銀行-年度策略：底部夯實(shí)漸進(jìn)修復(fù) 20231103 -華泰證券

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。銀行底部夯實(shí)，漸進(jìn)修復(fù)銀行底部夯實(shí)，漸進(jìn)修復(fù)華泰研究2023年11月06日│中國內(nèi)地年度策略行業(yè)觀點(diǎn)當(dāng)前地產(chǎn)鏈與地方化債為市場關(guān)注焦點(diǎn)，我們認(rèn)為銀行涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力雖客觀存在，但金融工作會(huì)議防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行合理利潤，無需過度擔(dān)憂銀行信貸質(zhì)量與經(jīng)營壓力。城投化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，有助于銀行估值空間修復(fù)。預(yù)計(jì)明年銀行業(yè)績略有壓力，整體穩(wěn)健，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或存業(yè)績預(yù)期差。建議把握銀行估值提升β,關(guān)注經(jīng)營韌性α,個(gè)股推薦：1）低估值穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）業(yè)績韌性優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。市場焦點(diǎn)：政信、地產(chǎn)壓力共振，底線思維布局政信、地產(chǎn)壓力共振下，市場擔(dān)憂銀行或受牽連。我們認(rèn)為涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力客觀存在，但金融工作會(huì)議防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，化債一攬子政策持續(xù)出臺，穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)工具箱或仍有增量空間，且銀行參與化債整體秉持市場化原則，不宜對銀行經(jīng)營壓力過分悲觀。近期央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行利潤底，或有利緩解資產(chǎn)端低價(jià)無序競爭，負(fù)債端成本優(yōu)化政策仍可期待，存量債務(wù)置換、城中村改造等政策有望賦能信貸增量挖掘。最重要的是，地方化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，或可扭轉(zhuǎn)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，有助于銀行估值修復(fù)。經(jīng)營展望：化債緩釋擔(dān)憂，業(yè)績?nèi)栽谥足y行業(yè)績略有壓力，部分優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行業(yè)績或有一定韌性。市場投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好有待修復(fù)，信貸投放有一定壓力，隨地產(chǎn)需求端政策持續(xù)發(fā)力，化債推進(jìn)中非銀機(jī)構(gòu)的存量非標(biāo)或有望轉(zhuǎn)向大行承接，帶動(dòng)增量信貸投放，銀行規(guī)模增量或可保障，增速略有放緩。定價(jià)方面，資產(chǎn)端壓力持續(xù)，城投化債以市場化導(dǎo)向推進(jìn)，對息差壓力相對平緩；負(fù)債端存款利率下調(diào)或有一定對沖。非息方面，銀保合作收緊，傭金費(fèi)率下調(diào)沖擊銀行中收，債市波動(dòng)或影響投資收益。資產(chǎn)質(zhì)量方面，整體不良率維持穩(wěn)健，化債進(jìn)程落實(shí)緩釋城投擔(dān)憂，地產(chǎn)壓力需持續(xù)關(guān)注。未來趨勢：資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級，掘金制造+小微隨地產(chǎn)告別“三高”模式進(jìn)入存量發(fā)展的新階段，城投平臺資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)市場關(guān)注，制造業(yè)、小微有望成為資產(chǎn)投放轉(zhuǎn)型的兩大重要抓手。一方面，制造業(yè)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型同頻共振，政策紅利頻出。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長、融資主體豐富的特性利于銀行開鑿上中下游業(yè)務(wù)機(jī)遇，通過發(fā)力信貸、沉淀對公中收提振基本面表現(xiàn)。另一方面，隨大數(shù)據(jù)風(fēng)控等技術(shù)引入，逐步攻破過去小微業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)高成本痛點(diǎn)，小微業(yè)務(wù)有望在保持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取較高收益，賦予息差韌性。配置策略：匯金底部增持，底線思維配置匯金增持提振信心，穩(wěn)地產(chǎn)、一攬子化債方案筑牢政策底，有望驅(qū)動(dòng)板塊行情。銀行板塊PB(LF)0.52X(11/3)，處于較低水平；Q3基金持倉2.48%，環(huán)比上行但仍處低位。我國銀行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，拉長周期看上市銀行A/H平均股息率保持在4%/5%左右的高穩(wěn)定性，低估值+低倉位+高股息有望持續(xù)吸引中長線資金流入。大行資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，主導(dǎo)化債有望承接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，年初至今大行已較滬深300取得32%相對收益；此外基本面扎實(shí)、業(yè)績優(yōu)異的中小行在板塊修復(fù)時(shí)有望收獲更大彈性。個(gè)股推薦：1）高股息穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州、常熟。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。研究員研究員SACNo.S0570514040002shenjuan@SFCNo.BPN843+(86)75523952763聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570122070085heyating@SFCNo.BUB018+(86)2128972228聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570123090022lirunling@+(86)2128972228華泰證券2024年度投資峰會(huì)行業(yè)走勢圖銀行滬深300(%)31212(8)Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱工商銀行工商銀行建設(shè)銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行蘇州銀行常熟銀行股票代碼601398CH 1398HK601939CH 939HK601288CH 1288HK002966CH601128CH(當(dāng)?shù)貛欧N)6.114.778.536.084.493.918.559.67投資評級買入買入買入買入增持買入買入買入資料來源：華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。 3市場焦點(diǎn)：政信、地產(chǎn)壓力共振，底線思維布局 5化債：市場化原則推進(jìn)，緩釋風(fēng)險(xiǎn)隱憂 5政策定調(diào)：化債推動(dòng)決心強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋 6銀行影響：經(jīng)營影響可控，估值修復(fù)可期 7地產(chǎn)：關(guān)注潛在壓力，政策力度加大 9經(jīng)營展望：化債緩釋擔(dān)憂，業(yè)績?nèi)栽谥?14資產(chǎn)規(guī)模：居民融資逐步回暖，化債驅(qū)動(dòng)增量信貸 14息差表現(xiàn)：存量按揭調(diào)價(jià)，息差壓力仍存 15非息收入：銀保手續(xù)費(fèi)下調(diào)，投資收益或波動(dòng) 17資產(chǎn)質(zhì)量：化債落實(shí)緩釋擔(dān)憂，關(guān)注地產(chǎn)潛在壓力 18展望：業(yè)績增速放緩，個(gè)股表現(xiàn)分化 20未來趨勢：資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級，掘金制造業(yè)+小微 22 22順應(yīng)政策東風(fēng)，多維提振業(yè)績 22長三角領(lǐng)銜，投放因地制宜 23小微：錨定長尾客群，大小銀行共舞 24 24 28市場表現(xiàn)：估值倉位雙低，看好底部配置 29匯金增持提振信心，工作會(huì)首提金融強(qiáng)國 29市場風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)，銀行股息優(yōu)勢突出 30北向資金有所回流，估值倉位仍處低位 31風(fēng)險(xiǎn)提示 35化債緩釋擔(dān)憂，匯金增持釋放積極信號，建議把握估值修復(fù)β+業(yè)績韌性α。2023年以來銀行板塊業(yè)績整體承壓，當(dāng)前經(jīng)營環(huán)境仍有不確定因素，地產(chǎn)弱復(fù)蘇持續(xù)、房企信用輿情仍時(shí)有發(fā)生，“一攬子化債方案”受市場高度關(guān)注，“資產(chǎn)荒”+銀行讓利壓力+政信類信用風(fēng)險(xiǎn)為核心憂慮。我們認(rèn)為銀行涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力客觀存在，但中央防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行合理利潤，無需過度擔(dān)憂銀行信貸質(zhì)量與經(jīng)營壓力；城投化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行估值空間有望逐步修復(fù)。預(yù)計(jì)明年銀行業(yè)績整體略有壓力，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或存業(yè)績預(yù)期差。建議把握銀行估值提升β,關(guān)注經(jīng)營韌性α,個(gè)股推薦：1）低估值穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）業(yè)績韌性優(yōu)質(zhì)市場焦點(diǎn)：政信、地產(chǎn)壓力共振，底線思維布局。當(dāng)前頭部房企信用風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偶有發(fā)生。我們認(rèn)為涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力客觀存在，但金融工作會(huì)議防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，化債一攬子政策持續(xù)出臺，穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)工具箱或仍有增量空間，且銀行參與化債整體秉持市場化原則，不宜對銀行經(jīng)營壓力過分悲觀。近期央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行利潤底，或有利緩解資產(chǎn)端低價(jià)無序競爭，負(fù)債端成本優(yōu)化政策仍可期待，存量債務(wù)置換、城中村改造等政策有望賦能信貸增量挖掘。最重要的是，地方化債或可扭轉(zhuǎn)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，當(dāng)前銀行板塊PB（lf）僅為0.55x，估值隱含不良率高達(dá)19%，化債推進(jìn)有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行板塊估值或逐步修復(fù)。經(jīng)營展望：化債緩釋擔(dān)憂，業(yè)績?nèi)栽谥住?）量：地產(chǎn)周期下行拖累資產(chǎn)投放，穩(wěn)增長政策或帶來增量空間。一方面，房地產(chǎn)行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，市場投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好有待修復(fù)，對信貸投放帶來一定壓力；另一方面，存量按揭利率下調(diào)有房不認(rèn)貸”等需求端政策持續(xù)發(fā)力，或可撬動(dòng)增量按揭投放；地方化債推進(jìn)過程中非銀機(jī)構(gòu)的存量非標(biāo)或有望轉(zhuǎn)向大行承接，城中村改造和“平急兩用”建設(shè)有利于帶動(dòng)銀行增量信貸投放。綜合看明年上市銀行規(guī)模增量或可保障，增速略有放緩。2）價(jià)：資產(chǎn)端壓力較大，負(fù)債端優(yōu)化可期。資產(chǎn)端，LPR重定價(jià)與存量按揭調(diào)價(jià)的影響主要集中在明年體現(xiàn)，地方政府化債等對銀行資產(chǎn)端定價(jià)仍有壓力，但城投化債以市場化導(dǎo)向推進(jìn)，對息差壓力相對平緩。負(fù)債端，央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行息差，負(fù)債端降成本有望進(jìn)一步推進(jìn)優(yōu)化，存款利率下調(diào)或有一定對沖。3）質(zhì)：“一攬子化債方案”扭轉(zhuǎn)城投悲觀預(yù)期。上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，撥備覆蓋率處近年較高水平。城投方面，近期特殊再融資債持續(xù)落地，“一攬子化債方案”已進(jìn)入落地實(shí)施階段，有望緩釋市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。地產(chǎn)方面，近期部分頭部房企風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)市場擔(dān)憂，但中央托底地產(chǎn)決心強(qiáng)，政策利好頻出，短期或有一定壓力但將穩(wěn)步化解。零售方面，部分長尾客群信用卡、消費(fèi)貸方面或存在一定壓力，對零售不良率短期有所擾動(dòng)。整體而言，銀行經(jīng)營略有壓力，部分優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行業(yè)績或有一定韌性。未來趨勢：底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級，掘金制造業(yè)+小微。隨地產(chǎn)告別“三高”模式進(jìn)入存量發(fā)展的新階段，城投平臺資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)市場關(guān)注，制造業(yè)、小微有望成為資產(chǎn)投放轉(zhuǎn)型的兩大重要抓手。一方面，制造業(yè)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型同頻共振，政策紅利頻出。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長、融資主體豐富的特性利于銀行開鑿上中下游業(yè)務(wù)機(jī)遇，通過發(fā)力信貸、沉淀對公中收提振基本面表現(xiàn)。另一方面，隨大數(shù)據(jù)風(fēng)控等技術(shù)引入，逐步攻破過去小微業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)高成本痛點(diǎn)，小微業(yè)務(wù)有望在保持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取較高收益，賦予息差韌性。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。配置策略：底線思維配置銀行，把握增量資金加持+低估值低倉位機(jī)會(huì)。匯金底部增持，提振市場信心，穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)、一攬子化債方案筑牢政策底，有望驅(qū)動(dòng)板塊行情。大行資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，主導(dǎo)化債有望承接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，市場化原則下對息差壓力相對平緩。疊加市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向，高股息低估值屬性更受青睞。年初至今大行已獲得24%（11/3）漲幅，較滬深300取得32%相對收益。此外，由于存量資產(chǎn)重定價(jià)壓力小、存款降價(jià)受益幅度大、非息收窄空間可控，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或存業(yè)績預(yù)期差。建議把握銀行估值提升β,關(guān)注經(jīng)營韌性α,個(gè)股推薦：1）低估值穩(wěn)健大行工行(AH)、建行(AH)、農(nóng)行(AH)；2）業(yè)績韌性優(yōu)質(zhì)蘭州城投、蘭州建投擔(dān)保的近1億非標(biāo)債務(wù)展期后又逾期蘭州城投、蘭州建投擔(dān)保的近1億非標(biāo)債務(wù)展期后又逾期近期部分頭部房企信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，地產(chǎn)需求端尚處于觀望情緒中，地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整下區(qū)域平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偶有發(fā)生。作為區(qū)域發(fā)展的重要參與方，銀行與地產(chǎn)、政府融資平臺關(guān)聯(lián)密切，市場擔(dān)憂銀行或承接部分風(fēng)險(xiǎn)，對銀行利潤、資產(chǎn)質(zhì)量展望悲觀。我們認(rèn)為涉房、涉政信類資產(chǎn)壓力客觀存在，但金融工作會(huì)議防風(fēng)險(xiǎn)、筑底線決心堅(jiān)定，化債一攬子政策持續(xù)出臺，穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)工具箱或仍有增量空間，且銀行參與化債整體秉持市場化原則，不宜對銀行經(jīng)營壓力過分悲觀。第六屆金融工作會(huì)議以防范化解風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，針對地方政府債務(wù)，要建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制；針對房企風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱。中央層面防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度鮮明、決心堅(jiān)定，緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。地產(chǎn)領(lǐng)域雖短期違約事件有所增加，但金融十六條政策延期給予銀行緩沖空間，中央托底地產(chǎn)決心強(qiáng)定力足，不排除后續(xù)有進(jìn)一步政策改善房企流動(dòng)性，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有望在發(fā)展中逐步化解，個(gè)別前期計(jì)提處置較弱的銀行或有一定壓力。近期央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行利潤底線，或有利緩解資產(chǎn)端低價(jià)無序競爭，負(fù)債端成本優(yōu)化政策仍可期待，存量債務(wù)置換、城中村改造等穩(wěn)增長政策有望賦能銀行信貸增量空間挖掘。最重要的是，地方化債或可扭轉(zhuǎn)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，當(dāng)前銀行板塊PB（lf）僅為0.55x，估值隱含不良率高達(dá)19%，化債推進(jìn)有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行板塊估值或逐步修復(fù)。22年以來疫情擾動(dòng)、地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，區(qū)域平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偶有發(fā)生，蘭州、遵義、昆明等熱門區(qū)域事件進(jìn)一步推升城投風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度。復(fù)盤期間銀行板塊走勢，市場對城投資產(chǎn)質(zhì)量與利率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂逐步成為壓制銀行估值的重要因子。當(dāng)前中央“一攬子化債方案”舉措持續(xù)推進(jìn)，市場對銀行參與化債關(guān)注熱度較高，聚焦點(diǎn)為銀行讓利壓力、政信類信用風(fēng)險(xiǎn)與銀行信貸增量空間。本輪地方化債方案中，銀行為重要參與方，但整體秉持市場化原則推進(jìn)，綜合考慮不同區(qū)域財(cái)力差異、地方政府融資品種與上市銀行風(fēng)控體系，我們認(rèn)為不必對銀行經(jīng)營壓力過分悲觀。20%15%10%5%0%-5%-10%銀行相對收益（銀行-上證指數(shù)）政策新聞遵義道橋發(fā)布貸款重組公告5月23日上午網(wǎng)傳“昆明城投專家銀保監(jiān)會(huì)11號文會(huì)議紀(jì)要”反饋城投債務(wù)兌付困難，后續(xù)官方已辟謠，但引發(fā)市場對于弱資質(zhì)地區(qū)城投兌付的擔(dān)憂。政治局會(huì)議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”蘭州城投債券出現(xiàn)技術(shù)性違約22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08資料來源：Wind，華泰研究政策定調(diào)：化債推動(dòng)決心強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋23年7月政治局會(huì)議首次提出制定“一攬子化債方案”，化債方案關(guān)注度高、推進(jìn)速度較快。2023年7月24日政治局會(huì)議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，8月29日國務(wù)院明確防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)政五大重點(diǎn)工作之一。9月27日內(nèi)蒙古打響特殊再融資債券發(fā)行第一槍，擬發(fā)行特殊再融資債券663.2億元，隨后，天津、遼寧、重慶、云南、廣西、青海、吉林、江西、寧夏、甘肅紛紛跟進(jìn)，截至10月25日全國已有24個(gè)地方公告發(fā)行特殊再融資債券，合計(jì)10126多億，發(fā)行速度與規(guī)模明顯高于歷史兩輪。10月21日《國務(wù)院金融工作報(bào)告》再次提出支持地方化債，10月24日中央財(cái)政增發(fā)1萬億專項(xiàng)國債，擬通過轉(zhuǎn)移支付的方式全部投放到地方用于支持地方災(zāi)后重建，多措并舉支持地方政府流動(dòng)性。10月31日第六屆金融工作會(huì)議召開，防范、化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)議題，要建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制；針對房企風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。資料來源：Wind，國務(wù)院，華泰研究近10年來我國共開展三輪地方政府隱性債務(wù)置換工作，地方債務(wù)化解主要有三種方式，即中央化債、地方化債和金融化債，預(yù)計(jì)特殊再融資債之后，商業(yè)銀行或成為重要參與方。1）中央化債的核心是中央向地方預(yù)算外債務(wù)注入中央信用，具體模式有二：一是置換為法定債務(wù)，二是置換為政府信用背書債務(wù)，如政策行貸款。就效果而言，中央化債可以大幅減輕城投債務(wù)負(fù)擔(dān)和降低地方債務(wù)利息。2）地方化債是“一攬子化債政策”的重要組成部分，但并非化債主流方案。地方化債主要分為三種模式，一是利用預(yù)算內(nèi)資金償還存量債務(wù)；二是盤活存量資產(chǎn)化解債務(wù)；三是借助優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)完成債務(wù)重組，實(shí)現(xiàn)期限和利率的轉(zhuǎn)換以化解債務(wù)。但是地方政府自身化債能力和空間均有限，僅依靠地方政府的力量難以化解存量債務(wù)。3）金融化債本質(zhì)是將地方債務(wù)壓力轉(zhuǎn)移至金融機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)后續(xù)商業(yè)銀行為本輪化債的重要參與方。金融化債具體模式有三，一是展期/重組/核銷原定債務(wù)；二是AMC收購隱債資產(chǎn)并進(jìn)行債務(wù)重組；三是尋求第三方金融機(jī)構(gòu)借新還舊。資料來源：Wind，華泰研究銀行影響：經(jīng)營影響可控，估值修復(fù)可期金融化債方案中，債務(wù)展期、重組或在短期內(nèi)對銀行息差、利潤空間有一定影響，但化債思路整體秉持市場化原則推進(jìn)，綜合考慮不同區(qū)域財(cái)力差異、地方政府融資品種與上市銀行風(fēng)控體系，我們認(rèn)為不必對銀行經(jīng)營壓力過分悲觀。近期央行頻繁表態(tài)呵護(hù)銀行利潤底線，或有利緩解資產(chǎn)端低價(jià)無序競爭，負(fù)債端成本優(yōu)化政策仍可期待，存量債務(wù)置換、城中村改造等穩(wěn)增長政策有望賦能銀行信貸增量空間挖掘。最重要的是，地方化債有望降低政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，或可扭轉(zhuǎn)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，帶動(dòng)銀行估值修復(fù)。首先，不同區(qū)域財(cái)政實(shí)力有所分化，上市銀行往往布局在優(yōu)質(zhì)省份，區(qū)域經(jīng)濟(jì)處于全國前列、財(cái)政實(shí)力較為雄厚，債務(wù)重組壓力相對較輕。其次，在債務(wù)化解過程中，到期壓力較大、存量利率較高的貸款融資或?qū)?yōu)先化解，而相較信托、融資租賃等諸多地方政府債權(quán)人，銀行的放貸流程一般更嚴(yán)格審慎，選擇資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，項(xiàng)目現(xiàn)金流相對充裕，存量融資利率處于合理區(qū)間。其中國有大型銀行由于具備較低的負(fù)債成本，風(fēng)險(xiǎn)偏好更為審慎，資產(chǎn)利率下行壓力相對可控。最后，雖然行業(yè)整體利潤壓力客觀存在，但監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向較為明顯，著力呵護(hù)銀行利潤底線，未來相關(guān)政策發(fā)力仍可期待。今年以來央行對銀行息差空間尤為關(guān)注，政策層面已引導(dǎo)多輪負(fù)債成本下調(diào)，包括今年4月EPA引導(dǎo)定期存款利率補(bǔ)降、5月協(xié)定存款及通知存款自律上限下調(diào)、6月、9月兩輪存款掛牌價(jià)普調(diào)。8月17日Q2央行貨政報(bào)告特地列專欄指出商業(yè)銀行需保持合理的利潤和凈息差空間，10月13日央行在三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上再次重申“利率政策協(xié)同性的重要體現(xiàn)之一是銀行保持合理利潤和融資成本穩(wěn)中有降”，表明監(jiān)管仍十分關(guān)注銀行息差壓力與利潤空間。后續(xù)若要配合化債重組降低存量利率，負(fù)債端降成本有望進(jìn)一步推進(jìn)優(yōu)化，比如央行提及對于協(xié)議存款等利率相對較高的負(fù)債產(chǎn)品還可研究進(jìn)一步強(qiáng)化自律規(guī)范。時(shí)間主要內(nèi)容2021/6人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，將原由存款基準(zhǔn)利率一定倍數(shù)形成的存款利率自律上限，改為在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加上一定基點(diǎn)確定，行業(yè)存款成本趨勢下行。2022/4市場利率定價(jià)自律機(jī)制召開會(huì)議，鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10bp左右，銀行負(fù)債成本進(jìn)一步下降，保證金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定經(jīng)營。調(diào)整之后，中小銀行定期存款利率的加點(diǎn)上限為65bp。2022/5人民銀行發(fā)布《2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，明確下一階段的貨幣政策思路，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。會(huì)議指出，2022年4月人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。2022/96家大行活期存款利率、定期存款掛牌利率下行。此次個(gè)人存款利率下調(diào)幅度普遍在10-15個(gè)基點(diǎn)，涉及定存期限橫跨3個(gè)月至5年，調(diào)整幅度與廣度超過了今年4月的個(gè)人存款利率下調(diào)。2023/4市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》，這次修訂最大的變化是將存款利率市場化調(diào)整由原來的“柔性機(jī)制”變?yōu)椤皠傂詸C(jī)制”，并引入懲罰措施，若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，每個(gè)期限扣5分。4月份以來，山東、陜西、河南、湖北、廣東、山西等多地中小銀行相繼調(diào)整了定期存款利率，利率下調(diào)幅度在5-45bp之間，此輪調(diào)整的銀行主要為城商行、農(nóng)商行。2023/5全國自律機(jī)制下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限，國有銀行（特指工、農(nóng)、中、建四大行）執(zhí)行基準(zhǔn)利率加10bp；其它金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行基準(zhǔn)利率加20bp。本次存款利率下調(diào)主要針對此前管理缺位的協(xié)定存款、通知存款，與23年4月EPA主要引導(dǎo)定期利率下行互為補(bǔ)充。2023/66家國有大行、12家股份行已經(jīng)相繼對存款掛牌利率進(jìn)行集中調(diào)整，調(diào)整對象主要為活期存款和二年、三年、五年期定期存款（整存整取其中，活期存款利率統(tǒng)一下調(diào)5bp，兩年期定期存款利率下調(diào)10bp，三年期、五年期存款利率下調(diào)15bp。2023/9新一輪存款掛牌價(jià)下降啟動(dòng)，1年期定期存款掛牌利率下調(diào)10bp，2年期下調(diào)20bp，3年期、5年期均下調(diào)25bp資料來源：央行，華泰研究此外，化債、城中村等配套穩(wěn)增長措施可刺激商業(yè)銀行信貸投放，以量換價(jià)可部分對沖盈利壓力。今年以來中央層面高度重視城中村改造，多個(gè)部門在政策中提及城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。超大、特大城市已出臺專項(xiàng)政策，主要改造模式包括政府主導(dǎo)、村集體主導(dǎo)和開發(fā)商主導(dǎo)，后續(xù)城中村改造范圍有望擴(kuò)大至21個(gè)超大、特大城市之外的其他城市。城中村改造的收益來源包括土地出讓收入、商品房銷售收入和經(jīng)營性收入。同時(shí)，城中村改造的資金來源可能包括政策性銀行專項(xiàng)貸款、商業(yè)銀行專項(xiàng)貸款和城市更新基金，有利于帶動(dòng)商業(yè)銀行的增量信貸投放。時(shí)間文件主要內(nèi)容2023/4/28政治局會(huì)議在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2023/7/21《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的意見》1）要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、積極穩(wěn)妥，優(yōu)先對群眾需求迫切、城市安全和社會(huì)治理隱患多的城中村進(jìn)行改造，成熟一個(gè)推進(jìn)一個(gè)，實(shí)施一項(xiàng)做成一項(xiàng)，真正把好事辦好、實(shí)事辦實(shí)。2）要堅(jiān)持城市人民政府負(fù)主體責(zé)任，加強(qiáng)組織實(shí)施，科學(xué)編制改造規(guī)劃計(jì)劃，多渠道籌措改造資金，高效綜合利用土地資源，統(tǒng)籌處理各方面利益訴求，并把城中村改造與保障性住房建設(shè)結(jié)合好。3）加大對城中村改造的政策支持，積極創(chuàng)新改造模式，鼓勵(lì)和支持民間資本參與，努力發(fā)展各種新業(yè)態(tài)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)運(yùn)營。2023/7/24政治局會(huì)議要加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)。2023/7/28在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造工作部署電視電話會(huì)議何立峰強(qiáng)調(diào)，城中村改造是一項(xiàng)復(fù)雜艱巨的系統(tǒng)工程，要從實(shí)際出發(fā)，采取拆除新建、整治提升、拆整結(jié)合等不同方式分類改造。實(shí)行改造資金和規(guī)劃指標(biāo)全市統(tǒng)籌、土地資源區(qū)域統(tǒng)籌，促進(jìn)資金綜合平衡、動(dòng)態(tài)平衡。必須實(shí)行凈地出讓。堅(jiān)持以市場化為主導(dǎo)、多種業(yè)態(tài)并舉的開發(fā)運(yùn)營方式。建設(shè)好配套公共基礎(chǔ)設(shè)施，做好歷史文化傳承保護(hù)。2023/8/22023年年中黨建和經(jīng)營工作座談會(huì)積極服務(wù)推動(dòng)超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2023/8/172023年第二季度貨政報(bào)告加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度。2023/9/14《開展低效用地再開發(fā)試點(diǎn)工作的通知》為落實(shí)在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的有關(guān)要求，將在北京市等43個(gè)試點(diǎn)城市開展低效用地再開發(fā)試點(diǎn)，探索創(chuàng)新政策舉措，完善激勵(lì)約束機(jī)制。低效用地再開發(fā)以城中村和低效工業(yè)用地改造為重點(diǎn)，試點(diǎn)期限原則上為4年。資料來源：中國政府網(wǎng)，國務(wù)院，央行，國開行，華泰研究當(dāng)前銀行估值對應(yīng)隱含不良率遠(yuǎn)高于實(shí)際不良，反映市場對銀行涉政信類資產(chǎn)壓力、涉房資產(chǎn)質(zhì)量較為擔(dān)憂。地方化債持續(xù)推進(jìn)，有望緩解政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，助力銀行估值修部分個(gè)股估值隱含不良率高達(dá)33%，而截至2023年6月末，上市銀行實(shí)際不良率僅1.27%。一攬子化債政策雖對銀行短期盈利有壓力，卻有望化解潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，扭轉(zhuǎn)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。PB(LF)0.45x0.50x0.55x0.60x0.65x0.70x0.75x0.80x估值隱含不良率21%20%19%17%16%14%13%12%注1：估值隱含不良率=（貸款撥備余額+（1-PB）×凈資產(chǎn)）/不良損失率）/總貸款注2：假設(shè)不良損失率為50%資料來源：Wind，華泰研究預(yù)測銀行類型現(xiàn)有撥備凈資產(chǎn)PB(LF)估值隱含凈資產(chǎn)損失額隱含不良貸款總損失隱含不良貸款額貸款總額估值隱含不23H1貸款不332751388070.536504598320196640104943118.74%1.30%股份行10331511930.4925914362457249035851820.22%1.25%城商行4914210740.549590145042900914298020.29%1.12%農(nóng)商行62322000.5893031051640718.92%1.10%上市銀行整體491432132740.52101478150622301243156733719.22%1.27%資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究政策利好頻出，地產(chǎn)壓力逐步緩釋中。去年四季度以來，中央和地方層面密集出臺房地產(chǎn)相關(guān)支持政策，地產(chǎn)壓力得到一定程度的釋放。今年以來房地產(chǎn)托底政策持續(xù)不斷加碼，包括下調(diào)LPR、居民貸款利率下限和公積金貸款利率、放松限購限貸、發(fā)放購房補(bǔ)貼等需求端刺激政策，以及“金融16條”、保交樓等供給端政策延續(xù)。10月21日《國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》指出“著力維護(hù)金融市場穩(wěn)健運(yùn)行，穩(wěn)妥化解大型房地產(chǎn)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)”。顯示了監(jiān)管推動(dòng)化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的決心和定力，后續(xù)或有進(jìn)一步政策放松助力房企改善流動(dòng)性，逐步化解風(fēng)險(xiǎn)。地產(chǎn)壓力最大時(shí)點(diǎn)已過，但短期內(nèi)由于居民購房意愿較弱，銷售數(shù)據(jù)有待改善，部分民營房企融資渠道較為受限等原因，地產(chǎn)行業(yè)有一定壓力。部門文件/會(huì)議相關(guān)內(nèi)容2023/7/14國新辦2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會(huì)支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定或用新發(fā)放貸款置換存量貸款。2023/7/24中共中央政治局政治局會(huì)議適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，積極推動(dòng)城中村改造和平急兩用公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2023/7/27住建部住建部企業(yè)座談會(huì)明確各地政策優(yōu)化的三個(gè)方向。繼續(xù)做好保交樓工作。2023/7/28國務(wù)院推進(jìn)城中村改造工作部署電視電話會(huì)把超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造提升至中國式現(xiàn)代化戰(zhàn)略全局高2023/7/31國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)要調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，根據(jù)不同需求、不同城市等推出有利于房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的政策舉措，加快研究構(gòu)建房地產(chǎn)業(yè)新發(fā)展模式。2023/8/1央行2023年下半年工作會(huì)議支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展...因城施策精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求2023/8/3央行金融支持民營企業(yè)發(fā)展座談會(huì)金融機(jī)構(gòu)要精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，滿足民營房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。2023/8/20央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開電視會(huì)議積極推動(dòng)城中村改造.“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策。2023/8/25住建部、央行、金管局《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》推動(dòng)落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策。居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。納入“一城一策”工具箱。2023/8/25財(cái)政部、稅務(wù)局、住建部《關(guān)于延續(xù)實(shí)施支持居民換購住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》自2024年1月1日至2025年12月31日，對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。2023/8/27證監(jiān)會(huì)《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制2023/8/31央行、金管局《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于20%,二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于30%。2023/8/31央行、金管局《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》符合條件的存量住房貸款可申請調(diào)整，調(diào)整后的利率不能低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市的首套房貸款利率封政策下限。2023/9/4住建部規(guī)劃建設(shè)保障性住房工作部署電視電話會(huì)議保障性住房建設(shè)要堅(jiān)持規(guī)劃先行、謀定后動(dòng)，建立公平公正的配售機(jī)制，實(shí)施嚴(yán)格封閉管理，不得上市交易。2023/9/20國務(wù)院國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)加大金融支持民企發(fā)展力度;抓好金融16條落實(shí)，加大城中村改造、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等金融支持。2023/9/25央行貨幣政策委員會(huì)2023年第三季度例會(huì)因城施策精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策。加大對“平急兩用'”設(shè)施建設(shè)、城中村改造、保住房建設(shè)等金融支持力度。2023/10/21國務(wù)院《國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》著力維護(hù)金融市場穩(wěn)健運(yùn)行，穩(wěn)妥化解大型房地產(chǎn)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。資料來源：央行，金融監(jiān)管總局，國務(wù)院，華泰研究經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇中，短期銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)還有待改善。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2023年1-9月，全國商品房累計(jì)銷售面積8.48億平方，同比下降7.50%，累計(jì)同比降幅較上月擴(kuò)大供給端看，1-9月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、施工面積、新開工面積累計(jì)同比分別為-9.10%、-7.10%、-23.40%。資金端，1-9月中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金15.8萬億元，同比下降14.8%。__________中國:商品房銷售面積:累計(jì)值中國:商品房銷售面積:累計(jì)同比200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00004030200(10)(20)(30)資料來源：Wind，華泰研究300,000250,000200,000150,000100,00050,0000中國:房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:本年實(shí)際到位資金:累計(jì)值yoy21-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06資料來源：Wind，華泰研究_____中國:商品房銷售額:累計(jì)值中國:商品房銷售額:累計(jì)同比200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000504030200(10)(20)(30)(40)21-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06資料來源：Wind，華泰研究（%）─中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比302010 0(10)(20)302010 0(10)(20)(30)(40)(50)——中國:房屋新開工面積:累計(jì)同比 中國:房屋竣工面積:累計(jì)同比21/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/09資料來源：Wind，華泰研究民營房企融資渠道較為緊張，出險(xiǎn)房企數(shù)量有所增加。去年四季度以來融資政策有所放松，但更多利好優(yōu)質(zhì)房企及白名單房企，多數(shù)民營房企尤其是出險(xiǎn)房企融資難的問題依然突出。民營房企的融資渠道和流動(dòng)性都更為有限，存在更大的不確定性。2023年出險(xiǎn)房企數(shù)量不展期的數(shù)量為143支，占所有債券違約數(shù)量的59.3%，違約日債券余額2554億元。主體正榮地產(chǎn)正榮地產(chǎn)聯(lián)交所公告，由于本集團(tuán)流動(dòng)性仍緊張、本公司預(yù)期無法支付未償還本金額3億美元及其應(yīng)計(jì)未付利息。中國恒大中國恒大（03333.HK）補(bǔ)發(fā)2021年度、2022年度及2022年中期業(yè)績公告，兩年合計(jì)凈虧損達(dá)8120億元。截止2022年12月31日，恒大的負(fù)債總額約2.4萬億元，剔除合約負(fù)債7210.2億元后為約1.71萬億元，總資產(chǎn)為1.83萬億元，處于嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)。碧桂園部分碧桂園離岸債持有人尚未收到碧桂園于8月7日應(yīng)付的于2026年2月6日到期及2030年8月6日到期的兩筆美元債利息事宜9月22日萬科、華潤置地、保利發(fā)展、越秀地產(chǎn)1）穆迪已確認(rèn)華潤置地有限公司“Baa1”的發(fā)行人評級，并將展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。2）穆迪將中國房地產(chǎn)巨頭萬科列入信用評級可能下調(diào)的觀察名單。3)穆迪確認(rèn)保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司“Baa2”的發(fā)行人評級，并將評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面。4)穆迪確認(rèn)越秀地產(chǎn)的“Baa3”發(fā)行人評級高級無抵押評級，并將越秀地產(chǎn)的評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面。9月26日萬科萬科發(fā)布公告，為滿足項(xiàng)目發(fā)展需要，公司全資子公司北京萬永與華泰資管簽署協(xié)議，通過設(shè)立一個(gè)或多個(gè)不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃向華泰資管申請融資，融資本金金額合計(jì)不超過人民幣40億元，融資期限最長為10年。公司將為前述融資事項(xiàng)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。9月28日恒大集團(tuán)許家印因涉嫌違法犯罪，被依法采取強(qiáng)制措施。恒大地產(chǎn)集團(tuán)公告，截至2023年8月末，恒大地產(chǎn)集團(tuán)標(biāo)的金額3000萬元以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)1946件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約4492.98億元。截至2023年8月末，發(fā)行人涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約2785.32億元；此外，截至2023年8月末，發(fā)行人逾期商票累計(jì)約2067.77億元。陽光100中國控股露有關(guān)2023年10月3日到期12.0%的優(yōu)先票的最新情況，因受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及房地產(chǎn)行業(yè)等多個(gè)因素的不利影響導(dǎo)致的流動(dòng)性問題，公司無法償還該票據(jù)的本金及應(yīng)計(jì)但未付利中駿集團(tuán)銀團(tuán)貸款滾續(xù)受阻，美元優(yōu)先票據(jù)違約停牌。10月4日，中駿集團(tuán)控股公告，公司沒有根據(jù)2021年3月22日簽訂的銀團(tuán)貸款協(xié)議支付已到的本金和利息共約6,100萬美元，導(dǎo)致公司的境外美元優(yōu)先票據(jù)出現(xiàn)違約事件。公司將盡快委聘外部顧問，協(xié)助集團(tuán)就現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)及流動(dòng)性進(jìn)行評估，并探索可行的全面解決方案。4只優(yōu)先票據(jù)申請于10月5日起停牌。融創(chuàng)中國境外債務(wù)重組獲香港法院批準(zhǔn)。融創(chuàng)中國在港交所公告，尋求高等法院批準(zhǔn)境外債務(wù)重組計(jì)劃的呈請于10月5日進(jìn)行聆訊。計(jì)劃已根據(jù)高等法院作出的指令獲得批準(zhǔn)。碧桂園碧桂園在港交所公告，截至本公告日，公司尚未支付某債務(wù)項(xiàng)下本金金額為4.7億港幣的到期款項(xiàng)。公司也預(yù)期無法如期或在相關(guān)寬限期內(nèi)履行其所有境外債務(wù)款項(xiàng)的償付義務(wù)。遠(yuǎn)洋集團(tuán)10月13日晚間，遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)（在上交所公告稱，2023年半年度發(fā)生重大損失。2023年半年度遠(yuǎn)洋控股未經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表凈虧損為125.62億元，占上年末凈資產(chǎn)26.57%，超過上年末凈資產(chǎn)的百分之十。融創(chuàng)集團(tuán)融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司新增兩則被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)3.2億余元。風(fēng)險(xiǎn)信息顯示，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司現(xiàn)存700余條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額超104億元。此外，該公司還存在多條限制消費(fèi)令、失信被執(zhí)行人（老賴）和終本案件信息。資料來源：公司公告，華泰研究近年來上市銀行地產(chǎn)敞口有所壓降，后續(xù)邊際變化需持續(xù)跟蹤。截至23H1，上市銀行對公地產(chǎn)貸款合計(jì)約8.5萬億元，在總貸款中占比5.4%，近年來對公地產(chǎn)占比逐步下降。各類型銀行中股份行和城商行地產(chǎn)占比相對較高，分別為6.6%和6.1%。上市銀行地產(chǎn)新投放較為審慎，預(yù)計(jì)增量風(fēng)險(xiǎn)可控，存量風(fēng)險(xiǎn)的處置化解尚需時(shí)間，需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)領(lǐng)域的邊際變化情況。個(gè)別前期撥備計(jì)提不夠充分、風(fēng)險(xiǎn)處置較弱的銀行或有更大壓力。10%9%8%7%6%5%4%大行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行201820192020202120222023H資料來源:Wind，華泰研究規(guī)模方面，化債驅(qū)動(dòng)信貸擴(kuò)容，隨著一攬子化債方案的持續(xù)落地，地方專項(xiàng)債、再融資債有望擴(kuò)容，并拉動(dòng)企業(yè)中長期貸款增長。但房地產(chǎn)行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，市場投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有待修復(fù)，疊加消費(fèi)仍處于弱復(fù)蘇階段，綜合看2024年上市銀行規(guī)模增量大體持平。定價(jià)方面，存量按揭調(diào)價(jià)的影響主要集中在明年體現(xiàn)，參與地方政府化債對息差有一定影響，資產(chǎn)端仍有壓力；負(fù)債端受益于存款掛牌利率下調(diào)有一定對沖，但定期化趨勢有所拖累。非息方面，銀保合作收緊，傭金費(fèi)率下調(diào)，對銀行中收有一定沖擊；資本市場較為波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)國債利率或面臨上行壓力，在今年較高基數(shù)下，2024年其他非息增長或較有壓力。資產(chǎn)質(zhì)量方面，整體不良率維持穩(wěn)健，化債進(jìn)程落實(shí)緩釋城投擔(dān)憂，地產(chǎn)壓力需關(guān)注，零售資產(chǎn)質(zhì)量或有所波動(dòng)。資產(chǎn)規(guī)模：居民融資逐步回暖，化債驅(qū)動(dòng)增量規(guī)模增量大體持平，化債、城中村改造帶來增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。受一季度信貸靠前發(fā)力及信貸需求偏弱的影響，9月末上市銀行資產(chǎn)、貸款增速較6月末進(jìn)一步放緩。展望2024年，一方面，隨著一攬子化債方案的持續(xù)落地，地方專項(xiàng)債、再融資債有望擴(kuò)容，并拉動(dòng)企業(yè)中長期貸款增長。但另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，市場投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好有待修復(fù)，疊加消費(fèi)仍處于弱復(fù)蘇階段，綜合看2024年上市銀行規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)中略有放緩。大行股份行城商行農(nóng)商行農(nóng)商行上市銀行14%12%10%8%6%4%2%0%18-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究25%23%21%19%17%15%13%11% 9%7%5%大行農(nóng)商行城商行股份行大行農(nóng)商行城商行上市銀行18-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究參與地方政府化債、城中村改造驅(qū)動(dòng)新增信貸投放，國有大行或更受益。金融支持化債的路徑主要是由銀行承接到期的債券或非標(biāo)資產(chǎn)，對本行存量到期的債務(wù)可能通過展期降息的方式進(jìn)行置換重組，高成本、短期限的非標(biāo)產(chǎn)品，可能也將通過銀行貸款進(jìn)行置換，帶動(dòng)銀行新增信貸的投放。商業(yè)銀行或是本輪地方政府化債重要參與方，而國有大行作為地方政府化債的主力，可能承接更多涉政信類資產(chǎn)。此外，今年以來中央層面高度重視城中村改造。在城中村改造支持資金方面，除符合條件的城中村改造項(xiàng)目納入專項(xiàng)債支持范圍外，銀行融資方面也有支持措施，即設(shè)立城中村改造專項(xiàng)借款，驅(qū)動(dòng)銀行信貸增長。存量房貸利率調(diào)降后提前還款壓力減輕，居民端融資逐步回暖。受居民提前還貸節(jié)奏反復(fù)的影響，上半年按揭、零售貸款增長有一定壓力。9月25日起大行批量調(diào)整存量房貸利率，中小行陸續(xù)跟進(jìn)，央行在三季度金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)新聞發(fā)布會(huì)上提到，目前存量按揭利率下調(diào)已基本接近尾聲。存量房貸利率下調(diào)顯著，提高居民消費(fèi)能力，緩解提前還貸，有助于居民端融資回暖逐步回暖。9月居民貸款同比多增2082億元，其中居民中長貸多增2014億元。隨存量按揭利率調(diào)降落地，一線城市落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸，首付比例下調(diào)等地產(chǎn)政策密集25%20%15%10%5%0%21-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08RMBS條件早償率指數(shù)21-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08資料來源：Wind，華泰研究中國中國:金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:居民戶:短期:當(dāng)月值中國中國:金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:居民戶:中長期:當(dāng)月值12,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09資料來源：Wind，華泰研究存量按揭調(diào)價(jià)主要在明年體現(xiàn)，銀行息差仍有一定壓力。資產(chǎn)端，2023年LPR兩次下調(diào)，預(yù)計(jì)2024年年初有一定重定價(jià)壓力；存量按揭利率調(diào)價(jià)的影響將更多在明年集中體現(xiàn)。銀行參與地方政府化債也將犧牲部分資產(chǎn)收益率，但城投化債以市場化導(dǎo)向推進(jìn)，對銀行息差影響相對可控。信貸需求仍然較弱，高收益的零售貸款需求仍待修復(fù)，新發(fā)放貸款定價(jià)仍有下行壓力。負(fù)債端，受益于存款掛牌利率幾輪下調(diào)，對資產(chǎn)端收益率下行有一定對沖作用，但存款重定價(jià)時(shí)間更長，顯效較慢，且定期化趨勢對負(fù)債成本的下行有一定拖累。綜合資負(fù)兩端看，存款掛牌利率的下調(diào)可基本對沖LPR下行的影響，但考慮存量按揭調(diào)降及化債影響，預(yù)計(jì)2024年上市銀行息差仍有一定壓力，大行按揭占比較高，預(yù)計(jì)息差受影響幅度更大。銀行23年6月存23年6月存23年5月協(xié)款定價(jià)下23年6月23年8月23年9月存23年5月協(xié)款定價(jià)下23年6月23年8月23年9月存定+通知存調(diào)（活期MLF+LPRMLF+LPR款定價(jià)下綜合影響定+通知存調(diào)（活期MLF+LPRMLF+LPR款定價(jià)下綜合影響款降價(jià)、定期、下調(diào)下調(diào)調(diào)款降價(jià)、定期、下調(diào)下調(diào)調(diào)美元）美元）工商銀行1.412.18-74.462.021.39-3.89-0.361.790.95建設(shè)銀行1.452.08-24.262.081.26-3.76-0.541.690.74農(nóng)業(yè)銀行0.932.14-43.851.331.32-3.71-0.501.740.19中國銀行1.302.41-14.541.861.36-3.97-0.191.470.53交通銀行0.821.720.060.290.873.751.201.41-3.790.241.700.75郵儲(chǔ)銀行1.701.64-0.43-32.430.75-3.67-1.771.72-0.54招商銀行4.612.80-0.370.100.607.746.541.05-3.73-0.801.214.26中信銀行2.221.78-0.030.230.714.913.180.83-3.81-0.061.241.38浦發(fā)銀行2.061.55-44.482.950.93-3.89-0.311.371.06民生銀行2.051.250.030.270.794.403.000.99-3.590.111.441.95興業(yè)銀行2.141.380.380.610.805.323.101.29-3.611.311.683.76光大銀行2.371.30-0.290.071.004.453.421.38-3.26-0.841.922.61平安銀行2.371.72-0.330.080.914.763.381.39-3.77-0.961.781.82華夏銀行1.971.11-0.080.200.743.932.840.80-3.410.041.291.55浙商銀行2.571.71-0.40-0.020.834.683.661.26-2.89-0.951.612.69北京銀行3.081.490.000.360.735.664.520.84-3.87-0.081.272.69江蘇銀行1.981.06-0.46-0.030.913.462.741.10-2.54-0.821.752.23上海銀行1.8980.834.532.610.93-3.340.591.612.40南京銀行2.491.13-84.833.471.56-2.87-0.232.354.28寧波銀行2.221.44-04.692.971.09-2.61-0.581.682.54杭州銀行2.171.650.070.310.704.902.970.86-2.890.051.342.33成都銀行2.311.39-04.643.041.21-3.44-0.342.152.63貴陽銀行2.211.21-0.060.060.914.333.201.49-2.730.132.034.13長沙銀行2.411.60-0.37-0.060.934.503.321.27-3.02-0.842.042.78鄭州銀行1.991.07-03.782.820.77-3.41-0.701.430.91青島銀行2.381.36-24.673.351.48-3.24-0.942.242.89西安銀行2.791.64-0.38-0.041.265.273.972.55-3.73-2.043.274.02蘇州銀行2.241.25-0.330.100.984.253.091.40-3.17-5齊魯銀行2.331.31-64.743.091.30-2.94-0.642.303.11重慶銀行1.870.78-43.722.591.55-3.220.032.403.34廈門銀行2.101.21-0.320.160.884.022.901.03-3.67-0.861.560.97渝農(nóng)商行1.980.97-93.742.790.98-3.08-0.361.742.06滬農(nóng)商行2.751.59-0.420.091.65-3.69-1.032.433.26青農(nóng)商行2.091.11-0.45-0.041.033.742.881.23-3.82-1.992.190.49紫金銀行2.081.02-0.74-0.291.03-3.77-2.782.18-0.54無錫銀行3.181.52-0.41-0.051.385.634.712.81-3.76-1.983.285.06常熟銀行2.731.20-0.80-0.221.274.173.751.68-2.96-2.432.622.67江陰銀行2.791.40-0.320.021.104.983.981.45-3.42-1.852.162.32蘇農(nóng)銀行3.402.09-0.70-0.171.005.624.952.59-3.41-2.412.263.98張家港行2.601.13-0.40-0.011.244.553.581.65-3.27-1.852.582.69瑞豐銀行3.091.86-0.290.071.065.804.441.69-3.91-7大行1.282.11-74.221.841.29-3.81-0.471.690.54股份行2.591.70-75.183.721.08-3.62-0.201.472.45城商行2.291.29-04.563.191.14-3.10-0.331.812.70農(nóng)商行2.441.27-0.400.011.064.383.421.42-3.44-1.282.202.33區(qū)域性銀行2.321.29-34.533.231.19-3.16-0.501.882.64合計(jì)1.711.92-54.492.451.23-3.70-0.411.661.23資料來源:公司財(cái)報(bào)，華泰研究預(yù)測資產(chǎn)端：存量按揭調(diào)價(jià)Q4逐步體現(xiàn)，化債對利息收入也有一定影響。2023年LPR兩次下調(diào)，1年期LPR合計(jì)下行20bp、5年期及以上LPR合計(jì)下行10bp，預(yù)計(jì)2024年年初有一定重定價(jià)壓力。9月25日存量按揭利率批量下調(diào)，影響集中在Q4和明年逐步體現(xiàn)，按揭占比較高的大行和股份行或面臨更大壓力。參與地方政府化債或致銀行資產(chǎn)端收益率一定程度下行，但市場化的方式推進(jìn)能部分緩釋息差壓力。增量部分來看，高收益的零售貸款需求仍待修復(fù)，新發(fā)放貸款定價(jià)仍有持續(xù)下行壓力。11-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09否是否否否否否否是否是否對稱下調(diào)是否對稱下調(diào)調(diào)整幅度1Y-MLF5Y-LPR1Y-LPR2019-092019-112020-022020-042021-122022-012022-052022-082023-062023-080-5-10-200-100-10-10-15-5-5-10-20-5-100-5-10-100-5-5-100-5-15-15-100資料來源：央行，華泰研究負(fù)債端：定期化趨勢延續(xù)，存款利率下調(diào)的對沖有一定時(shí)滯。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱，消費(fèi)和投資意愿整體仍處于低位，且資本市場較為波動(dòng)，各類理財(cái)產(chǎn)品收益率較低，銀行存款定期化、長久期化趨勢延續(xù)。為對沖資產(chǎn)端定價(jià)下行和負(fù)債端定期化延續(xù)的不利影響，2022年9月以來，銀行三次主動(dòng)下調(diào)存款掛牌利率，一次下調(diào)通知、協(xié)定存款利率。但由于存款端利率調(diào)降涉及的品種較少，且不同于貸款的期內(nèi)重定價(jià)，存款主要是到期后重定價(jià)模式，負(fù)債端重定價(jià)周期更長，存款利率調(diào)降顯效時(shí)間較長，作用效果不明顯。2024年年初部分存款面臨集中到期重定價(jià)，或帶來負(fù)債端成本改善的拐點(diǎn)。75%70%65%60%55%50%45%40%企業(yè)存款定期率住戶存款定期率資料來源：Wind，華泰研究銀保手續(xù)費(fèi)調(diào)降，影響中間業(yè)務(wù)收入。由于資本市場波動(dòng)，理財(cái)產(chǎn)品回流存款，上市銀行財(cái)富類中收增長較為承壓，理財(cái)規(guī)模整體有所收縮，2023年6月末上市銀行非保本理財(cái)余額較2022年末-8%。在居民風(fēng)險(xiǎn)偏好趨弱的背景下，近年來保險(xiǎn)代銷成為銀行盈利的新增長點(diǎn)，在中收貢獻(xiàn)逐步提升。近日監(jiān)管部門加強(qiáng)對銀行渠道代理銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品“報(bào)行合一”的要求，銀行代銷保險(xiǎn)傭金率面臨壓降，三季度銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信息新聞發(fā)布會(huì)上提到銀保渠道傭金費(fèi)率平均下降了約30%，對代銷手續(xù)費(fèi)產(chǎn)生較大沖擊，但上市銀行或可以通過以量補(bǔ)價(jià)對沖銀保產(chǎn)品費(fèi)率的下行。穩(wěn)增長預(yù)期下國債收益率面臨上行壓力，疊加23年上半年較高基數(shù)，上市銀行投資收益或處于2010年以來的較低的水平，隨各項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)改善，銀行投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益高增，23年1-9月其他非息收入同比+16.5%。在同期高基數(shù)下，2024年其他非息收入增長或更有壓力。100%80%60%40%20%0%-20%-40%股份行城商行農(nóng)商行合計(jì)大行20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09資料來源：Wind，華泰研究（%）中國:中債國債到期收益率:10（%）5.04.54.03.53.02.52.010-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-06資料來源：Wind，華泰研究資產(chǎn)質(zhì)量：化債落實(shí)緩釋擔(dān)憂，關(guān)注地產(chǎn)潛在壓力當(dāng)前上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量真實(shí)、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注。近幾年來，在監(jiān)管指導(dǎo)下，上市銀行不良認(rèn)定趨嚴(yán)，不良處置力度加大，整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)，短期可能受經(jīng)濟(jì)下行、個(gè)別領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露有所擾動(dòng)，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)演繹情銀行大多已前瞻按照該標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格分類，對資產(chǎn)質(zhì)量影響較小。2023年9月末上市銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.27%、246%，較22年末末分別-3bp、+5pct，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)中向好。我們認(rèn)為上市銀行主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有望保持穩(wěn)定，撥備有一定釋放空間。大行農(nóng)商行城商行股份行大行農(nóng)商行城商行上市銀行資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究400%350%300%250%200%150%大行農(nóng)商行城商行股份行大行農(nóng)商行城商行上市銀行18-1219-1220-1221-1222-1223-09資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究地方政府化債進(jìn)程開啟，資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂或逐漸緩釋。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告等多次強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增量、妥善化解存量、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”，監(jiān)管態(tài)度明確。政治局會(huì)議上要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，明確了中央推動(dòng)地方債務(wù)穩(wěn)健化解的政策定力，有助于逐步降低市場對于銀行城投風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。2023年9月26日起，特殊再融資債正式重啟發(fā)行，意味著中央政治局會(huì)議提出的“一攬子化債方案”已進(jìn)入落地實(shí)施階段。尤其對于地方政府債務(wù)壓力更大的中西部地區(qū)而言，化債政策的落地有望帶來更大的改善。（億元）上市銀行大基建不良貸款上市銀行大基建不良貸款率（右）4,5001.4%4,0003,5003,0002,5001.2%1.0%0.8%2,0001,5001,0005000.6%0.4%0.2%00.0%19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究地產(chǎn)有一定壓力，關(guān)注后續(xù)演繹情況。近期部分頭部房企發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，引發(fā)市場關(guān)注。雖8月起認(rèn)房不認(rèn)貸、取消限購、房貸利率下調(diào)等利好政策密集出臺，但目前地產(chǎn)銷售仍待修復(fù)，需求端仍處于觀望情緒中。部分房企面臨流動(dòng)性問題，尤其是一些已經(jīng)出險(xiǎn)的民營房企風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注。22年上市銀行對公地產(chǎn)不良率攀升，23H1末房地產(chǎn)不良率較22年末-2bp但仍處高位，存量風(fēng)險(xiǎn)的消化仍需時(shí)間。但上市銀行大多前瞻充分計(jì)提撥備，有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。10月21日《國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》指出“著力維護(hù)金融市場穩(wěn)健運(yùn)行，穩(wěn)妥化解大型房地產(chǎn)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)”。后續(xù)或有進(jìn)一步政策放松助力房企改善流動(dòng)性，逐步化解風(fēng)險(xiǎn)。4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000（億元）上市銀行對公房地產(chǎn)不良貸款上市銀行對公房地產(chǎn)不良貸款率（右）19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/065%4%3%2%0%資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究零售不良率有所波動(dòng)，長尾客群需關(guān)注。疫情后宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇階段，2022年以來各類型零售貸款不良率呈現(xiàn)邊際提升趨勢，部分長尾客群信用卡、消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量或存在一定壓力，對零售不良率有所擾動(dòng)。23H1末上市銀行零售貸款不良率較22年末+3bp至0.88%；個(gè)人按揭貸款不良率較22年末+1bp至0.45%；信用卡不良貸款率較22年末+19bp至2.22%，不排除后續(xù)零售風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)仍有所波動(dòng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。6,0005,0004,0003,0002,0001,0000（億元）上市銀行零售不良貸款1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%上市銀行零售不良貸款率（右）上市銀行零售不良貸款率（右）19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06注：統(tǒng)計(jì)樣本為2019-2023H1披露零售不良率的31家上市銀行資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究上市銀行信用卡不良貸款2000180016001400120010008006004002000上市銀行信用卡不良貸款率（右）2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06注：統(tǒng)計(jì)樣本為2019-2023H1披露信用卡不良率的16家上市銀行資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究1,4001,2001,0008006004002000（億元）上市銀行按揭不良貸款（億元）上市銀行按揭不良貸款率（右）0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06注：統(tǒng)計(jì)樣本為2019-2023H1披露按揭不良率的19家上市銀行資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究300250200150100500（億元）上市銀行消費(fèi)不良貸款1.60%1.55%1.50%1.45%1.40%1.35%1.30%1.25%1.20%1.15%上市銀行消費(fèi)不良貸款率（右）上市銀行消費(fèi)不良貸款率（右）19/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06注：統(tǒng)計(jì)樣本為2019-2023H1披露消費(fèi)貸不良率的12家上市銀行資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究我們預(yù)計(jì)2024年上市銀行營收和凈利潤增速有所放緩。化債驅(qū)動(dòng)信貸擴(kuò)容，隨著一攬子化債方案的持續(xù)落地，地方專項(xiàng)債、再融資債有望擴(kuò)容，并拉動(dòng)企業(yè)中長期貸款增長。但房地產(chǎn)行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，市場投融資風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有待修復(fù)，疊加消費(fèi)仍處于弱復(fù)蘇階段，綜合看2024年上市銀行規(guī)模體量大體保持。存量房貸利率調(diào)降的影響將主要在2024年體現(xiàn)，影響資產(chǎn)端收益率。存款掛牌利率下調(diào)有望對沖部分資產(chǎn)端收益率下行壓力，預(yù)計(jì)上市銀行2024年息差仍將下行，降幅逐步收窄。銀保產(chǎn)品費(fèi)率下調(diào)，對銀行中收產(chǎn)生擠壓，預(yù)計(jì)2024年銀行中收仍持續(xù)承壓。經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期下國債收益率面臨上行壓力，疊加今年較高基數(shù)，2024年投資類收益或承壓。地產(chǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量或有下行壓力，不良生成或有所波動(dòng)。整體來看，銀行營收增速、利潤增速仍有一定壓力。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2024年上市銀行營收、利潤同比增速分別為1.9%、1.6%左右。整體業(yè)績增速有所放緩，部分優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行業(yè)績或有一定韌性。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。悲觀202120222023E2024E2024E2024E資產(chǎn)同比增速7.9%9.3%10.6%10.0%10.4%10.6%貸款同比增速11.4%11.2%11.0%10.0%10.5%11.0%凈息差2.07%1.95%1.72%1.56%1.59%1.63%不良貸款率1.34%1.30%1.25%1.26%1.23%1.22%撥備覆蓋率238%241%246%245%246%247%信用成本1.20%0.96%0.81%0.82%0.81%0.76%不良生成率0.92%0.82%0.67%0.72%0.69%0.63%營業(yè)收入同比增速7.9%0.7%-1.1%0.7%1.9%3.3%凈利潤同比增速12.4%7.2%1.2%0.1%1.6%5.1%注：使用整體法測算資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。未來趨勢：資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級，掘金制造業(yè)+小微資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)行時(shí)，關(guān)注制造業(yè)+小微稟賦。地產(chǎn)告別“三高”模式進(jìn)入存量發(fā)展的新階段，城投基建資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)市場關(guān)注，資產(chǎn)荒成為銀行業(yè)普遍面臨的困擾，制造業(yè)、小微有望成為銀行底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的兩大重要抓手。一方面，制造業(yè)與當(dāng)前經(jīng)