債券的發(fā)行和承銷

第四章債券的發(fā)行和承銷債券的基本知識國債的發(fā)行與承銷金融債券的發(fā)行公司債券的發(fā)行與承銷短期融資券與中期票據(jù)的發(fā)行我國的債券交易市場2023-11-06?本章提要

本章主要介紹了債券的發(fā)行和承銷，具體包括國債的發(fā)行與承銷、金融債券的發(fā)行與承銷、公司債券的發(fā)行與承銷以及短期融資券與中期票據(jù)的發(fā)行，最后介紹了我國的債券交易市場。?重點與難點債券的基本概念、特征和主要分類國債的五種發(fā)行方式以及我國國債發(fā)行的主要方式國債承銷的風(fēng)險與收益我國國債交易市場和交易品種政策性金融債券和金融企業(yè)債券的發(fā)行公司債券的發(fā)行條件、發(fā)行主體、發(fā)行程序和發(fā)行定價了解企業(yè)債券短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行制度、發(fā)行條件和發(fā)行程序短期融資券、中期票據(jù)的優(yōu)勢

作為我國債券交易主要市場的銀行間債券市場和交易所債券市場，以及兩個市場的關(guān)系和融合趨勢2023-11-06page24.1債券的基本知識?本節(jié)內(nèi)容?4.1.1債券的概念和特征?4.1.2債券的種類?4.1.3債券的價格與收益2023-11-06page34.1.1債券的概念和特征page4?債券的概念債券是發(fā)行者為籌集資金而依照法定程序向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。從本質(zhì)上說，債券是經(jīng)過證券化的貸款，所有的債券憑證中都會包含一個主貸款協(xié)議，即債券契約。?債券主要內(nèi)容為：債券的數(shù)額利息率期限?202贖3-1回1-06特別條款（非必要條款）賣出債券的選擇權(quán)（非必要條款）4.1.1債券的概念和特征?債券的數(shù)額

債券的數(shù)額即面額，面值或本金，即債券發(fā)行者承諾債券到期時償還的數(shù)額。?利息率

發(fā)行的債券附有特定的息票利率或稱名義利率，利率的高低很大程度上取決于債券初始發(fā)行時的市場狀況。多數(shù)債券的利息支付以6個月為時間間隔，通常在每個月的1日或15日支付。?期限債券的到期期限，即本金被全部付清的時間區(qū)間。1年以內(nèi)的債券是貨幣市場上的有價證券；中期債券的到期期限為1到5年；超過5年就被認為是長期債券。2023-11-06page54.1.1債券的概念和特征?贖回特別條款（非必要條款）

贖回特別條款允許債券發(fā)行者在債券到期之前收回債券，并按預(yù)定的價格償還貸款。債券發(fā)行者使用此條款來保護自己的利益。?賣出債券的選擇權(quán)（非必要條款）債券所有者把債券歸還給發(fā)行者而索回本金的權(quán)力。?再集資（非必要條款）

當(dāng)債券到期而發(fā)行者手頭又沒有足夠的現(xiàn)金償還債券持有人的時候，債券發(fā)行者可以通過發(fā)行新的債券來償還舊債。?抵押（非必要條款）有的債券將會設(shè)定抵押物，以保障持有人的資金安全。2023-11-06page64.1.1債券的概念和特征?債券的特征

償還性——債券償還性是指債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。

流動性——債券流動性是指債券持有人可按自己的需要和市場的實際狀況，出售債券收回資金，它主要取決于市場對轉(zhuǎn)讓所提供的便利程度。

安全性——債券安全性是指債券持有人的收益相對固定，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動而變動，并且可按期收回本金。與股票相比，它的投資風(fēng)險較小。

收益性——債券收益性是指債券能為投資者帶來一定的收入，這種收主要表現(xiàn)為利息，即債權(quán)投資的報酬。但如果債權(quán)人在債券期滿之前將債券轉(zhuǎn)讓，還有可能獲得債券的買賣價差即資本利得。2023-11-06page74.1.2債券的種類政府債券

發(fā)行主體是政府，它是指政府財政部門或其他代理機構(gòu)為籌集資金，以政府名義發(fā)行的債券，主要包括國庫券和公債兩大類。中央政府發(fā)行公債稱為國債地方政府發(fā)行公債稱地方債。政府債券與其他債券相比，安全性高，流通性強，風(fēng)公司債券公司依照法定程序發(fā)行的債券。險很小，且享受免稅待遇。證券化債券

不以公司主體發(fā)行的，而是由特定的資產(chǎn)支持項目的現(xiàn)金流而發(fā)行，主要分為抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券。2023-11-06page84.1.2債券的種類短期債券

是指償還期限為1年或1年以內(nèi)的債券，它具有周轉(zhuǎn)期短及流動性強的特點，在貨幣市場上占有重要地位。中期債券

是指償還期限在1年以上，5年以下的債券?！鲩L期債券是指償還期限在5年或5年以上的債券。一般被用作政府投資的資金來源，在資本市場上有著重要地位。2023-11-06page94.1.2債券的種類固定利率債券

就是在償還期內(nèi)利率固定的債券。浮動利率債券

是指利率可以變動的債券。這種債券的利率確定與市場利率掛鉤，一般高于市場利率的一定百分點?！隼圻M利率債券是指以利率逐年累進方法計息的債券。其利率隨著時間的扒移，后期利率將比前期利率更高，呈累進狀態(tài)。2023-11-06page104.1.2債券的種類單利債券

計算利息時，不論期限長短，僅按本金計息，所生利息不再加入本金計算下期利息的債券復(fù)利債券

在計算利息時，按一定期限將所生利息加入本金再計算利息，逐期滾算的債券。復(fù)利債券的利息包含了貨幣時間價值。■貼現(xiàn)債券是指在票面上不規(guī)定利率，發(fā)行時按某一折扣率，以低于票面金額的價格發(fā)行，到期時仍按面額償還本金的債券。2023-11-06page114.1.2債券的種類可轉(zhuǎn)換債券

是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券應(yīng)當(dāng)記載債券轉(zhuǎn)換為股份的條件及方法。持有人有權(quán)在規(guī)定的條件下將債券轉(zhuǎn)換為股份，由債權(quán)人變?yōu)楣镜墓蓶|?！霾豢赊D(zhuǎn)換債券付息。2023-11-06page12是指不能轉(zhuǎn)換為股份的債券，它的持有人只能到期請求還本4.1.2債券的種類國際債券

是指一國借款人在國際證券市場上，以外國貨幣為面值向外國投資者發(fā)行的債券。

它包括兩種形式：一是外國債券，指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的債券；二是歐洲債券，指借款人在本國境外市場發(fā)行的，不以發(fā)行市場所在國的貨幣為面值的國際債券。■國內(nèi)債券是指一國借款人在本國證券市場上，以本國貨幣為面值向楝投資者發(fā)行的債券。2023-11-06page131996~2009年美國債券市場的結(jié)構(gòu)（單位10億美元）023-11-06南開投資銀行大學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉軍page14市政債券聯(lián)邦政府債券抵押貸款債券公司債券聯(lián)邦機構(gòu)債券貨幣市場債券資產(chǎn)支持債券合計19961,261.63,666.72,486.12,126.5925.81,393.9404.412,265.019971,318.73,659.52,680.22,359.01,021.81,692.8535.813,267.819981,402.73,542.82,955.22,708.51,302.11,977.8731.514,620.619991,457.13,529.53,334.33,046.51,620.02,338.8900.816,227.020001,480.53,210.03,565.83,358.41,853.72,662.61,071.817,202.820011,603.63,196.64,127.43,836.42,157.42,587.21,281.218,789.820021,763.03,469.24,686.44,132.82,377.72,545.71,543.220,518.020031,876.83,967.85,238.64,486.42,626.22,519.91,693.722,409.420042,000.24,407.45,930.54,801.32,700.62,904.21,827.824,572.020052,225.94,714.87,212.34,965.72,616.03,433.71,955.227,123.620062,403.34,872.48,635.45,344.62,651.34,008.82,130.430,046.220072,618.95,081.59,142.75,946.82,933.34,170.82,472.432,366.420082,683.56,082.59,099.86,201.63,205.23,790.92,671.833,735.320092,811.67,604.59,187.76,856.12,729.73,127.92,429.034,746.5200822,683.56,082.59,099.86,201.63,205.23,790.92,671.833,735.320092,811.67,604.59,187.76,856.12,729.73,127.92,429.034,746.52009年中國國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資情（單位億元人況簡表民幣）融資量比重（%）2009年2008年2009年2008年國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資總量13074760486100100其中：貸款1052254985480.582.4股票502035273.85.8國債818210276.31.7企業(yè)債券1232060789.410.12023-11-06page154.1.3債券的價格與收益?債券的付息方式債券的付息方式是指發(fā)行人在債券的有限期間內(nèi)，何時和分幾次向債券持有者支付利息的方式。付息方式既影響債券發(fā)行人的籌資成本，也影響投資者的投資收益。?債券利息的支付分類一次性付息分期付息2023-11-06page164.1.3債券的價格與收益?一次性付息一是利隨本清：以單利計息，到期還本時一次性支付所有應(yīng)付利息

二是以復(fù)利計算的一次性付息：是指以復(fù)利計算，將票面折算成現(xiàn)值發(fā)行，到期時票面額即等于本息之和，故按票面額還本付息。采用以復(fù)利計算的一次性付息方式付息的債券被稱為無息債券。

三是以貼現(xiàn)方式計算的一次性付息：就是以貼現(xiàn)方式計算，投資者按票面額和應(yīng)收利息的差價購買債券，到期按票面額收回本息。這種方式與以復(fù)利計算的一次性付息的差別在于計息方式，前者是按票面額和貼現(xiàn)率計算的，而無息債券的利率卻是按投資額計算的。采用以貼現(xiàn)方式計算的一次性付息方式付息的債券被稱為貼現(xiàn)債券?分期付息

分期付息債券又稱附息債券或息票債券，是在債券到期以前按約定的日期分次按票面利率支付利息，到期再償還債券本金。分次付息一般分為按年付息，按年付息和按季付息三種。2023-11-06page174.1.3債券的價格與收益page18?債券的收益?一是債券的利息收益，它取決于債券的票面利率和付息方式；二是資本利得，它取決于債券買入價與賣出價、買入價與到期償還額之間的差額。?債券收益率計算方法?票面收益率：又稱名義收益率或票息率，是債券票面上的固定利率，即年利息收與債券面額之比。?

直接收益率：又稱本期收益率，當(dāng)前收益率，指債券的年利息收與買入債券的實際價格之比。直接收益率反映了投資者的投資成本帶來的收益。?

持有期收益率：是指買入債券后持有一段時間，又在債券到期前將其出售而得到的收益，包括持有債券期間的利息收和資本損益與2買023入-11債-06券的實際價格之比。?

到期收益率：是指買入債券后持有至期江得到的收益，包括利息4.2國債的發(fā)行與承銷?本節(jié)內(nèi)容?4.2.1國債的概念?4.2.2國債的發(fā)行?4.2.3美國的國債發(fā)行?4.2.4國債的一級自營商制度?4.2.5國債承銷的風(fēng)險與收益?4.2.6國債的交易2023-11-06page194.2.1國債的概念?國債的概念國債的發(fā)行主體是國家，其償還來源是國家未來的稅收收入以及國家所有的資產(chǎn)收益，所以它具有最高的信用度，被公認為是最安全的投資工具，也稱金邊債券。國債發(fā)行的目的多種多樣，主要包括：彌補財政赤字、平衡國際收支、擴大政府的公共投資、解決臨時性的資金需要、歸還到期債券的本息等。?國債具有的特點安全性高流動性強，變現(xiàn)容易可以享受許多免稅待遇國債是貨幣市場操作的重要工具2023-11-06page204.2.1國債的概念?國債的分類無記名式?無記名式國債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券，通常以實物券形式出現(xiàn)，又稱實物券或國庫券。無記名式國庫券的一般特點是：不記名、不掛失，可以上市流通。其持有的安全性不如憑證式和記賬式國庫券，但購買手續(xù)簡便。憑證式?憑證式國債是指國家采取不印刷實物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方式發(fā)行的國債。憑證式國債的主要特點是安全、方便、收益適中。記賬式國債?記賬式國債，是指沒有實物形態(tài)的票券，而是通過電腦賬戶進行登記和交易。記賬式國債具有成本低、收益好、安全性好、流通性強的特點。2023-11-06page214.2.2國債的發(fā)行?國債的發(fā)行市場?國債的發(fā)行方式2023-11-06page224.2.2國債的發(fā)行——發(fā)行方式?定向發(fā)售指向養(yǎng)老保險基金、金融機構(gòu)等特定機構(gòu)發(fā)行國債的方式，主要用于國家重點建設(shè)債券、財政債券、特種國債等品種。?代銷方式代銷方式是指由國債發(fā)行體委托代銷者代為向社會出售債券。?承購包銷承購包銷發(fā)行方式是指大宗機構(gòu)投資者組成承購包銷團，按一定條件向財政部承購包銷國債，并由其負責(zé)在市場上轉(zhuǎn)售，任何未能售出余額均由承銷者購入。2023-11-06page234.2.2國債的發(fā)行——發(fā)行方式?公開招標(biāo)公開招標(biāo)發(fā)行方式指作為國債發(fā)行主體的財政部直接向大宗機構(gòu)投資者招標(biāo)，投資者中標(biāo)認購后，可以自行持有，也可以按一定價格向其他投資者繼續(xù)分銷。?公開招標(biāo)發(fā)行方式有以下幾種招標(biāo)模式1．以繳款期為標(biāo)的的招標(biāo)2．以價格為標(biāo)的的招標(biāo)3．以收益率為標(biāo)的的招標(biāo)以上面三種為標(biāo)的的招標(biāo)方式可分為荷蘭式招標(biāo)和美國式招標(biāo)兩種2023-11-06page244.2.2國債的發(fā)行——發(fā)行方式page25?公開招標(biāo)——荷蘭式招標(biāo)與美國式招標(biāo)的比較投標(biāo)人投標(biāo)人A投標(biāo)人B投標(biāo)人C投標(biāo)價（元）888685投標(biāo)額（億元）100150400中標(biāo)額（億元）100150250荷蘭式中標(biāo)價858585美國式中標(biāo)價888685

“荷蘭式”：也稱為單一價格招標(biāo)，是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標(biāo)價格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價格，即每家中標(biāo)商的認購價格是同一的。

“美國式”：也稱多種價格招標(biāo)，承銷機構(gòu)分別以各自出價來認購

中標(biāo)數(shù)額。美國式招標(biāo)因各自中

標(biāo)價格不同，則最能體現(xiàn)各投標(biāo)

商的認購能力，或者說，投標(biāo)商

會更認真的考慮每個價位上的認

購能力、中標(biāo)概率，公開競爭性

較為明顯。2023-11-064.2.2國債的發(fā)行——發(fā)行方式?拍賣發(fā)行拍賣發(fā)行方式是指在拍賣市場上，按照例行的經(jīng)常性的拍賣方式和程序，由發(fā)行主體公開向投資者拍賣國債，完全由市場決定國債發(fā)行價格與利率。國債的拍賣發(fā)行實際是在公開招標(biāo)發(fā)行基礎(chǔ)上更加市場化的做法，是國債發(fā)行市場高度發(fā)展的標(biāo)志。該發(fā)行方式更加科學(xué)合理、高效，所以目前西方發(fā)達國家的國債發(fā)行多采用這種形式。在我國，一般來說，對利率/發(fā)行價格一定的國債，采用繳款期招標(biāo)方式；短期貼現(xiàn)國債引入國際上通行的荷蘭式價格招標(biāo)，中長期零息國債和附息國債引入美國式收益率招標(biāo)方式。2023-11-06page264.2.3美國的國債發(fā)行2023-11-06page27?

美國國債依據(jù)國債期限不同，可以分為短期的國庫券（Treasury

Bill）、中期國債（TreasuryNote）和長期國債（TreasuryBond）。國庫券是指期限在一年以下的國債，采用零息券方式，不附息，折價競標(biāo)發(fā)行，到期歸還票面本金；中期國債是指期限在1～10年之間的國債，長期國債是指期限在10年以上的國債，這兩種國債都是附息國債，利息每半年支付一次。?美國國債的發(fā)行采用定期拍賣的方式。三個月和六個月的國庫券每星期一拍賣，一年期的每個月的第三個星期拍賣，國庫券都在星期四交割；二年在一月、二月、四月、五月、八月、十月和十一月拍賣?

美國國債的拍賣分競爭性投標(biāo)、非競爭性投標(biāo)（購買單位低于100萬美元的面值）和非公眾購買（如聯(lián)邦儲備銀行購買），拍賣總量先減去所有非競爭性投標(biāo)金額和非公眾購買金額，余額再以競爭性投標(biāo)的方式進行。?

美國市場化國債的發(fā)行是通過向投資者拍賣的形式發(fā)行的。?

投標(biāo)可以以電子化形式也可以以通信形式進行。美國財政部公債局有兩個電子化系統(tǒng)，一個是TAAPS系統(tǒng)，一個是Treasury

Direct系統(tǒng)。4.2.3美國的國債發(fā)行?

美國國債市場中有一個比較特殊的設(shè)置，就是國債虛售市場（When-Issued

Market，when,as,and

if

issued，或稱WI

trading）。虛售市場自財政部宣布國債發(fā)售開始，直至正式發(fā)行日結(jié)束。在虛售市場中，投資者可以在財政部實際國債尚未發(fā)行時，即構(gòu)建多頭或者空頭倉位來為未來的國債套利，虛售市場其實是一個交割日為發(fā)行日的遠期市場。國債發(fā)行宣布日國債拍賣日國債交割日虛售市場開始國債利率確定虛售市場結(jié)束險。2023-11-06page28圖4-1虛售市場的時間流程?虛售市場中，無論做多還是做空，都不需要融資或者融券，所以實際沒有持有成本。對國債發(fā)行看多的一方可以在虛售市場中做多，反之做空。國債自營商們往往參加國債拍賣，同時在虛售市場賣空，等到交割時，可以將拍賣所得的國債轉(zhuǎn)手賣出。但是，此舉也有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)4.2.4國債的一級自營商制度債一級自營商。2023-11-06page29?保證國債發(fā)行工作的順利進行，盡可能避免發(fā)行失敗，許多國家都實行了國債的一級自營商制度。該制度的核心就是由政府的有關(guān)部門認定一級承銷商的主體資格，并進一步明確發(fā)行機關(guān)與一級自營商的權(quán)利，責(zé)任和義務(wù)。?我國現(xiàn)行的國債市場上實行國債一級自營商制度。國債一級自營商是在國債市場上建立的國債中介機構(gòu)，一般由實力比較雄厚的商業(yè)銀行或證券公司組成，其主要作用是作為國債發(fā)行主體在發(fā)行市場上投標(biāo)或承購國債，同時在國債二級市場上承擔(dān)做市商義務(wù)，隨時向市場提供買賣雙邊報價，以保持國債二級市場的流動性。可以說，一級自營商是一、二級市場緊密結(jié)合的橋梁和紐帶，是國債市場發(fā)展的重要力量。?在我國，除政策性銀行以外的各類銀行，綜合類證券公司和可以從事有價證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的各信托投資公司，其他可以從事國債承銷，代理交易，自營業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，都可以申請成為國4.2.4國債的一級自營商制度2023-11-06

page30?國債一級自營商享有的權(quán)利（1）直接參加每期由財政部組織的全國性國債承購包銷團；（2）享有每期承銷合同規(guī)定的各項權(quán)利；（3）享有在每期國債發(fā)行前通過正常程序同財政部商議發(fā)行條件的權(quán)利；（4）企業(yè)發(fā)行股票一次超過8000萬股的，在同等條件下，優(yōu)先由取得國債一級自營商資格的證券經(jīng)營機構(gòu)擔(dān)任主承銷商；（5）優(yōu)先取得直接與中國人民銀行進行國債公開市場操作的資格；（6）自動取得同中國人民銀行進行國債回購交易等業(yè)務(wù)的資格；（7）優(yōu)先取得從事國債投資基金業(yè)務(wù)的資格。4.2.4國債一級自營商需履行義務(wù)page31?

（1）必須履行參加每期國債發(fā)行承購包銷團，且每期承銷量不得低于該期承銷團總承銷量的1%；?

（2）嚴格履行每期承購包銷合同和分銷合同規(guī)定的各項義務(wù)?

（3）承購包銷國債后，通過各自的市場銷售網(wǎng)絡(luò)，積極開展國債的分銷和零售業(yè)務(wù)；?

（4）維護國債二級市場的流通性，積極開展國債交易的代理和自營業(yè)務(wù)；?

（5）國債一級自營商在開展國債的分銷，零售和進行地級市場業(yè)務(wù)時，要自覺維護國債的聲譽，不得利用代保管憑證超

售國債券而為本單位籌集資金?

（6）國債一級自營商有義務(wù)定期向財政部、中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會提交有關(guān)國債承銷，分銷零售以及二2級023市-11場-06上國債交易業(yè)務(wù)的報表、資料；?

（7）已獲得國債一級自營商資格的金融機構(gòu)參加某期國債承4.2.5國債承銷的風(fēng)險與收益?國債銷售價格的影響因素1．市場利率水平2．承銷國債的中標(biāo)成本3．二級市場國債的報價4．承銷商的綜合收益?國債承銷的收益來源1.差價收入2.發(fā)行手續(xù)費收入3.資金占用的利息收入4.留存自營國債的交易獲益2023-11-06page324.2.5國債承銷的風(fēng)險與收益?國債承銷的風(fēng)險一般因承銷而產(chǎn)生的風(fēng)險有兩種情況：一種是在整個發(fā)行期結(jié)束后，承銷商仍有部分國債積壓，從而墊付相應(yīng)的發(fā)行款，并且這部分留存自營的國債在上市后也沒有獲得收益；另一種是承銷商將所有包銷的國債全部加以分銷，但分銷的收入不足以抵付承銷成本。一般而言，承銷商承銷國債的風(fēng)險遠小于承銷股票、公司債券等其他證券，但并不排除出現(xiàn)風(fēng)險的情況。國債承銷中的最大風(fēng)險是市場利率變動的風(fēng)險，如果市場利率在承銷商分銷國債的過程中提高了，國債價格將會下降，承銷商可能承受損失。但是，財政部出于和承銷商長期合作的考慮，在這種條件下往往會對承銷商進行補償，以減少承銷商的風(fēng)險。2023-11-06page334.2.6國債的交易?一、國債交易市場

在我國，國債的交易也分為三個市場：滬深交易所市場、柜臺交易市場和銀行間債券市場。滬深交易所對掛牌的國債進行交易，交易對象是記帳式國債，任何在滬深交易所有資金賬戶和證券賬戶的投資者都可以通過交易所系統(tǒng)買賣交易所內(nèi)掛牌的國債。

柜臺市場是指銀行、證券公司、信托投資公司等金融機構(gòu)通過零售網(wǎng)點對投資者進行的國債銷售。在柜臺市場，投資者可以買到新發(fā)行的國債，或者兌付到期的國債，但是，柜臺市場不對國債提供連續(xù)的交易，因此，它不提供國債交易的流動性。

而無論上市的國債品種還是交易量，滬深交易所市場和柜臺交易市場都遠遠小于銀行間債券市場，銀行間債券市場是國債交易最主要的場所。2023-11-06page344.2.6國債的交易?二、國債交易品種現(xiàn)券交易回購遠期交易√回購交易包括質(zhì)押式回購和買斷式回購√分市場情況如下：銀行間債券市場的交易品種有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠期交易；√交易所債券市場的交易品種有現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購；√商業(yè)銀行柜臺市場的交易品種只有現(xiàn)券交易。2023-11-06page354.2.6國債的交易?二、國債交易品種——國債回購國債回購交易是買賣雙方在成交的同時約定于未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交。國債回購?fù)ǔ０ㄙ|(zhì)押式回購和買斷式回購兩種方式。?(1)質(zhì)押式回購質(zhì)押式回購是交易雙方以國債為權(quán)利質(zhì)押所進行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將國債出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。2023-11-06page364.2.6國債的交易?二、國債交易品種——國債回購?(2)買斷式回購買斷式回購是指國債持有人將國債賣給購買方的同時，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價格從買方買回相等數(shù)量同種國債的交易行為。買斷式回購又稱開放式回購，與目前債券市場通行的質(zhì)押式回購(又稱封閉式回購)的主要區(qū)別在于標(biāo)的券種的所有權(quán)歸屬不同。在質(zhì)押式回購中，融券方(逆回購方)不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購期內(nèi)，融券方無權(quán)對標(biāo)的債券進行處置；而在買斷式回購中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對標(biāo)的債券進行處置，只要到期時有足夠的同種債券返售給正回購方即可。2023-11-06page374.2.6國債的交易?二、國債交易品種——國債逆回購正回購是以國債作抵押拆入資金；而逆回購正好相反，是將資金通過國債回購市場拆出。所謂國債逆回購，其實是一種短期貸款，即把資金借給對方并獲得固定利息；對方則用國債作抵押，到期還本付息。2023-11-06page384.2.6國債的交易?三、交易價格決定機制在交易價格決定機制上，交易所市場采用競價機制；銀行間市場采用做市商機制，即由做市商在銀行間市場連續(xù)報出買、賣雙邊價格，并按其報價與其他市場參與者達成交易；商業(yè)銀行柜臺市場交易價格是由商業(yè)銀行根據(jù)市場情況報出的。2023-11-06page394.2.6國債的交易?四、國債的監(jiān)管體系國債的發(fā)行由財政部進行監(jiān)管，國債交易市場的監(jiān)管分別由不同機構(gòu)負責(zé)，目前還沒有形成一個相對集中統(tǒng)一的國債交易市場監(jiān)管機制與組織體系。涉及當(dāng)前國債交易市場監(jiān)管的政府部門主要包括財政部、證監(jiān)會、人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會，其中，財政部和人民銀行主要負責(zé)監(jiān)管銀行間國債市場和銀行間柜臺國債交易市場，證監(jiān)會主要負責(zé)監(jiān)管交易所國債市場，銀監(jiān)會主要負責(zé)對中央國債登記結(jié)算公司以及存款類金融機構(gòu)進行國債投資的監(jiān)管，保監(jiān)會主要負責(zé)保險公司對國債市場投資的監(jiān)管。2023-11-06page404.3金融債券的發(fā)行?本節(jié)內(nèi)容?4.3.1政策性金融債券?4.3.2金融企業(yè)債券2023-11-06page414.3.1政策性金融債券2023-11-06page42?政策性金融債券是指我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)中國人民銀行核準(zhǔn)，采用市場化發(fā)行或計劃派購的方式，向商業(yè)銀行、保險公司等金融機構(gòu)發(fā)行的金融債券。?政策性銀行金融債券發(fā)行申請應(yīng)包括發(fā)行數(shù)量、期限安排、發(fā)行方式等內(nèi)容，如需調(diào)整，應(yīng)及時報中國人民銀行核準(zhǔn)。?政策性金融債券為無紙化債券，由中央國債結(jié)算有限責(zé)任公司負責(zé)托管登記，各承銷商和認購人均在中央國債登記有限責(zé)任公司開設(shè)托管賬戶，中央國債登記有限責(zé)任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務(wù)。政策性金融債券可在銀行間債券市場上流通，進行現(xiàn)券買賣和抵押回購操作，已成為各金融機構(gòu)的重要投資工具。同時也成為中央銀行執(zhí)行貨幣政策、進行公開市場業(yè)務(wù)的操作工具之一。4.3.2金融企業(yè)債券2023-11-06page434.3.2金融企業(yè)債券2023-11-06page44?一般金融債券2005年4月27日，央行發(fā)布了《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》，對金融債券的發(fā)行行為進行了規(guī)范，發(fā)行主體也在原來單一的政策性銀行的基礎(chǔ)上，增加了商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務(wù)公司等其他金融機構(gòu)。目前，我國金融可發(fā)行債券的金融企業(yè)包括商業(yè)銀行、證券公司和企業(yè)集團財務(wù)公司。金融債券可以在銀行間債券市場公開發(fā)行或者定向發(fā)行。金融債券的發(fā)行可以采取一次足額發(fā)行或限額內(nèi)分期發(fā)行的方式。商業(yè)銀行發(fā)行金融債券沒有強制性擔(dān)保要求，財務(wù)公司發(fā)行金融債券則需要由其母公司或其他有擔(dān)保能力4.3.2金融企業(yè)債券?次級債券在金融企業(yè)債券中，我國商業(yè)銀行發(fā)行的次級債券成為主要的金融債券。通過發(fā)行次級債券可以補充附屬資本，提高銀行的資本充足率。商業(yè)銀行次級債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的、固定期限不低于5年（含5年），除非銀行倒閉或清算不用于彌補銀行日常經(jīng)營損失，且該項債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負債之后的商業(yè)銀行長期債務(wù)。商業(yè)銀行發(fā)行次級定期債務(wù)，須向中國銀監(jiān)會提出申請。次級債券可在全國銀行間債券市場公開發(fā)行或私募發(fā)行。商業(yè)銀行在全國銀行間債券市場發(fā)行次級債券必須同時經(jīng)由中國人民銀行批準(zhǔn)。2023-11-06page454.3.2金融企業(yè)債券?混合資本債券混合資本債是一種混合資本工具，它同時兼有一定的股本性質(zhì)和債務(wù)性質(zhì)，在我國，混合資本債券是指商業(yè)銀行為補充附屬資本發(fā)行的、清償順序位于股權(quán)資本之前但列在一般債務(wù)和次級債務(wù)之后、期限在15年以上、發(fā)行之日起10年內(nèi)不可贖回的債券。在商業(yè)銀行最多可以發(fā)行占核心資本50%的次級債務(wù)計入附屬資本的情況下，商業(yè)銀行可以通過發(fā)行一定額度的混合資本債券，填補現(xiàn)有次級債務(wù)和一般準(zhǔn)備等附屬資本之和不足核心資本100%的差額部分，提高附屬資本在監(jiān)管資本的比重。和次級債務(wù)相比，混合資本債券的一些特征使它具有了更強的資本屬性，有利于提高銀行抗風(fēng)險能力。2023-11-06page464.4公司債券的發(fā)行與承銷?本節(jié)內(nèi)容?4.4.1公司債券的發(fā)行條件?4.4.2發(fā)行主體與條件?4.4.3我國公司債券的發(fā)行程序?4.4.4公司債券的評級?4.4.5公司債券發(fā)行定價?4.4.6企業(yè)債券2023-11-06page474.4公司債券的發(fā)行與承銷?企業(yè)對外籌資有三種渠道：發(fā)行股票，發(fā)行債券和向銀行等金融機構(gòu)借款。

發(fā)行股票——股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期準(zhǔn)備時間長，信息披露要求高，受到的制約較多。此外，增發(fā)股票還會導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響到現(xiàn)有股東的利益和對公司的控制權(quán)。

向銀行等金融機構(gòu)借款——通常信貸的期限一般較短，借貸資金的數(shù)量有限，而且利率也比較高。另外，貸款不具有流動性，不能上市交易。

發(fā)行債券——所籌集的資金期限較長，資金使用自由，而債券的投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，現(xiàn)有股東對公司的所有權(quán)不變，從這一角度看，發(fā)行債券在一定程度上彌補了股票籌資和向銀行借款的不足。另外，從成本的考慮，債券一般利率要低于貸款，因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的籌資方式。2023-11-06page484.4.1公司債券的發(fā)行條件page49?綜合考慮因素1.發(fā)行額2.債券面值3.債券的期限4.債券的償還方式5.票面利率6.付息方式。7.發(fā)行價格2023-11-068.債券時實際支付的4.4.2發(fā)行主體與條件?公司債券的發(fā)行主體一般為具有獨立法人資格的股份有限公司或有限責(zé)任公司。1．基本條件

(1)公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；

(2)公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；(3)經(jīng)資信評級機構(gòu)評級，債券信用級別良好；

(4)公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定；

(5)最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；

(6)本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司

的累計公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定

計算。?根據(jù)《公司債券發(fā)行試點辦法》，公開發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：2023-11-06page504.4.2發(fā)行主體與條件?2．不得再次發(fā)行的情形(1)最近三十六月內(nèi)公司財務(wù)會計文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為；(2)本次發(fā)行申請文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；(3)對已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；(4)嚴重損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的其他情形。2023-11-06page514.4.3我國公司債券的發(fā)行程序?發(fā)行公司債券的主要程序如下1.公司決議2.保薦3.申報4.受理和審核5.發(fā)行和上市2023-11-06page524.4.4公司債券的評級2023-11-06page53?所謂債券信用評級，是指從還本付息的可靠程度和信用度兩方面對債券評定等級。?現(xiàn)在全球最權(quán)威的債券評級機構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽等幾家。它們依據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)對一家公司所發(fā)行的某種債券進行評級：1.該種債券違約的可能性，即債務(wù)人根據(jù)負債條件按期還本付息的能力。2.公司本身的信用狀況，包括公司還款拖欠狀況等等。3.債券發(fā)行時的約定條件包括分析公司發(fā)行債券時有無擔(dān)?；虻盅海诠景l(fā)生危機時的債務(wù)清償順序等因素。4.如果發(fā)行的是外國債券或者國際債券，還需要對發(fā)行國的社會、經(jīng)濟、政治環(huán)境加以分析，作為債券評級的另一因素。4.4.4公司債券的評級?債券信用等級AAA投資級，一等，債券有極高還本付息能力，投資者沒有風(fēng)險。AA投資級，一等，債券有很高還本付息能力，投資者基本沒風(fēng)險。

A投資級，一等，具備較高的還本付息能力，但與前兩種相比，易受經(jīng)濟變化的影響，投資者風(fēng)險較低。

BBB投資級，二等，具備一定還本付息能力，但需一定保護措施，一旦有變，償還能力削弱，有一定的投資風(fēng)險。

BB投資級，二等，有投機性，不能認為將來有保證，對本息的保證是有限的，投資風(fēng)險較大。B投機級，二等，還本付息能力低，保證低，投資風(fēng)險大。

CCC投機級，三等，還本付息能力很低或信譽不好，可能違約，危及本息安全，投資風(fēng)險極大。

CC投機級，三等，還本付息能力極低，高度投機性，經(jīng)常違約，有明顯缺點，投資風(fēng)險最大。

C投機級，三等，等級最低，經(jīng)常違約，根本不能作真正的投資，或沒有還本付息能力，絕對有風(fēng)險。2023-11-06page544.4.5公司債券發(fā)行定價?影響債券定價的因素1.資金市場或金融市場上資金供求狀況及利率水平。2.發(fā)行公司的資信狀況。3.政府的金融政策，尤其是貨幣政策，這只能進行跟蹤分析做出大致判斷，但政府貨幣政策變化的不確定性會改變投資者的預(yù)期收益率，從而使債券在承銷階段就產(chǎn)生潛在的風(fēng)險或機會。?實踐中，債券的發(fā)行價格一般是以同期限的國債利率為基礎(chǔ)上浮一定的利差，或者在某個特定的債券利率水平上溢價或貼現(xiàn)確定，以此反映出強勁或偏弱的市場狀況。2023-11-06page554.4.6企業(yè)債券?在我國，企業(yè)債券是類似于公司債券的債券品種，但是發(fā)行主體是非公司性質(zhì)的企業(yè)。因此在發(fā)行條件、發(fā)行審核和上市流通方面略有不同。?企業(yè)債券的發(fā)行條件由《企業(yè)債券管理條例》規(guī)范，具體為:(1)企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求；(2)企業(yè)財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定；(3)具有償債能力；(4)企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；(5)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值；(6)所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。同時，亦受《公司法》第16條的規(guī)范。?發(fā)行申報方面，中央企業(yè)的申請材料直接報送國家發(fā)改委，國務(wù)院行業(yè)管理部門所屬企業(yè)的申報材料由行業(yè)管理部門轉(zhuǎn)報國家發(fā)改委，地方企業(yè)的申請材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)改委轉(zhuǎn)報。2023-11-06page564.5短期融資券與中期票據(jù)的發(fā)行?本節(jié)內(nèi)容?4.5.1短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行制度：注冊制?4.5.2短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行條件?4.5.3短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行程序?4.5.4短期融資券、中期票據(jù)的優(yōu)勢2023-11-06page574.5.1短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行制度：注冊制?注冊制較之審批制、備案制的突出優(yōu)勢1.自律管理取代行政管理對項目發(fā)行起到?jīng)Q定性作用。2.市場約束取代行政約束對債券價值進行判斷。3.注冊機制的靈活高效將提高市場參與程度和活躍度。4注冊制為持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了一個開放的平臺。5.注冊制下中介機構(gòu)的作用將大大增強。2023-11-06page584.5.1注冊制2023-11-06page59?注冊制的引入，是我國發(fā)行監(jiān)管重要的制度變遷，我國非金融企業(yè)債券市場的制度變遷，經(jīng)由了從場內(nèi)市場到場外市場、由審批制到核準(zhǔn)制和備案制再到注冊制這三個階段的變遷路徑。

第一階段是2005年5月25日以前，我國非金融企業(yè)債券全部在交易所市場發(fā)行，采取行政審批制。第二階段，2005年5月25日中國人民銀行頒布《短期融資券管理辦法》為起點，非金融企業(yè)在銀行間市場（場外市場）的融資渠道得以開通，并超越場內(nèi)市場成為非金融企業(yè)債券融資的主渠道。這一階段，場外市場短期融資券發(fā)行實行備案制，而場內(nèi)市場企業(yè)債券仍實行審批制（后改為核準(zhǔn)制）。

第三階段，2008年4月，以中國人民銀行頒布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》為標(biāo)志，場外市場開始實行市場主體自律管理和注冊制，我國非金融企業(yè)債券市場的制度變革進入了第三階段。4.5.2短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行條件?企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，符合下列主要規(guī)定1.具有穩(wěn)定的償債資金來源，擁有連續(xù)三年的經(jīng)審計的會計報表，且最近一個會計年度盈利；2.待償還債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；3.近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；4.近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；5.經(jīng)過在中國境內(nèi)工商注冊且具備債券評級能力的評級機構(gòu)的信用評級，并將評級結(jié)果向銀行間債券市場公示。近三年內(nèi)進行過信用評級并有跟蹤評級安排的上市公司可以豁免信用評級。2023-11-06page604.5.3短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行程序?1.選擇主承銷商。企業(yè)選擇一家金融機構(gòu)作為主承銷商。?2.準(zhǔn)備注冊材料。由主承銷商組織成立包括評級機構(gòu)（在中國境內(nèi)注冊且具備債券評級資質(zhì)）、律師、會計師及企業(yè)相關(guān)人員在內(nèi)的項目組，進行盡職調(diào)查，由評級公司出具信用評級報告，律師事務(wù)所出具律師意見書等發(fā)行注冊文件。?3.申請和注冊。在中國銀行間市場交易商協(xié)會進行申請和注冊。?4.正式發(fā)行。完成注冊后，企業(yè)擇機發(fā)行債務(wù)融資工具，在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記、托管、結(jié)算。?5.發(fā)行后，短期融資券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具可在銀行間債券市場進行交易，全國銀行間同業(yè)拆借中心為其在銀行間債券市場的交易提供服務(wù)。2023-11-06page614.5.4短期融資券、中期票據(jù)的優(yōu)勢?與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，具有以下優(yōu)勢1.成本低于銀行貸款。?相比較于我國目前銀行的貸款，由于短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行利率是由市場詢價的方式?jīng)Q定的，這有利于企業(yè)，特別是資質(zhì)優(yōu)良的大型企業(yè)降低融資成本、優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。一般來說，包括利息支出、承銷費用、評級費、律師費等在內(nèi)的綜合費率較同期限銀行貸款低2個百分點左右，且不需要任何抵押擔(dān)保。2023-11-06page624.5.4短期融資券、中期票據(jù)的優(yōu)勢?與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，具有以下優(yōu)勢2.有利于建立市場信譽?通過發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，定期披露財務(wù)信息，企業(yè)可在資本市場上樹立良好的信用形象，為持續(xù)融資和進行長期債券融資以及股權(quán)融資打下信用基礎(chǔ)。3.發(fā)行程序簡便，發(fā)行節(jié)奏可由企業(yè)控制?由于采用注冊制，大大縮短了短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行時間，同時由于采用一次注冊、多次發(fā)行的方式，便利了企業(yè)根據(jù)實際資金的使用需求而進行發(fā)行。2023-11-06page634.6我國的債券交易市場?本節(jié)內(nèi)容?4.6.1.銀行間債券市場?4.6.2.交易所債券市場?4.6.3.兩個市場的關(guān)系和融合趨勢2023-11-06page644.6我國的債券交易市場?按照交易場所劃分，我國債券市場主要分為三個部分，即銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場。2023-11-06page654.6.1銀行間債券市場2023-11-06page66?全國銀行間債券市場是指依托于全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結(jié)算公司的，包括商業(yè)銀行、信用社、保險公司、證券公司等金融機構(gòu)及大量非金融企業(yè)法人等機構(gòu)投資者以協(xié)議方式進行債券買賣和回購的無形市場，由中國人民銀行成立于1997年6月6日。?中國人民銀行履行監(jiān)督管理銀行間債券市場的職能。?目前，銀行間債券市場的參與者有境內(nèi)商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)、可經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外國銀行分行等。主要的交易方式包括債券現(xiàn)貨交易和債券回購。其中主要的債券品種有國債、地方政府債券、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持債券以及集合債券等。4.6.1銀行間債券市場2023-11-06page67截止2009年12月底，銀行間債券市場托管的債券面額達到15.98萬億元。2009年，銀行間債券市場交易結(jié)算額達

122萬億元，其中包括現(xiàn)券交易48.87萬億元，質(zhì)押式回購69.97萬億元，買斷式回購2.6萬億元，遠期6410億元，債券借貸3.25億元。其中交易量較

大的債券品種是

央行票據(jù)、金融

債券、中期票據(jù)、政府債券及短期

融資券。年度債券托管量債券發(fā)行量債券交易量20022.470.8410.6320033.241.6515.1420044.532.6312.7920056.653.6722.9920066.835.4138.39200711.147.9663.13200銀8行間債13券.市90場各年度市7場.數(shù)00據(jù)（單位：1萬01億.元33）200915.988.46