第8章證券投資分析2011

第8章

證券投資分析本章內(nèi)容證券投資分析概述證券的投資價值宏觀經(jīng)濟分析行業(yè)分析公司分析證券市場的發(fā)展階段與制度分析一、證券投資分析概述

（一）證券投資分析方法

基本分析。以證券的內(nèi)在價值為依據(jù)，著重于對影響證券價格及其走勢的各項因素的分析，以此決定投資購買何種證券及何時購買。技術(shù)分析。運用圖表技術(shù)和統(tǒng)計指標，研究證券價格及成交量的變動模式，并利用這些模式來預測價格的變動趨勢，以此作為證券投資決策的依據(jù)。（二）技術(shù)分析的主要假設市場行為能反映一切信息價格呈趨勢形態(tài)變動歷史經(jīng)常重演（三）技術(shù)分析的基本要素價格、成交量、時間和空間

價格和成交量是市場行為的基本表現(xiàn)時間和空間是市場潛在能量的表現(xiàn)

技術(shù)分析與基本分析的比較

二、證券的投資價值風險證券投資價值評估的基本模型

價值與預期報酬成正比例關(guān)系，而與風險水平呈反比例關(guān)系，因而可利用證券的預期收益及風險決定證券的內(nèi)在價值。一般使用紅利貼現(xiàn)模型來確定證券的內(nèi)在價值，即通過一定折現(xiàn)率或風險調(diào)整率把未來一連串收入折算成為現(xiàn)在價值，并以此確定證券的內(nèi)在價值。三、宏觀經(jīng)濟分析（一）宏觀經(jīng)濟分析概述影響整個證券市場走勢的經(jīng)濟因素，稱為宏觀經(jīng)濟因素。宏觀經(jīng)濟因素包括宏觀經(jīng)濟運行和宏觀經(jīng)濟政策兩個方面。宏觀經(jīng)濟因素是影響證券市場最基本的因素。宏觀經(jīng)濟因素的變動常常持續(xù)的時間長，決定和影響著證券市場的中長期趨勢。宏觀經(jīng)濟因素對證券行市的影響具有面廣，帶根本性和持續(xù)時間長的特點。（二）宏觀經(jīng)濟運行對

證券市場的影響1、反映宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的基本變量

國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟增長率消費總量投資總量貨幣供應量財政收支失業(yè)率通貨膨脹率利率國際收支匯率宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響2、國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟增長率

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及增長速度是衡量宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的綜合性指標。從理論上看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和該國的行業(yè)結(jié)構(gòu)基本不變的條件下，股票平均價格的變動與GDP的變動應呈現(xiàn)一致。一些實證研究結(jié)果表明，股票價格的變動與GDP的變化存在著密切的相關(guān)性。3、經(jīng)濟周期

宏觀經(jīng)濟運行因受多種因素的影響而呈現(xiàn)出周期性變化的特征。從中長期看，證券行市的波動與宏觀經(jīng)濟周期變化應該是一致的，經(jīng)濟運行呈周期性循環(huán)的規(guī)律，從而導致證券行市也呈周期性變化的特征。

證券投資是一種購買預期收益的行為，投資者是根據(jù)自己對經(jīng)濟的前景預期行事的。在經(jīng)濟周期實際發(fā)生變動之前，投資者一般就會在證券市場上提前對之做出反應。實證研究表明，證券市場的運行在時間上略超前于經(jīng)濟周期的變化。

（三）貨幣政策對對證券市場的影響1、證券市場與利率證券價格對市場利率最為敏感。一般而言，證券價格與利率呈反向運動。市場利率升高，證券價格便會下降；相反，利率下降，證券價格便會上升。具體原因

利率的升降影響證券的預期收益利率的升降影響證券的需求利率的升降影響信用交易2、貨幣供應量與證券市場在一定范圍內(nèi)，貨幣供應量的增加會推動物價上漲，甚至造成輕度的通貨膨脹，證券價格一般會隨之上漲。

其原因貨幣投放量增加，物價的上漲能提高公司的盈利水平，從而使股息紅利增加，推動股價上漲。貨幣供應量的增加推動利率下調(diào)，流入證券市場的資金增加，從而推動證券價格上漲。在通貨膨脹下，公司資產(chǎn)的重估價值大大升值，從而使股票的凈資產(chǎn)含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推動股價上漲。3、通貨膨脹與證券市場

嚴重的通貨膨脹會使證券資產(chǎn)相對貶值，導致證券價格下跌；嚴重的通貨膨脹嚴重影響公眾預期，引發(fā)證券價格下跌；（p139）

嚴重通脹時，政府的緊縮政策不利于證券行市。4、貨幣政策與證券市場央行貨幣政策手段法定存款準備金率再貼現(xiàn)率公開市場操作一般來講，緊縮的貨幣政策不利于證券市場行情的發(fā)展；寬松的貨幣政策會刺激證券價格上升。（四）財政政策對對證券市場的影響

財政政策手段調(diào)整稅率改變政府轉(zhuǎn)移支付水平政府購買水平

財政政策與證券市場行情積極的財政政策有利于證券市場行情的上升消極的財政政策對證券市場行情起抑制作用（五）國際經(jīng)濟因素

國際收支對證券市場的影響逆差—政府緊縮銀根—不利于經(jīng)濟發(fā)展—證券價格下跌匯率對證券市場的影響本幣貶值—有利出口，不利進口—出口型企業(yè)股價上升，進口型企業(yè)股價下跌本幣貶值—資本流出—證券價格下跌本幣貶值—央行干預對證券市場產(chǎn)生影響

國際證券市場對國內(nèi)證券市場的影響四、行業(yè)分析

（一）行業(yè)的概念

所謂行業(yè)因素，是指影響某一行業(yè)證券行市的各種因素。

（二）行業(yè)因素分析的目的和任務

就是對影響特定行業(yè)證券預期收益、風險水平和供求關(guān)系的各種因素及其變化，進行邏輯推理分析，在此基礎(chǔ)上對特定行業(yè)證券的投資價值及價格走勢進行判斷，進而做出證券投資方向的選擇。

（三）行業(yè)分類依據(jù)市場結(jié)構(gòu)不同完全競爭行業(yè)壟斷競爭行業(yè)寡頭壟斷行業(yè)完全壟斷行業(yè)其主要特征見如下:結(jié)構(gòu)公司數(shù)量產(chǎn)品的差異性公司控制價格的程度

完全競爭許多相同(如小麥)無不完全競爭許多真實的或想象的差異（如啤酒）有一些寡頭獨占少數(shù)相同或少數(shù)的差異（如鋼鐵）有一些壟斷一個一種產(chǎn)品（如公用事業(yè)公司）相當大按行業(yè)與經(jīng)濟周期的關(guān)系

成長性行業(yè)周期性行業(yè)防御性行業(yè)成長型行業(yè)其收入增長速率并不會隨經(jīng)濟周期波動而呈現(xiàn)同步的變動。如過去幾十年的計算機和生物醫(yī)藥制造業(yè)。周期型行業(yè)其運動狀態(tài)與經(jīng)濟周期緊密相關(guān)；如與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)的鋼鐵業(yè)，與產(chǎn)能提高緊密相關(guān)的能源業(yè)，耐用消費品、珠寶等。防御型行業(yè)其經(jīng)營狀況在經(jīng)濟周期的上升和下降期都很穩(wěn)定；原因：該行業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，需求彈性??；如食品加工業(yè)、公共服務業(yè)、煙草行業(yè)。（四）產(chǎn)品的生命周期產(chǎn)品生命周期各階段收益

和風險狀況行業(yè)生命周期與銷售變化情況以及各階段的典型行業(yè)（五）證券投資行業(yè)選擇應考慮的主要因素

技術(shù)進步

供求關(guān)系的變化政府的行業(yè)政策其他因素行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位、行業(yè)的平均利潤率水平、行業(yè)的市場競爭特征、行業(yè)的生產(chǎn)要素特征、行業(yè)的風險特征、行業(yè)的勞動分工狀況、行業(yè)的對外開放程度、行業(yè)的區(qū)域特征、所有制特征等。

影響行業(yè)發(fā)展的其它非經(jīng)濟因素1234技術(shù)環(huán)境社會環(huán)境政策環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境PEST分析“PEST”分析政治、法律環(huán)境（P）與中央政府及地方政府的關(guān)系政策走向海峽兩岸關(guān)系公司法、稅法、知識產(chǎn)權(quán)保護文化環(huán)境(S)人口、地理生活方式的改變生態(tài)環(huán)境社會價值經(jīng)濟環(huán)境(E)經(jīng)濟增長、GDP的變化通貨膨脹率以及銀行利率變化就業(yè)人均收入與人均儲蓄的變化加入WTO技術(shù)環(huán)境(T)新技術(shù)的發(fā)展制造業(yè)的進步新能源、新材料的使用電子商務、IT時代到來（六）行業(yè)選擇的主要方法1、行業(yè)增長比較分析判斷該行業(yè)是否為周期性行業(yè)比較該行業(yè)的增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率計算該行業(yè)銷售額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重

2、行業(yè)增長趨勢預測

找出決定行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性因素，構(gòu)造計量分析模型，然后運用計量模型進行預測利用該行業(yè)部門歷年的增長率資料，運用統(tǒng)計分析方法或自我回歸模型進行分析行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)的基本方法

——五力模型（補）行業(yè)內(nèi)對手現(xiàn)有公司間的競爭購貨的議價能力供貨商議價能力替代品的威脅規(guī)模經(jīng)濟/資本要求產(chǎn)品差異化程度轉(zhuǎn)移成本政府關(guān)系預期報復措施進入渠道供應由少數(shù)幾個企業(yè)主宰供應商的產(chǎn)品沒有替代品顧客對供應商不重要供應商的產(chǎn)品有差異后向一體化的能力新對手的威脅顧客購買對供應商是大宗交易購買對供應商非常重要產(chǎn)品本身沒有差異顧客沒有什么轉(zhuǎn)移成本顧客可向上垂直一體化產(chǎn)品質(zhì)量不太重要具有相似功能的產(chǎn)品可抑制價格，如電子保安系統(tǒng)替代人力保安；電子郵件替代傳統(tǒng)郵件進行價格戰(zhàn)，展開廣告競爭，增強對顧客保修保用等服務，引進新產(chǎn)品替代產(chǎn)品供貨商顧客潛在進入者案例分析1：我國鋼鐵行業(yè)五力模型需求方宏觀經(jīng)濟政策與鋼鐵需求。替代品在目前材料工業(yè)的發(fā)展水平下，鋼鐵行業(yè)幾乎沒有近似的替代品。

供應方

鐵礦石和焦炭等上游產(chǎn)品價格上漲；議價能力強。業(yè)內(nèi)競爭行業(yè)內(nèi)競爭并不明顯區(qū)域壟斷特征明顯潛在競爭者大量的沉沒成本投入；政策保護，難以進入競爭對手分析煙包客戶分析煙包供應商分析煙包替代品分析行業(yè)進入者分析煙包印刷為資金、技術(shù)和勞動力“三密集”行業(yè)，進入門檻高社會關(guān)系、營銷手段對市場競爭有關(guān)鍵影響設備、技術(shù)的差異化小，競爭激烈，資源的專用性較強客戶需求量大、談判不對等產(chǎn)品技術(shù)差異小、轉(zhuǎn)移成本低客戶實力強，易于進入煙包印刷業(yè)行業(yè)調(diào)整及市場競爭的加劇，客戶需求隨之提高行業(yè)中無壟斷競爭，但洗牌、重組進程會加快實力均衡的競爭對手相對較多煙包印刷市場總量增長緩慢，行業(yè)競爭激烈有機構(gòu)成高，可較容易進入其他印刷細分市場無明顯的有威脅的替代品煙草包裝具有相對獨特的產(chǎn)品功能，長時期內(nèi)不可能被淘汰材料日益多樣化，供應商結(jié)構(gòu)相對分散供應商產(chǎn)品相對差異小，轉(zhuǎn)移成本低買方市場，且進口原材料價格沖擊大設備結(jié)構(gòu)趨同，對供應商技術(shù)依賴性強五種力量決定著煙包行業(yè)最終的獲利能力以及資本向本行業(yè)的流向程度案例分析2：煙包行業(yè)“五力”模型分析五、公司分析

公司競爭力分析

產(chǎn)品優(yōu)勢分析技術(shù)優(yōu)勢分析區(qū)位優(yōu)勢分析

公司經(jīng)營管理分析公司財務分析

償債能力分析營運能力分析盈利能力分析投資報酬能力分析發(fā)展能力分析（一）公司競爭力分析產(chǎn)品優(yōu)勢分析產(chǎn)品的異質(zhì)性分析產(chǎn)品的品牌效應產(chǎn)品的品質(zhì)是否優(yōu)越產(chǎn)品的成本控制產(chǎn)品的市場占有率分析技術(shù)優(yōu)勢分析技術(shù)人才技術(shù)裝備研發(fā)能力

區(qū)位優(yōu)勢分析地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢地區(qū)環(huán)境優(yōu)勢地區(qū)政策優(yōu)勢公司產(chǎn)品分析成本優(yōu)勢

質(zhì)量優(yōu)勢

品牌優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢是指公司產(chǎn)品與同行業(yè)其他競爭對手相比擁有更高的技術(shù)含量，這是公司技術(shù)水平和研發(fā)能力的一個直接體現(xiàn)。

質(zhì)量優(yōu)勢是指公司的產(chǎn)品以高于其他公司同類產(chǎn)品的質(zhì)量贏得市場，從而取得競爭優(yōu)勢。

技術(shù)優(yōu)勢

成本優(yōu)勢是指公司的產(chǎn)品依靠低成本獲得高于同行業(yè)其他企業(yè)的盈利能力。品牌是一種名稱、術(shù)語、標記、符號或設計，或是它們的組合運用，其目的是借以辨認某個銷售者或某群銷售者的產(chǎn)品，以便同競爭者的產(chǎn)品相區(qū)別。

案例：隧道股份(600820)行業(yè)

地位優(yōu)勢

工程建筑概念、新上海概念、滬深300概念、鐵路基建概念、QFII持股概念、創(chuàng)投概念、大訂單概念。大股東實力:公司大股東實力雄厚,可供注入資產(chǎn)包括基建業(yè)務、房地產(chǎn)業(yè)務等。行業(yè)地位優(yōu)勢:上海是目前我國地鐵及城軌建設市場最大的城市,2012年前地鐵里程規(guī)劃將達到510公里,預計2020年遠期規(guī)劃達到1000公里。區(qū)域、技術(shù)壟斷優(yōu)勢:城市軌道交通隧道和越江公路隧道是隧道股份(600820)的兩大核心優(yōu)勢業(yè)務。公司已建成的大型、超大型越江隧道占全國市場份額的90%、占上海同類市場份額的100%。案例：1920年代的福特汽車公司

福特公司曾經(jīng)通過限制車型及種類、積極試行后向整合、采用高度自動化的設備、減少改型以促進學習積累，以及通過學習積累嚴格推行低成本化措施等，取得過所向無敵的成本領(lǐng)先地位。然而，當許多收入升高、已購置了一輛車的買主考慮再購買第二輛時，市場開始偏愛有風格的、改型的、舒適的及封閉型汽車而不是敞篷車，并愿意為得到這些性能多出價。而福特公司為把被淘汰車型的生產(chǎn)成本降至最低所付出的巨額投資在此時卻變成了頑固障礙，使得福特公司的戰(zhàn)略調(diào)整面臨極大的代價。（二）公司財務分析

財務比率分析是同一張財務報表的不同項目之間，或在不同財務報表的有關(guān)項目之間，用比率來反映它們的相互關(guān)系，以求從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營中存在的問題并據(jù)此評價企業(yè)的財務狀況。比率分析的重要性在于它可以為報表閱讀者在理解、分析不同企業(yè)或不同時期的經(jīng)營情況時提供一個具有標準化的簡便工具1、償債（變現(xiàn)）能力分析償債能力是企業(yè)償還到期債務（包括本息）的能力。由于企業(yè)的償債能力直接關(guān)系到投資的安全，因此，償債能力分析也被稱為安全性分析。由于企業(yè)的償債資金來自企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金，因此，償債能力分析也被稱為變現(xiàn)能力分析。1、償債（變現(xiàn)）能力分析短期場債能力分析是企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力。主要指標流動比率速動比率現(xiàn)金比率(1)流動比率(currentratio－CR)公式：流動比率＝流動資產(chǎn)╱流動負債償還到期債務的能力，主要取決于有多少可以動用的流動資產(chǎn)，流動資產(chǎn)越多，流動負債越少，則短期償債能力越強。流動資產(chǎn)償還全部流動負債后的余額就是營運資金(workingcapital)，營運資金的多少表明償債風險的大小。但是過高的流動比率并不一定是件好事，因為過高的流動比率可能是由于企業(yè)滯留在流動資產(chǎn)上的資金過多所致，也就是說可能是資金使用效率較低的表現(xiàn)。一般認為流動比率維持在2：1左右合適。

（2）速動比率（quickratio－QR）公式：速動比率＝速動資產(chǎn)╱流動負債速動資產(chǎn)＝流動資產(chǎn)－存貨－預付賬款－待攤費用扣除原因：存貨扣除是因為變現(xiàn)力低；預付賬款、待攤費用本質(zhì)上屬于費用，不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金分析：這是流動比率的輔助指標，有時更能夠準確地反映償債能力。按照經(jīng)驗，速動比率（QR）＝1較為合適，表明每一元流動負債都有一元易于變現(xiàn)的資產(chǎn)作為抵償，QR過低，償債能力不足，過高又說明企業(yè)持有過量的流動資金，可能因此失去較好的投資機會。（3）現(xiàn)金比率（cashratio－CaR）公式：現(xiàn)金比率＝現(xiàn)金性資產(chǎn)╱流動負債現(xiàn)金性資產(chǎn)=貨幣資金＋有價證券分析：也叫超速動比率或保守速動比率，這里再把應收賬款扣除，原因是應收賬款可能存在壞賬損失，到期又不一定能夠收回現(xiàn)金。所以，現(xiàn)金比率是最穩(wěn)妥的衡量標準。1、償債（變現(xiàn)）能力分析長期償債能力分析指企業(yè)償還長期負債的能力。長期償債能力的評價，從義務角度包括按期支付利息和到期償還本金兩個方面；從償債資金來源看，應該是企業(yè)經(jīng)營利潤。在正常情況下，企業(yè)不會依賴變賣資產(chǎn)償債，而是依靠經(jīng)營利潤，因此，長期償債能力主要取決于獲利能力。這里僅從債權(quán)安全性進行分析。主要指標負債比率負債與股東權(quán)益比率利息保障倍數(shù)1、償債（變現(xiàn)）能力分析負債比率是企業(yè)全部負債與全部資產(chǎn)之比，也稱資產(chǎn)負債率。負債比率=負債總額/資產(chǎn)總額該比率對債權(quán)人和股東有不同意義債權(quán)人：最關(guān)心貸款的安全程度，所以該比率越低，債權(quán)人的保障度越高；股東：只要總資產(chǎn)收益率高于借款利率，該比率越高，股東的投資收益就越大。經(jīng)營者：適度的負債規(guī)模表明企業(yè)活力充沛。合理的負債比率一般為50%左右。參見水電行業(yè)資產(chǎn)負債率對照表。1、償債（變現(xiàn)）能力分析負債與股東權(quán)益比率反映企業(yè)資金中債權(quán)人出資與股東出資的比重。債權(quán)人：該比率越高，風險越大；投資人：該比率越高，投資報酬率越高。1、償債（變現(xiàn)）能力分析利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用計算時用財務費用代替利息費用。利息保障倍數(shù)衡量企業(yè)償付債務利息的能力。經(jīng)驗表明利息保障倍數(shù)不能低于1。低于1說明企業(yè)無法保證借款利息的償付，更不能保證償還本金。2、營運能力分析營運能力分析是利用資金周轉(zhuǎn)速度指標來反映企業(yè)資金利用的效率。企業(yè)營運能力強→資金周轉(zhuǎn)速度快→企業(yè)有足夠現(xiàn)金償還流動負債→短期償債能力強企業(yè)營運能力強→取得利潤多→能夠償還借款和利息→長期償債能力強主要指標總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率（應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）存貨周轉(zhuǎn)率（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2、營運能力分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（反映企業(yè)全部資產(chǎn)的利用效率）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均資產(chǎn)總額