專精特新2022年下半年投資策略分析報告：梯度培育百花齊放

梯度培育，百花齊放——專精特新

2022

年下半年投資策略2022.7.1主要內(nèi)容1.

體系建成：梯度培育，動態(tài)管理2.

百花齊放：聚焦進口替代與高景氣產(chǎn)業(yè)3.

資本市場：北交所擴容提速，優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市激活市場21.“專精特新”已形成動態(tài)管理、梯度培育的完備體系

2022

年

06

月

01

日，工信部印發(fā)了《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》，標志著我國已經(jīng)建立起

“創(chuàng)新型中小企業(yè)——專精特新中小企業(yè)——專精特新‘小巨人’企業(yè)”的動態(tài)管理、梯度培育制度。至此，我國的“專精特新”培育體系已經(jīng)基本完備。?目的：創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、促進中小企業(yè)健康發(fā)展、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平……?目標：“十四五”期間培育

100

萬家“創(chuàng)新型中小企業(yè)”、10

萬家“專精特新”中小企業(yè)，1

萬家“專精特新”小巨人。引導“專精特新”中小企業(yè)成長為國內(nèi)市場領(lǐng)先的“小巨人”企業(yè)，引導‘小巨人’等各類企業(yè)成長為國際市場領(lǐng)先的單項冠軍企業(yè)。???行業(yè)領(lǐng)域：制造強國十大重點產(chǎn)業(yè)、工業(yè)“四基”領(lǐng)域、網(wǎng)絡(luò)強國領(lǐng)域具體措施：（1）資金支持：2021-2025

年，中央財政安排

100

億以上獎補資金，重點支持

1000

余家“小巨人”企業(yè)；完善信貸支持，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)向小巨人提供信貸支持；引導市場化股權(quán)和債權(quán)融資，建議好新三板+北交所，在區(qū)域性股權(quán)市場推廣設(shè)立“專精特新”專板；??（2）技術(shù)、人才、市場全方面服務(wù)支持：地方構(gòu)建政府公共服務(wù)，為中小企業(yè)提供全周期、全方位、多層次的服務(wù)。推動專精特新企業(yè)與大企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新，促進產(chǎn)學研協(xié)同，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加強人才智力支持，助力企業(yè)開拓市場等等。目前成果：前三批

4762

家“小巨人”呈現(xiàn)“5678”的特征：超五成研發(fā)投入在

1000

萬元以上，超六成屬于工業(yè)基礎(chǔ)領(lǐng)域，超七成深耕行業(yè)

10

年以上，超八成居本省細分市場首位，平均研發(fā)強度超

7%，平均擁有有效專利超

50

項。1.1政策回顧：從“概念”到“系統(tǒng)化培育”圖：專精特新相關(guān)政策、要點及意義戰(zhàn)略地位時間“專精特新”政策及要點工信部《“十二五”工業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃》，推動大企業(yè)和中小企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，并促進中小企業(yè)走“專精特新”發(fā)展道路2011年首提“專精特新”國務(wù)院《關(guān)于進一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》，鼓勵小型微型企業(yè)發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)，走“專精特新”和與大企業(yè)協(xié)作配套發(fā)展的道路2012年2013年工信部《關(guān)于促進中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導意見》，鼓勵符合條件的“專精特新”中小企業(yè)上市融資、發(fā)行債券專精特新發(fā)展方向

2016年

7月與“制造業(yè)”結(jié)合工信部《關(guān)于促進中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（2016

年-2020

年）圍繞《中國制造

2025》重點領(lǐng)域，培育一大批主營業(yè)務(wù)突出、競爭力強的“專精特新”中小企業(yè)；打造一批專注于細分市場，技術(shù)或服務(wù)出色、市場占有率高的“單項冠軍”構(gòu)建

“專精特新小

2016年

8七部委聯(lián)合印發(fā)《工業(yè)強基工程實施指南》提出要培育百強專精特新“小巨人”企業(yè)。通過基礎(chǔ)產(chǎn)品和技術(shù)的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，形成

100

家左右核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進基礎(chǔ)工藝的“專精特新”企業(yè)；評定標準包括：擁有不少于

10項發(fā)明專利；主導產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率

20%左右，居于全國前兩位；年銷售收入不低于

10

億元等月巨人”指標和體系2018年第一批專精特新“小巨人”專精特新培育從部

2019年委上升至國務(wù)院國務(wù)院《關(guān)于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導意見》，以專精特新中小企業(yè)為基礎(chǔ)，在核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、先進基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)等領(lǐng)域，培育一批主營業(yè)務(wù)突出、競爭力強、成長性好的專精特新“小巨人”企業(yè)2020年第二批專精特新“小巨人”2021年

1月2021-2025

年，中央財政累計安排

100

億元以上獎補資金重點支持

1000

余家國家級專精特新“小巨人”第三批專精特新“小巨人”2021年

7月1.1政策回顧：從“概念”到“系統(tǒng)化培育”圖：專精特新相關(guān)政策、要點及意義“專精特新”政策及要點戰(zhàn)略地位時間2021年六部委印發(fā)《關(guān)于加快培育發(fā)展制造業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的指導意見》，提出分類制定完善遴選標準，選樹“小巨人”企業(yè)、單項冠軍企業(yè)、領(lǐng)航企業(yè)標桿。健全梯度培育工作機制，引導“專精特新”中小企業(yè)成長為國內(nèi)市場領(lǐng)先的“小巨人”企業(yè)，聚焦重點行業(yè)和領(lǐng)域引導“小巨人”等各類企業(yè)成長為國際市場領(lǐng)先的單項冠軍企業(yè)，引導大企業(yè)集團發(fā)展成為具有生態(tài)主導力、國際競爭力的領(lǐng)航企業(yè)。明確

“專精特新中小企業(yè)-小巨人企業(yè)-單項冠軍企業(yè)

-領(lǐng)航企業(yè)”梯度結(jié)構(gòu)中央政治局會議提出要強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，加強基礎(chǔ)研究，推動應(yīng)用研究，開展補鏈強中央政治局首提發(fā)展“專精特新

”中小企業(yè)2021年

7月2021年

11月2022年

2月鏈專項行動，加快解決“卡”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)國務(wù)院印發(fā)《為“專精特新”中小企業(yè)辦實事清單》，提出

2021

年底前，中央財政安排不少于

30

億元，支持

1300

家左右專精特新“小巨人”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；鼓勵開發(fā)銀行在業(yè)務(wù)范圍內(nèi)為符合條件的“專精特新”中小企業(yè)技術(shù)改造和轉(zhuǎn)型升級提供金融支持等措施工信部深入貫徹落實《關(guān)于印發(fā)促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長的若干政策的通知》精神，積極采取舉措，進一步加大“專精特新”中小企業(yè)培育力度：一是健全優(yōu)質(zhì)企業(yè)梯度培育體系。力爭

2022

年新培育

3000家左右“小巨人”企業(yè)、200

家左右單項冠軍企業(yè)，帶動各省培育“專精特新”中小企業(yè)達到

5

萬家左右。二是數(shù)字化賦能中小企業(yè)。三是推動大中小企業(yè)融通發(fā)展“專精特新

”寫入政府工作報告2022年

3月政府工作報告提出“著力培育‘專精特新’企業(yè)，在資金、人才、孵化平臺搭建等方面給予大力支持工信部發(fā)布《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》，明確不同梯度企業(yè)的評價主體、標準、管理原則、培育思路，形成系統(tǒng)的梯度培育方案。創(chuàng)新型中小企業(yè)、專精特新中小企業(yè)、專精特新“小巨人”企業(yè)是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)培育的三個層次，共同構(gòu)成梯度培育體系構(gòu)建系統(tǒng)化、規(guī)范化、精準化優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育工作2022年

6月

1日工信部發(fā)文開展第四批專精特新“小巨人”企業(yè)培育和第一批專精特新“小巨人”企業(yè)復核工作2022年

6月

15日1.2梯度培育：層層遞進，動態(tài)管理，提升競爭力

我國優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育體系，是構(gòu)建優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展體系的重要一環(huán)：

優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)—制造業(yè)單項冠軍企業(yè)—產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)航企業(yè)

“十四五”期間梯度培育目標分別是

100

萬家、10

萬家、1

萬家左右，專精特新企業(yè)大擴容圖：優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展體系產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)航標桿引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，具備生態(tài)主導力、國際競爭力的大型企業(yè)目標：一大批領(lǐng)航企業(yè)全球領(lǐng)先，深耕產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)或某一產(chǎn)品領(lǐng)域的高技術(shù)制造業(yè)企業(yè)制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)專精特新“小巨人”專精特新中小企業(yè)目標：千家單項冠軍企業(yè)

核心力量

目標

1

萬家位于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)核心領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)

中堅力量

目標

10

萬家實現(xiàn)專業(yè)化、精細化、特色化發(fā)展，創(chuàng)新能力強，質(zhì)中小企業(yè)培育梯度量效益好

基礎(chǔ)力量

目標百萬家較高專業(yè)化水平、較強創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?chuàng)新型中小企業(yè)資料來源：工信部，申萬宏源研究61.3行業(yè)領(lǐng)域：圍繞中國制造

2025，突破“四基”瓶頸圖：專精特新“小巨人”企業(yè)重點扶持領(lǐng)域（優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法）

所在的產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域：位于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，圍繞重點產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，發(fā)揮“補短板”“鍛長板”“填空白”等重要作用

主導產(chǎn)品所屬領(lǐng)域：從事細分產(chǎn)品市場屬于制造業(yè)核心基礎(chǔ)零部件、元器件、關(guān)鍵軟件、先進基礎(chǔ)工藝、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)；或符合制造強國戰(zhàn)略十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；或?qū)儆诰W(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)的信息基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵核心技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域等產(chǎn)品表：中國制造

2025

十大重點領(lǐng)域十大重點領(lǐng)域重點產(chǎn)品十大重點領(lǐng)域重點產(chǎn)品集成電路及專用設(shè)備、信息通信設(shè)備、操作系統(tǒng)與工業(yè)軟件、智能制造核心信息設(shè)備節(jié)能汽車、新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車新一代信息技術(shù)節(jié)能與新能源汽車高檔數(shù)控機床和機器人航空航天裝備高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造裝備、機器人電力裝備農(nóng)業(yè)裝備新材料發(fā)電設(shè)備、輸變電裝備農(nóng)業(yè)裝備飛機、航空發(fā)動機、航空機載涉設(shè)備與系統(tǒng)，航天裝備先進基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵戰(zhàn)略材料、前沿新材料海洋工程裝備及高技術(shù)船舶先進軌道交通裝備海洋工程裝備及高技術(shù)船舶生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械先進軌道交通裝備生物醫(yī)藥、高性能醫(yī)療器械資料來源：中國制造

2025

重點領(lǐng)域技術(shù)路線圖，申萬宏源研究圖：工業(yè)“四基”基礎(chǔ)核心零部件先進基礎(chǔ)工藝關(guān)鍵基礎(chǔ)材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)資料來源：工業(yè)“四基“發(fā)展目錄，申萬宏源研究71.4具體措施：國家引導、地方組織、龍頭帶動

圍繞創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)、供應(yīng)、數(shù)據(jù)、資金、服務(wù)、人才等七個鏈，由國家引導、由地方統(tǒng)籌，最大限度發(fā)揮政策疊加效應(yīng)圖：專精特新主要扶持措施財政扶持信貸支持資本市場支持產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新能力提升安排累計

100

億元以上資金重點支持

1000

余家鼓勵銀行、保險機構(gòu)、國開行提供金融支持探索為“專精特新”在三板掛牌開辟綠色通道向大型骨干企業(yè)推薦“小巨人”企業(yè)及產(chǎn)品支持企業(yè)創(chuàng)新中心建設(shè)、加強知識產(chǎn)權(quán)等服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為不少于

10

萬家中小企人才支持組織人才培訓、建設(shè)工程市場開拓在重要的國際博覽會設(shè)精準服務(wù)建設(shè)全國中小企業(yè)服務(wù)一體化平臺移動端地方助企為每家“專精特新”配備一名服務(wù)專員業(yè)提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)師協(xié)同創(chuàng)新中心等計“專精特新”展區(qū)政府引導、多方協(xié)同

龍頭企業(yè)：發(fā)揮“鏈主”的領(lǐng)軍和生態(tài)整合作用，優(yōu)化融通發(fā)展環(huán)境

地方政府：將培育“小巨人”企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍、產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)通盤考慮，與建立特色區(qū)域經(jīng)濟、城市群、開發(fā)區(qū)、自貿(mào)區(qū)相結(jié)合，協(xié)同共建創(chuàng)新平臺資料來源：工信部，申萬宏源研究81.5成果豐碩：三批

4762

家小巨人，近

5

萬家省級“專精特新”專精特新"小巨人"數(shù)量（2022/6/30)

前三批“專精特新”小巨人共3503003064762

家。

截止到

2022

年

6

月

30

日，我們250186200155154共匹配出

A

股上市的專精特新“小巨人”企業(yè)

388

家，新三板掛牌企業(yè)

340

家。1501229010050021主板創(chuàng)業(yè)板北證基礎(chǔ)層創(chuàng)新層三板摘牌前三批"專精特新"小巨人地域分布資料來源：工信部，wind,申萬宏源研究50045040035030025020015010050

前三批“小巨人”分布在我國31個省市

，其中浙江、山東、河北、江蘇等地公司數(shù)量排名靠前。0資料來源：工信部，wind,申萬宏源研究9主要內(nèi)容1.

體系建成：梯度培育，動態(tài)管理2.

百花齊放：聚焦進口替代與高景氣產(chǎn)業(yè)3.

資本市場：北交所擴容提速，優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市激活市場102.1“專精特新”企業(yè)上市加速，機械設(shè)備行業(yè)公司較多每年上市的"小巨人"數(shù)量

截止到

6

月

30

日，我們梳理出共有120100388

家專精特新“小巨人”上市公司。行業(yè)分布來看，設(shè)備類、TMT

較多，上市公司行業(yè)分布大致與整體一致，設(shè)備類企業(yè)最多。97808053604137334020020225

從“小巨人”上市節(jié)奏來看，2019-2021

年有所提速，與我國建設(shè)多層次資本市場與推行注冊制有關(guān)。前20152016201720182019202020216/30

）年止2015截2022(資料來源：wind,申萬宏源研究“專精特新”小巨人

A

股行業(yè)分布(2022/6/30)前三批專精特新小巨人行業(yè)分布120100800700600978050040030020010006050

4838403325

24211420011

10業(yè)業(yè)…業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)…業(yè)造造備造造造務(wù)造品品品他工442211111制通制設(shè)制制制服制制屬制膠制其加備備子材品車術(shù)表物橡料塑和延設(shè)設(shè)電器制汽技儀金礦天壓用用他和學息器屬和航和備子工物備車機保屬信器料漁造飾理售業(yè)鐵專其械化信儀金空煉設(shè)電化生設(shè)汽算環(huán)金通電材牧制裝護零事鋼和機和和非航冶械礎(chǔ)藥力計色用筑林工筑容貿(mào)用信氣料原件、屬通電軟舶金機基醫(yī)電有家建農(nóng)輕建美商公、學船色機化、有算路鐵資料來源：wind,申萬宏源研究資料來源：wind,申萬宏源研究計2.2“專精特新”上市公司小盤股偏多

22H1，申萬宏源專精特新指數(shù)，中證

1000

指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別累計漲幅為-15%和-12.7%和-15.4%。上半年專精特新指數(shù)小幅跑輸中證

1000

指數(shù)。

截止

6

月

30

日，申萬宏源專精特新指數(shù)、中證

1000

指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)

50

指數(shù)成份股的平均市值為

196

億、122

億、682

億和

487

億，中位數(shù)為

57

億、101

億、319

億和

383

億。主要由于“申萬宏源專精特新指數(shù)”還含有“制造業(yè)單項冠軍”，而根據(jù)我們統(tǒng)計的純專精特新“小巨人”上市公司的平均市值僅

77

億，中值僅

44億。

因此，上市公司當中的“專精特新”小巨人更多是培育中的小盤股。從當前這些公司的市值來看，北交所將成為“專精特新”公司非常重要的培育基地。主要

A

股股指

2022

年上半年累計漲幅0.0%011-20-01-200122-01120-1123-0-1421-284-1851852185295296307417------------------5.0%11112222303333445005556004040500606060000000000000000--0202-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-2-2-2-2-02-22-2-2-2-022--2202022222222222222222222222222222222222222202022220202020220-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%中證科創(chuàng)

50

指申萬宏源專精特新指數(shù)1000創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上證指數(shù)2.3專精特新指數(shù)有長期超額收益，成長因子影響更大

2019.1.1-2022.6.30，申萬宏源專精特新指數(shù)相對于同樣是小盤股為成份的上證

1000和國證

2000

指數(shù)，具有顯著的超額收益，分別跑贏兩個指數(shù)

60pcts

和

53pcts。

并且在

2020H2，專精特新指數(shù)和以市值大小為特征這兩個基準指數(shù)走出了完全相反的走勢。專精特新的行情受大小盤風格的影響相對較小。

我們將“申萬宏源專精特新指數(shù)”與“小盤成長指數(shù)”、“中證

1000

指數(shù)”、“新能源指數(shù)”分別做單因子回歸，三次模型均顯著相關(guān)，調(diào)整

R-square

分別為

94%、80%和

76.5%。專精特新行情更受成長風格影響。專精特新指數(shù)與主流小盤指數(shù)對比(2019.1.1-2022.6.30）專精特新指數(shù)與小盤成長和新能源指數(shù)對比(2019.1.1-2022.6.30180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%32.521.5120.0%0.0%0.50-20.0%-02-0.5申萬宏源專精特新指數(shù)中證

1000國證

2000申萬宏源專精特新指數(shù)小盤成長指數(shù)新能源指數(shù)資料來源：wind,申萬宏源研究資料來源：wind,申萬宏源研

13

究2.4“專精特新”上市公司具有較好的成長力表現(xiàn)收入增速對比

收入與歸母凈利潤增速對比：120.0103.6101.0專精特新公司長短期成長性均優(yōu)于中100.0?證

1000，與相當?shù)d于，59.280.060.053.8

53.949.6專精特新與出了較強的抗風險能力。

專精特新與公司在

22Q1

中展現(xiàn)35.2

40.434.726.240.020.00.021.623.124.810.114.6高增長的“武器”收入復合增長率%2021

年收入增速%22Q1

收入增速%仍然是“創(chuàng)新”，兩個板塊的研發(fā)支(2019-2021)出占比強于其他板塊。專精特新上市公司創(chuàng)業(yè)板

中證

1000

全部

A

股(非金融石油石化)資料來源：wind,申萬宏源研究歸母凈利潤增速對比研發(fā)支出占營業(yè)收入比(整體法，2021

年報)300.0250.0200.0150.0100.050.012.0246.510.110.08.06.3125.06.05.064.553.94.02.02.62.729.334.90.0歸母凈利潤復合增長率%2021

年歸母凈利潤增速%22Q1

歸母凈利潤增速%0.0(2019-2021)-50.0專精特新上市公司創(chuàng)業(yè)板中證

1000全部

A

股(非金融石油石化)全部

A

股(非金融石油石化專精特新上市公司創(chuàng)業(yè)板

中證

1000)資料來源：wind,申萬宏源研究資料來源：wind,申萬宏源研究

142.5百花齊放，抓住制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級紅利

（1）“專精特新”≠中小盤風格，是制造業(yè)升級體現(xiàn)，需要從成長賽道去理解

（2）抓住“專精特新”的精神內(nèi)涵，而非緊扣其認證標簽，積極挖掘一二級市場能為高景氣產(chǎn)業(yè)鏈配套，補短強鏈，實現(xiàn)進口替代的標的。圖：申萬宏源專精特新組覆蓋部分領(lǐng)域環(huán)保與新能源汽車新能源（風、光、氫、儲）新一代信息技術(shù)（半導體等）醫(yī)藥生物生物可降解材料高性能碳纖維大尺寸先進硅片膠原蛋白材料（PLA、TPU

等）關(guān)鍵基礎(chǔ)材料高純石英材料石英器件高純石英材料石英器件電子化學品傳感器高速高精

ADC3D

掃描設(shè)備核心裝備與元器件電子測量測試儀器儀表資料來源：申萬宏源研究152.6民用碳纖維——大絲束技術(shù)突破，新能源拉動需求

碳纖維是多領(lǐng)域基礎(chǔ)材料。碳纖維力學性能優(yōu)異，比重不到鋼的

1/4，而抗拉強度是鋼的

7-9

倍，同時還具有輕質(zhì)、高強度、高彈性模量、耐高低溫、耐腐蝕、疲勞等優(yōu)異特性，廣泛應(yīng)用于航空航天、國防、交通、能源、體育休閑等領(lǐng)域。

低成本大絲束碳纖維和高性能小絲束碳纖維國產(chǎn)突破。吉林碳谷突大絲束碳纖維原絲工藝，率先擴產(chǎn)，目前已經(jīng)有

4.5

萬噸/年的柔性化碳纖維大絲束原絲產(chǎn)能。預(yù)計十四五期間擴產(chǎn)至

15-20

萬噸產(chǎn)能。中復神鷹高性能小絲束原絲量產(chǎn)后，廣泛用于光伏用碳碳復材、儲氫瓶纏繞等領(lǐng)域。

行業(yè)將持續(xù)進行技術(shù)降本，同時提高材料性能，產(chǎn)業(yè)鏈達到國際領(lǐng)先水平。圖：國內(nèi)主要碳纖維象限分部圖表：碳纖維性能優(yōu)勢性能優(yōu)勢詳情碳纖維密度為

1.5~2g/cm3，相當于鋼密度的

1/4，鋁合金密度的1/2。而其比強度比剛大

16

倍，比鋁合金大

12

倍。密度小、比強度高碳纖維拉伸強度可達

3000~4000MPa，彈性比鋼大

4~5

倍，比鋁大

6~7

倍。拉伸強度高彈性模量高導電性優(yōu)其彈性模量在

230GPa

以上，比模量是其他結(jié)構(gòu)材料的

1.3-12.3倍。25℃時高模量纖維為

775μΩ/cm，高強度纖維為

1500μΩ/cm。碳纖維具有各向異性，是在

2000℃以上的高溫惰性環(huán)境中唯一強度不下降的物質(zhì)，并且有較小的熱膨脹系數(shù)，導熱率隨溫度的升高而下降，耐驟冷、急熱，即使從幾千度的高溫突然降到常溫也不會炸裂，在

3000℃非氧化氣氛下不融化、不軟化。在-180℃低溫條件下，鋼鐵變得比玻璃脆，而碳纖維依舊柔軟，且不脆化。耐高溫和耐低溫性能強耐酸性能好，對酸呈惰性，能耐濃鹽酸、磷酸、硫酸、苯、丙酮等介質(zhì)侵蝕，且還有耐油、抗輻射、抗放射、吸收有毒氣體和使中子耐腐蝕性能優(yōu)良減速等特性，在惡劣使用環(huán)境下可以抵抗外界破壞。資料來源：公司公告、申萬宏源研究資料來源：《碳纖維的發(fā)展及其應(yīng)用現(xiàn)狀》、申萬宏源研究注：圓圈大小表示公司產(chǎn)能大小162.7高純石英材料與制品——全產(chǎn)業(yè)鏈進口替代進行時

高純石英及其制品是基礎(chǔ)新材料和元器件。其下游廣泛運用于半導體、光伏、軍工、光纖通信等領(lǐng)域。

全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率均不高，上游受礦產(chǎn)+技術(shù)制約，中游和下游受制于技術(shù)。

國產(chǎn)企業(yè)崛起。石英股份在上游高純石英砂突破了

4N8

的純度，擴產(chǎn)用于光伏坩堝，中游石英股份與菲利華的石英材料在半導體領(lǐng)域逐步認證和放量，下游凱德石英等的制品認證量產(chǎn)進行時。圖

：石英產(chǎn)業(yè)鏈以及行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)上游：石英砂中游：石英材料下游：石英制品天然天然天然高純石英砂電熔氣煉石英坩堝石英法蘭合成合成合成高純四氯化硅化學氣相沉積（CVD）光纖預(yù)制棒光掩膜基板石英砂主要供應(yīng)商石英材料主要供應(yīng)商石英制品主要供應(yīng)商海外：美國尤明尼、挪威

T海外：美國邁圖、德國賀利氏、海外：賀利氏信越、杭州大QC；中國：石英股份等昆希、日本東曹、國內(nèi)：菲利華、石英股份和、沈陽漢科、國內(nèi)：凱德石英、菲利華等資料來源：中國化工報、凱德石英招股書、中國粉體網(wǎng)、立鼎產(chǎn)業(yè)研究院、SIERA，申萬宏源研究172.8生物可降解材料——限塑推升需求與丙交酯突破提升國內(nèi)產(chǎn)能

國內(nèi)外限塑政策持續(xù)推進，生物可降解塑料迎契機。到

2025

年我國生物可降解塑料需求量約

400

萬噸，PBAT

和

PLA

是主力品種，其中聚乳酸市場需求約

200

萬噸，CAGR（22E-25E）有望超

70%。

短期政策紅利刺激

PLA

第一波擴產(chǎn)，丙交酯環(huán)節(jié)是勝負手。聚乳酸目前主流工藝為

2步法，工藝流程為乳酸→丙交酯→聚乳酸。丙交酯

較晚，純化和裝備壁壘高，目前國內(nèi)產(chǎn)能

15

萬噸/年。聚乳酸擴產(chǎn)激進，未來

2-3

年新產(chǎn)能超

250

萬噸，則丙交酯產(chǎn)能缺口大，具備丙交酯工業(yè)化能力的廠商將顯著獲益。歐盟禁塑政策實施時間和范圍資料來源：中國農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全網(wǎng)，IPIF2020，

Greenpeace，搜狐網(wǎng)，申萬宏源研究182.9電子測量測試儀器——國產(chǎn)化率低，高端產(chǎn)品突破中

百億美元賽道，國產(chǎn)化率不足

20%。1）預(yù)計

2025

年，全球、中國通用電測儀器市場規(guī)模分別為

103.4、

38.9億美元，

6年

CAGR分別為3.9%、5.8%。

2）國內(nèi)外差距明顯：國產(chǎn)體量普遍在

5

億以下，在時域測量儀器技術(shù)水平差距非常大。核心ADC

芯片依賴進口。3）從細分市場來看，預(yù)計

2025

年中國示波器、射頻分析類、信號發(fā)生器、源載類、電子元器件類市場規(guī)模分別為

6.5、9.4、3.8、5.5、5.0

億美元；國內(nèi)市場較為集中，國產(chǎn)民營龍頭合計市占率加速上升，仍不及

10%，國產(chǎn)化率不足20%。圖：國產(chǎn)通用電測儀器代表性產(chǎn)品迭代過程

高端化突破，與海外代差縮小。國產(chǎn)龍頭厚積薄發(fā)加速迭代，高端化資料來源：各相關(guān)公司官網(wǎng)，申萬宏源研究突破與海外代差縮小。192.10幾大細分領(lǐng)域估值與盈利預(yù)測表表:重點覆蓋公司盈利與估值表市值（億）預(yù)計歸母凈利潤（億元）代碼簡稱評級PE(2022E)2022-6-302021A

2022E2023E2024E836077.BJ

吉林碳谷000420.SZ

吉林化纖688112.SH

鼎陽科技688628.SH

優(yōu)利德831961.BJ

創(chuàng)遠儀器833509.BJ

同惠電子831445.BJ

龍竹科技871642.BJ

通易航天835179.BJ

凱德石英買入買入買入買入增持買入買入買入買入199103653219151593.15(1.29)0.811.090.520.420.700.220.407.20

8.400.27

3.001.13

1.561.52

2.010.52

0.820.59

0.810.76

0.990.31

0.360.50

0.839.404.802.232.571.001.121.220.412838358213626202832碳纖維電子測量儀器新材料石英材料16資料來源：wind,申萬宏源研究20主要內(nèi)容1.

體系建成：梯度培育，動態(tài)管理2.

百花齊放：聚焦進口替代與高景氣產(chǎn)業(yè)3.

資本市場：北交所擴容提速，優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市激活市場213.1“新三板+北交所”是創(chuàng)新型中小企業(yè)培育主戰(zhàn)場

（1）新三板+北交所定位：服務(wù)“創(chuàng)新型中小企業(yè)”的主戰(zhàn)場

（2）北交所成立的目標之一：培育一批“專精特新”小巨人企業(yè)

（3）新三板+北交所制度優(yōu)勢：?

分層培育：基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、北交所層層遞進的培育機制。讓企業(yè)可以邊融資、邊交易、邊發(fā)展。?

高效靈活：北交所公開發(fā)行比例靈活，過程高效快速，股權(quán)激勵比例限制低等；?

轉(zhuǎn)板制度：與雙創(chuàng)的轉(zhuǎn)板機制打通，利于價值發(fā)現(xiàn)表：三個板塊差異化服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)業(yè)板北交所“硬科技”，面向世界科技前沿、面

“三創(chuàng)四新”，深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)

服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，重點支定位向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求

展戰(zhàn)略限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)。禁止持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域負面清單房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類業(yè)務(wù)

農(nóng)林牧漁、金融、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)

金融與類金融的企業(yè)是否允許虧損企業(yè)上市開戶門檻是50

萬暫不接受10

萬是50

萬10

億市值；最近兩年凈利潤均為正且2

億市值；最近兩年凈利潤均不低累計凈利潤不低于人民幣

5000萬元

最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利

于

1500萬元或最近一年凈利潤不低盈利標準或最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不

潤不低于人民幣

5000萬元；低于人民幣

1億元于

2500萬；加權(quán)平均

ROE

不低于8%上市公司數(shù)量（截止

6/30)432

家330

家100

家市（值億中元

,6/30）

65348.7平均申報-上市（22H1）

343

天490

天227

天資料來源：證監(jiān)會、上交所、深交所、北交所、申萬宏源研究223.222H1

北交所表現(xiàn)跑輸主要股指

由于北交所尚未有指數(shù)，我們用市場流通市值加權(quán)平均來算其收益率。

從指數(shù)對比來看，整體市場與中證

1000

和申萬宏源專精特新指數(shù)基本同步，但在2022

年

5

月底后開始跑輸市場。?原因一：2022

年

5

月底正好是首批北交所公募基金成立滿

6

個月的時間點，基金建倉需求結(jié)束；?原因二：4

月底-6

月底的

A

股反彈主要靠復蘇預(yù)期帶動，需要一定的市場流動性來支撐，而北交所的流動性制約了其向上的彈性。弱流動性下，投資者更傾向于“后驗”而非“先驗”。北交所

22H1

走勢與可比指數(shù)對比5.0%0.0%421281521082522212805222925216300271421374118010120122019210262---5.0%11-1-1-2-2-2-2-3-3-3-3-3-4-4-4-40-5-5-5-5-5-6-6--60000000000000000000000000--------------------------22222222222222020220202220000000000000000000000222222222222222222222222222222222222222222222

22-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%中證1000申萬宏源專精特新指數(shù)北交所(流通市值加權(quán)平均漲幅測算)3.3流動性問題仍然凸顯，整體交易的活躍度不足

流動性不足仍然是北交所較為突出的問題。?北交所

1-6

月的日平均成交金額緩慢下行，4、5、6

月的日成交均值為

4.8

億、4.7

億、5.2億元。如果剔除掉交易活躍的森萱醫(yī)藥，成交量更低。?大市值的貝特瑞、吉林碳谷、連城數(shù)控上半年的平均日換手率分別為

0.17%、0.83%和0.31%。北交所成交金額和換手率4540356.0%5.0%304.0%253.0%2.0%20151051.0%0/4185/1/852/1/8529/5296/3714///111/1/222

3/33/44455/5//6/76/216/2/4//28/1/21/1/2/1/1/2/1/2/1241/210/2322//222///322/5/3/222222222202222/2/2/

22/2/52/

2222/6/20222222/20

202020200220220222022022002202022000200222222222202220

2202020北證

A

股日成交金額(億元北交所換手率(流通市值加權(quán)平均,右軸)3.4交易不活躍有多重因素導致，后續(xù)有望改善

（1）北交所開市后面臨了

A

股整體下跌的市場環(huán)境，市場賺錢效應(yīng)不佳，影響的投資者的活躍度。改善點：依賴于市場整體的回升。

（2）北交所目前

100

家公司整體市值仍小，成長性分化較大，不少公司是傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)，尚未形成較好的行業(yè)板塊效應(yīng)，導致機構(gòu)入場速度偏慢。改善點：依賴于有質(zhì)量的擴容。

（3）市場仍在建設(shè)初期，專精特新基金審核相對較慢，增量資金有限。繼去年

11

月底

40

億總額的

8

只北交所主題基金發(fā)行之后，投資北交所的專精特新基金發(fā)行較慢，主要由于新市場建設(shè)初期，市場與監(jiān)管層都需要“摸著石頭過河”。改善點：逐步改善。

（4）“轉(zhuǎn)板”還處于摸索期，仍然偏慢。觀典防務(wù)、泰祥股份兩家公司分別在

、創(chuàng)業(yè)板成功轉(zhuǎn)板，翰博高新仍在審核中。后續(xù)尚未有北交所公司公告轉(zhuǎn)板計劃。改善點：轉(zhuǎn)板常態(tài)化。253.5分層管理變革提升了儲備，下半年北交所迎來加速擴容

今年一季度北交所開始分層制度改善，創(chuàng)新層從一年一調(diào)，變成一年六調(diào)。創(chuàng)新層公司的數(shù)量創(chuàng)出新高。

北交所公司受理開始提速。預(yù)計

22

年下半年北交所將迎來較快的擴容。創(chuàng)新層公司家數(shù)1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000資料來源：wind,申萬宏源研究資料來源：wind,申萬宏源研究263.622H1：分化較大，偏上游龍頭業(yè)績增長快

從一季報情況來看，龍頭的新能源、新材料，偏上游的農(nóng)化行業(yè)均取得了比較高的增速。而這些公司市值較大，造成了整體法下北交所的業(yè)績表現(xiàn)并不差。

但從個股來看，中游公司受到了上游原材料價格上漲和下游需求不足的擠壓。北交所歸母凈利潤增速占比（22Q1）幾大板塊收入與歸母凈利潤增速>50%14.1%60.049.650.040.030.020.010.00.044.230%-50%8.7%32.826.520.56.8下滑55.4%1.310%-30%15.2%北證

A

股創(chuàng)業(yè)板中證

1000