基于世界元模型的貨幣競(jìng)爭(zhēng)力分析

基于世界元模型的貨幣競(jìng)爭(zhēng)力分析

為了找到一種獨(dú)特且可取代人民幣作為人民幣的貨幣的“籃子”，以尋找適合亞洲貨幣聯(lián)盟的貨幣“籃子”的不同“貨幣模式”和“歐元模式”的“路徑”，筆者在2001年初建立了一個(gè)完整的貨幣模型，由全球所有可轉(zhuǎn)換貨幣組成。這反映了未來(lái)世界貨幣一體化的理想設(shè)計(jì)，因此可以稱(chēng)之為“世界原始”模型。(1)E(t)=W(t)·K(t)+ΣW(i,t)·K(i,t),其中,i=0,1,2……n;W(t)、W(0,t)分別是美元和人民幣在t時(shí)刻的競(jìng)爭(zhēng)力權(quán)重;K(t)=1,K(0,t)=人民幣初始匯率/人民幣t時(shí)刻的匯率,K(i,t)=第i種貨幣的初始匯率/第i種貨幣t時(shí)刻的匯率。所有匯率均是指對(duì)美元的匯率,例如人民幣的起始匯率為8.3510元/美元(1995年)。(1)式是一個(gè)動(dòng)態(tài)模型,它可以描述布雷頓森林體系以后,在國(guó)際貨幣體系中存在的一個(gè)“影子貨幣”——“世界元”的匯率變化過(guò)程。需要強(qiáng)調(diào)的是,(1)式中的W(i,t)表示第i種貨幣在t時(shí)刻的競(jìng)爭(zhēng)力,是一種貨幣競(jìng)爭(zhēng)力,它不等于該國(guó)(地區(qū))的綜合實(shí)力,也不等于該國(guó)(地區(qū))的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。這種貨幣競(jìng)爭(zhēng)力主要取決于,該貨幣在境外作為計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備和交易的能力,例如該貨幣在全球的國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際外匯市場(chǎng)交易中所占比重。這就是說(shuō),或者因?yàn)檫M(jìn)出口貿(mào)易中以本幣計(jì)價(jià)、結(jié)算的比重過(guò)低,或者因?yàn)楸編诺目蓛稉Q程度過(guò)低,該國(guó)(地區(qū))貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力權(quán)重就會(huì)小于該國(guó)GDP占全球生產(chǎn)總值的比重,或者小于該國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易占全球國(guó)際貿(mào)易的比重,反之也一樣。例如,日本的GDP大約是德國(guó)的GDP2倍多,然而日元,馬克在1998年全球外匯市場(chǎng)交易中的比重之比為20.2%:30.1%=2:3。因此,日元不可能象馬克在組建歐元過(guò)程中那樣,在亞洲貨幣一體化中單獨(dú)發(fā)揮令導(dǎo)貨幣和核心貨幣的功能,這就是人民幣應(yīng)當(dāng)承擔(dān)這一個(gè)功能的必要性和可能性。此外,特別值得關(guān)注的貨幣是瑞士法郎,瑞士的GDP為2473.62億美元,小于澳大利亞的3685.71億美元,更小于加拿大的6771.7億美元,但是2001年瑞士法郎在國(guó)際外匯市場(chǎng)交易總額中占6.1%,大于加拿大元的4.5%和澳大利亞的4.2%。這是因?yàn)槿鹗康挠谰弥辛?guó)地位和特別保密的銀行法滿足了外部的特殊需求,從而大大提升了瑞士法郎的貨幣競(jìng)爭(zhēng)力。另一個(gè)也值得關(guān)注的貨幣是港幣,其貨幣競(jìng)爭(zhēng)力也明顯大于墨西哥、巴西、印度、韓國(guó)等國(guó)家的貨幣競(jìng)爭(zhēng)力。這是因?yàn)橄愀鄹叨茸杂苫氖袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和背靠祖國(guó)大陸的地緣政治經(jīng)濟(jì)條件,滿足了各種國(guó)際資本通過(guò)香港進(jìn)入中國(guó)大市場(chǎng)的外部需求。②③因此,要大幅提升人民幣的競(jìng)爭(zhēng)力,從而在亞洲貨幣一體化中發(fā)揮令導(dǎo)貨幣和核心貨幣作用,不僅“人民幣基本可兌換大體應(yīng)在21世紀(jì)頭10年里完成”(景學(xué)成,2004),要鼓勵(lì)在進(jìn)出口貿(mào)易中以人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣,提升在進(jìn)出口信貸中人民幣的比重等等,而且更重要的是在人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)、策劃中,必須充分考慮并滿足亞洲貨幣一體化所必然帶來(lái)的特殊需求——作為“公共產(chǎn)品”,提供“公共服務(wù)”的“亞元”的載體貨幣——一個(gè)充分國(guó)際化的人民幣。也就是說(shuō),讓“買(mǎi)入人民幣就是買(mǎi)入未來(lái)的亞元”成為亞洲各國(guó)共同的理念和共同行動(dòng)。(2)由于W(t)+ΣW(i,t)=1,所以W(t)=1-ΣW(i,t),將其代入(1)式,經(jīng)過(guò)整理后可以得到。(3)E(t)=1+ΣW(i,t)·[K(i,t)-1](3)式表示,若第i種貨幣的K(i,t)恒等于1,即第i種貨幣是盯住美元單一貨幣的固定匯率制,那么第i種貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力權(quán)重就將歸于美元的競(jìng)爭(zhēng)力權(quán)重,不僅增強(qiáng)了美元在當(dāng)前的“金融霸權(quán)”和對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力,而且也增強(qiáng)了美元在未來(lái)“世界元”中的權(quán)重。從這一點(diǎn)出發(fā),1997年開(kāi)始的東亞金融危機(jī)迫使東亞國(guó)家盼盼退出了盯住美元單一貨幣的固定匯率制度,從長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看,勢(shì)必削弱了美元在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力和戰(zhàn)略地位,這大概是美國(guó)政府當(dāng)初萬(wàn)萬(wàn)意想不到的,這就叫歷史的辯證法!同時(shí)這也啟示我們,使我們更加感到人民幣和港幣應(yīng)當(dāng)盡早擺脫美元的單一匯率制,只有這樣才能開(kāi)拓人民幣國(guó)際化的廣闊空間,從而在今后中國(guó)金融進(jìn)一步的開(kāi)放中,確保中國(guó)的金融安全。更一般地說(shuō),(3)式的理論意義是,全球所有的可兌換貨幣可以按照其對(duì)美元匯率的變化率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)上的動(dòng)態(tài)聚類(lèi)分析,將K(i,t)趨近的并成一類(lèi),那么這些K(i,t)趨近的貨幣就可以組成一個(gè)“最佳貨幣區(qū)”,這樣一來(lái)就可以將全球所有可兌換貨幣劃分成若干個(gè)“最佳貨幣區(qū)”了。也就是說(shuō),當(dāng)t—→+∞時(shí),K(i,t)首先是漸近收斂于若干個(gè)“吸引子”,這就是當(dāng)前的多“吸引子”階段,在這個(gè)階段已經(jīng)形成和將要形成多個(gè)貨幣聯(lián)盟和貨幣區(qū)域,這個(gè)階段可能要延續(xù)到本世紀(jì)末。然后,這些若干個(gè)“吸引子”又會(huì)再漸近收斂于共同的,也是唯一的大“吸引子”——“世界元”。多“吸引子”階段至少又可細(xì)分為前后2個(gè)時(shí)期。其中第一個(gè)時(shí)期(1970—1999年)“國(guó)際匯率自然有一個(gè)波動(dòng)幅度先是逐步擴(kuò)大的過(guò)程”,與之相對(duì)應(yīng)的“國(guó)際匯率制度是一個(gè)自由浮動(dòng)匯率制度為主多種匯率制度并存的時(shí)期”。例如,美元兌日元匯率從1970年到1995年的25年中,經(jīng)過(guò)1970—1973年,1975—1978年,1982—1988年和1990—1995年4次下跌貶值后,累計(jì)貶值幅度竟已經(jīng)達(dá)到73.9%,并創(chuàng)下歷史低點(diǎn)94日元/美元(年值)。接著,在1995—1998年強(qiáng)烈反彈,升值竟創(chuàng)下歷史新高39.2%。與之相對(duì)應(yīng)的,在1970—1999年的“前十年,中十年和后十年的統(tǒng)計(jì)中”,采用自由浮動(dòng)匯率制度的貨幣比例由4.3%上升至9.1%以及27.0%;而采用固定匯率制度的貨幣“比例卻由84.8%下跌至68.4%以及46.6%(郎咸平,2003)。而第二個(gè)時(shí)期(1999—2029年),國(guó)際匯率“接著是一個(gè)波動(dòng)幅度逐漸穩(wěn)定下來(lái)的過(guò)程”,與之相對(duì)應(yīng)的,“國(guó)際匯率制度是區(qū)間浮動(dòng)——有管理的浮動(dòng)匯率制度為主多種匯率制度并存的時(shí)期”④。因此,美元本次下跌貶值不會(huì)再次觸及94日元/美元(年值),也不會(huì)去觸及1.3072美元/歐元(1995年值)。與之相對(duì)應(yīng)的,采用自由浮動(dòng)匯率制度的貨幣數(shù)在1999年達(dá)到峰值51個(gè)(27.6%)之后,一路下滑,在2001年底和2003年4月底分別跌至40個(gè)(21.6%)和36個(gè)(19.3%);而采用固定匯率制度的貨幣數(shù)卻止住了下跌趨勢(shì),其比例始終穩(wěn)定在48%的水平上。至于采用廣義的有管理的浮動(dòng)匯率制度的貨幣比例,不僅繼續(xù)保持增長(zhǎng),而且再次超過(guò)采用自由浮動(dòng)匯率制度的貨幣比例(詳見(jiàn)表1)?？梢灶A(yù)見(jiàn),今后采用固定匯率制度的貨幣比例(第1、2、3類(lèi))仍將最大,采用廣義的有管理的浮動(dòng)匯率制度的貨幣比例(第4、5、6、7類(lèi))其次,而采用自由浮動(dòng)匯率制度的貨幣比例則還將一路下滑——這正是“美元化”、“歐元化”和未來(lái)亞洲貨幣一體化的必然結(jié)果。根據(jù)歐元的經(jīng)驗(yàn),歐元的發(fā)起國(guó)貨幣一開(kāi)始就盯住以馬克為核心貨幣的歐洲貨幣單位ECU,并在跟隨ECU浮動(dòng)的過(guò)程中,它們的K(i,t)漸近一致,終于收斂至歐元,從而使它們的貨幣競(jìng)爭(zhēng)力權(quán)重可以合并在一起,大大增強(qiáng)了它們共同抵抗美元的實(shí)力。所以,亞洲貨幣一體化的充要條件是需要一個(gè)具有“吸引”其他亞洲貨幣的K(i,t)向其逼近的中心貨幣,它既要是一個(gè)“籃子”貨幣,以保證它的“公共性”,又要是一個(gè)實(shí)體貨幣,以保證貨幣交易的可結(jié)算性。這就是說(shuō),如果人民幣能夠盡早實(shí)施盯住“世界元”的戰(zhàn)略,不僅可以擺脫原先盯住美元單一匯率制的缺陷,而且可以在尚未建立的亞洲貨幣體系的匯率機(jī)制之前,就開(kāi)始成為亞洲貨幣的“吸引子”了。若令E(0)=1美元/世界元,即“世界元的初始匯率是與美元平價(jià)的,再令K(O,t)=E(t),即人民幣盯住“世界元”,實(shí)現(xiàn)固定匯率制,那末(3)式就變成(4)E(t)=1+W(0,t)·[E(t)-1]+ΣW(i,t)·[K(i,t)-1],i=1,2,3……n(4)式經(jīng)過(guò)整理化簡(jiǎn),就可以得到(5)E(t)=1+ΣW(i,t)·[K(i,t)-1]/[1-W(0,t)]=1+ΣA(i,t)·[K(i,t)-1]其中,A(i,t)=W(i,t)/[1-W(0,t)],令A(yù)(t)=W(t)/[1-W(0,t)],則有A(t)+ΣA(i,t)=[W(t)+ΣW(i,t)]/[1-W(0,t)]=[W(t)+ΣW(i,t)]/[W(t)+ΣW(i,t)]=1所以,當(dāng)人民向盯住“世界元”后,人民幣匯率就與“世界元”匯率同步變化了,只要計(jì)算出“世界元”匯率的變化率,就得到了人民幣匯率的變化率了,而“世界元”匯率的變化率只取決于除美元之外的,其他未盯住“世界元”各個(gè)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力權(quán)重和匯率的變化率。當(dāng)然以上僅僅是理論分析,實(shí)際運(yùn)作必須作一些簡(jiǎn)化。由于2001年全球外匯市場(chǎng)中,交易量最大的9個(gè)國(guó)際貨幣為美元90.4,歐元37.6,日元22.7,英鎊13.2,瑞士法郎6.1,加元4.5,澳元4.2,瑞士克朗2.6,港幣2.3,合計(jì)為183.6,即91.8%比重,其中3大國(guó)際貨幣就占了75.35%?？紤]到以上9個(gè)國(guó)際貨幣正在形成美元區(qū)、歐元區(qū)和亞元區(qū)的趨勢(shì),又考慮到特別提款權(quán)SDR由于組成貨幣過(guò)多(1974年7月曾達(dá)到16種貨幣)美元比重過(guò)低(1991年1月只有40%),從而無(wú)法繼續(xù)發(fā)展的教訓(xùn),所以只取3大國(guó)際貨幣構(gòu)建“亞元3”,美元:歐元:日元=90.4:37.6:22.7=60:25:15。(6)“亞元3”模型(只有3個(gè)獨(dú)立浮動(dòng)貨幣)。亞元E(t)=1+β(日,t)·[K(日,t)-1]+β(歐,t)·[K(歐,t)-1]其中,β(日,0)=15%,β(歐,0)=25%,逐年動(dòng)態(tài)態(tài)調(diào)整可以得t時(shí)刻之競(jìng)爭(zhēng)力權(quán)重?！度毡窘?jīng)濟(jì)新聞》2003年3月13日的“統(tǒng)一亞洲經(jīng)濟(jì)新構(gòu)想”一文中提出:我們認(rèn)為,一開(kāi)始時(shí),三種主要貨幣的構(gòu)成比為美元6,日元2,歐元2比較合適。作者為日本國(guó)際貨幣研究所理事長(zhǎng)行天豐雄。因此,“亞元”可由:W·(80%人民幣+8%日元+12%美元)+(1-W)·(20%歐元+20%日元+60%美元)構(gòu)成,W則由談判而定。若W=21.7%,則“亞元”將由17.36%的人民幣,17.396%的日元,15.66%的歐元和49.584%的美元構(gòu)成。這樣,在“亞元”中人民幣與日元比重基本一致,從而巧妙地破解了日本先入為主排除我人民幣的企圖。只要人民幣實(shí)行盯住“亞元3”作爬行區(qū)間浮動(dòng)(廣義的有管理浮動(dòng)匯率制度),并公示“籃子”貨幣比重(美元60%,歐元25%,日元15%),則“進(jìn)”可與日本聯(lián)手構(gòu)造“亞元”吸引子“退”也可單獨(dú)構(gòu)造“亞元3”吸引子,真可謂“進(jìn)退自如”,這就是筆者始終堅(jiān)持“亞元3”方案最重要的理由——人民幣有了充分的主動(dòng)權(quán)。為了驗(yàn)證人民幣盯住“亞元3”的可行性,須要作一次模擬推演。在推演中如何確定基準(zhǔn)期(t=0)是一個(gè)關(guān)鍵,若以經(jīng)常項(xiàng)目差額最小為目標(biāo),應(yīng)以1995年(16.18億美元)為基準(zhǔn),若以經(jīng)常項(xiàng)目+資本項(xiàng)目差額之和最小為目標(biāo),則又應(yīng)以1998年(293.24-63.21=230.03億美元)或1999年(156.67+76.42億美元=233.09億美元)為基期?？紤]到我國(guó)更應(yīng)注重國(guó)際收支的總體平衡,并且1998年和1999年出口實(shí)行退稅保持至今,即宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較接近,所以筆者分別以1998年和1999年為基期作模擬推演。為了作一比較,筆者在表2中還列入了2001年封進(jìn)和鐘甫寧兩位先生⑤,以及2003年黃薇女士⑥不同方法推演的結(jié)果。由于1998年出現(xiàn)資本的凈流出63.21億美元,是1993年以來(lái)唯一的“異?！睌?shù)據(jù),不具有代表性,所以似乎以1999年為基期更為合理,這一點(diǎn)從表2也可以看出來(lái):以1998年為基期,2003年11月人民幣低估了4.1%;而從1999年為基期,則2003年11月人民幣只低估了3.0%。若考慮到人民幣退出盯住美元單一匯率制的初期(2004—2008年),美元比重還應(yīng)當(dāng)更大一些,則可采用2000年底國(guó)際儲(chǔ)備中,美元:歐元:日元=79.1:14.7:6.2,這樣一來(lái)人民幣在2003年11月的基準(zhǔn)匯率應(yīng)該為8.1244元/美元和8.1374元/美元(基期1999年),即人民幣分別只低估了1.84%和1.69%。因此,盡管美元兌歐元的谷值將會(huì)出現(xiàn)在2004年,只要采用美元:歐元:日元為79.1%:14.7%:6.2%的一攬子貨幣,以1999年為基期,加上帶托賓外匯交易稅功能的人民幣匯率目標(biāo)區(qū)保駕護(hù)航,就一定可以把人民幣匯率波動(dòng)幅度(升值)控制在“合理,均衡水平上基本穩(wěn)定”。當(dāng)然,如果人民幣退出盯住美元單一匯率制的時(shí)間又能選擇在美聯(lián)儲(chǔ)升息,或歐洲央行可能的降息之后,就更好了。有相當(dāng)一部分人可能擔(dān)心,一旦放寬人民幣匯率波動(dòng)幅度后,人民幣匯率必定“漲仃板”,再也不下來(lái)了怎么樣?筆者認(rèn)為,人民幣匯率出現(xiàn)“漲仃板”是可能的,但不下來(lái)卻是不可能的。這是因?yàn)?(1)從基本面上來(lái)看,2005年美元兌歐元的匯率將進(jìn)入上升期,從而會(huì)抵消2005年美元兌日元匯率可能的最后一跌。而美聯(lián)儲(chǔ)的升息行動(dòng)甚至升息預(yù)期,對(duì)美元匯率的止跌回穩(wěn),都會(huì)有巨大影響。(2)從技術(shù)面上看,在放寬人民幣匯率波動(dòng)幅度,實(shí)施帶托賓外匯交易稅功能的人民幣匯率目標(biāo)區(qū)同時(shí),仍應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)人民幣的中心匯率保持均衡水平上的基本穩(wěn)定是央行的重要目標(biāo),即只有當(dāng)人民幣的交易匯率連續(xù)落在綠燈區(qū)時(shí),才會(huì)啟動(dòng)人民幣中心匯率的250日滑動(dòng)平均的調(diào)整,這樣就徹底破解國(guó)際投機(jī)資本可以逼迫人民幣匯率連續(xù)、快速地升值的預(yù)期,從而打開(kāi)人民幣匯率的“漲仃板”。孫書(shū)仙,焦百?gòu)?qiáng)倆位學(xué)者認(rèn)為⑦,“東亞美元本位(或以美元作為外部錨建立東亞匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制)的……內(nèi)在缺陷對(duì)其可持續(xù)性提出了質(zhì)疑”。它不能使東亞擺脫美元——日元大幅波動(dòng)和投機(jī)沖擊的困境。而“東亞的貿(mào)易結(jié)構(gòu)中,美國(guó)和歐盟都占到相當(dāng)?shù)谋戎?外資和外債結(jié)構(gòu)中,美元和歐元結(jié)算的比重依然很大,若東亞貿(mào)然采取釘住區(qū)內(nèi)貨幣籃子制,將會(huì)給東亞各經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)極大的匯率風(fēng)險(xiǎn)”。因此他們認(rèn)為,東亞未來(lái)建立類(lèi)似歐洲匯率機(jī)制(ERM)的“區(qū)域內(nèi)釘住匯率制”的可能性也不大。最后他們提議,“目前東亞各經(jīng)濟(jì)體(除日本外)應(yīng)平衡退出傳統(tǒng)的釘住美元制,實(shí)行共同釘住貨幣籃(由美元、歐元和日元組成)制度。隨著成員國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)政策充分協(xié)調(diào)和東亞貨幣合作基金的建立,逐漸把東亞區(qū)內(nèi)貨幣(如人民幣、韓圓等)加入貨幣籃”,……“使貨幣籃具有ACU的性質(zhì)”。這就是孫書(shū)仙,焦百?gòu)?qiáng)先生提出來(lái)的,有別于外部名義錨和內(nèi)部名義錨的“混合駐錨”方案。因?yàn)樵摲桨钢形创_定貨幣籃子中美元、歐元和日元的權(quán)重,也未明確建立亞元的“路線圖”(時(shí)間表),所以筆者特補(bǔ)充如下:第一階段為準(zhǔn)備階段,東亞各國(guó)可保持各自原有的匯率制度,但應(yīng)承諾在2008—2010年,改為盯住美元、歐元和日元構(gòu)成的貨幣籃子,為了照顧到各國(guó)匯率制度的差異,貨幣籃子中的美元權(quán)重為60%—80%,歐元和日元權(quán)重不大于25%即可。此階段還應(yīng)在區(qū)域內(nèi)雙邊貨幣互換安排的基礎(chǔ)上建立東亞貨幣基金EAMF。第二個(gè)階段建立統(tǒng)一的貨幣籃子。已經(jīng)完成了第一階段的國(guó)家作為發(fā)起國(guó),協(xié)商建立共同的統(tǒng)一的貨幣籃子;其美元權(quán)重為60%,歐元權(quán)重為20%—25%,日元權(quán)重為15%—20%。各發(fā)起國(guó)應(yīng)承諾