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文檔簡介

第三章資本市場、消費(fèi)與投資第一節(jié)無資本市場下的消費(fèi)和投資一、單期間模型的基本假設(shè)及設(shè)定假設(shè):1、決策是在一個期間內(nèi)作出2、消費(fèi)的邊際效用為正,但遞減3、不存在交易成本和稅金4、投資收益是確定的設(shè)定:1、記期初收入為Y0,期末收入為Y1;

2、記期初消費(fèi)為C0,期末消費(fèi)為C1。二、消費(fèi)時間偏好的無差異曲線C1C1C0V1V2B1、無差異曲線的基本性質(zhì)1)一階導(dǎo)數(shù)為負(fù)2)二階導(dǎo)數(shù)為正3)任何兩條曲線不相交4)右上方曲線代表的效用較大2、無差異曲線的斜率斜率(以點(diǎn)B處的斜率為例)的含義:在B點(diǎn)的C0與C1的交換率,即當(dāng)前消費(fèi)與未來消費(fèi)的邊際替代率(MRS)

記為:它揭示了為保持相同的效用,放棄當(dāng)前一個單位消費(fèi)而必須獲得多少單位的未來消費(fèi)作為補(bǔ)償。曲線越陡,表示消費(fèi)者越偏好目前消費(fèi)。引入新概念:目標(biāo)時間偏好率ri令可以將ri理解為一種“利率”,即,如果將消費(fèi)者對當(dāng)前消費(fèi)的放棄看著一種投資的話,消費(fèi)者要求達(dá)到的一個“目標(biāo)利率”。顯然,在一條無差異曲線的不同點(diǎn)上,ri是不同的,即消費(fèi)者的目標(biāo)是不同的。三、生產(chǎn)機(jī)會集1、投資的邊際報酬遞減規(guī)律在一定條件下(例如技術(shù),制度),投資的邊際報酬率隨投資數(shù)量的增加而遞減邊際報酬率總投資2、投資的邊界邊際報酬率總投資B

ri3、生產(chǎn)機(jī)會集產(chǎn)出IB初始收益點(diǎn)y0c0c1y1x生產(chǎn)機(jī)會集的斜率:邊際轉(zhuǎn)換率MRT,表示暫緩目前一單位的消費(fèi)(意味著投資)而在未來可以獲得的報酬總量。

rj—投資獲利率4、消費(fèi)效用最大點(diǎn)及其性質(zhì)C0C1y0y1

BV1V2CDC點(diǎn)效用最大。在C點(diǎn)有:MRS=MRT比較B與D點(diǎn):B點(diǎn):MRT>MRT1+rj>1+rirj>ri因此,消費(fèi)者會繼續(xù)擴(kuò)大投資5、個人偏好與投資選擇個人2個人1AB結(jié)論:投資決策與個人消費(fèi)偏好有關(guān)第二節(jié)資本市場下的消費(fèi)與投資一、資本市場的作用1、提供相互借貸的機(jī)會2、提供一個統(tǒng)一的利率水平二、資本市場線與個人的財富分布假設(shè)最初的財富分布為(y0,y1),市場利率為r.假設(shè)今年的實(shí)際消費(fèi)為C0,明年的消費(fèi)為C1BB點(diǎn):今年的最大可能消費(fèi)C點(diǎn):明年的最大可能消費(fèi)通過借入或貸出,消費(fèi)者可以實(shí)現(xiàn)資本市場線上的任意一點(diǎn)?;蛘哒f,沿著資本市場線移動只改變財富分布,但不改變財富“總量”。三、資本市場線與消費(fèi)者效用最大化y1y0v2v1CBA點(diǎn):MRS<1+r1+ri<1+rri<r因此,會繼續(xù)擴(kuò)大投資B點(diǎn):MRS=1+rri=r四、資本市場下的消費(fèi)和投資y1y0CDBAA點(diǎn):財富初始分布點(diǎn)B點(diǎn):無資本市場時的效用最大點(diǎn)在資本市場下:消費(fèi)者達(dá)到C點(diǎn)后,通過借貸再達(dá)到D點(diǎn)在C點(diǎn):MRT=1+r故1+rj=1+r此時,投資決策與消費(fèi)決策分離1)選擇選優(yōu)的投資決策直至實(shí)現(xiàn)投資的邊際報酬等于市場利率2)通過借貸選擇最優(yōu)的消費(fèi)模式換言之,投資決策與個人消費(fèi)偏好無關(guān)C1C0CBDA由前圖可知,凡rj>r的項(xiàng)目(事實(shí)上rj>r與NPV>0等價),都值得投資。這就是NPV法則的依據(jù)。五、公司的投資決策問題:公司的投資決策與投資者的偏好有關(guān)嗎?公司的決策是否也遵從NPV法則?例:公司從事一項(xiàng)投資,NPV=100萬。如果A擁有1%的股份,那么它的股份價值也會增加1萬(現(xiàn)值),他可以以此為基礎(chǔ)依靠借入來消費(fèi),也可以選擇出售部份股份。第四章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算的主要方法一、凈現(xiàn)值法(NPV)(一)基本法則:接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目(二)特點(diǎn)1、使用現(xiàn)金流量2、包含項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量3、凈現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)二、內(nèi)部收益率法(IRR)(一)含義:使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它不受資本市場利率的影響,完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,反映了項(xiàng)目的內(nèi)在特性。(二)基本法則:若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率,項(xiàng)目可以接受;反之,則拒絕。(三)計算方法舉例(試錯法)-200100100100當(dāng)i=20%時,NPV=10.65i=30%時,NPV=-18.39-18.393020x10.65由得x=3.7IRR=20+3.7=23.7%(四)內(nèi)部收益率法存在的問題分析1、獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目1)獨(dú)立項(xiàng)目,對該項(xiàng)目的投資決策不會受其他項(xiàng)目投資決策的影響2)互斥項(xiàng)目A與B最多只能選一項(xiàng),A與B即為互斥項(xiàng)目2、一般問題(在分析獨(dú)立與互斥項(xiàng)目時都會遇到)1)融資項(xiàng)目的問題10001-130(IRR=30%)法則:內(nèi)部受益率小于貼現(xiàn)率,項(xiàng)目接受;反之,拒絕。2)多重收益率問題-100-132230NPV-21020貼現(xiàn)率這時IRR就不適用了,沒有理由說其中一個優(yōu)于另一個。原因:多重內(nèi)部收益率的產(chǎn)生源于現(xiàn)金流的多次變號。根據(jù)代數(shù)理論,若現(xiàn)金流改號M次,則最多可能有M個正的IRR3、互斥項(xiàng)目特有問題1)規(guī)模問題(小規(guī)模項(xiàng)目的IRR可能高,但未必是好項(xiàng)目)例:項(xiàng)目01NPV(i=25%)IRR(%)A-104022300B-256527160從IRR看,A更值得選擇。但這是錯誤的。理由:“增量”即現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為正。“增量”項(xiàng)目的現(xiàn)金流如下:01-1525小結(jié)(互斥項(xiàng)目的比較方法):1)比較凈現(xiàn)值2)計算增量凈現(xiàn)值3)計算增量內(nèi)部收益率并與貼現(xiàn)率進(jìn)行比較2)時間序列問題i)IRR法的隱含假設(shè):未來的現(xiàn)金流總能以IRR進(jìn)行再投資(本身就存在不合理)ii)案例分析年份0123NPVIRR(%)i=0i=10%i=15%項(xiàng)目A-100001000010001000200066910916.04項(xiàng)目B-1000010001000120004000751-48412.94初步結(jié)論:當(dāng)貼現(xiàn)率較低時,選擇項(xiàng)目B;當(dāng)貼現(xiàn)率較高時,選擇項(xiàng)目A。也就是說,只有在貼現(xiàn)率較高時,其結(jié)果才與IRR法得到的結(jié)論一致。原因分析:(A的大額現(xiàn)金流入發(fā)生在項(xiàng)目周期的早期)只有在實(shí)際貼現(xiàn)率較高的條件下,才可能實(shí)現(xiàn)以較高的利率進(jìn)行再投資,這樣才能接近IRR法所假設(shè)的以IRR進(jìn)行再投資的情況。當(dāng)貼現(xiàn)率較低時,如果得到的IRR較高,說明這個較高的IRR是個虛假值,因?yàn)樵趯?shí)際中根本無法以這個利率水平進(jìn)行再投資。因此IRR法失效。NPVB>NPVANPVA>NPVBBBAA10.5512.9416.04NPV40002000貼現(xiàn)率(%)方法小結(jié):1)比較凈現(xiàn)值2)計算增量凈現(xiàn)值3)計算增量IRR并與貼現(xiàn)率進(jìn)行比較增量的確定技巧:使增量項(xiàng)目以“投資”項(xiàng)目的形式出現(xiàn),即確使第一個非零現(xiàn)金流量為負(fù)值。三、回收期法(一)一般回收期法1、方法例:0123-50000150001000030000回收期=2+5000/10000=2.5年當(dāng)回收期≤目標(biāo)回收期時,項(xiàng)目可行。2、回收期法的問題1)回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列(AvsB)2)忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量(BvsC)3)回收期決策依據(jù)的主觀隨意性年份ABC0-100-100-10013070702703020350501045050500回收期(年)223例:3、優(yōu)點(diǎn)1)簡便易行2)便于對管理人員進(jìn)行評估(因?yàn)樯婕暗闹芷谳^短)(二)折現(xiàn)回收期法(略)四、會計收益率法(ARR)例:公司準(zhǔn)備購買一商店,購價是500000,經(jīng)營期限是5年。12345收入433333450000266667200000133333費(fèi)用200000150000100000100000100000稅前現(xiàn)金流量23333330000016666710000033333折舊100000100000100000100000100000稅前利潤133333200000666670-66667所得稅(25%)3333350000166670-166667凈收益1000001500000500000-50000平均凈收益=50000第二節(jié)資本預(yù)算實(shí)務(wù)一、資本預(yù)算中應(yīng)注意的幾個問題(一)現(xiàn)金流量1、資本預(yù)算的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量,而非會計收入現(xiàn)金的范疇:不僅包括各種貨幣資金,還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。2、“增量”現(xiàn)金流量:公司如果實(shí)施某投資項(xiàng)目所引發(fā)的現(xiàn)金流的變化,即,它是公司采用項(xiàng)目與不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時的區(qū)別3、現(xiàn)金流的具體項(xiàng)目1)現(xiàn)金流入銷售收入固定資產(chǎn)殘值收入回收流動資金2)現(xiàn)金流出購置固定資產(chǎn)支出項(xiàng)目的維護(hù)、修理等費(fèi)用墊支流動資金付現(xiàn)成本3)現(xiàn)金凈流量(二)沉沒成本沉沒成本不計入資本預(yù)算范疇例:某投資項(xiàng)目在完成咨詢后,繼續(xù)面臨決策時,咨詢費(fèi)不應(yīng)記入資本預(yù)算。(三)機(jī)會成本機(jī)會成本:因?yàn)橥顿Y某一項(xiàng)目而放棄的其他投資機(jī)會的可能收益。它不是一項(xiàng)支出或費(fèi)用,而是失去的收益。例:公司用自有房產(chǎn)開設(shè)一家商場。(四)關(guān)聯(lián)效應(yīng)(五)凈營運(yùn)資本的投資和回收經(jīng)營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債假定在生產(chǎn)開始時投入,并在項(xiàng)目結(jié)束時收回(六)折舊和稅收對資本預(yù)算的影響1、稅后收入和稅后成本凈利潤=(收入-成本)*(1-稅率)=收入*(1-稅率)-成本*(1-稅率)=稅后收入-稅后成本2、折舊的抵稅作用折舊可以作為成本列支,從而減少稅收支出。稅后折舊成本=折舊*(1-稅率)折舊抵稅=折舊*稅率

從現(xiàn)金角度看,折舊將

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