恒嘉融資租賃的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

緒論（一）研究背景及意義我國租賃業(yè)開始于改革開放時(shí)的1980年代，該行業(yè)近二十年都是受國家重點(diǎn)偏向的產(chǎn)業(yè)之一?？偟膩碚f，因?yàn)閹讉€(gè)緣由，租賃近年來持續(xù)獲得了歡迎。第一，租賃是一種相對便宜的資金替代來源，對沒有高信用評級或積極的可見記錄的公司來說，租賃是融資的主要來源。第二，在考慮投資的替代手段時(shí)，融資是其中一種方式。相比于直接購買來說，租賃可以更有效的運(yùn)營或擴(kuò)展業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司還可以在宏觀經(jīng)濟(jì)因素不斷變化的情況下取消租賃選擇。例如當(dāng)設(shè)備陳舊時(shí)，通過新技術(shù)和不斷變化的業(yè)務(wù)需求來滿足市場條件。進(jìn)一步說，租賃行業(yè)在初步的發(fā)展時(shí)期，從2007年起，開拓公司的速度迅猛，融資租賃行業(yè)相關(guān)的企業(yè)增長了20多倍，到了一萬多家。但是融資租賃行業(yè)仍面臨許多問題，包括規(guī)模，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及金融體系等多方面的原因，需要加強(qiáng)和注意企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。據(jù)透露的《2018年前三季度中國融資租賃業(yè)發(fā)展報(bào)告》來看，全國融資租賃企業(yè)（排除單一項(xiàng)目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司）總數(shù)約為12000家；內(nèi)資租賃占大多數(shù)，外資租賃只有四百家。融資租賃合同的簽約數(shù)字達(dá)到六萬余00元，且金融租賃占據(jù)37.4%，；內(nèi)資租賃占據(jù)31.5%；外商租賃占據(jù)31.1%。這些公司大多是合資企業(yè)和私營企業(yè)，這說明在租賃行業(yè)中，提供滿意的服務(wù)和降低風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的。它可以幫助投資者（所有者），存款人，承租人，監(jiān)管機(jī)構(gòu)，管理層（出租人）和政府快速了解租賃公司業(yè)務(wù)部門的業(yè)績財(cái)務(wù)和管理內(nèi)容。不僅如此，大量的國外公司和當(dāng)?shù)乩嫦嚓P(guān)者對本地融資租賃公司的事務(wù)也感興趣，他們想要了解非銀行金融機(jī)構(gòu)相關(guān)表現(xiàn)。用戶可以通過簡單的衡量標(biāo)準(zhǔn)來即時(shí)了解商業(yè)機(jī)構(gòu)的相對表現(xiàn)（風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)）。它為債券市場和商業(yè)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)的確定有著重要的作用。本文的研究案例是恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司（也稱：恒嘉融資租賃），恒嘉融資租賃是一家豁免有限責(zé)任公司，成立時(shí)間是2002年2月27日。其公司于2002年11月13日在香港聯(lián)合交易所主板上市。因?yàn)槎喾矫娴脑?，公司的利潤有所提高，但是沒有重視風(fēng)險(xiǎn)管理，持久生命力得到質(zhì)疑。因此，本文的主要任務(wù)是找到恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，衡量，評估和分析，并根據(jù)所取得的結(jié)果提出有建設(shè)性的方案，為公司的后續(xù)工作和未來發(fā)展提供有效參照。本文將根據(jù)企業(yè)年報(bào)和公布的財(cái)務(wù)因素，對恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司目前的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并提出一系列解決方案。隨后，本文也會(huì)提出風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前的預(yù)防和識別措施，教會(huì)該公司以及其他的融資租賃公司相關(guān)的規(guī)避手段，具有現(xiàn)實(shí)的意義。（二）研究思路和方法1.研究思路本文主要是對特定的公司——恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司進(jìn)行案例分析，針對該主體近幾年來的經(jīng)營狀況進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的分析。首先，對研究背景和意義進(jìn)行闡述，然后再進(jìn)行相關(guān)理論的文獻(xiàn)綜述。包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資租賃風(fēng)險(xiǎn)防范和管理理論。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對企業(yè)今后的可持續(xù)發(fā)展是不可或缺的手段。接著，以恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司作為案例，利用相關(guān)的模型對公司的主要業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，簡要預(yù)測了該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況和可能會(huì)遇到的隱性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，提及了該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀和有效應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策，幫助該公司有效地規(guī)避和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.研究方法（1）文獻(xiàn)研究法在前人專家的研究基礎(chǔ)上，進(jìn)行大量的拜讀和分析。在我國目前的融資租賃領(lǐng)域上，對其情況進(jìn)行進(jìn)一步的了解，并努力豐富我國這方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本框架。（2）案例分析法主要是以實(shí)際的公司作為研究對象，對恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司的近十年來的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行簡要的對比和參照，評估相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并作出一定的預(yù)測，找到可行的解決方案，給讀者以新穎感。（3）模型分析法運(yùn)用了多種財(cái)務(wù)分析模型進(jìn)行定量分析，包括Z-score財(cái)務(wù)分析模型法和年度報(bào)表財(cái)務(wù)分析法。不僅可以確定企業(yè)融資租賃面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可以進(jìn)行有效的預(yù)測，找到合理的相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法。二、相關(guān)理論及文獻(xiàn)綜述（一）相關(guān)理論1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論和財(cái)務(wù)分析法本文認(rèn)定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有可能會(huì)使企業(yè)面臨破產(chǎn)的客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，是在經(jīng)營過程中必然會(huì)產(chǎn)生的不可忽視的影響，企業(yè)經(jīng)營者必須采取措施來降低風(fēng)險(xiǎn)，回避風(fēng)險(xiǎn)和利用風(fēng)險(xiǎn)來促使企業(yè)健康順利的發(fā)展。本文所運(yùn)用的財(cái)務(wù)比率分析法主要是基于財(cái)務(wù)報(bào)表的研究，將財(cái)務(wù)報(bào)表中的兩種同類指標(biāo)進(jìn)行對比計(jì)算和相互比較，可以進(jìn)一步了解企業(yè)在宏觀方面的財(cái)務(wù)需求，對財(cái)務(wù)信息作出合理的判斷。包括分析公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀和經(jīng)營業(yè)績，有效的識別財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。2.融資租賃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范理論融資租賃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有幾大特征，即集中性較強(qiáng)，流動(dòng)性較強(qiáng)，具有一定的復(fù)雜性。因此，在考慮融資租賃風(fēng)險(xiǎn)防范時(shí)，要從企業(yè)內(nèi)外部出發(fā)。對于企業(yè)內(nèi)部環(huán)境來說，需要重視董事會(huì)的核心作用，以其為基本發(fā)散點(diǎn)，找出與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，評估和預(yù)警。不僅如此，還需要重視內(nèi)部控制的管理框架和建設(shè)，系統(tǒng)產(chǎn)生的不可避的財(cái)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營需要有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制作為保證，第一要考慮企業(yè)可能遇到的法律風(fēng)險(xiǎn)。第二是經(jīng)營過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。第三則是財(cái)務(wù)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)相關(guān)的業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆婪洞胧┖鸵?guī)避風(fēng)險(xiǎn)管理。對于企業(yè)來說，最重要的在于如何有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，多維度地有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)高要求的戰(zhàn)略目標(biāo)。分析的數(shù)據(jù)包括多種維度和企業(yè)的各個(gè)單元。包括子公司，事業(yè)部，分部門和實(shí)體。從企業(yè)的外部環(huán)境來看，要運(yùn)用管理學(xué)相關(guān)的知識，注重企業(yè)的傳統(tǒng)。同時(shí)，還需要對行業(yè)的發(fā)展和政策的走向進(jìn)行關(guān)注，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)防范體系。（二）文獻(xiàn)綜述在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析管理方面，國外研究已經(jīng)相當(dāng)成熟和系統(tǒng)化。自20世紀(jì)初以來，他們對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制以及金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和規(guī)避進(jìn)行了陸續(xù)的研究。美國學(xué)者奈特（1921）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)估收入和實(shí)際競爭市場時(shí)產(chǎn)出之間的差值，是不可避的，但可以進(jìn)行測算和估計(jì)。將企業(yè)可承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最大值算出，可以有效進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和預(yù)警，并且加以控制。美國COSO(2016)提出需要將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方法分為風(fēng)險(xiǎn)控制方法和風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)方法。前者側(cè)重于降低系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而后者則側(cè)重于控制籌資風(fēng)險(xiǎn)造成的損害。通過具體的內(nèi)部控制，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在合理的可接受的區(qū)間內(nèi)。而國內(nèi)的研究是從二十世紀(jì)九十年代開始的，向德偉教授（1995）對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行了分析，提出了最重要的是體現(xiàn)在財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定性上。蘭艷澤（2003）將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外延到了更大的范圍，包括企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境兩個(gè)范疇。前者產(chǎn)生在日常的經(jīng)營活動(dòng)中，后者則需要考慮匯率的影響。胡昌紅（2007）提出在具體的實(shí)踐經(jīng)營中，需要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體責(zé)任方，注重多層管理，尤其是完善高層方面的經(jīng)營和管理手段。充分落實(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督和防范工作，健全公司的法律法規(guī)制度和普及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避信息。胡翠萍（2012）主要是強(qiáng)調(diào)過程，她提出在各種財(cái)務(wù)工作發(fā)生過程中，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)傳傳遞，最好要確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最大值，并且及時(shí)遏制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生的路徑。吳曉紅（2018）結(jié)合了相關(guān)的模型，多維度地來管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要分為8個(gè)方面。包括內(nèi)部環(huán)境的重視、戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)制定、具體租賃事項(xiàng)的審查和核實(shí)、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評估、可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對、控制活動(dòng)、多層信息的交流和溝通，以及最后的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。在主體公司，子公司，事業(yè)部，分部中分清主次，找到平衡。總的來說，國外的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識較強(qiáng)，建立了多種財(cái)務(wù)模型，且把重點(diǎn)放在對風(fēng)險(xiǎn)的診斷和分析上。我國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論研究還處于發(fā)展階段，目前為止學(xué)者更關(guān)心的是界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但還需要合理對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制，并且以預(yù)警和防范相輔，非常有必要對其相關(guān)理論進(jìn)行深入研究。在融資租賃方面，業(yè)務(wù)具有特殊和復(fù)雜性，包含三方當(dāng)事人。其風(fēng)險(xiǎn)可能存在多方面。薛文瑾（2007）認(rèn)為融資租賃行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要原因是信息不對稱，且需要重視出租方帶來的不可避的影響。劉浩然（2013）依據(jù)中國當(dāng)下的國情來分析融資租賃風(fēng)險(xiǎn)，他認(rèn)為這個(gè)行業(yè)具有潛力，發(fā)展的確很客觀也迅速，與此同時(shí)，也要重視其中會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力。最好在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，并采取一定的防范措施。熊海斌（2014）則對比融資租賃和銀行貸款之間的異同，他們的相同點(diǎn)是利息計(jì)算方式和利率基本相同，前者都是支付的費(fèi)用與實(shí)際擁有的時(shí)間成正比，后者都是參照人民銀行基準(zhǔn)貸款的利率。他們的不同點(diǎn)在于融資租賃會(huì)比銀行貸款多收取一筆費(fèi)用，服務(wù)費(fèi)和名義上的貸價(jià)。并且融資租賃可以加快折舊的速度和在稅前還款。通過比較他們之間的關(guān)系，可以很敏感的發(fā)現(xiàn)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受人們銀行基準(zhǔn)貸款的利率的影響，還會(huì)受到加速折舊等財(cái)政政策的壓力。所以，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，需要提前預(yù)知和及時(shí)地防范。魏興利（2019）認(rèn)為要注重公司的內(nèi)部控制，進(jìn)行人員的有效管理，在風(fēng)險(xiǎn)制度管理上做到完美無缺。當(dāng)然，還需要隨時(shí)關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的補(bǔ)償手段。在這種方式后，才能保證融資租賃公司今后的發(fā)展。三、案例分析（一）案例簡介恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司是一家在香港上市的公司（上市代碼：379.HK）。該公司經(jīng)歷過轉(zhuǎn)型，過去是傳統(tǒng)的制造和貿(mào)易業(yè)務(wù)，現(xiàn)在是以金融服務(wù)為主的集團(tuán)。該公司的主要業(yè)務(wù)是融資租賃，但還包括碼頭物流，證券投資業(yè)務(wù)。同時(shí)，它是港方的持牌貸人，同時(shí)也經(jīng)營相應(yīng)的貸款業(yè)務(wù)。該公司擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和獨(dú)特的企業(yè)文化和精神，不僅在香港資本市場有多年管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)開發(fā)能力，且還有多元化的行業(yè)背景，在各個(gè)行業(yè)都有豐富的投資，包括互聯(lián)網(wǎng)和通信等。目前，此公司正在良好的政策形勢下打造多元化的金融投資控股平臺。（二）恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司業(yè)務(wù)流程融資租賃是一種近年來慢慢受到關(guān)注和被歡迎的融資方式，其主要原因是它比較符合現(xiàn)代中國發(fā)展的形式，國家政策倡導(dǎo)金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)不斷進(jìn)步，不僅需要理論，還需要實(shí)踐，并促進(jìn)這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司從2015年開始大力發(fā)展融資租賃，目前處于創(chuàng)新租賃階段。該公司主要將租賃的基本原則和國際公認(rèn)的做法相結(jié)合，并融入中國的具體國情。租賃的目的是提供資產(chǎn)負(fù)債表外融資，對公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行更新，對機(jī)構(gòu)的信貸進(jìn)行疊加，還包括合理節(jié)約稅收。其對象是特定的客戶?？梢钥吹降陌咐〒?dān)保，提供財(cái)富管理或融資服務(wù)的租賃模式，管理租賃財(cái)務(wù)。圖3-1融資租賃（左）圖3-2售后回租（上）表3-1恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司主要租賃業(yè)務(wù)（承接下頁）（三）用Z-score模型對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析Z—Score模型是由奧特曼提出的財(cái)務(wù)比率模型，從各個(gè)方面綜合反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。包括資產(chǎn)規(guī)模，變現(xiàn)能力，獲利能力，財(cái)務(wù)能力，償債能力和資產(chǎn)利用效率。該模型可以通過對比臨界值，預(yù)知公司的財(cái)務(wù)危機(jī)嚴(yán)重程度。理論基礎(chǔ)是大量的實(shí)驗(yàn)和分析研究。原始Z—Score模型判別函數(shù)為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5表3-2Z-score原始模型公式及意義當(dāng)Z>=3.0時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營狀況很好，分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也可以看出；當(dāng)2.67<=Z<2.675時(shí)，從經(jīng)營狀況來看，公司還在灰色區(qū)域，但企業(yè)破產(chǎn)可能性不大；當(dāng)1.8<=Z<2.675時(shí)，企業(yè)依舊在灰色區(qū)域，必須進(jìn)行較大的變革；當(dāng)Z<=1.8時(shí)，企業(yè)有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，且很難恢復(fù)。奧特曼在試驗(yàn)后，又把公式進(jìn)行簡化：Z1=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4即通過此公式計(jì)算所得的Z1值可以預(yù)測公非制造業(yè)和新興市場的公司是否發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，且與該企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的可能性成反比。此模型去掉變量X5是因?yàn)樵摮Ａ繒?huì)被行業(yè)的性質(zhì)影響，其他自變量保持不變。此數(shù)據(jù)有一定的局限性，因?yàn)椴煌瑖橄碌脑u定方式和標(biāo)準(zhǔn)都不同，金融大背景也不同，造成臨界值不大相似。當(dāng)Z>=2.6時(shí)，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況利好，可能會(huì)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較少；當(dāng)1.10<=Z<2.60時(shí)，說明企業(yè)處于灰色區(qū)域中，可能面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)Z<=1.8時(shí)，說明企業(yè)有一定的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)破產(chǎn)，很難恢復(fù)。表3-3恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司2011-2018年度報(bào)表摘要單位;萬元2018年度2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度2012年度2011年度貨幣資產(chǎn)302002010088563770027900310001040017200應(yīng)收賬款404004470034100248022533262148009121存貨771000073369236018362068流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)8920076600627004760041400374002730034600物業(yè)、廠房及設(shè)備265821861481131491325550037400商譽(yù)及無形資產(chǎn)821605092472928281230012300于聯(lián)營和合營公司投資277006950066100640006900069900623112600非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)754001394001013006430069400702007590067600資產(chǎn)總額164600216000164000111900110700107600103200102200短期借款376003950012100192068416517451融租賃負(fù)債000255843147746應(yīng)付賬款及票據(jù)2386536552036095734035961080013600流動(dòng)負(fù)債合計(jì)43500492002630094111030097783390024500流動(dòng)資產(chǎn)凈值-（營運(yùn)資本）456002740036400382003100027600-665610200總資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債121100166800137700102500100400978006920077800長期借款369004990012700000776286202融資租賃負(fù)債(非流動(dòng))000466859619632非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3980053600179001284147614991680035700負(fù)債總額83300102800442001070011800113005070060100股本1040099631070099869402937176254122負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)164600216000164000111900110700107600103200102200營業(yè)收入7931166001.98006934708463133090021500毛利207726146484363189-262112006692其他收入-4891-5112001247812524325842808稅前利潤-31500-24768663-9398794291667-34100凈利潤-32700-2993463628921788531-197-35100全面收益總計(jì)-37500-139229272520-704262-38224933歸屬于母公司股東權(quán)益6900010070010620010120098900963005240042000非控股權(quán)益1220012500137007167666979股東權(quán)益合計(jì)8130011320011990010120098900963005250042100經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額其他項(xiàng)目5278257000000投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額-3058-62033501117005311-91-23100融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額870001630085-11327300-6433-1327現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-2058-269004082-378130000-1735-9449數(shù)據(jù)來源:同花順恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司2011-2018企業(yè)年報(bào)，整理而得。通過上述數(shù)據(jù)可以計(jì)算出公司近三年的Z值:表3-3通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司Z值模型數(shù)據(jù)來源：作者計(jì)算整理所得通過以上的數(shù)據(jù)以及表格中的Z值來看，恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司在2014年之前，經(jīng)營狀況良好，但在2016開始下滑。先后經(jīng)歷了灰色區(qū)域和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，且從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來看，在一定時(shí)間內(nèi)，可以預(yù)測公司可能在未來會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，不能忽略重大的財(cái)務(wù)損失的可能發(fā)生。2018年與之前年度相比，X3明顯變小，呈現(xiàn)負(fù)值，可以看出該上市公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力明顯變差，此公司此時(shí)面臨嚴(yán)重盈虧。X1持續(xù)保持一個(gè)正數(shù)，說明現(xiàn)金變現(xiàn)能力不錯(cuò)。X2在2016年開始明顯增大，反映了該公司開始有一定的累積獲利能力。X4對比了股東和債權(quán)人資本的相對關(guān)系，表示公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性良好。由此表明，恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司的資產(chǎn)流動(dòng)性表現(xiàn)良好，但是從獲利能力來看，企業(yè)表現(xiàn)非常差，且固定資產(chǎn)很難變現(xiàn)，總體來說，該公司很有可能面臨嚴(yán)重危機(jī)。盡管如此，Z-score模型在理論基礎(chǔ)上深入分析不夠，具體問題無法看出，還需要通過財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行其他分析。（四）基于財(cái)務(wù)報(bào)表的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.基于現(xiàn)金流量分析表4-12011-2017年度恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司現(xiàn)金流量情況表（1）數(shù)據(jù)分析從上表可以得出，在2011-2012年度時(shí)，恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的數(shù)值較大，分別為5609萬元和15000萬元，且是正值，說明企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)良好。但在以后年度數(shù)值明顯降低，并且在2016年嚴(yán)重下降到－37100萬元，這對企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)來說，是一個(gè)重創(chuàng)，可能會(huì)面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的投資活動(dòng)發(fā)展非常不穩(wěn)定，雖然在2013-2015年度都有盈利，且2014年盈利11700萬元，但其他年度數(shù)值呈現(xiàn)負(fù)值。說明恒嘉融資租賃公司的投資活動(dòng)盈利不好，非常不穩(wěn)定，會(huì)有發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。企業(yè)的融資活動(dòng)在2011和2012年虧損了幾千萬，但自從該企業(yè)2013年轉(zhuǎn)型建設(shè)開展融資租賃及創(chuàng)新業(yè)務(wù)以來，得到的現(xiàn)金流量利潤值都是可觀的。這也表明該企業(yè)的運(yùn)營依舊是在融資的基礎(chǔ)上，在2017和2018年融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量額分別達(dá)到16300萬元和87000萬元，分別同比增長190倍和4.4倍，創(chuàng)下新高，說明企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性明顯變好。并且在以后年度也將不斷拓展融資業(yè)務(wù)。總的來說，該融資租賃公司處于發(fā)展期，現(xiàn)金流動(dòng)性強(qiáng)，以融資活動(dòng)為主，有一定的高標(biāo)準(zhǔn)。這是他們的經(jīng)營性質(zhì)決定的，他們需要長期從銀行借款，一旦銀行借貸不夠償還時(shí)，企業(yè)會(huì)面臨巨大的壓力。從而，在發(fā)展的過程中，要想使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，需要進(jìn)行不斷的融資、舉債等手段。這樣又是矛盾的，流動(dòng)性太強(qiáng)會(huì)給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要更加注意因市場開拓所帶來的投資及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)表現(xiàn)從2015年開始，企業(yè)經(jīng)營額負(fù)增長，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增長額在2017和2018分別為-26900萬元和-2058萬元。這是由于當(dāng)時(shí)的主要業(yè)務(wù)為制造，購買拋光材料及分部，然后再銷售拋光器材。但是該業(yè)務(wù)應(yīng)該一直沒有盈利，從2016年年末終止了經(jīng)營業(yè)務(wù)。目前，恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司將融資租賃業(yè)務(wù)當(dāng)作持續(xù)經(jīng)營的主營業(yè)務(wù)。企業(yè)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的虧損額在2017年間為3570萬港幣，相較于2016年的盈余利潤額200余元相差甚遠(yuǎn)，主要原因是融資租賃行業(yè)整體發(fā)展減緩，資金流動(dòng)性不夠。且在2018年凈虧損37000萬元，企業(yè)存在嚴(yán)重虧損和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅證券投資公平值虧損持續(xù)，放貸業(yè)務(wù)的應(yīng)收貸款減值也在虧損。2.基于財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)比率分析是將兩種相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比，利用數(shù)據(jù)的變化來判定企業(yè)橫向和縱向發(fā)展，把微觀拓展到宏觀層面上?？梢苑治銎髽I(yè)的經(jīng)營狀況和未來業(yè)績的走向，還可以識別和鑒定企業(yè)所做的年度報(bào)表。在財(cái)務(wù)比率分析的過程中相關(guān)指標(biāo)主要有:盈利能力和質(zhì)量指標(biāo)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，成長能力指標(biāo)等。表4-2.恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司2010年-2018年財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源:恒嘉租賃集團(tuán)有限公司2010年-2018年年度報(bào)告，整理而得。（1）數(shù)據(jù)分析從表中可以看出，總體來說，反映企業(yè)盈利能力的六個(gè)指標(biāo)近兩年5個(gè)為負(fù)數(shù)，凈利率最低，為-412.15%。反映盈利質(zhì)量的指標(biāo)之一經(jīng)營現(xiàn)金流比上營業(yè)額在2017年度為-519.32%，也是負(fù)數(shù)，其余年度無法統(tǒng)計(jì)，未顯示。這是因?yàn)楹饬恳蛩刂坏慕?jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)中的現(xiàn)金流量凈值均為負(fù)數(shù)，在一段期間內(nèi)，企業(yè)的流入資金小于流出資金，是融資租賃企業(yè)特殊的行業(yè)性質(zhì)決定的，屬于正?，F(xiàn)象，但要關(guān)注業(yè)務(wù)擴(kuò)張，帶來的資金可回收風(fēng)險(xiǎn)，尤其是租金回收風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，企業(yè)毛利率在2014年度開始從2.67%增長到2018年度的26.19%，呈逐年上升趨勢，說明該企業(yè)還有一定的發(fā)展空間。資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的9.56%增長到2018年度的50.62%，逐漸增高，說明企業(yè)長期債務(wù)償還能力較差?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比保持穩(wěn)定在35%-55%之間，說明在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)的短期負(fù)債的償還能力良好，流動(dòng)負(fù)債沒有給企業(yè)帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在可接受范圍內(nèi)?！，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率越來越近似，在2015年度相差最大，分別是37.99%和9.59%。但是在2017年度和2018年度，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率幾乎相等，都是在50%左右。說明企業(yè)負(fù)債主要由流動(dòng)負(fù)債所構(gòu)成，也說明該企業(yè)具有較強(qiáng)的短期債務(wù)償還能力和較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值通常會(huì)受到流動(dòng)負(fù)債影響，如果自有資金缺乏，企業(yè)債務(wù)償還壓力會(huì)明顯地增高。從成長指標(biāo)來看，營業(yè)總收入的滾動(dòng)環(huán)比增長和同比增長指標(biāo)分別從2016年度的49.29%和185.37%降到了-12.98%和-16.30%，說明恒嘉融資租賃2016年度開始虧損，且在2018年度都達(dá)到50%左右，如果不加以調(diào)控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很難保證企業(yè)2019及以后年度可持續(xù)經(jīng)營。毛利率滾動(dòng)環(huán)比增長和同比增長指標(biāo)在2015，2016和2017年度發(fā)生了巨大的變化。分別從2015年度的44.18%，256.97%到2017年度的-59.18%,從2015年度的92.13%，1632.16%到2017年度的-29.69%，這不僅說明企業(yè)在2016年度毛利增長迅猛，也說明企業(yè)在2017年度開始虧損。（2）企業(yè)表現(xiàn)從指標(biāo)也可看出，企業(yè)在2016年度開始虧損，在2017年度凈虧損為3580萬港元，2018年度凈虧損為3.7300港元。其中該公司擁有人所占凈虧損為4270萬港元（2017年）和3.7200港元（2018年）。其中在2016至2018年間，企業(yè)最大的虧損來自于融資租賃虧損1090萬港元（2017年）和6540萬港元（2018年），其中包括商譽(yù)的非現(xiàn)金減值損失，分別為3100萬港元（2017年）和6300萬港元（2018年），已終止的經(jīng)營出售業(yè)務(wù)虧損10萬港元。該集團(tuán)不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2017年1月完成了拋光分部的出售后，取消了該項(xiàng)財(cái)務(wù)業(yè)績的各項(xiàng)入賬。2018年下半年開展了山梨糖醇生產(chǎn)線，著手于其他食品添加劑的生產(chǎn)。同時(shí)通過縮減成本，提高營運(yùn)效益，在碼頭及物流服務(wù)業(yè)務(wù)方面有所盈利?？偟膩碚f，與其他金融行業(yè)對比，恒嘉融資租賃有限集團(tuán)公司跌幅明顯，不僅是因?yàn)榇蟓h(huán)境的影響，比如中美貿(mào)易戰(zhàn)，人民幣匯率變化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的變動(dòng)，還有租賃行業(yè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。企業(yè)開始調(diào)整投資組合，進(jìn)行相對于保守的手段和戰(zhàn)略。比如所涉及的食品添加業(yè)務(wù)。對于企業(yè)未來的發(fā)展，企業(yè)將致力于自身產(chǎn)業(yè)水平的提高。包括提高研發(fā)產(chǎn)品能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)性能以及跟進(jìn)政策，努力尋找新的利潤增長機(jī)會(huì)。四、恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀分析（一）資金籌集渠道單一，資本成本高資金籌集都集中在融資，且融資的渠道非常有限，花費(fèi)的成本極高。在2018年和2017年中，公司資本主要來自新增借款，分別為3.4100和8.8700，其中占據(jù)大比例的是流動(dòng)的貨幣資產(chǎn)和銀行貸款，為此幾乎沒有利用資本市場的可能性存在。但融資租賃的性質(zhì)比較特殊，需要大量的資金支持，資金比較密集會(huì)造成發(fā)展的困頓。這是因?yàn)槿谫Y租賃公司發(fā)展的生命線就是資金，如果融資手段沒有疏通且沒有可以長久供應(yīng)的資金，那么租賃公司的生存都很難保證。其次就恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司目前融資的方式來看，只有一種手段，那就是銀行，且需要大量的資金。為此銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)就成為了恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重大來源點(diǎn)。人民幣貸款基準(zhǔn)利率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈反比，前者的上升會(huì)給后者帶來重大的財(cái)務(wù)損失。這是因?yàn)楣镜馁Y金成本隨著基準(zhǔn)利率的提高而提高，而依靠銀行的大量資金來源的恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐步提升?？偟膩碚f，恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司過于依賴銀行，且只有這樣一種的融資渠道，不光是有不合乎常情的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，也使負(fù)債期限錯(cuò)配情況相當(dāng)?shù)膰?yán)重。（二）租賃資產(chǎn)管理制度不完善比如說缺乏相應(yīng)的追回債款制度。如果發(fā)生資金逾期，公司面臨該種情況的反應(yīng)不及時(shí)，需要用訴訟等合理的法律手段來追回債款。這種情況發(fā)生太多會(huì)對公司的聲譽(yù)造成傷害，業(yè)務(wù)變少，資本增加，將造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。且企業(yè)在檢查租賃設(shè)備的情況方面依舊按照先前單一回訪形式來進(jìn)行，無法有效避免業(yè)務(wù)員與承租企業(yè)私相授受的現(xiàn)象發(fā)生。（三）風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)框架不完善恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司只披露了一些風(fēng)險(xiǎn)靜態(tài)指標(biāo)，沒有根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行研究，判斷可能存在的風(fēng)險(xiǎn)問題，并給出合理的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃。因此，我們不僅要從報(bào)告中的數(shù)據(jù)來判斷風(fēng)險(xiǎn)因素，還要通過一些實(shí)地調(diào)查，與相關(guān)人員溝通，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，判斷潛在危險(xiǎn)的可能性，從而從源頭上防止危險(xiǎn)的跡象。 五、恒嘉融資租賃集團(tuán)有限公司有效應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策（一）建立人員管理系統(tǒng)和租賃資產(chǎn)管理系統(tǒng)一方面，在業(yè)務(wù)流程中引入專家評審機(jī)制，可以選擇有經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)和法律專家參與融資租賃合同的談判，以避免資產(chǎn)造成的意外損害風(fēng)險(xiǎn)。還可以對租賃物進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理，多角度全過程的跟蹤，派專門的員工在租賃過程中隨時(shí)準(zhǔn)備發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號?？梢宰屍髽I(yè)時(shí)刻有行動(dòng)。另一方面，重視租前的行為，有嚴(yán)格的租前準(zhǔn)備措施和方案，合理管理和控制標(biāo)的物，建立標(biāo)的物的臺賬，做好安全性管理、保險(xiǎn)管理和租后監(jiān)督檢查，對標(biāo)的物進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤管理，對租賃物進(jìn)行定期的現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查。（二）制定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的四項(xiàng)原則1.“收益風(fēng)險(xiǎn)”均衡原則按照風(fēng)險(xiǎn)收益配比的原則，在進(jìn)行具體的租賃活動(dòng)之前，要全面分析和合理安排方案。2.“風(fēng)險(xiǎn)適度”限度承擔(dān)原則經(jīng)營過程中不可避免的發(fā)生