優(yōu)酷土豆合并的風(fēng)險(xiǎn)分析

摘要網(wǎng)絡(luò)視頻作為近年來(lái)發(fā)展較快的領(lǐng)域，在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)上蘊(yùn)藏著巨大的商機(jī)，。但在網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)不斷增加的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的政策對(duì)于這個(gè)新興的行業(yè)的要求也越來(lái)越嚴(yán)格這使得不少企業(yè)的盈利能力下降，甚至為了經(jīng)營(yíng)下去而負(fù)債累累。優(yōu)酷和土豆的并購(gòu)似乎為在黑暗中的摸索的網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)點(diǎn)亮了一盞前進(jìn)的燈，使得整個(gè)行業(yè)開(kāi)始逐漸進(jìn)入整合之中。而如今，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的整合以逐漸接近尾聲，各個(gè)視頻網(wǎng)站的行業(yè)地位以基本穩(wěn)定，所以我認(rèn)為在這個(gè)時(shí)候深入分析優(yōu)酷和土豆的并購(gòu)的績(jī)效便具有全局性和一定戰(zhàn)略意義，我也希望能夠通過(guò)構(gòu)建案例分析體系，從多個(gè)角度研究?jī)?yōu)酷和土豆并購(gòu)案例，以期為未來(lái)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)一定的借鑒。關(guān)鍵詞：優(yōu)酷；土豆；企業(yè)合并；風(fēng)險(xiǎn)

AbstractAsafastdevelopingfieldinrecentyears,networkvideohashugebusinessopportunitiesintheInternetmarket.However,withtheincreasingnumberofonlinevideocompanies,thedomesticpolicyrequirementsforthisemergingindustryarebecomingstricterandstricter,whichmakesmanyenterprises'profitabilitydecline,eveninordertocontinuetooperatewithheavyliabilities.ThemergerofYoukuandTudouseemstolightalightfortheonlinevideoindustry,whichisexploringinthedark,makingthewholeindustrygraduallyenterintointegration.Nowadays,theintegrationofonlinevideoindustryiscomingtoanend,andthestatusofeachvideowebsiteisbasicallystable.SoIthinkitisofoverallandstrategicsignificancetodeeplyanalyzetheperformanceofYoukuandTudouM&Aatthistime.Ialsohopethatthroughtheconstructionofcaseanalysissystem,IcanstudyYoukuandTudouM&Acasesfrommultipleperspectives,withaviewtothefuture.Thedevelopmentoftheindustryhasbroughtsomereference.Keywords:Youku;potatoes;enterprisemerger;risk

目錄（一）公司介紹 4（二）案例簡(jiǎn)介 5（三）合并動(dòng)因分析 13二、支付風(fēng)險(xiǎn)分析 14（一）資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 14（二）股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn) 15三、整合風(fēng)險(xiǎn)分析 15（一）戰(zhàn)略協(xié)同風(fēng)險(xiǎn) 15（二）組織機(jī)構(gòu)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn) 15（三）資產(chǎn)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn) 16（四）人力資源協(xié)同風(fēng)險(xiǎn) 16四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 16（一）優(yōu)酷籌資能力分析 16（二）優(yōu)酷土豆的經(jīng)營(yíng)分析 18五、案例評(píng)價(jià)與啟示 18（一）風(fēng)險(xiǎn)的防范 18（二）風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì) 19參考文獻(xiàn) 21致謝 22（一）公司介紹1.優(yōu)酷網(wǎng)優(yōu)酷由古永鏘在2006年6月21日創(chuàng)立，隸屬于合一信息技術(shù)(北京)有限公司。2006年12月21日正式上線。2010年12月8日在美國(guó)紐約獨(dú)立上市。優(yōu)酷現(xiàn)為阿里巴巴文化娛樂(lè)集團(tuán)大優(yōu)酷事業(yè)群下的視頻平臺(tái)。目前，優(yōu)酷、土豆兩大視頻平臺(tái)覆蓋5.8億多屏終端、日播放量11.8億，支持PC、電視、移動(dòng)三大終端，兼具版權(quán)、合制、自制、自頻道、直播、VR等多種內(nèi)容形態(tài)。業(yè)務(wù)覆蓋會(huì)員、游戲、支付、智能硬件和藝人經(jīng)紀(jì)，從內(nèi)容生產(chǎn)、宣發(fā)、營(yíng)銷、衍生商業(yè)到粉絲經(jīng)濟(jì)，貫通文化娛樂(lè)全鏈路。2016年12月21日，優(yōu)酷啟動(dòng)全新品牌標(biāo)識(shí)系統(tǒng)。優(yōu)酷奉行布局類型化、內(nèi)容品牌化、排播自主化的策略，以3+X（3為歡樂(lè)喜劇、燃血青春、純美絕戀，X為超級(jí)熱劇）為方向持續(xù)打造爆款劇集，搭建6+V（6為脫口秀、喜劇、真人秀、親子類、偶像養(yǎng)成、音樂(lè)，V為垂直爆款）的綜藝新矩陣，建立自主排播體系，為業(yè)務(wù)健康發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2019年2月21日，優(yōu)酷宣布拿下春節(jié)檔票房冠軍、國(guó)產(chǎn)科幻電影《流浪地球》的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。2.土豆網(wǎng)土豆是阿里巴巴文化娛樂(lè)集團(tuán)旗下短視頻平臺(tái)，以“只要時(shí)刻有趣著”為口號(hào)，號(hào)召全球有趣短視頻。由阿里巴巴文化娛樂(lè)集團(tuán)移動(dòng)事業(yè)群總裁何小鵬兼任總裁，以成為“全球第一短視頻平臺(tái)”為目標(biāo)，全力進(jìn)擊PUGC領(lǐng)域。2005年4月15日正式上線，是全球最早上線的視頻網(wǎng)站之一。2014年1月，“土豆網(wǎng)”正式更名為“土豆”，標(biāo)志著土豆網(wǎng)進(jìn)入品牌發(fā)展的新階段。2012年8月20日，土豆和優(yōu)酷合并成優(yōu)酷土豆集團(tuán)。2015年10月16日阿里巴巴宣布將收購(gòu)優(yōu)酷土豆，將以每股美國(guó)存托股票26.60美元的價(jià)格收購(gòu)。2017年3月31日，阿里巴巴文化娛樂(lè)集團(tuán)宣布土豆全面轉(zhuǎn)型為短視頻平臺(tái)，由阿里巴巴文化娛樂(lè)集團(tuán)移動(dòng)事業(yè)群總裁何小鵬兼任總裁，帶領(lǐng)土豆在阿里文娛的生態(tài)助力下全力進(jìn)擊PUGC領(lǐng)域。2018年9月14日，國(guó)家版權(quán)局針對(duì)重點(diǎn)短視頻平臺(tái)企業(yè)在專項(xiàng)整治中的自查自糾情況和存在的突出版權(quán)問(wèn)題，在京約談土豆、火螢等15家短視頻平臺(tái)企業(yè)。（二）案例簡(jiǎn)介1.財(cái)務(wù)狀況圖12011年全年土豆優(yōu)酷業(yè)績(jī)對(duì)比圖2中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻市場(chǎng)份額土豆網(wǎng)2011年第四季度凈營(yíng)收1.6億元，同比增長(zhǎng)69%；營(yíng)收成本1.6億元，同比增118.5%，成本增速接近雙倍于營(yíng)收增速，毛利率驟降至3.8%；調(diào)整后凈虧損1.4億元人民幣，較去年同期凈虧損1500萬(wàn)元，以及上一季度凈虧損5560萬(wàn)元，虧損均擴(kuò)大。優(yōu)酷去年的帶寬費(fèi)用接近為土豆的二倍。優(yōu)酷2011年帶寬成本為5160萬(wàn)美元，由于規(guī)模效應(yīng)，帶寬成本占收入下降到今年的36%。土豆網(wǎng)寬帶費(fèi)用去年約2860萬(wàn)美元，占凈營(yíng)收35.2%，低于2010年。二家視頻網(wǎng)站去年帶寬費(fèi)用一共支出8020萬(wàn)美元。優(yōu)酷去年的內(nèi)容成本高于土豆。優(yōu)酷2011年內(nèi)容成本為3870萬(wàn)美元，占凈收入27%。而土豆去年的內(nèi)容成本約為2680萬(wàn)美元，占凈營(yíng)收32.9%。二家視頻網(wǎng)站去年合計(jì)內(nèi)容成本支出為6550萬(wàn)美元再來(lái)看下經(jīng)過(guò)一年的運(yùn)營(yíng)，二家視頻網(wǎng)站盈利情況到底如何：均處于虧損狀態(tài)，優(yōu)酷虧損趨于收縮，而土豆虧損在加大，已是優(yōu)酷的近3倍。優(yōu)酷2011年凈虧損為2730萬(wàn)美元，較2010年減少了16%。反觀土豆網(wǎng)，由于去年拼力沖刺IPO，導(dǎo)致虧損持續(xù)擴(kuò)大。土豆網(wǎng)去年虧損增大至8120萬(wàn)美元。也就是說(shuō)，二家視頻網(wǎng)站去年全年合計(jì)虧損1.08億美元。2.股份狀況優(yōu)酷是2010年12月8日在紐交所上市，發(fā)行價(jià)為12.8美元，開(kāi)盤價(jià)27美元，漲幅超過(guò)50%。優(yōu)酷也是中國(guó)首家在美獨(dú)立上市的視頻網(wǎng)站。優(yōu)酷股價(jià)最高曾超過(guò)每股60美金。土豆上市幾經(jīng)波折，最終在2011年8月17日在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)29美元，開(kāi)盤價(jià)為25.11美元，下跌近13%。在現(xiàn)有市值方面，優(yōu)酷和土豆市值在一年之內(nèi)都處于整體下降趨勢(shì)，優(yōu)酷現(xiàn)有市值為28.53億美元。土豆市值為4.36億美元，接近優(yōu)酷的七分之一。在市盈率層面，由于二家公司均處于虧損狀態(tài)，優(yōu)酷的市盈率為-78.16，而土豆的市盈率幾乎可忽略不計(jì)。財(cái)務(wù)表現(xiàn):去年合計(jì)虧1.08億美元優(yōu)酷2011年全年凈收入為1.426億美元，較2010年增長(zhǎng)132%；土豆網(wǎng)去年全年?duì)I收約8140萬(wàn)美元不足1億美元，同比增長(zhǎng)78.9%，優(yōu)酷漲幅更大，二家企業(yè)差距在拉大。二家視頻網(wǎng)站去年合計(jì)收入達(dá)到2.24億美元。二家公司均經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)視頻和UGC短視頻，以廣告收入為主營(yíng)收入來(lái)源。從財(cái)報(bào)中，可以看到，優(yōu)酷2011年品牌廣告收入為1.353萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)128%，占總收入之比為94.9%。反觀土豆，在線廣告服務(wù)營(yíng)收約為7050萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)67.2%，占比為86.7%。相比而言，土豆的收入更為多元，土豆另一塊收入來(lái)自于中移動(dòng)合作的移動(dòng)視頻服務(wù)。二家視頻網(wǎng)站廣告收入合計(jì)為2.058億美元。3.優(yōu)酷土豆財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比（1）并購(gòu)前后市場(chǎng)表現(xiàn)1）并購(gòu)前的優(yōu)酷和土豆上圖為優(yōu)酷2010末至2011年末的盈利趨勢(shì)表，可以看出，2011年優(yōu)酷并購(gòu)前整個(gè)年度是處于虧損狀態(tài)下的，最高虧損率在2011年第一季度達(dá)到了26%以上，凈虧損為人民幣4690萬(wàn)。因此我們可以看出優(yōu)酷在并購(gòu)前的市場(chǎng)表現(xiàn)是不盡人意的。另外值得我們注意的是，在土豆赴美上市前夕，優(yōu)酷美股大幅下挫，逆勢(shì)大跌14.31%，報(bào)收22.10美元，盤中創(chuàng)下了上市以來(lái)52周股價(jià)新低21.56美元。因此我們可以看出若土豆上市后，優(yōu)酷和土豆將處于同樣的公開(kāi)市場(chǎng)地位，屆時(shí)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)和用戶數(shù)字將會(huì)是兩者競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，這是否也是成為優(yōu)酷收購(gòu)?fù)炼沟牧硗庖粋€(gè)動(dòng)因呢？土豆2011年盈利趨勢(shì)表：對(duì)比二者財(cái)報(bào)，高下立判。2011年第二季度財(cái)報(bào)顯示，土豆網(wǎng)該季度凈營(yíng)收為1782萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)94.5%；優(yōu)酷凈收入為3060萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)178%。土豆網(wǎng)該季度凈虧損為1204萬(wàn)美元；優(yōu)酷凈虧損為435萬(wàn)美元。土豆網(wǎng)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約2070萬(wàn)美元，而優(yōu)酷的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6.25億美元。從當(dāng)時(shí)土豆財(cái)務(wù)狀況我們也可以看出，如果當(dāng)時(shí)上市未成功，將會(huì)對(duì)其的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而后事情發(fā)生的結(jié)果我們也知道，土豆的赴美上市之路可謂一波三折，這也為優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼固峁┝藯l件。其中，我們以優(yōu)酷2011年業(yè)績(jī)作為主要研究對(duì)象。=1\*GB3①優(yōu)酷2011年凈收入趨勢(shì)優(yōu)酷2011第四季度凈收入達(dá)到3.093億元（4910萬(wàn)美元），較2010同期增長(zhǎng)103%，并超出公司早前公布的業(yè)務(wù)預(yù)期最高值2%。凈收入增長(zhǎng)主要來(lái)自品牌客戶更深度使用廣告服務(wù)。平均廣告投放從70萬(wàn)增長(zhǎng)到120萬(wàn)，較2010年同期增長(zhǎng)71%；客戶總數(shù)則從245位增長(zhǎng)到296位，較2010年同期增長(zhǎng)21%。=2\*GB3②優(yōu)酷2011毛利潤(rùn)趨勢(shì)表優(yōu)酷2011年第四季度毛利潤(rùn)為6560萬(wàn)元（1040萬(wàn)美元），較2010年同期的5040萬(wàn)元（800萬(wàn)美元）增長(zhǎng)30%。=3\*GB3③優(yōu)酷2011凈利率趨勢(shì)表優(yōu)酷2011年第四季度凈虧損4960萬(wàn)元（790萬(wàn)美元），較2010年同期增長(zhǎng)了32%2)并購(gòu)后的優(yōu)酷土豆由于未找到優(yōu)酷2012第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告，難以得出相關(guān)數(shù)據(jù)。如果單從股價(jià)來(lái)看，優(yōu)酷的股價(jià)觸及高點(diǎn)后一路下滑，上周收于22美元，比收購(gòu)前的25美元還跌去了一大截。并未達(dá)到收購(gòu)前的理想效果。另外，整個(gè)視頻行業(yè)尚未建立健康的商業(yè)模式。優(yōu)酷和土豆依然面臨搜狐、騰訊等強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，燒錢買流量的局面相當(dāng)時(shí)期不會(huì)改變。并且優(yōu)酷和土豆是兩家具有長(zhǎng)期虧損經(jīng)驗(yàn)的上市公司。其中優(yōu)酷2011財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)虧損超過(guò)1.8億美元，土豆在虧損方面表現(xiàn)得更出色，在2011財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)虧損接近2億美元。因此，兩強(qiáng)的聯(lián)手尚未形成真正的競(jìng)爭(zhēng)力。4.新公司占股情況下圖為優(yōu)酷土豆雙方于3月11日簽訂最終協(xié)議后優(yōu)酷美股的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn):土豆美股的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)值得注意的是，土豆網(wǎng)周一股價(jià)最高上漲178%，觸及42.81美元的歷史新高，優(yōu)酷股價(jià)也觸及7個(gè)月高點(diǎn)。從市場(chǎng)上來(lái)看，投資者當(dāng)時(shí)對(duì)此次的合并的前景看好。但從優(yōu)酷網(wǎng)隨后的股價(jià)走勢(shì)可以看出，單從股價(jià)來(lái)看，此次合并并沒(méi)有收到理想的效果。優(yōu)酷的股價(jià)觸及高點(diǎn)后一路下滑，上周收于22美元，比收購(gòu)前的25美元還跌去了一大截。（三）合并動(dòng)因分析1.行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力削弱目前，我國(guó)有除了優(yōu)酷、土豆之外，還有愛(ài)奇藝、搜狐、騰訊等多種在線視頻網(wǎng)站。優(yōu)酷、土豆作為傳統(tǒng)型的在線視頻網(wǎng)站，與其他網(wǎng)站相比，其在行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力被逐漸減弱。新浪視頻、搜狐視頻、百度奇藝等依靠大型門戶網(wǎng)站，不用擔(dān)心資金是否短缺，而且這些有固定的用戶群，企業(yè)發(fā)展更加注重內(nèi)容的建設(shè)，來(lái)達(dá)到吸引用戶的作用，而且視頻只是企業(yè)發(fā)展的分支部門。但是視頻則是優(yōu)酷和土豆的真?zhèn)€企業(yè)工作內(nèi)容。優(yōu)酷和土豆是視頻業(yè)的兩大巨頭，他們被其他網(wǎng)站的收購(gòu)的可能性不大，而他們?yōu)榱吮Ｗ≡谝曨l行業(yè)的領(lǐng)先地位，雙方并購(gòu)是一條最穩(wěn)當(dāng)最可靠的路。通過(guò)合并，一方面兩者的市場(chǎng)份額大大提升，鞏固自己本身的市場(chǎng)地位;另一方面，雙方用戶可以進(jìn)行共享，其核心競(jìng)爭(zhēng)力可以得到大幅度提升。由于優(yōu)酷和土豆業(yè)務(wù)模式上較雷同，合并能夠迅速地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，從而能夠降低各方面的成本，提高同其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的實(shí)力。2.優(yōu)酷虧損嚴(yán)重優(yōu)酷網(wǎng)雖然有著“中國(guó)第一大視頻網(wǎng)站”的頭銜，但其經(jīng)營(yíng)狀況并不是十分理想。優(yōu)酷已經(jīng)成立6年，但是一直沒(méi)有找到盈利的途徑。由于國(guó)內(nèi)原創(chuàng)視頻業(yè)起步較晚，發(fā)展緩慢，僅僅依靠這種模式來(lái)吸引廣告商是顯然不夠的，于是優(yōu)酷的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向?yàn)闉橛脩籼峁案旖?、更清晰”的視頻上，然后由于優(yōu)勢(shì)不明顯，使得成效也不大。到了2010年各家視頻網(wǎng)站開(kāi)始在內(nèi)容上下功夫，優(yōu)酷也不可避免的選擇隨行，但隨之而來(lái)的巨大開(kāi)銷和版權(quán)糾紛使其盈利之路受到阻礙。優(yōu)酷網(wǎng)在2009年、2010年、2011年，分別凈虧損2.73億美元、3.106億美元和2.67億美元，仍處于虧損狀態(tài)。因此，優(yōu)酷需要并購(gòu)來(lái)扭轉(zhuǎn)其虧損局面。另外，優(yōu)酷在選擇并購(gòu)視頻網(wǎng)站的目標(biāo)時(shí)有多種選擇，比如與自己業(yè)務(wù)類型相異的擅長(zhǎng)內(nèi)容制作或版權(quán)分銷和搜索引擎優(yōu)化的網(wǎng)站。但是最終優(yōu)酷并沒(méi)有選擇任何一家在模式上或特長(zhǎng)上具有互補(bǔ)性質(zhì)的網(wǎng)站，而是選擇了與自己較相似的的土豆作為其并購(gòu)目標(biāo)。一方面，如果優(yōu)酷與土豆合并，那么合并后的新公司只需要購(gòu)買一次版權(quán)就可以在兩家視頻網(wǎng)站播放，可以在不減少訪問(wèn)量的前提下大大減少公司在購(gòu)買版權(quán)方面的運(yùn)營(yíng)成本，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。另一方面，從土豆的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，2009年2010年和2011年土豆分別營(yíng)業(yè)虧損5.99億美元、2.86億美元和2.2億美元，成立以來(lái)，土豆一直出現(xiàn)虧損的局面，并且虧損額高于并購(gòu)方優(yōu)酷。因此，土豆符合目標(biāo)企業(yè)通常處于營(yíng)業(yè)虧損的狀態(tài)的特征。3.土豆急于套現(xiàn)土豆網(wǎng)是國(guó)內(nèi)最早成立的在線視頻網(wǎng)站，但由于各種因素的影響，土豆網(wǎng)并未在視頻市場(chǎng)上處于領(lǐng)先，而是居于優(yōu)酷之后排行第二。土豆上市之后，資金缺乏，由于經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大，選擇了和優(yōu)酷網(wǎng)進(jìn)行合并，緩解資金的壓力，使企業(yè)能夠繼續(xù)存在并發(fā)展下去。土豆網(wǎng)現(xiàn)金短缺，其內(nèi)在價(jià)值并沒(méi)有完全得到實(shí)現(xiàn)，合并之后內(nèi)容預(yù)算會(huì)擴(kuò)大。土豆網(wǎng)2010年的虧損額是3.474億元。到了2011年土豆的虧損出現(xiàn)擴(kuò)大跡象。2011年土豆凈營(yíng)業(yè)收入5.122億元，比上年增長(zhǎng)78.9%，但土豆的凈虧損達(dá)到5.112億元。土豆網(wǎng)市場(chǎng)價(jià)值被低估，虧損持續(xù)擴(kuò)大。視頻行業(yè)短期盈利無(wú)望，土豆網(wǎng)現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，加之資本市場(chǎng)整體狀況不佳，融資困難，很難持續(xù)與優(yōu)酷網(wǎng)的資金與技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)。因此，合并成了唯一的選擇。4.實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)通過(guò)對(duì)視頻行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和優(yōu)酷與土豆財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后可以發(fā)現(xiàn)，優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼?，一方面有利于兩家企業(yè)降低成本，即合并后的新公司只需要購(gòu)買一次版權(quán)就可以在兩家視頻網(wǎng)站播放，這必定在不減少訪問(wèn)量的前提下大大縮減了公司在購(gòu)買版權(quán)方面的運(yùn)營(yíng)成本，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。另一方面，雖然優(yōu)酷和土豆都連續(xù)虧損，但虧損額差異較大。如果不合并，隨著經(jīng)營(yíng)的改善，虧損較少的優(yōu)酷盈利后，按法律規(guī)定抵扣一定的虧損額后，將要繳納企業(yè)所得稅;但合并后，可抵扣虧損額加大，即可在一定程度上降低稅賦，達(dá)到合理避稅效應(yīng)。二、支付風(fēng)險(xiǎn)分析（一）資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)估值定價(jià)是企業(yè)融資的依據(jù)，融資又是支付的條件，由融資方式而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)重要來(lái)源。融資風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)的是在前期籌資過(guò)程中由于籌資方案的選取的不同進(jìn)而帶來(lái)收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)陰主要表現(xiàn)為公司是否能夠第一時(shí)間取得充足的資金，方式的選取是否會(huì)對(duì)公司的話語(yǔ)權(quán)產(chǎn)生影響，融資結(jié)構(gòu)的制定對(duì)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)及償債水平的是否有影響。融資方式是否合理是并購(gòu)成敗的關(guān)鍵所在。此次優(yōu)酷采取股權(quán)融資并購(gòu)?fù)炼梗m然可以快速籌措大額資金，但是其信息報(bào)道成本較高，許多信息的公開(kāi)還可能會(huì)泄露商業(yè)秘密，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。（二）股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合實(shí)際情況，優(yōu)酷沒(méi)有充足的現(xiàn)金，選擇換股支付的方式剔除了現(xiàn)金方面的風(fēng)險(xiǎn)，但是換股并購(gòu)的方式也有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。兩家上市公司合并，如果保密工作做得不到位的話，一旦走漏風(fēng)聲，目標(biāo)公司的估價(jià)就會(huì)順勢(shì)上漲，導(dǎo)致并購(gòu)方并購(gòu)成本的增加，會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，同樣也會(huì)影響換股比例的確定。另外，換股這種支付方式的主要風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)預(yù)期價(jià)值増值狀況的判斷，該方法増加了股東的基數(shù)，進(jìn)而影響了新公司的資本格局，稀釋了原有股東的相關(guān)權(quán)益，降低了他們的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也許會(huì)引來(lái)套利者。在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，優(yōu)酷采取股權(quán)融資并購(gòu)?fù)炼?，雖然可以迅速籌集大額資金，但是承擔(dān)較高的信息報(bào)道成本，許多信息的公開(kāi)還可能會(huì)泄露商業(yè)秘密。同時(shí)，優(yōu)酷采用100%換股方式進(jìn)行并購(gòu)，交易額預(yù)計(jì)達(dá)到10.4億美元，換股并購(gòu)的支付方式使得優(yōu)酷不會(huì)面臨營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)性的壓力，但是換股并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致土豆的部分股東在并購(gòu)后進(jìn)行套利，加之市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，容易引起股價(jià)上升，增加并購(gòu)成本，影響并購(gòu)效果。三、整合風(fēng)險(xiǎn)分析（一）戰(zhàn)略協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)此前，每當(dāng)有熱門電視劇、電影等推出，各視頻網(wǎng)站都蜂擁而上，使得視頻版權(quán)價(jià)格漲幅到了讓人瞠目結(jié)舌的地步，業(yè)界惡性競(jìng)爭(zhēng)也不斷涌現(xiàn)。盡管全國(guó)衛(wèi)視競(jìng)爭(zhēng)格局已初步形成，但收視爭(zhēng)奪卻依然激烈。不少目前處于二線的電視臺(tái)，具有強(qiáng)烈動(dòng)力提升收視份額，這必然刺激其加大在優(yōu)質(zhì)電視劇上的購(gòu)買力度。影視劇在視頻網(wǎng)站播放所覆蓋人群、帶來(lái)的廣告收益都將大幅增長(zhǎng),影視劇資源對(duì)視頻網(wǎng)站帶來(lái)的其他價(jià)值也將得到更好的體現(xiàn)。（二）組織機(jī)構(gòu)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)艾瑞咨詢最新數(shù)據(jù)顯示，2012年1月，在網(wǎng)頁(yè)端，優(yōu)酷和土豆的用戶瀏覽時(shí)長(zhǎng)市場(chǎng)份額高達(dá)42.4%，另外57.7%大多被愛(ài)奇藝、搜狐、樂(lè)視、騰訊等企業(yè)瓜分，整個(gè)市場(chǎng)基本處于巨頭壟斷狀態(tài)。尤其是在運(yùn)營(yíng)成本居高不下，資本市場(chǎng)又無(wú)心介入的情況下，以廣告為主要營(yíng)收的新晉者和行業(yè)內(nèi)排名靠后的企業(yè)將因?yàn)槿狈诵母?jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致生存空間被壓縮。（三）資產(chǎn)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)酷和土豆的結(jié)合，最直接的影響則是版權(quán)中介的升值空間會(huì)極大縮小。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，去年樂(lè)視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59855.59萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)151.22%，主要原因是網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)分銷收入較上年同期增長(zhǎng)571.72%，增長(zhǎng)原因主要是公司自成立以來(lái)不斷大量采購(gòu)獨(dú)家熱門影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，開(kāi)展高效的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)分銷業(yè)務(wù)所致。（四）人力資源協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)整合中，人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)指的是由于企業(yè)被并購(gòu)，員工對(duì)未來(lái)的職場(chǎng)生涯充滿不安、擔(dān)憂的情緒，對(duì)企業(yè)本身也充滿懷疑或不滿的情緒。在這些負(fù)面情緒的影響下，造成員工工作效率低下，離職人員增多，失去工作熱情等問(wèn)題。而這些問(wèn)題，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)人才流失。給企業(yè)的后續(xù)發(fā)展造成巨大損失。當(dāng)今社會(huì)，人才是保證企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的第一要素，是企業(yè)保持動(dòng)力的第一源泉，同時(shí)，也是企業(yè)相互爭(zhēng)奪的重要資源。在企業(yè)并購(gòu)交易完成后，往往第一時(shí)間面對(duì)的就是人員上的整合。只有人員整合成功，才能保證后期其他整合工作的順利實(shí)施。由此可以看出，人力資源整合是所有整合工作中的重中之重。企業(yè)并購(gòu)后，會(huì)直接對(duì)管理層人員和基層人員進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展方向。但是，很多老員工會(huì)對(duì)此產(chǎn)生不安心理，如:不相信新領(lǐng)導(dǎo)的能力和決策，無(wú)法體會(huì)新企業(yè)的企業(yè)文化，不能很好的與新同事合作等。這些負(fù)面思想會(huì)使員工更加封閉，產(chǎn)生抵觸心理，不愿與同事相互交流技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，從而整個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)效率都大大下降。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身就存在很多不穩(wěn)定，人才的流失會(huì)使企業(yè)后期的經(jīng)營(yíng)更加艱難。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）優(yōu)酷籌資能力分析1.長(zhǎng)期償債能力表1:2010年一2015年優(yōu)酷土豆償債能力指標(biāo)時(shí)間2010年2011年2012年2013年2014年2015年流動(dòng)比率793%896%403%344%385%281%資產(chǎn)負(fù)債率12.72%10.06%13.31%14.90%17.49%18.32%現(xiàn)金流量比率-38%16%10%17%25%27%圖12010年一2015年優(yōu)酷土豆償債能力指標(biāo)分析圖圖22010年一2015年優(yōu)酷土豆償債能力指標(biāo)分析圖從流動(dòng)比率來(lái)看，并購(gòu)前的優(yōu)酷網(wǎng)此指標(biāo)非常的高，達(dá)到了900%。網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)與其他傳統(tǒng)的行業(yè)不同，其資金主要來(lái)自于是資本市場(chǎng)融資和風(fēng)投。在企業(yè)發(fā)展成熟后，其償債能力應(yīng)該越來(lái)越強(qiáng)，但是優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼购?，其集團(tuán)的流動(dòng)比率明顯下降，特別是在2012年，大幅跌至403%，在之后的三年依舊持續(xù)下降，到了2015年降至281%，從財(cái)報(bào)也可以看出，并購(gòu)后的流動(dòng)負(fù)債增加明顯。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，在2012年并購(gòu)后集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率有了明顯的增長(zhǎng)，這可能是因?yàn)榧瘓F(tuán)開(kāi)始加大了舉債籌資的比重。從上圖的指標(biāo)分析圖可以看出，并購(gòu)之后集團(tuán)的流動(dòng)比率明顯降低，資產(chǎn)負(fù)債率有了平穩(wěn)的小幅度上升。這與優(yōu)酷土豆集團(tuán)努力調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)密不可分。從財(cái)報(bào)中也可以看出，雖然并購(gòu)后集團(tuán)的債務(wù)有了一定的增多，但其流動(dòng)比率基本維持在300%左右，資產(chǎn)負(fù)債率也在18%左右輕微浮動(dòng)，說(shuō)明了企業(yè)雖然增加了債務(wù)的比例，但是并購(gòu)后集團(tuán)的總體償債能力卻沒(méi)有變差。從現(xiàn)金流量比率來(lái)看，合并前優(yōu)酷網(wǎng)的現(xiàn)金流量比率大幅度的增強(qiáng)，雖在并購(gòu)當(dāng)年即2012年有所下降，從16%降至10%，但在并購(gòu)后2013年到2015年穩(wěn)步上升，說(shuō)明并購(gòu)后企業(yè)的償債能力有了較好的提升。2.短期償債能力從以上的分析中可以看出，并購(gòu)后優(yōu)酷土豆集團(tuán)流動(dòng)比率的下降和資產(chǎn)負(fù)債率的提升都表明了優(yōu)酷土豆集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略做出了一些改變，比如提升企業(yè)的債務(wù)比率。這個(gè)策略與集團(tuán)所處的高速發(fā)展階段是相吻合的。從指標(biāo)的變化趨勢(shì)以及公司財(cái)報(bào)可以看出，并購(gòu)后集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)有了一定的改變。雖然集團(tuán)的債務(wù)有了一定的增多，但是其償債能力卻沒(méi)有減弱，流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢(shì)證明了這一點(diǎn)。并且從現(xiàn)金流量比率的變化走勢(shì)來(lái)看，集團(tuán)的償債能力越來(lái)越強(qiáng)了?？傮w而言，此次并購(gòu)?fù)炼故沟脙?yōu)酷的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，帶來(lái)了較好的償債能力。（二）優(yōu)酷土豆的經(jīng)營(yíng)分析雖然收入激增，毛利潤(rùn)也有緩慢增長(zhǎng)，但由于運(yùn)營(yíng)費(fèi)用過(guò)高，而帶來(lái)凈利潤(rùn)的虧損。在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用中，日常及行政管理費(fèi)用每年金額相差無(wú)幾，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用數(shù)額較小，值得關(guān)注的是銷售及營(yíng)銷費(fèi)用，其所占份額達(dá)到55%，超過(guò)半數(shù)。合并后，優(yōu)酷土豆在營(yíng)銷方面，推出了多屏聯(lián)投、創(chuàng)新廣告、品牌劇場(chǎng)、自制節(jié)目以及活動(dòng)營(yíng)銷5大模式。不僅在PC端、手機(jī)端、PAD端和客廳電視端均有投入，而且還與各大企業(yè)、高校、電影節(jié)合作，擴(kuò)展業(yè)務(wù)，推廣品牌。營(yíng)銷力度之大，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升毫不意外。五、案例評(píng)價(jià)與啟示（一）風(fēng)險(xiǎn)的防范1.充分發(fā)揮市場(chǎng)作用機(jī)會(huì)成本具有不確定性的特點(diǎn)，對(duì)其進(jìn)行成本控制難度相當(dāng)大。因此，要對(duì)多個(gè)備選對(duì)象進(jìn)行過(guò)全面的考察和對(duì)比分析，然后要設(shè)計(jì)多種并購(gòu)方案，以及出現(xiàn)額外成本的應(yīng)對(duì)措施。目前，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)除進(jìn)行本行業(yè)并購(gòu)?fù)猓€加大了對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)力度，同時(shí)加快了海外并購(gòu)的步伐。因此在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，對(duì)涉及的行業(yè)或市場(chǎng)開(kāi)展充分的調(diào)查和分析，如涉及行業(yè)的運(yùn)行現(xiàn)狀、整體盈利水平、產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)需求量等。2.有周密的計(jì)劃和戰(zhàn)略預(yù)測(cè)其未來(lái)價(jià)格走勢(shì)、可替代產(chǎn)品或市場(chǎng)的價(jià)格等。例如，優(yōu)酷有意收購(gòu)?fù)炼箷r(shí)，首先要調(diào)查國(guó)內(nèi)外視頻網(wǎng)站企業(yè)發(fā)展情況。然后根據(jù)市場(chǎng)需求，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)。在預(yù)測(cè)其發(fā)展呈下滑趨勢(shì)，且下滑力度會(huì)過(guò)大時(shí)，則可以放棄并購(gòu)方案。（二）風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)1.團(tuán)隊(duì)與規(guī)劃企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)該預(yù)先做好人力資源整合計(jì)劃。在并購(gòu)協(xié)議中，直接列明日后人員整合的相關(guān)計(jì)劃，包括:管理層的變動(dòng)情況、人才的晉升渠道、離職人員的妥善處理、各級(jí)職員的福利待遇等，與被并購(gòu)方在并購(gòu)前就相關(guān)計(jì)劃商議，協(xié)調(diào)，達(dá)成一致意見(jiàn)。保證在交易完成后，可以順利實(shí)施相關(guān)人力資源整合計(jì)劃。2.溝通與融合不管是在并購(gòu)前的計(jì)劃階段，還是在并購(gòu)后的實(shí)施階段，企業(yè)應(yīng)該積極與被并購(gòu)企業(yè)的員工進(jìn)行溝通?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)該搭建更加完善的內(nèi)部交流平臺(tái)，使員工可以第一時(shí)間接收到人員調(diào)動(dòng)上的信息，同時(shí)企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步了解他們的需求，盡量滿足他們的合理要求，對(duì)溝通后的調(diào)整進(jìn)行及時(shí)的反饋，消除負(fù)面情緒，營(yíng)造出積極向上的工作氛圍。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)該更加公開(kāi)透明人員的整合計(jì)劃，避免信息的延遲和偏差所導(dǎo)致的負(fù)面影響，使被并購(gòu)企業(yè)的職員對(duì)企業(yè)產(chǎn)生信賴感，以促進(jìn)他們更快的產(chǎn)生對(duì)企業(yè)的歸屬感，更好的為企業(yè)工作。3.制定對(duì)應(yīng)的管控措施對(duì)于企業(yè)并購(gòu)整合的過(guò)程