2023年中國(guó)3D打印行業(yè)分析報(bào)告

2023年3D打印行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、3D打印概述 PAGEREFToc361416760\h3二、3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r：有望步入高速成長(zhǎng)期 PAGEREFToc361416761\h41、3D打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張 PAGEREFToc361416762\h42、3D打印的三大技術(shù)特點(diǎn)，成就個(gè)性化制造與復(fù)雜結(jié)構(gòu)加工 PAGEREFToc361416763\h5三、3D打印的應(yīng)用 PAGEREFToc361416764\h61、醫(yī)療領(lǐng)域 PAGEREFToc361416765\h92、航天軍工 PAGEREFToc361416766\h103、模具制造 PAGEREFToc361416767\h114、高端金屬加工領(lǐng)域 PAGEREFToc361416768\h12（1）金屬3D打印中的無(wú)偏析效應(yīng)，能更好地構(gòu)件部件的微觀結(jié)構(gòu) PAGEREFToc361416769\h13（2）金屬3D打印制造成本高昂，現(xiàn)階段主要用在高端制造領(lǐng)域 PAGEREFToc361416770\h13（3）與傳統(tǒng)加工工藝相結(jié)合，能夠更好地發(fā)揮其相對(duì)優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc361416771\h14四、行業(yè)標(biāo)桿分析：銀邦股份，傳統(tǒng)、新興制造并駕齊驅(qū) PAGEREFToc361416772\h15由于國(guó)內(nèi)投資增速的下移，有色金屬行業(yè)未來(lái)的投資方向?qū)⒅饾u從上游資源向下游高端金屬材料加工發(fā)生結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。盡管這一轉(zhuǎn)變需要較長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)積累，但一些新興技術(shù)，如3D打印領(lǐng)域的突破性發(fā)展逐漸讓我們看到了希望。3D打印技術(shù)在經(jīng)歷了20多年的發(fā)展之后，逐漸進(jìn)入各個(gè)下游應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)整體保持較高的增速。金屬3D打印技術(shù)雖然起步較晚，但發(fā)展迅速。以其特有的復(fù)雜結(jié)構(gòu)件加工能力，滿足特定工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的需求。我們判斷，3D打印技術(shù)在金屬加工領(lǐng)域?qū)⒊蔀橐环N重要的制造手段，與其他傳統(tǒng)技術(shù)相結(jié)合，提升制造業(yè)的工藝和整體效率。與之對(duì)應(yīng)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從金屬打印材料、設(shè)備到打印制造本身都有著廣闊的發(fā)展前景。一、3D打印概述所謂3D，就是說(shuō)打印出的不是平面的圖案，而是一個(gè)三維的物體。簡(jiǎn)單地說(shuō)，3D打印機(jī)是這樣工作的：先在計(jì)算機(jī)里建立所需物體的模型，然后把模型分成很多層的結(jié)構(gòu)，用一個(gè)機(jī)器取一些原材料——現(xiàn)在來(lái)說(shuō)一般是金屬和塑料——機(jī)器把材料融化，再跟噴墨打印機(jī)一樣，將融化的材料用噴嘴噴出，打印出結(jié)構(gòu)的第一層。然后是第二層、第三層……每一層逐漸疊加，當(dāng)所有層都打完時(shí)，你需要的物體就出現(xiàn)了。如果想制造一些物品，你只需要一個(gè)3D打印機(jī)、原材料，和控制打印機(jī)的軟件。用軟件畫出模型，把原材料加入打印機(jī)，然后點(diǎn)下打印，過(guò)一會(huì)兒就可以取出新鮮出爐的物品了。這就是3D打印的驚奇之處，它可能改變我們制造物體的方式。流水線通過(guò)改變生產(chǎn)制造的方式把整個(gè)世界帶入了現(xiàn)代化，同樣的，3D打印也有可能使我們的生活進(jìn)入一種新的狀態(tài)。二、3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r：有望步入高速成長(zhǎng)期1、3D打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張1987年3Dsystem公司使用立體平面印刷技術(shù)（SLA）成功研發(fā)了第一臺(tái)商用3D打印設(shè)備SLA-1。二十多年以來(lái)，3D打印產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模一直保持著較高的增速。1993-2023年，全球3D打印行業(yè)產(chǎn)值復(fù)合增速為17.16%。近3年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張似有加速跡象，復(fù)合增速達(dá)到27.34%。繼2023年產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)29.4%的高速增長(zhǎng)之后，2023年3D打印產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模依然保持較高的增速，同比增長(zhǎng)28.6%。實(shí)現(xiàn)收入22億美元。根據(jù)國(guó)內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)WohlersAssociates的預(yù)測(cè)，到2023年全行業(yè)產(chǎn)值將突破60億美元。未來(lái)5年復(fù)合增速仍將維持在22%以上。3D打印全球產(chǎn)值高速增長(zhǎng)2、3D打印的三大技術(shù)特點(diǎn)，成就個(gè)性化制造與復(fù)雜結(jié)構(gòu)加工3D打印借助三維數(shù)字模型設(shè)計(jì)，使用激光燒結(jié)、材料噴射等各種立體打印技術(shù)，實(shí)現(xiàn)原料層層沉積疊加，并最終形成成型物體。這一制造工藝擁有三大明顯技術(shù)特點(diǎn)：1）產(chǎn)品形狀結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)自由度大幅提高，并且形狀復(fù)雜度的提高幾乎不會(huì)帶來(lái)額外制造成本；2）制造流程簡(jiǎn)化，制造的數(shù)字化程度和設(shè)備的通用性水平進(jìn)一步上升；3）原材料利用率提高，生產(chǎn)廢料減少。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)自由度的提升使這種加工工藝對(duì)于復(fù)雜結(jié)構(gòu)的零部件制造擁有特殊的優(yōu)勢(shì)。剔除成本因素，設(shè)計(jì)人員可以盡可能的根據(jù)產(chǎn)品性能的需求進(jìn)行產(chǎn)品外形結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。這一點(diǎn)在對(duì)產(chǎn)品性能要求較為苛刻的高端制造領(lǐng)域顯得較為匹配。3D打印技術(shù)制造數(shù)字化程度的提升和工藝流程的簡(jiǎn)化減少了產(chǎn)品制造過(guò)程中的人工參與，將原本非專業(yè)人員無(wú)法掌握制造技術(shù)納入后臺(tái)處理的范圍；大大降低了專業(yè)制造的門檻，使得生產(chǎn)者可以只關(guān)注于前端設(shè)計(jì)，通過(guò)設(shè)置參數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)最終制造。這相當(dāng)于在虛擬化的設(shè)計(jì)和現(xiàn)實(shí)的物質(zhì)世界中建立了一個(gè)通用的轉(zhuǎn)化平臺(tái)。改變了之前受制于專業(yè)加工技術(shù)的高壁壘而無(wú)法在物質(zhì)世界中實(shí)現(xiàn)個(gè)人制造的窘境。這種創(chuàng)新與實(shí)現(xiàn)在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)中分離，在制作環(huán)節(jié)中結(jié)合，使得產(chǎn)品創(chuàng)新的主體有望逐漸從企業(yè)向個(gè)體過(guò)渡。制造實(shí)現(xiàn)的簡(jiǎn)化將使得個(gè)性化產(chǎn)品層出不窮。此外，3D打印技術(shù)相對(duì)于傳統(tǒng)生產(chǎn)流水線，通用化水平的提高使得其在數(shù)量規(guī)模較小的制造領(lǐng)域有著較為明顯的成本優(yōu)勢(shì)；順應(yīng)市場(chǎng)需求的不斷變化。三、3D打印的應(yīng)用3D打印將廣泛應(yīng)用于個(gè)人消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)兩大市場(chǎng)。3D打印技術(shù)的應(yīng)用，包括可視化設(shè)計(jì)，原型，金屬鑄造，建筑，教育，地理，醫(yī)療保健和娛樂(lè)/零售等等。還有一些應(yīng)用也比較重要，比如在古生物學(xué)中，用來(lái)重構(gòu)古生物化石；在考古學(xué)中，復(fù)制古代珍貴文物；在病理學(xué)中，重建骨骼和人體器官；以及法醫(yī)用來(lái)重構(gòu)從犯罪現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查獲得的嚴(yán)重受損的證據(jù)等。藝術(shù)家們現(xiàn)在也用3D打印技術(shù)來(lái)將自己的創(chuàng)意表現(xiàn)出來(lái)，取得了很好的效果。這些應(yīng)用五花八門，可以說(shuō)沒(méi)有幾處是相同的，但是它們都可以通過(guò)3D打印取得非常好的效果。各種應(yīng)用所需要?jiǎng)?chuàng)造物體的大小、材料、甚至顏色需求、創(chuàng)造方法差異相當(dāng)大，因此，3D打印的市場(chǎng)發(fā)展會(huì)相當(dāng)多元化。根據(jù)不同的消費(fèi)和工業(yè)需求，很難出現(xiàn)一套適用于各行業(yè)的通用系統(tǒng)，不同對(duì)象的市場(chǎng)需求差異將會(huì)非常明顯。在這個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)影響越來(lái)越大的時(shí)代，細(xì)分的市場(chǎng)再加上不同的商業(yè)模式，將創(chuàng)造出大量的商業(yè)機(jī)會(huì)?；?D打印技術(shù)自身的工藝特點(diǎn)，和現(xiàn)階段的技術(shù)現(xiàn)狀，3D打印技術(shù)在制造生產(chǎn)過(guò)程中的優(yōu)劣勢(shì)相對(duì)明顯。如表8所示：這些優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)共同決定了這一技術(shù)所適用的工業(yè)制造范圍和領(lǐng)域。值得關(guān)注的，3D打印技術(shù)的劣勢(shì)有些是源于制造原理所造成的先天性局限，如對(duì)于簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)件而言，制造速度較慢；另外一些劣勢(shì)是技術(shù)現(xiàn)狀所決定的，隨著技術(shù)工藝的完善，勢(shì)必會(huì)所有減少，從而進(jìn)一步擴(kuò)大技術(shù)所適用的領(lǐng)域。從現(xiàn)階段3D打印的制造成本來(lái)看，大多數(shù)行業(yè)的直接制造環(huán)節(jié)還無(wú)法承受。在一些個(gè)性化制造領(lǐng)域，如文化藝術(shù)用品，有較大的市場(chǎng)潛能，本質(zhì)上，以定制化的差異性價(jià)值來(lái)彌補(bǔ)高成本。這種商業(yè)模式對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身的依賴度非常大，同時(shí)所謂可選消費(fèi)，需求的彈性會(huì)比較大?，F(xiàn)階段，受制于產(chǎn)品設(shè)計(jì)資源的相對(duì)缺乏和成型件表面質(zhì)量的原因，市場(chǎng)還未迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。在眾多工業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域中，醫(yī)療和航天軍工的成本承受能力最強(qiáng)，在這兩個(gè)領(lǐng)域，對(duì)于性能的追求一定程度上會(huì)超過(guò)經(jīng)濟(jì)性。因此，在直接制造領(lǐng)域，3D打印技術(shù)最有可能在這兩方面得到的廣泛的應(yīng)用推廣，率先形成較為成熟的盈利模式。從近十年3D打印產(chǎn)業(yè)下游的應(yīng)用分布變化來(lái)看，也初步印證了這一觀點(diǎn)。醫(yī)療和航天軍工類機(jī)構(gòu)，在3D打印技術(shù)應(yīng)用中的占比逐漸提升。此外，對(duì)于模具制造領(lǐng)域而言，3D打印亦有很好的用武之地。相對(duì)于規(guī)?；圃斓慕K端產(chǎn)品，制造模具所需要的生產(chǎn)量級(jí)較小。這為3D打印使用的經(jīng)濟(jì)性創(chuàng)造了條件。同時(shí)，應(yīng)對(duì)復(fù)雜工件的模具制造，和產(chǎn)品更新速度的加快，這一技術(shù)也顯得更得心應(yīng)手。1、醫(yī)療領(lǐng)域在醫(yī)療行業(yè)，特別是修復(fù)性醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，個(gè)性化需求十分明顯。用于治療個(gè)體的產(chǎn)品，基本上都是定制化的，不存在標(biāo)準(zhǔn)的量化生產(chǎn)。而3D打印技術(shù)的引入，降低了定制化生產(chǎn)的成本。因此，近些年來(lái)，這一技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的使用比例持續(xù)上升?，F(xiàn)階段，3D打印技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的主要應(yīng)用在于：1）人體移植組織、器官制造，如人工肝單元，脂肪、皮膚組織2）輔助治療中使用的醫(yī)療裝置，如齒形矯正器、助聽器等。3）手術(shù)和其他治療過(guò)程中使用的輔助裝置，如手術(shù)模板。就相關(guān)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，3D打印的應(yīng)用仍然會(huì)保持較高增速。1）隨著全球老齡化程度的提升，修復(fù)性醫(yī)學(xué)中的結(jié)構(gòu)性移植器官的使用將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，特別是牙科領(lǐng)域，這一方面的發(fā)展已相對(duì)成熟；2）微創(chuàng)手術(shù)，和針對(duì)不同身體條件個(gè)體的手術(shù)設(shè)計(jì)在近些年來(lái)逐漸發(fā)展，對(duì)手術(shù)工具性能和復(fù)雜程度提出更高的要求。我們認(rèn)為，未來(lái)這一方面的發(fā)展仍然具備較大空間。此外，在醫(yī)療領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展中，最具有想象空間是3D生物打印技術(shù)，可以“打印”出功能性的人體器官。它利用干細(xì)胞為材料，按3D成型技術(shù)進(jìn)行制造。一旦細(xì)胞正確著位，便可以生長(zhǎng)成組織和器官，“打印”的新生組織會(huì)形成自給的血管和內(nèi)部結(jié)構(gòu)。在這一領(lǐng)域領(lǐng)軍的Organovo公司，已經(jīng)成功研發(fā)打印出心肌組織，肺臟，動(dòng)靜脈血管等。2、航天軍工現(xiàn)階段，3D打印技術(shù)對(duì)航空業(yè)的貢獻(xiàn)，相對(duì)于每年約5000億美元的行業(yè)產(chǎn)值而言顯得微乎其微。主要應(yīng)用包括：1）無(wú)人飛行器的結(jié)構(gòu)件加工；2）生產(chǎn)一些的特殊的加工、組裝工具；3）渦輪葉片、擋風(fēng)窗體框架、旋流器等零部件的加工。波音（Boeing）公司是率先將3D打印技術(shù)應(yīng)用于飛機(jī)設(shè)計(jì)和制造領(lǐng)域國(guó)際航空制造公司。2023年一季度，波音公司使用3D打印技術(shù)制造的零部件約200件。由于商用飛機(jī)制造準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格性，3D打印技術(shù)直接應(yīng)用于飛機(jī)主體制造仍然需要一個(gè)過(guò)程，而波音公司與其供應(yīng)商的在這一領(lǐng)域積極的研發(fā)和拓展表明，這一技術(shù)已逐漸被主流航空制造企業(yè)所認(rèn)可，未來(lái)應(yīng)用范圍有望逐漸擴(kuò)大。我們判斷，3D打印技術(shù)在未來(lái)航空領(lǐng)域的應(yīng)用得益于該行業(yè)發(fā)展的兩個(gè)趨勢(shì)特點(diǎn)：1）基于降低油耗的零部件設(shè)計(jì)：主要包括機(jī)體結(jié)構(gòu)的輕質(zhì)化和基于部件設(shè)計(jì)對(duì)飛行性能的提高；2）私人飛行器的設(shè)計(jì)發(fā)展和定制化需求的增長(zhǎng)。機(jī)體輕質(zhì)化在很大程度上需要得益于部件設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)的改變，如圖所示的飛機(jī)結(jié)構(gòu)鉸鏈，前面的是采用3D技術(shù)制造的新型設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，后面是傳統(tǒng)設(shè)計(jì)。前者的材料用量明顯低于后者，功能性質(zhì)也更好。圖24是飛機(jī)機(jī)翼的內(nèi)部設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，在不改變飛行性能的條件下，這種結(jié)構(gòu)部件更輕；也更適合用3D打印技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)。同時(shí)，基于空氣動(dòng)力學(xué)的原理，機(jī)體的流線型設(shè)計(jì)和變形結(jié)構(gòu)（MorphingStructures）的使用將會(huì)提升飛機(jī)的飛行性能，以降低油耗。而這些結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的實(shí)現(xiàn)，使用3D打印技術(shù)直接制造，或者利用3D打印技術(shù)制造的模具進(jìn)行加工，相比傳統(tǒng)工藝，會(huì)更加簡(jiǎn)單有效。此外，通用航空和無(wú)人機(jī)制造領(lǐng)域的定制化需求相對(duì)商用領(lǐng)域會(huì)更多。小批量，復(fù)雜一體化的設(shè)計(jì)部件的生產(chǎn)會(huì)成為主流，而借助3D打印技術(shù)會(huì)更容易實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)階段，波音和一些通用航空制造商，已經(jīng)開始應(yīng)用這一技術(shù)進(jìn)行噴氣機(jī)和直升機(jī)的設(shè)計(jì)和制造。3、模具制造如果說(shuō)3D打印技術(shù)在直接制造方面的經(jīng)濟(jì)性暫時(shí)無(wú)法與傳統(tǒng)制造工藝競(jìng)爭(zhēng)，那么在模具加工，特別是復(fù)雜模具加工方面的優(yōu)勢(shì)則相對(duì)比較明顯。3D打印現(xiàn)階段在模具制造方面的應(yīng)用主要分為：注塑模具加工，鑄造砂模，以及蠟?zāi)５闹苽?。注塑模具主要是用?lái)沖壓方式制造塑料制品。在這一領(lǐng)域最具發(fā)展?jié)摿Φ姆较蚴请S形冷卻流道模具。為緩解沖壓過(guò)程中給模具和塑料制品本身帶來(lái)的熱膨脹效應(yīng)，在模具內(nèi)壁添加用于冷卻的流道，在加工過(guò)程中，注入冷卻劑，通過(guò)流道使模具降溫，以提高加工效率。砂模在在金屬鑄造中的使用十分廣泛，特別是一些復(fù)雜精密鑄造使用3D打印的模具對(duì)性能的提高很有幫助。模具鑄造的基本工藝是：使用石英砂，外表包裹催化劑融合后作為打印材料，然后打印噴頭噴出粘合劑進(jìn)行粘接成型。這類鑄造模具被廣泛引用于工程機(jī)械，汽車，航空，液壓系統(tǒng)等。4、高端金屬加工領(lǐng)域相對(duì)于其他材料的3D打印工藝，金屬3D打印技術(shù)起步相對(duì)較晚。90年代末期，逐漸開始商業(yè)化，發(fā)展至今。基本采用激光燒結(jié)金屬粉末的成型工藝。由于金屬是工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用最為廣泛基礎(chǔ)材料之一，金屬3D打印技術(shù)的出現(xiàn)也為金屬材料加工工藝和產(chǎn)品的拓展提供了新的發(fā)展路徑。（1）金屬3D打印中的無(wú)偏析效應(yīng)，能更好地構(gòu)件部件的微觀結(jié)構(gòu)就傳統(tǒng)的金屬加工而言，對(duì)于金屬外形的加工工藝包括：擠壓、切屑、壓延、熔鑄定型等，對(duì)于金屬內(nèi)部結(jié)構(gòu)的加工工藝基本上可分為：鑄造和鍛造兩種。金屬部件的外部結(jié)構(gòu)取決于部件特定用途的功能性需要；而其內(nèi)部結(jié)構(gòu)很大程度上決定了金屬的機(jī)械性能。在一些對(duì)金屬部件機(jī)械性能要求較高的領(lǐng)域，鑄造本身無(wú)法達(dá)到要求。主要原因是：在鑄造冷卻過(guò)程中，由于部件不同部位的冷卻速度存在差異，熱脹冷縮效應(yīng)導(dǎo)致部件內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在不均勻的現(xiàn)象。通常會(huì)借助鍛造技術(shù)，反復(fù)熱擠壓定型。金屬3D打印技術(shù)以金屬粉末為單位進(jìn)行逐層燒結(jié)定型，可以很好的控制成型部件內(nèi)部結(jié)構(gòu)的均勻性。同時(shí)，可以對(duì)部件的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)，已到達(dá)機(jī)械強(qiáng)度與材料使用效率最好的結(jié)合。（2）金屬3D打印制造成本高昂，現(xiàn)階段主要用在高端制造領(lǐng)域現(xiàn)階段，無(wú)論是打印設(shè)備，還是金屬打印材料本身價(jià)格都處于一個(gè)較高的水平，一般領(lǐng)域的工業(yè)應(yīng)用很難承受。以3D打印領(lǐng)域使用最為廣泛的鈦、鋁和不銹鋼為例。普通金屬材料與用于3D打印的金屬材料相比存在著8倍以上的價(jià)格差距。同時(shí)，就3D打印金屬部件的成本構(gòu)成來(lái)看，以316L不銹鋼粉末和主流的EOS金屬激光成型系統(tǒng)為例，設(shè)備折舊占據(jù)了大部分制造成本的比例。在這種成本環(huán)境下，金屬3D打印一般用于航空軍工零部件的加工制造，海洋及核電工程；醫(yī)療領(lǐng)域的修復(fù)性制造；以及一些特殊的工藝品加工制造。但值得注意的是：無(wú)論是打印設(shè)備和材料現(xiàn)階段的毛利率都在一個(gè)很高的水平，同時(shí)隨著規(guī)模化量產(chǎn)，成本仍有一定的下降空間。這意味著未來(lái)金屬3D打印的制造成本將會(huì)逐漸下降，經(jīng)濟(jì)適用性逐漸增強(qiáng)。（3）與傳統(tǒng)加工工藝相結(jié)合，能夠更好地發(fā)揮其相對(duì)優(yōu)勢(shì)如果簡(jiǎn)單地將3D打印技術(shù)與傳統(tǒng)的工藝相對(duì)立，進(jìn)行橫向比較來(lái)決定其技術(shù)適用的制造領(lǐng)域，在一定程度上，會(huì)存在偏頗。對(duì)于一些高端的零部件加工，完全可以將整個(gè)制造環(huán)節(jié)進(jìn)行拆分和再造，將3D打印融入部分制造環(huán)節(jié)，以提高整體的制造效率。特別是在一些大型金屬結(jié)構(gòu)鍛造加工領(lǐng)域。一般而言，鍛造加工需要經(jīng)歷鑄錠、開坯、預(yù)鍛、模鍛四個(gè)過(guò)程。3D打印與傳統(tǒng)鍛造工藝相結(jié)合思想的本質(zhì)在于發(fā)揮3D打印柔性特征去完成模鍛最困難的開坯和預(yù)成形，大大提高模鍛成形的柔性；模鍛的終鍛工步的必要性在于高壓強(qiáng)成形彌補(bǔ)3D打印的短處。粗略估算，使用這種方法，模具成本可以減少75%，材料利用率可以從5-15%提高至85%-90%，生產(chǎn)周期縮短約2/3?，F(xiàn)階段，國(guó)外AeroMet和POM等公司，已經(jīng)開始使用3D激光成型技術(shù)進(jìn)行大尺寸鍛件的預(yù)加工處理。使用這一技術(shù)可以更多地采用一體化設(shè)計(jì)，避免了多個(gè)零部件組裝鏈接處強(qiáng)度不足的問(wèn)題。同時(shí)對(duì)于一些較難鍛造加工的金屬材料而言，會(huì)有效地提高加工速度。四、行業(yè)標(biāo)桿分析：銀邦股份，傳統(tǒng)、新興制造并駕齊驅(qū)公司致力于三部分業(yè)務(wù)的發(fā)展：鋁合金釬焊材料、鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料和3D打印業(yè)務(wù)。就三部分業(yè)務(wù)的行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素各有不同：1）鋁合金釬焊材料市場(chǎng)相對(duì)成熟，市場(chǎng)規(guī)模主要隨交運(yùn)、機(jī)械和空冷設(shè)備的增長(zhǎng)而不斷擴(kuò)大。從國(guó)內(nèi)外發(fā)展水平和進(jìn)程來(lái)看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍存在少量缺口；尚未完全實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；本土技術(shù)較好的企業(yè)存在擴(kuò)展市場(chǎng)份額的空間。2）鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料在國(guó)內(nèi)尚屬于起步階段。存在較大的潛在發(fā)展空間，但這種行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)邏輯在于新性能材料對(duì)于傳統(tǒng)材料的替代。因此，核心根植于新材料本身的技術(shù)性能；此外，市場(chǎng)對(duì)于新產(chǎn)品也存在一個(gè)認(rèn)知和接受的過(guò)程。3）3D打印業(yè)務(wù)對(duì)全球而言，剛步入一個(gè)新的發(fā)展階段，對(duì)于工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用而言，發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素在于技術(shù)工藝對(duì)于產(chǎn)品性能的提高，以及工藝使用成本下降帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)性的提升。下半年，預(yù)計(jì)公司三部分業(yè)務(wù)都會(huì)存在一些突破和進(jìn)展：下游汽車行業(yè)的復(fù)蘇性增長(zhǎng)，推動(dòng)鋁合金釬焊材料銷量和業(yè)績(jī)的提升去年受汽車行業(yè)景氣下滑的影響，公司三、四季度產(chǎn)能利用率明顯下降。鋁合金釬焊材料，特別是鋁合金復(fù)合材料的銷量受到影響。今年以來(lái)，汽車行業(yè)需求逐漸恢復(fù)，銷量環(huán)比回升，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在一定優(yōu)化，相對(duì)毛利水平較高的鋁合金復(fù)合材料占比提升。我們判斷，這一趨勢(shì)在今年二、三季度會(huì)延續(xù)；從而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。鋁不銹鋼、軸瓦材料陸續(xù)投產(chǎn)，多金屬業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)公司2023、2023年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度上得益于鋁鋼復(fù)合材料的研發(fā)成功。公司儲(chǔ)備的研發(fā)項(xiàng)目：鋁不銹鋼復(fù)合材料和鋁基軸瓦材料預(yù)計(jì)于今年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，成為公司多金屬?gòu)?fù)合材料生產(chǎn)線的主要產(chǎn)品。由于公司在國(guó)內(nèi)該市場(chǎng)技術(shù)的領(lǐng)先性，有望享受較高的利潤(rùn)空間。隨著市場(chǎng)的開拓和產(chǎn)能的投放，預(yù)將成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。3D打印市場(chǎng)定位清晰，中澳輕金屬聯(lián)合研究中心成為其堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支撐銀邦股份依托子公司飛而康，作為其3D打印技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)。生產(chǎn)加工金屬3D打印材料；同時(shí)利用3D打印技術(shù)加工生產(chǎn)醫(yī)療機(jī)械零件，航空金屬樣件，注塑模具。從前述我們對(duì)金屬3D打印技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化方向分析來(lái)看，公司的市場(chǎng)定位相對(duì)準(zhǔn)確，在現(xiàn)階段的技術(shù)成本條件下，容易建立較好的盈利模式。進(jìn)入高端制造市場(chǎng)，技術(shù)能力和認(rèn)證是必要條件。6月9日，中國(guó)科技部國(guó)際合作司與澳大利亞駐華大使館在銀邦金屬?gòu)?fù)合材料股份參股公司飛而康快速制造科技有限責(zé)任公司共同為“中澳輕金屬聯(lián)合研究中心（3D打?。苯遗?，宣告中國(guó)—澳大利亞輕金屬聯(lián)合研究中心(3D打印）的正式成立。作為中澳輕金屬聯(lián)合研發(fā)中心，澳方的牽頭單位，莫納什大學(xué)以及設(shè)立于其中的澳洲輕合金研發(fā)中心在金屬材料研發(fā)領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力。澳洲輕合金研發(fā)中心主任吳鑫華教授作為英國(guó)材料協(xié)會(huì)院士，長(zhǎng)期致力于航空特種鈦合金材料的研究，并重點(diǎn)研究3D打印技術(shù)在這一領(lǐng)域的應(yīng)用。同時(shí)曾擔(dān)任國(guó)際著名航空發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)，羅爾斯羅伊斯公司的高級(jí)顧問(wèn)。就學(xué)術(shù)背景和工作經(jīng)歷來(lái)看都有利于企業(yè)在這一領(lǐng)域的拓展。公司計(jì)劃于今年下半年開始逐漸試產(chǎn)，盡管收入和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大小較難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)方向毋庸置疑。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)。可比同店銷量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)模化發(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平