環(huán)保行業(yè)深度報(bào)告：聚焦“穩(wěn)健”的運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)

目錄板塊行情表現(xiàn)平淡 1大氣治理板塊收入規(guī)模下滑，盈能力下降 2水務(wù)及水治理板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈能力提高 4固廢治理板塊毛利率繼續(xù)降低 6綜合環(huán)境治理板塊經(jīng)營(yíng)狀況低迷 8環(huán)保設(shè)備板塊收入規(guī)模上升，盈能力下降 10投資建議 12風(fēng)險(xiǎn)提示 12插圖目錄圖1環(huán)保塊走勢(shì)比 1圖2環(huán)保板塊走對(duì)比 2圖3大氣理板塊入成本況（億） 2圖4大氣理板塊利率 2圖5大氣理板塊業(yè)利潤(rùn)況（億） 3圖6大氣理板塊母凈利狀況（元） 3圖7大氣理板塊母凈利率 3圖8大氣理板塊產(chǎn)負(fù)債率 3圖9大氣理板塊務(wù)費(fèi)用況（億） 4圖10水務(wù)水治理塊收入本狀況億元） 4圖水務(wù)及治理板毛利率 4圖12水務(wù)水治理塊營(yíng)業(yè)潤(rùn)狀況億元） 5圖13水務(wù)水治理塊歸母利潤(rùn)狀（億） 5圖14水務(wù)水治理塊歸母利率 5圖15水務(wù)水治理塊資產(chǎn)債率 5圖16水務(wù)水治理塊財(cái)務(wù)用狀況億元） 6圖17固廢理板塊入成本況（億） 6圖18固廢理板塊利率 6圖19固廢理板塊業(yè)利潤(rùn)況（億） 7圖20固廢理板塊母凈利狀況（元） 7圖21固廢理板塊母凈利率 7圖22固廢理板塊產(chǎn)負(fù)債率 7圖23固廢理板塊務(wù)費(fèi)用況（億） 8圖24綜合境治理塊收入本狀況億元） 8圖25綜合境治理塊毛利率 8圖26綜合境治理塊營(yíng)業(yè)潤(rùn)狀況億元） 9圖27綜合境治理塊歸母利潤(rùn)狀（億） 9圖28綜合境治理塊歸母利率 9圖29綜合境治理塊資產(chǎn)債率 9圖30綜合境治理塊財(cái)務(wù)用狀況億元） 10圖31環(huán)保備板塊入成本況（億） 10圖32環(huán)保備毛利率 10圖33環(huán)保備板塊業(yè)利潤(rùn)況（億） 圖34環(huán)保備板塊母凈利狀況（元） 圖35環(huán)保備板塊母凈利率 圖36環(huán)保備板塊產(chǎn)負(fù)債率 圖37環(huán)保備板塊務(wù)費(fèi)用況（億） 12板塊行情表現(xiàn)平淡202312023122107.01%244212.46%56月再次下滑，20236213.98%8直呈現(xiàn)上下波動(dòng)態(tài)勢(shì)。至8月31日，相較于2023年初下跌2.28%。20234300300。4830083008月31（1.20%）1.08300（3.14個(gè)百分點(diǎn)。板塊指數(shù)走勢(shì)符合我們對(duì)行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)判斷。圖1環(huán)保板塊走勢(shì)對(duì)比7.00%5.00%3.00%1.00%-1.00%-3.00%-5.00%-7.00%2023-01-06 2023-02-24 2023-04-07 2023-05-19 2023-06-30 2023-08-11環(huán)保申萬(wàn)) 上證數(shù) 滬深300資料來(lái)源：，

20233圖2環(huán)保各板塊走勢(shì)對(duì)比10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%2023-01-06 2023-02-24 2023-04-07 2023-05-19 2023-06-30 2023-08-11大氣理申萬(wàn)) 水務(wù)水理申萬(wàn)) 固廢理申萬(wàn)綜合境理申萬(wàn)) 環(huán)保備萬(wàn))資料來(lái)源：，大氣治理板塊收入規(guī)模下滑，盈利能力下降202313.16%2023年上半年100.2711.64%13.20%1.49圖3大治板收成狀（元圖4大治板毛率140 50%120 40%100 30%20%8010%600%40 -10%20 -20%0 -30%2019H12020H12021H12022H12023H1營(yíng)業(yè)入 營(yíng)業(yè)本收入速 成本速20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，20231.8850.98%20231.6138.82%，降圖5大治板營(yíng)利狀（元） 圖6大治板歸凈潤(rùn)況億6 2500%5 2000%4 1500%3 1000%2 500%1 0%0 -500%2019H12020H12021H12022H12023H1營(yíng)業(yè)潤(rùn) 營(yíng)業(yè)潤(rùn)速4.5 400%4.0 350%3.5 300%250%3.0 200%2.5 150%2.0 100%1.5 50%0%1.0 -50%0.5 -100%0.0 -150%2019H12020H12021H12022H12023H1歸母利潤(rùn) 增速資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，20230.602021年上半年來(lái)持續(xù)上升，2023年上半年達(dá)到56.27%，同比增長(zhǎng)1.04個(gè)百分點(diǎn)。圖7大治板歸凈圖8大治板資負(fù)5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2019H12020H12021H12022H12023H160%50%40%30%20%10%0%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，財(cái)務(wù)費(fèi)用自2021年上半年后持續(xù)提升，2023年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到4.60億元，財(cái)0.68圖9大氣治理板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況（億元）5.04.5%4.54.0%4.03.5%3.53.0%3.02.5%2.52.0%2.01.51.5%1.01.0%0.50.5%0.00.0%2019H12020H12021H12022H12023H1財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源：，水務(wù)及水治理板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力提高水務(wù)及水治理板塊收入、盈利穩(wěn)健，盈利能力提高，資產(chǎn)負(fù)債表平穩(wěn)。0235201.63，202331.83%0.42圖10水及治板收成狀（元圖務(wù)水理塊利600 500 35%400 25%300 200 15%100 5%0 0%2019H12020H12021H12022H12023H1營(yíng)業(yè)入 營(yíng)業(yè)本收入速 成本速35.5%35.0%34.5%34.0%33.5%33.0%32.5%32.0%31.5%31.0%30.5%30.0%2019H12020H12021H12022H12023H1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)上升，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)87.64億元，同比上升7.52%，重新實(shí)現(xiàn)正增速。67.6420231.16圖12水及治板營(yíng)利狀（元圖13水及治板歸凈潤(rùn)況億）10090807060504030201002019H12020H12021H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2022H12023H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%8040%7030%6020%5010%400%3020-10%10-20%0-30%2019H12020H12021H12022H12023H1歸母凈利潤(rùn)增速資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，202359.21%0.08百分點(diǎn)。圖14水及治板歸凈圖15水及治板資負(fù)18%60.0%16%59.5%14%59.0%12%58.5%10%58.0%8%57.5%6%57.0%4%56.5%2%56.0%0%55.5%2019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，202332.40.30圖16水務(wù)及水治理板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況（億元）407.2%357.0%306.8%6.6%256.4%206.2%156.0%105.8%55.6%05.4%2019H12020H12021H12022H12023H1財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源：，固廢治理板塊毛利率繼續(xù)降低固廢板塊營(yíng)業(yè)收入有所回升，2023年上半年板塊營(yíng)業(yè)收入515.13億元，同比增長(zhǎng)8.25%。2023年上半年毛利率為25.33%，同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)。圖17固治板收成狀（元圖18固治板毛600 50%500 40%400 30%20%30010%200 0%100 -10%0 -20%2019H12020H12021H12022H12023H1營(yíng)業(yè)入 營(yíng)業(yè)本收入速 成本速28.5%28.0%27.5%27.0%26.5%26.0%25.5%25.0%24.5%24.0%23.5%2019H12020H12021H12022H12023H1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，2023年上半年板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)70.85億元，同比增長(zhǎng)6.39%。202359.975.62%20230.29圖19固治板營(yíng)利狀（元圖20固治板歸凈潤(rùn)況億120100%10090807060504030201002019H12020H12021H12022H12023H1增速160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%10080%60%8040%6020%400%-20%20-40%0-60%2019H12020H12021H12022H12023H1營(yíng)業(yè)潤(rùn) 營(yíng)業(yè)潤(rùn)速資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，202355.89%1.57百分點(diǎn)。圖21固治板歸凈圖22固治板資負(fù)20%80%18%70%16%14%60%12%50%10%40%8%30%6%4%20%2%10%0%0%2019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，202319.570.16個(gè)百分點(diǎn)。圖23固廢治理板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況（億元）257.0%6.0%205.0%154.0%103.0%2.0%51.0%00.0%2019H12020H12021H12022H12023H1財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源：，綜合環(huán)境治理板塊經(jīng)營(yíng)狀況低迷綜合環(huán)境治理板塊經(jīng)營(yíng)狀況低迷，需重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表狀況。67.2515.18%2023202322.44%2.53圖24綜環(huán)治板收成狀（元圖25綜環(huán)治板毛率10040%30%25%20%15%10%5%0%2019H12020H12021H12022H12023H19030%807020%6010%50400%30-10%2010-20%0-30%2019H12020H12021H12022H12023H1營(yíng)業(yè)入 營(yíng)業(yè)本收入速 成本速資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，2022年板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-2.02億元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。歸母凈利潤(rùn)方面，2022年板塊歸母凈利潤(rùn)-2.89億元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。歸母凈利率進(jìn)一步下滑。2023年上半年，板塊歸母凈利率-4.29%，同比下降1.56個(gè)百分點(diǎn)；圖26綜環(huán)治板營(yíng)利狀（元圖27綜環(huán)治板歸凈潤(rùn)況億）15800%15200%10600%100%5400%5-200%0-10-152019H12020H12021H12022H12023H1200%0%-200%0-10-152019H12020H12021H12022H12023H1-400%-600%-800%-20-400%-20-1000%-25-600%-25-1200%-30-800%-30-1400%-35-1000%-35-1600%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速歸母凈利潤(rùn)增速資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，202364.0%239圖28綜環(huán)治板歸凈圖29綜環(huán)治板資負(fù)15%65%10%64%5%63%0%-5%2019H12020H12021H12022H12023H162%61%-10%60%-15%59%-20%58%-25%57%-30%56%-35%55%-40%2019H12020H12021H12022H12023H1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，20195.900.54圖30綜合環(huán)境治理板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況（億元）10%10%9%9%8%8%7%7%6%6%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%2019H12020H1 2021H12022H12023H1財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源：，環(huán)保設(shè)備板塊收入規(guī)模上升，盈利能力下降環(huán)保設(shè)備板塊營(yíng)業(yè)收入持續(xù)提升，2023年上半年板塊營(yíng)業(yè)收入337.98億元，同比增長(zhǎng)2.76%，增速較去年同期下降9.06個(gè)百分點(diǎn)。202324.43%0.62%。圖31環(huán)設(shè)板收成狀（元圖32環(huán)設(shè)毛率4003502502001501005002019H12020H12021H1營(yíng)業(yè)收入收入增速2022H12023H1營(yíng)業(yè)成本成本增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%29%28%27%26%25%24%23%2019H12020H12021H12022H12023H1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，2023年上半年板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)24.70億元，同比下降15