ETF 融資融券 分級基金 傘形信托

目錄一、ETF二、融資融券三、分級基金四、傘形信托一、ETF交易型開放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金（ExchangeTradedFunds），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。買入ETF就相當于買入一個指數(shù)投資組合。例如，對于以上證50指數(shù)為標的的ETF，其價格走勢應會與上證50指數(shù)走勢一致，所以買入上證50指數(shù)ETF，就等于買進五十只績優(yōu)的股票，對中小投資人來說可達到分散風險的效果。ETF1990年，加拿大多倫多證券交易所（TSE）推出了世界上第一只ETF——指數(shù)參與份額（TIPs）。1993年美國的第一只ETF——標準普爾存托憑證（SPDRs）誕生，之后ETF在全球范圍內發(fā)展迅猛。ETF成熟市場的資產(chǎn)管理業(yè)一直有這樣一個理論，即長期來看積極投資很難戰(zhàn)勝市場，長期績效要低于市場的平均水平。以美國市場為例，1984－1994年間，積極股票基金盡管取得了12.15%的平均年回報率，但仍低于SP500指數(shù)年均14.33%的回報率。在我國已有指數(shù)基金運作的背景下，有業(yè)內人士指出，在交易便利性、信息透明度和費用成本上，不用現(xiàn)金申購贖回、實時揭示凈值的ETFs，具有不可替代的市場地位和作用。

交易型開放式指數(shù)基金屬于開放式基金的一種特殊類型，它結合了封閉式基金和開放式基金的運作特點，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時，又可以像封閉式基金一樣在二級市場上按市場價格買賣ETF份額；不過，申購贖回必須以一攬子股票換取基金份額或者以基金份額換回一攬子股票。（？？）由于同時存在證券市場交易和申購贖回機制，投資者可以在ETF市場價格與基金單位凈值之間存在差價時進行套利交易。

指數(shù)基金。目前國內推出的ETF也是指數(shù)基金。ETF指數(shù)基金代表一攬子股票的所有權，是指像股票一樣在證券交易所交易的指數(shù)基金，其交易價格、基金份額凈值走勢與所跟蹤的指數(shù)基本一致。投資者買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。通常采用完全被動式的管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標，兼具股票和指數(shù)基金的特色。分散投資并降低投資風險被動式投資組合通常較一般的主動式投資組合包含較多的標的數(shù)量，標的數(shù)量的增加可減少單一標的波動對整體投資組合的影響，同時借由不同標的對市場風險的不同影響，得以降低投資組合的波動。兼具股票和指數(shù)基金的特色（1）對普通投資者而言，ETF也可以像普通股票一樣，在被拆分成更小交易單位后，在交易所二級市場進行買賣。（2）賺了指數(shù)就賺錢，投資者不用研究其他股票結合了封閉式與開放式基金的優(yōu)點ETF與我們所熟悉的封閉式基金一樣，可以小的“基金單位”形式在交易所買賣。與開放式基金類似，ETF允許投資者連續(xù)申購和贖回，但是ETF在贖回的時候，投資者拿到的不是現(xiàn)金，而是一攬子股票，同時要求達到一定規(guī)模后，才允許申購和贖回。

ETF與封閉式基金相比，相同點是都在交易所掛牌交易，就像股票一樣掛牌上市，一天中可隨時交易，不同點是：①ETF透明度更高。由于投資者可以連續(xù)申購/贖回，要求基金管理人公布凈值和投資組合的頻率相應加快。②由于有連續(xù)申購/贖回機制存在，ETF的凈值與市價從理論上講不會存在太大的折價/溢價.

ETF基金與開放式基金相比，優(yōu)點有兩個：一是ETF在交易所上市，一天中可以隨時交易，具有交易的便利性。一般開放式基金每天只能開放一次，投資者每天只有一次交易機會（即申購贖回）；二是ETF贖回時是交付一攬子股票，無需保留現(xiàn)金，方便管理人操作，可以提高基金投資的管理效率。開放式基金往往需要保留一定的現(xiàn)金應付贖回，當開放式基金的投資者贖回基金份額時，常常迫使基金管理人不停調整投資組合，由此產(chǎn)生的稅收和一些投資機會的損失都由那些沒有要求贖回的長期投資者承擔。這個機制，可以保證當有ETF部分投資者要求贖回的時候，對ETF的長期投資者并無多大影響（因為贖回的是股票）。交易成本低廉指數(shù)化投資往往具有低管理費及低交易成本的特性。相對于其他基金而言，指數(shù)投資不以跑贏指數(shù)為目的，經(jīng)理人只會根據(jù)指數(shù)成分變化來調整投資組合，不需支付投資研究分析費用，因此可收取較低的管理費用；另一方面，指數(shù)投資傾向于長期持有購買的證券，而區(qū)別于主動式管理因積極買賣形成高周轉率而必須支付較高的交易成本，指數(shù)投資不主動調整投資組合，周轉率低，交易成本自然降低。投資者可以當天套利例如，上證50在一個交易日內出現(xiàn)大幅波動，當日盤中漲幅一度超過5%，收市卻平收甚至下跌。對于普通的開放式指數(shù)基金的投資者而言，當日盤中漲幅再大都沒有意義，贖回價只能根據(jù)收盤價來計算ETF的特點則可以幫助投資者抓住盤中上漲的機會。由于交易所每15秒鐘顯示一次IOPV（凈值估值），這個IOPV即時反映了指數(shù)漲跌帶來基金凈值的變化，ETF二級市場價格隨IOPV的變化而變化，因此，投資者可以盤中指數(shù)上漲時在二級市場及時拋出ETF，獲取指數(shù)當日盤中上漲帶來的收益。IOPV

（IndicativeOptimizedPortfolioValue）是ETF的基金份額參考凈值，計算方法是由證券交易所根據(jù)基金管理人提供的計算方法及每日提供的申購、贖回清單，按照清單內組合證券的最新成交價格計算。IOPV值每15秒計算并公告一次，作為對ETF基金份額凈值的估計。是由交易所計算的ETF實時單位凈值的近似值，以便于投資者估計ETF交易價格是否偏離了內在價值。上海證券交易所除了每15秒鐘揭示上證50指數(shù)外,也會在相同時間間隔內,揭示上證50指數(shù)ETF的單位基金份額估計凈值（也就是IOPV），供投資人參考。

整個ETF的運作，包括公開募集現(xiàn)金認購、公開募集股票認購、上市交易、申購和贖回、套利、投資組合管理、會計和估值、信息披露以及客戶服務等9個環(huán)節(jié)。

ETF的發(fā)行，可以采用現(xiàn)金認購和一攬子股票申購相結合的所謂“種子資本+公開發(fā)行”多階段發(fā)行方式?，F(xiàn)金認購經(jīng)由交易所系統(tǒng)網(wǎng)上網(wǎng)下同時進行，分別適用于中小投資者和大額投資者，現(xiàn)金認購的方式主要是方便中小投資者和像保險公司這樣不能直接買股置換基金的特殊投資者認購。在現(xiàn)金認購結束后，ETF即告成立，開始將現(xiàn)金買成組合需要的成份股

此外，一種名為集合創(chuàng)設的方式，也適合于證券公司利用股票申購方法和其他投資者合作，采取合規(guī)方式將庫存股票轉化為ETF，增加資產(chǎn)的流動性。在這一切程序結束后，ETF將申請在上證所上市，展開其日常的正常運作。ETF申購贖回的基本單位初步設定為100萬份，折合值隨當前市值變動。由于股票停牌等原因，ETF的申購贖回還將引入現(xiàn)金替代模式，允許投資者在遇到股票停牌、成份股流動性差以及成份股調整時以不高于申購總值5%的比例進行現(xiàn)金替代?？缇矱TF港股ETF港股ETF在境內以人民幣進行認購、申購、贖回和交易，認購、申購資金由基金管理人換匯后投資于香港股票市場。港股ETF份額在深交所上市交易，買賣方式與其他上市基金相同。港股ETF的申購、贖回采用全額現(xiàn)金替代。由于境內投資者不能直接持有港股，港股ETF的申購贖回采用全額現(xiàn)金替代的方式，由基金管理人在香港市場代投資者買賣對應組合證券，買賣成本由投資者承擔。

歷史2011年11月25日，七只ETF基金（50ETF、180ETF、紅利ETF、治理ETF、深100ETF、中小ETF和深成ETF）納入融資融券標的的范疇；2011年12月5日，正式交易。2012年4月5日，上交所聯(lián)合華泰柏瑞基金管理公司推出了首只T+0模式跨市場ETF--上交所滬深300ETF。2013年5月15日，由國泰基金推出的納斯達克100指數(shù)ETF基金正式在上海證券交易所開始交易。套利機制由于ETF在二級市場交易，受供需關系的影響，會造成ETF市場交易價格與其凈值之間產(chǎn)生偏差。此外，ETF收取管理費、付出交易成本以及分派股息紅利，也會造成兩者間一定的偏差。當這種偏差較大時，投資者就可以利用申購贖回機制進行套利交易。

比如，當上證50ETF的市場交易價格高于基金份額凈值時；投資者可以買入組合證券，用此組合證券申購ETF基金份額，再將基金份額在二級市場賣出，從而賺取扣除交易成本后的差額。相反，當ETF市場價格低于凈值時，投資者可以買入ETF，然后通過一級市場贖回，換取一籃子股票，再在A股市場將股票拋掉，賺取其中的差價。

套利機制給投資者提供了一種新的盈利機會，但其最大的作用其實在于，通過套利者的申購贖回交易，消除ETF交易價格與其凈值之間的偏差，使ETF交易價始終與指數(shù)保持一致。必須強調的是，由于套利交易需要操作技巧和強大的技術工具，且一兩個機構的一次套利交易就消除了套利的機會，因此，對散戶而言，套利交易并不合適。上證50ETF上市后的申購贖回的起點是100萬份，也決定了中小散戶無法參與套利。二、融資融券交易融資融券交易(securitiesmargintrading)又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。從世界范圍來看，融資融券制度是一項基本的信用交易制度。上交所、深交所于2010年3月31日起正式開通融資融券交易系統(tǒng)，融資融券業(yè)務正式啟動。

通俗的說，融資交易就是投資者以資金或證券作為質押，向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應的融券費用。

投資者從事普通證券交易須提交100%的保證金，即買入證券須事先存入足額的資金，賣出證券須事先持有足額的證券。而從事融資融券交易則不同，投資者只需交納一定的保證金，即可進行保證金一定倍數(shù)的買賣（買空賣空），在預測證券價格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時，可以向證券公司借入資金買入證券，并在高位賣出證券后歸還借款；預測證券價格將要下跌而手頭沒有證券時，則可以向證券公司借入證券賣出，并在低位買入證券歸還。

融資融券業(yè)務對資本市場最主要的影響在于實現(xiàn)了杠桿交易和賣空機制。它在西方國家有著悠久的歷史。融資融券顧名思義，可以融得資金，也可以融得證券，融得的資金再買股票就增強了多方力量，融券則增強了空方力量；因此融資融券是一種即可做多也做空的雙刃劍。

信用交易中產(chǎn)生的融資余額（每天融資買進股票額與償還融資額間的差額）和融券余額（每天融券賣出股票額與償還融券間的差額）提供了一個測度投機程度及方向的重要指標：融資余額大，股市將上漲；融券余額大，股票將下跌。融資融券額越大，這種變動趨勢的可信度越大。

投資者在進行融券交易前，應了解融券交易委托價格規(guī)則：（1）融券賣出交易只能采用限價委托，不能采用市價委托；（2）融券賣出申報價格不得低于該證券的最新成交價，如該證券當天未產(chǎn)生成交的，申報價格不得低于前收盤價。若投資者在進行融券賣出委托時，申報價格低于上述價格，該筆委托無效。三、分級基金分級基金是通過對基金收益分配的安排，將基金份額分成預期收益與風險不同的兩類份額，并將其中一類份額或兩類份額上市進行交易的結構化證券投資基金。

另類份額的特征一般情況下，由基金基礎份額所分成的兩類份額中，一類是預期風險和收益均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，在此稱之為“A類份額”，一類是預期風險和收益均較高且次優(yōu)先享受收益的部分，在此稱之為“B類份額”。類似于其它結構化產(chǎn)品，B類份額一般“借用”A類份額的資金來放大收益，而具備一定杠桿特性，也正是因為“借用”了資金，B類份額一般又會支付A類份額一定基準的“利息”。兩類份額的約定比率分級基金的設計機制不同，兩類份額的分拆比例也不同，目前國內幾只分級基金兩類份額約定比例多為5：5、

4：6。杠桿是多少？算算！份額配對轉換所謂份額配對轉換業(yè)務，包括分拆和合并兩個方面，即指基礎份額按約定比例分拆成兩類份額；以及兩類份額按照約定比例進行配對合并成場內基礎份額的行為。因此，分級基金的三類份額可通過份額配對轉換業(yè)務來實現(xiàn)相互之間的份額轉換。基本運作現(xiàn)有的分級基金分為封閉式和開放式兩種運作方式封閉式分級基金是將基金份額分成兩類風險收益不同的基金份額，同時在封閉期內所分成的兩類份額或其中一類分別上市交易，但不能申購、贖回。當封閉期到期時，兩類份額將按照期初約定的收益分配規(guī)則進行收益分配。開放式分級基金開放式分級基金可以分為場內與場外兩部分。場外僅存在基礎份額，與普通開放式基金無異；而場內基礎份額可分級成收益風險不同的兩類份額，因此場內存在三類份額，即基礎份額、A類份額和B類份額。在基金合同成立后，所有基礎份額可進行日常申購、贖回；而分級成的兩類份額可分別在交易所上市交易。另外，分級基金的份額配對轉換業(yè)務也是開放式分級基金的一項特有運作機制。

因此，開放式分級基金在封閉式分級基金A類、B類分別上市交易的基礎上，其日常開放申購、贖回基礎份額的機制更能滿足投資者投資和交易需求。同時，份額配對轉換業(yè)務使A類、B類份額與基礎份額互相轉換，從而帶來可能的套利機會。為什么要設計分級基金？分級基金的設計機制，主要是為了滿足不同偏好投資者的個性化需求。由于分級基金在普通基金份額的基礎上又分出了兩類風險收益特征不同的基金份額，加上基金基礎份額，一只基金就為投資者提供了三類不同風險收益特征的投資選擇，同時，兩類份額的上市交易又滿足了二級市場投資者的交易需求。滿足投資者個性化需求

（1只基金，3種選擇）普通基金投資需求——基礎份額：類似于普通股票型基金份額穩(wěn)健類投資需求——A類份額：低風險且預期收益相對穩(wěn)定的基金份額激進類投資需求——B類份額：高風險且預期收益相對較高的基金份額參與方法封閉式分級基金參與方法可以在基金募集期間認購基金份額；類份額上市后通過二級市場進行交易。開放式分級基金參與方法普通基礎份額

A類、B類份額開放式分級基金參與方法普通基礎份額-募集期間參與認購場外基礎份額

-基金合同成立后，場內或場外申購基礎份額開放式分級基金參與方法A類、B類份額1、

基金募集期間參與認購場內基金份額（自動分成兩類份額），待基金份額上市后賣出一類份額

2、

基金募集期間參與認購場外基金份額，待分級而成的兩類基金份額上市后，將場外份額轉托管至場內，申請按照比例分拆成兩類份額后，賣出一類份額

開放式分級基金參與方法3、

兩類份額上市后，通過二級市場交易兩類份額4、

兩類份額上市后，申購場內基礎份額，按比例分拆成兩類份額后，賣出一類份額5、

兩類份額上市后，申購場外基礎份額，轉托管至場內，按比例分拆成兩類份額后，賣出一類份額

套利操作當A類份額與B類份額的交易所價格大幅偏離其凈值時，投資者可通過申購基礎份額，分拆成A、B兩類份額，并分別賣出；或反向操作來進行套利。分級基金可以通過場內場外分級基金可以通過場內場外兩種方式認購、申購或贖回。場內認購、申購或贖回通過滬、深交易所場內具有基金代銷業(yè)務資格的證券公司進行。A類份額和B類份額分別在上海、深圳證券交易所上市、交易，兩類份額的交易代碼不同。

場外認購、申購、贖回可以通過基金管理人直銷機構、代銷機構辦理基金銷售業(yè)務的營業(yè)場所辦理或按基金管理人直銷機構、代銷機構提供的其他方式辦理。分級基金的兩類份額上市后，投資者可通過證券公司進行場內交易。以鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金為例，鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金（基金代碼160620）的兩類份額均在深圳證券交易所上市，其中鵬華資源A份額代碼為150100，鵬華資源B份額代碼為150101。鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金

鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金上市交易后，投資者的交易策略開始出現(xiàn)分化：一部分投資者將認購獲得的鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金中不符合自己需求的鵬華資源A份額或者鵬華資源B份額賣出，還有一部分投資者針對這只基金一、二級市場的基金凈值和基金份額交易價格之間的價差，進行套利交易。這就不可避免地涉及到該基金的配對轉換及跨系統(tǒng)托管業(yè)務。

分級基金轉托管業(yè)務既可以將場外母基金份額轉到場內，并分拆成兩類份額賣出，也可以將場內母基金份額轉到場外。

假設您在代銷機構申購了鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金51985.5份如何轉托管至二級市場賣出？T-N日，請攜帶中登深圳賬戶（即98開頭的賬戶）前往您認為辦理業(yè)務比較方便的證券營業(yè)部（須已經(jīng)開通配對轉換業(yè)務）開立證券賬戶，并獲知該營業(yè)部的深圳席位代碼。

T日，您可以攜帶身份證，在轉出方銷售機構提出跨系統(tǒng)轉托管申請，注明轉入證券營業(yè)部的深圳席位代碼、中登公司深圳開放式基金賬戶號碼（即98開頭的賬戶）、基金代碼、轉托管數(shù)量，其中轉托管數(shù)量須為大于0的整數(shù)份。

T+2工作日起，您可前往該證券營業(yè)部查詢轉入份額，并可對轉入的鵬華資源分級基金份額按照2份鵬華資源份額對應1份鵬華資源A份額與1份鵬華資源B份額的比例提交分拆申請。每筆申請的份額數(shù)必須是偶數(shù)，每筆申請份額不得低于1000份。

T+3工作日起，您可對分拆后的鵬華資源A份額、鵬華資源B份額分別進行二級市場交易。亦可以將鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金的基礎份額從場內的證券登記結算系統(tǒng)轉出到場外。（本例轉托管數(shù)量為51985份，剩余的0.5份因低于最低保留份額，將發(fā)起強制贖回。）

配對轉換業(yè)務是指開放式分級基金的場內份額分拆及合并業(yè)務。以鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金為例，該基金共分為鵬華資源分級（160620）、鵬華資源A（150100）、鵬華資源B（150101）三類份額。在配對轉換業(yè)務開通后，2份鵬華資源份額可以分拆為1份鵬華資源A份額與1份鵬華資源B份額；相反，1份鵬華資源A份額與1份鵬華資源B份額也可以合并為2份鵬華資源份額。

假設，某日鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金的基金基礎份額凈值為1.1元，而鵬華資源A份額的交易價格為1.04元，鵬華資源B份額的交易價格為1.4元，也就是說2份鵬華資源份額的凈值為2.2元，而1份鵬華資源A加上1份鵬華資源B的交易價格為2.44元，這時就出現(xiàn)了套利機會

可以1.1元的基金基礎份額凈值申購100000份鵬華資源份額。然后，按1:1的比例拆分為50000份鵬華資源A份額和50000份鵬華資源B份額，再分別以1.04元和1.4元的價格將兩類份額在場內賣出，實現(xiàn)套利12000元。（此例未考慮任何交易費用和交易價格的變動）。

需要說明的是，以上交易策略僅適合用于券商場內開戶的投資者，如果您是通過銀行或者鵬華基金直銷渠道認購的鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金，需要首先進行跨系統(tǒng)轉托管，將場外認購的鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金份額轉托管到場內系統(tǒng)，再對場內的鵬華資源份額進行拆分，再分別賣出兩類子份額實現(xiàn)套利。四、傘形信托傘形信托指同一個信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者根據(jù)投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行投資組合，滿足不同的投資需要。傘形信托作為結構化證券投資信托的創(chuàng)新品種，在實際操作中，往往由證券公司、信托公司與銀行等金融機構共同合作，為二級市場的投資者提供投融資服務。具體來說，就是用銀行理財資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。

這種投資結構是在一個信托通道下設立很多小的交易子單元，通常一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶，按照約定的分成比例，由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品認購信托計劃優(yōu)先級受益權，其他潛在客戶認購劣后受益權，根據(jù)證券投資信托的投資表現(xiàn)，剔除各項支出后，由劣后級投資者獲取剩余收益。傘形信托針對的劣后級投資者主要是自然人大戶、機構客戶，以及一些集團旗下的財務公司。

在傘形信托的一個信托母賬號下，可以通過分組交易系統(tǒng)設置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結構化信托。信托公司通過其信息技術和風控平臺，對每個子信托進行管理和監(jiān)控。雖然信托母賬戶真實存在，但并不參與實際操作，由每個子信托進行單獨投資操作和清算。也就是說，傘形信托只需要一張股東卡就可以服務多個客戶，客戶在其子