b項(xiàng)目融資模式及風(fēng)險(xiǎn)分析

b項(xiàng)目融資模式及風(fēng)險(xiǎn)分析

一、bt項(xiàng)目融資mt（建筑轉(zhuǎn)讓）項(xiàng)目融資是bot（建筑轉(zhuǎn)讓，即建筑交易）模式的歷史發(fā)展。其含義是指投資者（同時(shí)是企業(yè)家）在完成一定基礎(chǔ)設(shè)施后將其直接轉(zhuǎn)讓給政府主管部門，政府以支付轉(zhuǎn)讓費(fèi)的形式向投資者和項(xiàng)目設(shè)施持有人的權(quán)利。BT項(xiàng)目融資的模式可以大大緩解政府對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的巨額投資壓力,提高基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)效率和使用效率,分散基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)。該融資模式往往不需政府擔(dān)保,不增加外債,不影響政府對(duì)項(xiàng)目的所有權(quán),而由各參與方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),因而已越來越地被各地政府在市政尤其是非經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資中采用,北京地鐵奧運(yùn)支線就采用BT方式建設(shè)并成功進(jìn)行了國(guó)際招標(biāo)。二、投資于b點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析1、項(xiàng)目實(shí)施的約定招標(biāo)人順利地招到有實(shí)力有信譽(yù)的BT承包人,BT承包人順利地完成投融資和工程建設(shè)且資金,進(jìn)度和質(zhì)量都符合預(yù)先制定的計(jì)劃,BT承包人順利地將項(xiàng)目移交給招標(biāo)人、招標(biāo)人順利地實(shí)施回購計(jì)劃,項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)設(shè)想的功能并發(fā)揮著預(yù)定作用。這里的每一個(gè)步驟都是有風(fēng)險(xiǎn)的,需要識(shí)別、分析和防范。2、施工質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)工程技術(shù)風(fēng)險(xiǎn):由于勘察設(shè)計(jì)深度不夠、可能存在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),如斷層帶的影響、設(shè)計(jì)變更等,會(huì)引起進(jìn)度延誤和造價(jià)增加;項(xiàng)目外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn):一方面,房屋拆遷和征地,如果群眾工作沒有做好,可能會(huì)引起進(jìn)度拖延和費(fèi)用增加;另一方面,如果項(xiàng)目處于城市主城區(qū),施工中涉及水、電、氣、通信等大量管網(wǎng)遷移和交通組織,這些工作需要政府建設(shè)管理部門牽頭協(xié)調(diào),僅靠中標(biāo)單位自身實(shí)力是難以完成的。中標(biāo)人投資能力風(fēng)險(xiǎn):若對(duì)中標(biāo)方的投資能力審核不到位,有可能被中標(biāo)單位操作成“帶資承包”。施工單位在中標(biāo)后,在其資金實(shí)力不足的情況下,可能通過轉(zhuǎn)、分包的形式將項(xiàng)目分解成若干個(gè)“帶資承包”分項(xiàng)目,將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給各轉(zhuǎn)包單位或分包單位,易造成工程管理混亂,甚至出現(xiàn)偷工減料現(xiàn)象,工程質(zhì)量得不到保證。中標(biāo)人工程建設(shè)管理能力風(fēng)險(xiǎn):BT的投標(biāo)人很可能是財(cái)團(tuán)和施工單位的聯(lián)合體,因?yàn)槭┕挝煌Y金實(shí)力并不雄厚。這樣,當(dāng)施工單位在聯(lián)合體中處于弱勢(shì)地位時(shí),或被財(cái)團(tuán)選為伙伴的施工單位資歷不夠時(shí),有可能中標(biāo)人的工程建設(shè)管理能力被削弱;或者,施工單位謀取施工利潤(rùn)的本性會(huì)使工程造價(jià)抬高。若監(jiān)管不到位,承包人有可能偷工減料、以次充好,留下工程質(zhì)量隱患;投資方出于其利益考慮,在BT項(xiàng)目的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)內(nèi)容、施工進(jìn)度等方面也可能存在問題,建設(shè)質(zhì)量得不到應(yīng)有的保證。項(xiàng)目回購風(fēng)險(xiǎn):一是回購人資信風(fēng)險(xiǎn),回購人不按照先前約定的期限和金額回購項(xiàng)目是BT承包人最大的風(fēng)險(xiǎn)。往往回購人的法律地位得不到保證的情況下,先前約定的回購人一旦喪失回購資格,則投資方與政府重新商談的成本就非常大(或回購人的回購行為不能完全到位),也加大了承包人資金被占用風(fēng)險(xiǎn)。二是主要材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),作為項(xiàng)目招投標(biāo)方,一般在招標(biāo)之際都已估計(jì)到市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于國(guó)家重大政策的變動(dòng)或市場(chǎng)供需的巨變而導(dǎo)致材料價(jià)格在短期內(nèi)上漲或下跌幅度過大,這種風(fēng)險(xiǎn)是不能預(yù)見的,轉(zhuǎn)嫁給任何一方是不公平的,為此,回購方和投資方在簽訂合同時(shí)常約定主要材料在一定的期間內(nèi)價(jià)格上漲或下跌達(dá)到一定的幅度時(shí)應(yīng)予以調(diào)整。法律風(fēng)險(xiǎn):BT是一種新型、特殊的融投資方式,法律性質(zhì)特殊、合同主體特殊、投資客體特殊、法律關(guān)系復(fù)雜,有很多東西尚需在實(shí)踐中逐步完善。融資風(fēng)險(xiǎn):利率、匯率變化導(dǎo)致融資成本升高;資金供應(yīng)不足或者來源中斷導(dǎo)致項(xiàng)目工期延誤甚至被迫停工;在采用浮動(dòng)利率(回報(bào)率隨利率走)的情況下,在回購期若利率提高,則招標(biāo)人的回購成本會(huì)增加。特許權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn):有時(shí)投資方(承包人)為了套取銀行資金,將特許權(quán)質(zhì)押給多家金融單位,其結(jié)果是回購人有可能存在債務(wù)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn):主要指國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生重大變化或者政府政策作出重大調(diào)整,項(xiàng)目既定目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)甚至無法實(shí)現(xiàn)。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn):預(yù)測(cè)的社會(huì)條件、社會(huì)環(huán)境發(fā)生變化,給項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)帶來損失。3、在把握風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范如果按照一般風(fēng)險(xiǎn)、較大風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)和災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)來劃分,上述風(fēng)險(xiǎn)尚都算不上災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)。有些可以歸之為嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn),如中標(biāo)人投資能力風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目回購風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、特許權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn),社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等,這些發(fā)生概率較小,還可以通過一定的措施防范和轉(zhuǎn)移。至于工程技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、中標(biāo)人工程建設(shè)管理能力風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn),可以歸之為較大風(fēng)險(xiǎn)和一般風(fēng)險(xiǎn),多會(huì)使項(xiàng)目增加造價(jià)或延長(zhǎng)工期,也可以通過采取一定措施來防范和轉(zhuǎn)移。三、投資于bt項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策1、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的防范首先,減少項(xiàng)目實(shí)施過程中的設(shè)計(jì)變更,對(duì)重點(diǎn)部位進(jìn)行詳細(xì)的地質(zhì)勘察。此外,詳細(xì)調(diào)查工程技術(shù)問題,做好必要的處置準(zhǔn)備。2、項(xiàng)目外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制需要建設(shè)管理部門牽頭協(xié)調(diào),盡管這是一個(gè)總承包合同,但招標(biāo)人應(yīng)該協(xié)助承包人解決,這一點(diǎn)應(yīng)該在合同中明確。3、債務(wù)人投資管理情況。一是投資資格預(yù)審階段:嚴(yán)格審查投標(biāo)人財(cái)務(wù)狀況,投標(biāo)人必須財(cái)務(wù)狀況良好,具有承擔(dān)項(xiàng)目投資能力。對(duì)此,招標(biāo)人應(yīng)認(rèn)真分析投標(biāo)人近3年的財(cái)務(wù)報(bào)表,從投標(biāo)人資信情況、融資能力情況、資產(chǎn)規(guī)模及負(fù)債情況、年盈利情況及年凈現(xiàn)金流量情況進(jìn)行分析。特別要審查投標(biāo)人自有資金投資比例、年凈現(xiàn)金流量。對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷,為滿足投資計(jì)劃所采取的實(shí)際措施,必要時(shí)要實(shí)地考察投標(biāo)人經(jīng)濟(jì)實(shí)力。施工過程:保證中標(biāo)人的投入資金用于工程,一般招標(biāo)人要求中標(biāo)單位就地成立項(xiàng)目公司,其注冊(cè)資本金要不低于項(xiàng)目總投資的35%;項(xiàng)目公司的資金要封閉運(yùn)作,?？顚Ｓ?并接受招標(biāo)人監(jiān)督;項(xiàng)目公司賬戶資金余額不得少于一定的數(shù)額。為防止中標(biāo)人違約,要求中標(biāo)單位提供一定數(shù)額的履約保證金。4、確定施工單位BT承包人首先應(yīng)該是專業(yè)的施工單位,如果是財(cái)團(tuán)與施工單位聯(lián)營(yíng)體的形式,作為出資方,財(cái)團(tuán)一般會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)施工單位來完成項(xiàng)目的建設(shè)。同時(shí),為防止將工程質(zhì)量和工程進(jìn)度的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給招標(biāo)方,招標(biāo)人通常要求投資方所選擇的施工單位應(yīng)具有一定的資質(zhì),并具有同類工程的施工業(yè)績(jī)。另外,要求投標(biāo)人提供具有投資、概預(yù)算、工程管理、工程技術(shù)等方面具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人員組成項(xiàng)目公司領(lǐng)導(dǎo)層以及項(xiàng)目公司組織機(jī)構(gòu),通過對(duì)投標(biāo)方提供的施工組織方案科學(xué)性和專業(yè)技術(shù)人員的搭配進(jìn)行論證,分析判斷中標(biāo)人工程建設(shè)管理能力風(fēng)險(xiǎn)?？刂浦袠?biāo)人工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn),主要通過監(jiān)理公司的有效監(jiān)督去完成。監(jiān)理公司由招標(biāo)方聘請(qǐng),直接對(duì)招標(biāo)方負(fù)責(zé),其監(jiān)理費(fèi)也是由招標(biāo)人承擔(dān)。監(jiān)理公司一般不干涉項(xiàng)目公司正常的工程管理工作,主要是監(jiān)督檢查中標(biāo)方是否按照設(shè)計(jì)要求進(jìn)行施工,是否存在重大工程質(zhì)量隱患。另一控制手段是質(zhì)監(jiān)部門對(duì)分項(xiàng)工程和總體工程的驗(yàn)收。5、工程造價(jià)及收益投資方對(duì)項(xiàng)目的投資及其收益是需要通過招標(biāo)方在規(guī)定期內(nèi)對(duì)項(xiàng)目實(shí)行回購后才能實(shí)現(xiàn)。項(xiàng)目回購是BT方式融資的關(guān)鍵一環(huán),它包括項(xiàng)目回購期和項(xiàng)目回購價(jià)格。項(xiàng)目回購期主要是根據(jù)招標(biāo)方未來回購能力而定,少則3—5年,多則20—30年,一般在招標(biāo)時(shí)就已約定。項(xiàng)目回購價(jià)格包括投資方工程造價(jià)報(bào)價(jià)、工程保險(xiǎn)實(shí)際支付費(fèi)用、投資利潤(rùn)、工程回購期財(cái)務(wù)費(fèi)用和工程因設(shè)計(jì)變更而新增加的工程造價(jià)及收益組成。其中投資方工程造價(jià)是投資方根據(jù)設(shè)計(jì)院提供的施工圖而提出的工程投標(biāo)報(bào)價(jià);工程保險(xiǎn)實(shí)際支付費(fèi)用是指工程保險(xiǎn)費(fèi)減去工程出險(xiǎn)索賠款后實(shí)際支付數(shù),通常工程保險(xiǎn)是在工程中標(biāo)后由中標(biāo)單位單獨(dú)招標(biāo)后確定,所應(yīng)用的險(xiǎn)種一般是工程一切險(xiǎn)和第三方責(zé)任險(xiǎn);投資利潤(rùn)是投資方根據(jù)自己的報(bào)價(jià)所提出的收益,一般以投資收益百分比形式表示;工程回購期財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是指在回購期內(nèi)投資方被占用的投資資金,主要是根據(jù)招投標(biāo)雙方事前約定的回購期而定,每年回購額的多少也是影響回購期財(cái)務(wù)費(fèi)用的重要因素;工程設(shè)計(jì)變更造價(jià)及收益是后來新增加的工程造價(jià),不包括在投標(biāo)報(bào)價(jià)中,一旦發(fā)生設(shè)計(jì)變更,雙方可能就新增的工程量重新進(jìn)行計(jì)價(jià)。項(xiàng)目回購風(fēng)險(xiǎn)主要是通過招標(biāo)人與承包人之間簽訂的《投資建設(shè)合同書》對(duì)雙方的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)進(jìn)行規(guī)范,并約定違約賠償辦法。6、bt項(xiàng)目運(yùn)行得到明確的法律支持充分借鑒他人的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),建立和完善與BT有關(guān)的法律法規(guī),使BT項(xiàng)目的實(shí)施得到明確的法律保護(hù)。在有關(guān)立法難以很快到位的情況下,在BT項(xiàng)目的談判中、簽訂中、履行中以及轉(zhuǎn)讓中尋求法律的支持,這對(duì)于BT項(xiàng)目的健康有序運(yùn)行十分必要。沒有法律的支持,BT方式是不完整的。1從優(yōu)確定投資者招標(biāo)人應(yīng)請(qǐng)律師、公證員參與商務(wù)談判、起草法律文件、提供法律咨詢、提出司法建議等。如果是通過招標(biāo)投標(biāo)方式從優(yōu)確定投資者。公證機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極介入,依據(jù)《中華人民共和國(guó)招標(biāo)投標(biāo)法》和司法部《招標(biāo)投標(biāo)公證程序細(xì)則》審查整個(gè)招投標(biāo)過程,特別要對(duì)開標(biāo)過程的真實(shí)性、合法性現(xiàn)場(chǎng)公證。2以合同的形式、實(shí)質(zhì)要件審查,確保公證能夠BT項(xiàng)目企業(yè)確定后,招標(biāo)人要與項(xiàng)目企業(yè)簽訂《投資建設(shè)合同書》,合同書是BT項(xiàng)目的核心協(xié)議,此后的一系列協(xié)議,都以此合同為依規(guī)。公證機(jī)構(gòu)應(yīng)從形式要件、實(shí)質(zhì)要件進(jìn)行審查,確保合同真實(shí)合法有效。如果項(xiàng)目企業(yè)由多家投資者組成,投資者之間也應(yīng)辦理公證。實(shí)踐中,外資企業(yè)一般依照國(guó)際慣例提出公證要求,使BT項(xiàng)目更趨規(guī)范化。3請(qǐng)公證機(jī)構(gòu)提供服務(wù)BT項(xiàng)目企業(yè)對(duì)建筑工程、物資采購等一系列招投標(biāo)活動(dòng)和簽訂一系列的合同,包括項(xiàng)目承包合同、借款合同、建設(shè)承包合同、建筑安裝合同、勘察設(shè)計(jì)合同、運(yùn)輸合同、租賃合同、供用電合同、保險(xiǎn)合同等,應(yīng)請(qǐng)公證機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。公證員根據(jù)具體工程類別,對(duì)設(shè)計(jì)、建設(shè)、物資采購、設(shè)備供應(yīng)的情況深入細(xì)致分析,完善合同條款,依法嚴(yán)格審查,出具相應(yīng)的要素式公證書。4投資方向政府機(jī)構(gòu)確認(rèn)BT項(xiàng)目的投資方完成工程建設(shè)后,招標(biāo)人提出書面申請(qǐng),由政府組織交工驗(yàn)收,合格后投資方向政府申請(qǐng)移交。政府書面確認(rèn)后,政府即擁有該BT項(xiàng)目的所有權(quán)和使用權(quán)。BT項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓經(jīng)公證機(jī)構(gòu)辦理公證,以維護(hù)各方當(dāng)事人的合法權(quán)益。7、銀團(tuán)貸款的優(yōu)缺點(diǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)控制的主體應(yīng)為承包人。首先,加強(qiáng)調(diào)查研究,全面了解項(xiàng)目情況,權(quán)衡利弊,積極穩(wěn)妥地制訂融資方案。其次,穩(wěn)妥選定金融機(jī)構(gòu)。資本金的籌措落實(shí)后,就可以開展其余資金的籌集。根據(jù)項(xiàng)目的大小,選擇相適應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)合作,一是與長(zhǎng)期合作的銀行合作,避免臨時(shí)尋找,增加融資難度和成本。二是根據(jù)項(xiàng)目額度,選擇具備實(shí)力的銀行。要注重企業(yè)自身的實(shí)力,不能過分依賴于銀行的支持。第三,多方調(diào)查研究,實(shí)事求是地確定融資方案。一般情況下,融資有獨(dú)家貸款(包銷)、聯(lián)合貸款、銀團(tuán)貸款三種模式。獨(dú)家貸款,即由一家金融機(jī)構(gòu)提供貸款。優(yōu)點(diǎn)是融資方案審批比較容易,相對(duì)節(jié)省時(shí)間。缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)比較集中,一旦合作銀行資金遇到困難,項(xiàng)目運(yùn)作會(huì)受到影響。聯(lián)合貸款,即承包人分別向幾家銀行單獨(dú)貸款。優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散,缺點(diǎn)是承包人分別要與幾家銀行商談,由幾家銀行分別單獨(dú)上報(bào)其上級(jí)審批,報(bào)批時(shí)間長(zhǎng)。銀團(tuán)貸款,即由幾家銀行組成銀團(tuán),其中一家為牽頭銀行,占比例略大,其他銀行分別占一定比例。優(yōu)點(diǎn)是承包人只與牽頭銀行談判,一旦達(dá)成協(xié)議,牽頭銀行的融資方案審批通過,其他銀行則會(huì)比較順利通過,利率相對(duì)較低,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散。缺點(diǎn)是銀團(tuán)之間需要協(xié)調(diào),會(huì)增加一些費(fèi)用。第四,融資合同談判要抓住重點(diǎn)。一是提款時(shí)間與還款時(shí)間要詳細(xì)測(cè)算,在滿足施工的要求下,盡量縮短資金滯留項(xiàng)目的時(shí)間,充分發(fā)揮資金的效能。有條件時(shí)(如招標(biāo)人提前回購時(shí))可以提前還款,這些均應(yīng)在合同中表述清楚。二是建設(shè)期間的股東擔(dān)保合同要本著平等、互惠互利的原則積極商談,避免雙方利益受到損害。三是利率使用要適當(dāng),積極爭(zhēng)取利率下浮。第五,充分發(fā)揮資金效率,加強(qiáng)資金監(jiān)管。一是企業(yè)、銀行、施工單位要簽訂資金監(jiān)管協(xié)議,明確各方的責(zé)任;二是要定期全面檢查,不留死角,發(fā)現(xiàn)問題立即糾正;三是積極使用網(wǎng)上銀行,實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上支付和網(wǎng)上監(jiān)控,避免承包單位挪用建設(shè)資金;四是要規(guī)范運(yùn)作,不得違規(guī)操作,經(jīng)得起審計(jì)、監(jiān)察等各種監(jiān)督部門的檢查。第六,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),切實(shí)做好融資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與防范工作。一是防范資本金不能及時(shí)到位。一個(gè)單位決定投資BT項(xiàng)目必須有足夠的自有資金,采用銀行短期貸款用于資本金投入具有很大風(fēng)險(xiǎn)。一方面存在政策風(fēng)險(xiǎn),另一方面存在償還的壓力。因此,要有足夠的資金和籌資辦法,否則會(huì)由于資本金缺乏影響整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。二是防范擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)期間的融資一般需要股東出具擔(dān)保,回購期間一般用特許權(quán)利質(zhì)押擔(dān)保。無論任何何種擔(dān)保,都具有一定的風(fēng)險(xiǎn),如果項(xiàng)目公司不能履行合同,則由擔(dān)保方負(fù)責(zé)履行。簽訂擔(dān)保合同時(shí)切不可草率,要認(rèn)真研究有關(guān)條款,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。三是防范利率變化風(fēng)險(xiǎn)。招標(biāo)人的回報(bào)率隨著利率變動(dòng)而變動(dòng),利率風(fēng)險(xiǎn)完全由招標(biāo)人承擔(dān),故利率提高將直接或間接地造成回購成本的提高,如果利率下降,則回購成本也會(huì)下降。四是防范外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)(如果使用外匯的情況)。一般方法是與銀行簽訂遠(yuǎn)期兌換合同,事先把匯率鎖定在雙方認(rèn)可的價(jià)位。五是防范信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)承包人(投資人)必須充分考慮政策環(huán)境(包括融資環(huán)境)。招標(biāo)人或政府要著重考慮承包人是否有足夠的投融資能力,及時(shí)合理地授予承包人相關(guān)特許權(quán)利,協(xié)調(diào)好建設(shè)過程中的各種關(guān)系。8、合同轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)的防范在BT合同中,對(duì)特許權(quán)質(zhì)押行為嚴(yán)格限制,防止承包人將嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給招標(biāo)人。9、外在政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的自轉(zhuǎn)無論是招標(biāo)人還是承包人,都要主動(dòng)關(guān)心國(guó)內(nèi)外的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走向,及時(shí)