批發(fā)零售行業(yè)深度復(fù)盤唐吉坷德：日本零售打折之王打造逆周期商業(yè)模式

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)專題行業(yè)專題深度復(fù)盤唐吉坷德：日本零售打折之王，打造逆周期商業(yè)模式2023.12.06產(chǎn)端：信息爆炸縮短產(chǎn)品生命周期，零售企業(yè)維持利潤(rùn)加速產(chǎn)品上新。但在少子化與老齡化雙重趨勢(shì)下，市場(chǎng)從增量轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪扛?jìng)爭(zhēng)加劇，失敗者成為尾貨商品。隨著主德。②2002-2020：公司逆勢(shì)擴(kuò)張，2007年收購(gòu)并改造長(zhǎng)崎屋，打造新業(yè)態(tài)MegaDonki;2017年收購(gòu)UNY股份結(jié)緣全家，達(dá)尾貨供給有限轉(zhuǎn)為無(wú)限。公司管理優(yōu)勢(shì)卓越，優(yōu)勝劣汰活用分權(quán)管理提升單店競(jìng)爭(zhēng)能力。更名泛太平洋國(guó)際控股有限公司，注重多業(yè)態(tài)協(xié)同作者作者劉越男(分析師)證書編號(hào)liuyuenan@證書編號(hào)陳笑(分析師)證書編號(hào)證書編號(hào)相關(guān)報(bào)告2023.11.17雙十一繼續(xù)不公布交易額》2023.11.12批發(fā)零售業(yè)《老鳳祥引爆利潤(rùn)高增預(yù)期，中美互訪跨境電商或迎2023.10.292023.10.19金2023.09.1822of30 4 4 7 82.唐吉訶德產(chǎn)生背景分析：日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，零售主渠道反哺尾貨市 2.1.經(jīng)濟(jì)下行低價(jià)優(yōu)先，零售業(yè)增長(zhǎng)緩慢競(jìng)爭(zhēng)加劇 2.2.產(chǎn)品生命周期縮短，便利店提供大量尾貨 2.3.折扣店業(yè)態(tài)逆周期繁榮，“軟硬折扣”各有 3.唐吉訶德競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：“折扣+探寶”打造獨(dú)特購(gòu)物控不斷優(yōu)化構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘 3.1.“CVD+A”經(jīng)營(yíng)理念引人入勝，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加成更上層樓 3.2.供應(yīng)鏈管控優(yōu)化成本，自有品牌拓展持續(xù)提升盈利能力 3.3.經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)凸顯，門店競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提升 21 223.5.踐行ESG發(fā)展理念，不斷提升企業(yè)長(zhǎng) 244.唐吉訶德股價(jià)復(fù)盤 254.1.股價(jià)復(fù)盤：營(yíng)收業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的逆勢(shì)增長(zhǎng) 254.2.股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期背離揭示唐吉訶德商業(yè)邏輯 27 29 4 5 6 6 6 7 8 8 9 9 33of30 20 20 21 21 21 錯(cuò)誤!未定義書簽。 22 23 24 24 24 25 25 26 27 28 28表目錄 7 7 44of301.公司歷史沿革：從“小偷市場(chǎng)”到泛太平洋擴(kuò)張1.1.1978-2001：折扣零售店時(shí)期，主營(yíng)尾貨及瑕疵品1995年，安田隆夫正式將公司更名為為唐吉訶德我們認(rèn)為安田隆夫能夠在折扣零售行業(yè)取得初步成功，主要得益于消費(fèi)需求變化、商業(yè)模式創(chuàng)新和個(gè)人商店模式。66of302009700,000.00600,000.00400,000.00300,000.00200,000.00日本國(guó)民可支配總收入YoY25.00%20.00%5.00%0.00%400,000.00200020032006200925.00%20.00%5.00%0.00%圖6：唐吉訶德店鋪陳列給顧客帶來(lái)探寶的興奮感和緊張感77of30表1：唐吉訶德不同的門店具有不同的區(qū)位特征唐吉訶德門店區(qū)位特征新宿店秋葉原店澀谷店六本木店圖7：長(zhǎng)崎屋扭虧為盈，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（億日元）604020060402002012201220152015經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)％，25家門店改造前改造后增長(zhǎng)率（2018.07-2019.062019.07-2020.06）銷售收入變化（億日元）毛利變化（億日元）顧客數(shù)變化（萬(wàn)人）圖8：PPIH集團(tuán)日本零售行業(yè)銷售額排名呈上升趨勢(shì)02468024684588排名99of302013年起，唐吉訶德進(jìn)軍東南亞地區(qū)。唐吉訶德的創(chuàng)始人安田多年來(lái)一直長(zhǎng)之后移居新加坡，領(lǐng)導(dǎo)PPIH集團(tuán)的海外事業(yè)，希望“帶著國(guó)2.唐吉訶德產(chǎn)生背景分析：日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，零售主渠道反哺尾貨市場(chǎng)，折扣店業(yè)態(tài)應(yīng)運(yùn)而生2.1.經(jīng)濟(jì)下行低價(jià)優(yōu)先，零售業(yè)增長(zhǎng)緩慢競(jìng)爭(zhēng)加劇家庭消費(fèi)支出(百萬(wàn)日元)增速(%)50年平均增速為1.2%?；谑杖牒拖M(fèi)的雙重降低，日本消費(fèi)者對(duì)商品價(jià)格864200GDP(百萬(wàn)美元,2010年不變價(jià))GDP增速（%）0工資率指數(shù)(基年=100)工資率增速（%）5080,000.0060,000.0040,000.0020,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.0086420864205065歲及以上人口數(shù)(占總?cè)丝跀?shù)%)總出生率(?)2.2.產(chǎn)品生命周期縮短，便利店提供大量尾貨90年代日本信息渠道的普及完善，消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)了“沸騰-冷卻”現(xiàn)象，商經(jīng)濟(jì)爆發(fā)的十年（1964-1974）未能看到的十年（1975-1989）消失的十年（1990-2000）經(jīng)濟(jì)環(huán)境支出上漲、人口上漲支出微漲、資本泡沫資本市場(chǎng)崩盤、支出下降消費(fèi)信息信息匱乏信息量多樣化信息傳播速度加快政策變化百貨店法大店法限制開業(yè)貿(mào)易自由化、開店自由化消費(fèi)現(xiàn)象大量消費(fèi)、大量生產(chǎn)品類多樣化，消費(fèi)個(gè)人化消費(fèi)沸騰，冷卻現(xiàn)象圖20：折扣店是便利店等主流零售渠道的暗面表4：便利店逐漸成為主流零售業(yè)態(tài)1968年1988年1998年2008年2018年12堂34會(huì)堂5店6堂7店89店時(shí)代劃分第一消費(fèi)社會(huì)第二消費(fèi)社會(huì)第三消費(fèi)社會(huì)第四消費(fèi)社會(huì)社會(huì)背景長(zhǎng)時(shí)期開始至石油危機(jī)少國(guó)民價(jià)值觀消費(fèi)取向休閑傾向消費(fèi)主題消費(fèi)承擔(dān)者體驗(yàn)，供應(yīng)鏈、內(nèi)控不斷優(yōu)化構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘對(duì)消費(fèi)者心理的精準(zhǔn)把握，以看似雜亂實(shí)則有意設(shè)計(jì)的商品布局將門店打圖26：獨(dú)特的商品布局帶來(lái)“探寶式體驗(yàn)”來(lái)源：日本流通經(jīng)濟(jì)所、國(guó)泰君安證券研究來(lái)源：公圖27：唐吉訶德的動(dòng)線規(guī)劃圖28：季節(jié)性商品陳列圖29：唐吉訶德人群分流調(diào)低價(jià)，從而傳遞清晰的產(chǎn)品價(jià)值，使消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)獨(dú)一無(wú)二的購(gòu)物體驗(yàn)。圖30：貨架上生動(dòng)的“唐鵝”形象圖31：利用生動(dòng)的文案引發(fā)感性互動(dòng)圖32：貨架直觀呈現(xiàn)商品之間的比價(jià)圖33：夜晚營(yíng)業(yè)的唐吉訶德門店圖34：唐吉訶德門店分布公司22年披露的中長(zhǎng)期發(fā)展報(bào)告，其計(jì)劃通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)一步提升于80年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)后，同期有成千上萬(wàn)的軟折扣2020of302121of303.3.經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)凸顯，門店競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提升經(jīng)營(yíng)管理能力強(qiáng)大，費(fèi)用管控措施成效明顯。公司近10年平均費(fèi)用率為圖40：公司費(fèi)用管控能力凸顯圖41：公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持穩(wěn)定0漲薪、每年20%的人離職。為了拔高自己的業(yè)績(jī)，地區(qū)經(jīng)理會(huì)經(jīng)常去業(yè)績(jī)2222of30活用分權(quán)管理提升單店競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)采用了中央集權(quán)的監(jiān)管保證內(nèi)部治圖43：唐吉訶德商業(yè)模式解析3.4.多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展，抓住外部機(jī)遇加速擴(kuò)張國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)公司于2019年2月更名為泛太平洋國(guó)際 2323of30圖45：唐吉訶德mega店鋪餐飲為主營(yíng)業(yè)務(wù)，推行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較高的餐飲+零售模式。2424of30圖46：公司海外擴(kuò)張計(jì)劃圖47：唐吉訶德中國(guó)香港黃埔花園店3.5.踐行ESG發(fā)展理念，不斷提升企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組)等。目前公司已被納入彭博性別平等指數(shù)、標(biāo)2525of300542154214.唐吉訶德股價(jià)復(fù)盤2626of30圖52：唐吉訶德股價(jià)復(fù)盤01998-2005全國(guó)擴(kuò)張2006-2008開啟泛太平2006-2008開啟泛太平洋地區(qū)擴(kuò)張2009-2014全球收購(gòu)+業(yè)態(tài)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鏊?015-2020營(yíng)收業(yè)績(jī)、大盤驅(qū)動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金流及業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)2022-續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用率降低帶動(dòng)凈利率提升1.73pct，泛太平洋擴(kuò)張與業(yè)新成果顯現(xiàn)驅(qū)動(dòng)股價(jià)提升481%。5)2022年至今，股價(jià)提升65.39%。公司國(guó)臺(tái)灣、馬來(lái)西亞、中國(guó)澳門市場(chǎng)。收入、業(yè)績(jī)?cè)鲇|底反彈，凈利率小幅提升。股價(jià)增長(zhǎng)系現(xiàn)金流增長(zhǎng)和凈利率反彈。2727of30圖53：唐吉訶德利潤(rùn)水平復(fù)盤—營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率——凈利率4.2.股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期背離揭示唐吉訶德商業(yè)邏輯增速之間常常存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在90年代末期此之外，市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的預(yù)期也有所提升，這導(dǎo)致了估值從2008年2828of30業(yè)動(dòng)業(yè)業(yè)動(dòng)業(yè) 唐吉訶德股價(jià)與GDP增速的背離反映了公司業(yè)務(wù)模式市占率的提升，進(jìn)而影響其股價(jià)。圖55：唐吉訶德發(fā)展情況復(fù)盤金及績(jī)動(dòng)全98張20062006開啟平22全009-009-球201201收購(gòu)+購(gòu)+2020洋地洋地?cái)U(kuò)張?jiān)鲈鰬B(tài)創(chuàng)態(tài)創(chuàng) 營(yíng)收速新新驅(qū)驅(qū)績(jī)動(dòng)20142015201920202929of305.風(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。公司發(fā)力數(shù)字化轉(zhuǎn)型，線下線上融合面臨挑戰(zhàn)。3030of30本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任免責(zé)聲明構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資本公司利用信息