔀橼A家。技術(shù)創(chuàng)新+規(guī)模效應(yīng)營(yíng)造降本空間。特斯拉展示的下一代平臺(tái)將通過(guò)制造升級(jí)的方式大幅提升生產(chǎn)效率、降低制造成本、追求極致規(guī)模。新車(chē)型面世后或?qū)⒁I(lǐng)新一輪的汽車(chē)生產(chǎn)技術(shù)的變革；考慮到多數(shù)零部件企業(yè)商務(wù)讓利空間有限，我們認(rèn)為未來(lái)能快速跟進(jìn)技術(shù)降本或具有良好規(guī)模效應(yīng)的車(chē)企或?qū)俪?。智能化?biāo)簽打造壁壘。特斯拉引領(lǐng)技術(shù)革新，未來(lái)有望通過(guò)FSD、機(jī)器人打造全新的商業(yè)模式。以當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，雖然AI技術(shù)本身并未直接創(chuàng)造企業(yè)護(hù)城河；然而特斯拉通過(guò)智能化標(biāo)簽：1）強(qiáng)化人才吸引力；2）優(yōu)化品牌力，賦能銷(xiāo)售，形成壁壘。我們認(rèn)為，智能化能力在當(dāng)前仍然是車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)的要素之一。2目錄?

1.

特斯拉宏圖愿景：通往可持續(xù)能源未來(lái)的道路?

2.

核心競(jìng)爭(zhēng)力塑造：制造升級(jí)為核

智能科技為表?

3.

面向未來(lái)的科技：AI技術(shù)開(kāi)啟星辰大海?

4.

投資建議?

5.風(fēng)險(xiǎn)提示3目錄?

1.1第一篇章：安身立命的基礎(chǔ)?

1.2第二篇章：走向成熟的開(kāi)端?

1.3第三篇章：面向未來(lái)的愿景4第一篇章

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安身立命的基礎(chǔ)

從0到1時(shí)間：2006年8月2日第一步：開(kāi)發(fā)一款高價(jià)格、高性能的跑車(chē)RoadsterModel

S第二步：用這筆資金開(kāi)發(fā)一款價(jià)格適中的汽車(chē)第三步：再用這筆資金開(kāi)發(fā)一款價(jià)格親民的汽車(chē)第四步：在作上述的同時(shí)，提供零排放電力產(chǎn)品Model3太陽(yáng)能業(yè)務(wù)5第一篇章

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安身立命的基礎(chǔ)

從0到1圖：特斯拉09-16年分車(chē)型銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）圖：特斯拉08-16年收入及利潤(rùn)率（百萬(wàn)美元，%）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000987654321-40%0%-40%-80%-120%-160%-200%-200920102011201220132014201520162008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016RoadsterModelS/X收入毛利率凈利率高端產(chǎn)品因生存所迫

可持續(xù)發(fā)展初心未改

在第一篇章提出時(shí)，全球電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模較小，行業(yè)處于發(fā)展初期階段，未形成規(guī)模效應(yīng)。雖然特斯拉愿景并非生產(chǎn)豪華轎車(chē)，但需要通過(guò)高端跑車(chē)Roadster獲取的收入維持運(yùn)營(yíng)。

隨著Model

S/X的推出，特斯拉營(yíng)收持續(xù)放大，虧損快速降低。從結(jié)果看，第一篇章在2016年基本達(dá)成，0-1的階段幾近完成。

雖然仍在特斯拉初期，馬斯克已經(jīng)提出了對(duì)可持續(xù)能源產(chǎn)品的計(jì)劃。6目錄?

1.1第一篇章：安身立命的基礎(chǔ)?

1.2第二篇章：走向成熟的開(kāi)端?

1.3第三篇章：面向未來(lái)的愿景7第二篇章

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走向成熟的開(kāi)端

從1到10時(shí)間：2016年7月20日第一：創(chuàng)造驚人高效的、配備集成儲(chǔ)電功能的、美觀的太陽(yáng)能板第二：擴(kuò)充電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)品線，滿足各細(xì)分市場(chǎng)需求第三：通過(guò)大量的車(chē)隊(duì)學(xué)習(xí)功能，開(kāi)發(fā)出比人類(lèi)手動(dòng)駕駛安全10倍的自動(dòng)駕駛技術(shù)第四：讓車(chē)輛在閑置的時(shí)候，通過(guò)分享來(lái)為你賺錢(qián)。8第二篇章

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走向成熟的開(kāi)端

從1到10圖：特斯拉17-22年收入及利潤(rùn)率（百萬(wàn)美元，%）圖：特斯拉17-22年分車(chē)型銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）14090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%12010080604020-201720182019ModelS/X2020ModelY20212022201720182019毛利率2020凈利率20212022Model3收入平價(jià)車(chē)型成為爆款

高效生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)盈利

第二篇章提出后，特斯拉平價(jià)車(chē)型Model

3/Y正式上市，并迅速成為爆款；配合高效的工廠產(chǎn)線以及領(lǐng)先的制造工藝，使得特斯拉成為首個(gè)盈利的純電車(chē)企。Semi和Cybertruck的推出，幫助特斯拉將產(chǎn)品矩陣拓展至不同客群。

特斯拉能源業(yè)務(wù)主要包含儲(chǔ)能、光伏2個(gè)板塊，2022年中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)裝機(jī)量6.5Gwh，太陽(yáng)能系統(tǒng)裝機(jī)量0.35GW，整體能源收入39.1億美元，占總收入4.8%；雖整體規(guī)模較小，但同比增速達(dá)到40.2%，業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。

FSD技術(shù)雖未實(shí)現(xiàn)前期規(guī)劃，但技術(shù)能力仍然領(lǐng)先于全球車(chē)企。9目錄?

1.1第一篇章：安身立命的基礎(chǔ)?

1.2第二篇章：走向成熟的開(kāi)端?

1.3

第三篇章：面向未來(lái)的愿景10第三篇章

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面向未來(lái)的愿景

10到100圖：特斯拉替代化石燃料之路圖：特斯拉產(chǎn)品矩陣規(guī)劃徹底取代化石能源

打造可持續(xù)發(fā)展的能源體系

第三篇章的核心是讓地球轉(zhuǎn)向可持續(xù)能源，在特斯拉的規(guī)劃中包含以下5個(gè)步驟：第一，用可再生能源重新為電網(wǎng)供電；第二，全面轉(zhuǎn)向電動(dòng)汽車(chē)；第三，使用熱泵為家庭和商業(yè)體供暖；第四，高熱能工業(yè)需求的純電化、氫能化；第五，用可再生能源驅(qū)動(dòng)飛機(jī)輪船。

為達(dá)到此目標(biāo)，特斯拉預(yù)估需要240Twh儲(chǔ)能設(shè)備、30TW可再生能源、10萬(wàn)億美元投資；這些投入為22年全球GDP的10%，設(shè)備僅需要0.2%的全球土地面積。11第三篇章

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面向未來(lái)的愿景

10到100圖：特斯拉下一代車(chē)型平臺(tái)的生產(chǎn)方式圖：特斯拉全新產(chǎn)線模式重塑制造方式

追求極致效率

在第三篇章中，特斯拉著重提出了對(duì)生產(chǎn)效率的極致追求。特斯拉表示通過(guò)制造端的升級(jí)，下一代車(chē)型平臺(tái)產(chǎn)線將提高44%的操作人員密度和30%的空間效率，以達(dá)到50%的生產(chǎn)成本縮減；

在制造流程方面，特斯拉提出了革命性的產(chǎn)線設(shè)計(jì)方式，改變?cè)醋愿Ｌ豑型車(chē)時(shí)代的流水線生產(chǎn)模式。下一代車(chē)型平臺(tái)產(chǎn)線將采用底板一體化壓鑄和分部噴漆的并行模式，目標(biāo)達(dá)到每45秒生產(chǎn)一輛汽車(chē)的極致制造效率和規(guī)模效應(yīng)。12第三篇章

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面向未來(lái)的愿景

10到100圖：特斯拉下一代電驅(qū)系統(tǒng)圖：特斯拉下一代永磁同步電機(jī)優(yōu)化電驅(qū)系統(tǒng)

減少材料消耗

降本增效的另一個(gè)抓手為改良產(chǎn)品制造工藝。特斯拉表示，下一代電驅(qū)系統(tǒng)相比當(dāng)前可減少75%的碳化硅使用，且下一代永磁同步電機(jī)將不再使用稀土材料；一次可使總成本下降1,000美元。

電氣架構(gòu)方面，特斯拉表示包含Cybertruck在內(nèi)的未來(lái)所有車(chē)型都將采用48v的低壓架構(gòu)，并使用100%自研自制的連接器以達(dá)到進(jìn)一步縮短對(duì)線束的使用。13第三篇章

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面向未來(lái)的愿景

10到100圖：特斯拉供應(yīng)鏈體系圖：特斯拉供應(yīng)鏈物流供應(yīng)鏈扁平管理

簡(jiǎn)化復(fù)雜度

汽車(chē)制造涉及零部件繁雜、眾多，任意零件的缺失都將導(dǎo)致生產(chǎn)端的停滯，帶來(lái)成本負(fù)擔(dān)。特斯拉的供應(yīng)鏈管理追求扁平化，以降低管理難度，優(yōu)化效率，并易于維持與供應(yīng)商之間的良好關(guān)系。

在供應(yīng)鏈物流層面，特斯拉通過(guò)工廠布局，盡量縮短零部件生產(chǎn)地和零部件使用地的距離，以達(dá)到降低復(fù)雜度的效果。14第三篇章

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面向未來(lái)的愿景

10到100圖：第一篇章時(shí)間段股價(jià)復(fù)盤(pán)（美元）圖：第二篇章時(shí)間段股價(jià)復(fù)盤(pán)（美元）階段四：車(chē)型拓張期，研發(fā)新車(chē)型拖累財(cái)務(wù)表現(xiàn)，虧損放大。階段二：首個(gè)量產(chǎn)車(chē)型推階段三：車(chē)型拓張期，階段五：工廠產(chǎn)能釋放，盈利達(dá)到行業(yè)巔峰。階段一：發(fā)展早25201510545040035030025020015010050出，改變行業(yè)預(yù)期；虧損大

研發(fā)新車(chē)型，拖累財(cái)務(wù)期，無(wú)大眾車(chē)型。幅收窄。表現(xiàn)，虧損放大。售價(jià)下調(diào)Model

Y國(guó)產(chǎn)穩(wěn)態(tài)季度銷(xiāo)量超過(guò)5000FSD推出Model

3上市上市Model

S上市Model

Y上海工廠投產(chǎn)Model

X上市銷(xiāo)量增速預(yù)期放緩002010/6/292011/6/292012/6/292013/6/292014/6/292015/6/292016/6/2016/7/21

2017/7/21

2018/7/21

2019/7/21

2020/7/21

2021/7/21

2022/7/21特斯拉(TESLA)特斯拉(TESLA)20年建立成熟企業(yè)

第三篇章走向極致規(guī)模

回顧過(guò)去20年發(fā)展歷史，特斯拉始終引領(lǐng)著純電汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)革新；維持技術(shù)降本、追求效率、打造大眾可負(fù)擔(dān)的汽車(chē)產(chǎn)品的核心思路。第一篇章規(guī)劃中，在通過(guò)高端跑車(chē)Roadster打出品牌后、轉(zhuǎn)向制造主流高端車(chē)Model

S/X，打造了特斯拉首個(gè)價(jià)格面向大眾的產(chǎn)品。第二篇章規(guī)劃中，特斯拉推出價(jià)格更加平民化的Model

3/Y；通過(guò)Cybertruck和Semi拓展產(chǎn)品矩陣；并在20年上海工廠投產(chǎn)后首次實(shí)現(xiàn)全年盈利轉(zhuǎn)正，迎來(lái)估值的騰飛。

第三篇章的規(guī)劃中，特斯拉將推出更平價(jià)的純電車(chē)型，追求極致的規(guī)模化以達(dá)到年銷(xiāo)2,000萬(wàn)輛的長(zhǎng)期目標(biāo)；并有望通過(guò)更完善的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、”光儲(chǔ)用“一體的能源生態(tài)體系成為萬(wàn)億市值企業(yè)。15目錄?

1.

特斯拉宏圖愿景：通往可持續(xù)能源未來(lái)的道路?

2.

核心競(jìng)爭(zhēng)力塑造：制造效率為核

智能科技為表?

3.

面向未來(lái)的科技：AI技術(shù)開(kāi)啟星辰大海?

4.

投資建議?

5.風(fēng)險(xiǎn)提示16目錄?

2.1三重能力打造壁壘

智能制造為核心優(yōu)勢(shì)?

2.2引領(lǐng)一體化壓鑄趨勢(shì)

制造升級(jí)多點(diǎn)開(kāi)花17核心競(jìng)爭(zhēng)力

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顯現(xiàn)在外的表象

智能科技圖：特斯拉FSD模式FSD圖：特斯拉

占用網(wǎng)絡(luò)資料：特斯拉AI

day

2022，華西證券研究所供應(yīng)鏈扁平管理

簡(jiǎn)化復(fù)雜度

人工智能的代言人，現(xiàn)實(shí)生活的“鋼鐵俠”。特斯拉給世界留下最大的標(biāo)簽是人工智能發(fā)展的引領(lǐng)者，不可否認(rèn)的是特斯拉在智能駕駛方面的發(fā)展遠(yuǎn)超全球任何企業(yè)，但以目前功能層來(lái)看，并不足以打造足夠強(qiáng)大的護(hù)城河；我們認(rèn)為，這或許是特斯拉未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，但并非特斯拉取得如今成就的真正因素。18核心競(jìng)爭(zhēng)力

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第一道護(hù)城河

品牌塑造圖：美國(guó)工程系畢業(yè)生“最想去的企業(yè)“排行榜圖：特斯拉品牌門(mén)店科技光環(huán)吸引人才

品牌形象促進(jìn)需求

智能科技打造品牌形象，強(qiáng)化人才吸引力。雖然人工智能技術(shù)尚未成長(zhǎng)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，但基于這一標(biāo)簽打造的品牌形象成為了第一道真正的護(hù)城河。據(jù)調(diào)研結(jié)果，Space

X和特斯拉超過(guò)NASA成為對(duì)應(yīng)屆工程師最具吸引力的公司，排名遠(yuǎn)超傳統(tǒng)車(chē)企以及科技公司。我們認(rèn)為，對(duì)于人才的長(zhǎng)期吸引力有助于維持特斯拉的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

品牌形象提升消費(fèi)者認(rèn)可度。在市場(chǎng)中，特斯拉打造的科技智能品牌形象深入人心，引導(dǎo)消費(fèi)者產(chǎn)生特斯拉品牌的信任；在汽車(chē)行業(yè)中幾乎前所未有。用戶對(duì)特斯拉在產(chǎn)品細(xì)節(jié)如內(nèi)飾、舒適性等方面的容忍度極高。19核心競(jìng)爭(zhēng)力

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真正的核心優(yōu)勢(shì)

智能制造圖：特斯拉造車(chē)工廠圖：特斯拉工廠效率改善智能制造引領(lǐng)行業(yè)

降本增效長(zhǎng)期主線

生產(chǎn)制造技術(shù)能力打造核心護(hù)城河。與智能科技相比，特斯拉在制造業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)并不那么引人矚目，但這才是特斯拉取得如今成功的核心因素。雖然以豪車(chē)為起點(diǎn)打入市場(chǎng)，但特斯拉的策略一直聚焦于如何把汽車(chē)賣(mài)得更便宜。這是馬斯克設(shè)定年銷(xiāo)售2,000萬(wàn)輛目標(biāo)底層商業(yè)邏輯。

降本增效是特斯拉長(zhǎng)期主線。在上述過(guò)程中，如何大幅降低制造成本，提升生產(chǎn)效率以及保證ASP下滑過(guò)程中的利潤(rùn)率成為核心。特斯拉通過(guò)一體化壓鑄等制造技術(shù)的升級(jí)引領(lǐng)汽車(chē)制造業(yè)的變革。我們認(rèn)為，高效率低成本的制造是特斯拉長(zhǎng)期的重要核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的保證。我們判斷，未來(lái)特斯拉的核心研發(fā)方向仍然將著力于智能制造，降本增效和提升規(guī)模化生產(chǎn)。20目錄?

2.1三重防護(hù)打造壁壘

智能制造為核心優(yōu)勢(shì)?

2.2引領(lǐng)一體化壓鑄趨勢(shì)

制造升級(jí)多點(diǎn)開(kāi)花21一體化壓鑄

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特斯拉引領(lǐng)一體化壓鑄大趨勢(shì)圖：特斯拉Model

Y后底板采用一體鑄造特斯拉破陳立新

引領(lǐng)一體化壓鑄大趨勢(shì)

一體化壓鑄是指將用傳統(tǒng)沖壓+焊接等方式生產(chǎn)的多個(gè)零部件通過(guò)壓鑄一次整體成型出來(lái)。我們現(xiàn)在關(guān)注的一體化壓鑄，更多強(qiáng)調(diào)的是大型，超大型的一體化壓鑄，使用的壓鑄機(jī)噸位在6,000T以上，甚至達(dá)到15,000T，一次澆鑄的鋁水重量50公斤以上。

一體化壓鑄因特斯拉率先采用而受到廣泛關(guān)注，2020年9月的電池日上，特斯拉宣布Model

Y將采用一體化壓鑄工藝生產(chǎn)后地板總成，將原來(lái)通過(guò)沖壓+焊接方式制造的總成一次壓鑄成型，相比原來(lái)可減少79個(gè)部件，焊點(diǎn)也由700-800個(gè)減少到50個(gè)。22一體化壓鑄

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工藝流程簡(jiǎn)化

降本優(yōu)勢(shì)顯著圖：一體化鑄造簡(jiǎn)化工藝流程圖：一體化壓鑄效益比更優(yōu)資料：華西證券研究所顛覆以沖壓、焊接為主的整車(chē)制造工藝一體化壓鑄降本優(yōu)勢(shì)顯著

一體化壓鑄工藝將進(jìn)一步整合汽車(chē)車(chē)身零部件，減少車(chē)身

傳統(tǒng)汽車(chē)制造工藝流程分為四個(gè)環(huán)節(jié)：沖壓、焊裝、涂制造工序，提升整車(chē)舒適性和力學(xué)性能，降低制造成本。裝、總裝。

同時(shí)，一體化壓鑄將有效降低人工成本；原先由零部件廠供應(yīng)的組件沖壓、組件焊接環(huán)節(jié)取消，進(jìn)一步降低全產(chǎn)業(yè)鏈的用地面積。

大噸位壓鑄機(jī)（通常為6,000T以上）將多個(gè)單獨(dú)、分散的鋁合金零部件一次成型壓鑄為1-2個(gè)大型鋁鑄件，省去大量焊接環(huán)節(jié)。23一體化壓鑄

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制造精度顯著提高

材料可回收率超90%圖：GigaPress高速?zèng)_壓精確度可達(dá)到0.01mm圖：傳統(tǒng)廢舊汽車(chē)回收流程資料：華西證券研究所材料可回收率超90%提高零件精密度

縮短整車(chē)開(kāi)發(fā)周期

傳統(tǒng)車(chē)身制造工藝中，白車(chē)身由300-500個(gè)零部件組成，由于

零部件、連接點(diǎn)眾多導(dǎo)致尺寸誤差積累，整車(chē)量產(chǎn)前需要進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間匹配調(diào)試，保證車(chē)身質(zhì)量滿足裝配要求。傳統(tǒng)沖壓-焊接工藝：車(chē)身使用大量不同種類(lèi)、品牌、不同金屬元素含量的原材料，報(bào)廢后的白車(chē)身無(wú)法直接整體回爐制造新產(chǎn)品。

一體化壓鑄工藝可以實(shí)現(xiàn)高精度等級(jí)的零部件的制作，且沒(méi)一體化壓鑄件：材料單一，可直接將廢料熔化繼續(xù)制造新產(chǎn)品。

有大量零部件的誤差累積，可縮短整車(chē)開(kāi)發(fā)周期。24一體化壓鑄

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設(shè)備-模具-材料-工藝

多環(huán)節(jié)壁壘高筑圖：一體化壓鑄的核心壁壘一體化壓鑄對(duì)模具的精度、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和真空度的要求更高：

大量金屬液進(jìn)入模具型腔，壓鑄模承受模具內(nèi)外各方交互應(yīng)力的影響，容易出現(xiàn)裂紋并不斷加大一體化壓鑄對(duì)工藝有著更苛刻的要求：

比普通壓鑄工藝更容易產(chǎn)生氣泡等瑕疵

對(duì)金屬熔液充填速率、流態(tài)、壓射比壓、壓射速度等的要求更加嚴(yán)格

對(duì)模具材料要求更高，夾雜物尺寸要求更小，當(dāng)夾雜物超過(guò)模具工藝材料臨界尺寸后，壓鑄模具極易產(chǎn)生裂紋、脆斷等現(xiàn)象一體化壓鑄對(duì)設(shè)備要求更高：一體化壓鑄對(duì)材料要求更高：設(shè)備

要實(shí)現(xiàn)巨型壓鑄件的制備，需要鎖模力達(dá)到6000噸以上

要實(shí)現(xiàn)B級(jí)車(chē)車(chē)身的一體化壓鑄，需要鎖模力超過(guò)10000噸甚至15000噸的壓鑄機(jī)

一體化壓鑄材料流動(dòng)性降低，對(duì)壓鑄工藝挑戰(zhàn)更大

性能不足的材料壓鑄缺陷越大

需要使用免熱處理材料

對(duì)設(shè)備的注射壓力等閾值要求更高，抵抗沖擊的能力更強(qiáng)資料：華西證券研究所254680電池

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性能提升

成本下降圖：特斯拉4680電池組4680圖：特斯拉

電池性能優(yōu)勢(shì)能量密度提升結(jié)構(gòu)優(yōu)化

成本下降

由于電池組所需電池?cái)?shù)量減少，金屬外殼占比減少，結(jié)構(gòu)件和焊接數(shù)量也顯著減少，成本隨之下降，相較于2170電池下降了14%。

4680電池直徑和高度的增加，使電芯厚度增加，曲率降低，空心部分更大，內(nèi)部活性物資的容量隨之增大，從而導(dǎo)致電池組中所需電池?cái)?shù)量減少，金屬外殼占比減少，正極、負(fù)極等材料占比增加，單顆電芯的容量提高。

4680采用大尺寸電池殼體，電池的機(jī)械結(jié)構(gòu)強(qiáng)度更大；可以與底盤(pán)一體化制造，減免后期維護(hù)，更利于CTC底盤(pán)方案。26工廠布局

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廠房布局優(yōu)化

效率至上的體系圖：特斯拉加州、上海工廠布局圖：特斯拉加州、上海工廠效率對(duì)比工廠布局追求極致效率

在工廠設(shè)計(jì)方面，特斯拉始終把效率放在第一位。從加州的零散式布局到上海的功能集中型布局，通過(guò)將沖壓、焊接、油漆和總裝四大車(chē)間集中在一個(gè)空間內(nèi)，大幅優(yōu)化廠內(nèi)零部件流轉(zhuǎn)效率；單車(chē)生產(chǎn)能源消耗量減少17%。在生產(chǎn)效率方面，特斯拉上海工廠在人工產(chǎn)出比中遠(yuǎn)超加州工廠。

德州工廠通過(guò)更銜接緊湊的空間布局，進(jìn)一步對(duì)生產(chǎn)效率進(jìn)行極致的追求；能夠?qū)崿F(xiàn)工廠的一端輸入原材料，另一端輸出整車(chē)。27目錄?

1.

特斯拉宏圖愿景：通往可持續(xù)能源未來(lái)的道路?

2.

核心競(jìng)爭(zhēng)力塑造：制造效率為核

智能科技為表?

3.

面向未來(lái)的科技：AI技術(shù)開(kāi)啟星辰大海?

4.

投資建議?

5.風(fēng)險(xiǎn)提示28模型賦能

自動(dòng)駕駛持續(xù)進(jìn)步FSD

|AI圖：AI決策系統(tǒng)AI圖：

算力要求資料：特斯拉AI

Day，華西證券研究所數(shù)據(jù)賦能算法

模型持續(xù)進(jìn)化FSD=AI+數(shù)據(jù)+算力

特斯拉FSD模型依賴(lài)極高的算力需求。特斯拉具有1.4萬(wàn)個(gè)GPU單元，其中4千個(gè)用于數(shù)據(jù)的自動(dòng)標(biāo)注，1萬(wàn)個(gè)用于模型的訓(xùn)練。

特斯拉利用車(chē)隊(duì)收集現(xiàn)實(shí)生活數(shù)據(jù)，并創(chuàng)造虛擬世界。通過(guò)人工模擬極端場(chǎng)景以訓(xùn)練自動(dòng)駕駛算法。

當(dāng)前AI能力可以達(dá)到在10ms內(nèi)完成該場(chǎng)景下全部可能選擇的運(yùn)算，并在50ms的時(shí)間內(nèi)選出最近路徑。

特斯拉表示，未來(lái)Dojo量產(chǎn)后，有望大幅加速訓(xùn)練進(jìn)度；更快走向真正的自動(dòng)駕駛。產(chǎn)品滲透|FSDBeta開(kāi)始推送

滲透率趨勢(shì)有望改善圖：特斯拉銷(xiāo)量及當(dāng)季售前預(yù)裝FSD滲透率（輛、%）60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002019Q1

2019Q2

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2020Q1

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2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3北美注：數(shù)據(jù)并未考慮用戶在參與調(diào)研后選擇開(kāi)通FSD功能。歐洲亞太亞太滲透率歐洲滲透率北美滲透率全球滲透率?

據(jù)ToryTeslike數(shù)據(jù)預(yù)估，特斯拉全球FSD車(chē)輛已有46.4萬(wàn)輛，其中北美市場(chǎng)約為35.0萬(wàn)輛，占比約為75%。目前FSD

Beta（包含測(cè)試版城市輔助駕駛）

主要在北美市場(chǎng)推出，特斯拉在亞洲地區(qū)暫未開(kāi)放Beta版。30FSD價(jià)格|

價(jià)格持續(xù)上升

產(chǎn)品功能提升有限圖：特斯拉自動(dòng)駕駛功能價(jià)格變化歷史時(shí)間區(qū)間時(shí)間區(qū)間基礎(chǔ)輔助駕駛（Auto

Pilot）?

未推出增強(qiáng)輔助駕駛（?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向?

自動(dòng)輔助導(dǎo)航駕駛?

自動(dòng)輔助變道?

自動(dòng)泊車(chē)?

無(wú)任何實(shí)際功能?

價(jià)格：額外$3,0002016年10月19日2019年2月27日?

智能召喚?

價(jià)格：$5,000?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向?

EAP+FSD未來(lái)功能?

價(jià)格：$5,000交付前，$7,000交付后2019年2月28日2019年4月10日取消該選項(xiàng)?

價(jià)格$:3,000?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向?

EAP+FSD未來(lái)功能?

價(jià)格：$6,000交付前，$7,000交付后2019年4月11日2019年8月16日2019年8月15日2020年6月30日取消該選項(xiàng)取消該選項(xiàng)?

4月11日以后變?yōu)闃?biāo)配?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向?

EAP+FSD未來(lái)功能?

價(jià)格：$7,000交付前后不變?

EAP+FSD未來(lái)功能?

價(jià)格：$8,000?

信號(hào)燈和停車(chē)標(biāo)志識(shí)別?

FSDBeta小范圍推出?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向2020年7月1日2020年10月21日取消該選項(xiàng)?

EAP+未來(lái)城市輔助駕駛?

信號(hào)燈和停車(chē)標(biāo)志識(shí)別?

價(jià)格：$10,000?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向2020年10月22日2022年1月17日2022年6月20日2022年9月6日2022年1月16日2022年6月19日2022年9月5日至今取消該選項(xiàng)取消該選項(xiàng)?

EAP+未來(lái)城市輔助駕駛?

信號(hào)燈和停車(chē)標(biāo)志識(shí)別?

價(jià)格：$12,000?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向?

EAP+未來(lái)城市輔助駕駛?

信號(hào)燈和停車(chē)標(biāo)志識(shí)別?

價(jià)格：$12,000?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向?

EAP重新推出?

價(jià)格：$6,000?

EAP+未來(lái)城市輔助駕駛?

信號(hào)燈和停車(chē)標(biāo)志識(shí)別?

價(jià)格：$15,000?

自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)?

自動(dòng)轉(zhuǎn)向?

EAP：價(jià)格：$6,00031收入測(cè)算|

收入短期貢獻(xiàn)有限

未來(lái)空間開(kāi)闊圖：FSD車(chē)型銷(xiāo)量及收入測(cè)算（輛，百萬(wàn)USD）圖：FSD相關(guān)收入測(cè)算財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估算2050000350.0300.0250.0200.0150.0100.050.0總銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）FSD滲透率（%）36.850.020.9%7,60079193.79.6%10,000898131.47.5%4500040000350003000025000200001500010000500038.5%6,300885FSD均價(jià)（美元）13,0001,273FSD收入（百萬(wàn)美元，預(yù)測(cè)）新增遞延收入（百萬(wàn)美元，財(cái)報(bào)口徑）8802207242838473121,178472從前年末確認(rèn)收入（百萬(wàn)美元，財(cái)報(bào)口徑）確認(rèn)比例（%）當(dāng)期確認(rèn)收入（百萬(wàn)美元）確認(rèn)收入年限24.9%30019.2%32616.2%36619.8%5804.05.26.55.0資料：華西證券研究所00.02019

2019

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2022Q1

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Q1

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Q3?

據(jù)我們測(cè)算，特斯拉FSD相關(guān)收入19/20/21/22年分別為8.9/7.9/9.0/12.7億美元，與財(cái)報(bào)口徑的新增遞延收入相近。北美

歐洲

亞洲

總收入資料：華西證券研究所32人形機(jī)器人

|人形機(jī)器人運(yùn)動(dòng)能力進(jìn)展迅速

云端計(jì)算平臺(tái)與車(chē)端能夠相互協(xié)同圖：人形機(jī)器人Optimus最新動(dòng)態(tài)圖：特斯拉機(jī)器人VS電動(dòng)車(chē)關(guān)聯(lián)性技術(shù)分類(lèi)電機(jī)數(shù)量和復(fù)雜性高于電動(dòng)車(chē)（28

個(gè)關(guān)節(jié)電機(jī)和

12個(gè)手部空心杯電電機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)電池機(jī)），同時(shí)要求更高的控制精度和響應(yīng)速度強(qiáng)調(diào)效率、功重比，功重比高能夠增加傳動(dòng)扭矩，減小體積、質(zhì)量，從而增加相同帶電量下的機(jī)器人續(xù)航采用2.3kWh電池組，電壓52V，可持續(xù)待機(jī)20小時(shí)，與電動(dòng)車(chē)（電池成本占比40%）相比，電池成本占比下降核心是特斯拉自主研發(fā)的

D1處理器，采用臺(tái)積電7納米制程工藝，單云端訓(xùn)練平臺(tái)dojo

片包含500億枚晶體管、11英里的線路長(zhǎng)度，能夠執(zhí)行AI訓(xùn)練任務(wù)，為其上路車(chē)輛龐大的視頻處理需求提供支撐資料：特斯拉AI

Day，華西證券研究所人形機(jī)器人運(yùn)動(dòng)能力升級(jí)

進(jìn)展迅速特斯拉機(jī)器人與電動(dòng)車(chē)底層技術(shù)有相似之處

特斯拉展示最新人形機(jī)器人Optimus的視頻，可行走、拿取、交接、擰螺絲、揭幕布等精細(xì)操作，較AIDay進(jìn)展迅速；長(zhǎng)期預(yù)期機(jī)器人和人類(lèi)比例可達(dá)1:1。

特斯拉機(jī)器人與汽車(chē)自動(dòng)駕駛在底層技術(shù)上有相似之處，核心在于非標(biāo)環(huán)境的感知和自主決策；云端計(jì)算平臺(tái)能夠執(zhí)行AI訓(xùn)練任務(wù)，與車(chē)端具備較強(qiáng)協(xié)同作用。

“擎天柱”體重73kg，用電功率在靜坐時(shí)為100W，快走時(shí)500W，全身有200多個(gè)自由度，成本大概在2萬(wàn)美元之內(nèi)，目標(biāo)是替代人類(lèi)完成3D（臟、危險(xiǎn)、枯燥）工作。

硬件角度，機(jī)器人電池成本下降，執(zhí)行機(jī)構(gòu)數(shù)量和復(fù)雜性高于電動(dòng)車(chē)，有望為減速器、電機(jī)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇。目錄?

1.

特斯拉宏圖愿景：通往可持續(xù)能源未來(lái)的道路?

2.

核心競(jìng)爭(zhēng)力塑造：制造效率為核

智能科技為表?

3.

面向未來(lái)的科技：AI技術(shù)開(kāi)啟星辰大海?

4.

投資建議?

5.風(fēng)險(xiǎn)提示34投資建議|

新車(chē)型+新工廠+新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

產(chǎn)業(yè)鏈同步成長(zhǎng)?

宏圖愿景第三篇章引領(lǐng)行業(yè)降本增效的長(zhǎng)期趨勢(shì)。特斯拉第三階段將通過(guò)技術(shù)升級(jí)和供應(yīng)鏈優(yōu)化追求極致的生產(chǎn)效率和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。短期看，特斯拉通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)以?xún)r(jià)換量驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)；中期看，特斯拉布局新車(chē)型+新工廠，拓寬產(chǎn)品矩陣，進(jìn)入下沉市場(chǎng)；長(zhǎng)期看，特斯拉或通過(guò)持續(xù)的智能制造+AI科技的進(jìn)步，以極致的硬件成本優(yōu)勢(shì)疊加軟件服務(wù)收入打造全新汽車(chē)商業(yè)模式。?

國(guó)內(nèi)供應(yīng)商響應(yīng)快速，成本優(yōu)化能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)受益，跟隨特斯拉到墨西哥建廠布局，從中國(guó)到全球，從單品到總成。推薦從客戶維度（特斯拉等新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈）+產(chǎn)品維度（智能電動(dòng)部件）選擇標(biāo)的，雙維共振最佳：1.

新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈：特斯拉等新能源客戶放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，墨西哥工廠布局助力獲取增量定點(diǎn)，優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、上聲電子】

，建議關(guān)注【岱美股份】。2.

智能電動(dòng)增量：1）智能化核心主線：特斯拉引領(lǐng)軟件定義汽車(chē)，推動(dòng)智能化不斷加速，優(yōu)選智能駕駛

-【伯特利、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W、德賽西威】+

智能座艙

-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化高景氣：特斯拉引領(lǐng)一體壓鑄大變革，降本增效驅(qū)動(dòng)