港股11月抄底進行時迎接跨年行情

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u美國：做多美債開始流行 52023年經(jīng)濟增速再度上修 5經(jīng)濟指標顯示，目前還在一個高位轉(zhuǎn)弱的階段，可能尚不足以下結(jié)論衰退已至 6市場現(xiàn)在的看法：美聯(lián)儲加息已經(jīng)結(jié)束了，明年6月份降息 10股票市場：標普與納斯達克的業(yè)績尚未下修 11國內(nèi)：積極信號越來越多 13社融增速底部盤整，房地產(chǎn)銷售逐步恢復 13外資流出略有增加，電子行業(yè)資金凈流入最多 15換手率繼續(xù)降低，為上漲準備 16積極的信號不斷 16港股：抄底進行時 18為什么要在11-12月看多港股 18對目標價的更新 19行業(yè)表現(xiàn) 20買哪些指數(shù)？ 21關(guān)于空頭回補的機會 31南向資金的加倉方向 31投資建議 33風險提示 33圖表目錄圖美國GDP增速預(yù)期對比 5圖美國CPI預(yù)期對比 5圖美國就業(yè)預(yù)期對比（千人） 6圖美債收益率預(yù)期對比 6圖美國分季度宏觀經(jīng)濟預(yù)期 6圖美國名義時薪增速 7圖美國實際時薪增速 7圖美國抵押貸款利率 7圖美國消費貸款增速 7圖美國非制造業(yè)PMI 8圖美國新增非農(nóng)就業(yè)（千人） 8圖美國失業(yè)率 8圖美國消費者信心指數(shù) 8圖美國港口進口同比 9圖美國庫存同比 9圖美國經(jīng)濟未來12個月的衰退概率 9圖?？松梨谧邉?10圖美國的加息預(yù)期 11圖美國利率變化預(yù)期統(tǒng)計 11圖10年期美債收益率 11圖標普前瞻EPS 12圖納斯達克前瞻EPS 12圖社融同比 13圖社融：人民幣貸款同比 13圖M1同比 13圖M2同比 13圖房地產(chǎn)銷售面積同比 14圖房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額 14圖汽車銷售同比 14圖新能源車銷售同比 14圖制造業(yè)PMI 14圖服務(wù)業(yè)PMI 14圖虧損企業(yè)虧損額累計同比（倒序） 15圖PPI 15圖10月陸股通凈流入（億元） 15圖10月陸股通凈流入（分行業(yè)） 16圖上證綜合指數(shù)月?lián)Q手率 16圖10月全球各主要市場表現(xiàn) 18圖恒生指數(shù)前瞻EPS 18圖恒生科技指數(shù)前瞻EPS 19圖港股10月寬基指數(shù)表現(xiàn) 20圖港股10月行業(yè)表現(xiàn) 20圖南向資金當月買入凈額（億人民幣） 21圖汽車股價與EPS（調(diào)整幅度）關(guān)系 22圖恒生醫(yī)療股價與EPS（調(diào)整幅度）觀察 23圖恒生消費股價與EPS（調(diào)整幅度）觀察 25圖恒生科技股價與EPS（調(diào)整幅度）觀察 27圖恒生高股息股價與EPS（調(diào)整幅度）觀察 29表美國宏觀經(jīng)濟預(yù)期變化 5表8月31日以來寬基指數(shù)EPS調(diào)整統(tǒng)計 21表恒生汽車股價與EPS（調(diào)整幅度）比較 22表恒生醫(yī)療股價與EPS（調(diào)整幅度）比較 23表恒生消費股價與EPS（調(diào)整幅度）比較 26表恒生科技股價與EPS（調(diào)整幅度）比較 28表恒生高股息股價與EPS（調(diào)整幅度）比較 30表做空排名 31表南向資金近一個月凈買入排名（億元） 32美國：做多美債開始流行2023年經(jīng)濟增速再度上修回顧10月分析師繼續(xù)上修了美國今年GDP增速從上個月預(yù)期的2至10月底的2.2。表1：美國宏觀經(jīng)濟預(yù)期變化10月31日202320242025實際GDP（同比）2.201.001.80CPI（同比）4.202.702.30PCE價指（同比）3.802.602.10核心PCE（同比）4.202.702.20非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)（千）21764127失業(yè)率3.704.304.20央行利率（）5.554.453.302年期債券（）4.963.633.0910年期債券（）4.523.773.609月30日202320242025實際GDP（同比）2.000.502.20CPI（同比）4.102.602.30PCE價指（同比）3.702.402.20核心PCE（同比）4.102.702.20非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)（千）18544115失業(yè)率3.704.404.30央行利率（）5.554.303.402年期債券（）4.543.533.3810年期債券（）3.873.573.58資料來源：彭博，國信證券經(jīng)濟研究所整理2023GDP2024增速故而在高基數(shù)情境下反倒是下修了2024年的GDP增速至0.5（上月是1.0但2025年的增速又回到2.2說明市場對美國經(jīng)濟2024年的普遍預(yù)期是“軟著陸”。通脹方面，CPI則較上個月相比產(chǎn)生了微幅的上修。圖美國GDP增速預(yù)期對比 圖美國CPI預(yù)期對比資料來源：彭博， 資料來源：彭博，202321.7（18.5萬人）。2023值的3.87上修到了10月底的4.52其次是2024年全年收益率從前值的3.57上修到了3.77。對于2024年美債收益率上修了20BP，會小幅影響我們對港股2024年的目標價，我們將在后續(xù)港股部分討論該影響。圖美國就業(yè)預(yù)期對比（千人） 圖美債收益率預(yù)期對比資料來源：彭博， 資料來源：彭博，還有一個值得關(guān)注的問題就是市場對明年經(jīng)濟形態(tài)的看法。市場目前將美國明年GDP2024圖5：美國分季度宏觀經(jīng)濟預(yù)期資料來源：彭博，經(jīng)濟指標顯示，目前還在一個高位轉(zhuǎn)弱的階段，可能尚不足以下結(jié)論衰退已至時薪增速顯示，名義時薪增速呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，而實際時薪增速則是連續(xù)三個月回落。由于時薪對消費的傳導需要時間（0-3個季度），因此我們相信，后續(xù)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)方向是向下走的。但下降的幅度是個需要觀察的過程，因為市場目前對經(jīng)濟的方向也是預(yù)期回落的。圖美國名義時薪增速 圖美國實際時薪增速資料來源：wind， 資料來源：wind，由于30年貸款利率已經(jīng)飆升至7.79商業(yè)銀行24個月車貸8月份就超過了8.3，這使得美國消費貸款增速呈現(xiàn)加速回落的局面。圖美國抵押貸款利率 圖美國消費貸款增速資料來源：wind， 資料來源：wind，盡管如此，也有很多指標顯示，在一個高位轉(zhuǎn)弱的過程中，其韌性猶在。例如，PMI9（盡管數(shù)據(jù)中包含了兼職因素）。圖美國非制造業(yè)PMI 圖美國新增非農(nóng)就業(yè)（千人） 資料來源：wind， 資料來源：wind，失業(yè)率維持一個較低水平月份為3.8（要知道去年機構(gòu)的普遍預(yù)期是2023年底會達到4.4左右密歇根大學的消費者信心指數(shù)有回落但對比去年6月的低點依然不低。圖美國失業(yè)率 圖美國消費者信心指數(shù)資料來源：wind， 資料來源：wind，8、91089圖美國港口進口同比 圖美國庫存同比資料來源：wind， 資料來源：wind，拋物線原理：當數(shù)據(jù)運動在拋物線頂部前后，其后續(xù)發(fā)展的分歧是比較大的，看多的人，看空的人，都能夠找到有利于自己觀點的證據(jù)。目前，我們認為，美國經(jīng)濟正處在這個階段，因此即便市場預(yù)期美國經(jīng)濟明年增速會回落，但目前依然沒有特別充分的證據(jù)證明陷入衰退會成為必然。故而，我們引用紐約聯(lián)儲對衰退的預(yù)測來說明當下的經(jīng)濟形勢：1220245這個概率高達70以上。我們應(yīng)該注意以下幾點：圖16：美國經(jīng)濟未來12個月的衰退概率資料來源：紐約聯(lián)儲，1、歷史上有三個危機時刻，科網(wǎng)泡沫、金融危機、新冠疫情，其最高值也不過46而這次預(yù)測最高點竟然高達70比前幾次都高要知道前三次的危機都是實實在在發(fā)生了的，那么從70這個概率來說，紐約聯(lián)儲認為美國明年發(fā)生衰2（當然，這是個滾動預(yù)測數(shù)據(jù)，會修正，但至少目前看是這樣）；210102009312202035在沒發(fā)生危機乃至發(fā)生了危機之后，美聯(lián)儲的應(yīng)對策略是不一樣的：從前美聯(lián)儲是相對反應(yīng)要慢一些，而應(yīng)對新冠疫情則是非常果決。因此，紐約聯(lián)儲的判斷，可近似理解成：“在不考慮美聯(lián)儲政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的情形下，在202452因此，我們的看法是：12、在明年一季度，可能會看到部分經(jīng)濟指標轉(zhuǎn)弱趨勢更為明顯；3、在明年二季度，可能要當心衰退的導火索會發(fā)酵（類似今年硅谷銀行暴雷）。這樣，我們傾向于今年的最后兩個月，可以期待美債收益率上行的力量轉(zhuǎn)弱，然后多空雙方可能會試著爭奪方向，即表現(xiàn)出一種高位、橫盤震蕩的局面。當然，這里還有個變數(shù)是中東局勢何去何從。如果?？松梨谀軌蛞粨芰鲿诚碌?，我們也會認為市場選擇了方向（即中東局勢不會惡化，美國經(jīng)濟衰退概率會增加，原油價格下跌，黃金價格下跌，美元指數(shù)（粉色線圖17：?？松梨谧邉葙Y料來源：wind，市場現(xiàn)在的看法：美聯(lián)儲加息已經(jīng)結(jié)束了，明年6月份降息CME/1111213以及24年1月31日，加息概率更低了。圖18：美國的加息預(yù)期資料來源：CMEFEDWATCH，下圖顯示，市場認為最遲到2024年6月，美聯(lián)儲就會開啟第一次降息（概率為62.8），這是不是與紐約聯(lián)儲預(yù)期的2024年5月份美國經(jīng)濟衰退的時間窗口相吻合？即，兩者合起來，故事是這樣的：如果美聯(lián)儲繼續(xù)保持現(xiàn)有的態(tài)度，就按20242圖美國利率變化預(yù)期統(tǒng)計 圖年期美債收益率資料來源：wind， 資料來源：wind，10EPFR56放緩但反對的意見有他們認為美債收益率在5.0可能作為一“新常態(tài)持續(xù)一段時間”，甚至還繼續(xù)加倉空頭，下注美債收益率的意外走高。股票市場：標普與納斯達克的業(yè)績尚未下修12EPS（當然，這是個同步指標，并不領(lǐng)先）。正常情形下，GDPEPSGDP3例如，最近的特斯拉、谷歌、臉書三季度財報不及預(yù)期，亞馬遜收入、利潤超預(yù)期，但四季度指引稍弱。圖21：標普前瞻EPS資料來源：Factset，圖22：納斯達克前瞻EPS資料來源：Factset，國內(nèi)：積極信號越來越多社融增速底部盤整，房地產(chǎn)銷售逐步恢復當下的宏觀層面的主要壓力，還是在于房地產(chǎn)。表現(xiàn)為：社融底部走平，其中人民幣貸款增速依然在下行，帶來增量的主要是地方政府專項債券科目。M1與M2均有不同程度的回落。圖社融同比 圖社融：人民幣貸款同比資料來源：wind， 資料來源：wind，圖同比 圖同比資料來源：wind， 資料來源：wind，目前相對比較大的壓力還是在房地產(chǎn)環(huán)節(jié)，今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比尚處在下降階段，這對產(chǎn)業(yè)鏈的需求包括工程、建材、有色等等都會帶來一定的影響。但顯然，6月份最差的時間已過，目前銷售是在逐步改善中。圖房地產(chǎn)銷售面積同比 圖房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額資料來源：wind， 資料來源：wind，相較而言汽車市場呈現(xiàn)景氣的局面其中9月份汽車銷量同比增速在9.5新能源車9月份增速為22。圖汽車銷售同比 圖新能源車銷售同比資料來源：wind， 資料來源：wind，制造業(yè)PMIPMI10圖制造業(yè)PMI 圖服務(wù)業(yè)PMI資料來源：wind， 資料來源：wind，虧損企業(yè)虧損額大幅收窄，PPI依然在回復中。這一切都在刻畫：中國經(jīng)濟雖然沒有強勢復蘇，但是很清晰的在復蘇的路上。圖虧損企業(yè)虧損額累計同比（倒序） 圖資料來源：wind， 資料來源：wind，外資流出略有增加，電子行業(yè)資金凈流入最多10A4489圖35：10月陸股通凈流入（億元）資料來源：wind，圖36：10月陸股通凈流入（分行業(yè)）資料來源：wind，換手率繼續(xù)降低，為上漲準備A股9月份換手率為11.47月份則降至10.75我們比較歷史底部換手率大約為9附近已經(jīng)相去不遠因為成交的低迷是上漲前的重要標志因此我們A11-12圖37：上證綜合指數(shù)月?lián)Q手率資料來源：wind，積極的信號不斷10月，國內(nèi)繼續(xù)出臺了多重利好：包括1、匯金公司增持銀行；2、萬億特別國債的發(fā)行；3、財政部修改了商業(yè)保險公司績效評價；4、電子領(lǐng)域部分公司三季報大超預(yù)期，預(yù)示著半導體新周期的啟動；5、茅臺漲價為消費板塊提振了信心；6、年內(nèi)已有近500家公司發(fā)布回購預(yù)案，擬回購資金上限合計超千億元；7、中美領(lǐng)導人的會晤預(yù)期。估值方面上證指數(shù)當下的市盈率僅為12.64倍為過去10年的26分位市凈率1.23倍，為過去十年的1.37分位。外資方面，我們認為美債收益率將從單邊上行轉(zhuǎn)向橫盤震蕩，這也為外資流出將逐步企穩(wěn)創(chuàng)造條件。因此，政策面、基本面、資金面、估值，都具備了支撐大盤上漲的必要條件，我們對年底行情充滿信心。港股：抄底進行時為什么要在11-12月看多港股10月，港股呈現(xiàn)回調(diào)走勢，恒生指數(shù)下跌3.9，恒生科技指數(shù)下跌4.1，恒生港股通下跌3.9，跌幅遜于上證指數(shù)、滬深300與中證800。圖38：10月全球各主要市場表現(xiàn)資料來源：wind，1012825圖39：恒生指數(shù)前瞻EPS資料來源：Factset，而我們一直看好的恒生科技指數(shù)，EPS312圖40：恒生科技指數(shù)前瞻EPS資料來源：Factset，3、16000-17000（詳細測算在下一節(jié)1014597（ROE大約為11又到了類似位置但去年的低點形成有三個特殊歷史前提還在疫情中；b、經(jīng)濟底還不知道在哪個季度；c、美聯(lián)儲還在加息初期。而現(xiàn)在這三個前提都不復存在；4對目標價的更新由于美債收益率目前的波動比較大，我們再更新一下目標價。第一組是2023年的底在哪里，第二組是2024年的頂在哪里？2023年的底在哪里？1、取最為保守的5.0作為10年期美債收益率讀數(shù)；2、風險溢價8.2-7.5（95-75分位）作為風險溢價的上限；3、2023年，恒生指數(shù)前瞻EPS預(yù)估為2119點；得到，恒生指數(shù)的2023年底部區(qū)域在16054-16954點（美債收益率5.0），若按照4.8，則是16301-17229點，取整為16000-17000點。2024年的頂在哪里？1、取最新的2024年彭博一致預(yù)期美債收益率3.77作為無風險利率水平；2、取風險溢價率5-5.5（50分位以下，故而并非小概率）作為2024年港股風險溢價下限；3、2024年恒生指數(shù)EPS預(yù)估為2316點（同比增長9.3）；得到，恒生指數(shù)的2024年頂部區(qū)域在24980-26404點，這個結(jié)果比我們此前預(yù)估的要略低，是因為2024年美債收益率的上調(diào)，取整為25000-26000點。由此可見，港股的預(yù)期年化回報空間依然巨大，大約在45-50之間！行業(yè)表現(xiàn)寬基指數(shù)中，10月份最耀眼的莫過于創(chuàng)新藥，漲幅為11，恒生港股通醫(yī)療與恒生醫(yī)療也都有超過5的漲幅恒生港股通新經(jīng)濟恒生中國內(nèi)地銀行恒生港股35、恒生港股通幾個指數(shù)略跑贏恒生指數(shù)；跑輸恒生指數(shù)的主要是恒生互聯(lián)網(wǎng)科技、AHH、恒生消費、港股通消費、恒生ESG、恒生高股息。圖41：港股10月寬基指數(shù)表現(xiàn)資料來源：wind，行業(yè)方面，三個行業(yè)錄得正收益。包括農(nóng)林牧漁、電子、醫(yī)藥，而排名靠后的是圖42：港股10月行業(yè)表現(xiàn)資料來源：wind，港股通（南向資金）10月繼續(xù)凈流入214億元人民幣，較8、9月份有所回落。圖43：南向資金當月買入凈額（億人民幣）資料來源：wind，買哪些指數(shù)？如果我們考慮港股存在較大的上漲機會，那么如何挑選方向和個股？我們本部分將對港股幾個重要的寬基指數(shù)逐一分析。表2：8月31日以來寬基指數(shù)EPS調(diào)整統(tǒng)計寬基指數(shù)的EPS調(diào)整幅度HSAMI.HI恒生汽車5.620929HSHCI.HI恒生醫(yī)療保健3.4寬基指數(shù)的EPS調(diào)整幅度HSAMI.HI恒生汽車5.620929HSHCI.HI恒生醫(yī)療保健3.4433679HSCGSI.HI恒生消費2.3381048HSTECH.HI恒生科技2.0191130HSIII.HI恒生互聯(lián)網(wǎng)1.320929HSHDYI.HI恒生高股息率0.1262450HSIDI.HI恒生創(chuàng)新藥0.0152035HSF.HI恒生金融-0.35611HSHK35.HI恒生香港35-2.0152035

上修數(shù)量 下修數(shù)量 合計家數(shù)資料來源：Factset，我們將比較重要的恒生寬基指數(shù)排序，從半年報披露之后，整體呈現(xiàn)了業(yè)績上修的局面其中恒生汽車上修幅度最大為5.6其次是恒生醫(yī)療上修幅度為3.4恒生消費恒生科技相似上修幅度為2.3與2.0恒生互聯(lián)網(wǎng)上修幅度為1.3恒生高股息率上修幅度為0.1恒生創(chuàng)新藥未變略有下修的是恒生金融-0.3與恒生香港35，-2.0。由此，從整體看，汽車、醫(yī)藥、消費、科技、互聯(lián)網(wǎng)都是反彈中不錯的選擇。1、但由于消費的范疇很廣，中報A股的部分板塊顯示，消費依然低于市場預(yù)期；2243（XBI.P）A考慮到以上等諸多方面的影響，我們展開討論幾個重點的指數(shù)：1、恒生汽車（HSAMI）2920202430以上），這往往是長期買入信號。圖44：汽車股價與EPS（調(diào)整幅度）關(guān)系資料來源：Factset，表3：恒生汽車股價與EPS（調(diào)整幅度）比較代碼 證券名稱 股價變化EPS變化（8月31日至今）（8月31日至今）2015.HK理想汽車-W-22.512.91211.HK比亞迪股份-0.611.61478.HK丘鈦科技28.411.40285.HK比亞迪電子-1.97.73808.HK中國重汽-7.25.81316.HK耐世特-26.35.40175.HK吉利汽車-10.14.70710.HK京東方精電-15.44.70868.HK信義玻璃-20.04.02338.HK濰柴動力4.93.71585.HK雅迪控股-4.13.50819.HK天能動力-15.03.22382.HK舜宇光學科技0.82.93606.HK福耀玻璃1.52.41958.HK北京汽車6.02.30425.HK敏實集團-20.02.20020.HK商湯-W-11.52.12333.HK長城汽車7.70.83898.HK時代電氣-11.30.69888.HK百度集團-SW-25.20.19866.HK蔚來-SW-29.2-1.09868.HK小鵬汽車-W-27.1-4.01114.HKBRILLIANCECHI16.0-4.12238.HK廣汽集團-11.1-5.16088.HKFITHONTENG13.3-8.31772.HK贛鋒鋰業(yè)-16.9-9.60489.HK東風集團股份13.2-9.79696.HK天齊鋰業(yè)-3.6-18.69863.HK零跑汽車-8.4-18.9資料來源：Factset，2、恒生醫(yī)療（HSHCI）794336A我們的看法是，對醫(yī)藥板塊可能不宜追高，但值得布局，理由是：美國的創(chuàng)新藥指數(shù)（XBI）目前還在剛開始反彈，我們固然在美聯(lián)儲停止加息的背景下看好創(chuàng)新藥（流動性的彈性板塊），但如果恒生創(chuàng)新藥與美國創(chuàng)新藥同漲共跌，或者幅度相似，可能會更協(xié)調(diào)一些。圖45：恒生醫(yī)療股價與EPS（調(diào)整幅度）觀察資料來源：Factset，表4：恒生醫(yī)療股價與EPS（調(diào)整幅度）比較代碼證券名稱股價變化EPS變化6639.HK瑞爾集團-9.237.26606.HK諾輝健康8.235.90570.HK中國中藥12.123.52172.HK微創(chuàng)腦科學-4.517.01952.HK云頂新耀-B29.816.70512.HK遠大醫(yī)藥-1.514.92257.HK圣諾醫(yī)藥-B-1.614.39885.HK藥師幫-2.014.29969.HK諾誠健華-16.311.62162.HK康諾亞-B-1.110.83933.HK聯(lián)邦制藥15.310.66600.HK賽生藥業(yè)-2.07.83759.HK康龍化成-4.97.49996.HK沛嘉醫(yī)療-B-15.07.01515.HK華潤醫(yī)療-20.36.02273.HK固生堂9.05.91877.HK君實生物-16.25.13309.HK?，斞劭?.54.72158.HK醫(yī)渡科技-5.03.82500.HK啟明醫(yī)療-B-26.73.83347.HK泰格醫(yī)藥-5.83.32359.HK藥明康德7.23.31789.HK愛康醫(yī)療8.13.12367.HK巨子生物-18.93.06078.HK海吉亞醫(yī)療8.72.91521.HK方達控股-18.62.81302.HK先健科技-5.72.62269.HK藥明生物4.42.66955.HK博安生物5.82.59860.HK艾迪康控股-22.82.52279.HK雍禾醫(yī)療-37.72.52005.HK石四藥集團-1.02.21477.HK歐康維視生物-B-12.22.13613.HK同仁堂國藥-17.72.09688.HK再鼎醫(yī)藥-11.91.89997.HK康基醫(yī)療-13.61.86618.HK京東健康-16.51.61951.HK錦欣生殖-7.41.31513.HK麗珠醫(yī)藥-5.21.21530.HK三生制藥-3.01.06929.HK業(yè)聚醫(yī)療2.81.00867.HK康哲藥業(yè)0.40.51099.HK國藥控股-13.50.46855.HK亞盛醫(yī)藥-B-10.1-0.11093.HK石藥集團-5.4-0.62407.HK高視醫(yī)療-4.7-0.72252.HK微創(chuàng)機器人-B-19.7-0.82138.HK醫(yī)思健康-34.6-1.12171.HK科濟藥業(yè)-B0.1-1.31066.HK威高股份-14.9-1.31177.HK中國生物制藥-10.4-1.73692.HK翰森制藥11.4-2.32607.HK上海醫(yī)藥-12.9-2.53320.HK華潤醫(yī)藥-11.8-2.82192.HK醫(yī)脈通7.1-3.09995.HK榮昌生物1.1-3.12160.HK心通醫(yī)療-B-16.0-3.66160.HK百濟神州-25.6-4.62137.HK騰盛博藥-B-20.4-5.32616.HK基石藥業(yè)-B-18.4-5.91548.HK金斯瑞生物科技3.7-6.01167.HK加科思-B-7.1-6.82196.HK復星醫(yī)藥-6.8-7.00241.HK阿里健康-2.8-7.60013.HK和黃醫(yī)藥12.2-8.22096.HK先聲藥業(yè)3.9-11.06699.HK時代天使-11.3-11.10853.HK微創(chuàng)醫(yī)療-18.2-13.11801.HK信達生物25.6-13.32186.HK綠葉制藥18.4-13.89886.HK叮當健康-24.9-15.79955.HK智云健康-8.4-16.81833.HK平安好醫(yī)生-11.1-22.59966.HK康寧杰瑞制藥-B11.0-28.32157.HK樂普生物-B-28.4-31.72487.HK科笛-B-18.3-34.30314.HK思派健康28.4-38.56185.HK康希諾生物0.2-38.79926.HK康方生物9.6-64.9資料來源：Factset，3、恒生消費（HSCGSI）483810EPS（業(yè)績好但是下跌，理由對未來競爭格局的擔憂），醫(yī)藥（漲幅較大的并不是業(yè)績出眾的，而是減肥藥方向）不同，說明投資者在投資這一板塊的邏輯是關(guān)注業(yè)績的。圖46：恒生消費股價與EPS（調(diào)整幅度）觀察資料來源：Factset，中報之后，業(yè)績上修而股價明顯下跌的是旅游餐飲（如攜程、九毛九、海倫司、復興旅游文化、華住集團、同程旅行、中國中免），我們認為這是在市場定價一個消費復蘇強預(yù)期到弱現(xiàn)實的過程。但究其數(shù)據(jù)本身還是可圈可點的，故而，我們認為旅游板塊的預(yù)期調(diào)整已經(jīng)基本結(jié)束，值得關(guān)注（20238.2671.320194.17534.3億元，同比增長129.5，按可比口徑較2019年增長1.5）。表5：恒生消費股價與EPS（調(diào)整幅度）比較代碼證券名稱股價變化EPS變化0345.HKVITASOYINT'L-4.532.00069.HK香格里拉(亞洲)-4.713.79961.HK攜程集團-S-18.411.83331.HK維達國際6.97.50551.HK裕元集團-11.07.10973.HKL'OCCITANE-26.46.39922.HK九毛九-28.15.71691.HKJS環(huán)球生活8.05.59992.HK泡泡瑪特-12.05.11929.HK周大福-10.94.99896.HK名創(chuàng)優(yōu)品-3.84.51458.HK周黑鴨-6.14.40288.HK萬洲國際7.73.79987.HK百勝中國-3.33.36862.HK海底撈-7.73.11992.HK復星旅游文化-14.33.09869.HK海倫司-30.43.01179.HK華住集團-S-17.02.81910.HK新秀麗-8.02.80291.HK華潤啤酒-10.02.52255.HK海昌海洋公園1.02.41368.HK特步國際-5.72.41044.HK恒安國際-16.32.39633.HK農(nóng)夫山泉-2.72.32020.HK安踏體育3.62.30780.HK同程旅行-15.82.36979.HK珍酒李渡31.02.10168.HK青島啤酒股份-10.82.02313.HK申洲國際-4.71.96690.HK海爾智家-6.41.80322.HK康師傅控股-13.51.72331.HK李寧-17.51.51579.HK頤海國際-11.81.41880.HK中國中免-18.51.30142.HK第一太平-9.61.16969.HK思摩爾國際-26.60.39985.HK衛(wèi)龍2.50.32319.HK蒙牛乳業(yè)-5.30.22285.HK泉峰控股-16.8-0.40220.HK統(tǒng)一企業(yè)中國-11.2-0.50669.HK創(chuàng)科實業(yè)-11.5-0.56110.HK滔搏-3.4-0.91876.HK百威亞太-15.2-0.91999.HK敏華控股-15.3-1.20151.HK中國旺旺-7.7-1.41913.HK普拉達-10.6-1.66186.HK中國飛鶴-3.8-1.76808.HK高鑫零售-18.5-26.7資料來源：Factset，4、恒生科技（HSTECH）恒生科技是港股中最重要的板塊，3019113（202120222023EPS（AI圖47：恒生科技股價與EPS（調(diào)整幅度）觀察資料來源：Factset，恒生科技是港股的“核心資產(chǎn)”扎堆的地方。中報后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們包括騰訊、如果我們思考這些企業(yè)業(yè)績下修，或者業(yè)績上修但股價并沒有較好表現(xiàn)，多半和三家未在上市（或者未在港股上市）公司的競爭預(yù)期有關(guān)。第一是拼多多，拼多mate60M7我們的看法是，行業(yè)的競爭壓力一直存在，只不過在股票下跌過程中，情緒會放大競爭帶來的負面效應(yīng)；反過來思考，以上提到的受到競爭壓力影響的公司，中報后依然業(yè)績上修，不就是證明其一定程度上已經(jīng)化解了競爭壓力了么？（這在之前的報告中多次提及）A/H報的板塊。我們依然非?？春眠@個板塊的投資價值。其中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及硬件會相比更好一些，尤其是不再燒錢或者大幅轉(zhuǎn)盈利的企業(yè)，機會更大一些。表6：恒生科技股價與EPS（調(diào)整幅度）比較代碼證券名稱股價變化EPS變化1024.HK快手-W-11.913.02015.HK理想汽車-W-22.512.99961.HK攜程集團-S-18.411.80285.HK比亞迪電子-1.97.71810.HK小米集團-W7.66.23690.HK美團-W-16.15.60981.HK中芯國際6.94.82382.HK舜宇光學科技0.82.93888.HK金山軟件-15.22.80700.HK騰訊控股-11.12.10020.HK商湯-W-11.52.16690.HK海爾智家-6.41.86618.HK京東健康-16.51.60992.HK聯(lián)想集團-7.21.39898.HK微博-SW-11.31.19999.HK網(wǎng)易-S-3.40.60772.HK閱文集團-15.40.59988.HK阿里巴巴-SW-13.00.49888.HK百度集團-SW-25.20.11797.HK東方甄選-23.9-0.19866.HK蔚來-SW-29.2-1.09618.HK京東集團-SW-25.0-1.69698.HK萬國數(shù)據(jù)-SW-15.9-1.79868.HK小鵬汽車-W-27.1-4.01347.HK華虹半導體-6.0-4.96060.HK眾安在線-9.4-6.00241.HK阿里健康-2.8-7.69626.HK嗶哩嗶哩-W-16.4-18.51833.HK平安好醫(yī)生-11.1-22.50268.HK金蝶國際-18.8-22.6資料來源：Factset，5、恒生高股息（HSHDYI）502624EPS圖48：恒生高股息股價與EPS（調(diào)整幅度）觀察資料來源：Factset，在今年美聯(lián)儲加息的大背景下，高股息作為長債的替代品，在全球各個市場表現(xiàn)（2016延續(xù)到今41、原油：如中國石油、中國石化、中國海洋石油；2、電信運營商：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、電訊盈科；3、部分周期中上游制造業(yè)：理文造紙、建滔積層板、建韜集團、信義玻璃；4、部分金融企業(yè)：新華保險、中國信達、粵海投資、中銀香港、遠東宏信、中國人民保險集團、中信股份、。下修主要集中在：1、地產(chǎn)：新世界發(fā)展、嘉里建設(shè)、長江基建集團；2、建材：華潤水泥、中國建材、海螺水泥；3我們對高股息指數(shù)的看法是：在預(yù)期反轉(zhuǎn)，股價上行時缺乏彈性，但是作為長期持有，是穩(wěn)定回報的板塊。分方向來看，目前階段，原油股的方向可能受到兩個力量的作用：中東局勢如果持續(xù)惡化將推升原油價格，海外加息后的消費回落可能會壓低原油價格，因此其可以看成是通脹的對沖選擇，持有與否，取決于對通2表7：恒生高股息股價與EPS（調(diào)整幅度）比較代碼證券名稱股價變化EPS變化0008.HK電訊盈科5.415.42314.HK理文造紙-5.68.50371.HK北控水務(wù)集團-8.38.31888.HK建滔積層板0.37.40857.HK中國石油股份-0.75.50386.HK中國石油化工股份-11.14.90868.HK信義玻璃-20.04.00883.HK中國海洋石油0.43.70014.HK希慎興業(yè)-11.43.61336.HK新華保險-3.83.61359.HK中國信達-1.33.50257.HK光大環(huán)境-7.03.40148.HK建滔集團6.02.60270.HK粵海投資-9.62.23311.HK中國建筑國際-13.91.92388.HK中銀香港-4.60.90123.HK越秀地產(chǎn)-19.50.80728.HK中國電信-1.10.80762.HK中國聯(lián)通-2.90.50941.HK中國移動-4.20.53360.HK遠東宏信2.80.51339.HK中國人民保險集團1.90.40267.HK中信股份-14.50.21199.HK中遠海運港口-3.50.16818.HK中國光大銀行-0.90.10998.HK中信銀行2.00.00002.HK中電控股-8.2-0.11766.HK中國中車-13.2-0.11288.HK農(nóng)業(yè)銀行6.7-0.13328.HK交通銀行4.0-0.31398.HK工商銀行4.4-0.30220.HK統(tǒng)一企業(yè)中國-11.2-0.51378.HK中國宏橋-16.9-0.50939.HK建設(shè)銀行8.3-0.60914.HK海螺水泥-15.6-0.63988.HK中國銀行3.4-1.01088.HK中國神華5.7-1.60011.HK恒生銀行-8.3-1.81898.HK中煤能源12.5-1.90006.HK電能實業(yè)-4.3-2.00144.HK招商局港口3.0-2.36881.HK中國銀河-6.6-2.61038.HK長江基建集團-8.8-2.81988.HK民生銀行0.0-3.80683.HK嘉里建設(shè)-9.5-8.53323.HK中國建材-13.8-9.60489.HK東風集團股份13.2-9.71313.HK華潤水泥控股-31.9-12.41310.HK香港寬頻-22.5-15.20017.HK新世界發(fā)展-10.9-37.0資料來源：Factset，通過對以上五個香港主要指數(shù)（恒生科技、恒生醫(yī)療、恒生汽車、恒生消費、恒生高股息）分析，我們優(yōu)選前四個指數(shù)作為反彈的急先鋒，恒生高股息則適合作為長期價值投資。關(guān)于空頭回補的機會由于，空頭回補是市場反彈初期的重要力量。我們羅列了港股通做空名單，下圖左側(cè)是絕對值排名，右側(cè)是占股本排名，一旦港股的反彈預(yù)期形成，則空頭回補的公司可能反彈幅度會更高。表8：做空排名億元占總股本比例1騰訊控股億元占總股本比例1騰訊控股171.71藥明康德22.52比亞迪股份169.52福萊特玻璃19.63中國平安166.23中國中免14.74藥明康德90.84長城汽車14.65友邦保險65.45時代天使12.16美團-W59.06天能動力11.37香港交易所56.67贛鋒鋰業(yè)11.18工商銀行52.28昭衍新藥10.89藥明生物50.39綠葉制藥9.710農(nóng)夫山泉50.310瑞聲科技8.211匯豐控股49.011太平洋航運8.012聯(lián)想集團48.312碧桂園服務(wù)8.013小米集團-W47.113天齊鋰業(yè)7.914小鵬汽車-W46.814明源云7.915建設(shè)銀行42.515平安好醫(yī)生7.816銀河娛樂41.816九毛九7.717快手-W39.517東方甄選7.318安踏體育38.718諾輝健康6.919創(chuàng)科實業(yè)36.819金風科技6.820郵儲銀行36.220中遠海能6.8

排名 公司 未平倉賣空數(shù)資料來源：wind，南向資金的加倉方向10月，南向資金凈買入、凈賣出排名如下：10W-W10-W表9：南向資金近一個月凈買入排名（億元）凈買入凈買入13690.HK美團-W83.00883.HK中國海洋石油凈買入凈買入13690.HK美團-W83.00883.HK中國海洋石油-27.022269.HK藥明生物24.71024.HK快手-W-22.939868.HK小鵬汽車-W17.80857.HK中國石油股份-21.340981.HK中芯國際16.40005.HK匯豐控股-14.251398.HK工商銀行15.50941.HK中國移動-7.962331.HK李寧14.11211.HK比亞迪股份-7.670939.HK建設(shè)銀行13.70168.HK青島啤酒股份-4.381093.HK石藥集團13.56862.HK海底撈-3.292318.HK中國平安12.50688.HK中國海外發(fā)展-3.2102601.HK中