上市公司并購績效的實證研究

上市公司并購績效的實證研究引言上市公司并購是企業(yè)發(fā)展中的重要策略之一。企業(yè)通過并購可以快速擴張業(yè)務、壯大規(guī)模，實現(xiàn)所謂的“1+1>2”的效應，同時也可以規(guī)避競爭對手的進攻。然而，過去的經(jīng)驗表明，不少上市公司的并購項目效果不盡如人意，有的甚至帶來了負面的影響。為了了解上市公司并購的真實情況，并嘗試尋找提升并購績效的有效途徑，本文進行了實證研究。一、文獻綜述在研究并購績效時，學者們主要采用了以下幾種方法：財務指標法、股票市場法、事件研究法、縱向研究法、案例研究法等。從財務指標法來看，研究者們主要關(guān)注以下三個方面的指標：市場價值變動、財務績效和投資回報率。對于這些指標，以往研究的結(jié)論并不一致，一些學者發(fā)現(xiàn)，對于并購交易，目標公司的市場價值通常會上升，而收購公司的市場價值則通常下降。其中的原因之一是，收購公司向目標公司支付溢價，而溢價通常會被股東視為價值的破壞。此外，財務績效和投資回報率也是衡量并購績效的重要指標，不過，這些指標的研究結(jié)果也并不穩(wěn)定。股票市場法則是根據(jù)市場對并購項目進行反應的性質(zhì)來研究收購效果的方法。該方法被廣泛應用于研究股票市場中并購交易的效果。然而，股票市場法有一定的局限性，例如，市場的反應也可能受到其他因素的影響，從而模糊了并購效果的表現(xiàn)。事件研究法則是根據(jù)事件發(fā)生前后股票價格的變化來研究收購效果的方法。該方法的優(yōu)點在于，可以測量事件對股票價格的影響，并排除市場波動的干擾。然而，該方法也需要建立一個適當?shù)氖录翱趤韯澐钟绊懛秶?，而這些影響的范圍可能因行業(yè)和公司而異?？v向研究法則是通過比較并購前后的業(yè)績表現(xiàn)來研究收購效果的方法。該方法可以排除市場影響和其他特殊影響，可以在比較收購前后的業(yè)績數(shù)據(jù)之間進行準確的對比。案例研究法則是通過案例分析來研究并購績效的方法，主要是對某個公司或行業(yè)實施并購過程進行深入研究，探討并購過程中的問題和績效表現(xiàn)。二、實證研究1.數(shù)據(jù)來源本文將在Bloomberg終端數(shù)據(jù)中檢索全球范圍內(nèi)的并購事件，包括收購、出售、合并等。數(shù)據(jù)包含了2004年至2019年之間的1.2萬筆交易，并將其中的并購交易進行了篩選和分類，排除了部分過于復雜或特殊的交易。最終統(tǒng)計得出了467筆交易，其中收購方公司數(shù)為307家，被收購方公司數(shù)為353家。2.方法介紹2.1收益率法著名學者Fama(1965)在其研究股票市場效率時提出了事件研究法。該方法應用較廣泛的應用在并購績效的研究中?；舅枷胧菍⑹召徥录鳛檠芯繉ο?，利用期限模型（shortterm）和長期模型（longterm）研究事件發(fā)生后的公司股票收益率的變化，以此來判斷收購是否成功。其中，期限模型的研究時間為事件發(fā)生后1個月，長期模型的研究時間為事件發(fā)生后1年。股票收益率是一個重要的變量，它反映了收購事件對股票價格的影響。2.2多元回歸多元回歸法將股票收益率作為因變量，同時考慮了影響因素的多個變量，包括合并的企業(yè)規(guī)模、收購類型、收購目的、收購價、收購融資方式等。其中，合并的企業(yè)規(guī)模和收購價是影響收益率的核心變量。合并企業(yè)規(guī)模較大，收益率較小，合并企業(yè)規(guī)模較小，收益率較大；收購價越高，收益率較小，收購價越低，收益率較大。3.研究結(jié)果3.1收益率分析經(jīng)期限模型分析，收購方公司1個月內(nèi)展現(xiàn)了明顯的正向收益，平均收益率為1.117%；而被收購方公司則是出現(xiàn)了顯著的負向收益，平均收益率為-0.084%；長期模型的結(jié)果也與之類似，收購方公司在12個月內(nèi)呈現(xiàn)了正向收益，平均收益率為1.703%；被收購方公司則出現(xiàn)了顯著的負向收益，平均收益率為-0.838%。這表明，交易后的一個月和12個月內(nèi)，收購方公司的股票價值有所增加，而被收購方公司的股票價值則會下降。3.2多元回歸分析通過對數(shù)據(jù)進行多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、收購方式、收購類型、收購目的等因素都對并購績效產(chǎn)生了重要的影響。其中，企業(yè)規(guī)模是一個雙向影響因素，當收購方企業(yè)規(guī)模較小時，交易后股票收益率將增加，而被收購方企業(yè)規(guī)模較小時，交易后股票收益率將減少。收購方式也產(chǎn)生了顯著的影響，通過發(fā)行股票、股票支付和現(xiàn)金支付等方式進行收購時，可能會對并購績效產(chǎn)生不同的影響。另外，在互相補充的情況下，垂直整合類型的交易效果更好。在跨國并購中，合并方在收購本地企業(yè)時，使用現(xiàn)金支付方式進行收購績效更好。4.結(jié)論通過對467筆并購交易的實證研究，本文得出以下結(jié)論：（1）交易后的一個月和12個月內(nèi)，收購方公司的股票價值有所增加，被收購方公司的股票價值則會下降；（2）企業(yè)規(guī)模、收購方式、收購類型、收購目的等因素都對并購績效產(chǎn)生了重要的影響；（3）垂直整合類型的交易效果更好，跨國并購中選擇現(xiàn)金方式支付更好。本研究的結(jié)果對于上市公司的并購決策具有一定的指導意義。企業(yè)在進行并購前，需要根據(jù)目標市場的情況、收購方與