金融衍生工具課后題

./第一章選擇題答案1.ABCD2.ABCD3.BC4.B5.BDE6.C7.A8.A9.D10.ABC第一章思考題答案1.金融衍生工具是給予交易對(duì)手的一方,在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn),對(duì)某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約。廣義上把金融衍生工具也可以理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議,其價(jià)值取自于或派生于相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格及其變化。

對(duì)金融衍生工具含義的理解包含三點(diǎn)：

①金融衍生工具是從基礎(chǔ)金融工具派生出來的

②金融衍生工具是對(duì)未來的交易

③金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)2.①金融衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性。金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要求較高的數(shù)學(xué)方法,大量采用現(xiàn)代決策科學(xué)方法和計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù),一方面使得金融衍生工具更具有充分的彈

性,更能夠滿足使用者的特定需要；另一方面也導(dǎo)致大量的金融衍生工具難以為一般投資者理解,更難以掌握和駕馭。

②金融衍生工具的交易成本較低。金融衍生工具可以用較為低廉的交易成本來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的目的,這也是金融衍生工具為保值者、投機(jī)者所喜好并迅速發(fā)展的原因之一。衍生工具的成本優(yōu)勢(shì)在投資于股票指數(shù)期貨和利率期貨時(shí)表現(xiàn)得尤為明顯。

③金融衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性。運(yùn)用金融衍生工具易于形成所需要的資產(chǎn)組合,創(chuàng)造出大量的特性各異的金融產(chǎn)品。金融衍生工具的設(shè)計(jì)可根據(jù)各種參與者所要求的時(shí)間、杠桿比率、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、價(jià)格參數(shù)的不同進(jìn)行設(shè)計(jì)、組合、拆分。

④金融衍生工具具有虛擬性。虛擬性是指信用制度膨脹下金融活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離或完全獨(dú)立的那一部分經(jīng)濟(jì)形態(tài)。它以金融系統(tǒng)為主要依托,其行為主要體現(xiàn)在虛擬資本〔包括有價(jià)證券、產(chǎn)權(quán)、物權(quán)、資本證券化等的循環(huán)運(yùn)動(dòng)上。金融衍生工具獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動(dòng)之外,卻能給持有者帶來收益,是一種收益獲取權(quán)的憑證,本身沒有價(jià)值,具有虛擬性。3.從微觀和宏觀兩個(gè)方面對(duì)金融衍生工具的功能進(jìn)行以下定位：

①轉(zhuǎn)化功能。轉(zhuǎn)化功能是金融衍生工具最主要的功能,也是金融衍生工具一切功能得以存在的基礎(chǔ)。通過金融衍生工具,可以實(shí)現(xiàn)外部資金向內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)化、短期流動(dòng)資金向長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的轉(zhuǎn)化、零散小資金向巨額大資金的轉(zhuǎn)化、消費(fèi)資金向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的轉(zhuǎn)化。

②定價(jià)功能。定價(jià)功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀要求。在金融衍生工具交易中,市場(chǎng)參與者根據(jù)自己了解的市場(chǎng)信息和對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期,反復(fù)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的交易,在這種交易活動(dòng)中,通過平衡供求關(guān)系,能夠較為準(zhǔn)確地為金融產(chǎn)品形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格。

③避險(xiǎn)功能。傳統(tǒng)的證券投資組合理論以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為目的,對(duì)于占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)50％以上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無能為力。金融衍生工具恰是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移市場(chǎng),主要通過套期保值業(yè)務(wù)發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能。同時(shí),從宏觀角度看,金融衍生工具能夠通過降低國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),起到降低國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)的作用。

④贏利功能。金融衍生工具的贏利包括投資人進(jìn)行交易的收入和經(jīng)紀(jì)人提供服務(wù)收入。對(duì)于投資人來說,只要操作正確,衍生市場(chǎng)的價(jià)格變化在杠桿效應(yīng)的明顯作用下會(huì)給投資者帶來很高的利潤(rùn)；對(duì)紀(jì)經(jīng)人來說,衍生交易具有很強(qiáng)的技術(shù)性,經(jīng)紀(jì)人可憑借自身的優(yōu)勢(shì),為一般投資者提供咨詢、經(jīng)紀(jì)服務(wù),獲取手續(xù)費(fèi)和傭金收入。

⑤資源配置功能。金融衍生工具價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有利于全社會(huì)資源的合理配置。因?yàn)樯鐣?huì)資金總是從利潤(rùn)低的部門向利潤(rùn)高的部門轉(zhuǎn)移,以實(shí)現(xiàn)其保值增值。而金融衍生工具能夠?qū)⑸鐣?huì)各方面的零散資金集中起來,把有限的社會(huì)資源分配到最需要和能夠有效使用資源者的手里,從而提高資源利用效率,這是金融衍生工具的一項(xiàng)主要功能。4.金融衍生工具市場(chǎng)有四大類參與者：保值者、投機(jī)者、套利者和經(jīng)紀(jì)人。

①保值者〔hedgers。保值者參與金融衍生工具市場(chǎng)的目的是降低甚至消除他們已經(jīng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

②投機(jī)者〔Speculators。與保值者相反,投機(jī)者希望增加未來的不確定性,他們?cè)诨A(chǔ)市場(chǎng)上并沒有凈頭寸,或需要保值的資產(chǎn),他們參與金融衍生工具市場(chǎng)的目的在于賺取遠(yuǎn)期價(jià)格與未來實(shí)際價(jià)格之間的差額。

③套利者<arbitrageurs。套利者通過同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)進(jìn)行交易,而獲得沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。套利又分為跨市套利和跨時(shí)套利和跨品種套利,前者是在不同地點(diǎn)市場(chǎng)上套作,而后者是在不同的現(xiàn)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)上和不同品種間套作,這種無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)前景的存在吸引大量的套利者。

④經(jīng)紀(jì)人〔broker。經(jīng)紀(jì)人作為交易者和客戶的中間人出現(xiàn)。主要以促成交易收取傭金為目的。經(jīng)紀(jì)人分為傭金經(jīng)紀(jì)人和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人兩種。前者是經(jīng)紀(jì)公司在交易所場(chǎng)內(nèi)的代理人。他們接受經(jīng)紀(jì)公司客戶的指令,并且負(fù)責(zé)在交易所內(nèi)執(zhí)行這些指令。他們還為自己賬戶作交易起交易商作用。經(jīng)紀(jì)公司依據(jù)他們的服務(wù)向客戶收取傭金。后者也叫2美元經(jīng)紀(jì)人,因?yàn)槊繄?zhí)行一個(gè)指令得2美元傭金。當(dāng)指令進(jìn)入市場(chǎng)過多,傭金經(jīng)紀(jì)人來不及處理,他們將協(xié)助傭金經(jīng)紀(jì)人防止指令積壓。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人得到客戶付的部分傭金。通常他們是交易所內(nèi)自由行動(dòng)的會(huì)員。5.金融衍生工具對(duì)金融業(yè)的正、負(fù)兩方面影響。

⑴對(duì)金融業(yè)的正面影響

①促進(jìn)了基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的發(fā)展。金融衍生工具市場(chǎng)在擴(kuò)大了金融服務(wù)的范圍和金融作用的力度的同時(shí),能促進(jìn)基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的發(fā)展。一方面,金融衍生工具市場(chǎng)是一種分散風(fēng)險(xiǎn)、互助互保的機(jī)制,它以傳統(tǒng)金融工具為標(biāo)的物,達(dá)到為金融資本避險(xiǎn)增值的目的；另一方面金融衍生工具市場(chǎng)是從基礎(chǔ)金融市場(chǎng)衍化而來的,衍生工具的價(jià)格在很大程度上取決于對(duì)基礎(chǔ)貨幣工具價(jià)格的預(yù)期,這一功能客觀上有利于基礎(chǔ)金融工具市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定,有利于增強(qiáng)基礎(chǔ)金融工具市場(chǎng)的流動(dòng)性。

②推進(jìn)了金融市場(chǎng)證券化的發(fā)展。證券化是指借款人和貸款人之間通過直接融資實(shí)現(xiàn)資本的轉(zhuǎn)移,而不是通過銀行的中介來確定債權(quán)和債務(wù)關(guān)系。金融市場(chǎng)證券化是80年代以來國(guó)際資本市場(chǎng)的最主要特征之一,金融衍生工具市場(chǎng)促進(jìn)金融市場(chǎng)證券化發(fā)展的作用,主要表現(xiàn)在為銀行及其他金融機(jī)構(gòu)、公司和政府部門等提供新型證券工具,以及與傳統(tǒng)交易相結(jié)合形成的品種繁多、靈活多樣的交易形式。

③提高了金融市場(chǎng)的效率。衍生工具的出現(xiàn)增加了市場(chǎng)之間的聯(lián)系〔包括不同工具市場(chǎng)之間和不同國(guó)家之間的聯(lián)系,便利了各種套利行為〔不同市場(chǎng)之間、不同金融工具之間的套利,從而有利于消除某些市場(chǎng)或金融工具的不正確定價(jià),縮小金融工具的買賣差價(jià),減緩市場(chǎng)的不完善,削弱了市場(chǎng)阻隔。

⑵對(duì)金融業(yè)的負(fù)面影響

①風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。金融衍生工具的應(yīng)用,加大了整個(gè)國(guó)際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于金融衍生工具消除了整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的時(shí)空障礙,使整個(gè)市場(chǎng)相互關(guān)聯(lián)。任何源于某一市場(chǎng)的沖擊都會(huì)很快傳遞到其他市場(chǎng),引起連鎖反應(yīng),加大整個(gè)國(guó)際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外,金融機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)大利潤(rùn)來源,大力發(fā)展表外業(yè)務(wù),從事金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)隨業(yè)務(wù)量的增大而擴(kuò)大。

②監(jiān)管困難。金融衍生工具交易規(guī)模大,品種不斷創(chuàng)新,場(chǎng)外交易占據(jù)較大的市場(chǎng)份額,從而加大了對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管的難度,也對(duì)金融機(jī)構(gòu)的安全性和金融體系的穩(wěn)定性造成影響。6.

情況一：訂立了一份遠(yuǎn)期合約,擁有3個(gè)月之內(nèi)購(gòu)買這輛車的權(quán)利和義務(wù)。

情況二：訂立了一份為期1星期的遠(yuǎn)期合約。

情況三：訂立了一份期權(quán)合約,你擁有1周之內(nèi)購(gòu)買這輛車的權(quán)利而不是義務(wù)。

情況四：可以不履行與第一家交易商簽訂的期權(quán)合約。購(gòu)買這輛車的總支出為19500英鎊+100英鎊=19600英鎊,比第一次報(bào)價(jià)便宜。

情況五：你以200英鎊的價(jià)格將手中的期權(quán)合約賣給你的朋友。這樣汽車交易商仍能進(jìn)行交易,你的朋友買到了汽車,你則通過賣出你的期權(quán)賺到了100英鎊。即對(duì)你的合約進(jìn)行投機(jī)并獲得了100%的利潤(rùn)。第二章選擇題答案1.B2.ABC3.BD4.A5.D6.B7.B8.AC9.AC10.ABC11.C12.A第二章思考題答案1.金融遠(yuǎn)期合約〔ForwardContracts是指交易雙方約定在未來的某一確定時(shí)點(diǎn),按照事先商定的價(jià)格〔如匯率、利率或股票價(jià)格等,以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。

特征：①通過現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的,由銀行給出雙向標(biāo)價(jià),直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。②交易雙方互相認(rèn)識(shí),而且每一筆交易都是雙方直接見面,交易意味著接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。③交易不需要保證金,雙方通過變化的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。④金額和到期日都是靈活的,有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定,到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。2.金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約等。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來一定時(shí)點(diǎn)〔清算日,以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ),由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。

遠(yuǎn)期外匯合約〔ForwardExchangeContracts是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。

遠(yuǎn)期股票合約〔Equityforwards是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。3.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能有：

①遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。簽訂FRA后,不管市場(chǎng)利率如何波動(dòng),協(xié)議雙方將來收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。

②由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付,利率是按差額結(jié)算的,所以資金流動(dòng)量較小,這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具,這對(duì)于增加資本比例,改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率十分有益。

③與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易相比,遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等特點(diǎn),更能充分滿足交易雙方的特殊需求。但與此同時(shí),由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場(chǎng)外交易,故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),其信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較場(chǎng)內(nèi)交易的金融期貨合約要大,但其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較金融期貨小,因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本金。4.區(qū)別：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià),后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。

聯(lián)系：標(biāo)價(jià)方式都是m′n,其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間,n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn),即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日,而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。5.遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說,如果現(xiàn)在時(shí)刻為t,T時(shí)刻到期的即期利率為r,時(shí)刻〔到期的即期利率為,則時(shí)刻的期間的遠(yuǎn)期利率可以通過下式求得：應(yīng)注意的是,本式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。6.遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的交割價(jià)格,它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連的,而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)格,它是由遠(yuǎn)期價(jià)格與交割價(jià)格的差距決定的。在合約簽署時(shí),若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格,則此時(shí)合約價(jià)值為零。但隨著時(shí)間推移,遠(yuǎn)期價(jià)格有可能改變,而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變,因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。第二章計(jì)算題答案1.2.①""是指起算日和結(jié)算日之間為1個(gè)月,起算日至名義貸款最終到期日之間的時(shí)間為4個(gè)月；②7月11日；③8月10日；④8月13日〔8月11、12日為非營(yíng)業(yè)日；⑤11月12日；⑥1862.87美元3.

〔1USD/HK三個(gè)月遠(yuǎn)期實(shí)際匯率為：〔7.7864-0.0360/〔7.7870-0.0330=7.7504/7.7540

〔2假設(shè)某商人賣出三個(gè)月遠(yuǎn)期US$10000,可換回：10000×7.7504=77504<HK>

〔3如按上述即期外匯牌價(jià),我國(guó)某公司應(yīng)報(bào)價(jià)：30000/7.7864=3852.87,因?yàn)閷⒈編耪鬯愠赏鈳乓觅I入價(jià)。

4.本題中如果是以美元為本國(guó)標(biāo)的,以英鎊為外國(guó)標(biāo)的,這樣就是采用了直接標(biāo)價(jià)法。具體計(jì)算如下：

由可得：其中：表示美國(guó)利率水平,表示英國(guó)利率水平,F表示以美元度量英鎊的遠(yuǎn)期匯率,S表示以美元度量英鎊的即期匯率。

5.〔11個(gè)月后和3個(gè)月后派發(fā)的一元股息的現(xiàn)值為：〔2若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格,則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)格為0。

6.<1第三章選擇題答案1.B2.ABCD3.A,D4.B5.ABD6.CD7.ABC8.ABD9.ABD10.BCD第三章思考題答案1.期貨市場(chǎng)是指交易雙方在集中性的市場(chǎng)以公開競(jìng)價(jià)的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。

期貨市場(chǎng)的特征：

〔1期貨市場(chǎng)具有專門的交易場(chǎng)所；

〔2期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約；

〔3適宜于進(jìn)行期貨交易的期貨商品具有特殊性；

〔4期貨交易是通過買賣雙方公開競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行的；

〔5期貨市場(chǎng)實(shí)行保證金制度；

〔6期貨市場(chǎng)是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的市場(chǎng)；

〔7期貨交易是一種不以實(shí)物商品的交割為目的的交易。2.〔1為期貨交易制定標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約,減少甚至杜絕了交易者之間因期貨合約本身而引起的糾紛與爭(zhēng)執(zhí),大大提高了交易效率和市場(chǎng)流動(dòng)性；

〔2為期貨交易制定統(tǒng)一的交易規(guī)則和其他各種規(guī)章制度并保證實(shí)施,確保交易公平有序的進(jìn)行；

〔3為期貨交易提供專門的、有組織的交易場(chǎng)所和先進(jìn)的交易設(shè)施,方便交易的進(jìn)行；

〔4為期貨交易充當(dāng)中介,為交易所會(huì)員提供合約履行及財(cái)務(wù)方面的擔(dān)保；

〔5監(jiān)督、管理交易所內(nèi)進(jìn)行的交易活動(dòng),為因期貨交易而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)糾紛提供有效的調(diào)解和仲裁；

〔6為期貨交易所會(huì)員和社會(huì)公眾提供信息服務(wù),及時(shí)把場(chǎng)內(nèi)所形成的期貨價(jià)格以及其他期貨交易所內(nèi)形成的期貨價(jià)格、金融工具的市場(chǎng)行情、現(xiàn)貨市場(chǎng)的行情公布于眾,以便交易者及時(shí)調(diào)整交易。3.投機(jī)者與保值者的最根本區(qū)別在于兩者參與期貨交易的動(dòng)機(jī)不同：

投機(jī)者是通過期貨價(jià)格的波動(dòng)追逐利潤(rùn)的最大化,且投機(jī)者是不會(huì)進(jìn)行實(shí)物商品的交割,而是通過對(duì)沖的方式進(jìn)行結(jié)算；保值者追求的是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),以期貨市場(chǎng)上的贏利或虧損來充抵現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損或贏利,以鎖定預(yù)期利潤(rùn)或成本。4.〔1風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能：是將市場(chǎng)上變化的風(fēng)險(xiǎn)從不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人身上轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人身上。

〔2價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：是指大量的買者和賣者通過競(jìng)爭(zhēng)性的叫價(jià)而后造成的市場(chǎng)貨幣價(jià)格；

〔3投機(jī)功能：是指人們根據(jù)自己對(duì)金融期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè),通過看漲時(shí)買進(jìn),看跌時(shí)賣出而獲利的交易行為。5.〔1商品品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化；〔2商品計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)化；〔3交割月份的標(biāo)準(zhǔn)化；〔4交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化6、答：

保證金制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限額制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、實(shí)物交割制度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度、信息披露制度7、答：

〔1政府行政管理；〔2行業(yè)自律管理第三章計(jì)算題1

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月份大豆價(jià)格2700元/噸買入20手12月份大豆合約

價(jià)格為2750元/噸12月份買入200噸大豆

價(jià)格為2900元/噸賣出20手12月份大豆合約

價(jià)格為2950元/噸結(jié)果虧損200元/噸贏利200元/噸盈虧：200×200-200×200=0元2、

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)6月份大豆價(jià)格2000元/噸賣出10手9月份大豆合約

價(jià)格為2050元/噸9月份賣出100噸大豆

價(jià)格為1880元/噸買入10手9月份大豆合約

價(jià)格為1930元/噸結(jié)果虧損120元/噸贏利120元/噸盈虧：120×100-120×100=0元第四章選擇題答案題號(hào)12345678910答案CABCDBCA;C;B;DAABCDA;BB;CB第四章思考題答案1.〔1同一品種的商品,其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到相同因素的影響和制約,雖然波動(dòng)幅度會(huì)有不同,但其價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)和方向有一致性；

〔2隨著期貨合約到期日的臨近,期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格逐漸聚合,在到期日,基差接近于零,兩價(jià)格大致相等。如果兩價(jià)格不一致,會(huì)引發(fā)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間的套利行為,眾多交易者低買高賣的結(jié)果,會(huì)大大縮小兩市場(chǎng)間的價(jià)差。2.空頭套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于多頭的情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的空頭交易,以避免現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

空頭套期保值一般適用于持有商品的交易商擔(dān)心商品價(jià)格下跌的情況,以及適用于預(yù)測(cè)資產(chǎn)的未來銷售價(jià)格。

多頭套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于空頭的情況下,在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的多頭交易,以避免現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

多頭套期保值通常適用于：投資者準(zhǔn)備在將來某一時(shí)刻購(gòu)買商品卻擔(dān)心商品漲價(jià),或者某投資者在資產(chǎn)上作空頭時(shí),可用多頭套期保值策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

交叉套期保值是指將期貨合約用于不可交割商品的套期保值。3.基差是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差。

對(duì)于空頭套期保值者來說,基差減弱削弱了空頭套期保值的作用,而基差增強(qiáng)則加強(qiáng)了這種作用。

對(duì)于多頭套期保值者來說,基差增強(qiáng)削弱了多頭套期保值的作用,而基差減弱則加強(qiáng)了這種作用。4.基差交易是指為了避免基差變化給套期保值交易帶來不利影響,所采取的以一定的基差和期貨價(jià)格確定現(xiàn)貨價(jià)格的方法。

交易的現(xiàn)貨價(jià)格=商定的期貨價(jià)格+預(yù)先商定的基差

基差交易成功的關(guān)鍵原則有：

〔1必須保證收回成本；

〔2能夠確保合理的利潤(rùn)；

〔3充分研究基差的變動(dòng)規(guī)律已找到合適的交易對(duì)手。5.當(dāng)投機(jī)者建立了空頭投機(jī)部位后,其盈虧狀況將完全取決于期貨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)方向和幅度。若期貨市場(chǎng)價(jià)格下跌,則投機(jī)者可以獲利,市場(chǎng)價(jià)格下跌越多,投機(jī)者獲利也越多；反之,若市場(chǎng)價(jià)格上漲,則投機(jī)者將受損,市場(chǎng)價(jià)格上漲越多,投機(jī)者受損也就越多。

多頭投機(jī)是指投機(jī)者預(yù)期期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將上漲時(shí)買進(jìn)期貨合約,在合約到期前平倉(cāng)獲利的交易策略。多頭投機(jī)在期貨市場(chǎng)上處于多頭部位。與空頭投機(jī)的贏虧特征相反,若市場(chǎng)價(jià)格上漲,則投機(jī)者將獲利,市場(chǎng)價(jià)格上漲越多,投機(jī)者獲利也越多；若市場(chǎng)價(jià)格下跌,則投機(jī)者將受損,市場(chǎng)價(jià)格下跌越多,投機(jī)者受損也就越多。

6.套利的原理：

<1>兩合約的價(jià)格大體受相同的因素影響,在正常情況下價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)下相同,但波幅會(huì)有差異；

<2>兩合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差范圍,在這個(gè)范圍之外〔超過或小于是受到了外界異常因素的影響,影響消除后,最終還是會(huì)恢復(fù)到原來的價(jià)差范圍；

<3>兩合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循,價(jià)差還是會(huì)恢復(fù)到原來的價(jià)差范圍。

套利的作用：

<1>有利于不合理的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格不合理時(shí),相關(guān)合約價(jià)差波動(dòng)往往超過正常范圍,這時(shí)就會(huì)引發(fā)大量的套利交易,大量的交易者低賣高買行為的結(jié)果往往把價(jià)格拉回到正常水平；

<2>有利于抑制過度投機(jī)。操縱市場(chǎng),進(jìn)行過度投機(jī)的交易者往往利用各種手段將價(jià)格拉抬或打壓到不合理的水平,以便從中獲利；

<3>有利于增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。套利者一般交易量較大,通過在不同合約上建立正反頭寸,可以有效地增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性,并帶動(dòng)遠(yuǎn)月合約的交易。7.對(duì)于買近賣遠(yuǎn)套利,價(jià)差上漲,則贏利；價(jià)差下降,則虧損

對(duì)于賣近買遠(yuǎn)套利,價(jià)差下降,則虧損；價(jià)差上漲,則贏利

對(duì)于蝶式套利,其中前買近后賣近,近月合約與居中月份合約價(jià)差變強(qiáng),居中月份合約與遠(yuǎn)期合約價(jià)差變?nèi)?則有利；前賣近后買近組成的蝶式套利,近月合約與居中月份合約價(jià)差變?nèi)?居中月份合約與遠(yuǎn)期合約價(jià)差變強(qiáng),則有利。第四章計(jì)算題答案1.

最佳套期保值比率為：該公司應(yīng)購(gòu)買的合約規(guī)模張合約,省略小數(shù),應(yīng)購(gòu)買15張合約

2.

3月1日開倉(cāng)時(shí),基差7月31日平倉(cāng)時(shí),基差則每日元的實(shí)際有效價(jià)格〔每日元美分?jǐn)?shù)

該公司收到的日元的實(shí)際總有效價(jià)格＝50000000×0.7750＝378500<美元>。

基差的變化,基差變強(qiáng),對(duì)空頭套期保值有利,該公司不僅可達(dá)到補(bǔ)虧目的,還可獲利0.0050×50,000,000＝250,000美元,保值非常成功。

3.

牛市套利若想贏利,應(yīng)在價(jià)格看漲階段,選擇較弱的入市價(jià)差,以待價(jià)差增大時(shí)平倉(cāng)獲利,見下表：

策略入市價(jià)差月入市價(jià)差買4月/賣6月378.50－394.00＝－15.50－15.50/2＝－7.75買6月/賣8月394.00－401.00＝－7.00－7.00/2＝－3.50買8月/賣10月401.00－406.00＝－5.00－7.00/2＝－3.50買4月/賣8月378.50－401.00＝－22.50－22.50/4＝－5.625買6月/賣10月394.00－406.00＝－12.00－12.00/4＝－3.00買4月/賣10月378.50－406.00＝－27.50－27.50/6＝－4.583從表中可以看出,最弱的月入市價(jià)差為－7.75,故最佳牛市套利的入市機(jī)會(huì)是買4月/賣6月。

熊市套利若想獲利,應(yīng)在價(jià)格看跌時(shí)選擇較強(qiáng)的入市價(jià)差,以待價(jià)差減弱時(shí)平倉(cāng),見下表：

策略入市價(jià)差月入市價(jià)差賣10月/買12月406.00－403.00＝3.003.00/2＝1.50賣12月/買2月403.00－399.50＝3.503.50/2＝1.75賣10月/買2月406.00－399.50＝6.506.50/4＝1.625從表中可以看出,最佳的熊市套利入市機(jī)會(huì)是價(jià)差最強(qiáng)時(shí),價(jià)差為1.75,賣12月/買2月。

4.

<1>9月份時(shí)12月期貨的理論價(jià)格為8.20＋〔0.025＋0.05＋0.010×3＝8.455〔美元/蒲式耳<2>,=0.04,故第五章選擇題答案題號(hào)123456789答案ABCDABCDCCCBAAB第五章思考題答案1.所謂外匯期貨,是指交易雙方約定在未來特定的時(shí)期進(jìn)行外匯交割,并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。外匯期貨交易則是指在期貨交易所中通過喊價(jià)成交的外匯合約買賣。外匯期貨也被稱為外幣期貨或貨幣期貨。

和大多數(shù)期貨交易一樣,外匯期貨交易需遵守規(guī)定的交易程序,合約具有約束力,并需繳納保證金,除此之外,它還具備以下特征：

〔1外匯期貨合約代表匯價(jià)預(yù)測(cè)

外匯期貨合約代表交易雙方對(duì)有關(guān)貨幣匯價(jià)變動(dòng)方向的一種預(yù)測(cè)。因此,當(dāng)交易一方買入或賣出一份期貨合約時(shí),他無需實(shí)際付出買入合約面值所標(biāo)明的外匯,而是只需支付手續(xù)費(fèi)。合約生效后,如果當(dāng)天收市的實(shí)際外匯期貨市價(jià)大于該期貨合約上所標(biāo)明的價(jià)格,則期貨合約的買方需支付差價(jià),賣方收入差價(jià)；反之,則買方受益,賣方虧損。

〔2外匯期貨價(jià)格實(shí)際上是預(yù)期的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格

投機(jī)者希望期貨價(jià)格會(huì)朝預(yù)期的現(xiàn)貨市價(jià)移動(dòng),因此,在投機(jī)者的參與下,現(xiàn)貨與期貨的差價(jià)會(huì)保持一定,即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格成同一方向變動(dòng),且幅度也大致相同。當(dāng)兩者的變動(dòng)幅度完全相同時(shí),避險(xiǎn)者可以完全回避價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,由于預(yù)期因素的變化,兩者的變動(dòng)幅度一般都有差異,因此,利用外匯期貨交易并不能回避價(jià)格變動(dòng)的全部風(fēng)險(xiǎn),而只能回避部分風(fēng)險(xiǎn)。

〔3外匯期貨合約屬于有形商品

外匯期貨的交易品種貨幣雖然是商品的一種特殊形式,但它仍然是有形的商品,有著實(shí)際的價(jià)值。這是外匯期貨合約和商品期貨合約一致的地方,同時(shí)也是它與股票指數(shù)期貨合約所不一致的地方。股票指數(shù)是人為規(guī)定的指數(shù)點(diǎn)與貨幣的折算標(biāo)準(zhǔn),并無具體的東西。隨著時(shí)間的縮短現(xiàn)貨與期貨的差價(jià)縮小。2.概念：利率期貨<interestratefutures>是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨類別,它是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約,如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨。但是這些長(zhǎng)短期債券只是作為計(jì)算利率波動(dòng)的基礎(chǔ),通常在合同期滿時(shí)并不需要實(shí)際交割金融資產(chǎn),而只是通過計(jì)算市場(chǎng)的漲落結(jié)算利率期貨合同的實(shí)際價(jià)值。利率期貨交易則是指在有組織的期貨交易所中,通過喊價(jià)成交進(jìn)行的、在未來某一時(shí)期進(jìn)行交割的債券合約買賣。

種類：由于可以作為利率期貨標(biāo)的物的利率相關(guān)商品〔亦即各種債務(wù)憑證的種類很多,所以利率期貨的種類很多。一般來說,按照標(biāo)的物的期限長(zhǎng)短不同,利率期貨可以分為由短期固定收入證券衍生出的短期利率期貨和由長(zhǎng)期固定收入證券衍生出的長(zhǎng)期利率期貨兩大類。

所謂短期利率期貨,是指期貨合約的標(biāo)的物的期限不超過1年的各種利率期貨,也就是以貨幣市場(chǎng)的各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的利率期貨,如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、短期國(guó)庫(kù)券期貨以及歐洲美元定期存款期貨等。

所謂長(zhǎng)期利率期貨,是指期貨合約的標(biāo)的物的期限超過一年的各種利率期貨,即以資本市場(chǎng)的各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的利率期貨,在美國(guó),主要的長(zhǎng)期利率期貨交易有四種：長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨、中期國(guó)庫(kù)券期貨、房屋抵押債券期貨和市政債券期貨。3.短期國(guó)庫(kù)券期貨以指數(shù)的形式報(bào)價(jià),具體報(bào)價(jià)方式為100減去短期國(guó)庫(kù)券利率〔貼現(xiàn)率,得出的指數(shù)便是短期國(guó)庫(kù)券期貨的價(jià)格。這一報(bào)價(jià)方式為IMM首創(chuàng),故亦稱IMM指數(shù)。例如,假設(shè)某一短期國(guó)庫(kù)券期貨合同貼水為8.25,這一合同的IMM指數(shù)就是100－8.25=91.75。指數(shù)與利率期貨合約的價(jià)值成正比,指數(shù)越高,合約價(jià)值相應(yīng)越大；反之,指數(shù)越低,合約價(jià)值越小。

長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)方式與短期利率期貨的報(bào)價(jià)方式不同,采取價(jià)格報(bào)價(jià)法,而不采取指數(shù)報(bào)價(jià)法。長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨以合約規(guī)定的標(biāo)的債券為基礎(chǔ),報(bào)出其每100美元面值的價(jià)格,且以為最小報(bào)價(jià)單位。例如,標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)化的期限為20年、息票利率為8%的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的期貨合約,若期貨市場(chǎng)報(bào)出的價(jià)格為98-22,則表示每100美元面值的該種國(guó)庫(kù)券的期貨價(jià)格為美元,若以小數(shù)點(diǎn)來表示,則為98.6875美元。4、解釋最便宜可交割債券的含義

在長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨的交割日,現(xiàn)貨市場(chǎng)上總是有著數(shù)十種可供期貨合約的賣方選擇的可交割債券,交易所的結(jié)算單位將根據(jù)賣方所選擇的交付債券確定買方應(yīng)支付的發(fā)票金額。然而,由于各種可交割債券在現(xiàn)貨市場(chǎng)的相對(duì)價(jià)格與它們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的相對(duì)價(jià)格往往不太一致,所以在實(shí)際交割時(shí),期貨合約的賣方可以在這數(shù)十種可交割債券中選出一種對(duì)他最為有利的債券用于交割,這就是最便宜可交割債券的概念。所謂最便宜可交割債券〔cheapest-to-deliverybond,是指發(fā)票金額高于現(xiàn)貨價(jià)格最大或低于現(xiàn)貨價(jià)格最小的可交割債券,換句話說,最便宜可交割債券是相對(duì)于發(fā)票金額而言,其現(xiàn)貨價(jià)格最低的可交割債券。期貨合約的賣方選用這種債券交割可獲得最大的利潤(rùn)或發(fā)生最小的損失。5、簡(jiǎn)述股票指數(shù)期貨的概念和特點(diǎn)

股票指數(shù)期貨是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個(gè)特定的時(shí)期,買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指數(shù)若干倍金額的合約。股票指數(shù)期貨一方面是期貨的一種,在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買賣,另一方面由于它所買賣的是與股票有關(guān)的指標(biāo),又與股票市場(chǎng)有關(guān),它的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾方面：

〔1現(xiàn)金結(jié)算而非實(shí)物交割。這是股票指數(shù)期貨與其他形式期貨之間的最大不同之處,使得投資者未必一定要持有股票才能參與股票市場(chǎng)。一般來說,投資者在購(gòu)買股票時(shí)經(jīng)常遇到的難題就是雖然知道整個(gè)股票市場(chǎng)的總趨勢(shì),但仍不能真正把握購(gòu)買哪一種股票為好。這是因?yàn)殡m然整個(gè)股市的走向可以預(yù)測(cè),但個(gè)別股票的變化卻完全可能與之背離,從而造成投資者在股票投資上的風(fēng)險(xiǎn)或損失。股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)正好解決了這一難題,它使得投資者參與了股票市場(chǎng)而又不必?fù)碛泄善?同樣獲利而又可以省去挑選股票所冒的風(fēng)險(xiǎn)。

股票指數(shù)期貨合約在交易時(shí),實(shí)際上只是把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算呈現(xiàn)金進(jìn)行交易,合約到期時(shí),以股票市場(chǎng)的收市指數(shù)作為結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn),合約持有人只需交付或收取按購(gòu)買合約時(shí)的股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)與到期時(shí)的實(shí)際指數(shù)的點(diǎn)數(shù)計(jì)算的點(diǎn)數(shù)差折合成的現(xiàn)金數(shù),即可完成交收手續(xù)。這種結(jié)算方法避免了要從股票市場(chǎng)上收集股票作為交收的繁瑣的步驟,同時(shí)也省去了不少交易費(fèi)用。不過,實(shí)際上,真正到期交收的合約只占整個(gè)股票指數(shù)期貨合約的1%-2%,絕大多數(shù)股票指數(shù)期貨合約的持有者在合約期滿前就以對(duì)沖方式結(jié)束了手中的合約。

〔2高杠桿作用。股票指數(shù)期貨交易是采用保證金的形式來進(jìn)行的。保證金只是交易金額的一小部分,約占總價(jià)值的10%左右。少量的保證金就可以進(jìn)行大數(shù)額的交易,這就產(chǎn)生了杠桿作用,使投資者可以以小本獲大利。在英國(guó),對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易賬戶來說,它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)三種指數(shù)期貨的交易量達(dá)70000英鎊,杠桿比率高達(dá)28︰1。當(dāng)然,這種以小本獲大利的買賣不僅存在大賺的可能性,而且也潛伏大虧的危險(xiǎn),一旦交易者的預(yù)測(cè)與市場(chǎng)的走勢(shì)相反時(shí),這種情況就會(huì)發(fā)生。

〔3交易成本較低。相對(duì)于現(xiàn)貨交易而言,股指期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。股指期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保證金的機(jī)會(huì)成本和可能支付的稅項(xiàng)。例如在英國(guó),股指期貨合約是不用支付印花稅的,并且購(gòu)買股指期貨只需要進(jìn)行一筆交易,而想購(gòu)買多種〔如100種或者500種股票則需要進(jìn)行多筆、大量的交易,交易成本很高。而在美國(guó),進(jìn)行一筆股指期貨交易〔包括建倉(cāng)并平倉(cāng)的完整交易收取的費(fèi)用只有30美元左右。據(jù)有關(guān)專家測(cè)算,股指期貨的交易成本僅為股票交易成本的10％。

〔4市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。有研究表明,股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。如在1991年,FTSE－100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。6.股票指數(shù)期貨合約的種類較多,都以合約的標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià),合約的價(jià)格是由這個(gè)點(diǎn)數(shù)與一個(gè)固定的金額相乘而得。例如,對(duì)恒生指數(shù)及其分類指數(shù)期貨而言,這個(gè)固定金額為港幣50元,假如現(xiàn)時(shí)恒生股票指數(shù)期貨的報(bào)價(jià)是5000點(diǎn),則一張恒生股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格就是25萬港元〔＝50港元×5000點(diǎn)。再例如,標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格是當(dāng)時(shí)指數(shù)的250倍,即如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)某日?qǐng)?bào)價(jià)為210點(diǎn)時(shí),一份標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格為52500美元〔＝250美元×210點(diǎn)。第五章計(jì)算題答案1.

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1月2日計(jì)劃于6月份啟程去瑞士度假6個(gè)

月,預(yù)計(jì)花費(fèi)250000瑞士法郎,按目前匯率0.5134計(jì)算,需支

付128350美元買進(jìn)2份6月份交割的瑞士法郎期貨合約,匯率為0.5134,合約總價(jià)值為128350美元6月6日瑞士法郎匯率升至0.5211,買進(jìn)

250000瑞士法郎,支付了

130275美元賣出2份瑞士法郎期貨合約,匯率為0.5211,合約總價(jià)值為130275美元盈虧多支付了1925美元

〔＝128350－130275贏利1,925美元

〔＝130275－128350該保值者在期貨市場(chǎng)所得的收益正好彌補(bǔ)了他在現(xiàn)貨市場(chǎng)所受的損失,避免了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),套期保值成功。2.該投資者預(yù)測(cè)價(jià)格會(huì)下跌,價(jià)差會(huì)擴(kuò)大,則該運(yùn)用跨期套利策略中的牛市套利策略：入市時(shí)買近賣遠(yuǎn),平倉(cāng)時(shí)賣近買遠(yuǎn),操作過程見表：NYSE綜合指數(shù)期貨牛市套利交易

6月份期貨合約12月份期貨合約價(jià)差1月15日買進(jìn)1份合約,價(jià)格98.25賣出1份合約,價(jià)格96.501.754月15日賣出1份合約,價(jià)格98.00買進(jìn)1份合約,價(jià)格95.752.25盈虧虧損125美元〔=0.25×500盈利375美元〔=0.75×500凈贏利250美元

〔=〔2.25－1.75×5003.①該公司欲固定未來的借款成本,避免利率上升造成的不利影響,應(yīng)采用空頭套期保值交易方式：在7月1日賣出9月份的90天期國(guó)庫(kù)券期貨,待向銀行貸款時(shí),再買進(jìn)9月份的90天期國(guó)庫(kù)券期貨平倉(cāng)。期貨交易數(shù)量為10張合約〔每張期貨合約面值100萬美元。

③7月1日：每100美元的期貨價(jià)值為

f＝100－〔100－IMM指數(shù)〔90/360=100－〔100－90.25〔90/360＝97.5625<美元>

每張合約的價(jià)值為1000000×97.5625÷100＝975625<美元>

賣出10張期貨合約,總價(jià)值為10×975625＝9756250<美元>

9月1日：每100元的期貨價(jià)值為f=100－〔100－88.00〔90/360＝97<美元>

每張合約的價(jià)值為1000000×97÷100＝970000<美元>

買進(jìn)10張期貨合約,總價(jià)值為10×970000＝9700000<美元>

所以,期貨交贏利9756250－9700000＝56250<美元>

④套期保值后實(shí)際利息成本＝利息成本－期貨交易贏利＝300000－56250＝243750〔美元。

,與7月1日的利率一致。4.

〔1計(jì)算期貨理論價(jià)格。由于在有效期內(nèi),標(biāo)的資產(chǎn)無收益,所以求得期貨理論價(jià)格為：〔2比較期貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨理論價(jià)格,由于期貨市場(chǎng)價(jià)格為930元,期貨市場(chǎng)價(jià)格大于期貨理論價(jià)格,所以有套利機(jī)會(huì)存在。套利策略是買入債券現(xiàn)貨,賣出債券期貨。第七章選擇題答案題號(hào)1234567891011

答案CBACDDADCACAD

第七章思考題答案1.期權(quán)的買方享有在期權(quán)屆滿或之前以規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買或銷售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,即當(dāng)行市有利時(shí),他有權(quán)要求期權(quán)賣方履約,買進(jìn)或賣出該標(biāo)的資產(chǎn)；如果行市不利,他也可不行使期權(quán),放棄買賣該標(biāo)的資產(chǎn)。但是,期權(quán)買方并不承擔(dān)義務(wù)。期權(quán)賣方則有義務(wù)在買方要求履約時(shí)賣出或買進(jìn)期權(quán)買方要買進(jìn)或賣出的標(biāo)的資產(chǎn)。賣方只有義務(wù)而無權(quán)利。所以,期權(quán)買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)等的,然而,買方要付給賣方一定的期權(quán)費(fèi),這又體現(xiàn)了雙方交易的公平性。2.看漲期權(quán)是指賦予期權(quán)的購(gòu)買者在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)出售者手中買入一定數(shù)量的金融工具的權(quán)利的合約。為取得這種買的權(quán)利,期權(quán)購(gòu)買者需要在購(gòu)買期權(quán)時(shí)支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)。因?yàn)樗侨藗冾A(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格上漲時(shí)購(gòu)買的期權(quán),所以被稱為看漲期權(quán)。看跌期權(quán)是指期權(quán)購(gòu)買者擁有一種權(quán)利,在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出規(guī)定的金融工具。為取得這種賣的權(quán)利,期權(quán)購(gòu)買者需要在購(gòu)買期權(quán)時(shí)支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)。因?yàn)樗侨藗冾A(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格下跌時(shí)購(gòu)買的期權(quán),所以被稱為看跌期權(quán)。3.協(xié)定價(jià)格是指期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí),交易雙方實(shí)際買賣標(biāo)的物的價(jià)格。因?yàn)槠跈?quán)是一種權(quán)利的交易。期權(quán)費(fèi)就是這一權(quán)利的價(jià)格。所謂期權(quán)費(fèi),又稱為權(quán)利金、期權(quán)價(jià)格或保險(xiǎn)費(fèi),是指期權(quán)買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。這一費(fèi)用一旦支付,則不管期權(quán)購(gòu)買者是否執(zhí)行期權(quán)均不予退回。它是期權(quán)合約中的唯一的變量,其大小取決于期權(quán)合約的性質(zhì)、到期月份及敲定價(jià)格等各種因素。4.歐式期權(quán)是指期權(quán)的購(gòu)買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)〔即行使買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,既不能提前也不能推遲。若提前,期權(quán)出售者可以拒絕履約；若推遲,期權(quán)將被作廢。而美式期權(quán)則允許期權(quán)購(gòu)買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。美式期權(quán)的購(gòu)買者既可以在期權(quán)到期日這一天行使期權(quán),也可以在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行期權(quán)。當(dāng)然,超過到期日,美式期權(quán)也同樣被作廢。不難看出,對(duì)期權(quán)購(gòu)買者來說,美式期權(quán)比歐式期權(quán)對(duì)他更為有利。因?yàn)橘I進(jìn)這種期權(quán)后,它可以在期權(quán)有效期內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的變化和自己的實(shí)際需要比較靈活而主動(dòng)的選擇履約時(shí)間。相反,對(duì)期權(quán)出售者來說,美式期權(quán)比歐式期權(quán)使他承擔(dān)著更大的風(fēng)險(xiǎn),他必須隨時(shí)為履約做好準(zhǔn)備。5.<1>從市場(chǎng)種類看,交易所交易期權(quán)是在交易所大廳中公開喊價(jià),有的市場(chǎng)有專家組織,有的是依賴市場(chǎng)組織者；柜臺(tái)式期權(quán)則是由交易的兩個(gè)主體以電話等方式自行聯(lián)系。

<2>從期權(quán)合約的規(guī)定來看,交易所交易期權(quán)的成交額是由管理機(jī)構(gòu)預(yù)先規(guī)定的。柜臺(tái)式期權(quán)的成交額是由買賣雙方自行決定的。

<3>從執(zhí)行價(jià)格來看,交易所交易期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是由管理機(jī)構(gòu)預(yù)先規(guī)定的。柜臺(tái)式期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是由買賣雙方自行決定的。

<4>從期權(quán)期限來看,交易所交易期權(quán)雖然也有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月的期限,但多為以季度為單位的期限,通常到期日為3月、6月、9月、12月中旬。柜臺(tái)式期權(quán)的到期期限是由交易雙方自行規(guī)定的。

<5>從交易地點(diǎn)來看,交易所交易期權(quán)都是在特定的地點(diǎn),如芝加哥商品交易所、倫敦國(guó)際金融期貨交易所等；柜臺(tái)式期權(quán)的交易地點(diǎn)是國(guó)際性的,沒有具體的地點(diǎn)。

<6>從期權(quán)合約的履行擔(dān)保來看,交易所交易期權(quán)的買者和賣者之間由清算所進(jìn)行聯(lián)系,清算所同時(shí)保證期權(quán)合約的執(zhí)行；柜臺(tái)式期權(quán)合約沒有擔(dān)保,它的執(zhí)行與否完全看出售者是否履約。

<7>從期權(quán)費(fèi)的支付來看,交易所交易期權(quán)的期權(quán)費(fèi)在成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日支付；柜臺(tái)式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)則在成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日中支付。

<8>從是否繳納保證金來看,交易所交易期權(quán)中短期的要繳納保證金,在一定的情況下,長(zhǎng)期的也需要繳納,保證金的數(shù)量也因種種原因而異；柜臺(tái)式期權(quán)不需要繳納保證金,期權(quán)的購(gòu)買者依賴于出售者的信譽(yù)。

<9>從二級(jí)市場(chǎng)上來看,在交易所交易的二級(jí)市場(chǎng)上,期權(quán)的購(gòu)買者可以將他所持有的期權(quán)賣掉,兩筆交易相抵銷,完成整個(gè)交易；柜臺(tái)式交易的二級(jí)市場(chǎng)上,一般是由一家銀行提出一個(gè)價(jià)格將被賣的期權(quán)收購(gòu),或者期權(quán)持有者賣給第三者一個(gè)相似的期權(quán),他希望他的既是期權(quán)購(gòu)買者又是期權(quán)出售者的身份能在期權(quán)到期時(shí)相互抵消損益。第七章計(jì)算題答案1.無保護(hù)看漲期權(quán)=max[3×250×<2+38×0.2-3>,3×250×<2+0.1×38>]=4950元；

有保護(hù)看漲期權(quán)：200×2=400元400×40=16000元16000×50%=8000元8000-400×3=6800元；

則共需交納保證金6800+4950=11750元。

2.A公司和投資者的收益水平隨年終實(shí)際收益率變化如下表,可依此表畫圖。年終實(shí)際收益率〔%A公司〔%投資者〔%2.60.32.32.50.22.32.40.12.32.302.32.2-0.12.32.1-0.22.32.0-0.32.33.如果3個(gè)月后的匯率水平高于協(xié)定價(jià)格1歐元=1.35美元,公司將執(zhí)行期權(quán)。期權(quán)費(fèi)支出為1400×1.35=1890〔萬美元,1890×1%=18.9〔萬美元。因此,公司的盈虧平衡點(diǎn)為〔1890+18.9/1400=1.3635即當(dāng)市場(chǎng)匯率超過1歐元=1.3635美元,公司執(zhí)行期權(quán)將獲益。第八章選擇題答案題號(hào)1234567891011答案BDAACAACAAB第八章思考題答案1.

〔1外匯期權(quán)：交易數(shù)量固定,通常每一合同交易單位為12500英鎊,62500瑞士法郎,6250000日元,50000加拿大元等。

〔2利率期權(quán)：期權(quán)交易合同單位一定。如每份歐洲美元存款利率期貨期權(quán)合同的金額為100萬美元,每份美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期權(quán)則為10萬美元等。

〔3股票期權(quán)：一般的股票期權(quán)合約規(guī)定,一份股票期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)為100股股票,即期權(quán)的持有者如購(gòu)買了一份期權(quán)合約,則有權(quán)以協(xié)定價(jià)格購(gòu)買或賣出該種股票100股,最初的標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約規(guī)定的到期月份為三個(gè)固定的周期：

11月、4月、7月、10月

22月、5月、8月、11月

33月、6月、9月、12月

如一月份發(fā)行的期權(quán),到期月份只能是4、7、10月；如7月份發(fā)行的期權(quán),到期月份只能是10月和次年1月和4月。期權(quán)最長(zhǎng)期限為九個(gè)月。后來隨著期權(quán)的發(fā)展,期權(quán)的交易周期也發(fā)生很大的變化,許多新的更短交易周期的期權(quán)開始出現(xiàn)。例如,期貨期權(quán)還有一種方法確定上市時(shí)間,即短期期權(quán)〔SerialOption或MonthlyOption。短期期權(quán)主要是為了填補(bǔ)期限交割月份的空隙。此外,由于交易所開始注意長(zhǎng)期交易市場(chǎng),并推出了相應(yīng)的長(zhǎng)期交易合約,即LEAPS〔Long-termEquityAnticipationSecurities,原本只能求助于場(chǎng)外交易的長(zhǎng)期套期保值交易者也有了一個(gè)新的選擇。LEAPS與普通期權(quán)合約的最大不同在于存續(xù)期限,其通常會(huì)在兩年或三年內(nèi)到期,一般很少超過36個(gè)月,并且LEAPS只在一月份到期。

4股指期權(quán)：見表8-12。2.

〔1外匯期權(quán)：協(xié)定價(jià)格指合約中規(guī)定的交易雙方未來行使期權(quán)買賣外匯的交割匯價(jià)。日元期權(quán)價(jià)格以萬分之一美元表示,其他外匯期權(quán)以百分之一美元表示。例如,JP￥40Call代表每1日元的看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為0.0040美元；SF40Put代表每1瑞士法郎的看跌期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為0.40美元。

〔2利率期權(quán)：協(xié)定價(jià)格以點(diǎn)的整數(shù)倍標(biāo)出。如美國(guó)芝加哥期貨交易所長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期權(quán)的協(xié)定價(jià)格是按2點(diǎn)〔2000美元的整數(shù)倍計(jì)算,如果期貨合同價(jià)格為66點(diǎn),其期權(quán)協(xié)定價(jià)格可能是60、62、64、66、68、70、72等等。

〔3股票期權(quán)：標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約還規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)的履約價(jià)格,期權(quán)的協(xié)定價(jià)格由交易所規(guī)定。根據(jù)其基礎(chǔ)資產(chǎn)即股票的交易價(jià)格,美國(guó)股票期權(quán)的協(xié)定價(jià)格以2.5美元、5美元和10美元的價(jià)位遞增和遞減。當(dāng)股票價(jià)格低于25美元時(shí),以2.5美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價(jià)格在25至200美元時(shí),以5美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價(jià)格高于200美元時(shí),以10美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位。例如在設(shè)計(jì)花旗銀行股票期權(quán)時(shí),該股票價(jià)格為12美元,于是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票價(jià)格為99.5美元,于是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可見,股價(jià)較高的股票,協(xié)定價(jià)格較高,反之則較低。

當(dāng)一個(gè)新合約上市時(shí),交易所通常選擇距離當(dāng)前股票價(jià)格最近的兩個(gè)協(xié)定價(jià)格,如果當(dāng)前股票價(jià)格十分靠近其中的一個(gè)協(xié)定價(jià)格,則交易所還會(huì)加上第三個(gè)最接近當(dāng)前價(jià)格的協(xié)定價(jià)格。隨著時(shí)間的推移,如果股票價(jià)格的變化超出了當(dāng)前協(xié)定價(jià)格圈定的范圍,則交易所會(huì)推出新的協(xié)定價(jià)格的期權(quán)合約。我們用例子來對(duì)這一原則進(jìn)行說明。某種價(jià)格為60.5美元的股票推出期權(quán)合約,初上市的協(xié)定價(jià)格有55美元、60美元、65美元的三種期權(quán),以后,若股票價(jià)格突破65美元,則協(xié)定價(jià)格為70美元的合約將上市,反之,若協(xié)定價(jià)格跌破55美元,則協(xié)定價(jià)格為50美元的合約將上市。

〔4股指期權(quán)：見表8-12。3.利率現(xiàn)貨期權(quán)簡(jiǎn)稱為利率期權(quán),是指在約定的期限內(nèi),以利率為交易對(duì)象,以商定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行"購(gòu)買權(quán)"或"出售權(quán)"的買賣交易。

利率期權(quán)的交易結(jié)構(gòu)

期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付期權(quán)費(fèi)用后,在約定的期限內(nèi),當(dāng)市場(chǎng)利率變化有利于自身利益時(shí),可以不行使期權(quán)；當(dāng)市場(chǎng)利率變化不利于自身利益時(shí),期權(quán)買方有權(quán)按協(xié)議價(jià)格行使期權(quán),以確保預(yù)期收益,由利率行情變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失,則由期權(quán)賣方承擔(dān)。從這種交易結(jié)構(gòu)看,利率期權(quán)交易是依據(jù)期權(quán)費(fèi)用與利率變化概率之間的關(guān)系而構(gòu)成的交易形態(tài)。對(duì)期權(quán)的買方來說,所付出的是期權(quán)費(fèi)用,所得到的是利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值；對(duì)于期權(quán)賣方來說,所付出的是承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn),所得到的是期權(quán)費(fèi)用。

期貨期權(quán)交易的特點(diǎn)

〔1期權(quán)擁有方一旦執(zhí)行該利率期權(quán),便與該期權(quán)賣出方構(gòu)成利率期貨買賣合同,由期權(quán)交易改為期貨交易。

〔2在資金效益方面,利率期貨期權(quán)比利率現(xiàn)貨期權(quán)更具優(yōu)勢(shì)。由于在期貨期權(quán)交易中采用了預(yù)付保證金方式簽訂合同,在期權(quán)交割時(shí),買賣雙方以軋差的方式清算,因此交易雙方可以用少量的資金簽訂數(shù)額較大的期貨期權(quán)交易合同,以提高資金效益。

〔3在市場(chǎng)上,利率期貨期權(quán)交易商品已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化,具有較高的流動(dòng)性,便于交易。

〔4該種交易通常是在交易所進(jìn)行,從交易程序上看,交易對(duì)方就是交易所的清算機(jī)構(gòu),因此交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)比較小。

期貨期權(quán)交易的缺點(diǎn)

〔1根據(jù)利率期貨期權(quán)交易的特點(diǎn),交易雙方可以少量的資金簽訂較大的交易合同,如果某些原因致使交易的收益率向不良的方向轉(zhuǎn)化,則有可能蒙受較大的損失,這一點(diǎn)也可以說是所有的期貨期權(quán)交易的共同的缺點(diǎn)。但這里也產(chǎn)生了機(jī)遇,給投資家或投機(jī)者創(chuàng)造了條件。

〔2由于該種交易在交易所中進(jìn)行,上市的商品品種有限,因此有關(guān)協(xié)議的交易價(jià)格和交易期限等交易條件不能自由的商定。4.公司分紅主要有兩種方法,現(xiàn)金分紅和股票分紅。首先,我們來討論一下公司以現(xiàn)金支付正常的或特別的股利可能出現(xiàn)的情況。場(chǎng)外交易的期權(quán)協(xié)定價(jià)格是對(duì)分紅進(jìn)行調(diào)整的,早期的場(chǎng)外交易期權(quán)是受紅利保護(hù)的,如果公司派發(fā)一項(xiàng)現(xiàn)金紅利,則在除權(quán)日后,公司股票的協(xié)定價(jià)格應(yīng)減去紅利金額,而交易所上市的期權(quán)卻不做這種調(diào)整。由于支付股利通常會(huì)導(dǎo)致股價(jià)相應(yīng)的下降,這似乎對(duì)買入期權(quán)的多頭方是不公平的。但是,管理上的便捷和期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化的需求可以防止這種不公平的發(fā)生。同時(shí),在實(shí)際操作中,股票除權(quán)日之前的期權(quán)合約的權(quán)利金通常比平時(shí)要低廉,這也可以緩解不公平帶來的負(fù)面影響。此外,對(duì)于股票紅利,期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格一般是會(huì)被調(diào)整的。下面我們通過一個(gè)例子對(duì)此加以說明。假設(shè)某投資者持有A公司股份100股,每股股價(jià)為5元,則可知該投資者股份價(jià)值總額為500元。A公司宣布以股票價(jià)值的10%發(fā)放股票股利,則該投資者將持有110股。而股份價(jià)值總額可能不會(huì)上揚(yáng),這就使得其500元的股份價(jià)值將由110股來分?jǐn)?每股股價(jià)變?yōu)?.55元。這種情況將直接導(dǎo)致執(zhí)行價(jià)格為每股5元的買入期權(quán)多頭方遭受嚴(yán)重?fù)p失,其期權(quán)合約將驟然損失幾乎全部?jī)r(jià)值。這時(shí),就需要相對(duì)的對(duì)執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,以避免股票股利給買入期權(quán)多頭方帶來的負(fù)面影響。

所謂拆股,便是將現(xiàn)有的股票拆成更多的股票。例如1拆3就是現(xiàn)有的一股股票拆股后變成3股,或者說,用3股新股票代替1股老股票。由于拆股并不改變股份公司的資產(chǎn)和贏利能力,因此股東的財(cái)產(chǎn)并沒有任何變化。當(dāng)別的因素不變時(shí),3股新股票的價(jià)值應(yīng)等于1股老股票的價(jià)值。一般地說,m拆n的拆股應(yīng)使新股價(jià)格降到原來的m/n,相應(yīng)地,期權(quán)合約中的協(xié)定價(jià)格也降至原協(xié)定價(jià)格的m/n,同時(shí),一份合約可以買賣的股票數(shù)量上升至原來的n/m。如果在此基礎(chǔ)上股票價(jià)格在拆股后的確如此變動(dòng),那么期權(quán)合約的多頭和空頭方都未受任何影響。并股與拆股是一個(gè)相反的過程。5.封頂式利率期權(quán),簡(jiǎn)稱為封頂交易,是在期權(quán)交易期限內(nèi)的各利率調(diào)整日,當(dāng)基準(zhǔn)利率超過上限利率時(shí),由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付期權(quán)利息差額的利率期權(quán)交易方式。從形式上看,封頂交易與利率互換交易類似,也是一種浮動(dòng)利率與固定利率相交換的交易,即基準(zhǔn)利率與上限利率相交換。但這兩種業(yè)務(wù)的區(qū)別明顯的在于：利率互換交易是買賣雙方在每一個(gè)利息支付日將浮動(dòng)利率與固定利率相交換,而封頂交易則是當(dāng)基準(zhǔn)利率超過上限利率時(shí)才以補(bǔ)差方式進(jìn)行利率互換。

保底式利率期權(quán)交易,簡(jiǎn)稱保底交易,是在期權(quán)交易期限內(nèi)的各利率調(diào)整日,當(dāng)基準(zhǔn)利率低于下限利率時(shí),由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。

封頂保底交易的適用范圍：借款人預(yù)測(cè)利率呈上升趨勢(shì)時(shí),決定對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值,同時(shí)決定降低套期保值成本。

封頂保底交易可以進(jìn)一步的演化出一種特殊的金融產(chǎn)品,即通過調(diào)整交易金額,使封頂保底交易費(fèi)用相同,造成無序支付費(fèi)用的新型封頂保底交易,即零成本封頂保底交易。6.外匯期權(quán)交易作為避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效保值工具,從某種意義上說是遠(yuǎn)期外匯抵補(bǔ)與期貨交易保值的延伸,它具有后兩者所沒有的優(yōu)點(diǎn)：

〔1期權(quán)買方一開始就能預(yù)知最壞的結(jié)果,即最大的損失是所支付的期權(quán)費(fèi)；

〔2期權(quán)購(gòu)買方?jīng)]有必須履約的義務(wù),因此常是對(duì)于可能發(fā)生但不一定實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)或收益的最理想的保值；

〔3期權(quán)是保值交易中靈活性較大的一種,因?yàn)樗芴峁┮幌盗械膮f(xié)定匯價(jià),而遠(yuǎn)期外匯交易和期貨交易只能在市場(chǎng)上有的某個(gè)遠(yuǎn)期匯價(jià)上成交；

〔4期權(quán)為交易增加了新的保值或投機(jī)工具,可單獨(dú)用于保值,也可以和遠(yuǎn)期或期貨交易結(jié)合起來以達(dá)到綜合保值及贏利的目的。

利率期權(quán)的交易品種非常的多。從大類上來看,在利率期權(quán)中,既有場(chǎng)內(nèi)期權(quán),也有場(chǎng)外期權(quán)；既有現(xiàn)貨期權(quán),也有期貨期權(quán)；既有短期利率期權(quán),也有長(zhǎng)期利率期權(quán)。從80年代后期以來,隨著歐洲和亞太許多國(guó)家紛紛建立金融期權(quán)市場(chǎng),開展金融期權(quán)交易以來,利率期權(quán)的交易品種更是層出不窮。

短期利率期權(quán)主要上市金融工具為歐洲美元。就市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性而言,歐洲美元是最有代表性的交易商品。這是由于歐洲美元短期利率期權(quán)交易有以下背景因素：歐洲美元零售現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)深厚；歐洲美元期貨交易活躍以及"表外"零售交易發(fā)展迅速等。長(zhǎng)期利率期權(quán)主要上市品種有美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券以及英國(guó)、加拿大等國(guó)的國(guó)債期權(quán)。

一般的股票期權(quán)合約規(guī)定,一份股票期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)為100股股票,即期權(quán)的持有者如購(gòu)買了一份期權(quán)合約,則有權(quán)以協(xié)定價(jià)格購(gòu)買或賣出該種股票100股,最初的標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約規(guī)定的到期月份為三個(gè)固定的周期：

〔11月、4月、7月、10月

〔22月、5月、8月、11月

〔33月、6月、9月、12月

如1月份發(fā)行的期權(quán),到期月份只能是4、7、10月；如7月份發(fā)行的期權(quán),到期月份只能是10月和次年1月和4月。期權(quán)最長(zhǎng)期限為九個(gè)月。后來隨著期權(quán)的發(fā)展,期權(quán)的交易周期也發(fā)生很大的變化,許多新的更短交易周期的期權(quán)開始出現(xiàn)。例如,期貨期權(quán)還有一種方法確定上市時(shí)間,即短期期權(quán)〔SerialOption或MonthlyOption。短期期權(quán)主要是為了填補(bǔ)期限交割月份的空隙。此外,由于交易所開始注意長(zhǎng)期交易市場(chǎng),并推出了相應(yīng)的長(zhǎng)期交易合約,即LEAPS〔Long-termEquityAnticipationSecurities,原本只能求助于場(chǎng)外交易的長(zhǎng)期套期保值交易者也有了一個(gè)新的選擇。LEAPS與普通期權(quán)合約的最大不同在于存續(xù)期限,其通常會(huì)在兩年或三年內(nèi)到期,一般很少超過36個(gè)月,并且LEAPS只在一月份到期。早期的LEAPS只從事股票期權(quán)交易,現(xiàn)在已經(jīng)拓展到了石油等其他期權(quán)交易中。

標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約還規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)的履約價(jià)格,期權(quán)的協(xié)定價(jià)格由交易所規(guī)定。根據(jù)其基礎(chǔ)資產(chǎn)即股票的交易價(jià)格,美國(guó)股票期權(quán)的協(xié)定價(jià)格以2.5美元、5美元和10美元的價(jià)位遞增和遞減。當(dāng)股票價(jià)格低于25美元時(shí),以2.5美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價(jià)格在25至200美元時(shí),以5美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價(jià)格高于200美元時(shí),以10美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位。例如在設(shè)計(jì)花旗銀行股票期權(quán)時(shí),該股票價(jià)格為12美元,于是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票價(jià)格為99.5美元,于是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可見,股價(jià)較高的股票,協(xié)定價(jià)格較高,反之則較低。

當(dāng)一個(gè)新合約上市時(shí),交易所通常選擇距離當(dāng)前股票價(jià)格最近的兩個(gè)協(xié)定價(jià)格,如果當(dāng)前股票價(jià)格十分靠近其中的一個(gè)協(xié)定價(jià)格,則交易所還會(huì)加上第三個(gè)最接近當(dāng)前價(jià)格的協(xié)定價(jià)格。隨著時(shí)間的推移,如果股票價(jià)格的變化超出了當(dāng)前協(xié)定價(jià)格圈定的范圍,則交易所會(huì)推出新的協(xié)定價(jià)格的期權(quán)合約。我們用例子來對(duì)這一原則進(jìn)行說明。某種價(jià)格為60.5美元的股票推出期權(quán)合約,初上市的協(xié)定價(jià)格有55美元、60美元、65美元的三種期權(quán),以后,若股票價(jià)格突破65美元,則協(xié)定價(jià)格為70美元的合約將上市,反之,若協(xié)定價(jià)格跌破55美元,則協(xié)定價(jià)格為50美元的合約將上市。

從治理結(jié)構(gòu)的角度講,股票期權(quán)備受推崇,在于它將員工當(dāng)期的努力與公司未來的前景及個(gè)人的收益緊密地結(jié)合在一起,員工需努力工作以獲得期權(quán)溢價(jià)收益。在美國(guó),股票期權(quán)從20世紀(jì)50年代開始出現(xiàn),80年代得以廣泛推廣,80年代后期出現(xiàn)了授予經(jīng)理人員巨額期權(quán)和全體員工參與的新趨勢(shì)。然而,隨著新經(jīng)濟(jì)的理性回歸,特別是安然、世通等公司丑聞的出現(xiàn),促使人們對(duì)美式公司治理進(jìn)行反思,進(jìn)而出現(xiàn)了以微軟公司、花旗銀行為代表的,取消期權(quán)激勵(lì),取而代之以發(fā)放限制性股票的新動(dòng)向。

股價(jià)指數(shù)期權(quán)交易就是允許買方在一定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格向賣方購(gòu)買或出售特定的股票指數(shù)期貨合約,它實(shí)際上是一種權(quán)利交易,購(gòu)買這種權(quán)利所支付的費(fèi)用稱作"權(quán)利金",買主獲得這種權(quán)利后,就可以在股票價(jià)格指數(shù)向不利于自己的方向波動(dòng)時(shí),行使這種權(quán)利。

股價(jià)指數(shù)期權(quán)也有現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩種。股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)是指以某種股價(jià)指數(shù)本身作為標(biāo)的物的期權(quán)交易。在履約時(shí),它根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格和協(xié)定價(jià)格之差實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算,而股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)是指以某種股價(jià)指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)。在履約時(shí),交易雙方將根據(jù)協(xié)定價(jià)格將期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的期貨部位,并在期貨合約到期前根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格實(shí)行逐日結(jié)算,而于期貨合約到期時(shí)再根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算,以最后了結(jié)交易。表8-12對(duì)最著名的幾種股指期權(quán)進(jìn)行了描述。第八章計(jì)算題答案1.〔13個(gè)月后,當(dāng)市場(chǎng)利率等于或低于4％,執(zhí)行期權(quán),實(shí)際收益率為4％＋0.5％－0.1％＝4.4％；

〔23個(gè)月后,當(dāng)市場(chǎng)利率高于4.5％,假設(shè)仍為5％時(shí),放棄執(zhí)行期權(quán),收益率為5％－0.1％＝4.9％

2.企業(yè)有貨款支付,且預(yù)期美元升值,可采用購(gòu)進(jìn)外匯買權(quán)〔即看漲期權(quán)的方式,進(jìn)行保值。

簽訂6月30日到期的期權(quán)合約,匯率1美元=0.94瑞士法郎,用56.4萬瑞士法郎買60萬美元,期權(quán)費(fèi)3%,即1.692萬瑞士法郎

市價(jià)上升,現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格1美元=1瑞士法郎,需60萬瑞士法郎買入60萬美元,如果執(zhí)行期權(quán),則用56.4+1.692=58.092萬瑞士法郎即可,可省去60-58.092=1.908萬瑞士法郎,選擇執(zhí)行期權(quán)。

市價(jià)持平,執(zhí)行與放棄期權(quán)均可,都要交納2.88萬的期權(quán)費(fèi)。一般選擇執(zhí)行期權(quán)。

市價(jià)下跌,1美元=0.9瑞士法郎,需要54萬瑞士法郎,而執(zhí)行期權(quán),需要56.4萬瑞士法郎,所以應(yīng)放棄期權(quán),損失2.88萬的期權(quán)費(fèi)

3.購(gòu)買日元總額為1250萬日元×10＝1.25億日元

美元交易金額為1.15美元×1.25億日元／100＝143.75萬美元

以美元計(jì)算的期權(quán)費(fèi)總額為：

1.48美分×1.25億日元／100÷100＝1.85萬美元

〔1期權(quán)到期日,若日元幣值呈現(xiàn)堅(jiān)挺狀態(tài),現(xiàn)時(shí)價(jià)格為100日元兌119美分。該公司按計(jì)劃行使期權(quán),以100日元兌115美分的協(xié)定價(jià)格購(gòu)入日元期貨,將期權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)換為不可撤銷的期貨協(xié)議,其收益情況為：

每100日元收益：119美分〔時(shí)價(jià)－115美分〔協(xié)定價(jià)格－1.48美分〔期權(quán)費(fèi)＝2.52美分

總收益：2.52美分×1.25億日元／100÷100＝3.15萬美元,按時(shí)價(jià)折合為日元是3.15萬美元×84.03日元＝264.69萬日元

〔2期權(quán)到期日,若日元幣值無變化或呈現(xiàn)疲軟狀態(tài),該公司可不執(zhí)行期權(quán)。放棄期權(quán)的損失為該公司在購(gòu)入期權(quán)時(shí)所支付的期權(quán)費(fèi)用：1.48美分×1.25億日元／100÷100＝1.85萬美元。4.若到期價(jià)格大于8元/股,期權(quán)將被執(zhí)行,只有200股能獲得收益,加上期權(quán)費(fèi)的固定收益：<P-8>×200+80。若價(jià)格小于8元/股,則期權(quán)不被執(zhí)行,只有期權(quán)費(fèi)收益用于抵消股票市場(chǎng)的損失<P-8>×400+80。當(dāng)其等于0時(shí),達(dá)到盈虧平衡點(diǎn),此時(shí)P=7.9。盈虧圖中,為一條折線,上半段的斜率是下半段斜率的1/2。第九章選擇題答案題號(hào)123456789101112答案ABCCBBACDBCDCC第九章思考題答案1.當(dāng)投資者預(yù)計(jì)某種標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格將上升時(shí),他可以買進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)。日后若市場(chǎng)價(jià)格真的上升時(shí),且價(jià)格上漲至期權(quán)合約的協(xié)定價(jià)格以上,則該投資者可以執(zhí)行期權(quán)從而獲利,獲利的多少將視市場(chǎng)價(jià)格上漲的幅度來定。從理論上說,因市場(chǎng)價(jià)格上漲的幅度無限,故期權(quán)購(gòu)買者的獲利程度亦將無限。反之,如市場(chǎng)價(jià)格不是上升,而是下跌,且跌至協(xié)定價(jià)格或協(xié)定價(jià)格以下,也就是說,當(dāng)投資者預(yù)期錯(cuò)誤,他可以放棄期權(quán)。此時(shí),投資者將受到一定的損失,但這種損失是有限的,且是已知的。這就是說,當(dāng)期權(quán)購(gòu)買者放棄執(zhí)行期權(quán)時(shí),它的最大損失就是購(gòu)買期權(quán)時(shí)所支付的期權(quán)費(fèi)。

看跌期權(quán)是期權(quán)購(gòu)買者所擁有的可在未來的某個(gè)特定時(shí)間以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。投資者之所以買進(jìn)這種期權(quán),是因?yàn)樗A(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格將下跌。買進(jìn)看跌期權(quán)后,如果標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格果然下降且跌至協(xié)定價(jià)格之下,則該投資者可以行使其權(quán)利,以較高的協(xié)定價(jià)格賣出他所持有的標(biāo)的資產(chǎn),從而可以避免市場(chǎng)價(jià)格下跌的損失。如果期權(quán)購(gòu)買者并不持有標(biāo)的資產(chǎn),則在標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí),他可以以較低的市場(chǎng)價(jià)格買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn),而以較高的協(xié)定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)來獲利,獲利的程度將視標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格下降的幅度來決定。反之,在買進(jìn)看跌期權(quán)后,若標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格沒有下跌,或者反而上漲,則投資者可以放棄期權(quán)而損失他所支付的期權(quán)費(fèi)。

一般來說,對(duì)看跌期權(quán)的購(gòu)買者而言,其潛在的損失是有限的〔僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi),而其潛在的利潤(rùn)將是無限的。但事實(shí)上,對(duì)看跌期權(quán)的購(gòu)買者而言,即使從純理論上來講,其潛在的利潤(rùn)也并不是無限的。之所以如此是因?yàn)槿魏螛?biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格都不能降低到零之下。換言之,即使在極端情況下,各種標(biāo)的資產(chǎn)也都以零為其市場(chǎng)價(jià)格的下限。同時(shí)在購(gòu)買這種看跌期權(quán)時(shí),投資者總得支付一定的期權(quán)費(fèi),而期權(quán)費(fèi)又不可能為一負(fù)值,即使無內(nèi)在價(jià)值的看跌期權(quán)也是如此。于是,對(duì)看跌期權(quán)的購(gòu)買者而言,其潛在的最大利潤(rùn)也只能限于協(xié)定價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之差。2.否。對(duì)看漲期權(quán)的出售者而言,其最大的利潤(rùn)是他出售期權(quán)所得到的期權(quán)費(fèi),而其最大的損失則隨著標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格來定。從理論上講,這種損失將是無限的。然而在賣出看漲期權(quán)時(shí),投資者獲利的可能性將大于他遭受損失的可能性。在一般情況下,看漲期權(quán)的出售者大幅度遭受損失的概率也非常小,而獲得小幅度利潤(rùn)的概率將非常的大。所以,在現(xiàn)實(shí)中,投資者未必在大幅度看跌時(shí)才出售看漲期權(quán),而只要在預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)大幅度上升時(shí),他即可賣出看漲期權(quán),并有較大的獲利可能。同時(shí),萬一對(duì)價(jià)格的預(yù)期真的有較大的誤差,投資者也可以按較高的價(jià)格"買回"同樣的看漲期權(quán)以避免或限制進(jìn)一步的損失。從產(chǎn)生虧損的角度來說,則因賣出看跌期權(quán)與買進(jìn)看跌期權(quán)在盈虧方面的對(duì)稱性,投資者的最大損失便是協(xié)定價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之差。3.根據(jù)慣例,在期權(quán)行情表上,各類期權(quán)不同的到期日均以橫向排列,而不同的協(xié)定價(jià)格均以縱向排列。所以在每一大類中,凡是到期日相同而協(xié)定價(jià)格不同的各種期權(quán),我們稱之為一個(gè)"垂直系列"的期權(quán)；凡是到期日不相同而協(xié)定價(jià)格相同的各種期權(quán),我們稱之為一個(gè)"水平系列"的期權(quán)。在金融期權(quán)的價(jià)差交易中,如果投資者買進(jìn)和賣出的是同一垂直系列的期權(quán),則該價(jià)差可以稱之為"垂直價(jià)差"；如果投資者買進(jìn)和賣出的是同一水平系列的期權(quán),則該價(jià)差可以稱之為"水平價(jià)差"。4.所謂牛市看漲期權(quán)價(jià)差是指投資者在買進(jìn)一個(gè)協(xié)定價(jià)格較低的看漲期權(quán)的同時(shí)再賣出一個(gè)到期日相同但協(xié)定價(jià)格較高的看漲期權(quán)。由于隨著執(zhí)行價(jià)格的上升,看漲期權(quán)的價(jià)格通常會(huì)隨之下降,售出的執(zhí)行價(jià)格較高期權(quán)的價(jià)值總是小于購(gòu)買執(zhí)行價(jià)格較低期權(quán)的價(jià)值。因此,在牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易需要初始投資。所謂牛市看跌期權(quán)價(jià)差交易是指投資者買進(jìn)一個(gè)較低協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán),而同時(shí)又賣出一個(gè)較高協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)。這兩個(gè)看跌期權(quán)的標(biāo)的物相同,到期日也相同。5.所謂熊市看漲期權(quán)價(jià)差是指投資者在買進(jìn)一個(gè)協(xié)定價(jià)格較高的看漲期權(quán)的同時(shí)再賣出一個(gè)到期日相同但協(xié)定價(jià)格較低的看漲期權(quán)。這兩個(gè)期權(quán)的標(biāo)的物和到期日均相同?？梢?熊市看漲期權(quán)價(jià)差交易正好是牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易的反向操作。所謂熊市看跌期權(quán)價(jià)差是指投資者在買進(jìn)一個(gè)協(xié)定價(jià)格較高的看跌期權(quán)的同時(shí)再賣出一個(gè)到期日相同但協(xié)定價(jià)格較低的看跌期權(quán)。這兩個(gè)期權(quán)的標(biāo)的物和到期日均相同?？梢?熊市看跌期權(quán)價(jià)差交易正好是牛市看跌期權(quán)價(jià)差交易的反向操作。投資者之所以做此操作是因?yàn)樗A(yù)測(cè)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格將有溫和的下跌。通過這種交易,投資者將在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)獲利,而在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)受損。當(dāng)然投資者在熊市看跌期權(quán)價(jià)差交易中的收益和損失都是有限的。6.對(duì)看漲期權(quán)來說,協(xié)定價(jià)格較低則期權(quán)費(fèi)較高；反之,協(xié)定價(jià)格較高則期權(quán)費(fèi)較低。所以在牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易中,投資者付出的期權(quán)費(fèi)必須大于他所收取的期權(quán)費(fèi),從而表現(xiàn)出期權(quán)費(fèi)的期初凈支出。同時(shí),對(duì)看漲期權(quán)來說,如市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格,則期權(quán)將被執(zhí)行,如市場(chǎng)價(jià)格等于或低于協(xié)定價(jià)格,期權(quán)將被放棄。因此在牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易中,如市場(chǎng)價(jià)格等于或低于較低的協(xié)定價(jià)格,則因買進(jìn)的期權(quán)和賣出的期權(quán)均被放棄,故投資者在建立這一部位時(shí)所發(fā)生的期權(quán)費(fèi)凈支出將成為他從事這一交易的最大的損失。相反,若市場(chǎng)價(jià)格等于或高于較高的協(xié)定價(jià)格,則投資者可獲得最大的利潤(rùn)。這是因?yàn)槿羰袌?chǎng)價(jià)格等于較高的協(xié)定價(jià)格,投資者買進(jìn)的期權(quán)被執(zhí)行,而他賣出的期權(quán)不被執(zhí)行,于是他可以從期權(quán)的執(zhí)行中來獲益。但是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于較高的協(xié)定價(jià)格,投資者雖然可以在執(zhí)行其買進(jìn)的期權(quán)中獲得更多的利潤(rùn),但他同時(shí)又因執(zhí)行其賣出的期權(quán)而發(fā)生相應(yīng)的虧損。所以,若市場(chǎng)價(jià)格在漲至較高協(xié)定價(jià)格之后繼續(xù)上漲,則投資者從這種上漲中所獲得的利潤(rùn)將被這一上漲所造成的虧損所抵消。由此可見,在牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易中,投資者的最大利潤(rùn)和最大損失都是有限的。7.蝶式價(jià)差的實(shí)質(zhì)是牛市價(jià)差和熊市價(jià)差的一種組合。從上述多頭蝶式價(jià)差的實(shí)例來看,我們只需將投資者賣出兩個(gè)期權(quán)的交易行為一拆為二,則上述的多頭蝶式價(jià)差部位即可以分為如下四個(gè)單一部位：

第一,買進(jìn)一個(gè)協(xié)定價(jià)格為92.75的看漲期權(quán),期權(quán)費(fèi)為0.31〔合775美元；

第二,賣出一個(gè)協(xié)定價(jià)格為93.00的看漲期權(quán),期權(quán)費(fèi)為0.17〔合425美元；

第三,賣出一個(gè)協(xié)定價(jià)格為93.00的看漲期權(quán),期權(quán)費(fèi)為0.17〔合425美元；

第四,買進(jìn)一個(gè)協(xié)定價(jià)格為93.25的看漲期權(quán),期權(quán)費(fèi)為0.08〔合200美元。

在上述四個(gè)單一部位中,第一和第二的組合可以形成一個(gè)牛市價(jià)差部位,第三和第四的組合可以形成一個(gè)熊市價(jià)差部位。但是我們必須看到,這兩個(gè)價(jià)差部位一旦形成一個(gè)蝶式價(jià)差部位,則其最大利潤(rùn)和最大損失將不是這兩個(gè)價(jià)差部位之最大利潤(rùn)和最大損失的簡(jiǎn)單相加。同時(shí)蝶式價(jià)差部位的兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格也并不與原來的兩個(gè)價(jià)差部位的盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格相同?？梢?蝶式價(jià)差交易雖然是牛市價(jià)差交易和熊市價(jià)差交易的一種組合,但這種組合仍然是一種有機(jī)組合,而不是一種簡(jiǎn)單的拼湊,正是因?yàn)槿绱?蝶式價(jià)差交易才是一種獨(dú)特的交易策略。第九章計(jì)算題答案1.MP=$3,ML=$2,BP=$322.只要股票價(jià)格P>94,方案1就會(huì)贏利；

而根據(jù)〔P-95×2000-9400=0可知,P=99.7,所以只有P>99.7時(shí),方案2才會(huì)贏利。

<P-94>×100=<P-95>×2000-9400,P=100,所以P=100時(shí),兩個(gè)方案的贏利相同。3.在期權(quán)行使日,C公司同時(shí)買進(jìn)購(gòu)買和出售兩項(xiàng)期權(quán)交易,其損益情況如下圖所示：①a曲線是組合期權(quán)交易損益圖,當(dāng)現(xiàn)時(shí)價(jià)格高于86.5日元時(shí),交易結(jié)果是贏利的,最大贏利額為1.0〔3.5－2.5日元；當(dāng)現(xiàn)時(shí)價(jià)格低于84日元時(shí),交易結(jié)果是虧損,最大虧損額為1.5〔136－138.5＋3.5－2.5日元；損益分歧點(diǎn)為85.5日元。

②b曲線是買方賣空期權(quán)交易損益曲線,當(dāng)現(xiàn)時(shí)價(jià)格高于84日元時(shí),交易結(jié)果為虧損,最大虧損額為2.5日元〔支付的期權(quán)費(fèi)；當(dāng)現(xiàn)時(shí)價(jià)格低于84日元時(shí),交易結(jié)果為贏利,贏利額無限大。

③c曲線為賣方買空期權(quán)交易損益線,當(dāng)現(xiàn)時(shí)價(jià)格高于86.5日元時(shí),交易結(jié)果為贏利,最大贏利額為3.5日元〔收取期權(quán)費(fèi)；當(dāng)現(xiàn)時(shí)價(jià)格低于86.5日元時(shí),交易結(jié)果為虧損,虧損額無限大。4.P=90-85-<10+2-2*5>=3,ML=2,BP1=87,BP2=935.第十一章選擇題答案題號(hào)12345678910答案ABCDECACACDCBBCBC第十一章思考題答案1.金融互換是指兩個(gè)〔或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定的條件,在約定的時(shí)間內(nèi),交換不同金融工具的一系列支付款項(xiàng)或收入款項(xiàng)的合約。2.〔1性質(zhì)不同。外匯市場(chǎng)上的掉期是指對(duì)不同期限,但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的交易。它只是外匯買賣的一種方法,并無實(shí)質(zhì)的合約,更不是一種衍生工具。它是在一個(gè)交割日賣出〔或買入某一貨幣的同時(shí),約定在將來某日將同一貨幣做相反交易,使資金回流；而互換是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定的條件,在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。因此互換有實(shí)質(zhì)的合約,是一種重要的衍生工具。互換交易中的貨幣互換交易,在期初或到期日均交換本金,在過渡階段沒有利息的互換,利率互換交易則在期初或到期日均無實(shí)際的本金交換,但要在預(yù)先規(guī)定的名義本金基礎(chǔ)上交易不同的利息支出。

〔2市場(chǎng)不同。掉期在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行,本身并未形成獨(dú)立的市場(chǎng)。而互換則在單獨(dú)的互換市場(chǎng)上交易。

〔3期限不同。互換交易多是一年以上的中長(zhǎng)期交易,而掉期以短期為主,極少超過一年。貨幣互換一般是在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)不能提供中長(zhǎng)期合約時(shí)才使用,利率互換也是在期貨、期權(quán)市場(chǎng)上不能提供較為靈活的條件時(shí)才使用,故互換交易主要是對(duì)中、長(zhǎng)期貨幣或利率的交換。

〔4形式不同。互換有兩種基本形式：貨幣互換和利率互換,其中的貨幣互換包含一系列利息和支付〔或收取的交換,而掉期并不包含利息支付及其交換。

〔5匯率不同。掉期的前后兩筆交易牽涉到不同的匯率,而互換中的貨幣互換前后兩筆交易的匯率是一樣的。

〔6交易目的不同。掉期的主要目的是管理資金頭寸,消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。而互換的主要目的則是降低籌資成本,進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,轉(zhuǎn)移和防范中長(zhǎng)期利率和匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

〔7發(fā)揮的作用不同。外匯市場(chǎng)中的掉期交易在國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資方面,通過交易來改變外匯幣種,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),主要運(yùn)用于進(jìn)出口商的套期保值和銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的資金頭寸管理；而互換交易在國(guó)際金融市場(chǎng)上．是降低長(zhǎng)期資金籌措成本和資產(chǎn)、負(fù)債管理中防范利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的最有效的金融工具之一,它集外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、短期貨幣市場(chǎng)和長(zhǎng)期資本市場(chǎng)于一身,既是融資工具的創(chuàng)新,又是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新手段。3.互換交易屬表外業(yè)務(wù),不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表,因此具有降低籌資成本、提高資產(chǎn)收益；優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)移和防范利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)及空間填充等功能。

⑴降低籌資成本,提高資產(chǎn)收益?；Q交易是基于比較優(yōu)勢(shì)而成立的,籌資者通過互換交易,可充分利用雙方的比較優(yōu)勢(shì),大幅度降低籌資成本。同理,投資者也可通過資產(chǎn)互換來提高資產(chǎn)收益。