2023年油服行業(yè)分析報(bào)告

2023年油服行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、油服行業(yè)術(shù)語 PAGEREFToc368768124\h4二、油服：現(xiàn)代石油工業(yè)發(fā)展的技術(shù)載體 PAGEREFToc368768125\h51、油服：石油機(jī)械設(shè)備與工程技術(shù)服務(wù)統(tǒng)稱 PAGEREFToc368768126\h52、美國：油服產(chǎn)業(yè)支撐非常規(guī)油氣勘探開發(fā) PAGEREFToc368768127\h63、中國：同樣具備非常規(guī)勘探開發(fā)的技術(shù)條件 PAGEREFToc368768128\h8（1）我國油服業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)服務(wù)和產(chǎn)品為主 PAGEREFToc368768129\h8（2）我國水平井壓裂增產(chǎn)技術(shù)服務(wù)及設(shè)備市場處于起步階段 PAGEREFToc368768130\h9三、非常規(guī)天然氣主導(dǎo)國內(nèi)油氣資源發(fā)展方向 PAGEREFToc368768131\h111、我國油氣產(chǎn)量增長主要來自天然氣領(lǐng)域 PAGEREFToc368768132\h112、頁巖氣：正處于規(guī)?；a(chǎn)關(guān)鍵時(shí)間窗口 PAGEREFToc368768133\h15（1）我國頁巖氣開采已獲階段性成果 PAGEREFToc368768134\h16（2）頁巖氣經(jīng)濟(jì)性探討：單井成本具有下降空間 PAGEREFToc368768135\h18四、中國油服市場整體平穩(wěn)增長，壓裂、定向鉆井等成長空間廣闊 PAGEREFToc368768136\h201、過去10年我國油服市場維持10%-15%平穩(wěn)增長 PAGEREFToc368768137\h202、未來5-10年陸地鉆完井服務(wù)市場年均增速15%，天然氣領(lǐng)域更快 PAGEREFToc368768138\h213、壓裂、定向鉆井和連續(xù)油管等細(xì)分服務(wù)市場具備數(shù)倍成長潛力 PAGEREFToc368768139\h25（1）壓裂：2023、2023年壓裂服務(wù)市場300、900億元，車組需求50、150億元 PAGEREFToc368768140\h25①我國2023年壓裂能力110萬水馬力 PAGEREFToc368768141\h26②我國壓裂服務(wù)市場空間：10年10倍 PAGEREFToc368768142\h27③壓裂服務(wù)市場競爭：看好川慶井下、中原井下、安東和華油 PAGEREFToc368768143\h28（2）壓裂設(shè)備市場增長空間：未來2-3年成長空間有限，十三五成長2-3倍 PAGEREFToc368768144\h30（3）鉆井服務(wù)：萬口水平井推動(dòng)定向鉆井服務(wù)市場發(fā)展 PAGEREFToc368768145\h31（4）水平井鉆井設(shè)備：年均需求100臺(tái)，民營鉆機(jī)制造商受益 PAGEREFToc368768146\h33（5）連續(xù)油管服務(wù)及設(shè)備：國內(nèi)市場潛力有待挖掘 PAGEREFToc368768147\h34（6）全球連續(xù)油管設(shè)備接近2023臺(tái)，服務(wù)市場約50億美元 PAGEREFToc368768148\h35（7）我國連續(xù)油管設(shè)備及服務(wù)市場潛力有待挖掘 PAGEREFToc368768149\h37（8）我國連續(xù)油管服務(wù)市場供不應(yīng)求，設(shè)備國產(chǎn)化空間大 PAGEREFToc368768150\h38①國內(nèi)連續(xù)油管服務(wù)市場遠(yuǎn)未飽和 PAGEREFToc368768151\h38②國內(nèi)連續(xù)油管設(shè)備進(jìn)口為主，杰瑞股份進(jìn)口替代空間大 PAGEREFToc368768152\h39四、尋找最具成長潛力的油服企業(yè) PAGEREFToc368768153\h401、服務(wù)市場：川慶井下、中原井下、安東、杰瑞等油服業(yè)務(wù)成長性 PAGEREFToc368768154\h40（1）三大油企主導(dǎo)著國內(nèi)傳統(tǒng)服務(wù)市場 PAGEREFToc368768155\h40（2）民營油服業(yè)務(wù)主要分布在鄂爾多斯、新疆、吉林以及海外市場 PAGEREFToc368768156\h43（3）頁巖氣的開發(fā)將為民營油服企業(yè)提供廣闊的市場發(fā)展空間 PAGEREFToc368768157\h45（4）市場化提升國內(nèi)油服企業(yè)競爭力 PAGEREFToc368768158\h452、設(shè)備市場：看好江漢四機(jī)廠和杰瑞股份高成長 PAGEREFToc368768159\h47（1）石油機(jī)械設(shè)備供給市場相對分散，民營企業(yè)發(fā)展迅速 PAGEREFToc368768160\h47（2）四機(jī)廠和杰瑞股份將鑄就石油機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域的輝煌 PAGEREFToc368768161\h49五、投資建議：長期看好油服板塊，個(gè)股首推杰瑞、安東 PAGEREFToc368768162\h501、行業(yè)投資判斷 PAGEREFToc368768163\h502、重點(diǎn)公司 PAGEREFToc368768164\h51（1）杰瑞股份：壓裂熱潮的最大受益者 PAGEREFToc368768165\h52（2）富瑞特裝：國內(nèi)領(lǐng)先的LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備供應(yīng)商 PAGEREFToc368768166\h54（3）安東油田服務(wù)：專注一體化服務(wù)的優(yōu)秀民營油服企業(yè) PAGEREFToc368768167\h56（4）華油能源：服務(wù)業(yè)務(wù)完善的優(yōu)秀民營油服企業(yè) PAGEREFToc368768168\h57（5）宏華集團(tuán)：優(yōu)秀的民營陸地鉆機(jī)供應(yīng)商 PAGEREFToc368768169\h59（6）恒泰艾普：期待油服產(chǎn)業(yè)鏈整合效果 PAGEREFToc368768170\h60一、油服行業(yè)術(shù)語1.水平井：井斜角達(dá)到或接近90°，井身沿著水平方向鉆進(jìn)一定長度的井2.定向鉆井：使井身沿著預(yù)先設(shè)計(jì)的方向和軌跡鉆達(dá)目的層的鉆井工藝方法3.壓裂：采油或采氣過程中，利用水力作用使油氣層形成裂縫的一種方法4.水馬力：HydraulicHorsePower，簡稱HHP，壓裂車的功率單位5.壓裂液：在開采過程中，為了獲得高產(chǎn)而借用液體傳導(dǎo)力(如水力等)壓裂措施時(shí)所用的液體6.鉆井液：鉆井作業(yè)中使用的液體，用以控制壓力并充當(dāng)潤滑劑7.壓裂服務(wù)收入系數(shù)：每1萬水馬力年度壓裂收入1億元，對應(yīng)壓裂服務(wù)收入系數(shù)為1.08.固井：將套管下入油井中，將水泥漿注入井壁和套管柱之間環(huán)空中、將套管柱和地層巖石固結(jié)起來的過程9.連續(xù)油管（Coiledtubing）：一種纏繞在滾筒上，可連續(xù)下入或從油井起出的一整根無螺紋聯(lián)接的長油管10.測井：利用巖層的電化學(xué)特性、導(dǎo)電特性、聲學(xué)特性、放射性等地球物理特性，測量地球物理參數(shù)的方法11.錄井：記錄、錄取鉆井過程中的各種相關(guān)信息，是發(fā)現(xiàn)、評(píng)估油氣藏最及時(shí)、最直接的手段12.射孔：采用特殊聚能器材進(jìn)入井眼預(yù)定層位進(jìn)行爆炸開孔，讓井下地層內(nèi)流體進(jìn)入孔眼的作業(yè)活動(dòng)13.煤層氣：是指賦存在煤層中以甲烷為主要成分、以吸附在煤基質(zhì)顆粒表面為主、部分游離于煤孔隙中或溶解于煤層水中的烴類氣體，是煤的伴生礦產(chǎn)資源，屬非常規(guī)天然氣14.頁巖氣：以吸附或游離狀態(tài)存在于泥巖、高碳泥巖、頁巖及粉砂質(zhì)巖類夾層中的天然氣15.致密氣：（美國政府定義為）滲透率小于0.1md的砂巖地層天然氣二、油服：現(xiàn)代石油工業(yè)發(fā)展的技術(shù)載體1859年至今，全球石油工業(yè)走過了150多年歷史，石油產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈發(fā)生深刻變化，油服產(chǎn)業(yè)作為石油天然氣勘探、開發(fā)和生產(chǎn)中提供服務(wù)的行業(yè)，是整個(gè)石油工業(yè)的重要組成部分。上世紀(jì)90年代以來，石油公司與油服公司之間的合作發(fā)生深刻變化，油服公司擺脫了與國家石油公司之間雇傭關(guān)系，正成為石油公司愈加依賴的技術(shù)高手，以更加經(jīng)濟(jì)的開采方式從難動(dòng)用儲(chǔ)量資源中為石油公司獲取石油與天然氣，油服業(yè)務(wù)利潤豐厚。1、油服：石油機(jī)械設(shè)備與工程技術(shù)服務(wù)統(tǒng)稱油服，通常是指石油機(jī)械設(shè)備和工程技術(shù)服務(wù)的統(tǒng)稱。其中，工程技術(shù)服務(wù)貫穿油氣井鉆采的每個(gè)環(huán)節(jié)，主要包括物探服務(wù)、鉆井服務(wù)、測錄井、完井服務(wù)等；石油機(jī)械設(shè)備是指工程技術(shù)服務(wù)過程中的專業(yè)設(shè)備和工具，包括鉆機(jī)、測井儀、錄井儀、射孔、壓裂車組、連續(xù)油管設(shè)備、固井車、井下作業(yè)工具、井口裝置、地面系統(tǒng)等。一般認(rèn)為，高端油服市場包括定向鉆井服務(wù)、壓裂服務(wù)、連續(xù)油管服務(wù)等工程技術(shù)服務(wù)市場，以及壓裂車組、連續(xù)油管設(shè)備、井下作工具等技術(shù)壁壘較高的石油機(jī)械設(shè)備市場，傳統(tǒng)油服市場包括物探服務(wù)、直井鉆井服務(wù)、測錄井服務(wù)、射孔服務(wù)等市場，以及技術(shù)比例相對較低的石油機(jī)械設(shè)備市場。2、美國：油服產(chǎn)業(yè)支撐非常規(guī)油氣勘探開發(fā)美國已然成為油服強(qiáng)國，支撐海洋石油、非常規(guī)油氣的大規(guī)模開采。2023年美國油服市場規(guī)模約1600億美元，占到全球油服市場的比重接近1/2，但美國石油產(chǎn)量僅占全球產(chǎn)量的1/10，天然氣產(chǎn)量僅占全球產(chǎn)量的1/5。美國成為全球油服強(qiáng)國，最主要的推動(dòng)力是包括海上石油和非常規(guī)油氣資源在內(nèi)難動(dòng)用儲(chǔ)量的勘探開發(fā)：（1）美國海上石油產(chǎn)量占到美國石油總產(chǎn)量的1/4；（2）美國能源情報(bào)署(EIA)預(yù)測，2023年美國頁巖油日產(chǎn)量將達(dá)72萬桶，相當(dāng)于其國內(nèi)石油日產(chǎn)量的12.5%；（3）美國非常規(guī)天然氣占到美國天然氣總產(chǎn)量的1/2以上，其中頁巖氣、致密氣、煤層氣占比分別為34%、30%、10%左右。難動(dòng)用儲(chǔ)量得到大規(guī)模開采的動(dòng)力，一方面來自持續(xù)上升的石油對外依存度；另一方面，來自水平井和壓裂等儲(chǔ)層改造技術(shù)的應(yīng)用，使得難動(dòng)用儲(chǔ)量開采具備經(jīng)濟(jì)性。3、中國：同樣具備非常規(guī)勘探開發(fā)的技術(shù)條件（1）我國油服業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)服務(wù)和產(chǎn)品為主國內(nèi)尚無統(tǒng)一的油服市場規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們根據(jù)調(diào)研和石油企業(yè)年鑒數(shù)據(jù)估計(jì)，中國油服市場規(guī)模約2500億元（約為400億美元），國內(nèi)油服市場規(guī)模相當(dāng)于美國的1/4，占全球油服市場的1/10左右。根據(jù)中石油、中石化等的統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)及行業(yè)調(diào)研信息估計(jì)，在全國油服市場中，石油裝備市場規(guī)模約為800-1000億元，設(shè)備在油服市場中的比重約1/3，技術(shù)服務(wù)市場約為1500-1700億元，在油服市場中的比重約2/3。國內(nèi)工程技術(shù)服務(wù)市場，主要以傳統(tǒng)的物探服務(wù)、鉆井服務(wù)、測錄井和試油試氣為主，而高端服務(wù)市場中的壓裂服務(wù)占比約為5%，顯著低于全球市場中壓裂服務(wù)占比15%，國內(nèi)連續(xù)油管服務(wù)在油服市場中占比0.5%左右，尚未形成規(guī)模。我國石油裝備市場，主要以鉆機(jī)設(shè)備、采油設(shè)備、井下作業(yè)設(shè)備（修井機(jī)、固井壓裂設(shè)備等）為主，相對于美國，我國壓裂車組、連續(xù)油管等存量設(shè)備仍然較少，用于壓裂的井下作業(yè)工具（如橋塞、封隔器、滑套等）仍高度依賴于國際油服公司。（2）我國水平井壓裂增產(chǎn)技術(shù)服務(wù)及設(shè)備市場處于起步階段水平井壓裂增產(chǎn)技術(shù)應(yīng)用，正改變著我國油服市場構(gòu)成：1、連續(xù)油管服務(wù)、定向鉆井服務(wù)和壓裂服務(wù)等高端油服市場已經(jīng)處于起步階段，中石油、中石化和民營油服企業(yè)紛紛加大壓裂隊(duì)和連續(xù)油管隊(duì)伍投入；2、以四機(jī)廠、杰瑞為主的石油機(jī)械設(shè)備制造商的固壓設(shè)備訂單旺盛，壓裂設(shè)備和連續(xù)油管設(shè)備正廣泛推廣。目前，水平井壓裂技術(shù)，主要應(yīng)用于我國致密油氣、煤層氣的勘探開發(fā)。水平井及分段壓裂技術(shù)在我國80-90年代開始應(yīng)用，但直到2023年以后才得到成功推廣：1、水平井技術(shù)：2023-2023年我國新鉆水平井由110口增至2023余口，年均復(fù)合增速為36%，其中2023年較2023年同比增長了50%左右，水平井應(yīng)用在我國的低滲透油田、致密氣、煤層氣甚至常規(guī)天然氣開采中正迅速推廣；2、壓裂技術(shù)：2023年中石油每年壓裂15302井次，2023-2023年壓裂工作量年均增長7%，但2023年以來年增長16%，壓裂工藝的應(yīng)用明顯加快。三、非常規(guī)天然氣主導(dǎo)國內(nèi)油氣資源發(fā)展方向1、我國油氣產(chǎn)量增長主要來自天然氣領(lǐng)域2023年，我國原油產(chǎn)量約2億噸，其中海上石油0.5億噸，陸上石油產(chǎn)量1.5億噸，過去幾年內(nèi)我國石油產(chǎn)量年均增速2%左右，增長主要來自海上。2023年，我國天然氣產(chǎn)量約980億立方米，其中非常規(guī)天然氣280億立方米，約占29%，常規(guī)天然氣約700億立方米，占比71%；同期，我國非常規(guī)天然氣產(chǎn)量以致密氣和煤層氣為主，其中致密氣產(chǎn)量256億立方米，占天然氣總產(chǎn)量的1/4，地面煤層氣23億立方米，占比較低。過去3-5年我國天然氣產(chǎn)量年均增速位于12%左右，增長主要來自致密氣。2023年后致密氣快速上產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)致密氣產(chǎn)能建設(shè)將進(jìn)入平穩(wěn)增長階段我國致密砂巖氣資源量約12萬億立方米，主要分布在鄂爾多斯、四川盆地、松遼盆地、渤海灣、柴達(dá)木、塔里木及準(zhǔn)噶爾等10余個(gè)盆地，其中鄂爾多斯和四川盆地最為豐富。自蘇里格“5+1”運(yùn)營模式實(shí)施后，我國致密氣產(chǎn)量顯著上升，2023年我國致密氣產(chǎn)量256億立方米，在我國天然氣產(chǎn)量中占比接近25%，其中鄂爾多斯盆地（蘇里格產(chǎn)量約137億立方米，占比達(dá)到53.5%，大牛地產(chǎn)量約25億立方米，占比達(dá)到10%）產(chǎn)量占比72%左右，四川盆地產(chǎn)量占比16%左右，塔里木盆地的致密氣尚未大規(guī)模開采。參考我國致密氣產(chǎn)量規(guī)劃（2023年達(dá)到500億方，2023年達(dá)到800億方），我們測算目前年度致密氣產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模約100億方，未來致密氣產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模每年增長5%-10%，我國致密氣產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入平穩(wěn)增長時(shí)期。煤層氣尚未進(jìn)入大規(guī)模開發(fā)時(shí)期，發(fā)展前景仍存在不確定性根據(jù)2023年國土資源部油氣中心新一輪全國煤層氣資源評(píng)價(jià)結(jié)果，我國煤層氣地質(zhì)資源儲(chǔ)量約37萬億立方米，可采儲(chǔ)量約11萬億立方米。2023年底，中國累計(jì)探明煤層氣儲(chǔ)量1700億立方米，資源探明率僅為3.2‰，主要分布于鄂爾多斯盆地東部和山西沁水盆地。中國大規(guī)模開采煤層氣以1996年成立的中聯(lián)煤層氣公司為標(biāo)志，2023年進(jìn)入規(guī)模化開采，2023年產(chǎn)量達(dá)到125億立方米，其中地面抽采26億立方米，地下抽采99億立方米，地面抽采產(chǎn)量主要來自鄂爾多斯和沁水盆地。礦權(quán)重疊是長期困擾煤層氣開采的主要方面。煤炭仍將是我國主要能源產(chǎn)銷來源，在沒有設(shè)立煤層氣礦業(yè)權(quán)的情況下，煤層氣讓位于煤炭開發(fā)，煤層氣開采很難達(dá)到常規(guī)天然氣、致密氣等的重要地位，中海油增持中聯(lián)煤層氣股權(quán)比例至70%，對我國煤層氣發(fā)展的推動(dòng)效果仍需觀察。2、頁巖氣：正處于規(guī)模化生產(chǎn)關(guān)鍵時(shí)間窗口我們估計(jì)，2023年全國完鉆頁巖氣水平井2口，2023年全國完鉆頁巖氣水平井20多口，預(yù)計(jì)2023年全國完鉆頁巖氣水平井達(dá)到50-100口的數(shù)量級(jí)別，我們判斷頁巖氣勘探開發(fā)將步入規(guī)模化生產(chǎn)。（1）我國頁巖氣開采已獲階段性成果我國頁巖氣發(fā)展時(shí)間很短，大致經(jīng)歷了學(xué)習(xí)了解、資源調(diào)查與評(píng)價(jià)、開發(fā)試驗(yàn)和政策跟進(jìn)等三個(gè)階段，2023年才真正進(jìn)入頁巖氣的鉆井、壓裂施工作業(yè)。目前我國頁巖氣勘探開采主要集中在四川盆地。中石油在頁巖氣勘探開發(fā)方面，主要有長寧-威遠(yuǎn)國家級(jí)示范區(qū)、昭通國家級(jí)示范區(qū)、富順-永川合作區(qū)，中石化主要在梁平、彭水、南川、涪陵、綦江等地開展頁巖氣勘探。根據(jù)調(diào)研信息，我們估計(jì)目前國內(nèi)頁巖氣井共90多口，其中水平井不超過30口，多口頁巖氣井獲得非常好的產(chǎn)量效果：1）中石油：至少已有兩口頁巖氣井的產(chǎn)量取得較好效果，其中長寧—威遠(yuǎn)國家級(jí)示范區(qū)寧201-H1測試日產(chǎn)14-15萬立方米，穩(wěn)定后日產(chǎn)氣量5萬立方米，富順—永川區(qū)塊陽101-H2日測試產(chǎn)氣量43萬立方米，為我國測試產(chǎn)量最高的一口頁巖氣井；2）中石化：焦頁1HF井2023年12月4日試氣，獲日產(chǎn)10萬立方米左右穩(wěn)定產(chǎn)量。我們認(rèn)為中石油、中石化的頁巖氣開采逐步進(jìn)入產(chǎn)能形成階段，規(guī)?；_采時(shí)期即將到來：1）2023年12月，長寧H2平臺(tái)、H3平臺(tái)相繼開鉆，標(biāo)志著西南油氣田開始頁巖氣開發(fā)工廠化作業(yè)試驗(yàn)，按照設(shè)計(jì)，兩個(gè)平臺(tái)區(qū)開鉆14口水平井。工廠化作業(yè)主要指在同一井場鉆多口井，通過機(jī)械設(shè)備和后勤保障系統(tǒng)共用，鉆井液和壓裂液等物資循環(huán)利用，以及體積壓裂等項(xiàng)目連續(xù)作業(yè)，實(shí)現(xiàn)降本增效；2）根據(jù)中石油頁巖氣和致密氣等非常規(guī)天然氣勘探開發(fā)部署，2023年重點(diǎn)在西南油氣田頁巖氣。中石油在西南油氣田部署水平井36口，建設(shè)產(chǎn)能2.73億立方米；3）中石化在涪陵地區(qū)部署了6個(gè)頁巖氣鉆采平臺(tái)，每個(gè)平臺(tái)計(jì)劃鉆進(jìn)6個(gè)叢式井，根據(jù)最新進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)中石化在2023年很可能還會(huì)加大頁巖氣水平井布署力度。（2）頁巖氣經(jīng)濟(jì)性探討：單井成本具有下降空間以盡可能低的投入獲取盡可能多的油氣產(chǎn)儲(chǔ)量是石油工業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的價(jià)值所在，也是石油企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展壯大的活力，但就目前我國頁巖氣開采來看，尚未達(dá)到實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量的要求，單井成本遠(yuǎn)高于美國頁巖氣開采成本。實(shí)際上，美國頁巖氣氣田的開采成本，也伴隨對地層條件、儲(chǔ)層位置、鉆井技術(shù)和壓裂技術(shù)的熟練程度提高，呈明顯的下滑趨勢，Marcellus頁巖氣單井成本由第一口750萬美元降至430萬美元，最大降幅達(dá)到40%。我們認(rèn)為，伴隨中石油、中石化對國內(nèi)頁巖氣示范區(qū)內(nèi)的地層條件、儲(chǔ)層位置、鉆井技術(shù)和壓裂技術(shù)的熟練程度提高，以及叢式井的實(shí)踐應(yīng)用，頁巖氣開采成本也呈明顯的逐年下滑趨勢，其中，鉆井服務(wù)將是成本彈性較大的部分，預(yù)計(jì)單井成本有望從1億元左右降至5000萬元以內(nèi)。四、中國油服市場整體平穩(wěn)增長，壓裂、定向鉆井等成長空間廣闊1、過去10年我國油服市場維持10%-15%平穩(wěn)增長重點(diǎn)討論油田服務(wù)中的鉆完井服務(wù)部分如果不考慮石油機(jī)械設(shè)備，那么油田服務(wù)包含物探、鉆井、測錄井、射孔、井下作業(yè)（修井、壓裂、酸化、側(cè)鉆、試油試氣），相當(dāng)于中石油、中石化的工程技術(shù)服務(wù)板塊范疇，油氣儲(chǔ)運(yùn)和工程建設(shè)不計(jì)入工程技術(shù)服務(wù)板塊。我國油服服務(wù)市場結(jié)構(gòu)主要如下：（1）按陸地和海上劃分，陸地油服約為1300億元，海上油服約200億元，陸地油服市場占主要部分；（2）按工程技術(shù)服務(wù)環(huán)節(jié)劃分，物探、鉆井、完井是最主要的三大構(gòu)成部分，其中，鉆井、完井市場規(guī)模與鉆井?dāng)?shù)量最相關(guān)，物探市場規(guī)模與年鉆井?dāng)?shù)量無直接關(guān)系。參考油企勘探開采支出，油服市場年均增速10%-15%由于勘探開發(fā)支出的大部分用于油田服務(wù)和設(shè)備采購，因此油服行業(yè)市場規(guī)模增速可與石油行業(yè)勘探開采支出保持基本一致。因此我們參考國內(nèi)三大石油公司的勘探開采支出，2023年700億元，增長至2023年2500億元，年均復(fù)合增速為13.5%，其中，2023-2023年年均復(fù)合增速17%，2023-2023年年均復(fù)合增速8.7%。2、未來5-10年陸地鉆完井服務(wù)市場年均增速15%，天然氣領(lǐng)域更快為控制和降低我國石油、天然氣對外依存度，石油企業(yè)必將加大非常規(guī)油氣勘探開發(fā)的投入力度，至少維持石油和天然氣產(chǎn)量以往的增長速度。我們估計(jì)非常規(guī)天然氣單位產(chǎn)量的投入高于常規(guī)天然氣，常規(guī)天然氣、致密氣、煤層氣、頁巖氣單位產(chǎn)量的投入水平依次遞增，因此非常規(guī)天然氣的上產(chǎn)推動(dòng)整個(gè)油服市場增速較過去略有加快，天然氣領(lǐng)域會(huì)更加明顯。估算2023年國內(nèi)鉆完井市場規(guī)模約為1000億元根據(jù)各類油氣資源直井和水平井單井成本、年度完鉆井?dāng)?shù)量，我們測算這些油氣井相應(yīng)的鉆完井成本約1000-1100億元，其中，石油開采鉆完井成本約550-600億元，天然氣開采鉆完井成本約450-500億元。上述測算的主要依據(jù)包括：1)我們估算2023年新鉆油氣井共2.3萬口：按照石油、天然氣分類，油井1.85萬口，氣井5000多口。氣井中，煤層氣3000口，致密氣井2023口，常規(guī)天然氣井約200多口；按照直井、水平井分類，直井2.2萬口，水平井1400口，水平井主要分布在遼河油田、大慶油田、長慶油田等等。2)油氣井直井和水平井的單井成本（僅包括鉆完井成本，不包括物探費(fèi)用）根據(jù)調(diào)研信息，我們大致估算油井和天然氣井的單井成本如下：預(yù)計(jì)2023、2023年鉆完井市場規(guī)模接近2023、4000億元經(jīng)測算，我們預(yù)計(jì)：1)2023年新鉆井3.1萬口，其中水平井4000口，對應(yīng)鉆完井服務(wù)市場規(guī)模約1800億元，年均增速為14%左右；2)2023年新鉆井3.5萬口，其中水平井上萬口，對應(yīng)鉆完井服務(wù)市場規(guī)模約3900億元，年均增速16%左右；3)相對于整體油服市場15%左右的增速，天然氣領(lǐng)域的油服市場增速20%以上，其中，非常規(guī)天然氣（特別是頁巖氣）勘探開發(fā)是拉動(dòng)鉆完井服務(wù)規(guī)模增長的主要?jiǎng)恿?。關(guān)鍵假設(shè)：（1）根據(jù)相關(guān)十四五規(guī)劃確定的各類油氣資源產(chǎn)量預(yù)期。其中頁巖氣產(chǎn)量到2023年和2023年分別達(dá)到65億立方米和800億立方米，致密氣產(chǎn)量到2023年和2023年分別達(dá)到500億立方米和800億立方米，煤層氣地面鉆采產(chǎn)量到2023年和2023年分別達(dá)到112億立方米和300億立方米；（2）假設(shè)石油、天然氣的產(chǎn)量綜合遞減率分別為10%、15%；（3）油氣井水平井的比例假設(shè)：（4）油氣井直井和水平井的單井成本，同上；（5）各類油氣資源單井產(chǎn)量假設(shè)如下，其中煤層氣單井產(chǎn)量假定年均增加10%。情景分析：頁巖氣僅達(dá)成十四五規(guī)劃的1/2，天然氣鉆完井市場仍可維持20%增長市場擔(dān)心，到2023年完成65億方的目標(biāo)存在較大困難，因此我們保守假設(shè)僅完成該目標(biāo)的50%，即到2023年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到32.5億方，到2023年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到400億方，由此推算：（1）陸地鉆完井市場2023年達(dá)到1700億元，2023年達(dá)到3000億元，年均復(fù)合增速12%左右；（2）天然氣領(lǐng)域的油服市場年均復(fù)合增速20%左右，主要由頁巖氣拉動(dòng)。3、壓裂、定向鉆井和連續(xù)油管等細(xì)分服務(wù)市場具備數(shù)倍成長潛力天然氣產(chǎn)量快速增長，以及水平井和壓裂技術(shù)的應(yīng)用是我國油服市場維持較快增長的主要推動(dòng)力，因此我們圍繞水平井和分段壓裂等儲(chǔ)層改造技術(shù)領(lǐng)域?qū)ふ仪熬皬V闊的細(xì)分子行業(yè)：壓裂、定向鉆井、連續(xù)油管等細(xì)分市場。（1）壓裂：2023、2023年壓裂服務(wù)市場300、900億元，車組需求50、150億元壓裂服務(wù)市場空間預(yù)計(jì)到2023年壓裂服務(wù)能力需求接近280-300萬HHP，對應(yīng)壓裂服務(wù)市場規(guī)模接近300億元，相當(dāng)于2023年的2.5-2.7倍，年均增速30%；預(yù)計(jì)到2023年壓裂服務(wù)能力需求900萬HHP，對應(yīng)壓裂服務(wù)市場規(guī)模900億元，相當(dāng)于2023年的3倍，年均增速25%-30%。壓裂設(shè)備市場空間預(yù)計(jì)2023年，我國壓裂車組需求50萬HHP，2023-2023年年均壓裂車組需求45萬HHP；預(yù)計(jì)2023年，我國壓裂車組需求175萬HHP，2023-2023年年均壓裂車組需求130萬HHP；按1萬水馬力車組價(jià)格為0.8-1億元計(jì)算，2023年、2023年壓裂設(shè)備市場規(guī)模分別為40-50億元、140-175億元。①我國2023年壓裂能力110萬水馬力根據(jù)現(xiàn)有壓裂車組存量統(tǒng)計(jì)，我們估計(jì)2023年底全國壓裂車有效規(guī)模約110萬水馬力，2023年全國新增40萬水馬力，由此推算2023年底全國壓裂車有效規(guī)模約150萬水馬力。假定2023年、2023年壓裂服務(wù)收入系數(shù)1.0，預(yù)計(jì)2023年、2023年我國壓裂服務(wù)市場規(guī)模約110億元和150億元。②我國壓裂服務(wù)市場空間：10年10倍預(yù)計(jì)2023年壓裂服務(wù)市場需求接近300萬HHP，2023年壓裂服務(wù)市場需求900萬HHP，增長首要來自頁巖氣，其次是致密氣和煤層氣。主要推算假設(shè)：1）各類油氣資源的產(chǎn)能建設(shè)，由產(chǎn)量假設(shè)和遞減率假設(shè)（參考前述假設(shè)條件）推導(dǎo)；2）單井壓裂設(shè)備配置假設(shè)：3）壓裂服務(wù)隊(duì)年作業(yè)井?dāng)?shù)假設(shè)：基于我們保守假設(shè)僅完成該目標(biāo)50%的情景，即到2023年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到32.5億方，到2023年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到400億方，我們預(yù)計(jì)到2023年、2023壓裂服務(wù)市場需求250萬和600萬HHP，相對于2023年110萬HHP仍有數(shù)倍成長空間。③壓裂服務(wù)市場競爭：看好川慶井下、中原井下、安東和華油我國壓裂車組主要分布在中石油5大鉆探公司和中石化石油工程技術(shù)服務(wù)，延長油礦、民營企業(yè)擁有的壓裂車存量較少。根據(jù)全國壓裂車組歷年采購數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年末，中石油系統(tǒng)占50%，中石化占40%，延長油礦和民營企業(yè)占10%左右。中石油鉆探公司和中石化壓裂服務(wù)隊(duì)，一方面滿足各自原有油田壓裂需求，另一方面，參與長慶油田、延長油礦、吉林油田、新疆地區(qū)的壓裂施工，是我國壓裂服務(wù)市場主力，短期內(nèi)市場地位難以撼動(dòng)，我們預(yù)計(jì)中石油和中石化的油服企業(yè)仍將是我國壓裂車組的主要采購方。延長油礦約有2套壓裂車組，但由于延長油礦將年均5000井層的壓裂工作量外包給市場，未來對壓裂隊(duì)伍產(chǎn)能建設(shè)需求偏低。估計(jì)民營企業(yè)現(xiàn)有壓裂能力約10-15萬水馬力，主要集中在西安?？?、安東油田，但隨著國內(nèi)壓裂服務(wù)市場化程度提高，民營企業(yè)占?jí)毫逊?wù)市場的市場占有率將顯著上升，頁巖氣區(qū)塊陸續(xù)公開招標(biāo)為民營企業(yè)發(fā)展壓裂服務(wù)提供了又一次發(fā)展機(jī)遇。我們判斷川慶鉆探井下作業(yè)、中原油田井下作業(yè)、安東和華油將在在國內(nèi)壓裂服務(wù)領(lǐng)域最具競爭力和成長潛力：1)川慶井下：估計(jì)目前擁有15萬水馬力壓裂能力，10個(gè)左右壓裂隊(duì)伍，主要服務(wù)于四川盆地頁巖氣壓裂、長慶地區(qū)致密油氣壓裂，在頁巖氣壓裂領(lǐng)域走在全國最前列；2)中原井下：壓裂服務(wù)隊(duì)伍8-10個(gè)，在四川盆地頁巖氣井場具備豐富的壓裂經(jīng)驗(yàn)，壓裂施工作業(yè)專業(yè)能力強(qiáng)；3)安東油田：我國第一口頁巖氣水平井威201-H1壓裂服務(wù)承包商，持續(xù)獲得鄂爾多斯致密氣井壓裂服務(wù)合同，領(lǐng)跑我國水平井壓裂市場；4)華油能源：中國四川成功完成第二口頁巖氣水平井壓裂服務(wù)，標(biāo)志著集團(tuán)在國內(nèi)頁巖氣勘探開發(fā)技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域，技術(shù)能力得到進(jìn)一步的驗(yàn)證與認(rèn)可，公司持續(xù)在哈薩克斯坦、中國吐哈油田提供壓裂作業(yè)服務(wù)。（2）壓裂設(shè)備市場增長空間：未來2-3年成長空間有限，十三五成長2-3倍結(jié)合壓裂服務(wù)市場需求預(yù)測，以及存量壓裂車組的更新需求，我們預(yù)計(jì)到2023年，我國壓裂車組需求50萬HHP，2023-2023年年均壓裂車組需求45萬HHP，而2023年我國壓裂車組實(shí)際采購規(guī)模約40萬HHP，增長空間有限；預(yù)計(jì)2023年，我國壓裂車組需求175萬HHP，相對于2023年50萬HHP，尚有2-3倍成長空間?；谖覀儽Ｊ丶僭O(shè)僅完成該目標(biāo)50%的情景，即到2023年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到32.5億方，到2023年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到400億方，我們預(yù)計(jì)到2023-2023年壓裂設(shè)備年均市場需求40萬HHP，2023-2023壓裂車組年均市場需求80萬HHP，到2023年達(dá)到100萬HHP，相對于2023年40萬HHP增長1-1.5倍。壓裂設(shè)備市場競爭格局穩(wěn)定，四機(jī)廠和杰瑞壟斷80%以上市場四機(jī)廠和杰瑞是國內(nèi)主要的壓裂車生產(chǎn)廠商，占據(jù)國內(nèi)絕大部分壓裂車設(shè)備市場份額，基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。四機(jī)廠和杰瑞也面臨新進(jìn)入者的威脅，例如國內(nèi)有宏華集團(tuán)、科瑞集團(tuán)、寶石機(jī)械等涉足壓裂設(shè)備。我們認(rèn)為即使有新進(jìn)入者，短期內(nèi)很難沖擊壓裂車設(shè)備市場競爭格局：1、壓裂設(shè)備具備較高的技術(shù)壁壘，包括壓裂機(jī)組設(shè)計(jì)、柱塞泵的設(shè)計(jì)、高壓管匯設(shè)計(jì)，尤其是連續(xù)混配技術(shù)；2、從客戶采購偏好來看，品牌、質(zhì)量都是最關(guān)鍵的考慮因素。（3）鉆井服務(wù)：萬口水平井推動(dòng)定向鉆井服務(wù)市場發(fā)展未來5-10年水平井鉆井?dāng)?shù)量可達(dá)到1萬口全國總鉆井?dāng)?shù)量及進(jìn)尺增長緩慢。綜合中石油、中石化的鉆井工程數(shù)據(jù)，我國年鉆井?dāng)?shù)量由2023年1.5萬口增至2023年的1.7萬口，年復(fù)合增速為3%，鉆井總進(jìn)尺由2023年2812萬米增至2023年3644萬米，年復(fù)合增速為5%。水平井鉆井?dāng)?shù)量及進(jìn)尺快速增長。綜合中石油、中石化的鉆井工程數(shù)據(jù)，我國水平井完鉆數(shù)量由2023年298口增至2023年的1433口，年復(fù)合增速為37%，鉆井總進(jìn)尺由2023年67萬米增至2023年308萬米，年復(fù)合增速為36%，水平井在我國非常規(guī)天然氣、低滲透石油、高溫高壓超深常規(guī)天然氣鉆采方面正廣泛推廣。根據(jù)產(chǎn)量預(yù)期及水平井推廣力度，我們預(yù)計(jì)2023年鉆井?dāng)?shù)量達(dá)到3萬口，2023年達(dá)到3.5萬口左右，增長主要來自水平井，直井?dāng)?shù)量基本維持不變化。伴隨水平井在頁巖氣、致密氣、煤層氣和低滲透油井中的應(yīng)用，預(yù)計(jì)2023年、2023年水平井?dāng)?shù)量達(dá)到4000口和10000口，水平井的數(shù)量年均增速達(dá)到20%。中石油、中石化不再增加新的鉆井隊(duì)伍，民營鉆井隊(duì)伍具備發(fā)展空間全國鉆井隊(duì)約2600多支，其中中石油1000支，中石化600支，民營鉆井隊(duì)1000多支。據(jù)我們調(diào)研表明，中石油集團(tuán)保持鉆井隊(duì)和鉆機(jī)設(shè)備不增加，只允許更新、改造，不會(huì)有數(shù)量上的增長。我們關(guān)注專注于水平鉆井的安東油田、通源石油等民營鉆井服務(wù)商，認(rèn)為專注水平鉆井服務(wù)的民營油服企業(yè)具備發(fā)展空間。（4）水平井鉆井設(shè)備：年均需求100臺(tái)，民營鉆機(jī)制造商受益中國石化鉆井承包商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截止2023年底，中國國內(nèi)在用鉆機(jī)2,690臺(tái)，包括中國石油850臺(tái)、中國石化540臺(tái)，延長油田及其它民營小型鉆機(jī)約1,300臺(tái)。斯倫貝謝金樹茂提到，2023年，中國有10%的鉆機(jī)鉆了1400口水平井，而北美在近2500臺(tái)鉆機(jī)中有60%以上的鉆機(jī)在鉆頁巖氣和頁巖油的水平井，水平井?dāng)?shù)達(dá)15000口。根據(jù)北美1500臺(tái)鉆機(jī)年鉆水平井15000口推算，單臺(tái)鉆機(jī)年鉆水平井10口。我們預(yù)計(jì)2023年、2023年、2023年水平井?dāng)?shù)量分別為1500、4000口和10000口，相應(yīng)鉆機(jī)數(shù)量存量需求150、400和1000臺(tái)，2023年前和2023年前年均新增設(shè)備需求分別為50臺(tái)和100臺(tái)以上。假定我國地質(zhì)條件較美國復(fù)雜，那么我國鉆機(jī)新增需求規(guī)模還會(huì)更大。由于中石油、中石化基本上不增加新的鉆井隊(duì)伍，因此新增的鉆井工作量基本上由民營鉆井隊(duì)伍填補(bǔ)，民營企業(yè)采購鉆機(jī)過程中，宏華、山東科瑞等民營鉆機(jī)制造商受益。（5）連續(xù)油管服務(wù)及設(shè)備：國內(nèi)市場潛力有待挖掘連續(xù)油管設(shè)備主要部件包括CT管注、放噴環(huán)、滾筒、注入頭、操作室、動(dòng)力組和井控裝置，其中注入頭是關(guān)鍵部件，被連續(xù)油管服務(wù)隊(duì)伍喻為“人的大腦”。全球80%以上的注入頭由海德瑞制造。連續(xù)油管目前可廣泛用于油田鉆井、完井、壓裂、酸化、排液、試油、采油采氣、修井、集輸管線解堵等領(lǐng)域，僅修井方面可用10余種工藝。因?yàn)檫m用范圍廣，很少有一項(xiàng)技術(shù)能與之相媲美。在油氣工業(yè)，連續(xù)油管及其作業(yè)裝備被形象地稱為“萬能作業(yè)機(jī)”。（6）全球連續(xù)油管設(shè)備接近2023臺(tái)，服務(wù)市場約50億美元國際連續(xù)油管協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年初全球連續(xù)油管設(shè)備存量共1811臺(tái)。全球連續(xù)油管設(shè)備存量中，美國543臺(tái)，占比30%，加拿大309臺(tái)，占比17%，其他國家或地區(qū)959臺(tái)，占比53%。2023年連續(xù)油管服務(wù)市場規(guī)模約40億美元，同比增長27%；預(yù)計(jì)2023年達(dá)到48億美元，同比增長20%；過去10年年均符合增速16%，快于全球油服市場增速。全球連續(xù)服務(wù)市場主要由前3家油服企業(yè)占有54%市場份額，其中斯倫貝謝占24%，哈利伯頓占17%，貝克休斯占13%。（7）我國連續(xù)油管設(shè)備及服務(wù)市場潛力有待挖掘①我國連續(xù)油管設(shè)備60余臺(tái)綜合國際連續(xù)油管協(xié)會(huì)及調(diào)研信息，估計(jì)2023年初我國連續(xù)油管設(shè)備共55臺(tái)，2023年末超過60臺(tái)。國內(nèi)連續(xù)油管設(shè)備中，中國石油集團(tuán)公司擁有42臺(tái)，中國石化占8臺(tái)，安東油田占4臺(tái)，杰瑞股份占1臺(tái)。②估計(jì)目前我國對連續(xù)油管的潛在需求160多臺(tái)，具有100多臺(tái)市場缺口2023年美國油氣當(dāng)量產(chǎn)量9.4億噸（=3.5+5.9），對應(yīng)543臺(tái)連續(xù)油管；2023年中國油氣當(dāng)量產(chǎn)量2.9億噸（=2.0+0.9），對應(yīng)168臺(tái)市場需求；目前存量僅60臺(tái)左右，現(xiàn)有潛在需求100多臺(tái)，國內(nèi)連續(xù)油管設(shè)備尚未得到推廣。根據(jù)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年中國油氣當(dāng)量產(chǎn)量5.3億噸（=2.3+3.0），對應(yīng)需求306臺(tái)需求，剔除60臺(tái)存量，2023-2023年年均新增30臺(tái)。按每臺(tái)連續(xù)油管設(shè)備單臺(tái)1500-2023萬元推算，2023-2023年年均連續(xù)油管設(shè)備市場規(guī)模4.5-6億元。③當(dāng)前我國連續(xù)油管服務(wù)市場規(guī)模約8億元，預(yù)計(jì)到2023年達(dá)到45億元全球共1811臺(tái)連續(xù)油管設(shè)備每年服務(wù)市場規(guī)模40億美元計(jì)算，每支連續(xù)油管隊(duì)伍年收入約225萬美元，折合人民幣1420萬元。按每支連續(xù)油管隊(duì)伍年收入1500萬元計(jì)算，國內(nèi)連續(xù)油管服務(wù)市場規(guī)模僅8-9億元，在國內(nèi)油服市場中的占比約1/20。按照每支服務(wù)隊(duì)配置1臺(tái)連續(xù)油管設(shè)備，每支服務(wù)隊(duì)年收入225萬美元（RMB1500萬元），那么到2023年連續(xù)油管服務(wù)市場規(guī)模約45億元。（8）我國連續(xù)油管服務(wù)市場供不應(yīng)求，設(shè)備國產(chǎn)化空間大①國內(nèi)連續(xù)油管服務(wù)市場遠(yuǎn)未飽和我們判斷隨著國內(nèi)傳統(tǒng)油服公司對連續(xù)油管操作熟練后，會(huì)加大連續(xù)油管服務(wù)隊(duì)的建設(shè)，民營企業(yè)如安東和杰瑞股份也將是國內(nèi)連續(xù)油管服務(wù)市場潛在的競爭對手。安東目前有4-5支連續(xù)油管隊(duì)伍，已有2年多的連續(xù)油管服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，已在市場上形成服務(wù)品牌。杰瑞股份建設(shè)8支連續(xù)油管隊(duì)伍，計(jì)劃從連續(xù)油管服務(wù)市場取得服務(wù)板塊的突破。②國內(nèi)連續(xù)油管設(shè)備進(jìn)口為主，杰瑞股份進(jìn)口替代空間大設(shè)備方面，全球連續(xù)油管設(shè)備市場集中度較高，海得瑞（HydraRig）和Steward&Stevens分別占據(jù)50%和30%的市場份額。國內(nèi)連續(xù)油管供應(yīng)商包括杰瑞股份、江漢四機(jī)廠、勝利高原以及中石油旗下江漢所4家公司。其中江漢四機(jī)廠主要來自中石化系統(tǒng)，江漢所的訂單主要來自中石油系統(tǒng)。杰瑞在2023年簽訂向北美出口10臺(tái)大口徑連續(xù)油管設(shè)備訂單，受到主流市場認(rèn)可，2023年初再次獲得委內(nèi)瑞拉約8億元連續(xù)油管設(shè)備訂單，在連續(xù)油管設(shè)備制造領(lǐng)域成為國際品牌。國內(nèi)60余臺(tái)連續(xù)油管設(shè)備，以海德瑞品牌為主，隨著國內(nèi)油服企業(yè)對杰瑞產(chǎn)品質(zhì)量的逐步認(rèn)可，連續(xù)油管的國產(chǎn)化程度必將上升。四、尋找最具成長潛力的油服企業(yè)我們主要從管理激勵(lì)機(jī)制、技術(shù)壁壘、業(yè)務(wù)市場空間等方面考慮，認(rèn)為以下油服企業(yè)最具成長潛力，值得重點(diǎn)關(guān)注：（1）服務(wù)方面，我們判斷川慶鉆探井下作業(yè)、中原油田井下作業(yè)、安東油田、華油能源、百勤油服、杰瑞股份有望成為油田服務(wù)領(lǐng)域龍頭企業(yè)；（2）設(shè)備方面，我們判斷四機(jī)廠和杰瑞股份，最有可能成為我國石油機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。相對于國有油服企業(yè)，我們認(rèn)為民營油服企業(yè)的成長空間，來自國內(nèi)壓裂、連續(xù)油管、定向鉆井等油服市場（市場化程度高），以及俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等海外油服市場需求。1、服務(wù)市場：川慶井下、中原井下、安東、杰瑞等油服業(yè)務(wù)成長性（1）三大油企主導(dǎo)著國內(nèi)傳統(tǒng)服務(wù)市場根據(jù)我們對本土和外資油服企業(yè)調(diào)研，國內(nèi)油服市場仍主要由中石油、中石化和中海油附屬油服企業(yè)或油服板塊占據(jù)，市場份額約為80%-85%，民營油服企業(yè)的市場份額約為10%左右，外資企業(yè)在我國油服市場份額不會(huì)超過10%。傳統(tǒng)油企主導(dǎo)的油田服務(wù)市場主體包括三個(gè)部分：（1）中石油系統(tǒng)內(nèi)的鉆探企業(yè)和東方物探。盡管中石油于2023年從原有各個(gè)油田中重組了旗下5大鉆探企業(yè)，但這5大鉆探企業(yè)的大部分施工作業(yè)，仍主要服務(wù)于原有大型油田；（2）中石化石油工程技術(shù)服務(wù)。中石化集團(tuán)目前約有十家油田服務(wù)企業(yè)，分別屬于各個(gè)油田公司及石油管理局，包括勝利、江蘇、中原、江漢、河南、西南石油局、西北石油局、東北、華北、上海及華東等石油管理部門，每家油田都有工程技術(shù)隊(duì)伍，首要任務(wù)就是滿足自身油田建設(shè)的需求；（3）中海油系統(tǒng)內(nèi)的中海油服和海油工程。中石油、中石化和中海油占據(jù)的絕大部分油服市場中，中石油市場份額最大，約占全國油氣田服務(wù)市場的55%，其次是中石化，占有30%左右市場份額，中海油約占15%左右。國有油服企業(yè)主導(dǎo)傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)，主要集中在物探、鉆井、測井和射孔等傳統(tǒng)油田服務(wù)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)全國有2023多支鉆井隊(duì)、1000多支測錄井和射孔隊(duì)伍，200多支物探隊(duì)伍。（2）民營油服業(yè)務(wù)主要分布在鄂爾多斯、新疆、吉林以及海外市場我國最具代表性的民營油服企業(yè)是安東、華油和深圳百勤。1)2023年，安東油田有23%收入來自海外市場，26%來自西北油服市場。2)2023年，華油能源營業(yè)收入中的1/3來自國內(nèi)，2/3來自海外油服市場，其中1/2的收入來自哈薩克斯坦。3)2023年，深圳百勤營業(yè)收入中的29%來自國內(nèi)，71%來自中東油服市場。我國民營油服企業(yè)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)主要分布在傳統(tǒng)油服企業(yè)產(chǎn)能不足的地區(qū)：1）鄂爾多斯致密油氣開采；2）新疆塔里木等油氣田；3）四川多個(gè)氣田，如頁巖氣示范區(qū)、普光氣田；4）跟隨海外市場，如伊拉克、哈薩克斯坦、委內(nèi)瑞拉。（3）頁巖氣的開發(fā)將為民營油服企業(yè)提供廣闊的市場發(fā)展空間1）非重疊區(qū)塊面積占比20%左右，相當(dāng)于面積20萬平方公里，我們認(rèn)為這些區(qū)塊向非傳統(tǒng)油企公開招標(biāo)，日后勘探開采中的物探、鉆井、測井、壓裂等系列服務(wù)將面向民營油服業(yè)敞開大門；2）同時(shí)，我們認(rèn)為即使在重疊區(qū)塊頁巖氣開采中，也存在民營油服企業(yè)的市場機(jī)會(huì)，因?yàn)轫搸r氣開采需要不斷降低或控制勘探開采成本和操作成本，必須引入市場競爭機(jī)制，民營油服企業(yè)依托有競爭力的項(xiàng)目管理效率獲得市場機(jī)會(huì)。（4）市場化提升國內(nèi)油服企業(yè)競爭力我國油服企業(yè)分布在各個(gè)鉆采環(huán)節(jié)，按照核心業(yè)務(wù)類型大體可以分為兩大類：1）純油服企業(yè)，例如中石化技術(shù)工程服務(wù)公司、5大鉆探公司、東方物探公司、安東石油、深圳百勤等；2）由石油機(jī)械設(shè)備企業(yè)轉(zhuǎn)型涉足油服業(yè)務(wù)，例如杰瑞股份、宏華集團(tuán)、山東科瑞、通源石油、吉艾科技、恒泰艾普?？春霉芾韮?yōu)秀、核心業(yè)務(wù)技術(shù)比例高、市場空間廣闊的油服企業(yè)。目前來看，我們認(rèn)為川慶鉆探井下作業(yè)、中原油田井下作業(yè)、安東油田、華油能源、杰瑞股份的油田服務(wù)業(yè)務(wù)更具成長性。我國油服企業(yè)面臨十分廣闊的市場發(fā)展空間，具備成就油服民族企業(yè)的條件：1)市場化打破壟斷格局，市場向有競爭力的油服企業(yè)成長敞開大門塔里木、蘇里格、吉林油田突破了過去油服市場國有企業(yè)壟斷格局；頁巖氣區(qū)塊探礦權(quán)公開招標(biāo)，突破了傳統(tǒng)油企壟斷上游資源的格局，為民營油服企業(yè)進(jìn)入頁巖氣市場提供了突破口。2)國內(nèi)市場空間廣闊，同時(shí)海外市場得到拓展國內(nèi)在鉆井服務(wù)、壓裂服務(wù)、連續(xù)油管、壓裂液等領(lǐng)域具備數(shù)倍的成長空間；以哈薩克斯坦、委內(nèi)瑞拉、中東石油生產(chǎn)國、俄羅斯為主的海外油服市場得到拓展。3)油服市場具備較高的資本壁壘、技術(shù)壁壘資本壁壘：服務(wù)隊(duì)伍需要投入鉆機(jī)、壓裂車組、連續(xù)油管設(shè)備等等，初始投資資金較大；技術(shù)壁壘：操作風(fēng)險(xiǎn)較高，需要配置高端設(shè)備和技術(shù)嫻熟的人才。2、設(shè)備市場：看好江漢四機(jī)廠和杰瑞股份高成長（1）石油機(jī)械設(shè)備供給市場相對分散，民營企業(yè)發(fā)展迅速國內(nèi)石油機(jī)械設(shè)備供應(yīng)商主要包括兩類：1）中石油、中石化等系統(tǒng)內(nèi)石油機(jī)械制造商，如寶石機(jī)械、江漢四機(jī)、江鉆股份、南陽二機(jī)；2）民營石油機(jī)械制造企業(yè)，例如宏華集團(tuán)、山東墨龍，山東科瑞、神開股份、杰瑞股份、富瑞特裝。民營石油機(jī)械制造企業(yè)聚焦高端產(chǎn)品和海外市場，例如杰瑞股份主導(dǎo)產(chǎn)品為壓裂車、連續(xù)油管設(shè)備、液氮泵車等，宏華集團(tuán)和山東科瑞集團(tuán)的鉆機(jī)主要銷往中東、南美和俄羅斯。（2）四機(jī)廠和杰瑞股份將鑄就石油機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域的輝煌固壓設(shè)備領(lǐng)域具備很高的技術(shù)壁壘，以及成倍增長的市場空間，具備成就石油機(jī)械設(shè)備強(qiáng)企的條件。我們認(rèn)為，江漢四機(jī)廠是壓裂設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，杰瑞是壓裂設(shè)備領(lǐng)域的后起之秀，都有望成為國內(nèi)甚至全球范圍內(nèi)石油機(jī)械領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。五、投資建議：長期看好油服板塊，個(gè)股首推杰瑞、安東1、行業(yè)投資判斷我們長期看好油服板塊，維持石油機(jī)械行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)：（1）壓裂、連續(xù)油管、定向鉆井等油服的技術(shù)壁壘及成倍增長空間，支撐油服板塊業(yè)績高增長以及高估值水平；①壓裂、連續(xù)油管、定向鉆井等油服市場都具備數(shù)倍成長空間，油服企業(yè)將維持較快的收入增長；②壓裂、連續(xù)油管、定向鉆井等油服市場具備極高的技術(shù)壁壘，油服企業(yè)將維持較高的盈利能力；③目前石油機(jī)械板塊2023年P(guān)E估值平均30倍，在盈利增速預(yù)期較高的背景下，油服板塊有望長期維持較高的估值水平。（2）短期內(nèi)我們認(rèn)為，中石油、中石化頁巖氣開采已取得階段性成果，預(yù)計(jì)2023、2023、2023年年鉆完井頁巖氣水平井?dāng)?shù)量分別為2口、20口、50-100口，頁巖氣有望在2023-2023年進(jìn)入規(guī)模化開采，頁巖氣對相關(guān)油服企業(yè)的影響將直接體現(xiàn)到公司業(yè)績上。2、重點(diǎn)公司1）我們長期看好杰瑞、安東、華油能源、百勤油服、宏華集團(tuán)、富瑞特裝、中集安瑞科；建議關(guān)注通源石油和恒泰艾普。2）首推杰瑞股份、安東油田服務(wù)。（1）杰瑞股份：壓裂熱潮的最大受益者公司已成為國內(nèi)知名的高端石油機(jī)械制造商公司主力產(chǎn)品包括壓裂車組、連續(xù)油管設(shè)備和液氮泵車，都是大規(guī)模運(yùn)用于非常規(guī)油氣資源勘探開采中必配的高端石油裝備，其中壓裂車組在國內(nèi)的市場份額占有率約30%左右，已取得的市場地位使得公司將長期受益于國內(nèi)外非常規(guī)油氣資源良好的開發(fā)前景。國內(nèi)壓裂市場繁榮及海外連續(xù)油管訂單旺盛成就裝備板塊飛速發(fā)展2023年以來國內(nèi)壓裂市場需求旺盛，中石油部分鉆探公司逐步選擇了杰瑞股份作為壓裂成套設(shè)備供應(yīng)商，這種供應(yīng)關(guān)系的微妙變化為杰瑞股份贏得了國內(nèi)壓裂市場份額及品牌知名度，在未來很長一段時(shí)間仍將利好杰瑞股份。我們判斷伴隨水平井?dāng)?shù)量快速上升以及油服企業(yè)對連續(xù)油管應(yīng)用技能日趨熟練，國內(nèi)連續(xù)油管市場也將迎來需求高峰，當(dāng)前國內(nèi)連續(xù)油管的競爭格局下有可能為公司連續(xù)油管業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造非常有利的機(jī)遇。服務(wù)板塊收入規(guī)模擴(kuò)大及盈利能力恢復(fù)有望接力公司高增長公司經(jīng)歷1-2年油服隊(duì)伍的培育，服務(wù)板塊的產(chǎn)能有望得到釋放，尤其是水平井作業(yè)中廣泛運(yùn)用的壓裂服務(wù)、連續(xù)油管服務(wù)、定向鉆井服務(wù)，杰瑞這些服務(wù)的市場機(jī)會(huì)，將主要來自油氣開發(fā)活躍但區(qū)塊所屬油企服務(wù)產(chǎn)能不足的長慶、新疆等地區(qū)，預(yù)計(jì)服務(wù)板塊的收入規(guī)模同比大幅增長；由于服務(wù)收入規(guī)模擴(kuò)大，而服務(wù)隊(duì)伍的人工成本和折舊費(fèi)用變化彈性較小，我們預(yù)計(jì)服務(wù)板塊的盈利能力將明顯上升。公司角度和行業(yè)角度都存在利好因素公司層面，一方面是公司在中石油系統(tǒng)內(nèi)壓裂設(shè)備市場份額正在提升，調(diào)研下游市場客戶很明顯感受到杰瑞在混砂車、儀表車等產(chǎn)品質(zhì)量方面進(jìn)步很快，杰瑞很可能從渤海鉆探、川慶鉆探兩個(gè)國內(nèi)主要客戶手中拿到更多訂單份額，另一方面就是杰瑞的連續(xù)油管設(shè)備也存在進(jìn)口替代和本土品牌替代預(yù)期空間。行業(yè)層面，主要是密切關(guān)注中石油、中石化在頁巖氣方面的勘探開采效果，實(shí)際上2023年陸續(xù)有幾口頁巖氣評(píng)價(jià)井的出氣效果相當(dāng)不錯(cuò)，這將正面影響到兩桶油及民營資本在頁巖氣勘探開采方面的投入力度。風(fēng)險(xiǎn)提示油氣資源價(jià)格下跌影響石油企業(yè)投資支出；國內(nèi)非常規(guī)能源開采進(jìn)度低于預(yù)期；壓裂設(shè)備市場競爭日趨激烈影響行業(yè)利潤率。（2）富瑞特裝：國內(nèi)領(lǐng)先的LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備供應(yīng)商公司專注于LNG領(lǐng)域儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備制造公司實(shí)現(xiàn)LNG液化、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、LNG汽車加氣站、LNG車船用供氣系統(tǒng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)設(shè)備制造能力，目前主要產(chǎn)品有LNG汽車加氣站、LNG車用瓶及供氣系統(tǒng)、LNG船用供氣系統(tǒng)、LNG儲(chǔ)罐、低溫運(yùn)輸罐車、半掛車、低溫閥門等。2023年上半年公司營業(yè)收入中，低溫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備占比接近80%，其他設(shè)備占比20%左右。未來3年內(nèi)LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備市場成倍增長受益LNG加氣站增加，LNG汽車迎來快速擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)LNG氣瓶需求量由2023年2萬支增至2023年20萬支，市場規(guī)模由4億元增至40億元，年均增速達(dá)到80%。2023年我國LNG加氣站僅150座，2023年底達(dá)到400座，預(yù)計(jì)2023年LNG加氣站擴(kuò)張到3000-4000座，LNG加氣站年均需求量1000套，對應(yīng)LNG加氣站供氣系統(tǒng)年均50億元市場需求，年均增速80%以上。公司維持LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備領(lǐng)先優(yōu)勢我們認(rèn)為LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備技術(shù)壁壘低于高端石油機(jī)械產(chǎn)品，但公司國是內(nèi)較早涉足LNG產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)備供應(yīng)商之一，公司研發(fā)的LNG汽車供氣系統(tǒng)技術(shù)處于國際先進(jìn)，是國內(nèi)最為成熟的技術(shù)產(chǎn)品，已與陜西重汽、中國重汽、中國一汽、東風(fēng)二汽等重卡整車生產(chǎn)企業(yè)，與宇通、金龍、中通、安凱、黃海、五洲龍等客車整車生產(chǎn)企業(yè)及國內(nèi)三大汽車發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)玉柴、濰柴、上柴建立了戰(zhàn)略性合作關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)提示LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備市場競爭日趨激烈影響產(chǎn)品利潤率，天然氣液化裝置交付進(jìn)度低于預(yù)期。預(yù)計(jì)未來公司盈利年均增速50%以上。（3）安東油田服務(wù)：專注一體化服務(wù)的優(yōu)秀民營油服企業(yè)管理層具備戰(zhàn)略眼光、踏實(shí)敬業(yè)中國油服市場壟斷程度高，但安東經(jīng)歷2023年開始的從管材服務(wù)向油井技術(shù)服務(wù)的轉(zhuǎn)型、2023年開始的向一體化服務(wù)模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，成為一家具備一體化油田服務(wù)能力的油田技術(shù)服務(wù)公司，實(shí)現(xiàn)2023-2023年經(jīng)營收入年均增速50%。從我們調(diào)研的情況表明，無論是公司管理層還是業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，都具備十分充足的創(chuàng)業(yè)精神，工作效率和溝通效率高，現(xiàn)場施工表現(xiàn)贏得業(yè)內(nèi)一致認(rèn)可。專注于空間廣闊的高端油服市場安東油田服務(wù)的主營業(yè)務(wù)劃分為鉆井技術(shù)集群、完井技術(shù)集群和井下作業(yè)集群、管材服務(wù)四大板塊，其中鉆井技術(shù)集群板塊以定向鉆井服務(wù)為核心，井下作業(yè)集群以分段壓裂服務(wù)和連續(xù)油管服務(wù)為核心，這三大核心業(yè)務(wù)的市場空間廣闊，技術(shù)壁壘高，安東已具備很強(qiáng)的市場競爭力。已在國內(nèi)油服領(lǐng)域具備品牌影響力安東承包國內(nèi)第一口頁巖氣水平井場壓裂服務(wù)；安東獲SLB入股，并合資成立一體化服務(wù)項(xiàng)目公司；公司連續(xù)油管隊(duì)服務(wù)于普光氣田高硫超深井。公司盈利的市場一致預(yù)期彭博一致盈利預(yù)測2023-2023年EPS分別為0.11元、0.15元，目前股價(jià)對應(yīng)P/E估值分別為40和30倍，鑒于公司高成長性，建議重點(diǎn)關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)提示油氣資源價(jià)格下跌影響石油企業(yè)投資支出；國內(nèi)非常規(guī)能源開采進(jìn)度低于預(yù)期；壓裂服務(wù)市場競爭日趨激烈影響行業(yè)利潤率。（4）華油能源：服務(wù)業(yè)務(wù)完善的優(yōu)秀民營油服企業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)涵蓋油氣田勘探與生產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)公司是中國少數(shù)幾家能夠提供綜合油田服務(wù)的非國有油田服務(wù)供貨商之一，服務(wù)范圍覆蓋油藏研究、鉆井、完井、試井以及油氣生產(chǎn)相關(guān)服務(wù)（如油氣增產(chǎn)）、修井及其它相關(guān)服務(wù)。公司可將技術(shù)先進(jìn)的工具及材料融入精細(xì)的油井設(shè)計(jì)中，提供量身訂造的解決方案，在技術(shù)要求高的地質(zhì)條件下提高油氣的生產(chǎn)力及延長油井壽命。公司在我國頁巖氣完井領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位公司主營業(yè)務(wù)劃分為鉆井服務(wù)、完井服務(wù)、油藏服務(wù)三大板塊，其中鉆井服務(wù)包括提供鉆機(jī)及設(shè)備、油漿系統(tǒng)、固井、定向鉆井、開窗側(cè)鉆及精細(xì)控壓鉆井技術(shù)，完井服務(wù)包括提供全面的完井設(shè)備及服務(wù)，包括整體項(xiàng)目設(shè)計(jì)、設(shè)備挑選、輔助材料制備、項(xiàng)目作業(yè)及報(bào)告，油藏服務(wù)主要涉及通過一系列測量手段收集油藏的溫度、壓力、流量等數(shù)據(jù)、對油藏適當(dāng)?shù)拈_采及生產(chǎn)方式進(jìn)行評(píng)估并提供建議、通過井下作業(yè)提高來自油藏的油氣產(chǎn)量以及采收率，公司于2023年承包2口頁巖氣水平井壓裂施工作業(yè)，凸顯公司完井領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢和領(lǐng)先優(yōu)勢。公司與哈里伯頓戰(zhàn)略合作提升競爭力公司已與領(lǐng)先的國際油田服務(wù)供貨商哈里伯頓建立戰(zhàn)略合作，合作關(guān)系有助于公司接觸到國際先進(jìn)的技術(shù)及管理技巧、擴(kuò)充至若干富有技術(shù)挑戰(zhàn)性的市場及提高我們的競爭力，例如通過與哈里伯頓合作以提供我們在塔里木油田的高端鉆井服務(wù)，包括精細(xì)控壓鉆井和地質(zhì)導(dǎo)向鉆井服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)提示油氣資源價(jià)格下跌影響石油企業(yè)投資支出；國內(nèi)非常規(guī)能源開采進(jìn)度低于預(yù)期；壓裂服務(wù)市場競爭日趨激烈影響行業(yè)利潤率。（5）宏華集團(tuán)：優(yōu)秀的民營陸地鉆機(jī)供應(yīng)商全球領(lǐng)先陸地石油鉆機(jī)生產(chǎn)商之一宏華專注于設(shè)計(jì)制造1,000-12,000m九大級(jí)別、多種驅(qū)動(dòng)形式的陸地成套鉆機(jī)、海洋鉆井模塊、頂驅(qū)、500-2200馬力的系列泥漿泵等50多個(gè)類別、1,000多個(gè)品種規(guī)格的石油鉆采設(shè)備及配件。宏華在中國境內(nèi)擁有國際一流的鉚焊車間、組裝車間、鍛造車間以及全球最大的鉆機(jī)總裝測試場地，具備年產(chǎn)鉆機(jī)120臺(tái)套、泥漿泵500臺(tái)的生產(chǎn)能力。宏華80%鉆機(jī)銷往海外市場，占據(jù)陸地鉆機(jī)較大市場份額。立足鉆機(jī)設(shè)備業(yè)務(wù)，進(jìn)軍海工制造、壓裂和鉆井服務(wù)宏華集團(tuán)將在現(xiàn)有陸地鉆機(jī)裝備的優(yōu)勢基礎(chǔ)上，實(shí)施多元化發(fā)展，進(jìn)軍海洋裝備制造、關(guān)鍵零部件制造、油氣工程服務(wù)、油氣資源開發(fā)（尤其是非常規(guī)油氣）等領(lǐng)域；實(shí)現(xiàn)圍繞能源的裝備制造、資源開發(fā)、工程服務(wù)三大板塊的聯(lián)動(dòng)。同時(shí)利用全球的銷售平臺(tái)，將營銷業(yè)務(wù)涵蓋到陸地鉆機(jī)、零部件、海洋設(shè)備、非鉆井產(chǎn)品、工程技術(shù)服務(wù)等眾多業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司與BakerHughes戰(zhàn)略合作提升競爭力公司已與領(lǐng)先的國際油田服務(wù)供貨商BakerHughes建立戰(zhàn)略合作，合作關(guān)系有助于公司接觸到國際先進(jìn)的技術(shù)及管理技巧、擴(kuò)充至若干富有技術(shù)挑戰(zhàn)性的市場及提高我們的競爭力，提高一體化方案設(shè)計(jì)能力和工程服務(wù)能力。風(fēng)險(xiǎn)提示油氣資源價(jià)格下跌影響石油企業(yè)投資支出；國內(nèi)非常規(guī)能源開采進(jìn)度低于預(yù)期；壓裂及鉆井服務(wù)市場競爭日趨激烈影響行業(yè)利潤率。（6）恒泰艾普：期待油服產(chǎn)業(yè)鏈整合效果通過系列收購打造油服產(chǎn)業(yè)鏈公司圍繞建設(shè)國際油服公司目標(biāo)，將業(yè)務(wù)從地震數(shù)據(jù)處理與綜合解釋的軟件銷售與服務(wù)（物探服務(wù)的一部分），拓展至測井設(shè)備及測井服務(wù)、油氣生產(chǎn)工程服務(wù)。公司已收購博達(dá)瑞恒51%股權(quán)、新賽浦100%股權(quán)、Spartek34.8%股權(quán)、西油聯(lián)合51%股權(quán)，Anterra30.41%股權(quán)，有意向進(jìn)一步收購博達(dá)瑞恒、西油聯(lián)合等剩余49%股權(quán)。地震數(shù)據(jù)處理與解釋技術(shù)領(lǐng)先，并購優(yōu)化銷售能力公司自行研發(fā)地震數(shù)據(jù)處理和綜合解釋等技術(shù)，具備較全面的勘探開發(fā)軟件產(chǎn)品和項(xiàng)目服務(wù)能力，并購博達(dá)瑞恒增強(qiáng)了國內(nèi)外軟件市場營銷能力，銷售團(tuán)隊(duì)的整合工作將于上半年完成，協(xié)同效應(yīng)預(yù)計(jì)在下半年會(huì)有體現(xiàn)。測井設(shè)備穩(wěn)定增長，測井服務(wù)隊(duì)伍正在組建公司持有新賽浦100%股權(quán)，去年上半年交付的測井車數(shù)量較少，銷售收入的確認(rèn)主要集中在三四季度，預(yù)計(jì)新賽浦全年可實(shí)現(xiàn)銷售收入增速20%左右，基本完成承諾利潤指標(biāo)。參股子公司Spartek的產(chǎn)品主要是測井工具設(shè)備，與新賽浦和西油聯(lián)合形成市場共享，可為三大石油的海內(nèi)外市場提供產(chǎn)品銷售和測井服務(wù)。油氣工程技術(shù)服務(wù)將受益于非常規(guī)油氣開發(fā)西油聯(lián)合的工程服務(wù)主要是以氣為主，滿足非常規(guī)開發(fā)市場需求，常規(guī)油氣方面以高端市場為主，如高硫、高酸油氣井開采。融入恒泰艾普，原來約束業(yè)務(wù)發(fā)展的資金瓶頸得以解決，多項(xiàng)儲(chǔ)備技術(shù)和項(xiàng)目可以加快開展。目前西油聯(lián)合業(yè)務(wù)主要集中在元壩氣田等四川地區(qū)，未來可借助恒泰艾普與塔里木的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系獲得進(jìn)軍塔里木盆地。風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌影響油企勘探開發(fā)投資；并購整合效果低于預(yù)期。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但