財務(wù)管理學課件

財務(wù)管理概述

1.1企業(yè)組織形式與理財目標企業(yè)組織形式1.1.1公司目標與財務(wù)經(jīng)理職責1.1.21.1.1企業(yè)組織形式（1）企業(yè)的資金主要來源于個人儲蓄、銀行借款，企業(yè)利潤再投資等，不允許發(fā)行股票、債券或以企業(yè)名義發(fā)行任何可轉(zhuǎn)讓證券；（2）個人擁有企業(yè)的全部資產(chǎn)，并對企業(yè)的債務(wù)承擔全部責任；（3）企業(yè)的收入即為企業(yè)所有者的收入，并以此向政府交納個人所得稅；（4）獨資企業(yè)的存續(xù)期受制于企業(yè)所有者的生命期。獨資企業(yè)1.1.1企業(yè)組織形式（1）合伙企業(yè)融資與獨資企業(yè)相同，企業(yè)開辦資金主要來自合伙人的儲蓄等，企業(yè)不能通過出售證券籌措資金；（2）合伙企業(yè)可分為普通合伙制和有限合伙制兩類，前者對企業(yè)債務(wù)承擔無限責任，后者對企業(yè)債務(wù)的責任僅限于其個人在合伙企業(yè)中的出資額；（3）合伙人通常按照他們對合伙企業(yè)的出資比例分享利潤或分擔虧損；（4）合伙企業(yè)本身不繳納所得稅，其收益直接分配給合伙人，他們按所得的分紅是各自繳納所得稅的依據(jù)；（5）合伙制企業(yè)的管理控制權(quán)歸屬于普通合伙人；（6）普通合伙企業(yè)隨著一個普通合伙人的死亡或撤出而終止，有限合伙人可以通過出售他們在企業(yè)中的權(quán)益而退出。合伙企業(yè)1.1.1企業(yè)組織形式（1）公司的資金來源可由股東共同出資，也可以在資本市場發(fā)行股票、債券等各種有價證券籌措資金；（2）公司實行有限責任制，即股東對公司的債務(wù)只負擔有限責任，公司破產(chǎn)時，股東的損失以其在該公司的出資額為限；（3）股東對公司的凈利潤擁有所有權(quán)；（4）公司股份代表著對公司的所有權(quán)，并可以隨時轉(zhuǎn)讓給新的所有者；（5）公司雙重納稅：公司收入要征稅，分配給股東的紅利也要征稅；（6）公司具有無限存續(xù)期，因為公司與它的所有者相互獨立，所以某一所有者的死亡或撤出股份在法律上并不能影響公司的存在。公司1.1.1企業(yè)組織形式

與獨資或合伙企業(yè)相比，公司制最大的優(yōu)點是有限責任、股權(quán)容易轉(zhuǎn)讓、易于獲得外部資本、經(jīng)營壽命周期長等；

公司制的最大缺點是雙重納稅。

本書以股份公司作為財務(wù)管理的主體，但基本原理同樣適用于其他兩種組織形式。公司1.1.1企業(yè)組織形式企業(yè)創(chuàng)建

假設(shè)企業(yè)創(chuàng)始人丁一首先用自己的錢購買材料，制造一臺電腦并賣給一個客戶而獲得一定的收入。他又將銷售所得的資金投資，投資購買更多的材料，生產(chǎn)和銷售更多的電腦。圖1-4列示了丁一最初的資產(chǎn)負債表。圖1-1丁一初始資產(chǎn)負債表(萬元)（1）丁一享有該企業(yè)惟一所有權(quán)；（2）丁一享有該企業(yè)及其資產(chǎn)的完全控制權(quán)（在法定范圍內(nèi)）；（3）丁一承擔該企業(yè)投資的全部風險。1.1.1企業(yè)組織形式舉債經(jīng)營

為了生產(chǎn)更多更好的電腦，丁一向銀行借款1

000萬元，并承諾以電腦銷售收入歸還借款本息。圖1-2描述了舉債經(jīng)營后的資產(chǎn)負債表。圖1-2丁一企業(yè)向銀行借款后的資產(chǎn)負債表（萬元）（1）丁一保持企業(yè)的惟一所有權(quán)；（2）丁一仍然控制企業(yè)的資產(chǎn)，但受銀行借款義務(wù)的約束；（3）此時，企業(yè)的資產(chǎn)負債率為50%，銀行承擔一定的風險，丁一承擔其余全部剩余風險。1.1.1企業(yè)組織形式擴股融資

隨著企業(yè)規(guī)模擴大，訂單增加，銀行借款增加，企業(yè)負債比率上升，銀行不愿意承擔追加貸款的風險。為了籌措資金，銀行建議丁一進行擴股融資，企業(yè)通過發(fā)行新股籌措資本1

000萬元，此時公司的股東由丁一和新股東兩部分組合，公司組建了董事會進行管理。圖1-3丁一企業(yè)發(fā)行新股后的資產(chǎn)負債表（萬元）①該企業(yè)已不再歸丁一獨有；②丁一雖然控制企業(yè)的資產(chǎn)，但除了受銀行借款義務(wù)的約束外，還要承擔為其他股東利益行事的義務(wù)；③此時，企業(yè)的資產(chǎn)負債率降為42.3%，銀行仍然承擔一定的風險；④丁一不再承擔其余全部風險，他和新股東按每人持股比例分擔剩余的企業(yè)風險。假設(shè)丁一決定聘請經(jīng)理經(jīng)營企業(yè)，而自己退出企業(yè)管理，僅依靠投資報酬獲得企業(yè)收益。在這種情況下：①丁一不再直接控制企業(yè)及其資產(chǎn)；②與股東相比，企業(yè)的經(jīng)理對資產(chǎn)擁有直接控制權(quán)；③丁一與其他股東一樣，委托經(jīng)理為其利益經(jīng)營企業(yè)。1.1.2公司目標與財務(wù)經(jīng)理職責★最具有代表性的財務(wù)管理目標有以下幾種觀點：傳統(tǒng)觀點利潤最大化剩余索取權(quán)風險承擔考慮股東財富最大化其他目標公司價值最大化；相關(guān)利益者價值最大化從公司資源提供與風險承擔的角度分析，在確定公司財務(wù)管理目標時，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化。股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的優(yōu)點

◎

能夠考慮到取得收益的時間因素和風險因素◎

能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為◎能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求1.1.2公司目標與財務(wù)經(jīng)理職責以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的缺點●

只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；●股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大?。弧?/p>

實際工作中可能會導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。1.1.2公司目標與財務(wù)經(jīng)理職責1.1.2公司目標與財務(wù)經(jīng)理職責圖1-4財務(wù)經(jīng)理的職責：組織架構(gòu)1.2財務(wù)管理的內(nèi)容資產(chǎn)負債表模式1.2.1契約模式1.2.21.2.1資產(chǎn)負債表模式財務(wù)管理的含義

財務(wù)管理是以公司理財為主體，以金融市場為背景，研究公司資本的取得與使用的管理學科。融資活動投資活動1.2.1資產(chǎn)負債表模式圖1-5資產(chǎn)負債表模式財務(wù)經(jīng)理的主要職責二、財務(wù)經(jīng)理的職責在資本市場向投資者出售金融資產(chǎn)在商品市場進行實物資產(chǎn)投資；將投資或經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的一部分用于再投資；將融資現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量進行對比分析；將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資者。？

實物資產(chǎn)投資為公司創(chuàng)造未來價值（公司）商品市場投資估價未來價值？

金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價值（投資者）資本市場籌資估價資本增值財務(wù)主管（CFO）委托-代理關(guān)系固定索取權(quán)剩余索取權(quán)1.2.2契約模式或有索取權(quán)股東與經(jīng)營者股東目標：實現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標經(jīng)營者目標：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離委托人代理人激勵機制A路徑B路徑監(jiān)督機制解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法—舉例通過契約關(guān)系進行密切監(jiān)督股東大會和董事會——行政監(jiān)督內(nèi)部審計部門——審計監(jiān)督外部審計師——外部審計監(jiān)督基本方式：

股票期權(quán)；年薪制激勵成本是股東財富的直接減項，只有當激勵機制產(chǎn)生的收益高于激勵成本時，這一機制才可能是有效的。方法一建立監(jiān)督機制方法二建立激勵機制控制權(quán)市場和經(jīng)理人市場也能糾正股東與經(jīng)營者利益目標的偏差。股東與債權(quán)人股東目標：借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營強調(diào)借入資金的收益性債權(quán)人目標：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入強調(diào)貸款的安全性二者之間矛盾與沖突的根源：風險與收益的“不對等契約”二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)

☆私下改變資本用途

☆從事高風險投資☆轉(zhuǎn)移資本☆棄債逃債債權(quán)人為保護自己的利益通常采取的措施降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率；在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。

股東財富與社會責任

股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活動增加收益）的同時，也為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提供更多的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社會責任的目標。

股東在追求財富最大化的同時，也可能會給社會帶來不同的負面效應(yīng)。金融市場財務(wù)目標信息隱藏信息延緩信息誤導(dǎo)信息公司價值股票價值+債券價值市場效率信息問題公司與金融市場1.3金融市場環(huán)境金融市場功能1.3.1金融市場的類型1.3.2金融資產(chǎn)價值特征1.3.3有效市場假說1.3.41.3.1金融市場功能金融市場的含義

●它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；●它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；●它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。

1.3.1金融市場功能金融市場的作用

（1）資本的籌措與投放（2）分散風險（3）轉(zhuǎn)售市場（4）降低交易成本（5）確定金融資產(chǎn)價格

金融市場貨幣市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場債券市場股票市場有價證券市場保值市場按照金融工具分類1.3.2金融市場的類型1.3.2金融市場的類型圖1-8金融市場關(guān)系圖有價證券市場貨幣市場債券市場股票市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場1.3.2金融市場的類型按金融市場的組織方式不同拍賣市場（交易所市場）柜臺市場（證券公司市場或店頭市場）按金融工具的期限不同按金融市場活動的目的不同長期金融市場(資本市場)短期金融市場(貨幣市場)有價證券市場保值市場1.3.2金融市場的類型按金融交易的過程不同二級市場(流通市場或次級市場)初級市場(發(fā)行市場或一級市場)按金融市場所處的地理位置和范圍不同地方金融市場區(qū)域性金融市場全國性金融市場國際金融市場等1.3.3金融資產(chǎn)價值特征金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流量。時間性不確定性金融市場利率純利率風險溢價通貨膨脹率1.3.4有效市場假說

有效市場的類型（1）弱式效率性(week-formefficiency)

▲

所有包含在過去證券價格變動的資料和信息（價格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價中；▲證券價格的過去變化和未來變化是不相關(guān)的，即所有證券價格的變化都是相互獨立的。▲任何投資者均不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額收益。（2）半強式效率性(semi-strongformefficiency)▲證券的價格中不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其他信息；▲投資者無法利用已公開的信息獲得超額利潤；而公司的內(nèi)線人物（如董事長或總經(jīng)理等）卻可能取得投資者所無法得到的信息去買賣自己公司的股票，從而獲得超額利潤。（3）強式效率性(Strong-FormEfficiency)▲證券的現(xiàn)行市價中已經(jīng)反映了所有已公開的或未公開的信息，即全部信息。

▲任何人甚至內(nèi)線人也不例外，都無法在證券市場中獲得超額收益。

半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對全部信息的最佳分析和解讀弱式市場：包含全部歷史信息有效市場的類型本章小結(jié)1.與獨資或合伙企業(yè)相比，公司最大的優(yōu)點是有限責任、股權(quán)容易轉(zhuǎn)讓、易于獲得外部資本、經(jīng)營壽命周期長等，其缺點是雙重納稅。2.財務(wù)管理是以公司理財為主體，以金融市場為背景，研究公司資源的取得與使用的管理學科。所謂資源的取得主要指融資活動，即籌措公司經(jīng)營活動和投資活動所需要的資本；資源的使用主要是指投資活動，即將籌得的資本用于旨在提高公司價值的各項活動中。本章小結(jié)3.在公司制下，參與公司經(jīng)營活動的關(guān)系人主要有兩種：一種是公司資源的提供者——股東和債權(quán)人；另一種是公司資源的使用者——經(jīng)營者。除此之外，公司在經(jīng)營活動中還要與其他關(guān)系人（如社區(qū)、供應(yīng)商、客戶、政府等）發(fā)生往來。4.股東、債權(quán)人、經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系源于資本所有權(quán)與使用權(quán)的分離；委托人與代理人之間的矛盾或沖突在于各方的目標函數(shù)不同、信息不對稱和風險分擔不均衡。本章小結(jié)5.在金融市場上，不同的信息對價格的影響程度不同，從而金融市場效率程度因信息種類不同分為弱式效率性、半強式效率性和強式效率性三種。財務(wù)分析

2.1財務(wù)分析框架會計分析2.1.2財務(wù)業(yè)績、預(yù)測、價值分析2.1.3經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)分析2.1.12.1.1經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)分析財務(wù)分析是通過對財務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息的匯總、計算、對比和說明，借以揭示和評價公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量和公司風險，為報表使用者進行投資、籌資和經(jīng)營決策提供財務(wù)信息。圖2-1公司財務(wù)分析框架2.1.1經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)分析

經(jīng)濟環(huán)境分析一般指PEST分析，其中P是政治（political），E是經(jīng)濟（economic），S是社會（social），T是技術(shù)（technological）。2.1.1經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)分析政治要素是指對組織經(jīng)營活動具有實際與潛在影響的政治力量和有關(guān)的法律、法規(guī)等因素。經(jīng)濟要素是指國家的經(jīng)濟制度、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局、資源狀況、經(jīng)濟發(fā)展水平以及未來的經(jīng)濟走勢等。2.1.1經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)分析社會要素是指組織所在社會中成員的民族特征、文化傳統(tǒng)、價值觀念、宗教信仰、教育水平以及風俗習慣等因素。技術(shù)要素不僅包括那些引起革命性變化的發(fā)明，還包括與公司生產(chǎn)有關(guān)的新技術(shù)、新工藝、新材料的出現(xiàn)和發(fā)展趨勢以及應(yīng)用前景。2.1.1經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)分析經(jīng)濟環(huán)境分析的目的在于考察所有公司共同面臨的環(huán)境以及對公司競爭能力的影響。行業(yè)分析的目的在于考察特定行業(yè)的經(jīng)濟特性、競爭狀況、關(guān)鍵成功因素等，以便明確公司的競爭優(yōu)勢，正確制定公司戰(zhàn)略。2.1.1經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)分析競爭分析實務(wù)中通常采用SWOT分析法。

SWOT是通過自身的強勢（strength）、弱勢（weakness）、外部面臨的機會（opportunity）和威脅（threat）分析，明確公司的競爭優(yōu)勢和在市場中的地位，尋找公司價值創(chuàng)造的核心專長和優(yōu)勢資源（如人力、產(chǎn)品、技術(shù)、流程、文化及價值等），選擇適合本公司特點的競爭戰(zhàn)略，如成本領(lǐng)先戰(zhàn)略（low-costleadershipstrategy）、產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略（differentiationstrategy）或集中化戰(zhàn)略（focusornichestrategy）等。

公司戰(zhàn)略分析的資料主要來自于管理者提供的報告、董事長信函、工作報告、財經(jīng)新聞、新聞發(fā)布、網(wǎng)站等，以及其他專業(yè)性機構(gòu)，如投資咨詢服務(wù)機構(gòu)、行業(yè)性協(xié)會、證券交易所等提供的有關(guān)資料。2.1.2會計分析

會計分析是指根據(jù)公認的會計準則對財務(wù)報表的可靠性和相關(guān)性進行分析，以便提高會計信息的真實性，準確評價公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。會計分析的內(nèi)容主要包括：確認關(guān)鍵因素的會計政策評價會計政策的靈活性3.評價會計信息披露策略調(diào)整盈利水平的形式：大幅增加當期利潤；巨額沖銷當期利潤；采用平滑方式減少大幅波動。在評估公司會計信息披露質(zhì)量時，應(yīng)注意以下三個方面：公司會計信息是否被充分披露根據(jù)公司披露的會計信息是否能夠說明或評價公司的經(jīng)營策略和經(jīng)營成果。附注中相關(guān)內(nèi)容是否與會計政策和假設(shè)存在邏輯關(guān)系。4.識別和評價危險信號未加解釋的會計政策和會計估計變動，在公司經(jīng)營惡化時應(yīng)當特別注意；報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大；報告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴大；未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易；與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長；與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長；出人意料的大額資產(chǎn)沖銷；第四季度和第一季度的大額調(diào)整；頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估；巨額補貼收入、資產(chǎn)捐贈；過分熱衷于融資機制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓；被出具“保留意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分等。5．調(diào)整財務(wù)報表在實務(wù)中，需要調(diào)整的項目主要是租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)減值和債務(wù)重組支出、研究開發(fā)等資本性支出、股東持股計劃支出、遞延稅項等。2.1.3財務(wù)業(yè)績、預(yù)測與價值分析（1）財務(wù)業(yè)績分析財務(wù)分析的目的是在考慮公司既定目標與戰(zhàn)略的情況下，評價公司的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。獲利能力分析資產(chǎn)營運能力分析償債能力分析風險分析2.1.3財務(wù)業(yè)績、預(yù)測與價值分析（2）財務(wù)預(yù)測

財務(wù)預(yù)測是指公司前景分析，即在公司戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)歷史資料、基本假設(shè)（商業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境）、可持續(xù)增長率編制預(yù)計資產(chǎn)負債表、預(yù)計利潤表、預(yù)計現(xiàn)金流量表，展示公司未來各種戰(zhàn)略決策的財務(wù)成果和目標；確定公司在計劃期內(nèi)各項投資及生產(chǎn)發(fā)展所需的資本數(shù)量及其時間安排，包括需追加的營運資本的數(shù)量。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合公司的股利政策、目標資本結(jié)構(gòu)或債務(wù)方針等財務(wù)政策，確定資本來源與運用計劃；分析各種因素對預(yù)計財務(wù)報表的敏感程度，提高預(yù)測結(jié)果的準確性和可行性。（3）公司價值評估

在財務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)上，根據(jù)與公司價值評估有關(guān)的參數(shù)，如資本成本、自由現(xiàn)金流量等，采用不同的價值評估方法，將財務(wù)信息、預(yù)測信息轉(zhuǎn)化為公司價值信息。

價值評估的目的在于明確價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素和源泉，為投資決策提供依據(jù)。2.2財務(wù)分析方法財務(wù)報表分析方法2.2.2財務(wù)報告構(gòu)成2.2.12.2.1財務(wù)報告構(gòu)成（1）基本財務(wù)報表

基本財務(wù)報表主要指資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和股東權(quán)益變動表。資產(chǎn)負債表是用來反映公司某一特定時日（月末、季末、期末）財務(wù)狀況的靜態(tài)報表。利潤表或損益表是總括反映公司一定時期（月份、年份）內(nèi)經(jīng)營成果的動態(tài)報表?；緢蟊?、報表附注和財務(wù)情況說明書現(xiàn)金流量表是反映公司一定時期現(xiàn)金流入量、流出量和凈流量的動態(tài)報表。股東權(quán)益增減變動表是反映上市公司本期（年度或中期）內(nèi)截至期末股東權(quán)益增減變動情況的報表。（2）報表附注

報表附注是指對財務(wù)報表編制基礎(chǔ)、編制依據(jù)、編制原則和方法及主要項目所作的解釋。

財務(wù)報表附注至少應(yīng)當包括下列內(nèi)容：會計政策和會計估計及其變更情況的說明；重大會計差錯更正的說明；關(guān)鍵計量假設(shè)的說明；或有事項和承諾事項的說明；資產(chǎn)負債表日后事項的說明；關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的說明；重要資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及其出售的說明；公司合并、分立的說明；重大投資、籌資活動的說明；財務(wù)報表重要項目的說明；有助于理解和分析財務(wù)報表需要說明的其他事項。(3）財務(wù)情況說明書

財務(wù)情況說明書一般包括：公司生產(chǎn)經(jīng)營的基本情況；利潤實現(xiàn)和分配情況；資本增減和周轉(zhuǎn)情況；對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量有重大影響的其他事項等。財務(wù)報表之間的相互關(guān)系2.2.2財務(wù)報表分析方法（1）比較分析

◆又稱橫向分析(horizontalanalysis)或水平分析(horizontalanalysis)

，是指前后兩期財務(wù)報表間相同項目變化的比較分析?！艚沂靖鲿嬳椖吭谶@段時期內(nèi)所發(fā)生的絕對金額變化和百分率變化情況。財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表損益表現(xiàn)金流量表等）財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表等）比較分析A會計期間B會計期間絕對金額增減百分率增減（2）結(jié)構(gòu)百分比分析◆又稱縱向分析(verticalanalysis)或垂直分析(verticalanalysis)

，是指同一期間財務(wù)報表中不同項目間的比較與分析，主要是通過編制百分比報表進行分析?！艚沂境龈鱾€項目的數(shù)據(jù)在公司財務(wù)中的相對意義?！舯阌诓煌?guī)模的公司之間進行可比。財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等）流動資產(chǎn)其他長期資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)資產(chǎn)總額貨幣資金短期投資應(yīng)收賬款存貨……百分比報表分析編制結(jié)構(gòu)百分比分析（3）趨勢百分比分析（趨勢分析或指數(shù)分析）◆將連續(xù)多年的財務(wù)報表的數(shù)據(jù)，集中在一起，選擇其中某一年份作為基期，計算每一期間各項目對基期同一項目的百分比或指數(shù)。某期趨勢百分比＝（報告期金額/基期金額）×100%◆揭示各期間財務(wù)狀況的發(fā)展趨勢。各會計期間財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表等）財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表等）財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表等）財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表等）財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表等）ABCD……假定A會計期間為基期各會計期間的同一項目之間的比較分析趨勢百分比分析（4）財務(wù)比率分析◆財務(wù)比率分析(financialratioanalysis)是指通過將兩個有關(guān)的會計項目數(shù)據(jù)相除，從而得到各種財務(wù)比率以揭示同一張財務(wù)報表中不同項目之間，或不同財務(wù)報表不同項目之間內(nèi)在關(guān)系的一種分析方法。

◆比率分析可以是同一公司不同時期財務(wù)比率的比較分析，也可以是同一時期不同公司的財務(wù)比率的比較分析。

2.3財務(wù)業(yè)績分析償債能力分析2.3.4盈利能力分析2.3.2營運能力分析2.3.3市場指標分析2.3.6財務(wù)業(yè)績分析的邏輯起點2.3.1可持續(xù)增長率2.3.5財務(wù)比率綜合分析2.3.72.3.1財務(wù)業(yè)績分析的邏輯起點從價值創(chuàng)造的角度出發(fā)，財務(wù)業(yè)績分析的邏輯起點是公司的盈利能力和可持續(xù)增長能力。圖２—２財務(wù)業(yè)績分析的邏輯起點2.3.2盈利能力比率以銷售為基礎(chǔ)的盈利指標以資產(chǎn)或股權(quán)為基礎(chǔ)的盈利指標●銷售利潤率●銷售凈利率●總資產(chǎn)收益率●投入資本收益率●凈資產(chǎn)收益率或股東權(quán)益收益率銷售利潤率（EBITmargin）反映公司經(jīng)營活動創(chuàng)造的收益，其計算公式為：

這一指標假設(shè)公司的資本全部來自于股權(quán)資本，且不考慮所得稅對收益的影響。息稅前利潤一般可根據(jù)利潤表中的利潤總額與利息費用之和計算。銷售利潤率越大，表明公司盈利能力越強。（1）銷售利潤率銷售凈利率（netprofitmargin）是指公司凈利潤與銷售凈收入的比率，其計算公式為：

銷售凈利率反映每元銷售收入中創(chuàng)造的凈利潤。銷售凈利率越大，公司的盈利能力越強。銷售凈利率的高低不僅取決于公司的經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)屬性，還取決于公司的資本結(jié)構(gòu)、非經(jīng)常性損益和所得稅等因素的影響，因此，通常需要結(jié)合其他指標評價公司的盈利能力。（2）銷售凈利率總資產(chǎn)收益率（returnonassets，ROA）是公司在一定時期創(chuàng)造的收益與資產(chǎn)總額的比率。按照分析角度的不同，這一比率的計算方式如下：

（3）總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率主要用于衡量公司資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力，在市場經(jīng)濟比較發(fā)達、各行業(yè)競爭比較充分的情況下，各行業(yè)的總資產(chǎn)收益率將趨向一致。如果某公司的資產(chǎn)收益率偏低，說明公司資產(chǎn)利用效率較低，經(jīng)營管理中存在問題，應(yīng)該調(diào)整經(jīng)營方針，加強經(jīng)營管理。公式分子也可采用凈利潤指標，以反映公司總資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利潤的情況。算術(shù)平均數(shù)投入資本收益率（returnoninvestmentcapital，ROIC）是指公司為投資者（股東、債權(quán)人）創(chuàng)造的收益，其計算公式為：

（4）投入資本收益率歸屬于投資者（股東和債權(quán)人）的收益股權(quán)資本債務(wù)資本投資的賬面價值長短期貸款(不包括不包括應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款等無息負債)普通股和優(yōu)先股凈資產(chǎn)收益率（returnonequity，ROE）反映為普通股股東創(chuàng)造的收益，假設(shè)公司無優(yōu)先股，凈資產(chǎn)收益率計算公式如下：在實務(wù)中，為了正確反映公司的經(jīng)營收益，在凈利潤中還應(yīng)剔除非經(jīng)常性損益。凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性極強、具有代表性的財務(wù)比率，它是財務(wù)分析體系的核心。凈資產(chǎn)收益率不僅反映了為股東創(chuàng)造的收益，而且反映了公司融資、投資等各種經(jīng)營活動的效率。（5）凈資產(chǎn)收益率●應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率●存貨周轉(zhuǎn)率●應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率●流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率●總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.3.3營運能力分析營運能力是指公司資產(chǎn)的使用效率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，通常以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為評價指標。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司在一定時期應(yīng)收賬款回收額與應(yīng)收賬款平均余額的關(guān)系。計算公式為：（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率式中，應(yīng)收賬款回收額是指已經(jīng)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的應(yīng)收賬款，可根據(jù)報告期應(yīng)收賬款累計貸方發(fā)生額確定。由于這一指標一般不對外公布，外部投資者通常以賒銷收入凈額取代本年應(yīng)收賬款回收額，計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款平均余額為應(yīng)收賬款期初余額和應(yīng)收賬款期末余額的算術(shù)平均數(shù)。

或通常，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越短越好。如果公司實際收回賬款的天數(shù)超過了公司規(guī)定的應(yīng)收賬款天數(shù)，一方面說明債務(wù)人拖欠時間長，資信度低，發(fā)生壞賬損失的風險比較大；另一方面說明公司催收賬款不力，使結(jié)算資產(chǎn)形成了呆賬、懸賬甚至壞賬，造成了流動資產(chǎn)不流動，這不利于公司經(jīng)營活動的正常進行。但是，如果公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，有可能降低部分營業(yè)額，使公司實際得到的利潤少于本來可以得到的利潤。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量公司在一定時期內(nèi)存貨資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，反映公司購、產(chǎn)、銷平衡效率的一種尺度。計算公式為：（2）存貨周轉(zhuǎn)率平均存貨成本=(期初存貨+期末存貨)÷2一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越快，說明存貨在公司停留的時間越短，存貨占用的資本越少，公司的存貨管理水平越高。如果存貨周轉(zhuǎn)率放慢，表明公司有過多的流動資本在存貨上滯留，不能更好地用于業(yè)務(wù)經(jīng)營。太高的存貨周轉(zhuǎn)率則可能是存貨水平太低或庫存經(jīng)常中斷的結(jié)果，公司也許因此而喪失了某些生產(chǎn)或銷售機會。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率是指銷售成本與應(yīng)付賬款平均余額之間的關(guān)系，其計算公式為：（3）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率反映本公司免費使用供貨公司資本的能力。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)反映從購進原材料開始到付出賬款為止所經(jīng)歷的天數(shù)。這個指標通常不應(yīng)該超過信用期，如果過長，意味著公司的財務(wù)狀況不佳，從而無力清償貨款；如果過短，表明管理者沒有充分運用流動資本。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司短期資產(chǎn)的利用效率，其計算公式為：

（4）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額產(chǎn)品銷售凈收入產(chǎn)品銷售成本費用不僅反映公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，而且反映生產(chǎn)經(jīng)營過程中新創(chuàng)價值的情況.反映公司投入流動資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的周轉(zhuǎn)速度.在會計實務(wù)工作中，通常采用第一種方式計算流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用來分析公司全部資產(chǎn)的使用效率，其計算公式為：從理論上說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快，資產(chǎn)管理效率越高。實際上，這一指標的大小與行業(yè)性質(zhì)密切相關(guān)，通常資本密集型行業(yè)周轉(zhuǎn)率較低，勞動密集型行業(yè)周轉(zhuǎn)率較高。因此，應(yīng)將公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均的周轉(zhuǎn)率進行比較，以判斷公司資產(chǎn)的使用效率。（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.3.4償債能力分析反映公司償債能力指標主要有流動性比率和財務(wù)杠桿比率，分別用于衡量公司短期償債能力和長期償債能力?！窳鲃颖嚷省袼賱颖嚷省褓Y產(chǎn)負債率●權(quán)益乘數(shù)●利息保障倍數(shù)短期償債能力長期償債能力對債權(quán)人來說，此項比率越高越好，因為比率越高，債權(quán)越有保障。但是，從理財?shù)挠^點來看，過高的流動比率不能說是好的現(xiàn)象，因為一個經(jīng)營活動正常的公司，資金應(yīng)當有效地在生產(chǎn)經(jīng)營過程中運轉(zhuǎn)，過多地滯留在流動資產(chǎn)的形態(tài)上，就會影響公司的獲利能力?！窈x：流動資產(chǎn)與流動負債的比率?！裼嬎愎剑海?）

流動比率（2）

速動比率●含義：速動資產(chǎn)與流動負債的比率。●計算公式：●一般地，速動比率為1：1，表明公司短期償債能力較強，較容易籌措到經(jīng)營活動所需要的現(xiàn)金。

●速動比率越高，表明公司償還債務(wù)的能力越強。資產(chǎn)負債率也稱負債比率，用于衡量公司利用債權(quán)人提供資金進行經(jīng)營活動的能力，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。其計算公式為：資產(chǎn)負債率=

該比率對債權(quán)人來說，越低越好。但就所有者而言通常希望該指標適當，這樣一方面有利于籌集資金擴大公司規(guī)模，有利于利用財務(wù)杠桿增加所有者的獲利能力，但過高又影響公司的融資能力。如果資產(chǎn)負債率大于100%，表明公司已資不抵債，視為達到破產(chǎn)的警界線。（3）

資產(chǎn)負債率權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當于股東權(quán)益的倍數(shù)，乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)總額中所占的比重越小。其計算公式為：權(quán)益乘數(shù)也可用來衡量公司的財務(wù)風險，它與資產(chǎn)負債率同方向變動，乘數(shù)越高，負債率越高，公司的財務(wù)風險就越大。

（4）權(quán)益乘數(shù)利息保障倍數(shù)亦稱利息保證倍數(shù)，指息稅前正常營業(yè)利潤與負債利息之比，其計算公式為：

利息保障倍數(shù)主要用于分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力。這一比率越高，說明公司的收益或利潤為支付債務(wù)利息提供的保障程度越高。一般地講，利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，公司就不能舉債經(jīng)營。

（5）

利息保障倍數(shù)一般需要計算連續(xù)數(shù)年的利息保障倍數(shù)，并且通常選擇一個指標最低的會計年度考核公司長期償債能力的狀況，以保證公司最低的償債能力。2.3.5可持續(xù)增長率●

計算公式條件：公司新增的股東權(quán)益僅來自留存收益條件：長期負債與股東權(quán)益比率一定留存收益增加額=凈收益×(1－股利支付率)=MS0(1+g)×(1–d)借款增加額=留存收益增加數(shù)×負債與股權(quán)比率

=MS0(1+g)(1－d)×(D/E)若：資產(chǎn)增長=銷售增長資產(chǎn)需求增加額=留存收益增加額+借款增加額在盈利水平和財務(wù)杠桿不變的條件下，公司利用內(nèi)部資金（留存收益）和外部資金（債務(wù)）所能支持的最大增長率。

【例】TST公司基期杠桿比率為66.67%(800/1200)，假設(shè)銷售凈利率、股利支付率比率保持不變，則:A/S=2400/4000=0.6，L/S=400/4000=0.1，

B/E=800/1200=66.67%，假設(shè)銷售凈利率6.0%，

則公司可持續(xù)增長率為：

g*與銷售利潤率M正相關(guān)

g*與負債與股權(quán)比率（B/E）正相關(guān)

g*與股利支付率d負相關(guān)●增加持續(xù)增長率措施⑴提高銷售凈利率⑵增加負債與股權(quán)比率⑶減少股利支付率●影響公司銷售的可持續(xù)增長率分析條件：公司既不發(fā)行新股也不回購股票，則：股東權(quán)益變動額=凈收益×留存收益比率在資本結(jié)構(gòu)保持不變的情況下，可持續(xù)增長率可以表述為股東權(quán)益增長率。●每股收益●市盈率●市凈率２.３.６市場指標分析如果計算期內(nèi)公司存在稀釋性潛在普通股時，應(yīng)計算稀釋每股收益。這種潛在普通股主要包括可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證和股票期權(quán)等。每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要財務(wù)指標，每股收益越高，公司的財務(wù)形象越好。(1)每股收益市盈率是投資者在市場上買賣股票時分析股價與上市公司凈利潤之間關(guān)系（即股票以幾倍于每股收益的價格買入或賣出）的一個重要尺度。一般來說，經(jīng)營前景良好、發(fā)展前途較好的公司，其股票市盈率會趨于上升；反之，發(fā)展機會不多、經(jīng)營前景黯淡的公司，其股票市盈率處于較低的水平。但是，在股市上，一個公司的市盈率可能會被非正常地抬高或壓低，無法反映出該公司的資產(chǎn)收益率情況，導(dǎo)致投資者錯誤地估計公司的發(fā)展前景。而且，由于各公司的稅負、價格、還貸等政策不盡相同，所以每股收益的確定口徑也就不一致，這就為運用該指標在各公司之間進行分析比較帶來一定的困難。(2)市盈率式中每股凈資產(chǎn)是股權(quán)資本的賬面價值，市場價格與賬面價值之間的差額主要源于以下兩點：第一，財務(wù)報表是以交易數(shù)據(jù)（歷史數(shù)據(jù)和歷史成本）為基礎(chǔ)計算的，沒有考慮公司資產(chǎn)可能產(chǎn)生的未來收益；第二，公司有許多影響未來收益但沒有計入資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)或負債，如商標、高新技術(shù)、品牌、良好或低劣的管理、未決訴訟、過時的生產(chǎn)線等。除此之外，還要分析股票市場定價效率對這兩者差異的影響。(3)市凈率2.3.7財務(wù)比率綜合分析假設(shè)不考慮優(yōu)先股，假設(shè)以期末數(shù)代替資產(chǎn)或股東權(quán)益占用額，凈資產(chǎn)收益率可表示為：投資和經(jīng)營決策=總資產(chǎn)收益率融資政策=1-所得稅稅率凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性極強、具有代表性的指標，構(gòu)成了財務(wù)分析體系的核心。凈資產(chǎn)收益率不僅反映了為股東創(chuàng)造的收益，而且反映了公司籌資、投資等各種經(jīng)營活動的效率.

【例2-1】珠海格力電器股份有限公司是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)。根據(jù)格力電器（000651）2012—2014年財務(wù)報表等數(shù)據(jù)計算ROE（見表2—1）。格力電器在2012—2014年，銷售利潤率呈上升趨勢；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢；由于財務(wù)費用為負數(shù)，財務(wù)成本比率大于1；反映負債水平的權(quán)益乘數(shù)或資產(chǎn)負債率呈下降趨勢；稅收效應(yīng)比率各年變化較小，表明公司所得稅變化較小。假設(shè)不考慮財務(wù)成本比率和所得稅因素的影響，僅從經(jīng)營活動的視角研究ROE的影響因素，公式（2—25）可改寫為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤資產(chǎn)總額×資產(chǎn)總額股東權(quán)益

=凈利潤銷售收入×銷售收入資產(chǎn)總額×資產(chǎn)

總額股東權(quán)益杜邦分析體系

【例2-2】接例2—1，圖2—3為格力電器杜邦財務(wù)分析圖（2014年度），圖中上一層指標是下一層指標的結(jié)果指標，下一層指標是上一層指標的動因指標。格力電器可持續(xù)增長能力分析格力電器可持續(xù)增長率近三年的變化比較大，其原因在于股利支付率上升幅度大于凈資產(chǎn)收益率增長幅度。盈利能力指標均超過行業(yè)均值的是格力電器、美的集團和青島海爾；從營運能力分析，除格力電器和四川長虹外，其他六家公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均超過行業(yè)均值；從負債水平看，美的集團、青島海爾、海信電器資產(chǎn)負債率低于行業(yè)均值；從短期償債能力看，青島海爾、四川長虹、海信電器流動比率超過行業(yè)均值。上述分析表明，格力電器的盈利能力較強，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較低，負債水平高于行業(yè)平均值，流動比率低于行業(yè)平均值。從格力電器的市場表現(xiàn)看，收盤價、總市場、每股收益、市凈率均高于行業(yè)中位數(shù)，但市盈率低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司未來的增長潛力較大，格力電器的市場表現(xiàn)好于行業(yè)其他公司。2.3.8財務(wù)比率分析應(yīng)注意的問題第一，財務(wù)比率的有效性。第二，財務(wù)比率的可比性。第三，財務(wù)比率的相關(guān)性。第四，財務(wù)信息的可靠性。第五，財務(wù)比率的比較方式。第六，財務(wù)比率極端值問題。2.4現(xiàn)金流量與信用風險分析財務(wù)危機預(yù)警分析2.4.2現(xiàn)金流量分析2.4.1四財務(wù)比率與信用評級2.4.3一、現(xiàn)金流量分析

公司在一定時期創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量是經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金凈流量的總和。根據(jù)現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表的關(guān)系，現(xiàn)金流量分析的對象為：根據(jù)資產(chǎn)負債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量的因素：

資產(chǎn)=負債+股東權(quán)益

現(xiàn)金＋非現(xiàn)金流動資產(chǎn)＋非流動資產(chǎn)=非融資性流動負債（應(yīng)付賬款等）＋短期借款+長

期負債

＋

普通股股本+留存收益現(xiàn)金=非融資流動負債＋短期借款+長期負債＋普通股股本＋

留存收益－非現(xiàn)金流動資產(chǎn)－非流動資產(chǎn)影響公司現(xiàn)金的因素與資產(chǎn)負債表和利潤表有關(guān)，非現(xiàn)金資產(chǎn)類項目變化與現(xiàn)金的變化呈反方向；負債與股東權(quán)益類項目變化與現(xiàn)金呈同方向變化。在其他因素不變的條件下，股東權(quán)益的變化主要與留存收益有關(guān)，而后者主要取決于公司經(jīng)營活動創(chuàng)造的凈利潤以及公司的股利政策。在現(xiàn)金流量分析中可注意以下幾個的問題：公司經(jīng)營活動是否創(chuàng)造了正的現(xiàn)金凈流量？負數(shù)現(xiàn)金凈流量是公司經(jīng)營虧損還是快速擴張引起的？公司能否通過經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量償還短期到期債務(wù)？公司投資活動現(xiàn)金流出量為多少？擴張所需要的資金來源于內(nèi)部還是外部？投資活動是否符合公司整體的經(jīng)營戰(zhàn)略？是否為公司創(chuàng)造了長期的增長價值？公司外部融資主要采取何種形式？是否符合公司風險管理策略？公司在支付現(xiàn)金股利時，是運用內(nèi)源資金還是外源資金，如果不得不采取外源資金支付股利，則這種股利政策是否能持續(xù)？2.4.2財務(wù)危機預(yù)警分析財務(wù)危機預(yù)警分析最常用的方法是從多個財務(wù)比率中篩選出能提供違約信息的變量，建立判別函數(shù)，對公司的財務(wù)狀況所屬類別進行判別。判別函數(shù)的一般形式如下：式中:Z為判別分值；α是常數(shù)項；Xj是反映研究對象的財務(wù)比率；βj為各變量的判別系數(shù)。Z值越大，財務(wù)危機越??；反之，越大。

美國學者Edward.Altman（1968）根據(jù)行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模，他選擇了33家破產(chǎn)公司和33家非破產(chǎn)公司作為研究樣本，根據(jù)誤判率最小的原則，確定了5種財務(wù)比率作為判別變量，采用計算機運算法則確定了每一種比率對公司破產(chǎn)的影響程度（即各種比率的系數(shù)），以此作為預(yù)測公司破產(chǎn)的基本模型，即所謂的“Z-Score”模型，其基本表達式為：式中：Z：判別函數(shù)值；X1=凈營運資本／資產(chǎn)總額；X2=留存收益／資產(chǎn)總額；X3=息稅前利潤／資產(chǎn)總額；X4=普通股和優(yōu)先股市場價值總額／負債賬面價值總額；X5=銷售收入／資產(chǎn)總額。Altlman對該模型的有效性進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)該模型可以提前兩到三年較好地預(yù)測到公司的破產(chǎn)，破產(chǎn)前一年模型的預(yù)測準確率為95%，破產(chǎn)前二年的預(yù)測準確率為82%。針對非上市公司與非制造企業(yè)，A1tman修改了Z-Score模型，主要是在計算比率X4時，用賬面價值替代市場價值，于是得到如下的Z’~Score模型:在Z’~Score模型中，Z’大于2.90為安全區(qū)；Z’值小于1.23為危機區(qū)；Z’值介于1.23~2.90為灰色區(qū)。

在Z-Score模型中，Altman提出了判斷公司破產(chǎn)的臨界值（Z-Score），如果公司的Z值大于2.675，則表明公司的財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較?。蝗绻镜腪值小于1.81，則表明公司存在較高破產(chǎn)的危險；如果Z值介于1.81~2.675之間，則稱之為“灰色地帶”，這個區(qū)域是因為原始樣本存在錯誤分類或兩類的重疊而產(chǎn)生的，對于Z值落在該區(qū)域的公司財務(wù)狀況需要通過其他方法來判斷。2.4.3財務(wù)比率與信用評級以標準普爾為例

標準普爾利用財務(wù)比率進行公司信用評級時，首先根據(jù)各種財務(wù)比率和信用評級標準對公司進行風險信用等級分類，然后根據(jù)公司的商業(yè)風險調(diào)整財務(wù)風險；最后確定公司最后的信用級別。項

目AAAAAABBBBBBCCCEBIT/利息21.410.16.13.72.10.80.1EBITDA*/利息26.612.99.15.83.41.81.3（凈利潤+非現(xiàn)金費用）/有息債務(wù)（%）84.225.215.08.52.6-3.2-12.9公司自由現(xiàn)金流量/有息債務(wù)（%）128.855.443.230.818.87.81.6總資產(chǎn)收益率（%）34.921.719.413.611.66.61.0EBITDA/銷售收入（%）27.022.118.615.415.911.911.9長期負債/長期資本（%）13.328.233.942.557.269.768.8有息債務(wù)/（有息債務(wù)+股東權(quán)益）（%）22.937.742.548.262.674.887.7公司數(shù)82913621827328122表2-1債券等級與公司財務(wù)比率（制造業(yè)）

標準普爾在對公司進行信用評級時，還要結(jié)合公司商業(yè)風險對其財務(wù)風險評級進行調(diào)整。如果公司有很強的市場競爭優(yōu)勢、非常好的商業(yè)遠景及可預(yù)測到將來的現(xiàn)金量；可以克服目前公司的財務(wù)危機，公司就可以保持它目前的信用等級，而不會因為目前的財務(wù)狀況而被降低信用等級。此外，還要與行業(yè)“平均”商業(yè)風險水平進行比較。如果公司的風險高于“平均”值，則信用評級應(yīng)低于同等條件的公司信用等級，反之亦然。

信用評級的目的是在給定的風險評估水平下估計公司違約的概率，雖然所有的評級機構(gòu)在其信用風險評估中都不可能是完美的，但總體上可以提供有關(guān)公司違約的估計數(shù)。信用評級平均每年公司數(shù)量平均Z-Score值標準離差A(yù)AA666.202.06AA1944.732.36A5193.742.29BBB5302.811.48BB5382.381.85B3901.801.91CCC100.331.61D*244-0.20無數(shù)據(jù)表2-9標準普爾債券評級的平均Z-Score值(1996-2001)本章小結(jié)

1．經(jīng)濟環(huán)境分析的目的在于考察所有公司共同面臨的環(huán)境以及對公司競爭能力的影響。行業(yè)分析的目的在于考察特定行業(yè)的經(jīng)濟特性、競爭狀況、關(guān)鍵成功因素等，以便明確公司的競爭優(yōu)勢，正確制定公司戰(zhàn)略。

2.會計分析主要包括：確認關(guān)鍵因素的會計政策；評價會計政策的靈活性；評價會計信息披露策略；識別和評價危險信號；調(diào)整財務(wù)報表。本章小結(jié)

4．反映公司償債能力的指標主要有流動性比率和財務(wù)杠桿比率，前者用于衡量公司短期償債能力，后者用于衡量公司的長期償債能力。

3．反映公司盈利能力的指標主要有銷售毛利率、銷售利潤率、銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和投入資本收益率。本章小結(jié)5.財務(wù)危機預(yù)警分析最常用的方法是運用財務(wù)指標判斷公司外于何種狀況（財務(wù)危機或財務(wù)健康）。既可以根據(jù)單一財務(wù)比率進行分析，也可以從多個財務(wù)比率中篩選出能提供較多信息的變量，建立判別函數(shù)，對公司的財務(wù)狀況所屬類別進行判別。債券價值評估

3.1貨幣的時間價值基本符號與含義3.1.1簡單現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值3.1.2等額系列現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值3.1.3名義利率與有效年利率3.1.43.1.1基本的概念和符號貨幣的時間價值是指隨著時間的推移發(fā)生的價值增值。等額的現(xiàn)金在不同時點上的價值量是不相等的，為此必須將不同時點的現(xiàn)金流量按照利率或折現(xiàn)率調(diào)為同一時點的現(xiàn)金流量，以便進行比較和分析。3.1.1基本的概念和符號

計算現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值時，如果現(xiàn)金流量序列是確定的，可采用無風險利率或折現(xiàn)率進行調(diào)整；如果現(xiàn)金流量序列是不確定的，可采用風險調(diào)整折現(xiàn)率或資本成本進行調(diào)整。

不同時點的現(xiàn)金流量既可以調(diào)整為現(xiàn)值，也可以調(diào)整為終值。

計算現(xiàn)金流量終值時，通常稱r為利率，計算現(xiàn)值時，通常稱r為折現(xiàn)率。3.1.1基本的概念和符號符號說明PV現(xiàn)值：一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當于現(xiàn)在時刻的價值FV終值：一個或多個現(xiàn)金流量相當于未來時刻的價值CFt現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量A（PMT）年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額現(xiàn)金流量r（RATE）利率或折現(xiàn)率：資本成本g現(xiàn)金流量預(yù)期增長率n（NPER）收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)表3-1計算符號與說明為簡化，假設(shè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在每期期末；決策時點為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0；現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項頻數(shù)相同。3.1.2簡單現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值復(fù)利終值

簡單現(xiàn)金流量是指一次性的現(xiàn)金流量。

復(fù)利終值是指某一現(xiàn)金流量按復(fù)利計算的一期或多期后的價值，其計算公式為：

其中，（1+r）n通常稱為“復(fù)利終值系數(shù)”，記作（F/P，r，n），可直接查閱書后的附表“復(fù)利終值系數(shù)表”。二、簡單現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值復(fù)利終值

在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率、時間呈同向變動，現(xiàn)金流量時間間隔越長，利率越高，終值越大。

【例3-1】假設(shè)你在銀行存入1000元，年利率8%，那么，經(jīng)過9年、30年、75年后你的賬戶余額分別是多少？根據(jù)公式（3-1）計算如下：復(fù)利現(xiàn)值

折現(xiàn)是指將未來預(yù)期發(fā)生的現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率調(diào)整為現(xiàn)值的過程，復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運算，其計算公式為：其中，（1+r）-n通常稱為“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，記作（P/F，r，n），可直接查閱書后的附表“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”。復(fù)利現(xiàn)值

在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量現(xiàn)值與折現(xiàn)率、時間呈反向變動，現(xiàn)金流量間隔的時間越長，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。

【例3-2】假設(shè)某投資項目預(yù)計5年后可獲得收益1000萬元，在折現(xiàn)率分別為5%，10%，20%時，這筆收益的現(xiàn)值是多少？根據(jù)公式（3-2）計算如下：3.1.3等額系列現(xiàn)金流量終值與現(xiàn)值

等額系列現(xiàn)金流量又稱年金，按照現(xiàn)金流量發(fā)生的不同情況，年金可分為普通年金、預(yù)付年金、增長年金和永續(xù)年金等形式。1.普通年金終值與現(xiàn)值

普通年金又稱后付年金，是指一定時期每期期末等額的現(xiàn)金流量。普通年金終值是一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和，其計算公式為：式中方括號中的數(shù)值，通常稱作“年金終值系數(shù)”，記作(F/A，r，n)，可以直接查閱書后的附表“年金終值系數(shù)表”。

如果給定現(xiàn)金流量的終值和利率，就可以計算每年等額的現(xiàn)金流量A。即：在實際工作中，公司可根據(jù)要求在貸款期內(nèi)建立償債基金，以保證在期滿時有足夠的現(xiàn)金償付貸款本金或兌現(xiàn)債券。例如，如果一家公司在10年后要償還面值為100萬元的債券，假設(shè)利率為10%，那么公司每年的償債基金為：普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。年金現(xiàn)值的計算公式為：式中方括號內(nèi)的數(shù)值稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作(P/A，r，n)，可直接查閱書后的附表“年金現(xiàn)值系數(shù)表”。

【例3-4】假設(shè)ABC公司以分期收款方式向XYZ公司出售一臺大型設(shè)備，合同規(guī)定XYZ公司在10年內(nèi)每年年末支付5000元設(shè)備款。ABC公司為馬上取得現(xiàn)金，將合同向銀行折現(xiàn)。假設(shè)銀行同意以12%的利率對合同金額進行折現(xiàn)，這筆金額的現(xiàn)值為：

在年金現(xiàn)值公式中，如果給定現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和折現(xiàn)率，就可以計算每年等額的現(xiàn)金流量A，即

【例3-5】假設(shè)你準備按揭貸款400000元購買一套房子，貸款期限20年，每月償還一次。如果貸款的年利率為6%，要求計算每月貸款償還額和貸款有效利率。

貸款的月利率=0.06/12=0.005，復(fù)利計算期為240期，則2.預(yù)付年金終值和現(xiàn)值

預(yù)付年金又稱先付年金，是指一定時期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量。預(yù)付年金與普通年金（后付年金）的差別僅在于現(xiàn)金流量的時間不同。預(yù)付年金終值和現(xiàn)值的計算公式分別為：【例3-6】假設(shè)某公司每年初存入銀行1000元，年利率10%，則10年后的本利和為：假設(shè)你采取分期付款方式購物，每年初支付200元，連續(xù)支付6年，如果銀行利率為10%，則該項分期付款的現(xiàn)值為：3.永續(xù)年金現(xiàn)值

永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出：當n→∞時，(1+r)-n的極限為零，故上式可寫成：4.增長年金現(xiàn)值

增長年金是指按固定比率增長，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流量。設(shè)A為第0期的現(xiàn)金流量，g表示預(yù)計增長率，第1~n期的增長年金分別為：A（1+g），A(1+g)2，A(1+g)3……A(1+g)n。增長年金現(xiàn)值可按下式計算：【例3-7】假設(shè)你今年35歲，開始安排退休金儲蓄計劃。你打算下一年向自己的退休金賬戶存入10

000元，以后每年增加3%，連續(xù)存至65歲，假設(shè)存款年利率為6%，到65歲時，退休金賬戶的余額為多少？然后計算65歲時你可以得到的金額，這一金額相當于你當前存入銀行192

463元，當期數(shù)n=30，年復(fù)利率r=6%，即g=0，普通年金現(xiàn)值g=0,n→∞,永續(xù)年金現(xiàn)值n→∞，且g<r3.1.4名義利率與有效利率在實務(wù)中，金融機構(gòu)提供的利率為年利率，通常稱作名義利率(nominalannualrate)。

通常將以年為基礎(chǔ)計算的利率稱為名義利率，將名義利率按不同計息期調(diào)整后的利率稱為有效利率(effectiveannualrate)。

設(shè)1年復(fù)利次數(shù)為m次，名義利率為rnom，則有效利率為：

如果每年復(fù)利一次，APR和EAR相等；隨著復(fù)利次數(shù)的增加，EAR逐漸趨于一個定值。從理論上說，復(fù)利次數(shù)可以為無限大的值，當復(fù)利間隔趨于零時即為連續(xù)復(fù)利(continuouscompounding)，此時：【例3-8】假設(shè)你打算購買一輛車，有兩種付款方式：（1）經(jīng)銷商可提供每月月末付款、5.9%APR的5年貸款；（2）購買時一次性付款。假設(shè)5年期銀行存款利率為6%，那么，你會一次性付款購車還是將現(xiàn)金變?yōu)殂y行存款然后使用車貸？在本例中，銀行存款利率（6%）是實際得到的有效年利率，而借款利率（5.9%APR）是由月利率乘以12得到的名義利率，將這兩個利率標準化的最簡單方法就是把APR轉(zhuǎn)換成EAR，即計算結(jié)果表明，如果將現(xiàn)金存入銀行（EAR為6%），意味著你不得不以6.06%的EAR貸款，因此，將現(xiàn)金投資于銀行存款是不值得的。.表面上看，公式(3-14)是用來轉(zhuǎn)換年度有效利率和名義利率，事實上它可以用來轉(zhuǎn)換任何兩個有效利率和名義利率，只要它們是基于同一時間段，且m度量了名義利率所在時間段的復(fù)利計算期數(shù)。假設(shè)某項投資的名義季度利率6%，每月付息，將其轉(zhuǎn)換為有效季利率，設(shè)m=3，則：.3.2Excel時間價值函數(shù)終值、現(xiàn)值的基本模型3.2.1不等現(xiàn)金流量的現(xiàn)值3.2.2不等現(xiàn)金流量內(nèi)部收益率3.2.3三非固定間隔期現(xiàn)金流量現(xiàn)值3.2.4非固定間隔期現(xiàn)金流量內(nèi)部收益率3.2.53.2.1終值、現(xiàn)值的基本模型求解變量輸入函數(shù)計算終值：FV=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)計算現(xiàn)值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)計算每期等額現(xiàn)金流量：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)計算期數(shù)：n=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)計算利率或折現(xiàn)率：r=RATE（Nper,Pmt,PV,FV,Type）表3-2電子表格程序輸入公式★如果現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期末，則“type”項為0或忽略；如果現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期初，則“type”項為1。利用Excel計算終值和現(xiàn)值應(yīng)注意的問題：1.現(xiàn)金流量的符號問題，在FV，PV和PMT三個變量中，其中總有一個數(shù)值為零，因此在每一組現(xiàn)金流量中，總有兩個異號的現(xiàn)金流量。2.如果某一變量值為零，輸入“0”或省略。【例3-9】(1)計算終值：假設(shè)向銀行存入100萬元，年利率6%，期限為5年，5年后你在銀行賬戶的余額為多少?運用Excel函數(shù)，計算5年后的終值為133.82元，即：

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知56%-1000=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)求終值133.82=FV(6%,5,,-100)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知310%0-10000=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)求現(xiàn)值7513.15=PV(10%,3,,-10000)【例3-9

】（2）計算現(xiàn)值:假設(shè)3年后你有一筆到期需償還的資金，價值10

000元，如果折現(xiàn)率為10%,你今天應(yīng)該向銀行存多少錢？運用Excel函數(shù)，你需要存入7

513.15元，即

【例3-9】(3)計算期數(shù)：假設(shè)你持有現(xiàn)金1200元，擬進行一項收益率為8%的投資，那么，經(jīng)過多少年可使資金增加一倍？運用Excel函數(shù),資金翻一倍需要9.01年，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知8%-120002400=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)求期數(shù)9.01=NPER(8%,,-1200,2400)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知6.25%-20000-500060000=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)求期數(shù)5.56=NPER(6.25%,-5000,-20000,60000)【例3-9】（4）計算期數(shù)：你正在為支付房屋的首付款而儲蓄，你已經(jīng)存了20000元，在以后的每年年末存入5000元，如果利率為6.25%，要得到60

000元存款余額，需要經(jīng)過多少年？運用Excel函數(shù)，計算得到5.56年，即

【例3-9】(5)計算普通年金：假設(shè)你需要在第4年末償還一筆1

000元的到期債務(wù)，準備在未來的4年中每年等額地儲存一筆資金作為償債資金。如果利率為10%,你現(xiàn)在每年末應(yīng)向銀行存入多少錢？運用Excel函數(shù)，每年末存入銀行為215.47元，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知410%0-1000=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)求年金215.47=PMT(10%,4,,-1000)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知610%-120000=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)求年金2504.81=PMT(10%,6,-12000,,1)【例3-9】

(6)計算預(yù)付年金：假設(shè)你年初從銀行借入12000元，期限6年，銀行要求你每年年初等額支付銀行借款本金和利息，如果利率為10%，每年年初應(yīng)該向銀行支付多少錢？運用Excel函數(shù)，每年向銀行支付2

504.81元，即

【例3-9】(7)計算利率/折現(xiàn)率：假設(shè)你有一個投資機會，要求現(xiàn)在投資1

000元，6年后你將得到2

000元，這一投資機會隱含的預(yù)期收益率為多少？根據(jù)Excel函數(shù)，投資收益率為12.25%，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知6-100002000=RATE(Nper,Pmt,PV,FV,Type)求折現(xiàn)率12.25%=RATE(6,,-1000,2000)

3.2.2不等現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

凈現(xiàn)值NPV在財務(wù)中表示凈現(xiàn)值（現(xiàn)金流入量現(xiàn)值－現(xiàn)金流出量現(xiàn)值），而在Excel中表示現(xiàn)值，也就是說Excel中的NPV函數(shù)只對第1期以及以后各期的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，因此，在計算凈現(xiàn)值時，應(yīng)將項目未來現(xiàn)金流量用NPV函數(shù)求出的現(xiàn)值再減去該項目的初始投資的現(xiàn)值，NPV函數(shù)輸入方式：

=NPV(rate,value1,value2,……)

式中：value1,value2……分別代表1～29筆支出或收入?yún)?shù)值，時間均勻分布并出現(xiàn)在每期期末。

在Excel中，函數(shù)NPV假定投資現(xiàn)金流量（初始投資）發(fā)生在第1期末（value1），而在我們的分析中，通常假設(shè)投資發(fā)生在第0期?！纠?-10】假設(shè)某投資項目在未來4年的年末分別產(chǎn)生90元、100元、110元、80元確定的現(xiàn)金流量，初始投資300元，各期折現(xiàn)率均為8%，該項目的凈現(xiàn)值計算如下：

根據(jù)Excel函數(shù)，在Excel電子表格中輸入“=NPV(8%,90,100,110,80)”

回車后按Excel計算的現(xiàn)值為315.19元，項目的凈現(xiàn)值為15.19元(315.19-300)。

項目的現(xiàn)值也可以在表2-4單元格B4中輸入：“=B2/(1+B3)^B1”，并依此類推，在C4:F4區(qū)域的單元格內(nèi)輸入對應(yīng)的公式，即可得到各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值；在單元格B5中輸入“=SUM(B4:F4)”即可得到項目凈現(xiàn)值15.19元。表3-10固定折現(xiàn)率凈現(xiàn)值

單位:元

ABCDEF1期數(shù)012342各期現(xiàn)金流量-300.0090100110803各期固定折現(xiàn)率08.00%8.00%8.00%8.00%4各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-300.0083.3385.7387.3258.805凈現(xiàn)值（NPV）15.19←=SUM(B4:F4)在上例中，假設(shè)各期折現(xiàn)率均為8%，如果各期折現(xiàn)率從第1期的8%降至到第4期的7%(見表3-11)，則應(yīng)根據(jù)各期累積折現(xiàn)率計算現(xiàn)值，第t期累積折現(xiàn)率計算公式為：根據(jù)Excel函數(shù)，在表2-5單元格C4中輸入“=(1+B4)*(1+C3)-1”回車后可得到第1期累積折現(xiàn)率為8.00%；依此類推，在D4：F4區(qū)域的單元格內(nèi)輸入對應(yīng)的公式，即可得到第2至第4期的累積折現(xiàn)率。各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可按下式計算：各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=（第t期的現(xiàn)金流量）/（1+第t期的累積折現(xiàn)率）

表3-11非固定折現(xiàn)率凈現(xiàn)值

單位：元在Excel單元格B5中輸入和“=B2/(1+B4)”，并依此類推，在C5:F5區(qū)域的單元格中輸入相應(yīng)的公式，即可得到各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。在單元格B6中輸入“=SUM(B5:F5)”，回車后即可到凈現(xiàn)值17.37元。ABCDEF1期數(shù)012342各期現(xiàn)金流量-300.0090100110803各期非固定折現(xiàn)率08.00%7.67%7.33%7.00%4累積折現(xiàn)率08.00%16.28%24.81%33.54%5各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-300.0083.3386.0088.1459.916凈現(xiàn)值（NPV）17.37←=SUM(B5:F5)7內(nèi)部收益率（IRR）10.27%←=IRR(B2:F2)3.2.3不等現(xiàn)金流量內(nèi)部收益率當各期現(xiàn)金流量不相等時，可使用IRR函數(shù)計算收益率或折現(xiàn)率，IRR函數(shù)的功能是返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率，這些現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的，但它們必須按固定的間隔發(fā)生（按月或年），其輸入方式：=IRR（values,guess）

式中：value為數(shù)組或單元格，包含用來計算內(nèi)部收益率的數(shù)字。value必須包含至少一個正值和一個負值。函數(shù)IRR根據(jù)數(shù)值的順序來解釋現(xiàn)金流量的順序，因此應(yīng)確定按需要的順序輸入數(shù)值。guess是對函數(shù)IRR計算結(jié)果的估計值，在大多數(shù)情況下，并不需要為函數(shù)IRR的計算提供guess值，如果省略guess，假設(shè)為0.1。3.2.4非固定間隔期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

前述各種現(xiàn)值或IRR的計算模型都假設(shè)是固定周期的現(xiàn)金流量，即發(fā)生在第0,1,2……，n的現(xiàn)金流量，這里的周期性意味著年、半年、月、日或其他固定的期間。如果是發(fā)生在特定日期的現(xiàn)金流量，可根據(jù)Excel函數(shù)中的“XNPV”，其輸入方式為：=XNPV(rate,values,dates)式中：rate

為折現(xiàn)率。Values

是與dates中的支付時間相對應(yīng)的一系列現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。首期支付是可選的，并與投資開始時的成本或支付有關(guān)。如果第一個值為成本或支付，則其必須是一個負數(shù)。所有后續(xù)支付是基于365天/年折現(xiàn)率確的。數(shù)值系列必須至少要包含一個正數(shù)和一