無(wú)錫尚德案例分析課件

案例分析

“尚德神話(huà)”

無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)尚德電力)由施正榮博士于2001年1月建立，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的外商獨(dú)資高新技術(shù)光伏企業(yè)，主要從事晶體硅太陽(yáng)電池、組件、光伏系統(tǒng)工程、光伏應(yīng)用產(chǎn)品的研究、制造、銷(xiāo)售和售后服務(wù)。無(wú)錫尚德案例分析一、無(wú)錫尚德海外上市過(guò)程二、破產(chǎn)重組的原因三、與國(guó)內(nèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的區(qū)別案例重點(diǎn)分析以下三點(diǎn)：無(wú)錫尚德案例分析海外上市的步驟第一步“過(guò)橋貸款”收購(gòu)國(guó)有股權(quán)為了籌集收購(gòu)國(guó)有股權(quán)所需資金，2005年1月6日，DavidZhang與施正榮簽訂了一份《過(guò)橋貸款協(xié)定》，并在2005年1月11日，雙方共同成立尚德BVI公司，法定股本50000美元，分為50000股。其中施正榮持股60%，百萬(wàn)電力持股40%，而從招股資料可知，百萬(wàn)電力由DavidZhang擁有。無(wú)錫尚德案例分析海外上市的步驟第二步風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)外資私有化2005年5月，尚德BVI與海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)簽訂了一份《股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》。買(mǎi)方發(fā)行數(shù)量金額占比高盛股A系列優(yōu)先股7.809％龍科股A系列優(yōu)先股3.952％英聯(lián)股A系列優(yōu)先股3.920％法國(guó)Natexis股A系列優(yōu)先股3.450％臺(tái)灣Bestmanage股A系列優(yōu)先股3.136％西班牙普凱股A系列優(yōu)先股2.823％咨詢(xún)顧問(wèn)和貸款提供者股普通股期權(quán)／董事、員工和顧問(wèn)股普通股期權(quán)／無(wú)錫尚德案例分析按照《股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》尚德BVI發(fā)行A系列優(yōu)先股所得到的8000萬(wàn)美元收入將主要用于收購(gòu)國(guó)有股權(quán)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將無(wú)錫尚德的國(guó)有控股身份轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓Y公司。無(wú)錫尚德案例分析海外上市的步驟第三步“對(duì)賭設(shè)計(jì)”完成股權(quán)重構(gòu)除了A系列優(yōu)先股享有許多超越普通股的優(yōu)先權(quán)以后，尚德BVI與外資投資機(jī)構(gòu)還簽定了“對(duì)賭協(xié)議”，即A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的轉(zhuǎn)股比例將根據(jù)尚德BVI的業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整。雙方約定，在尚德BVI截至2005年末、經(jīng)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的、按照美國(guó)GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，合并稅后凈利潤(rùn)不得低于4500萬(wàn)美元。如果低于4500萬(wàn)美元，則轉(zhuǎn)股比例(每股A系列優(yōu)先股/可轉(zhuǎn)換成的普通股數(shù)量)需要乘以一個(gè)分?jǐn)?shù)——公司的“新估值”與“原估值”之比，即“新估值”/2.87億美元。而“新估值”的數(shù)值應(yīng)當(dāng)是2005年的實(shí)際凈利潤(rùn)乘以6，這實(shí)際上隱含著外資認(rèn)為按照6倍市盈率投資無(wú)錫尚德是比較合理的。無(wú)錫尚德案例分析海外上市的步驟第四步換股方案成就上市主體2005年8月8日，通過(guò)上市主承銷(xiāo)商瑞士信貸第一波士頓和摩根士丹利的安排，由施正榮完全控股的殼公司D&MTechnologies在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立尚德控股公司，發(fā)行1股，面值0.01美元。2005年8月16日，尚德控股和尚德BVI的全體股東共同簽訂了一份換股協(xié)議。按照協(xié)議，尚德控股向尚德BVI現(xiàn)有的16家股東發(fā)行股票以此來(lái)交換這些股東所持有的尚德BVI全部股份，這就是換股。換股后，尚德控股將持有尚德BVI100%股份，同時(shí)尚德BVI的16家股東將擁有尚德控股100%的股權(quán)。無(wú)錫尚德案例分析海外上市的步驟第五步主板上市實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值2005年12月14日，尚德控股向公眾出售2000萬(wàn)股新股，老股東向公眾出售638萬(wàn)股舊股，在紐約證券交易所完成了上市。發(fā)行價(jià)15美元，上市開(kāi)盤(pán)價(jià)20.35美元，籌資總額達(dá)4億美元，按發(fā)行價(jià)計(jì)算，外資機(jī)構(gòu)2.3077美元的購(gòu)股成本在半年內(nèi)增值了6.5倍。無(wú)錫尚德從而也成為國(guó)內(nèi)第一家在紐交所上市的民營(yíng)企業(yè)。無(wú)錫尚德案例分析破產(chǎn)的原因：行業(yè)性虧損：2011年起光伏行業(yè)遭遇近10年來(lái)最嚴(yán)重的困境，各太陽(yáng)能光伏應(yīng)用國(guó)家大幅下調(diào)政策補(bǔ)貼力度，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的供過(guò)于求，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格暴跌，全行業(yè)呈現(xiàn)虧損局面。光伏組件價(jià)格從2010年1.4美元/瓦下降至目前的0.7美元/瓦。公司戰(zhàn)略決策失誤：尚德電力對(duì)光伏主要原材料的多晶硅價(jià)格走勢(shì)兩度判斷失誤，高價(jià)與美國(guó)、韓國(guó)的多晶硅企業(yè)簽訂長(zhǎng)期訂單。這導(dǎo)致公司背上了沉重的原材料負(fù)擔(dān)。另一方面，作為新興產(chǎn)業(yè)的光伏在“未來(lái)技術(shù)路線上存在多種不確定性”，尚德電力一度認(rèn)為，薄膜電池可能是未來(lái)技術(shù)方向之一，追加數(shù)千萬(wàn)美元的投資，但卻成了“竹籃打水”。歐盟"雙反"調(diào)查：2012年9月，歐盟發(fā)起對(duì)中國(guó)光伏太陽(yáng)能電池相關(guān)產(chǎn)品的調(diào)查，中國(guó)作為全球最大的光伏生產(chǎn)國(guó)，失去了主要的海外市場(chǎng)。商務(wù)部公平貿(mào)易局調(diào)查專(zhuān)員宋和平稱(chēng)，歐盟對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)的調(diào)查，對(duì)中國(guó)的光伏行業(yè)和企業(yè)產(chǎn)生了重大影響，這種影響在尚德身上最大，包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)關(guān)系，最后企業(yè)走入了破產(chǎn)程序，解決企業(yè)資不抵債的問(wèn)題。無(wú)錫尚德案例分析重組的原因無(wú)錫尚德不僅是上市公司尚德電力的主要資產(chǎn)，也是無(wú)錫政府竭力保全的企業(yè)，當(dāng)?shù)卣诖驹谥亟M后能獲得新生。對(duì)海外投資者而言，無(wú)錫尚德也是尚德電力的主要貸款平臺(tái)，若讓無(wú)錫尚德破產(chǎn)，就能讓上市公司債務(wù)得到極大緩解。銀行方面表示，由于所欠銀行債務(wù)陸續(xù)到期，考慮到債務(wù)方的現(xiàn)實(shí)境況，以及至今未對(duì)債權(quán)銀行逾期授信提出切實(shí)可行的還款方案等因素，為最大限度維護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，必須按照市場(chǎng)化原則依法采取措施，對(duì)無(wú)錫尚德實(shí)施破產(chǎn)重組。無(wú)錫尚德案例分析與國(guó)內(nèi)企業(yè)(TCL)的財(cái)務(wù)管理的區(qū)別

籌資管理企業(yè)利用發(fā)行國(guó)際股票，能迅速籌集外匯資金，提高企業(yè)信譽(yù)，有利于企業(yè)以更快的速度向國(guó)際化發(fā)展。尚德案例充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。然而TCL在企業(yè)籌資過(guò)程中主要以短期借款為主，在三大資本中占了一半以上，在負(fù)債比率中，流動(dòng)負(fù)債也占了絕大部分，分別是84%