第六章-資產(chǎn)管理

第六章資產(chǎn)管理

一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的內(nèi)涵和特點(diǎn)二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本類型三、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作管理四、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制五、我國(guó)投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展

資產(chǎn)管理投資銀行在開展咨詢服務(wù)的同時(shí)，一般都設(shè)有專門的研究機(jī)構(gòu)，也擁有一支力量雄厚的研究隊(duì)伍和一大批的咨詢服務(wù)人員，這為投資銀行開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了良好的技術(shù)支撐和重要的研究咨詢基礎(chǔ)，使得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得以更好地控制風(fēng)險(xiǎn)和提高收益。近年來(lái)，我國(guó)投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)隨著法律法規(guī)的完善呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的內(nèi)涵和特點(diǎn)

（一）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的內(nèi)涵資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，從一般意義上講，是指所有者將其合法擁有資產(chǎn)（既可以是貨幣資產(chǎn)，也可以是實(shí)物資產(chǎn)）的運(yùn)作與管理權(quán)以合法的形式委托給具有專業(yè)運(yùn)作管理能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，以期獲得最大的投資回報(bào)率。而我們經(jīng)常講的投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，則主要是指：投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者）將其合法持有的現(xiàn)金或證券委托給專業(yè)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（主要是指投資銀行），通過金融市場(chǎng)的運(yùn)作，有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，贏得較高投資回報(bào)的一種新興的金融業(yè)務(wù)。從實(shí)質(zhì)上講，投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體現(xiàn)的是一種信托關(guān)系。所謂的信托關(guān)系，是指委托人出于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人按照委托人的意愿，為受益人的利益和特定目的，進(jìn)行管理和處分財(cái)產(chǎn)的行為關(guān)系。作為一種金融契約的范疇，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有一般金融契約的共同特點(diǎn)，如都涉及到委托人與受托人的關(guān)系、財(cái)產(chǎn)運(yùn)作與收益分配等。（二）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)委托代理關(guān)系服務(wù)個(gè)性化管理受托資產(chǎn)多樣性客戶承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和其他業(yè)務(wù)之間是緊密相聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)一對(duì)一的信息披露

控制體現(xiàn)在資金流向的控制和價(jià)格波動(dòng)預(yù)警指標(biāo)的設(shè)計(jì)上1．資產(chǎn)管理體現(xiàn)了金融契約的委托代理關(guān)系在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，客戶作為委托人，是資產(chǎn)的所有者，當(dāng)其與投資銀行簽訂《資產(chǎn)委托管理協(xié)議書》以后，委托投資銀行代其管理資產(chǎn)，投資銀行便成為了資產(chǎn)的受托方，享有在協(xié)議規(guī)定范圍內(nèi)按委托人的意愿和在授權(quán)范圍內(nèi)對(duì)受托資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利2．資產(chǎn)管理服務(wù)采用個(gè)性化的管理委托人委托的資產(chǎn)具有不同的性質(zhì)，他們對(duì)投資銀行管理資產(chǎn)的要求千差萬(wàn)別，因此在資產(chǎn)管理協(xié)議中賦予投資銀行的權(quán)利也不盡相同，作為受托人的投資銀行必須區(qū)別對(duì)待，對(duì)各個(gè)客戶的資產(chǎn)分別設(shè)立賬戶，根據(jù)客戶的不同要求，進(jìn)行個(gè)性化的服務(wù)3．投資銀行的受托資產(chǎn)具有多樣性投資銀行接受客戶委托管理的資產(chǎn)主要是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)具有多樣性，不僅包括現(xiàn)金資產(chǎn)，還包括股票、債券和其他有價(jià)證券。在所有的金融資產(chǎn)中，投資銀行受托管理的資產(chǎn)主要是現(xiàn)金和國(guó)債4．客戶承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)證券公司、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)在客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)中違反合同規(guī)定或未切實(shí)履行職責(zé)并造成損失的，客戶可依法要求證券公司、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)給予賠償5．資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)之間是緊密相聯(lián)的投資銀行在從事其他業(yè)務(wù)的過程中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)、信息和資源，這些都在客戶來(lái)源、資金投向、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、研究咨詢等方面為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展提供了資源和便利6．資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體現(xiàn)了一對(duì)一的信息披露由于受托資產(chǎn)具有一定的保密性，客戶的談判能力有差異，因此在契約中利益分配條款也存在著一定的差異。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)較自營(yíng)業(yè)務(wù)具有保密性，只要委托方和受托方不因利益糾紛而主張權(quán)利，法律取證就相當(dāng)困難。這就使得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的信息披露是以一對(duì)一的方式進(jìn)行的，而不是向社會(huì)公眾進(jìn)行公開信息披露7．資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制主要體現(xiàn)在資金流向的控制和價(jià)格波動(dòng)預(yù)警指標(biāo)的設(shè)計(jì)上從外部監(jiān)管的角度看，法律法規(guī)較為健全的國(guó)家都通過相關(guān)條款對(duì)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)體的資金流向進(jìn)行嚴(yán)格控制；從內(nèi)控制度的設(shè)計(jì)上，投資銀行主要通過風(fēng)險(xiǎn)收益比率進(jìn)行方案選擇和比較，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系和價(jià)格波動(dòng)預(yù)警指標(biāo)體系（三）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與證券投資基金的關(guān)系1．管理主體不同2．行為規(guī)范不同3．市場(chǎng)定位和客戶群體不同4．銷售或推廣方式不同二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本類型（一）按委托管理資產(chǎn)形態(tài)的不同分類1．現(xiàn)金管理2．國(guó)債管理3．新股申購(gòu)4．企業(yè)年金基金管理企業(yè)年金作為由企業(yè)發(fā)起，企業(yè)和員工個(gè)人共同繳費(fèi)的養(yǎng)老金，將積累形成數(shù)量龐大的企業(yè)年金資產(chǎn)。投資銀行通過管理企業(yè)年金基金，將其投資于銀行存款、國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金基金的保值增值（二）按中國(guó)證監(jiān)會(huì)《試行辦法》分類1．定向資產(chǎn)管理通過與資產(chǎn)凈值不低于100萬(wàn)元的單一客戶簽訂定向資產(chǎn)管理合同，并通過該客戶的賬戶為客戶提供的一種資產(chǎn)管理服務(wù)2．集合資產(chǎn)管理通過設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，與多個(gè)客戶簽訂集合資產(chǎn)管理合同，將客戶資產(chǎn)交由具有客戶交易結(jié)算資金法人存管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，通過專門的賬戶為客戶提供的資產(chǎn)管理服務(wù)。集合資產(chǎn)管理又可以進(jìn)一步細(xì)分為限定性集合資產(chǎn)管理和非限定性集合資產(chǎn)管理

限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)主要用于投資國(guó)債、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業(yè)債券、其他信用度高且流動(dòng)性強(qiáng)的固定收益類金融產(chǎn)品；投資于業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)性高、流動(dòng)性強(qiáng)的股票等權(quán)益類證券以及股票型證券投資基金的資產(chǎn)，不得超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%，并應(yīng)當(dāng)遵循分散投資風(fēng)險(xiǎn)的原則非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍由集合資產(chǎn)管理合同約定3．專項(xiàng)資產(chǎn)管理針對(duì)客戶的特殊需要和資產(chǎn)的具體情況，設(shè)定特定投資目標(biāo)，通過專門的賬戶為客戶提供特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理服務(wù)

（三）按資金的運(yùn)作方式分類1．基金式資產(chǎn)管理在資金運(yùn)作上是將客戶的資金匯集到“資金池”，形成統(tǒng)一的基金賬戶，然后通過金融市場(chǎng)進(jìn)行組合投資獲得收益，是一種提供“批量化”的資產(chǎn)管理方式，如圖6-3所示圖6-3

基金式資產(chǎn)管理服務(wù)2．獨(dú)立賬戶式資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在資金運(yùn)作上則是為每一個(gè)投資者設(shè)立專門的賬戶，按各個(gè)客戶的投資目標(biāo)，實(shí)行賬戶分開管理，是一種提供“個(gè)性化”的資產(chǎn)管理方式，如圖6-4所示圖6-4

獨(dú)立賬戶式資產(chǎn)管理模式

（四）按收益分配方式的不同分類1．全權(quán)委托型是指客戶與投資銀行簽訂全權(quán)委托協(xié)議，由客戶提供資金或必要的手續(xù)（如提供證券賬戶等），由投資銀行進(jìn)行全權(quán)操作，若有損失由客戶承擔(dān)，有收益則按一定的比例由投資銀行和客戶共同分享

2．固定回報(bào)型是指客戶將資產(chǎn)交給投資銀行全權(quán)運(yùn)作，客戶不管實(shí)際運(yùn)作過程中的盈虧，只要求獲得固定的回報(bào)；投資銀行運(yùn)用委托資產(chǎn)投資產(chǎn)生的超出固定回報(bào)的收益由投資銀行單獨(dú)享有或者與委托方共同分享3．投資顧問型是指投資銀行不接受客戶的全權(quán)委托，不直接替委托方操作，而只是憑借其專業(yè)優(yōu)勢(shì)向委托方提供研究報(bào)告、操作建議和咨詢服務(wù)等，并按照一定的比例向客戶收取顧問費(fèi)三、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作管理（一）資產(chǎn)管理合同的內(nèi)容合同的基本內(nèi)容為：客戶資產(chǎn)的種類和數(shù)額；投資范圍、投資限制和投資比例；投資目標(biāo)和管理期限；客戶資產(chǎn)的管理方式和管理權(quán)限；各類風(fēng)險(xiǎn)揭示；客戶資產(chǎn)管理信息的提供和查詢方式；當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)；管理報(bào)酬的計(jì)算方式和支付方式；與客戶有關(guān)的其他費(fèi)用的提取和支付方式；合同解除和終止的條件、程序及客戶資產(chǎn)的清算返還事宜等。對(duì)于集合資產(chǎn)管理合同還應(yīng)包括集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開始運(yùn)作的條件和日期、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)的職責(zé)、托管方式與托管費(fèi)用、客戶資產(chǎn)凈值的估算和投資收益的確認(rèn)與分派等事項(xiàng)（二）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)程序（1）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展籌備階段（2）申請(qǐng)階段（3）資格審批階段和接受動(dòng)態(tài)監(jiān)督階段2．資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的操作程序（1）選擇客戶并簽訂協(xié)議（2）選擇資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)（3）資產(chǎn)管理運(yùn)作（4）合同終止及爭(zhēng)議解決四、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的控制資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)的投資組合所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過投資組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)的控制技術(shù)主要是風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)，通過建立各種數(shù)學(xué)模型，應(yīng)用計(jì)算機(jī)軟件對(duì)投資組合的數(shù)據(jù)進(jìn)行壓力測(cè)試和敏感性測(cè)試，測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)暴露值，從而達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)大小的目的。目前國(guó)際上較為普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)主要有方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法、系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和VAR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法（二）運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的控制資產(chǎn)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)是指由于人為因素、管理不善和法律法規(guī)不健全等制度缺陷導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露而引起資產(chǎn)的損失，從而使資產(chǎn)管理部門信譽(yù)受損的風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因具有內(nèi)部原因和外部原因，因此，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制也有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和外部風(fēng)險(xiǎn)控制。其中，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制主要通過內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)制的完善來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，外部風(fēng)險(xiǎn)的控制則主要通過相關(guān)法律法規(guī)的監(jiān)督和約束來(lái)進(jìn)行的

1．客戶資產(chǎn)的獨(dú)立管理制度投資銀行辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，將客戶資產(chǎn)或集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)與自有資產(chǎn)、其他客戶或集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)相互獨(dú)立，分別設(shè)置賬戶，獨(dú)立核算，分賬管理2．第三方托管制度《試行辦法》規(guī)定，投資銀行辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，必須將集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)全部交由獨(dú)立的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)托管，在資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下管理和運(yùn)作集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)；辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，對(duì)客戶資產(chǎn)中的貨幣資金按照對(duì)客戶交易結(jié)算資金的存管規(guī)定管理。客戶有要求的，投資銀行應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)交給資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管

3．經(jīng)營(yíng)主體資格的要求主要有最低資本額限制、資本負(fù)債率限制、經(jīng)營(yíng)主體的發(fā)起人運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與業(yè)績(jī)要求和從業(yè)人員資格要求4．分散投資原則各國(guó)法律法規(guī)都對(duì)資產(chǎn)組合證券品種數(shù)下限、單一品種占有的資金占所管理資產(chǎn)的比率上限和單一品種持有量占該證券品種流通量的比率上限等進(jìn)行規(guī)定，以從法律的角度保證投資組合風(fēng)險(xiǎn)的足夠分散?！对囆修k法》規(guī)定，一個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于一家公司發(fā)行的證券不得超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%5．外部監(jiān)管制度主要通過對(duì)資產(chǎn)管理人從事關(guān)聯(lián)交易、證券欺詐等危害投資者利益的行為進(jìn)行監(jiān)管。我國(guó)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的外部監(jiān)管主要通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所、證券登記結(jié)算公司和證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)投資銀行、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。同時(shí)投資銀行在年度審計(jì)時(shí)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的運(yùn)作情況進(jìn)行專門審計(jì)

6．信息披露制度各國(guó)法律都要求對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的信息披露進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，以保證投資者準(zhǔn)確、及時(shí)地了解資產(chǎn)管理狀況，發(fā)揮投資者的監(jiān)督作用?！对囆修k法》規(guī)定，投資銀行應(yīng)至少每3個(gè)月一次向客戶提供準(zhǔn)確、完整的資產(chǎn)管理報(bào)告五、我國(guó)投資銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展（一）我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展環(huán)境分析1．資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的需求環(huán)境2．資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的供給環(huán)境（二）我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展模式1．業(yè)務(wù)模式目前我國(guó)投資銀行參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的模式主要有兩種：一種是代客理財(cái)業(yè)務(wù)；另一種是以自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)和向基金管理公司提供資訊報(bào)告等形式參