12月基金關(guān)注重要會(huì)議政策相對(duì)偏向成長(zhǎng)配置風(fēng)格

基金研究

證券研究報(bào)告2023年122023年12月5相關(guān)研究《相關(guān)研究《TMT表現(xiàn)較優(yōu)-20231202》2023.12.02《基金業(yè)績(jī)排行榜（2023-12-02)》2023.12.02《分析師:江濤Tel:(021)23185672Email:jt13892@證書(shū):S0850522070004:倪韻婷Tel:(021)23185605Email:niyt@證書(shū):S0850511010017投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：基金投資策略PMI49.4%0.1個(gè)百分點(diǎn)，邊際回A催化，A我們建議后續(xù)偏向配置成長(zhǎng)風(fēng)格的基金A；成長(zhǎng)風(fēng)格關(guān)注銀華中小盤(pán)精選、易方達(dá)環(huán)保主題；均衡靈活品種關(guān)注國(guó)富中小盤(pán)、廣發(fā)多因子；主題型基金可以關(guān)注交銀策略回報(bào)、信澳健康中國(guó)A、融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒。債券基金：產(chǎn)品。品種選擇上，關(guān)注鵬華豐祿、國(guó)泰利享中短債A。QDII和商品型基金：月國(guó)際油價(jià)震蕩下跌，202330OPEC+2024220萬(wàn)桶額EIA2023月月報(bào)， 預(yù)計(jì)-24需求”分別為0萬(wàn)桶/萬(wàn)桶/PCE價(jià)格指3.0%90.412月1日，市場(chǎng)仍預(yù)期2月大概率不再加息（%，后續(xù)金價(jià)走勢(shì)仍受美超額儲(chǔ)蓄仍存以及利息負(fù)擔(dān)仍低的情況下，美國(guó)消費(fèi)短期或仍能維持一段時(shí)100ETF100A。關(guān)注基金AA、融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒。開(kāi)放式債券型基金：A。QDII和商品型基金：南方原油A、廣發(fā)納斯達(dá)克100ETF、大成納斯達(dá)克100A。風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)內(nèi)改革推進(jìn)力度、中美關(guān)系變化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資本市場(chǎng)分析與展望投資環(huán)境分析2023年月，A7A10月底以來(lái)的反彈行情。A股走勢(shì)再度偏弱，其中地A50300500上漲%%0下跌%0指數(shù)上漲%。月領(lǐng)漲；其次，經(jīng)過(guò)三季度回樣靠前；此外，20231-3季度社服板塊持續(xù)修復(fù)，行業(yè)整體呈漸進(jìn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，基本19552024月經(jīng)濟(jì)：結(jié)構(gòu)分化，PMI數(shù)據(jù)解讀》等報(bào)告中的觀點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或逐步提升，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)300股息率與十年國(guó)債利差仍處于近三99%10Y30Y國(guó)債相對(duì)于房貸利差分別處于8年以來(lái)的%、%分位數(shù)（扣除資本占用和稅收，顯示超2024影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑦M(jìn)一步提振，關(guān)注股債蹺蹺板效應(yīng)對(duì)債市的擾動(dòng)2023PMI0.149.3%、55.0%0.81.5PMI環(huán)比回升。PMI邊際回落，降幅略高于季節(jié)性，經(jīng)濟(jì)需求端需要進(jìn)一步提振。71067.994萬(wàn)套，72.3萬(wàn)套。從同比增速來(lái)看，1099.1個(gè)百17.7%17.6%96個(gè)百分點(diǎn)。10月102月12（%2024520243月。104.22%，主因?qū)嶋H收益率下行，美債收益率的明顯回落平均增速仍在2%附近，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍穩(wěn)定。歐洲通脹持續(xù)降溫。月歐元區(qū)HICP100.5HICP100.63.9%位官員仍表示降息或?yàn)闀r(shí)尚早。1993.810月小幅回升（9年2月為9壓制下，歐洲經(jīng)濟(jì)仍偏弱。股票市場(chǎng)展望A美股表現(xiàn)強(qiáng)勁，而A/H股表現(xiàn)相對(duì)偏弱，尤其地產(chǎn)鏈調(diào)整較多。地產(chǎn)鏈調(diào)整的背后是A12現(xiàn)象：10月下旬來(lái)A股行情較美股偏弱。美國(guó)長(zhǎng)債利率是全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，對(duì)股債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)都有著重要影響。77-10債利率在多重因素推動(dòng)下大幅上行。隨著美國(guó)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的降溫，10月下旬以來(lái)美債利率也從高位回落。在美債利率大幅下行背景下，A/H美國(guó)長(zhǎng)債利率是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)之錨，一般而言利率下行有助于股市風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，10（A/H股和美國(guó)股市的走勢(shì)明顯分化。PMIA股金融和地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)跌幅居前，是寬基指數(shù)表現(xiàn)不佳的主要拖累。A8AAIAI算力需求提升，電子行業(yè)基本面有望逐漸反轉(zhuǎn)，支撐行情展開(kāi)。展望：關(guān)注重要會(huì)議政策落地情況。當(dāng)前A股估值、情緒等指標(biāo)依然處于歷史低位。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面已在修復(fù)趨勢(shì)中，后續(xù)重要會(huì)議政策落地有望緩解市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。10月中公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)趨勢(shì)中。同時(shí)近期海內(nèi)外也迎來(lái)了一2023工作會(huì)議兩個(gè)重要會(huì)議即將召開(kāi)。10月末的中央金融工作會(huì)議提出要“加快保障性住1220231重要性已經(jīng)提升，疊加國(guó)內(nèi)基本面改善的積極催化，A股行情有望逐漸回暖。債券市場(chǎng)展望如下圖所示，我們簡(jiǎn)單地以萬(wàn)得全A的股息率和中債10年期國(guó)債收益為基礎(chǔ)，構(gòu)建股債收益比指標(biāo)。當(dāng)前A股市場(chǎng)正處于經(jīng)濟(jì)周期底部過(guò)后的向上區(qū)間，并進(jìn)入牛市初比于債券基金，我們認(rèn)為當(dāng)前投資股混基金或更具投資性?xún)r(jià)比。圖12015年以來(lái)股債收益比指標(biāo)變化情況資料來(lái)源：，HTI注：股債收益比指標(biāo)=(萬(wàn)得全A指數(shù)股息率/十年期國(guó)債收益率)，數(shù)據(jù)時(shí)間為2015/1/5-2023/11/30。2024101萬(wàn)億元國(guó)債，標(biāo)廣義財(cái)政也有望適時(shí)擴(kuò)容。明年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好、過(guò)程中或有曲折，結(jié)構(gòu)性分化或延續(xù)。202410Y2021MLF加點(diǎn)的規(guī)律?？紤]到貨幣穩(wěn)健寬松，明年十年國(guó)債利率低點(diǎn)有望突破今年。我們認(rèn)為票息策略仍占優(yōu)，波段行情伺機(jī)而動(dòng)，建議關(guān)注超長(zhǎng)債和“利率+”品種銀行二永債增厚收益的機(jī)會(huì)。此外，可能帶動(dòng)債市利24供需調(diào)整，波動(dòng)或加大。2424點(diǎn)關(guān)注平衡型品種?；鹪露葎?dòng)態(tài)基金測(cè)算倉(cāng)位變化年以上的主動(dòng)股混基金和偏債基金進(jìn)行了倉(cāng)位測(cè)算（測(cè)算模型見(jiàn)附錄，并按照最新報(bào)告期的基金規(guī)模進(jìn)行倉(cāng)位的加權(quán)合并。從權(quán)益和固收資產(chǎn)11趨勢(shì)，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位到達(dá)近期低點(diǎn)后實(shí)現(xiàn)小幅回升。由此可見(jiàn)，10A善空間。圖2主動(dòng)股混基金近1年月度權(quán)益測(cè)算倉(cāng)位變化情況權(quán)益 線(xiàn)性權(quán)益)

圖3偏債基金近1年月度權(quán)益、固收測(cè)算倉(cāng)位變化情況87%86%85%84%83%82%81%80%79%78% 資料來(lái)源：，HTI注1：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/11/30-2023/11/30；3

資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/11/30-2023/11/30。圖4主動(dòng)股混基金2020年以來(lái)權(quán)益固收測(cè)算倉(cāng)位變化情況固收 權(quán)益100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202001022020091420210601202202142022102620230707資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/11/30。

圖5偏債基金2020年以來(lái)權(quán)益固收測(cè)算倉(cāng)位變化情況固收 權(quán)益100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202001022020091420210601202202142022102620230707資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/11/30。位出現(xiàn)小幅下降。圖6主動(dòng)股混基金近1年月度風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉(cāng)位變化情況 圖7偏債基金近1年月度風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉(cāng)位變化情況

大盤(pán)價(jià)值 大盤(pán)成長(zhǎng) 中盤(pán)成長(zhǎng) 小盤(pán)價(jià)值 小盤(pán)成長(zhǎng)

大盤(pán)價(jià)值 大盤(pán)成長(zhǎng) 中盤(pán)成長(zhǎng) 小盤(pán)價(jià)值 小盤(pán)成長(zhǎng) 資料來(lái)源：，HTI。

資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/11/30-2023/11/30。圖8主動(dòng)股混基金2020年以來(lái)風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉(cāng)位變化情況 圖9偏債基金2020年以來(lái)風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉(cāng)位變化情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

大盤(pán)價(jià)值大盤(pán)成長(zhǎng)中盤(pán)價(jià)值中盤(pán)成長(zhǎng)小盤(pán)價(jià)值小盤(pán)成長(zhǎng)

100%90%70%60%50%30%20%10%0%

大盤(pán)價(jià)值大盤(pán)成長(zhǎng)中盤(pán)價(jià)值中盤(pán)成長(zhǎng)小盤(pán)價(jià)值小盤(pán)成長(zhǎng)202001022020091420210601202202142022102620230707資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/11/30。

202001022020091420210601202202142022102620230707資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/11/30。中游制造板塊占比明顯提升，大消費(fèi)板塊占比回落，主動(dòng)股混基金TMT板塊資產(chǎn)TMT板塊資產(chǎn)占比則維持下半年以來(lái)的持續(xù)小幅回落趨勢(shì)。圖10主動(dòng)股混基金近1年月度板塊測(cè)算倉(cāng)位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 大金融45%40%35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/11/30-2023/11/30。

圖11偏債基金近1年月度板塊測(cè)算倉(cāng)位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 大金融35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/11/30-2023/11/30。圖12主動(dòng)股混基金2020年以來(lái)板塊測(cè)算倉(cāng)位變化情況 圖13偏債基金2020年以來(lái)板塊測(cè)算倉(cāng)位變化情況資料來(lái)源：，HTI2020/1/2-2023/11/30。

資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/11/30。風(fēng)格基金業(yè)績(jī)2023TMT現(xiàn)突出。月的平均收1.83%月的平均收益不及TMT月平均收益為基金業(yè)績(jī)?cè)?1月份出現(xiàn)下滑。TMT&金的業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)。圖14風(fēng)格基金2023年11月平均收益1.83%1.66%1.83%1.66%0.36%0.34%-0.04%-0.54%-0.88%-0.77%-0.80%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%成長(zhǎng)均衡價(jià)值TMT中游制造大消費(fèi)-1.5%成長(zhǎng)均衡價(jià)值TMT中游制造大消費(fèi)

圖15雙風(fēng)格基金2023年11月平均收益1.81%0.58%1.81%0.58%-0.03%-0.15%-0.72%-0.88%-0.91%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%港股復(fù)合風(fēng)格基金大消費(fèi)&中游制造上游周期&中游制造港股復(fù)合風(fēng)格基金大消費(fèi)&中游制造上游周期&中游制造金融地產(chǎn)&中游制造大消費(fèi)&金融地產(chǎn)大消費(fèi)&上游周期金融地產(chǎn)&上游周期上游周期金融地產(chǎn)上游周期金融地產(chǎn)資料來(lái)源：，HTI1注2：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/11/1-2023/11/30。

資料來(lái)源：，HTI注：各雙風(fēng)格基金為過(guò)去一年在兩個(gè)風(fēng)格市場(chǎng)收益均在前30%的基金，下同；注2：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/11/1-2023/11/30。新發(fā)基金概況2023年11月公募基金進(jìn)入密集發(fā)行期，共有142只新基金成立，為今年3月以1310.979.23億元，相較之前數(shù)月也A認(rèn)購(gòu)熱度依然不高，大部分投資者依然持觀望態(tài)度。圖162022年12月至2023年11月公募基金月度發(fā)行規(guī)模155發(fā)行份額（億份，左軸）155發(fā)行份額（億份，左軸）156發(fā)行數(shù)）1421281021081099675815964164840788414437637161073608786107354513111600140012001000800600

1601401201008060400 40200 200 02022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月資料來(lái)源：，HTI從基金類(lèi)型來(lái)看，20231033.0378.8%240.53210FOF和8QDII股混型基金發(fā)行。圖17各類(lèi)型新發(fā)基金規(guī)模占比（2021年12月-2023年11月）權(quán)益型 債券型 貨幣型 商品 國(guó)內(nèi)其他 FOF/MOM100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202資料來(lái)源：，HTI2023109的10的為偏債債券型基金，新發(fā)主動(dòng)債券型基金更加受到市場(chǎng)投資者的青睞，同樣說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金的整體認(rèn)購(gòu)熱情較低。其中，4債的市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情較高，發(fā)行規(guī)模均接近80億元。表12023年11月發(fā)行規(guī)模前10的主動(dòng)管理基金基金代碼基金名稱(chēng)發(fā)行規(guī)模(億元)基金成立日基金類(lèi)型019178.OF富國(guó)瑞豐純債79.902023/11/16純債債券型019724.OF鑫元穩(wěn)豐利率債79.902023/11/23純債債券型019491.OF大成景熙利率債79.902023/11/9純債債券型019685.OF華商鴻裕利率債79.822023/11/16純債債券型019885.OF南方恩元77.102023/11/24純債債券型019406.OF富達(dá)裕達(dá)純債50.002023/11/22純債債券型019585.OF博遠(yuǎn)增裕利率債46.302023/11/24純債債券型019083.OF萬(wàn)家穩(wěn)安60天持有40.252023/11/28純債債券型019464.OF銀華月月享30天持有31.372023/11/7純債債券型018736.OF景順長(zhǎng)城景頤裕利29.862023/11/16偏債債券型資料來(lái)源：，HTI20231010億元，但整體發(fā)行熱4的均為投資于中短久期政策性金融債這一利率債類(lèi)型的50億元，目前市場(chǎng)對(duì)于中短久期利率債產(chǎn)1010050指數(shù)和標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)，并且管理人均為具有傳統(tǒng)被動(dòng)權(quán)益指數(shù)基金優(yōu)勢(shì)717.20億元。表22023年11月發(fā)行規(guī)模前10的被動(dòng)管理基金基金代碼基金名稱(chēng)發(fā)行規(guī)模(億元)基金成立日基金類(lèi)型019192.OF人保中債1-5年政策性金融債57.002023/11/2復(fù)制債券指數(shù)型018903.OF建信中債1-3年政金債指數(shù)52.002023/11/1復(fù)制債券指數(shù)型019841.OF恒生前海中債0-3年政策性金融債50.692023/11/22復(fù)制債券指數(shù)型019955.OF國(guó)聯(lián)中債0-3年政策性金融債50.642023/11/30復(fù)制債券指數(shù)型588800.SH華夏上證科創(chuàng)板100ETF38.952023/11/8科創(chuàng)ETF159150.OF易方達(dá)深證50ETF26.012023/11/29股票ETF159350.OF富國(guó)深證50ETF24.052023/11/30股票ETF019443.OF浙商匯金同業(yè)存單指數(shù)7天持有17.202023/11/21同業(yè)存單513630.OF摩根標(biāo)普港股通低波紅利ETF13.632023/11/23港股ETF588880.SH華泰柏瑞上證科創(chuàng)板100ETF10.592023/11/8科創(chuàng)ETF資料來(lái)源：Wind，HTI3.基金投資策略股混基金PMI49.4%0.1個(gè)百分點(diǎn)，邊際回落，降A(chǔ)AA互聯(lián)網(wǎng)傳媒。的預(yù)期下，建議主要關(guān)注配置中短久期、中高等級(jí)信用債并存在一定票息保護(hù)的產(chǎn)品。品種選擇上，關(guān)注鵬華豐祿、國(guó)泰利享中短債A。QDII月30OPEC+2024220萬(wàn)桶/天，OPEC+額外減產(chǎn)OPECIEAEIA最新月報(bào)（2023月）2023-2024年全球原油需求分別同比增長(zhǎng)225萬(wàn)桶/天、153萬(wàn)桶EIA20232023-2024年全球原油市場(chǎng)處于緊平衡0萬(wàn)桶1萬(wàn)桶PCE90.42月12（%，面，在勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)定、居民家庭財(cái)富提升、超額儲(chǔ)蓄仍存以及利息負(fù)擔(dān)仍低的情100ETF100A。本期組合大類(lèi)資產(chǎn)配置我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類(lèi)不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類(lèi)投資者在權(quán)益類(lèi)基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金10-80%55%25%A極型的權(quán)益類(lèi)基金比例方面過(guò)渡。70%的權(quán)益類(lèi)基金、20%10%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類(lèi)基金是國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（%、QI基金（%）以及商品型基金（%45%的權(quán)益類(lèi)基金、25%30%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類(lèi)基金是國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（%、QI基金（%）和商品型基金（%20%40%40%中權(quán)益類(lèi)基金包括10%5%的QDII基金和5%的商品型基金。圖18積極型投資者配置組合 圖19穩(wěn)健型投資者配置組合QDII基金10%QDII基金10%貨幣基金5%

債券基金25%國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理股混基金55%

商品基金5%

QDII基金10%資料來(lái)源：HTI

10%

債券基金20%

國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理股混基金30%

貨幣基金30%圖20保守型投資者者配置組合債券基金40%基金QDII基金5%40%基金QDII基金5%國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理股混基金5% 40%附錄

資料來(lái)源：HTI

10%主動(dòng)股混基金：主動(dòng)股票開(kāi)放型：0.8~1；強(qiáng)股混合型、科創(chuàng)強(qiáng)股混合型：0.6~0.95；靈活混合型、偏股混合型、靈活策略混合型、平衡混合型：0~0.95；偏債基金：偏債混合型：0~0.65；偏債債券型：0~0.2。權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過(guò)去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中3005001000指數(shù)的日收益率，用如下模型進(jìn)行最優(yōu)化求解：min

12

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??1,??2,??3,≥0??1,??2,??3,≤1??2+??3+??4≤????_?????????????2+??3+??4≥????????_???????????{ +++=其中，??=(??1??2??3??4)??，??1為中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)的權(quán)重，??2300指3為中證04為中證0??=(1,2,3,4)??，??1??2??3??43005001000為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。風(fēng)格資產(chǎn)倉(cāng)位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過(guò)去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中債國(guó)債總財(cái)富、大盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)價(jià)值、中盤(pán)成長(zhǎng)、中盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)成長(zhǎng)和小盤(pán)價(jià)值指數(shù)的日收益率，用前文模型進(jìn)行最優(yōu)化求解。其中，??中的元素分別為中債國(guó)債總財(cái)富、大盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)價(jià)值、中盤(pán)成長(zhǎng)、中盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)成長(zhǎng)和小盤(pán)價(jià)值指數(shù)的權(quán)重，??中的元素分別為經(jīng)過(guò)半衰期處理的中債國(guó)債總財(cái)富、大盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)價(jià)值、中盤(pán)成長(zhǎng)、中盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)成長(zhǎng)和小盤(pán)價(jià)值指數(shù)的日收益率，??為經(jīng)過(guò)半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。板塊資產(chǎn)倉(cāng)位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過(guò)去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中債國(guó)債總財(cái)富、31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)一級(jí)指數(shù)的日收益率，用前文模型進(jìn)行最優(yōu)化求解。3131個(gè)申萬(wàn)行業(yè)一級(jí)指數(shù)的日收益率，??為經(jīng)過(guò)半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。風(fēng)險(xiǎn)提示基本面變化、貨幣政策和證券市場(chǎng)相關(guān)政策的不確定性、資金面大幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)改革推進(jìn)力度、中美關(guān)系變化。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，倪韻婷，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,YuntingNicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買(mǎi)賣(mài)股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率 89.3% 1.1% 9.6%投資銀行客戶(hù)* 3.9% 5.8% 10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類(lèi)別里投資銀行客戶(hù)所占的百分比。上述分布中的買(mǎi)入，中性和賣(mài)出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買(mǎi)入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。賣(mài)出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.3% 1.1% 9.6%IBclients* 3.9% 5.8% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶(hù)，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫(xiě)、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶(hù)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶(hù)注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶(hù)服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見(jiàn)）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱(chēng)為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買(mǎi)賣(mài)的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢(xún)自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。HTISG的銷(xiāo)售員、交易員和其他專(zhuān)業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶(hù)和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開(kāi)露面和自營(yíng)2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷(xiāo)售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL1類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SFO”）SFO所界定的“專(zhuān)業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過(guò)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷(xiāo)售人員。美國(guó)投資者的通知事項(xiàng)：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國(guó)注冊(cè)，因此不受美國(guó)關(guān)于研究報(bào)告編制和研1934年“美國(guó)證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話(huà)（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫(xiě)HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開(kāi)露面和分析師賬戶(hù)持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國(guó)發(fā)行的證券可能沒(méi)有注冊(cè)，或不受美國(guó)法規(guī)的約束。有關(guān)非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國(guó)公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國(guó)境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響，可能對(duì)該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國(guó)收件人的所有問(wèn)詢(xún)請(qǐng)聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話(huà)：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPL