批發(fā)零售行業(yè)深度復(fù)盤唐吉坷德：日本零售打折之王打造逆周期商業(yè)模式

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)專題行業(yè)專題深度復(fù)盤唐吉坷德：日本零售打折之王，打造逆周期商業(yè)模式2023.12.06產(chǎn)端：信息爆炸縮短產(chǎn)品生命周期，零售企業(yè)維持利潤加速產(chǎn)品上新。但在少子化與老齡化雙重趨勢下，市場從增量轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪扛偁幖觿?，失敗者成為尾貨商品。隨著主德。②2002-2020：公司逆勢擴(kuò)張，2007年收購并改造長崎屋，打造新業(yè)態(tài)MegaDonki;2017年收購UNY股份結(jié)緣全家，達(dá)尾貨供給有限轉(zhuǎn)為無限。公司管理優(yōu)勢卓越，優(yōu)勝劣汰活用分權(quán)管理提升單店競爭能力。更名泛太平洋國際控股有限公司，注重多業(yè)態(tài)協(xié)同作者作者劉越男(分析師)證書編號liuyuenan@證書編號陳笑(分析師)證書編號證書編號相關(guān)報(bào)告2023.11.17雙十一繼續(xù)不公布交易額》2023.11.12批發(fā)零售業(yè)《老鳳祥引爆利潤高增預(yù)期，中美互訪跨境電商或迎2023.10.292023.10.19金2023.09.1822of30 4 4 7 82.唐吉訶德產(chǎn)生背景分析：日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，零售主渠道反哺尾貨市 2.1.經(jīng)濟(jì)下行低價優(yōu)先，零售業(yè)增長緩慢競爭加劇 2.2.產(chǎn)品生命周期縮短，便利店提供大量尾貨 2.3.折扣店業(yè)態(tài)逆周期繁榮，“軟硬折扣”各有 3.唐吉訶德競爭優(yōu)勢分析：“折扣+探寶”打造獨(dú)特購物控不斷優(yōu)化構(gòu)建核心競爭壁壘 3.1.“CVD+A”經(jīng)營理念引人入勝，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加成更上層樓 3.2.供應(yīng)鏈管控優(yōu)化成本，自有品牌拓展持續(xù)提升盈利能力 3.3.經(jīng)營管理優(yōu)勢凸顯，門店競爭能力不斷提升 21 223.5.踐行ESG發(fā)展理念，不斷提升企業(yè)長 244.唐吉訶德股價復(fù)盤 254.1.股價復(fù)盤：營收業(yè)績驅(qū)動的逆勢增長 254.2.股價波動與經(jīng)濟(jì)周期背離揭示唐吉訶德商業(yè)邏輯 27 29 4 5 6 6 6 7 8 8 9 9 33of30 20 20 21 21 21 錯誤!未定義書簽。 22 23 24 24 24 25 25 26 27 28 28表目錄 7 7 44of301.公司歷史沿革：從“小偷市場”到泛太平洋擴(kuò)張1.1.1978-2001：折扣零售店時期，主營尾貨及瑕疵品1995年，安田隆夫正式將公司更名為為唐吉訶德我們認(rèn)為安田隆夫能夠在折扣零售行業(yè)取得初步成功，主要得益于消費(fèi)需求變化、商業(yè)模式創(chuàng)新和個人商店模式。66of302009700,000.00600,000.00400,000.00300,000.00200,000.00日本國民可支配總收入YoY25.00%20.00%5.00%0.00%400,000.00200020032006200925.00%20.00%5.00%0.00%圖6：唐吉訶德店鋪陳列給顧客帶來探寶的興奮感和緊張感77of30表1：唐吉訶德不同的門店具有不同的區(qū)位特征唐吉訶德門店區(qū)位特征新宿店秋葉原店澀谷店六本木店圖7：長崎屋扭虧為盈，營業(yè)利潤呈增長態(tài)勢（億日元）604020060402002012201220152015經(jīng)營利潤％，25家門店改造前改造后增長率（2018.07-2019.062019.07-2020.06）銷售收入變化（億日元）毛利變化（億日元）顧客數(shù)變化（萬人）圖8：PPIH集團(tuán)日本零售行業(yè)銷售額排名呈上升趨勢02468024684588排名99of302013年起，唐吉訶德進(jìn)軍東南亞地區(qū)。唐吉訶德的創(chuàng)始人安田多年來一直長之后移居新加坡，領(lǐng)導(dǎo)PPIH集團(tuán)的海外事業(yè)，希望“帶著國2.唐吉訶德產(chǎn)生背景分析：日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，零售主渠道反哺尾貨市場，折扣店業(yè)態(tài)應(yīng)運(yùn)而生2.1.經(jīng)濟(jì)下行低價優(yōu)先，零售業(yè)增長緩慢競爭加劇家庭消費(fèi)支出(百萬日元)增速(%)50年平均增速為1.2%?；谑杖牒拖M(fèi)的雙重降低，日本消費(fèi)者對商品價格864200GDP(百萬美元,2010年不變價)GDP增速（%）0工資率指數(shù)(基年=100)工資率增速（%）5080,000.0060,000.0040,000.0020,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.0086420864205065歲及以上人口數(shù)(占總?cè)丝跀?shù)%)總出生率(?)2.2.產(chǎn)品生命周期縮短，便利店提供大量尾貨90年代日本信息渠道的普及完善，消費(fèi)市場出現(xiàn)了“沸騰-冷卻”現(xiàn)象，商經(jīng)濟(jì)爆發(fā)的十年（1964-1974）未能看到的十年（1975-1989）消失的十年（1990-2000）經(jīng)濟(jì)環(huán)境支出上漲、人口上漲支出微漲、資本泡沫資本市場崩盤、支出下降消費(fèi)信息信息匱乏信息量多樣化信息傳播速度加快政策變化百貨店法大店法限制開業(yè)貿(mào)易自由化、開店自由化消費(fèi)現(xiàn)象大量消費(fèi)、大量生產(chǎn)品類多樣化，消費(fèi)個人化消費(fèi)沸騰，冷卻現(xiàn)象圖20：折扣店是便利店等主流零售渠道的暗面表4：便利店逐漸成為主流零售業(yè)態(tài)1968年1988年1998年2008年2018年12堂34會堂5店6堂7店89店時代劃分第一消費(fèi)社會第二消費(fèi)社會第三消費(fèi)社會第四消費(fèi)社會社會背景長時期開始至石油危機(jī)少國民價值觀消費(fèi)取向休閑傾向消費(fèi)主題消費(fèi)承擔(dān)者體驗(yàn)，供應(yīng)鏈、內(nèi)控不斷優(yōu)化構(gòu)建核心競爭壁壘對消費(fèi)者心理的精準(zhǔn)把握，以看似雜亂實(shí)則有意設(shè)計(jì)的商品布局將門店打圖26：獨(dú)特的商品布局帶來“探寶式體驗(yàn)”來源：日本流通經(jīng)濟(jì)所、國泰君安證券研究來源：公圖27：唐吉訶德的動線規(guī)劃圖28：季節(jié)性商品陳列圖29：唐吉訶德人群分流調(diào)低價，從而傳遞清晰的產(chǎn)品價值，使消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)獨(dú)一無二的購物體驗(yàn)。圖30：貨架上生動的“唐鵝”形象圖31：利用生動的文案引發(fā)感性互動圖32：貨架直觀呈現(xiàn)商品之間的比價圖33：夜晚營業(yè)的唐吉訶德門店圖34：唐吉訶德門店分布公司22年披露的中長期發(fā)展報(bào)告，其計(jì)劃通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)一步提升于80年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)后，同期有成千上萬的軟折扣2020of302121of303.3.經(jīng)營管理優(yōu)勢凸顯，門店競爭能力不斷提升經(jīng)營管理能力強(qiáng)大，費(fèi)用管控措施成效明顯。公司近10年平均費(fèi)用率為圖40：公司費(fèi)用管控能力凸顯圖41：公司營業(yè)利潤率保持穩(wěn)定0漲薪、每年20%的人離職。為了拔高自己的業(yè)績，地區(qū)經(jīng)理會經(jīng)常去業(yè)績2222of30活用分權(quán)管理提升單店競爭能力，同時采用了中央集權(quán)的監(jiān)管保證內(nèi)部治圖43：唐吉訶德商業(yè)模式解析3.4.多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展，抓住外部機(jī)遇加速擴(kuò)張國內(nèi)外市場公司于2019年2月更名為泛太平洋國際 2323of30圖45：唐吉訶德mega店鋪餐飲為主營業(yè)務(wù)，推行經(jīng)營利潤率較高的餐飲+零售模式。2424of30圖46：公司海外擴(kuò)張計(jì)劃圖47：唐吉訶德中國香港黃埔花園店3.5.踐行ESG發(fā)展理念，不斷提升企業(yè)長期競爭力候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組)等。目前公司已被納入彭博性別平等指數(shù)、標(biāo)2525of300542154214.唐吉訶德股價復(fù)盤2626of30圖52：唐吉訶德股價復(fù)盤01998-2005全國擴(kuò)張2006-2008開啟泛太平2006-2008開啟泛太平洋地區(qū)擴(kuò)張2009-2014全球收購+業(yè)態(tài)創(chuàng)新驅(qū)動營收業(yè)績增速2015-2020營收業(yè)績、大盤驅(qū)動現(xiàn)現(xiàn)金流及業(yè)績驅(qū)動2022-續(xù)增長，費(fèi)用率降低帶動凈利率提升1.73pct，泛太平洋擴(kuò)張與業(yè)新成果顯現(xiàn)驅(qū)動股價提升481%。5)2022年至今，股價提升65.39%。公司國臺灣、馬來西亞、中國澳門市場。收入、業(yè)績增觸底反彈，凈利率小幅提升。股價增長系現(xiàn)金流增長和凈利率反彈。2727of30圖53：唐吉訶德利潤水平復(fù)盤—營業(yè)利潤率——凈利率4.2.股價波動與經(jīng)濟(jì)周期背離揭示唐吉訶德商業(yè)邏輯增速之間常常存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在90年代末期此之外，市場對公司長期增長的預(yù)期也有所提升，這導(dǎo)致了估值從2008年2828of30業(yè)動業(yè)業(yè)動業(yè) 唐吉訶德股價與GDP增速的背離反映了公司業(yè)務(wù)模式市占率的提升，進(jìn)而影響其股價。圖55：唐吉訶德發(fā)展情況復(fù)盤金及績動全98張20062006開啟平22全009-009-球201201收購+購+2020洋地洋地?cái)U(kuò)張?jiān)鲈鰬B(tài)創(chuàng)態(tài)創(chuàng) 營收速新新驅(qū)驅(qū)績動20142015201920202929of305.風(fēng)險提示數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。公司發(fā)力數(shù)字化轉(zhuǎn)型，線下線上融合面臨挑戰(zhàn)。3030of30本公司具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任免責(zé)聲明構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司也不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資本公司利用信息