大鵬證券分司籌資結(jié)構(gòu)分析

鹽湖鉀肥股份有限公司2001年度之增發(fā)建議書

鹽湖鉀肥股份有限公司：縱觀世界各大財(cái)團(tuán)、各大著名公司，之所以能從小到大，從大到強(qiáng)，之所以能在同業(yè)競爭中保持優(yōu)勢(shì)，通過證券市場低成本地籌集大量資金是一重要因素，這不僅在于首次發(fā)行股票上市，還包括抓住證券市場有利時(shí)機(jī)，不斷地進(jìn)行再籌資。事實(shí)也證明，貴公司近年來的持續(xù)發(fā)展離不開證券市場的再融資。但如何合理地確定價(jià)格和增發(fā)股數(shù)，選擇合適的增發(fā)時(shí)機(jī)，體現(xiàn)貴公司的投資價(jià)值和發(fā)展前景，將很大程度上取決于貴公司本次增發(fā)方案的優(yōu)劣，優(yōu)秀的增發(fā)方案不僅確保本次籌資，更重要的是為貴公司的長期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。大鵬證券有限責(zé)任公司作為國內(nèi)最有活力、最有實(shí)力、最有影響的券商之一，非常欽佩貴公司取得今日成就所不能缺少的具有遠(yuǎn)見的獨(dú)到眼光與卓越的管理，并對(duì)貴公司的發(fā)展前景充滿信心。大鵬證券愿竭誠竭力為貴公司的明日輝煌提供最優(yōu)質(zhì)、最全面、最細(xì)致的服務(wù)，并愿就與貴公司此次增發(fā)合作之機(jī)，結(jié)成戰(zhàn)略性、深層性的合作伙伴，為推動(dòng)貴公司和中國證券市場的發(fā)展共同奮斗。我們很榮幸地向貴公司呈送關(guān)于貴公司2001年申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)的建議書，同時(shí)亦感謝貴公司對(duì)我們的信任。在本建議書中，我們將會(huì)盡可能全面細(xì)致地向貴公司提供關(guān)于貴公司增發(fā)操作過程中的專業(yè)性建議，供貴公司參考。大鵬證券有限責(zé)任公司二零零一年二月目錄TOC\o"1-3"一、增發(fā)的可行性分析 3（一）行業(yè)分析 3（二）增發(fā)的必要性 5（三）增發(fā)的可行性 61、增發(fā)新股的特點(diǎn) 82、鹽湖鉀肥增發(fā)的有利條件 9二、增發(fā)方案設(shè)計(jì) 11（一）發(fā)行方案設(shè)計(jì)原則 11（二）增發(fā)模式比較 13（三）鹽湖鉀肥增發(fā)方案選擇 16（一）公募增發(fā)一般程序 17（二）需準(zhǔn)備的主要文件 17（三）增發(fā)進(jìn)度安排 20（四）鹽湖鉀肥增發(fā)需要注意的問題及解決建議 21（五）增發(fā)承銷方式及增發(fā)費(fèi)用 23四、大鵬的服務(wù) 24（一）增發(fā)承銷承諾與服務(wù)特色 25（二）大鵬證券業(yè)務(wù)概覽及業(yè)績 26一、增發(fā)的可行性分析（一）行業(yè)分析國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施和青海得天獨(dú)厚的資源條件給鹽湖鉀肥帶來了廣闊的發(fā)展機(jī)遇 請(qǐng)?jiān)试S我們先對(duì)鉀肥行業(yè)做一分析，本增發(fā)項(xiàng)目建議書即是建立在此行業(yè)分析的基礎(chǔ)之上。我公司力求通過對(duì)貴公司所處行業(yè)的準(zhǔn)確把握，結(jié)合我們?cè)谠霭l(fā)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)為貴公司設(shè)計(jì)個(gè)性化、前瞻性的增發(fā)方案。1999年下半年以來，一系列信息表明，中央政府已將開發(fā)大西部提到了相當(dāng)?shù)膽?zhàn)略高度，為此出臺(tái)了一系列相關(guān)配套的方針政策，并將此次開發(fā)西部地區(qū)的戰(zhàn)略意義與80年代初開發(fā)四個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)相比。大西部地區(qū)包括西北、西南兩大區(qū)域的十個(gè)省、市、自治區(qū)，將迎來全新的發(fā)展階段。中國是缺鉀大國，國內(nèi)的鉀肥生產(chǎn)能力只能滿足需求的3%，而且95%的產(chǎn)量集中在鹽湖鉀肥，為鹽湖鉀肥的發(fā)展留下了廣闊的空間。國家為了支持農(nóng)業(yè)的發(fā)展，每年需要進(jìn)口約400萬噸，因此國產(chǎn)鉀肥的潛力很大。但是，中國農(nóng)業(yè)目前的處境十分困難，由于糧價(jià)持續(xù)下跌，農(nóng)民種糧的積極性受到很大打擊，要想提高鉀肥的價(jià)格似乎并不現(xiàn)實(shí)。企業(yè)只有從提高擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以降低生產(chǎn)成本、提高質(zhì)量而增加利潤率上下工夫，才是提高效益，發(fā)展企業(yè)的正確之路。

鹽湖鉀肥具有得天獨(dú)厚的鉀肥礦產(chǎn)資源，生產(chǎn)歷史悠久，技術(shù)開發(fā)能力強(qiáng)。從質(zhì)量上看，鹽湖鉀肥自主開發(fā)的反浮選冷結(jié)晶新工藝達(dá)到了國際先進(jìn)水平，生產(chǎn)的氯化鉀顆粒大，含水量低，因此新產(chǎn)品售價(jià)比原來的產(chǎn)品提高了15%。1999年這種新產(chǎn)品的產(chǎn)量占到總產(chǎn)量的50%，是公司純利增長的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

據(jù)悉，青海省提出要強(qiáng)化在鉀鹽方面獨(dú)一無二的資源優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展以鉀肥為龍頭的特色化工，建設(shè)全國重要的鉀肥生產(chǎn)基地，重構(gòu)青海以鉀肥為中心的化工體系。目前，青海鉀肥工程與西氣東輸工程、澀寧蘭天然氣輸氣管道工程等已被列為國家優(yōu)先發(fā)展項(xiàng)目。將在財(cái)政、稅收、信貸方面給予傾斜。

青海省在編制“十五”規(guī)劃和今年上半年制定省內(nèi)綜合開發(fā)規(guī)劃項(xiàng)目中，鹽湖資源和天然氣資源開發(fā)系列項(xiàng)目成為重頭戲。其中省計(jì)委提出的近期綜合開發(fā)１１個(gè)項(xiàng)目中，安排了察爾汗鹽湖３０萬噸氯化鉀高科技產(chǎn)業(yè)化示范、察爾汗鹽湖７０萬噸氯化鉀項(xiàng)目、察爾汗鹽湖１０萬噸硫酸鉀和馬海１０萬噸氯化鉀等６個(gè)鉀肥項(xiàng)目，總投資５５億元。青海柴達(dá)木盆地內(nèi)面積在１平方公里以上的現(xiàn)代鹽湖有７０多個(gè)，其中大型鹽湖６個(gè)，地表含鹽面積達(dá)１．５６萬平方公里。這些鹽湖中以鉀、鈉、鎂、鋰、硼５大類為主體的鹽類資源總量高達(dá)３０００億噸，其中鉀、鎂、鋰儲(chǔ)量各占全國的９７％、１００％和９４％。在７０多個(gè)鹽湖中，尤以面積達(dá)５８５６平方公里的察爾汗湖最大，鉀、鎂、鈉、鋰儲(chǔ)量分別為１．５億噸、１０．５億噸、４２６５億噸和８４２萬噸。察爾汗鹽湖也是迄今中國唯一進(jìn)行鉀資源開發(fā)的鉀資源地。由此可見，政府的大力扶持和青海得天獨(dú)厚的資源條件為貴公司提供了廣闊的發(fā)展空間?！稃}湖鉀肥前景展望大鵬與貴公司的合作是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，我公司有實(shí)力有信心保證貴公司此次增發(fā)利潤最大化。如2001年貴公司增發(fā)成功，部分籌集資金用于收購集團(tuán)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)5萬噸鉀肥項(xiàng)目,屆時(shí)該資產(chǎn)的收益將進(jìn)入合并報(bào)表，為貴公司帶來1600萬元左右的凈利潤。2001年凈利潤將達(dá)8500萬元左右。2002年收購集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)4萬噸鉀肥項(xiàng)目，可為公司增加1000萬元的凈利潤，2002年凈利潤將達(dá)1億左右；2003年募集資金投向項(xiàng)目將開始投產(chǎn)，按設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，新增產(chǎn)量60萬噸，新增收入5.3億元，新增凈利潤1.59億元，凈利潤將達(dá)2.6億元；2004年，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)率80%，新增年產(chǎn)量20萬噸，新增收入1.74億，凈利潤將達(dá)3.1億；2005年，達(dá)產(chǎn)率100%，屆時(shí)，鹽湖鉀肥生產(chǎn)規(guī)模達(dá)150萬噸，年銷售收入13億，凈利潤將達(dá)3.9億。即使股本擴(kuò)張50%，每股收益仍將達(dá)1.00元左右，成為名副其實(shí)的績優(yōu)股。屆時(shí)貴公司的產(chǎn)品將在很大程度上取代進(jìn)口產(chǎn)品，將成為我國鉀肥生產(chǎn)領(lǐng)域的一面旗幟。（二）增發(fā)的必要性★充分發(fā)揮上市公司殼資源的作用，重視上市公司的直接融資功能，適時(shí)調(diào)整增發(fā)數(shù)量、增發(fā)價(jià)格和增發(fā)時(shí)機(jī)，為公司發(fā)展最大限度地籌措發(fā)展資金。鹽湖鉀肥近年來穩(wěn)健成長，產(chǎn)銷率達(dá)到100%，收入與利潤逐年增長，取得如此成績是與貴公司高層領(lǐng)導(dǎo)的“以市場需求為導(dǎo)向、以品種質(zhì)量為重點(diǎn)、以經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)”堅(jiān)持走內(nèi)涵挖潛、技術(shù)進(jìn)步的質(zhì)量效益型的發(fā)展路子分不開的。穩(wěn)健經(jīng)營，深化主業(yè)是貴公司的一貫經(jīng)營作風(fēng)。目前上市公司籌措資金，可以采取從銀行借款、發(fā)行債券、增發(fā)、增發(fā)新股等多種方式募集資金以滿足企業(yè)的投資需要，但不同籌資渠道和方式募集的資金所需付出的代價(jià)不同，其可得性、機(jī)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性也不一樣?；I集的資金都是有償使用的，其中構(gòu)成債務(wù)部分不但要按時(shí)還本，還要付息。因而籌資帶有風(fēng)險(xiǎn)，如籌集的資金數(shù)量偏離合理的資金需要量，決策不當(dāng)，債務(wù)過重，就會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。提高籌資結(jié)構(gòu)的安全性，必須結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)，成本與收益率來研究，以合理安排股票方式籌措的自有資金與債券方式籌措的長期負(fù)債、短期負(fù)債之間的比例，使償債期限與投資項(xiàng)目的投資回收期之間相適應(yīng)，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)。而貴公司屬于資源類公司，一般不宜資產(chǎn)負(fù)債率過高。以鹽湖鉀肥公司目前狀況，尤以證券方式增發(fā)新股為最直接且募集較充裕資金。負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)性過大，對(duì)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展有不利的一面，增發(fā)一方面募集企業(yè)所需資金，同時(shí)因擴(kuò)充股本增加了自有資本，使資產(chǎn)負(fù)債率降低，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)?！锿苿?dòng)公司資產(chǎn)重組、尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，充分挖掘企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，利用成功的增發(fā)工作，進(jìn)一步樹立企業(yè)的良好形象。國外大型化肥類企業(yè)早就開始搞多元化經(jīng)營，以減少風(fēng)險(xiǎn)，增加盈利，這是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的一種最新趨勢(shì)。在增發(fā)過程中，可以通過法人股東以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)認(rèn)購增發(fā)及選擇募集資金投向等方式把好的資產(chǎn)及新的業(yè)務(wù)注入到公司，以推動(dòng)公司資產(chǎn)重組、尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，充分挖掘企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ贸晒Φ脑霭l(fā)工作，進(jìn)一步樹立企業(yè)的良好形象?！镞M(jìn)一步完善公司管理制度和經(jīng)營機(jī)制，使公司在市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中更具競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。（三）增發(fā)的可行性為規(guī)范上市公司向社會(huì)公開募集股份的行為，建立市場約束機(jī)制，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，中國證監(jiān)會(huì)于2000年4月30日頒布了《上市公司向社會(huì)公開募集股份暫行辦法》及其操作指引，該辦法為上市公司增發(fā)確立了法律規(guī)范，使上市公司的增發(fā)行為有章可循，暫行辦法規(guī)定了上市公司增發(fā)原則上限于符合規(guī)定的重大資產(chǎn)重組公司、具有開發(fā)能力、競爭優(yōu)勢(shì)、有發(fā)展?jié)摿Φ墓?、流通股比例不足?guī)定的公司及同時(shí)擁有A、B股或H股的公司四類。從最近《上市公司向社會(huì)公開募集股份暫行辦法》討論稿里可以看出，2001年增發(fā)條件可能有重大變化，增發(fā)的條件可能要放開，增發(fā)的條件更為寬松，市場化程度將更加提高，對(duì)投資審核更注重盈利性，投資項(xiàng)目和主營業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度可以不是很密切，只要投資者認(rèn)可，新股可以發(fā)出去。根據(jù)《上市公司向社會(huì)公開募集股份暫行辦法》，增發(fā)必須具備以下條件：1、上市公司必須與控股股東在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)上分開，保證上市公司的人員獨(dú)立、資產(chǎn)完整和財(cái)務(wù)獨(dú)立。2、前一次發(fā)行的股份已經(jīng)募足，募集資金的使用與招股（或配股）說明書所述的用途相符，或變更募集資金用途已履行法定程序，資金使用效果良好，本次發(fā)行距前次發(fā)行股票的時(shí)間間隔不少于《公司法》的相應(yīng)規(guī)定。3、公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，本次發(fā)行完成當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率不低于同期銀行存款利率水平；且預(yù)測(cè)本次發(fā)行當(dāng)年加權(quán)計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率不低于配股規(guī)定的凈資產(chǎn)收益率平均水平，或與增發(fā)前基本相當(dāng)。其中，進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的上市公司，重組前的業(yè)績可以模擬計(jì)算，重組后一般應(yīng)運(yùn)營１２個(gè)月以上。4、公司章程符合《公司法》和《上市公司章程指引》的規(guī)定。5、股東大會(huì)的通知、召開方式、表決方式和決議內(nèi)容符合《公司法》及有關(guān)規(guī)定。6、本次發(fā)行募集資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定。7、公司申報(bào)材料無虛假陳述，在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料無虛假記載，屬于本辦法第三條第一項(xiàng)的公司應(yīng)保證重組后的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料無虛假記載。8、公司不存在資金、資產(chǎn)被控股股東占用，或有明顯損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。為規(guī)范上市公司向社會(huì)公開募集股份的行為，建立市場約束機(jī)制，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，及其操作指引，該辦法為上市公司增發(fā)確立了法律規(guī)范，使上市公司的增發(fā)行為有章可循，該暫行辦法規(guī)定的增發(fā)條件比以前更加寬松。1、增發(fā)新股的特點(diǎn)增發(fā)新股成為已上市公司除配股之外的另一種權(quán)益融資方式，由于它的特點(diǎn)，成為越來越多的上市公司謀求的融資渠道。其主要特點(diǎn)：（1）發(fā)行對(duì)象的擴(kuò)大。我國企業(yè)公開發(fā)行新股一般有兩種形式：一是發(fā)行上市，二是配股。兩者的區(qū)別在于前者面向所有投資者，后者只面向公司現(xiàn)有股東。而增發(fā)A股的對(duì)象主要是社會(huì)公眾，既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有新的投資者，在1999年的增發(fā)中，除面向投資基金部分外，還引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者的概念。（2）發(fā)行條件的放松。與上市發(fā)行及配股相比較，增發(fā)新股為那些不具有配股資格或具有融資難度卻急需資金的上市公司解決了融資難題。從98年首次增發(fā)的五家公司看，它們均達(dá)不到配股條件，99年增發(fā)的上菱電器、深康佳和真空電子均含B股，由于B股市場的疲軟其融資難度加大，而且除深康佳以外的兩只99年也是沒有配股資格的。新鋼釩、深康佳、東大阿派、風(fēng)華高科、深招港等近三年的凈資產(chǎn)收益率都在配股條件之上，完全有配股能力，其選擇增發(fā)A股的動(dòng)因則包括希望能籌集更多的資金、完全流通部分的增發(fā)、優(yōu)化持股結(jié)構(gòu)等。（3）發(fā)行數(shù)量的放寬。增發(fā)A股在發(fā)行數(shù)量即籌資規(guī)模上都有所突破。配股時(shí)一般企業(yè)的配股數(shù)量受1：0.3的限制，然而增發(fā)A股卻不受這一限制，如上菱電器原有流通股2160萬股，增發(fā)12000萬股，其中老股東的配售比例達(dá)到1：1，這樣增發(fā)后的流通股遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原有的流通股，也使一些股本結(jié)構(gòu)不盡合理的情況得以改變。（4）發(fā)行價(jià)格的靈活性。配股價(jià)格一般是在凈資產(chǎn)值之上由承銷商和發(fā)行人定價(jià)，而增發(fā)價(jià)格的制訂則引入了投資者競價(jià)和市場價(jià)折扣的機(jī)制。2、鹽湖鉀肥增發(fā)的有利條件貴公司基本符合有關(guān)增發(fā)條件，更有許多有利的條件：(1)貴公司屬化工類企業(yè)，業(yè)績良好，最近三年連續(xù)盈利，凈資產(chǎn)收益率三年平均在9.44%以上，最低一年7.03%（由2000年中報(bào)推算）；2000年中期99年98年每股凈資產(chǎn)(元/股)2.9362.8332.153每股收益(元/股)0.1030.2870.240凈資產(chǎn)收益率(%) 3.51710.1311.16(以上數(shù)據(jù)來源于貴公司年度報(bào)告)（2）西部大開發(fā)進(jìn)程的加快和國家對(duì)化肥行業(yè)的大力扶持，為鹽湖鉀肥的發(fā)展提供了廣闊的市場機(jī)遇。鹽湖鉀肥地處青海，中國西部大開發(fā)的戰(zhàn)略舉措有利於鹽湖鉀肥進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)招商引資。公司下一步的發(fā)展機(jī)遇看好。（3）貴公司一些投資項(xiàng)目及技改項(xiàng)目急需資金，特別是在市場需求巨大，而國產(chǎn)鉀肥生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足的現(xiàn)象急需改善，因此從證券市場融資是籌措資金提高鉀肥生產(chǎn)量并保持企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好的最佳途徑，具備增發(fā)的必要性與迫切性。（4）公司募集資金投向良好，有的已產(chǎn)生效益。目前公司募集資金所投資的項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入投資回報(bào)期，這些項(xiàng)目的投資利潤率都比較高，這些新項(xiàng)目將會(huì)成為將來公司發(fā)展的有力利潤增長點(diǎn)。從公司的2000年中期報(bào)告分析，公司非經(jīng)營性損益占利潤總額的比重非常小，說明公司業(yè)績主要來自於主營業(yè)務(wù)，成長較為穩(wěn)健扎實(shí)。公司財(cái)務(wù)狀況良好。2000年中報(bào)顯示：流動(dòng)比例和速動(dòng)比率分別為1.37和1.05，資產(chǎn)負(fù)債率為23．67％，說明公司的償債能力很強(qiáng)；凈資產(chǎn)收益率為3.517％，顯示出公司不錯(cuò)的盈利能力。公司產(chǎn)品市場需求極為旺盛，而公司的技改項(xiàng)目又將陸續(xù)完成，預(yù)計(jì)公司的業(yè)績還會(huì)進(jìn)一步攀升。（5）大鵬證券的專業(yè)技術(shù)，豐富經(jīng)驗(yàn)，雄厚實(shí)力及與證券監(jiān)管部門的良好關(guān)系等優(yōu)勢(shì)協(xié)助下，鹽湖鉀肥公司增發(fā)的審批與實(shí)施將會(huì)更順利、更高質(zhì)量完成。（6）中國股市2001年又一輪牛市的到來為貴公司實(shí)施增發(fā)提供了契機(jī)。千年伊始，在以積極財(cái)政政策為主的一系列宏觀調(diào)控舉措的持續(xù)作用下，伴隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟(jì)景氣初步擺脫了長達(dá)7年之久的持續(xù)回落的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出增長加快、結(jié)構(gòu)改善和效益提高的良好格局，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)機(jī)。各地區(qū)投資、消費(fèi)、出口均呈正向拉動(dòng)（即拉力均較去年進(jìn)一步增強(qiáng)），表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的回升不是單一的偶然因素影響所致，而是三大需求合力作用的結(jié)果。專家預(yù)計(jì)，2001年各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將全面提速，股市將迎來又一輪牛市。二、增發(fā)方案設(shè)計(jì)（一）發(fā)行方案設(shè)計(jì)原則募集資金量對(duì)于2001年增發(fā)資金的使用，貴公司可考慮如下項(xiàng)目：◆原有生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；◆內(nèi)部技術(shù)改造工程；◆銷售及服務(wù)體系改善；補(bǔ)充生產(chǎn)所需流動(dòng)資金等。根據(jù)這種資源行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，我們建議：假設(shè)現(xiàn)在沒有好的新項(xiàng)目投資，則此次募集資金投向應(yīng)重點(diǎn)搞一些好的技改項(xiàng)目，以提高鹽湖鉀肥公司的技術(shù)裝備水平，提高產(chǎn)品質(zhì)量與檔次，降低成本，提高效率，使鹽湖鉀肥再上一個(gè)臺(tái)階。根據(jù)對(duì)貴公司的股本規(guī)模、融資能力、資金需求的初步分析，我們預(yù)計(jì)貴公司的資金需求量可設(shè)置在5億元左右水平。（2）發(fā)行對(duì)象公募增發(fā)的發(fā)行對(duì)象包括：A.老股東；B.含證券投資基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者；C.其他社會(huì)公眾投資者。一般而言，在發(fā)行價(jià)格較高時(shí)，對(duì)老股東配售通常不易得到老股東認(rèn)可，因此，對(duì)老股東配售比例不宜過高。（3）增發(fā)價(jià)格和增發(fā)數(shù)量增發(fā)價(jià)格定得是否合理，直接關(guān)系到增發(fā)能否成功。成功的增發(fā)表現(xiàn)為增發(fā)前搶權(quán)，交款期間投資者交款踴躍，增發(fā)后填權(quán)的個(gè)股行情。而不成功的增發(fā)則表現(xiàn)為增發(fā)前股價(jià)下滑，增發(fā)時(shí)多數(shù)投資者不交款，增發(fā)后股性不活躍等。根據(jù)大鵬證券的經(jīng)驗(yàn)，合理增發(fā)價(jià)格的確定應(yīng)充分考慮下述因素：(1)投資項(xiàng)目的資金需求量；(2)公司股票在二級(jí)市場上的價(jià)格；(3)公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告中公布的每股稅后利潤；(4)二級(jí)市場的狀況與走勢(shì)；(5)公司當(dāng)期的分紅派息情況；(6)股民的心理接受能力需要提起注意的是，增發(fā)價(jià)不能過高，因?yàn)檫^高的增發(fā)價(jià)至少有以下三方面的不利因素：加大承銷商的承銷風(fēng)險(xiǎn)，承銷費(fèi)用可能會(huì)提高；若貴公司的股票價(jià)格跌破增發(fā)價(jià)，對(duì)貴公司的市場形象可能會(huì)產(chǎn)生非常不利的影響，增加了貴公司今后增發(fā)的難度；在多家公司股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)后，可以預(yù)見證監(jiān)會(huì)為防范市場風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)對(duì)增發(fā)價(jià)的制定實(shí)行更嚴(yán)格的審查管理，若增發(fā)價(jià)格過高可能會(huì)影響貴公司本次增發(fā)報(bào)批的順利推進(jìn)。對(duì)于投資者而言，增發(fā)后的除權(quán)價(jià)應(yīng)與增發(fā)前的市價(jià)有一定填權(quán)空間，使股票走出填權(quán)效應(yīng)，讓認(rèn)購增發(fā)后的投資者有獲利的機(jī)會(huì)，滿足流通股股東的利益需求。增發(fā)數(shù)量依據(jù)需依據(jù)公司當(dāng)前的股本大小、股本結(jié)構(gòu)及盈利能力，綜合考慮籌集資金量和發(fā)行價(jià)格確定。（二）增發(fā)模式比較分析自98年A股增發(fā)的實(shí)例，大體有如下幾類代表：(1)、市盈率定價(jià)模式此種模式以上海三毛為代表。龍頭股份、上海醫(yī)藥、申達(dá)股份、深惠中、太極實(shí)業(yè)和新鋼釩等公司均采用這一模式。其主要特點(diǎn)是：發(fā)行價(jià)格：每股發(fā)行價(jià)格=(發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)凈利潤/發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股主數(shù))×發(fā)行市盈率發(fā)行方式：部分向老股東配售，部分上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行，向社會(huì)公眾發(fā)售。優(yōu)點(diǎn)是充分考慮到了保護(hù)老股東的利益，發(fā)行方式簡潔，價(jià)格較低，便于券商操作；發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較小、反映在中簽率上普遍較小。缺點(diǎn)是仍然沿用老的新股發(fā)行的定價(jià)模式，帶有強(qiáng)烈的計(jì)劃色彩。發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場價(jià)格偏離較大，不利于上市公司最大限度的籌集資金，也不利于股票市場的健康發(fā)展。(2)、二級(jí)市場市盈率折扣模式此模式系上菱電器在1999年7月增發(fā)A股時(shí)所采用，特點(diǎn)是：發(fā)行價(jià)格：根據(jù)承銷協(xié)議正式簽署目前公司A股股票最后二十個(gè)交易日收盤價(jià)格的二級(jí)市場市盈率(按1999年預(yù)測(cè)每股收益計(jì)算)的算術(shù)平均值，在折扣15％-40％的區(qū)間內(nèi)確定發(fā)行市盈率，再乘以增發(fā)完成后公司2000年度全面攤簿每股稅后利潤(預(yù)測(cè))確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行方式：部分向老股東配售，部分向證券投資基金配售，部分上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行，向社會(huì)公眾發(fā)售。優(yōu)點(diǎn)是根據(jù)市場的綜合反映和實(shí)際情況，以較大的折扣發(fā)行，避免因定價(jià)過高對(duì)投資者利益造成損害，以確保增發(fā)成功；根據(jù)股本變化情況，綜合考慮了新老股東的利益平衡；通過配售結(jié)構(gòu)的合理安排，避免了股價(jià)短時(shí)間內(nèi)巨幅波動(dòng)。缺點(diǎn)：為避免定價(jià)過高偏離價(jià)值，定價(jià)相對(duì)于市場折扣較大，引起新股東獲利拋售，對(duì)股價(jià)有一定壓制作用；配售新股部分分批上市，造成股價(jià)較長時(shí)間低迷。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是發(fā)行定價(jià)實(shí)現(xiàn)了市場化，與二級(jí)市場的價(jià)格表現(xiàn)聯(lián)系在一起，符合國際規(guī)范；向老股東配售，則充分體現(xiàn)了在發(fā)行折扣較大的條件下對(duì)老股東利益的保護(hù)；向基金大比例配售，有助于保障發(fā)行工作的順利完成。缺點(diǎn)是以承銷協(xié)議正式簽署日前公司股票最后二十個(gè)交易日的收盤價(jià)的二級(jí)市場市盈率的算術(shù)平均值為基準(zhǔn)，透明度較低，計(jì)算時(shí)間過短，便于承銷商或發(fā)行人黑箱操作。（3）市價(jià)折扣模式這種模式最先由深康佳在增發(fā)新股時(shí)采用的方式，特點(diǎn)如下：定價(jià)方式：以發(fā)行日(或簽署承銷協(xié)議)前二十個(gè)交易日的公司A股股票的收市價(jià)的平均價(jià)為基礎(chǔ)，按不高于某一折扣比例確定發(fā)行價(jià)格。即發(fā)行價(jià)格=基準(zhǔn)價(jià)格×(1-折扣率)這種模式不再與發(fā)行當(dāng)年全面攤簿的每股稅后利潤的預(yù)測(cè)值掛鉤，只與二級(jí)市場價(jià)格相聯(lián)系，但是，各個(gè)公司的折扣率不盡相同，深康佳、江蘇悅達(dá)折扣率高達(dá)20％，而東大阿派的折扣率只有5.7％。如何確定平均收市價(jià)的計(jì)算周期和折扣率采用市價(jià)折扣法最關(guān)鍵的問題在于平均收市價(jià)的計(jì)算周期和折扣率的確定。計(jì)算期過長和過短都不適宜，計(jì)算周期過長，在股票市價(jià)波動(dòng)較大的情況下，計(jì)算出的基準(zhǔn)價(jià)將會(huì)與發(fā)行時(shí)市價(jià)偏差較大，若公司股票一直呈上升通道，計(jì)算出的基準(zhǔn)價(jià)將會(huì)大大低于發(fā)出時(shí)的市價(jià)，有利于新股順利發(fā)出，承銷商的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較??；若公司股票一直呈下降通道，則計(jì)算出的基準(zhǔn)價(jià)將會(huì)大大高于發(fā)行時(shí)市價(jià)，不利于新股發(fā)行，且增大了承銷商的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算周期過短，則有利于承銷商或發(fā)行人通過黑箱操作調(diào)控基準(zhǔn)價(jià)，侵害投資者的利益?？紤]到我國股票市場屬新興市場，股價(jià)波動(dòng)較大，較為適宜的周期應(yīng)當(dāng)在20-60個(gè)交易日之間。對(duì)折扣率的確定，鑒于我國股票市場具有很強(qiáng)的投機(jī)性，股價(jià)與公司業(yè)績往往背離較大，因此可以適當(dāng)拉大折扣率的區(qū)間，在15％-40％的之間較為合適，在此區(qū)間內(nèi)再通過向機(jī)構(gòu)投資者路演詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。這樣既能保持一、二級(jí)市場之間一定的差價(jià)，保障發(fā)行的順利進(jìn)行，又有利于上市公司最大限度地籌集資金。在具體的發(fā)行方式上，這種模式又可分為幾種子模式:1)康佳模式發(fā)行方式:全部向社會(huì)公眾發(fā)售。方案的特點(diǎn)表現(xiàn)為：不向老股東配售、低折扣率定價(jià)、競價(jià)發(fā)行和回?fù)軝C(jī)制。2)東大阿派模式發(fā)行方式:全部向證券投資基金配售。方案的特點(diǎn)是：增發(fā)數(shù)量少、價(jià)格高、配售對(duì)象只有基金。3)江蘇悅達(dá)模式發(fā)行方式:部分向原股東配售，部分上網(wǎng)發(fā)行，部分向基金配售。今年2月份，江蘇悅達(dá)在增發(fā)新股時(shí)，采用此模式，隨后的深招港亦采用了此模式。（4）競價(jià)模式發(fā)行方式:先確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，然后由參加配售的對(duì)象進(jìn)行競價(jià)確定最終的發(fā)行價(jià)格。吉林化工、托普軟件和風(fēng)華高科在增發(fā)時(shí)，采用了這種定價(jià)方法，但吉林化工與其他兩公司在確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間以及選擇配售對(duì)象時(shí)卻有較大的差別。集合競價(jià)法與前三種模式比較而言，是一種更為市場化的模式。由于引入了機(jī)構(gòu)投資者，將更加理性地發(fā)掘價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，減少主觀因素，使新股定價(jià)的合理性進(jìn)一步提高，這也使增發(fā)新股正日益向國際通行的發(fā)行方式貼近。（三）鹽湖鉀肥增發(fā)方案選擇發(fā)行方式高度市場化的定價(jià)方法既可降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，又可以在可能的范圍內(nèi)最大限度地為企業(yè)籌集未來發(fā)展所需的資金，所以我們認(rèn)為，采取網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方法比較適宜。詢價(jià)方式能在降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)得到較理想的發(fā)行價(jià)格；上網(wǎng)發(fā)行則對(duì)保證發(fā)行成功起到關(guān)鍵性的作用。在發(fā)行價(jià)格較高時(shí)，對(duì)老股東配售通常不易得到老股東認(rèn)可，因此，對(duì)老股東配售比例不宜過高，而且，雙向回?fù)軝C(jī)制能保證老股東放棄配售部分被其他投資者認(rèn)購。發(fā)行價(jià)格和數(shù)量網(wǎng)下詢價(jià)時(shí)確定一定的詢價(jià)區(qū)間，以當(dāng)年加權(quán)平均每股收益的30倍市盈率為下限，以含股權(quán)登記日在內(nèi)的前20個(gè)交易日收市價(jià)的均價(jià)的一定折扣作上限，最終發(fā)行價(jià)格和數(shù)量依據(jù)詢價(jià)情形，由主承銷商和企業(yè)商定。發(fā)行時(shí)機(jī)股權(quán)登記日可視當(dāng)時(shí)的市場情況和企業(yè)盈利預(yù)測(cè)由企業(yè)與主承銷商協(xié)商確定。發(fā)行對(duì)象在發(fā)行方案的設(shè)計(jì)中既要充分保護(hù)老股東的利益，又要有利于吸引新的投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的參與。我們建議：老股東按不超過10：2的比例享有優(yōu)先獲配權(quán)；對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，特別是證券投資基金網(wǎng)下發(fā)行，通過發(fā)行方案設(shè)定不同的持股時(shí)間，鼓勵(lì)大型機(jī)構(gòu)投資者長期持股；其余部分對(duì)一般公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行。根據(jù)公司的募集資金投向，需要募集資金量在5億元左右，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格在15到18元之間，在不同發(fā)行量下籌集資金量如下：發(fā)行價(jià)格(萬元)15元/股16元/股17元/股18元/股發(fā)行3000萬股募集資金量45,000.0048,000.0051,000.0054,000.00發(fā)行3500萬股募集資金量52,500.0056,000.0059,500.0063,000.00發(fā)行4000萬股募集資金量60,000.0064,000.0068,000.0072,000.00注：假定籌資成本為3%可見在發(fā)行量為3500萬股，發(fā)行價(jià)格16元/股時(shí)，扣除融資成本可融資約5.4億元，此時(shí)融資風(fēng)險(xiǎn)也較小。

三、增發(fā)工作進(jìn)度計(jì)劃（一）公募增發(fā)一般程序增發(fā)的具體運(yùn)作，一般遵循如下程序：（1）上市公司的發(fā)行申請(qǐng)及證券公司的推薦意見自報(bào)送中國證監(jiān)會(huì)備案之日起２０個(gè)工作日之后，中國證監(jiān)會(huì)未提出異議的，董事會(huì)可就本次發(fā)行的有關(guān)事宜作出決議，發(fā)出召開股東大會(huì)的通知。涉及股東利益協(xié)調(diào)問題，須提請(qǐng)股東大會(huì)表決。有關(guān)前次募集資金使用情況的專項(xiàng)報(bào)告，應(yīng)與股東大會(huì)通知一并公告。（2）股東大會(huì)須就本次發(fā)行的數(shù)量、發(fā)行定價(jià)方式、發(fā)行對(duì)象、募集資金用途、決議的有效期、對(duì)董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)等事項(xiàng)進(jìn)行逐項(xiàng)表決，上市公司應(yīng)當(dāng)按規(guī)定公布股東大會(huì)決議。股東大會(huì)批準(zhǔn)后，報(bào)中國證監(jiān)會(huì)審核。（3）經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，上市公司擇定時(shí)間刊登招股意向書及發(fā)售辦法。核準(zhǔn)后的招股意向書有修改時(shí)，應(yīng)事先征得中國證監(jiān)會(huì)同意。（4）發(fā)行價(jià)格確定后，上市公司應(yīng)編制招股說明書，并刊登發(fā)行公告，其中注明招股說明書的放置地點(diǎn)及互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址，供投資者查詢，招股說明書應(yīng)同時(shí)報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。（5）募集資金轉(zhuǎn)入上市公司帳戶，經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師驗(yàn)資后，上市公司發(fā)布股份變動(dòng)公告，并公布新股上市時(shí)間。（二）需準(zhǔn)備的主要文件上市公司申請(qǐng)?jiān)鲑Y發(fā)行應(yīng)向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送有關(guān)文件和材料。所需文件和材料由發(fā)行人與上市工作組各有關(guān)成員協(xié)作編制主要內(nèi)容如下：文件名稱負(fù)責(zé)人公募增發(fā)的申請(qǐng)1-1公司公募增發(fā)的申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)的推薦意見有關(guān)本次發(fā)行的授權(quán)文件董事會(huì)決議公告及股東大會(huì)通知公告股東大會(huì)決議股東大會(huì)決議公告最近一次股份變動(dòng)公告公司企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照招股文件招股意向書發(fā)行公告發(fā)行方案有關(guān)本次募集資金運(yùn)用的文件本次募集資金運(yùn)用的可行性分析投資立項(xiàng)批準(zhǔn)文件資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告附件前三年及最近一期財(cái)務(wù)報(bào)告及其注釋和審計(jì)報(bào)告2000年及2001年上半年度盈利預(yù)測(cè)報(bào)告公司律師法律意見書最近一次募集資金使用情況的專項(xiàng)報(bào)告董事會(huì)對(duì)前次募集資金使用情況的說明主承銷商的盡職調(diào)查報(bào)告承銷協(xié)議公司承諾函證券公司承諾函管理建議書一年來信息披露情況簡介近一年公司股價(jià)走勢(shì)圖主承銷商律師驗(yàn)證筆錄中介機(jī)構(gòu)從業(yè)資格證書公司/主承銷商主承銷商公司主承銷商公司公司/評(píng)估師公司/會(huì)計(jì)師發(fā)行人律師會(huì)計(jì)師公司主承銷商公司/主承銷商公司主承銷商會(huì)計(jì)師公司主承銷商主承銷商律師（三）增發(fā)進(jìn)度安排根據(jù)增發(fā)規(guī)定的基本程序，我們可對(duì)貴公司2001年增發(fā)工作的進(jìn)度初步安排如下（時(shí)間以工作日計(jì)）：時(shí)間內(nèi)容T+0確定增發(fā)意向T+1制作準(zhǔn)備增發(fā)申請(qǐng)材料與主管部門溝通T+15獲得主管部門同意T+16召開董事會(huì)并公告有關(guān)增發(fā)事項(xiàng)決議，提請(qǐng)召開臨時(shí)股東大會(huì)的通知T+46制作完成增發(fā)申報(bào)材料T+47召開臨時(shí)股東大會(huì)通過增發(fā)決議T+48上報(bào)證監(jiān)會(huì)T+62根據(jù)證監(jiān)會(huì)反饋意見修改申報(bào)材料T+90通過發(fā)審會(huì)審核T+104與證交所溝通具體的增發(fā)方案T+111刊登招股意向書T+128路演推介，確定發(fā)行價(jià)格，實(shí)施增發(fā)T+158向老股東配售和上網(wǎng)發(fā)行部分上市流通（四）鹽湖鉀肥增發(fā)需要注意的問題及解決建議根據(jù)我們的調(diào)研，貴公司存在以下問題亟待解決：關(guān)于財(cái)務(wù)方面1、現(xiàn)金持有量過多。貴公司2000年中報(bào)披露，貨幣資金約有一個(gè)多億。如此大量的資金使公司增發(fā)募股的迫切性和必要性顯得不夠充分。建議貴公司盡快降低現(xiàn)金持有量，可償還部分債務(wù)。2、應(yīng)收帳款占主營業(yè)務(wù)收入的比例過大。2000年中報(bào)顯示，貴公司的2000年上半年主營業(yè)務(wù)收入為9021萬，應(yīng)收帳款為6567萬，這一過大的比例會(huì)引起證監(jiān)會(huì)的注意。建議貴公司應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收帳款的清欠力度，并加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收帳款的控制。3、存貨周轉(zhuǎn)率過低。貴公司2000年中報(bào)披露，存貨周轉(zhuǎn)率為0.74。這一過低比率可能會(huì)影響證監(jiān)會(huì)的審查。建議貴公司加強(qiáng)銷售力度，減少存貨量。4、貴公司2000年中期的資產(chǎn)負(fù)債率為23.67%，負(fù)債率較低，本次增發(fā)完成后該比率將會(huì)更低，不能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，對(duì)增發(fā)的必要性產(chǎn)生不利影響。關(guān)于前次募集資金證監(jiān)會(huì)關(guān)于前次募集資金審核的重點(diǎn)是：（1）變更募集資金投向；（2）前次募集資金使用是否完畢；（3）前次募集資金使用效果如何。從貴公司2000年中報(bào)來看，前次募集資金的使用存在以下問題：1、前次配股共募集資金14595萬元，截止2000年中期仍有約一多半未用。為確保2001的實(shí)施增發(fā)，按原計(jì)劃繼續(xù)投資，加快投資進(jìn)度。2001年增發(fā)募集資金投向證監(jiān)會(huì)對(duì)2001年增發(fā)募集資金投向的審核重點(diǎn)為：（1）資金是否符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；（2）募集資金投向有無合規(guī)的政府批文；（3）募集資金投向的決定是否經(jīng)過規(guī)范的法律程序批準(zhǔn)。鑒于貴公司的增發(fā)項(xiàng)目尚在選擇之中，建議貴公司在篩選募集資金投向項(xiàng)目時(shí)應(yīng)考慮以下問題：1、選擇主業(yè)項(xiàng)目時(shí)。要求該項(xiàng)目凈資產(chǎn)收益率較高，最好有一定的壟斷性或獨(dú)特性。2、投資回收期方面，宜長短結(jié)合，保持時(shí)間上的均衡，以保證2001年度的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率水平至少達(dá)到9%以上。3、募集資金項(xiàng)目應(yīng)有政府的批文，該批文最好為國家經(jīng)貿(mào)委和國家計(jì)委的批文。4、每個(gè)募集項(xiàng)目投向應(yīng)有可行性報(bào)告，并附有董事會(huì)的同意該可行性報(bào)告的簽署頁。（五）增發(fā)承銷方式及增發(fā)費(fèi)用一般來說，券商將根據(jù)貴公司的實(shí)際要求及自身的實(shí)力來確定適當(dāng)?shù)某袖N方式，以保證貴公司能如期募集所需的資金及增發(fā)的順利實(shí)施。我公司將對(duì)鹽湖鉀肥公司此次增發(fā)實(shí)行全額包銷。在增發(fā)籌資過程中，貴公司將會(huì)發(fā)生一些費(fèi)用。這些費(fèi)用主要包括：登記費(fèi)：為登記公司收取的費(fèi)用，即通過交易系統(tǒng)籌資額的0.3%;代收股款費(fèi):為交易所收取的費(fèi)用,即通過交易系統(tǒng)籌資額的0.5%;承銷費(fèi):為承銷券商收取的費(fèi)用,即包銷股票總金額的1.5～3%或代銷股票總金額的0.5～1.5%;其他中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用:為律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)等其他中介機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用,一般在50萬水平以內(nèi)。承銷費(fèi)的確定要視增發(fā)承銷的實(shí)施難度而定。當(dāng)股市上漲，股票除息價(jià)較高，而增發(fā)價(jià)合理，填權(quán)獲利空間較大時(shí)，股東認(rèn)購增發(fā)將較為踴躍，此時(shí)增發(fā)實(shí)施較便利；若市場情況不盡人意，股價(jià)偏低，增發(fā)價(jià)偏高，增發(fā)實(shí)施難度較大，需要投入一定的資金、人力及技術(shù)性操作時(shí)，應(yīng)視增發(fā)實(shí)施難度而有合理的承銷費(fèi)。大鵬證券愿借此次增發(fā)之機(jī)，與貴公司結(jié)成緊密的、長久的戰(zhàn)略聯(lián)盟。在收費(fèi)方面，愿按中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的較低標(biāo)準(zhǔn)收取承銷傭金，愿在二級(jí)市場配合、公司形象宣傳、長期發(fā)展規(guī)劃等方面竭誠竭力無償?shù)靥峁┴?cái)務(wù)顧問服務(wù)，并愿盡力滿足貴公司的各項(xiàng)要求。大鵬證券愿在能力范圍內(nèi)盡最大努力與貴公司攜手共進(jìn)，共同經(jīng)歷鹽湖鉀肥公司歷史性飛躍的必然旅程，與貴公司建立信任友好的長期合作關(guān)系。四、大鵬的服務(wù)作為主承銷商，大鵬證券的服務(wù)內(nèi)容包括：總協(xié)調(diào)貴公司增發(fā)全過程，協(xié)助策劃增發(fā)方案。協(xié)助貴公司選擇其他中介機(jī)構(gòu)，就其他中介機(jī)構(gòu)服務(wù)內(nèi)容、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等方面提供咨詢意見。起草增發(fā)申請(qǐng)報(bào)告、增發(fā)說明書、承銷協(xié)議等文件。協(xié)助貴公司公關(guān)，使增發(fā)方案盡早得到中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。組織承銷團(tuán)實(shí)施貴公司此次增發(fā)。進(jìn)行全方位宣傳和推介。維護(hù)貴公司二級(jí)市場股價(jià)。提供長期服務(wù)。（一）增發(fā)承銷承諾與服務(wù)特色為使貴公司在2001年成功地實(shí)施增發(fā)，大鵬證券公司若獲委托為本次增發(fā)的主承銷商，本公司將向貴公司作出如下承諾：1、服務(wù)：本公司本著長期友好協(xié)作的精神，將針對(duì)貴公司本次增發(fā)發(fā)行制作總體工作方案，協(xié)助貴公司完成增發(fā)申報(bào)材料的制作工作并盡力推薦最好的中介機(jī)構(gòu)，并借助本公司自身優(yōu)勢(shì)，開展與貴公司其它金融業(yè)務(wù)方面的合作。2、申請(qǐng)：本公司將從各方面協(xié)助貴公司向有關(guān)主管部門申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)，保證貴公司此次增發(fā)順利通過實(shí)施。3、二級(jí)市場：本公司將運(yùn)用資金、分支機(jī)構(gòu)、客戶網(wǎng)絡(luò)等資源輔以有效的公關(guān)宣傳，利用我司資產(chǎn)管理中心豐富的市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，使貴公司股票在增發(fā)前后有良好表現(xiàn)。4、合作：本公司為客戶提供的是“扶上馬，送全程”的終身服務(wù)，由此，貴公司本次增發(fā)成功實(shí)施后，本公司將根據(jù)企業(yè)需要繼續(xù)為企業(yè)提供多方面的投資銀行服務(wù)，以期保持長期合作關(guān)系。5、工作時(shí)間：本公司憑借自身的專業(yè)水平與各中介機(jī)構(gòu)長期合作默契，能保證在我們的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下，各中介機(jī)構(gòu)會(huì)以高效、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)為企業(yè)爭取寶貴的時(shí)間。大鵬證券有限責(zé)任公司作為一個(gè)成長型的證券商，在專業(yè)水平、服務(wù)質(zhì)量、與各級(jí)證券管理機(jī)關(guān)、上海證券交易所、深圳證券交易所之業(yè)務(wù)關(guān)系上，均在全國證券商中處于一流水平。與各主管部門良好的溝通保證了我公司業(yè)務(wù)的正常開展和順利發(fā)展，通過三年多的不懈努力，我公司以“信譽(yù)、協(xié)作、勤勉、高效”的精神在商譽(yù)上贏得了各級(jí)政府的稱贊，并使公司資金實(shí)力位于中國六大券商之列，大鵬證券正處于高速發(fā)展的階段，而相對(duì)于其它券商的優(yōu)勢(shì)及特色，則是大鵬證券起飛的基礎(chǔ)：1、責(zé)、權(quán)、利分明是現(xiàn)代企業(yè)制度：如前所述，我公司實(shí)行全方位的現(xiàn)代企業(yè)制度。2、團(tuán)結(jié)拼搏，腳踏實(shí)地的敬業(yè)精神：我公司的宗旨是“不求最大，但求最好”，因此，我公司在成長過程中時(shí)刻提醒自己必須以最高的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來嚴(yán)于律已。我公司所承攬的業(yè)務(wù)，無不以上下一致、密切協(xié)作、團(tuán)結(jié)拼博的敬業(yè)精神感動(dòng)企業(yè)，凡我公司派出的項(xiàng)目人員，從前期工作至增發(fā)上市之后，自始至終，勤奮工作，客戶至上。3、防患于未然的控制風(fēng)險(xiǎn)能力我公司按照國家有關(guān)法律法規(guī)規(guī)范自身行為，對(duì)于期貨類高風(fēng)險(xiǎn)的投資從未開展過自營業(yè)務(wù)，有效地控制了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。4、高素質(zhì)的人才結(jié)構(gòu)我公司業(yè)務(wù)人員全部具有本科以上學(xué)歷，其中70%具有碩士或以上學(xué)歷。5、強(qiáng)有力的研究機(jī)構(gòu)我公司綜合研究所現(xiàn)有80名研究人員，總部設(shè)在深圳，北京、上海設(shè)有分所，收集研究各類經(jīng)濟(jì)信息。主要承擔(dān)著新業(yè)務(wù)的開發(fā)、專業(yè)股評(píng)、上市公司的跟蹤研究，并定期撰有《大鵬證券投資研究報(bào)告》及各項(xiàng)專題報(bào)告。大鵬證券對(duì)待每一位客戶每一業(yè)務(wù)都基于長期合作的考慮，從培訓(xùn)輔導(dǎo)、人員選派到上市后的各種服務(wù)，無一不是為客戶的長遠(yuǎn)利益著想，由此也為自己贏得了聲譽(yù)。（二）大鵬證券業(yè)務(wù)概覽及業(yè)績大鵬證券有限責(zé)任公司是經(jīng)中國人民銀行總行批準(zhǔn)成立的非銀行金融機(jī)構(gòu)，截止到2000年底，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)70多億元，為國內(nèi)規(guī)模最大、最有實(shí)力的券商之一。目前，大鵬證券獲準(zhǔn)增資擴(kuò)股至15億，獲準(zhǔn)第一批進(jìn)入同業(yè)拆借市場，同時(shí)大鵬還參與發(fā)起了二家證券投資基金。大鵬雖不是國內(nèi)最大的券商，但其“不求最大、但求最好”穩(wěn)健經(jīng)營的風(fēng)格、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、良好的信譽(yù)贏得了各級(jí)政府、各級(jí)主管部門及客戶的好評(píng)，有目共睹。我們非常欽佩鹽湖鉀肥公司在化工行業(yè)方面取得的卓越成就，并愿意為鹽湖鉀肥公司這樣一家穩(wěn)健成長、業(yè)績優(yōu)良、潛力巨大的企業(yè)提供長期有效的金融服務(wù)。我們相信大鵬的加入必將為貴公司成功而高效地完成此次增發(fā)上市公司擁有暢通的融資渠道，這一優(yōu)勢(shì)可在短期內(nèi)為公司以低成本募集大量長期資金，尤其是績優(yōu)公司的增發(fā)，股民出于對(duì)公司營運(yùn)新增資金的效益的充足信心，使其成為公司的實(shí)質(zhì)性利好，并帶動(dòng)二級(jí)市場的股價(jià)。大鵬證券投資銀行部主要負(fù)責(zé)中國證券一級(jí)市場業(yè)務(wù)，包括股票、債券等有價(jià)證券的承銷和推薦上市、企業(yè)理財(cái)、融資顧問以及購并策劃等相關(guān)的綜合投資服務(wù)等。我們?cè)谠霭l(fā)方面的優(yōu)勢(shì)：1、大鵬證券成立至今已完成或接近完成28只增發(fā)主承銷，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。2、我們非常重視，尤其是承銷股票方面的資信；與各級(jí)證券主管部門保持著良好的關(guān)系。3、此外，我們也發(fā)揮大鵬在各個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新特色，更好地為客戶服務(wù)。2000年十月舉辦的高交會(huì)上，大鵬成功地獨(dú)家承辦了高交會(huì)《風(fēng)險(xiǎn)資本論壇》專題，反映空前的好，為國內(nèi)企業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資率先開路。鑒于鹽湖鉀肥公司已作出增發(fā)的決策，以大鵬高水準(zhǔn)的增發(fā)經(jīng)驗(yàn)，良好的承銷資信，不可低估的商譽(yù)及與證券主管部門的良好關(guān)系，我們堅(jiān)信大鵬證券的加入必將為貴公司成功而高效地完成此次增發(fā)。我們?cè)敢允谴卧霭l(fā)為起點(diǎn)，與貴公司實(shí)現(xiàn)具有共同價(jià)值的起飛身為上市公司，一舉一動(dòng)都受到投資者的關(guān)注與監(jiān)督，鹽湖鉀肥公司這樣一家業(yè)績優(yōu)良的公司已在股民心目中建立了良好的形象，但如何發(fā)揮上市公司的優(yōu)勢(shì)，充分運(yùn)用各方面資源，以取得最大的效益，保持穩(wěn)定良好的形象與業(yè)績就不是一件容易的事。我們認(rèn)為一家好的上市公司如果沒有和有實(shí)力高素質(zhì)的券商合作，就如同一個(gè)跛子一樣不完美，在精通證券金融的券商協(xié)助下進(jìn)行資本經(jīng)營，達(dá)到實(shí)業(yè)所難以比擬的四兩撥千斤的杠桿效應(yīng)，取得巨大的利潤成果是我們與鹽湖鉀肥公司精誠合作所殷切希望的。大鵬證券真誠希望貴公司在對(duì)大鵬證券進(jìn)行全面了解和考察的基礎(chǔ)上，以是次增發(fā)合作作為起點(diǎn)，與我們結(jié)成長期信任友好的合作關(guān)系，在廣闊的證券領(lǐng)域攜手共進(jìn)，為鹽湖鉀肥公司的快速發(fā)展傾盡我們的全力！

管理會(huì)計(jì)案例解析管理會(huì)計(jì)案例1一、甲企業(yè)本年計(jì)劃生產(chǎn)1000件A產(chǎn)品，正常價(jià)格為80元/件。年初編制的成本計(jì)劃見表：成本計(jì)劃表 產(chǎn)銷量：1000件成本項(xiàng)目總成本單位成本直接材料2400024直接人工1200012變動(dòng)性制造費(fèi)用40004固定性制造費(fèi)用1000010銷售及管理費(fèi)用50005合計(jì)55000551月份乙企業(yè)要求甲企業(yè)追加訂貨200件A產(chǎn)品，特殊訂價(jià)為50元/件。要求：就以下各個(gè)不相關(guān)方案作出可否接受此項(xiàng)追加訂貨的決策。（1）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1200件，剩余能力無法轉(zhuǎn)移，追加訂貨不需要追加專屬成本。（2）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1160件，剩余能力無法轉(zhuǎn)移，也不需要追加專屬成本。（3）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1200件，剩余能力也無法轉(zhuǎn)移，但追加訂貨要求經(jīng)過某臺(tái)專用設(shè)備加工，該設(shè)備價(jià)值1800元。（4）、最大生產(chǎn)能力1180件，剩余能力可以轉(zhuǎn)移，若對(duì)外出租可獲租金收入200元，追加訂貨要求加1100元專屬成本。分析：依題意分別用各種方法解題如下：(1)、∵特殊訂價(jià)50元＞單位變動(dòng)成本40元（24+12+4）∴可以接受此追加訂貨可以獲利潤2000元＝（50－40）×200(2)、列相關(guān)損益分析表如下：見表1表1： 相關(guān)損益分析表單位：元方案項(xiàng)目接受追加訂貨拒絕追加訂貨相關(guān)收入50×200＝100000相關(guān)成本96000其中：增量成本40×160＝64000機(jī)會(huì)成本80×40＝32000相關(guān)損益＋4000在此情況下，接受訂貨的相關(guān)損益為+400，比不接受訂貨多400元，所以應(yīng)當(dāng)考慮接受此追加訂貨。該表中按160件計(jì)算接受訂貨的相關(guān)增量成本，原因是企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1160件，原計(jì)劃生產(chǎn)1000件，故追加訂貨200件中只能有160件可利用剩余生產(chǎn)能力，屬于相關(guān)產(chǎn)量，其余40件要沖擊原計(jì)劃產(chǎn)量，但這40件不論是否接受訂貨均要安排生產(chǎn)，對(duì)于增量成本而言屬于無關(guān)產(chǎn)量。機(jī)會(huì)成本反映的是追加訂貨影響正常計(jì)劃完成（只完成了960件）而減少的正常收入(3)、編制差別損益分析表見表2：表2：差別損益分析表單位：元方案項(xiàng)目接受追加訂貨拒絕追加訂貨相關(guān)收入50×200＝100000+10000相關(guān)成本合計(jì)98000+9800其中：增量成本40×200＝80000專屬成本18000 差別損益+200訂貨可獲200元利潤，應(yīng)接受追加訂貨。(4)、不應(yīng)接受追加訂貨。見表3相關(guān)損益分析表，接受訂貨的相關(guān)損益比拒絕訂貨的相關(guān)損益少100元。表3：相關(guān)損益分析表單位：元方案項(xiàng)目接受追加訂貨拒絕 相關(guān)收入50×200＝10000200 相關(guān)成本99000其中：增量成本40×180＝72000 專屬成本11000 機(jī)會(huì)成本80×20＝16000相關(guān)損益+100+200表3中的第二方案若改為拒絕訂貨，則其相關(guān)收入200元租金就應(yīng)當(dāng)列入第一個(gè)方案的相關(guān)成本，作為另一個(gè)機(jī)會(huì)成本項(xiàng)目。管理會(huì)計(jì)案例2表1是企業(yè)1990——1999年連續(xù)10年有關(guān)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量、成本以及售價(jià)等資料。據(jù)此按兩種成本法編制的損益表表2所示（為簡化計(jì)算，貢獻(xiàn)式損益表是按變通的形式編制的）。根據(jù)以上資料編制的棕合分析表見表3。從這個(gè)例子中不難發(fā)現(xiàn)兩個(gè)問題：第一、即使前后期成本水平、價(jià)格和存貨計(jì)價(jià)方法不變，兩種成本法出現(xiàn)不為零的營業(yè)凈利潤差異也只有可能性，而沒有必然性；第二、產(chǎn)銷平衡關(guān)系與分期營業(yè)凈利潤差異的性質(zhì)之間的聯(lián)系似乎也并不像想象中的那樣有規(guī)律。表一期間項(xiàng)目一二三四五六七八九十1.產(chǎn)銷量與存貨量（件）Q100100010001250100010009009001650X14000400040005000400050004000250050003100X24000300040004750425050004100250042504750Q2010001000125010001000900900165002.成本水平（1—10期）單位變動(dòng)生產(chǎn)成本b1＝10元單位變動(dòng)非生產(chǎn)成本b2＝0.3元每期固定性制造費(fèi)用a1＝10000元每期固定性銷售管理費(fèi)用a2＝4100元3.每期生產(chǎn)成本(a1＋b1x1)（元）500005000050000600005000060000500003500060000410004.每期銷售及管理費(fèi)用(a2＋b2x2)(元)53005000530055255375560053304850537555255.銷售水平（1—10期）產(chǎn)品銷售單價(jià)p＝20元各項(xiàng)假定：每期生產(chǎn)量指當(dāng)期投產(chǎn)且全部完工量（不存在在產(chǎn)品問題）。（2）每期銷售量中不存在退還、折讓和折扣問題。（3）各期成本水平不變（單位變動(dòng)成本與固定成本總額均不變）。（4）各期售價(jià)不變（產(chǎn)品質(zhì)量與市場銷路不變）。（5）存貨按先進(jìn)先出法計(jì)價(jià)（FIFO）。（6）假定各期的服務(wù)費(fèi)用均為零。表二損益表期間項(xiàng)目一二三四五六七八九十十損益表（傳統(tǒng)式）營業(yè)收入（PX2）800006000080000950008500010000082000500008500095000營業(yè)成本期初存貨成本001250012500150001250012000112501260019800加：本期生產(chǎn)成本50000500005000060000500006000050000350006000041000減：期末存貨成本012500125001500012500120001125012600198000營業(yè)成本50000375005000057500525006050050750336505280060800營業(yè)毛利3000022500300003750032500395003125016350320034200減營業(yè)費(fèi)用銷售及管理費(fèi)用5300500053005525537556005330485053755525營業(yè)凈利潤24700175002470031975271253390025920115002682528675損益表（貢獻(xiàn)式）營業(yè)收入（PX2）800006000080000950008500010000082000500008500095000營業(yè)變動(dòng)成本(b1x240000300004000047500425005000041000250004250047500營業(yè)貢獻(xiàn)邊際40000300004000047500425005000041000250004250047500減：期間成本固定性制造費(fèi)用（A10000100001000010000100001000010000100001000010000銷售及管理費(fèi)用5300、500005300552553755600533048555053755525合計(jì)1530015000153001552515375156001533014850153751525營業(yè)凈利潤24700150002470031975271253440025670101502712531975表三綜合分析表期間 項(xiàng)目一二三四五六七八九十合計(jì)產(chǎn)銷生產(chǎn)量400040004000500040005000400025005000310040600銷售量400030004000475042505000410025004250475040600利潤率完全成本法24700175002470031975271253390025920115002682528675252820變動(dòng)成本法24700150002470031975271253440025670101502712531975252820差量02500000－5002501350—300－33000產(chǎn)銷平衡法絕對(duì)平衡產(chǎn)大于銷相對(duì)平衡1產(chǎn)大于銷產(chǎn)小于銷相對(duì)平衡1產(chǎn)小于銷相對(duì)平衡2產(chǎn)大于銷產(chǎn)小于銷＝完全成本期末單位存貨中固定性制造費(fèi)用02.52.52.02.52.02.542.001）法下存貨與利潤差額的關(guān)系期末存或量010001000125010001000900900165002）期末存貨吸收的固定性制造費(fèi)用02500250025002500200022503600330003）=1）×2）期初單位存貨中固定性制造費(fèi)用002.52.52.02.52.02.542.04）期初存貨量001000100012501000100090090016505）期初存貨釋放的固定性制造費(fèi)用00250025002500250020002250360033006）=4）×5）存貨吸收與釋放的固定制造費(fèi)用差額02500000-5002501350-300-33007）=3）－6）管理會(huì)計(jì)案例3計(jì)算單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)凈利潤10萬元。假定不考慮所得稅因素。要求：就以下各種不相關(guān)情況用簡化公式分別計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。（1）、在建設(shè)起點(diǎn)投入自有資金100萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，期末無殘值。（2）、建設(shè)期為一年，其余條件同（1）。（3）、期滿有凈殘值10萬元，期余條件同（1）。（4）、建設(shè)期為一年，年初年末分別投入50萬元自有資金，期末無殘值。（5）、在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金100萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元，期末無殘值。（6）、期末有10萬元凈殘值，其余條件同（5）。分析：依題意計(jì)算有關(guān)指標(biāo)：∵固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息∴在第（1）、（2）、（3）、（4）、種情況下，固定資產(chǎn)原值＝100（萬元）在第（5）、（6）種情況下，固定資產(chǎn)原值＝100＋10＝110（萬元）∵固定資產(chǎn)年折舊=∴在第（1）、（2）、（4）、種情況下，年折舊=（萬元）在第（3）種情況下，年折舊=萬元）在第（5）種情況下，年折舊=（萬元）在第（6）種情況下年折舊=（萬元）∵項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營期∴在第（2）、（4）、（5）、（6）、種情況下，n=1+10=11（年）在第（1）、（3）、情況下n=0+10=10（年）∵第n年回收額=該年回收固定資產(chǎn)余值+回收流動(dòng)資金∴在第（1）、（2）、（4）、（5）、種情況下，回收額為零。在第（3）、（6）、種情況下，回收額=10（萬元）。按簡化公式計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量應(yīng)分別為：（1）、NCF0=-100萬元，NCF1——10=10+10=20（萬元）（2）、NCF0=-100萬元，NCF1=0，NCF2——11=10+10=20（萬元）（3）、NCF0=-100萬元，NCF1——9=10+9=19（萬元）NCF10=10+9+10=29（萬元）（4）、NCF0——1=-50萬元，NCF2——11=10+10=20（萬元）（5）、NCF0=-100萬元，NCF1=0，NCF2——11=10+11=21（萬元）（6）、NCF0=-100萬元，NCF1=0，NCF2——10=10+10=20萬元，NCF11=10+10+10=30（萬元）。管理會(huì)計(jì)案例4計(jì)算完整工業(yè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資125萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，開辦費(fèi)投資5萬元，流動(dòng)資金投資20萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息10萬元，固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工時(shí)（第1年末）投入。該項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿10萬元凈殘值；開辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第1年獲5萬元利潤，，以后每年遞增5萬元；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。要求：按簡化公式計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量。分析：依題意計(jì)算如下指標(biāo)：項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年）固定資產(chǎn)原值=100+10=110（萬元）（3）、固定資產(chǎn)年折舊=（萬元）（共10年）（4）、開辦費(fèi)攤銷額=（萬元）（5年）（5）、投產(chǎn)后每年利潤分別為5、10、15、…..，50萬元（10年）（6）、建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：NCF0=-100(萬元)NCF1=-5-20=-25(萬元)經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：NCF2=5+10+1=16（萬元）NCF3=10+10+1=21（萬元）NCF4=15+10+1=26（萬元）NCF5=20+10+1=31（萬元）NCF6=25+10+1=36（萬元）NCF7=30+10+0=40（萬元）NCF8=35+10+0=45（萬元）NCF9=40+10+0=50（萬元）NCF10=45+10+0=55（萬元）NCF11=50+10+0+（10+20）=90（萬元）管理會(huì)計(jì)案例5計(jì)算考慮所得稅的固定資產(chǎn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬元，資金來源系銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為一年，用投產(chǎn)后稅后利潤歸還貸款本息。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值10萬元。投入使用后，可使每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，同時(shí)使經(jīng)營成本增加48萬元。所得稅率為33%。要求：分別按兩種方法計(jì)算該項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量（中間結(jié)果保留兩位小數(shù)）。分析：先計(jì)算相關(guān)指標(biāo)：項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年）固定資產(chǎn)原值=100+100×10%×1=110（萬元）年折舊=（萬元）經(jīng)營期