保殼動(dòng)機(jī)下企業(yè)關(guān)聯(lián)交易及其效果研究-以一汽夏利為例

PAGE保殼動(dòng)機(jī)下企業(yè)關(guān)聯(lián)交易及其效果研究——以一汽夏利為例中文摘要關(guān)聯(lián)交易是在現(xiàn)代公司制度的發(fā)展過程中逐漸演化出的一種復(fù)雜市場(chǎng)交易行為，現(xiàn)今關(guān)聯(lián)交易在資本市場(chǎng)交易中充當(dāng)了越來越重要的角色。關(guān)聯(lián)交易在成本、效率，使用便捷性上都占有特殊優(yōu)勢(shì)，加上方法經(jīng)過不斷改進(jìn)現(xiàn)已經(jīng)成為企業(yè)度過財(cái)務(wù)困境的重要手段。本文以一汽夏利為例，分析保殼動(dòng)機(jī)下關(guān)聯(lián)交易對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的作用機(jī)理，公司如何利用關(guān)聯(lián)交易使得企業(yè)在關(guān)鍵時(shí)期成功實(shí)現(xiàn)形式上的扭虧為盈，進(jìn)而完成公司摘帽保殼的特殊目的。本文先從關(guān)聯(lián)交易的文獻(xiàn)研究入手，分別從動(dòng)機(jī)和效應(yīng)兩個(gè)方面梳理出國內(nèi)外學(xué)者的主要觀點(diǎn)，其次結(jié)合委托代理和信息不對(duì)稱理論對(duì)兩次關(guān)聯(lián)交易事件對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響進(jìn)行具體分析；再根據(jù)案例總結(jié)一汽夏利關(guān)聯(lián)交易保殼路徑；最后，依據(jù)研究結(jié)果從企業(yè)內(nèi)部管理和外部監(jiān)督兩個(gè)角度針對(duì)這種關(guān)聯(lián)交易提出相應(yīng)的治理建議。為其他企業(yè)進(jìn)行相關(guān)操作提供借鑒，同時(shí)引導(dǎo)投資者關(guān)注上市公司理性投資。關(guān)鍵詞：上市公司；關(guān)聯(lián)交易；保殼路徑

目錄TOC\o"1-2"\h\u117211緒論 1216611.1研究背景及意義 1102811.2文獻(xiàn)綜述 1153841.3研究?jī)?nèi)容 2247081.4研究方法 3283572企業(yè)關(guān)聯(lián)交易理論基礎(chǔ) 4155882.1.信息不對(duì)稱理論 4259972.2委托代理理論 4310912.3關(guān)聯(lián)交易相關(guān)概念 4325902.4關(guān)聯(lián)交易動(dòng)因 5101183一汽夏利關(guān)聯(lián)交易概況 6179703.1一汽夏利概況 656673.2第一次關(guān)聯(lián)交易 732343.3第二次關(guān)聯(lián)交易 8306244一汽夏利關(guān)聯(lián)交易保殼路徑 917654.1出售重大資產(chǎn)，調(diào)增營業(yè)外收入 9300254.2變賣優(yōu)質(zhì)股，調(diào)增投資收益 9283365兩次關(guān)聯(lián)交易效果 10105495.1市場(chǎng)反應(yīng) 10266675.2財(cái)務(wù)效應(yīng) 11306336.一汽夏利關(guān)聯(lián)交易事件的評(píng)價(jià) 12236147.建議與結(jié)論 13196497.1建議 13230747.2結(jié)論 1410294參考文獻(xiàn) 1525217后記 17PAGE171緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2012-2016年汽車制造業(yè)虧損總額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)的行業(yè)內(nèi)17家汽車工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2018年17家重點(diǎn)企業(yè)由于受到進(jìn)口及合資品牌的沖擊，自主品牌整車制造企業(yè)面臨巨大壓力。而本文案例一汽夏利公司，在整個(gè)外部經(jīng)營環(huán)境都低靡的情況下下也面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。根據(jù)2013年一汽夏利利潤(rùn)表顯示，當(dāng)年凈虧損了4.8億元。而在第二年即2014年一汽夏利利潤(rùn)表顯示仍然虧損，虧損金額更是比以往更為厲害，高達(dá)16.6億元。按照規(guī)定，上市公司股票如果連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，證監(jiān)會(huì)就會(huì)對(duì)其進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警告，證券簡(jiǎn)稱前方會(huì)冠以*ST的字樣。2015年證監(jiān)會(huì)把一汽夏利打入即將退市的行列。然而在2015年年底*ST夏利卻實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)反轉(zhuǎn)，在2016年證監(jiān)會(huì)又將*ST夏利頭上的帽子摘了下來，證券簡(jiǎn)稱又恢復(fù)成之前的一汽夏利。經(jīng)過對(duì)比相關(guān)披露信息發(fā)現(xiàn)，2015年度利潤(rùn)表中雖然凈利潤(rùn)為正數(shù)可一旦減去非經(jīng)常性損益以后結(jié)果就為負(fù)數(shù)，這說明公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)并非全都是主營業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，更大的是依靠非經(jīng)常性損益。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)很多上市公司使用該做法將利潤(rùn)扭虧為盈從而達(dá)到相關(guān)目的。本文就是在這一背景下，以一汽夏利為例，分析基于保殼動(dòng)機(jī)企業(yè)利用關(guān)聯(lián)交易給企業(yè)帶來的效果及影響。1.1.2研究意義與普通商業(yè)交易行為不同，關(guān)聯(lián)交易是在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生，正是由于這一區(qū)別，關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)涵變得更加豐富。在我國資本市場(chǎng)中，上市公司關(guān)聯(lián)交易類型眾多，而這之中關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行購買和銷售商品是最為常見的方式。以2013年為例，中國上市公司關(guān)聯(lián)交易總額高達(dá)19063億元，關(guān)聯(lián)交易占總資產(chǎn)比重的均值為3.39%，可見關(guān)聯(lián)交易在中國上市公司業(yè)務(wù)中的重要地位。正因如此，深入探究中國上市公司關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司造成的影響及其運(yùn)作方式，無疑具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國外文獻(xiàn)綜述Jensen&Ruback（2016）是關(guān)聯(lián)交易和價(jià)值相關(guān)聯(lián)系討論的開創(chuàng)者，研究結(jié)果認(rèn)為上市公司股東可以使用關(guān)聯(lián)交易手段為公司謀求意想不到的收益。Schwert（2016）通過研究表明,一旦關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行交易，能通過彼此間信息能夠得到迅速溝通而降低成本這一優(yōu)勢(shì)，降低信息由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱化造成的股票市場(chǎng)失效風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)一直保持無太大變動(dòng)，企業(yè)很大可能通過關(guān)聯(lián)交易使企業(yè)價(jià)值得到巨大提升。Johnson，LaPorta(2016)統(tǒng)計(jì)了西方發(fā)達(dá)國家發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易事件的次數(shù)，發(fā)現(xiàn)即便是市場(chǎng)體制比較完善的西方資本主義國家，許多大股東為了追求績(jī)效也會(huì)在上市公司挖掘利益。Friedman，Johnson(2016)研究認(rèn)為，并不是大多數(shù)公司控股股東是以“掏空”公司為目的而運(yùn)行關(guān)聯(lián)交易的，當(dāng)公司面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，他們也會(huì)力所能及幫助上市公司擺脫困境。1.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述李艷榮(2017)在大量研究中得出關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司價(jià)值的影響其實(shí)是把雙刃劍，需要辯證的看待。另外，非公允關(guān)聯(lián)交易發(fā)生也較為頻繁，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易本身的監(jiān)管和約束，有效降低非公允關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的可能性。章衛(wèi)東（2017）發(fā)現(xiàn)在公司治理機(jī)制不完善的環(huán)境下，大股東向上市公司注入資產(chǎn)很可能利用其手中控制權(quán)來獲取內(nèi)幕信息，因此其有動(dòng)機(jī)也有能力利用這一關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行自我利益輸送，侵占中小股東權(quán)益。邵毅平、虞鳳鳳（2017）邵毅平、虞鳳鳳（2017）對(duì)于滬深A(yù)股2009年至2010年非金融行業(yè)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出如果交易符合公允公開的大前提，那么該關(guān)聯(lián)方交易很大可能推動(dòng)公司發(fā)展。但是如果是在非公允條件下，那么該筆交易很可能犧牲一方為其另一方達(dá)到粉飾報(bào)表的目的。劉珊與劉園園(2017)運(yùn)用實(shí)證、案例等對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)機(jī)進(jìn)行研究，得出動(dòng)機(jī)具體為在績(jī)效壓力下粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，避免退市摘牌，侵占上市公司資產(chǎn)，融資等。綜上所述，研究學(xué)者們圍繞關(guān)聯(lián)交易開展了一系列分析與討論，豐富了關(guān)聯(lián)交易相關(guān)理論學(xué)說。毫無疑問，關(guān)聯(lián)交易因其特殊性在國內(nèi)外專家研究市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中是重要的一環(huán)。近年來學(xué)者們更關(guān)注到上市公司關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)機(jī)還可能出于其他深層目的。在關(guān)聯(lián)交易事件影響的研究上，也有國內(nèi)外學(xué)者也有針對(duì)性地探究了關(guān)聯(lián)交易影響企業(yè)績(jī)效的路徑。因此，本文將從一汽夏利兩次關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)機(jī)及其關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)具體影響的角度出發(fā)進(jìn)行理論分析并深入探究我國上市公司在保殼目的與關(guān)聯(lián)交易之間的內(nèi)在聯(lián)系。1.3研究?jī)?nèi)容本文共分為六個(gè)部分，主要研究?jī)?nèi)容如下。第一部分，緒論。論述案例背景及研究意義，按國別總結(jié)西方和我國專家學(xué)者對(duì)關(guān)聯(lián)交易事件的理論研究。接著勾勒研究框架與研究?jī)?nèi)容，并說明本文研究方法。第二部分，企業(yè)關(guān)聯(lián)交易理論基礎(chǔ)。本部分列明了支撐本文的兩個(gè)論點(diǎn)，圍繞這兩個(gè)理論有條理展開分析關(guān)聯(lián)交易存在的合理性。第三章，一汽夏利關(guān)聯(lián)交易概況。本章介紹了一汽夏利現(xiàn)況及兩次交易關(guān)聯(lián)交易事件發(fā)生的經(jīng)過，闡述了兩次關(guān)聯(lián)交易具體交易內(nèi)容，并研究該關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。第四章，一汽夏利關(guān)聯(lián)交易保殼路徑。該部分分別論述了一汽夏利利用兩種方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)扭虧為盈。第一次出售旗下資產(chǎn)，調(diào)整營業(yè)外收入。第二次變賣其優(yōu)質(zhì)股達(dá)到利潤(rùn)增加的目的。第五章，一汽夏利關(guān)聯(lián)交易效應(yīng)。本章從一汽夏利兩次關(guān)聯(lián)交易的市場(chǎng)反應(yīng)和財(cái)務(wù)績(jī)效等方面分析了該事件對(duì)于股市的影響。從市場(chǎng)反應(yīng)來看，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)一汽夏利關(guān)聯(lián)交易反應(yīng)是積極的；從財(cái)務(wù)績(jī)效來看，兩次關(guān)聯(lián)交易使企業(yè)償債能力，經(jīng)營能力以及盈利能力都得到了提高，推動(dòng)企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境。第六章，對(duì)一汽夏利兩次關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)兩次關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)自身，外部廣大投資者以及股票市場(chǎng)的影響。第七章，結(jié)論與建議。在理論與案例分析相結(jié)合的基礎(chǔ)上，總結(jié)全文，得出結(jié)論。結(jié)合全文，本章從公司內(nèi)部治理和外部社會(huì)監(jiān)督兩個(gè)角度入手。公司治理應(yīng)當(dāng)分工明確，完善獨(dú)董制度；發(fā)生關(guān)聯(lián)交易應(yīng)當(dāng)公允透明；社會(huì)公眾對(duì)關(guān)聯(lián)交易的外部監(jiān)督應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)。本文研究框架如圖1.2所示：圖STYLEREF1\s0.SEQ圖\*ARABIC\s11研究框架1.4研究方法（1）文獻(xiàn)研究法通過閱讀大量國內(nèi)外專家學(xué)者編撰的與關(guān)聯(lián)交易相關(guān)的書籍論文等，了解國內(nèi)外學(xué)者對(duì)待關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的看法，總結(jié)關(guān)聯(lián)交易在市場(chǎng)交易行為中的獨(dú)特之處與重要程度，以此作為文章寫作的基礎(chǔ)。（2）案例分析法本文研究的是資本市場(chǎng)中運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易手段對(duì)企業(yè)造成的影響，使用案例研究法能更為清晰直觀地達(dá)到本文的研究目的。本文選取保殼動(dòng)機(jī)下一汽夏利的兩次關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行研究，從關(guān)聯(lián)交易動(dòng)機(jī)、運(yùn)作方式等角度進(jìn)一步研究運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易的必要性。（3）事件研究法事件研究法可以清晰比對(duì)特定事件在發(fā)生前后對(duì)股票市場(chǎng)的產(chǎn)生的影響。本文通過對(duì)觀察一汽夏利關(guān)聯(lián)交易事件發(fā)生前后累計(jì)超額收益率的變化，分析事件發(fā)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)及市場(chǎng)反應(yīng)。2企業(yè)關(guān)聯(lián)交易理論基礎(chǔ)2.1.信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是由三位著名美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家--約瑟夫·斯蒂格利茨、喬治·阿克爾洛夫和邁克爾·斯彭斯提出的。它是一種存在交易雙方之間信息不平等的現(xiàn)象。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于不同環(huán)境下的公司擁有不同的資源和渠道，其獲取信息的能力也不盡相同。這種現(xiàn)象通常會(huì)造成在市場(chǎng)交易兩方中有一方處于信息優(yōu)勢(shì)方，掌握大量信息主導(dǎo)交易進(jìn)行；而另一方作為信息缺乏方會(huì)因?yàn)闆]有及時(shí)擁有高質(zhì)量信息而在交易中處于劣勢(shì)地位。信息不對(duì)稱對(duì)市場(chǎng)交易是否能公允有效運(yùn)行具有重大的影響。信息優(yōu)勢(shì)方無疑對(duì)資源的配置具有絕對(duì)地位，掌握信息過多的那方會(huì)利用天然的信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)增加自己的權(quán)益，而損害對(duì)方的利益。一旦雙方在信息掌握程度上存在較大差距會(huì)打破市場(chǎng)一慣平穩(wěn)運(yùn)行，嚴(yán)重還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時(shí)，這種現(xiàn)象則更為明顯。2.2委托代理理論委托代理理論是公司制的在其運(yùn)行和發(fā)展中由于經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離而產(chǎn)生的矛盾，委托方和代理方在委托代理理論中，擁有所有權(quán)的委托方下放其管理權(quán)給代理方委托其管理企業(yè)。而代理方因?yàn)樽陨淼睦嬖V求接受委托方的提出的委托，而代理方與委托方二者由于追求的利益不完全相同，因此兩者目的無法必定完全達(dá)成一致。委托方的效用目標(biāo)與代理方效用目標(biāo)之間存在直接的沖突與分歧。代理方因?yàn)楣芾砥髽I(yè)可以從委托方處獲得相關(guān)報(bào)酬，但是代理方可能會(huì)因?yàn)槲蟹綄?duì)代理方施加的壓力做出虛構(gòu)利潤(rùn)粉飾報(bào)表等欺騙委托方的行為，進(jìn)而委托方的利益也遭到損害。在上市公司中，控股股東擁有上市公司的控制權(quán)，他們?cè)谑袌?chǎng)交易中扮演著代理方的角色，要為中小股東的利益負(fù)責(zé)。但是控股股東也會(huì)利用這種絕對(duì)的權(quán)利為自身謀私利，如此一來就侵害了中小股東的利益。此類問題被稱作“控股股東代理問題”，這也是代理問題出現(xiàn)的根源。2.3關(guān)聯(lián)交易相關(guān)概念2.3.1關(guān)聯(lián)交易類型《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第36號(hào)一關(guān)聯(lián)方披露》指出關(guān)聯(lián)方關(guān)系是一方控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?，以及兩方或兩方以上受同一控制、共同控制的，?gòu)成關(guān)聯(lián)方。以下是常見的11種關(guān)聯(lián)交易類型:購買和銷售商品是關(guān)聯(lián)交易最為常見的一種表現(xiàn)形式。購買或銷售商品以外的其他資產(chǎn)大多銷售不動(dòng)產(chǎn)，固定資產(chǎn)等。3)提供或接受勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易雙方接受勞務(wù)方向提供服務(wù)方支付工資或薪酬的關(guān)聯(lián)行為。同樣需要保證支付的報(bào)酬定價(jià)的公允性，此種類型的關(guān)聯(lián)交易同樣給上市公司提供了“扭虧為盈”的操作空間。4)擔(dān)保關(guān)聯(lián)方間的擔(dān)?？梢杂行Ы鉀Q母子公司或兄弟企業(yè)間融資困難的局面。擔(dān)保主要涉及三方，資金提供者一般為銀行或有多余資金的企業(yè)，資金借用者以及擔(dān)保方。一旦資金借用者無力償還債務(wù)，就由擔(dān)保方代為償還。這無疑加重了擔(dān)保方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此擔(dān)保方在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)雖然不直接引起現(xiàn)金流出企業(yè)，仍然需要及時(shí)公允的對(duì)外披露。并且，對(duì)公司應(yīng)該有對(duì)外擔(dān)保的審批流程，獨(dú)立董事等同樣需要就對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)進(jìn)行說明。5)給予資金關(guān)聯(lián)方企業(yè)提供資金支持?？梢酝ㄟ^提供現(xiàn)金、股權(quán)等方式。例如，母公司通過財(cái)務(wù)公司或資產(chǎn)管理公司向其他子公司提供貸款。6)租賃融資租賃和經(jīng)營租賃也是關(guān)聯(lián)方之間經(jīng)常性的業(yè)務(wù)。代理交易雙方根據(jù)代理協(xié)議在公平公允的條件下進(jìn)行的一種經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)。8)研究與開發(fā)項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移關(guān)聯(lián)方之間，一方由于另一方的要求將研究開發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移或放棄。例如，甲乙公司同時(shí)為丙的子公司，因?yàn)槟承┰?，丙要求甲將該研究?xiàng)目轉(zhuǎn)移給乙公司進(jìn)行開發(fā)。9)許可協(xié)議如，甲同意關(guān)聯(lián)方乙使用某個(gè)商標(biāo)或轉(zhuǎn)移，這時(shí)雙方之間存在一項(xiàng)許可協(xié)議。10)關(guān)聯(lián)方之間代為結(jié)算債務(wù)關(guān)聯(lián)方之間的常見現(xiàn)象。例如甲公司代為結(jié)算乙公司到期債務(wù)。11)關(guān)鍵管理人員薪酬關(guān)鍵管理人員對(duì)企業(yè)控制、共同控制或者施加重大影響，企業(yè)按規(guī)定向其管理層支付薪資報(bào)酬。2.3.2關(guān)聯(lián)交易內(nèi)涵我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的《關(guān)聯(lián)交易披露準(zhǔn)則》中規(guī)定將關(guān)聯(lián)交易定義為“在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而無論是否收取價(jià)款”。關(guān)聯(lián)交易的實(shí)質(zhì)上是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為一種，其特別之處在于交易雙方有著密切的關(guān)聯(lián)。雙方之間存在著巨大的利益需求，關(guān)聯(lián)方可以憑借其特殊之處減少交易間的成本從而降低交易失敗的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)交易在資源配置效率的提高上也有著一般交易方式難以比擬的優(yōu)勢(shì)。關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生原根本一般是為了企業(yè)資源交換，資源整合和實(shí)現(xiàn)集團(tuán)之間利益輸送，從而保證雙方能夠通過交易達(dá)到雙贏的效果。2.4關(guān)聯(lián)交易動(dòng)因2.4.1避免停牌、摘牌關(guān)聯(lián)交易動(dòng)機(jī)極大可能是為了增加企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)。利潤(rùn)作為報(bào)表使用者最為關(guān)注的要素之一會(huì)影響報(bào)表使用者決策。極大可能是為了調(diào)節(jié)企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)就是關(guān)聯(lián)交易動(dòng)機(jī)中其中有條。我國《股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例》中規(guī)定，如果上市公司在掛牌期間出現(xiàn)連續(xù)兩年的虧損，就會(huì)被證監(jiān)會(huì)給予退市警告，表現(xiàn)為在其證券簡(jiǎn)稱前加上*ST，如果第三年仍然不盈利，企業(yè)將停止交易直接退市。在資本市場(chǎng)中企業(yè)為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模往往會(huì)選擇上市。但是為了上市會(huì)花費(fèi)巨大精力，耗費(fèi)若干。一旦市后由于業(yè)績(jī)?cè)虮黄韧Ｅ仆耸?，意味著之前的人力物力資源全部白白浪費(fèi)，而這對(duì)股東而言也是一筆巨大的損失。因此，許多上市公司往往將自家股票被退市視為底線，寧愿利用虛假數(shù)據(jù)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表也不愿見到公司因?yàn)槿赀B年虧損而被退市。公司想方設(shè)法利用一切辦法防止企業(yè)被退市，而通過關(guān)聯(lián)交易注入利潤(rùn)或置換出虧損，將虧損轉(zhuǎn)為盈利，就成了企業(yè)避免落入虧損行列的常用方法。對(duì)于那些早已虧損一年或兩年的公司更是如此，在面對(duì)即將退市的財(cái)務(wù)困境時(shí)，關(guān)聯(lián)交易無疑是一個(gè)能夠低成本高效率的以達(dá)到目的的方式。2.4.2降低整體稅負(fù)水平我國稅收來源眾多，相較于小企業(yè)而言上市公司每年需要上繳的稅收在流出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益中占比較大。對(duì)于稅收過重的企業(yè)來說降低稅負(fù)也是企業(yè)經(jīng)營目的之一，關(guān)聯(lián)交易也就成立利用合理方法以降低稅收的支出的常用手段。有些集團(tuán)公司下屬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在稅收上國家存在政策傾斜，在企業(yè)所得稅上享受15%低稅收優(yōu)惠。此時(shí)上市公司就會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易特殊的靈活和隱蔽性優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移其利潤(rùn)和收入，達(dá)到整個(gè)集團(tuán)公司整體稅收籌劃中節(jié)稅和避稅的要求。2.4.3高管業(yè)績(jī)考核的需要在公司制基礎(chǔ)上企業(yè)管理層的薪資報(bào)酬及分紅往往與其創(chuàng)造的經(jīng)營業(yè)績(jī)緊密相關(guān)。經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)谄髽I(yè)管理中代表著管理層勝任能力，每一年上市公司會(huì)制定新的企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃和相關(guān)經(jīng)營業(yè)績(jī)指標(biāo)。為了滿足股東對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的期望，追尋良好的經(jīng)營業(yè)績(jī)，為了獲得更多物質(zhì)利益的驅(qū)使。使得管理層單純追求財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字增長(zhǎng)虛增經(jīng)濟(jì)利益，不關(guān)心交易實(shí)質(zhì)。利用關(guān)聯(lián)交易特有的成本低，交易價(jià)格靈活，操作余地大，隱蔽性強(qiáng)的特點(diǎn)使得上市公司當(dāng)期報(bào)表盈利水平于年初預(yù)測(cè)數(shù)相差無幾。3一汽夏利關(guān)聯(lián)交易概況3.1一汽夏利概況天津一汽夏利汽車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“一汽夏利”）是以原天汽集團(tuán)所屬之天津市微型汽車廠、天津市內(nèi)燃機(jī)廠和汽研所為主體重組設(shè)立的股份有限公司,于1997年8月28日在天津市工商行政管理局登記注冊(cè)。于1999年7月27日在深圳證券交易所掛牌上市（股票代碼：000927）。2002年6月14日，\t"/item/%E5%A4%8F%E5%88%A9/_blank"中國第一汽車集團(tuán)有限公司與天津汽車工業(yè)（集團(tuán)）有限公司在北京人民大會(huì)堂簽署聯(lián)合重組協(xié)議，如圖3.1一汽集團(tuán)持有公司50.98%的股份，對(duì)公司擁有絕對(duì)控股權(quán)，由此納入一汽集團(tuán)新體系的天津一汽夏利汽車股份有限公司正式成立。圖3.1一汽夏利持股概況3.2第一次關(guān)聯(lián)交易重新更名的一汽夏利經(jīng)營自2013年開始就一直處于虧損狀態(tài)，到了2014年利潤(rùn)表依舊呈現(xiàn)負(fù)數(shù)增長(zhǎng)。2013年一汽夏利利潤(rùn)表顯示虧損4.80億元，第二年繼續(xù)擴(kuò)大虧損金額，2014年利潤(rùn)表顯示虧損16.59億元。如表3.2所示一汽夏利2014年證券簡(jiǎn)稱由一汽夏利變?yōu)?ST夏利，不僅如此，一汽夏利在2015年被證監(jiān)會(huì)出示退市警告。面臨此財(cái)務(wù)危機(jī)，一汽夏利高層計(jì)劃向一汽股份出售資產(chǎn)。一汽夏利控股股東一汽股份，作為以國有資本為主的集團(tuán)企業(yè)，本著支持其關(guān)聯(lián)企業(yè)的目的結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展需要，通過提高企業(yè)之間資源配置效率，以達(dá)到加快整車產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)步伐的目的同意了該方案。雙方于2015年12月3日簽訂了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同》，這標(biāo)志著一汽夏利與一汽股份之間的第一次關(guān)聯(lián)交易拉開序幕。表3.2一汽夏利近五年來證券簡(jiǎn)稱年份201220132014201520162017證券簡(jiǎn)稱一汽夏利一汽夏利*夏利*夏利一汽夏利一汽夏利2015年12月5日在第六屆董事會(huì)第十四次會(huì)議上發(fā)布關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的關(guān)聯(lián)交易公告,會(huì)議提出轉(zhuǎn)讓三項(xiàng)資產(chǎn)，具體如表3.3所示eq\o\ac(○,1)動(dòng)力總成制造部分相關(guān)資產(chǎn)具體包括內(nèi)燃機(jī)制造分公司和變速器分公司以及CA4GA系列發(fā)動(dòng)機(jī)制造技術(shù)、CA3GA系列發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)品技術(shù)和制造技術(shù)、5T063系列變速器和5T065系列變速器的產(chǎn)品技術(shù)和制造技術(shù)。eq\o\ac(○,2)產(chǎn)品開發(fā)中心整體資產(chǎn)，包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程、土地使用權(quán)及其他類無形資產(chǎn)、研發(fā)支出等。eq\o\ac(○,3)公司持有的汽研所的100%股權(quán)。獨(dú)立董事已對(duì)上述關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見，認(rèn)為該交易是正常的，符合平等公允的交易原則。非關(guān)聯(lián)董事也一致表決通過該提案認(rèn)為該事項(xiàng)可以有效改善一汽夏利經(jīng)營現(xiàn)狀，相關(guān)部門也對(duì)該事件進(jìn)行審查，認(rèn)為該次交易既不構(gòu)成借殼上市，也不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。2015年10月31日，北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司對(duì)其出具相關(guān)評(píng)估報(bào)告，報(bào)告以2015年10月31當(dāng)日為評(píng)估基準(zhǔn)日。上述轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)最終以人民幣221,217.79萬元（含稅價(jià)）出售給其最大控股股東。表3.3一汽夏利關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓概況交易標(biāo)的賬面價(jià)值評(píng)估方法評(píng)估價(jià)值增值率動(dòng)力總成制造相關(guān)資產(chǎn)123637.5資產(chǎn)基礎(chǔ)法197431.659.69%產(chǎn)品開發(fā)中心整體資產(chǎn)46305.26資產(chǎn)基礎(chǔ)法74701.4961.32%汽研所凈資產(chǎn)459.07資產(chǎn)基礎(chǔ)法459.070.00%因?yàn)槠兴且黄睦娜Y子公司，因此出售其全部股權(quán)，會(huì)改變長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值，通過出售旗下資產(chǎn)，貨幣資金的增加，固定資的減少和營業(yè)外收入的增加直接使得天津一汽夏利當(dāng)期凈利潤(rùn)大增，2015年一汽夏利的凈利潤(rùn)為1898.97萬元，如表3.4所示，其中關(guān)聯(lián)交易給企業(yè)帶來了99715.94萬元的非經(jīng)營性損益，如果未實(shí)現(xiàn)本次關(guān)聯(lián)交易，2015年的凈利潤(rùn)有極大可能仍然為負(fù)，一汽夏利借關(guān)聯(lián)交易擺脫了退市風(fēng)險(xiǎn)。表STYLEREF1\s0.4一汽夏利關(guān)聯(lián)交易損益交易標(biāo)的關(guān)聯(lián)交易損益（萬元）動(dòng)力總成制造相關(guān)資產(chǎn)72308.35產(chǎn)品開發(fā)中心整體資產(chǎn)27407.59合計(jì)99715.943.3第二次關(guān)聯(lián)交易順利保殼的第二年一汽夏利并沒有扭轉(zhuǎn)不堪的利潤(rùn)狀況，整體狀況仍然十分嚴(yán)峻，一汽夏利自主創(chuàng)新能力不足，在規(guī)模銷售上無法與其它車企抗衡，運(yùn)營資金不足，現(xiàn)金流缺口嚴(yán)重，生產(chǎn)能力較上年相比下滑嚴(yán)重。利潤(rùn)表的季報(bào)一度顯示為負(fù)數(shù)，2016年8月24日，一汽夏利高層召開第六屆董事會(huì)第十九次會(huì)議一致同意再次轉(zhuǎn)讓一項(xiàng)持有的為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)股。該項(xiàng)議案內(nèi)容為一汽夏利將其所持有的天津一汽豐田汽車有限公司(以下簡(jiǎn)稱“一汽豐田”)15%的股權(quán)出售給一汽股份，這已經(jīng)是一汽夏利第二次通過將所持股份售予控股股東的方式，來緩解持續(xù)以來的虧損情況。股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，一汽豐田2016年1-6月實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為85295.38萬元，持有期間應(yīng)確認(rèn)的投資收益為85295.38*30%=25588.61萬元，一汽夏利15%股權(quán)的賬面價(jià)值為78853.31萬元，經(jīng)相關(guān)部門審核評(píng)估價(jià)格為256050.00萬元，可以確認(rèn)的投資收益為256050-78853.31=177196.69萬元。2016年在一汽豐田股權(quán)的持有和出售期間，一汽豐田股權(quán)為一汽夏利利潤(rùn)表增加了投資收益202785.3萬元。由表3.5可以看出，2016年一汽夏利利潤(rùn)表中投資收益總額為215122.10萬元，而由一汽豐田創(chuàng)造出的投資收益占比95%。本次關(guān)聯(lián)交易使得凈利潤(rùn)為16289.59萬元，假設(shè)如果未發(fā)生此次關(guān)聯(lián)交易，一汽夏利實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為16289.59-151608.08=-135318.49萬元。一汽夏利又再次借助關(guān)聯(lián)交易變賣資產(chǎn)挽救企業(yè)退市危機(jī)。圖3.52016年一汽夏利主要科目金額時(shí)間報(bào)表項(xiàng)目金額（萬元）2016年12月31日貨幣資金106300.442016年12月31日長(zhǎng)期股權(quán)投資101993.192016年12月31日投資收益215122.102016年12月31日凈利潤(rùn)16289.594一汽夏利關(guān)聯(lián)交易保殼路徑4.1出售重大資產(chǎn)，調(diào)增營業(yè)外收入資本市場(chǎng)中有種常見的現(xiàn)象，企業(yè)每年年初會(huì)制定下一年發(fā)展目標(biāo)及戰(zhàn)略規(guī)劃，并對(duì)各部門提出經(jīng)營業(yè)績(jī)要求。如果臨近資產(chǎn)負(fù)債表日企業(yè)管理層完成不了年初的指定業(yè)績(jī)指標(biāo)，就會(huì)自身利益產(chǎn)生極大影響。這時(shí)管理層極大可能為了短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的目的直接拋售持有金額較大的資產(chǎn)，增加一筆銷售的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)。但是在短時(shí)間內(nèi)找到買方也不是件容易的事，管理層一般會(huì)先從關(guān)聯(lián)方入手，通過關(guān)聯(lián)企業(yè)的特殊性，簡(jiǎn)單便捷操作這項(xiàng)重大資產(chǎn)買賣交易。一旦交易成功，流入企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益作為一項(xiàng)營業(yè)外收入影響企業(yè)利潤(rùn)，這樣一來利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。從表4.1中不難發(fā)現(xiàn)，*ST夏利在2015年度會(huì)計(jì)年度結(jié)束前，向其關(guān)聯(lián)企業(yè)一汽股份出售動(dòng)力總成制造部分相關(guān)資產(chǎn)和產(chǎn)品研發(fā)中心整體資產(chǎn)，金額高達(dá)9.97億元。該筆交易構(gòu)成重大關(guān)聯(lián)交易，直接使得一汽夏利2015年度利潤(rùn)扭虧為盈。圖4.1*ST夏利與資產(chǎn)出售相關(guān)的重大關(guān)聯(lián)方交易單位：萬元關(guān)聯(lián)方關(guān)聯(lián)關(guān)系關(guān)聯(lián)交易類型關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容關(guān)聯(lián)交易損益一汽股份控股股東出售資產(chǎn)動(dòng)力總成制造部分相關(guān)資產(chǎn)72308.35一汽股份控股股東出售資產(chǎn)產(chǎn)品研發(fā)中心整體資產(chǎn)27407.59合計(jì)99715.944.2變賣優(yōu)質(zhì)股，調(diào)增投資收益2015年一汽夏利在會(huì)計(jì)年度終了利用變賣其手中重大資產(chǎn)換取短暫的盈利，免于退市。但是2016年?duì)I業(yè)總收入無法增長(zhǎng)的現(xiàn)況并未得到根本解決，根據(jù)一汽夏利2016年度利潤(rùn)表如圖4.2所示，2016年?duì)I業(yè)總收入較2015年由34.04億元驟減至20.25億元，同比下降40.51?%。由表不難看出企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力正在減弱。管理層為了應(yīng)對(duì)眼前財(cái)務(wù)困境，出售持有的15%天津一汽豐田股份公司的優(yōu)質(zhì)股權(quán)。企業(yè)因此取得21.51億元轉(zhuǎn)讓收益，企業(yè)將該筆金額納入利潤(rùn)表投資收益科目，憑借著此筆金額創(chuàng)造了2016年度凈利潤(rùn)1.62億元。圖4.2一汽夏利利潤(rùn)表單位:元項(xiàng)目2016年度2015年度營業(yè)總收入2025464647.363404268852.62營業(yè)總成本4073095036.865437660175.61投資收益2151221013.87487142380.14營業(yè)利潤(rùn)103590624.37-1546248942.85凈利潤(rùn)162895916.2718989695.29歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)162326976.6818051860.605兩次關(guān)聯(lián)交易效果5.1市場(chǎng)反應(yīng)股價(jià)，往往能深刻清晰地反映出一件交易事項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)的反映，一汽夏利的相關(guān)交易數(shù)據(jù)在關(guān)聯(lián)交易發(fā)生前后出現(xiàn)大幅波動(dòng)，結(jié)合事件研究法觀察事件發(fā)生前后的數(shù)據(jù)變化規(guī)律。通過觀察股票超額收益率變動(dòng)研究關(guān)聯(lián)交易事件被披露后的市場(chǎng)反應(yīng)。以一汽夏利第一次關(guān)聯(lián)交易事件為研究對(duì)象，一汽夏利2015年12月5日發(fā)布第六屆董事會(huì)第十四次會(huì)議決議公告，同一天和一汽集團(tuán)雙方簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同，以公告日為事件日。將事件區(qū)間定義為31天，事件窗口期[-15，15]。模型選擇選取市場(chǎng)模型(MarketModel)，假設(shè)個(gè)股股票的報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率間存在線性關(guān)系，并建立二者之間的回歸方程，計(jì)算事件發(fā)生前后的超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR。RARCAR其中Rit為股票i在t日實(shí)際收益率，α和β為模型參數(shù)，Rit相關(guān)分析由圖5.1可知在事件發(fā)生前期超額收益率起伏較大，波動(dòng)比較明顯，可以說明一汽夏利股價(jià)十分不穩(wěn)定。等到了事件發(fā)生日以后超額收益率變化幅度減緩，尤其在區(qū)間在[5,11]超額收益率曲線貼近坐標(biāo)橫軸附近呈現(xiàn)十分緩慢的增長(zhǎng)趨勢(shì)，增長(zhǎng)幅度也幾乎為0。這一現(xiàn)象表明投資者們又對(duì)一汽夏利重拾信心。與超額收益率增長(zhǎng)起伏趨勢(shì)不同，累計(jì)超額收益率在[15,15]這個(gè)區(qū)間整體一直表現(xiàn)為下降趨勢(shì)，下降幅度高達(dá)300%，也從側(cè)面反映出市場(chǎng)一直對(duì)該股持負(fù)面評(píng)價(jià)。圖5.1第一次交易前后AR和CAR變化圖如圖5.2所示，超額收益率在事件日前后一直都保持著緩慢上升的狀態(tài)。從累計(jì)超額收益率角度來看在[0，15]區(qū)間內(nèi)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)了明顯小幅提升，此次關(guān)聯(lián)交易發(fā)生刺激了股票市場(chǎng)，對(duì)公司在資本市場(chǎng)的發(fā)展起到推動(dòng)作用。通過運(yùn)用事件研究法對(duì)一汽夏利關(guān)聯(lián)交易事件進(jìn)行分析，我們可以直觀的感受到，關(guān)聯(lián)交易行為對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)很突出，一汽夏利的兩次關(guān)聯(lián)交易都挽救了財(cái)務(wù)危機(jī)。圖5.2第二次交易前后AR和CAR變化圖5.2財(cái)務(wù)效應(yīng)利用財(cái)務(wù)分析方法，通過在關(guān)聯(lián)交易前后財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)變化以及做橫縱項(xiàng)合理分析，總結(jié)兩次關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的影響。償債能力如表5.3所示，交易發(fā)生前2013年和2014年流動(dòng)比率分別是0.48和0.3，變化幅度極小，比較穩(wěn)定。兩次關(guān)聯(lián)交易發(fā)生后2015年和2016年的流動(dòng)比率分別為0.53和0.86，較以前年度漲幅較大，說明企業(yè)的短期償債能力增強(qiáng)。速動(dòng)比率變化趨勢(shì)與流動(dòng)比率大致相同，關(guān)聯(lián)交易發(fā)生前2013年和2014年速動(dòng)比率為0.33和0.16出現(xiàn)急劇下降的趨勢(shì)2015和2016年速動(dòng)比率為0.43和0.69不難發(fā)現(xiàn)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易后速動(dòng)比率明顯回升，短期償債能力也不斷提高。資產(chǎn)負(fù)債率也因關(guān)聯(lián)交易發(fā)生呈現(xiàn)出一直下降的趨勢(shì)。表5.32013-2018年一汽夏利償債能力201320142015201620172018流動(dòng)比率0.480.300.530.860.430.67速動(dòng)比率0.330.160.430.690.400.61資產(chǎn)負(fù)債率0.610.770.730.630.980.97盈利能力由表5.4可以看出通過并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，一汽夏利通過兩次關(guān)聯(lián)交易后不管是凈資產(chǎn)收益率還是總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率都較之前負(fù)增長(zhǎng)有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)運(yùn)用自有營運(yùn)資本獲取綜合收益的能力獲得了一定的提高。但是不管是關(guān)聯(lián)交易發(fā)生前或后一汽夏利的扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤(rùn)始終是負(fù)數(shù)。這一指標(biāo)顯示雖然財(cái)務(wù)困境通過企業(yè)關(guān)聯(lián)交易標(biāo)的貢獻(xiàn)的利潤(rùn)可以從表面上改變其經(jīng)營業(yè)績(jī)，但是仍然不能從根本上改變其缺乏持續(xù)造血能力的現(xiàn)狀。表5.42013-2017年一汽夏利盈利能力20132014201520162017凈資產(chǎn)收益率-13.80%-69.67%1.22%9.89%-180.60%總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率-5.55%-22.11%0.30%3.07%-34.13%扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（萬元）-70785.07-173727.44-118183.03-167655.83-166610.24營運(yùn)能力關(guān)聯(lián)交易發(fā)生以后一汽夏利的營運(yùn)能力明顯好轉(zhuǎn)。如表5.5所示一汽夏利在2014年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為68.69%，2015年為94.69%，同比上升26%。一汽夏利在2014利潤(rùn)出現(xiàn)虧損后先后兩次利用關(guān)聯(lián)交易增加利潤(rùn)，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014年以后顯示一直上升的趨勢(shì)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著的增長(zhǎng)狀況反映了企業(yè)的收現(xiàn)能力。一汽夏利兩次關(guān)聯(lián)交易前后，收現(xiàn)能力較并購顯著增強(qiáng)，正常的資金運(yùn)轉(zhuǎn)得到保障，表明了經(jīng)過關(guān)聯(lián)交易后一汽夏利資產(chǎn)營運(yùn)能力得到提高。表5.52013-2017年一汽夏利營運(yùn)能力20132014201520162017應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率132.9668.6994.69104.61121.02存貨周轉(zhuǎn)率8.325.816.965.937.41總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.650.430.540.380.306.一汽夏利關(guān)聯(lián)交易事件的評(píng)價(jià)通過對(duì)一汽夏利兩次關(guān)聯(lián)交易加以梳理，透過分析前后交易數(shù)據(jù)挖掘出對(duì)于一汽夏利而言進(jìn)行關(guān)聯(lián)方銷售業(yè)務(wù)的重要原因?yàn)榱吮苊馔耸小Ｔ趯?duì)兩次關(guān)聯(lián)交易操作方式、效果及最終顯現(xiàn)出的問題等方面進(jìn)行深層次的研究發(fā)現(xiàn)，2015年通過變賣固定資產(chǎn)增加公司利潤(rùn)，利潤(rùn)在關(guān)鍵時(shí)刻扭虧為盈，緩解了退市危機(jī)；2016年繼續(xù)通過出售優(yōu)質(zhì)股等手段再次增加利潤(rùn)。但是此種方式?jīng)]有從根本上解決公司的問題，這種行為對(duì)市場(chǎng)也起到了一些消極作用。首先利用這種不合常理的方式增加公司利潤(rùn)會(huì)影響報(bào)表使用者投資者的合理判斷，損害中小股東權(quán)益。其次，雖然一汽夏利通過關(guān)聯(lián)交易利用非經(jīng)常性損益盈余管理達(dá)到保殼目的，但是面對(duì)主營業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)虧損的局面來說，一汽夏利持續(xù)經(jīng)營能力已經(jīng)不足以支撐企業(yè)后期運(yùn)行。最后，利用關(guān)聯(lián)交易方式增加利潤(rùn)并非能使企業(yè)得到長(zhǎng)期發(fā)展。這種非正常盈利的做法不僅擾亂了資本市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)，還造成企業(yè)為了不退市一步步變賣持有的重大資產(chǎn)，直到被掏空成為徒有上市虛名的空殼公司。7.建議與結(jié)論7.1建議7.1.1完善獨(dú)立董事制度當(dāng)前，大多數(shù)企業(yè)已初步建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，其中法人治理結(jié)構(gòu)的建立直接關(guān)系公司可持續(xù)發(fā)展能力。法人治理結(jié)構(gòu)是由董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)三個(gè)相互獨(dú)立的機(jī)構(gòu)組成。股東會(huì)擁有公司最高的權(quán)力，審查核實(shí)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的工作狀況；董事會(huì)具有前瞻的眼光落實(shí)于集團(tuán)整體，是負(fù)責(zé)為整個(gè)集團(tuán)做出重要決策的機(jī)構(gòu)；監(jiān)事會(huì)主要負(fù)責(zé)對(duì)董事會(huì)，經(jīng)理層的監(jiān)督，上傳下達(dá)董事會(huì)的重要決策。然而在上市公司中大股東往往集中大部分股權(quán)，主導(dǎo)企業(yè)關(guān)鍵交易事項(xiàng)，如果不加以控制，對(duì)企業(yè)和中小股東都將產(chǎn)生危害。于是有公司開始引進(jìn)獨(dú)立董事制度。在20世紀(jì)下半葉西方發(fā)達(dá)國家獨(dú)立董事制度開始被廣泛運(yùn)用到各大型公司，而正真?zhèn)鞑サ桨l(fā)展中國家在20世紀(jì)末。獨(dú)立董事能在治理層中做出的重大經(jīng)濟(jì)決策時(shí)保持第三人角度，從全局出發(fā)不僅僅維護(hù)公司利益。但要發(fā)揮其內(nèi)在作用應(yīng)當(dāng)做出以下措施來完善獨(dú)立董事制度（1）增強(qiáng)獨(dú)立董事責(zé)任意識(shí)，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照制度章程履行其職責(zé)。在必要情況下，也要對(duì)企業(yè)承擔(dān)連帶的民事責(zé)任。（2）按照公司規(guī)模自定義董事比例，對(duì)于規(guī)模較大的集團(tuán)公司可適當(dāng)增加獨(dú)立董事人數(shù)。健全獨(dú)立董事選聘機(jī)制，在獨(dú)董提名、選擇和連任的問題上做到合理公正。（3）保證獨(dú)立董事勝任能力及其獨(dú)立性。企業(yè)中發(fā)生的重大交易往往要經(jīng)過獨(dú)立董事的批準(zhǔn)，這就要求獨(dú)立董事具備公司運(yùn)作的基本知識(shí)，熟悉相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章及規(guī)則；擁有足以解決問題的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；除此以外，獨(dú)立董事還應(yīng)當(dāng)保持其獨(dú)立性，站在整體角度理性維護(hù)公司利益。7.1.2明確關(guān)聯(lián)交易定價(jià)機(jī)制在關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)問題上國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則明確羅列出了三條不同的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)方法,并將三種不同定價(jià)方法的適用范圍明確化。我們也可以借鑒西方資本市場(chǎng)在應(yīng)對(duì)上市公司出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易中的做法。制定關(guān)聯(lián)交易價(jià)格應(yīng)當(dāng)全程公允公開，定價(jià)時(shí)事先準(zhǔn)備相關(guān)資料再對(duì)稅務(wù)部門申請(qǐng)報(bào)告,在與稅務(wù)部門溝通之后達(dá)成一致意見共同確認(rèn)交易的轉(zhuǎn)讓定價(jià),完成定價(jià)的轉(zhuǎn)讓后就可以用該價(jià)格進(jìn)行交易。在關(guān)聯(lián)交易定價(jià)披露上應(yīng)當(dāng)標(biāo)明該次交易中的成本、價(jià)格、及采用此種方法定價(jià)的原因，與此同時(shí)還應(yīng)當(dāng)增加一份由企業(yè)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問簽發(fā)的該次關(guān)聯(lián)交易平等公允的認(rèn)同書。7.1.3加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易的外部監(jiān)督對(duì)上市公司各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)督大約分為三類，第一類是來自國家權(quán)力的監(jiān)督，例如政府，證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)；第二類來自與企業(yè)來往密切的中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，例如會(huì)計(jì)師事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等；第三類是除了以上兩類以外的社會(huì)公眾的監(jiān)督。而三類中社會(huì)公眾監(jiān)督力度無疑最弱，他們因?yàn)樾畔⑷狈εc滯后無法直接接觸到上市公司的財(cái)務(wù)信息，更無法對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做出合理評(píng)價(jià)。這時(shí)外部監(jiān)督主要依靠政府監(jiān)督以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師監(jiān)督。對(duì)于政府相關(guān)部門而言，應(yīng)當(dāng)加大檢查力度，將監(jiān)督控制在合理的范圍內(nèi)。在工作執(zhí)行上應(yīng)當(dāng)遵循相關(guān)法律規(guī)范嚴(yán)格落實(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有靈活性的特點(diǎn)，政府監(jiān)管是隱藏在監(jiān)督后面的看不見的手，一旦出現(xiàn)一些難以預(yù)料的情況，政府相關(guān)部門就要發(fā)揮其宏觀調(diào)控的力量強(qiáng)行管制，以保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)高效運(yùn)行。站在注冊(cè)會(huì)計(jì)師角度對(duì)上市公司實(shí)行監(jiān)督，首先注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)保證其勝任能力。在對(duì)上市公司出具審計(jì)報(bào)告之前，運(yùn)用實(shí)質(zhì)性程序盡可能多的獲得證據(jù)。在衡量關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)時(shí)保持審慎的態(tài)度，增強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的數(shù)據(jù)敏感度。全面考慮關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)表報(bào)的影響。獲取支持性證據(jù)保證交易公允公開。在其過程中如果發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格并非公允價(jià)格應(yīng)當(dāng)詢問其原因，以其金額大小和事件對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表影響程度為標(biāo)準(zhǔn)，考慮對(duì)其審計(jì)意見的出具以及披露情況。在外部監(jiān)督中，應(yīng)當(dāng)以中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督為主，政府監(jiān)督和社會(huì)公眾監(jiān)督為輔，三者相互配合，維護(hù)市場(chǎng)機(jī)制流暢運(yùn)行。7.2結(jié)論綜合案例研究結(jié)論發(fā)現(xiàn):一汽夏利進(jìn)行的兩次關(guān)聯(lián)交易分別通過出售旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和股權(quán)來擺脫眼下財(cái)務(wù)困境，目的是為退市爭(zhēng)取時(shí)間。一汽夏利正是憑借一次又一次的關(guān)聯(lián)交易而成功保住了自己的殼資源，免了公司股票被暫停上市乃至被退市的尷尬局面，其采取的主要手段就是通過出售資產(chǎn)、股權(quán)、非經(jīng)常性損益以及其他隱蔽的關(guān)聯(lián)交易。與此同時(shí)，關(guān)于股票市場(chǎng)上出現(xiàn)的ST公司為了保殼而進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象需要也要做好相關(guān)制度設(shè)計(jì)以及有效的監(jiān)管落實(shí)。應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)ST公司從戰(zhàn)略層面把可持續(xù)發(fā)展的作為第一要義，培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力，分析企業(yè)生產(chǎn)與市場(chǎng)需求之間的矛盾，合理分配資源，使資源得到最大程度使用，最終拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型發(fā)展與升級(jí)適應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)。在根本上防止上市公司進(jìn)入*ST行業(yè)，以此推動(dòng)我國資本市場(chǎng)加快發(fā)展腳步，減少與國際資本市場(chǎng)的摩擦，全球經(jīng)濟(jì)更好更快發(fā)展。

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