小微企業(yè)風險投資中英文對照外文翻譯文獻

小微企業(yè)風險投資中英文對照外文翻譯文獻小微企業(yè)風險投資中英文對照外文翻譯文獻(文檔含英文原文和中文翻譯)摘要風險投資在小型企業(yè)的作用對于那些在獲取傳統(tǒng)資金資源有困難的公司來說，風險投資是取得資金的一個很好的選擇。同時。風險投資對于那些早期起步的、沒有穩(wěn)定利潤回報的公司來說，這是一股強大的資金注入。首先，由于信息的不對稱，前期調(diào)查必須深入那些小的、剛起步的的公司進行，也許他會導致事與愿違或道德敗壞等問題。早期良好的表現(xiàn)可以吸引更多的投資，而原始資本可以使公司更好的起步。但是，最重要的結(jié)果是更多的投資者向機構(gòu)投資，事實上隨著新鮮資金的流入的同時伴隨著資金的增值，同時投資者對公司進行監(jiān)控，提供專業(yè)的技術和最基本的幫助。也為企業(yè)贏得更好的聲譽。因此，風險投資對小型金融企業(yè)的作用是非常巨大的，文章對此進行了深入的研究。關鍵字：風險投資小型企業(yè)企業(yè)關系

AbstractTheRoleofVentureCapitalinFinancingVenturecapitalisanimportantalternativeforcompaniesthathavedifficultiesaccessingmoretraditionalfinancingsourcesanditisastrongfinancialinjectionforearlystagecompaniesthatdonothaveevidenceforpersistentprofitabilityyet.Firstly,deepprescreeningprocessshouldbeperformedbeforeinvestinginsmall,start-upbusinessbecauseoftheinformationasymmetries,whichinturnarethemaincauseforadverseselectionandmoralhazardproblems.Wellperformedinitialscanensuresgoodinvestment.Seedcapitalprovidedthanenablesthefirm’ssetoff.Butwhatismoreimportantistheconclusionthatthereismuchmorethanjustcapitalthatflowsfromtheinvestorstotheorganizationsinwhichtheyinvest.Indeed,freshcapitalinflowisaccompaniedwiththeprocessofvalue-addingwhichprovidesthecompanywithmonitoring,skills,expertise,helpand,basically,reputationforattractingfurtherfinance.Consequently,theroleoftheventurecapitalinfinancingsmallbusinessistremendous.Thepapershedslightontheseissues.Keywords：VentureCapital,SmallBusiness,Entrepreneurship,Financing

1.外文文獻譯文1.1導論在過去的幾十年里，對小型公司的投資得到了發(fā)展。企業(yè)家的投資決策對國民經(jīng)濟的發(fā)展起了很重要的影響作用，因此，中小企業(yè)的融資問題不斷的吸引著學術界的關注。大部分文獻資料顯示企業(yè)關系對經(jīng)濟的發(fā)展和生產(chǎn)力的發(fā)展起了基礎性作用（OECD，2004），例如它曾引發(fā)了小型企業(yè)的創(chuàng)新，進而為國家經(jīng)濟競爭了的增強增添了巨大的籌碼（Pandeyetal,2003）,但是在另一方面，由于公司起步時的高風險和信息不對稱，小型企業(yè)顯得不堪一擊（BergerandUdell,2002），同時小型企業(yè)面臨艱難的資金問題——投資者拒絕“供給資金”給剛起步的企業(yè)(GansandStern,2003)。換句話說，當你和你的家人及朋友的資金枯竭，車子被買了，房子作了抵押，那么你從哪里獲得資金是你變得資金充足呢？(Reynolds,2000,p.52)這是風險投資在小型金融企業(yè)變得重要的重點，更進一步說，經(jīng)濟學家認為風險投資給那些規(guī)模小、剛起步、有創(chuàng)新精神的企業(yè)提供了支持，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的投資公司。(BottazziandRin,2002)因此，風險投資促進了企業(yè)觀念的成長和發(fā)展。這篇論文旨在評論風險投資對實體企業(yè)的貢獻，重點是對小型金融企業(yè)的評價。論文第一部分重點介紹風險投資在小型金融企業(yè)的基礎作用；第二部分介紹風險投資帶來的一攬子服務；第三部分，風險投資對公司專業(yè)化的主要貢獻；最后一部分，怎樣吸引風險投資。

1.2為什么剛起步的小型企業(yè)選擇風險投資？風險投資對其的作用雖然集體討論的過程可以真正的不斷提高生產(chǎn)力，但是企業(yè)家們必須考慮資金問題。事實上，一個人有開小公司的想法是很好的，但是實施這個想法會因為需要“養(yǎng)料”而給他帶來很多麻煩。因此，像這樣的貧窮企業(yè)家必須依賴外來的資金來開辦企業(yè)(Lulfesmann,2000)。實際上，年輕的、尤其是有創(chuàng)新精神、發(fā)展較快的企業(yè)很難從傳統(tǒng)渠道獲得資金(GompersandLerner,1999;citedinGiudiciandPaleari,2000)。最終導致那些剛起步的企業(yè)由于規(guī)模太小而不能得到社會貸款。然而，雖然由于它們不成熟、不能得到銀行貸款、它們有著很大的不確定性（也就是風險）、伴隨著信息不對稱，但是這并不意味著大部分創(chuàng)新觀點會消失，一個很好的機會出現(xiàn)了，那就是風險投資。對于那些難以從傳統(tǒng)渠道獲得資金的企業(yè)來說，風險投資是一條很好的獲得資金來源的渠道。風險投資為那些剛起步、沒有能力證明會有穩(wěn)定回報的公司注入了強大的資金。換句話來說，風險投資引發(fā)了小企業(yè)的快速成長并保持了這種良好的狀態(tài)，進而創(chuàng)造了很大的利潤，這也是他的基本作用：他解除了剛起步小企業(yè)俄財政危機，換句話說，他是小企業(yè)的“源資金”，他使好的企業(yè)計劃得以實現(xiàn)。無論怎樣，一方面風險投資與高風險相聯(lián)系，那意味著良好的回報也許會出現(xiàn)在幾年后或者沒有。不僅如此，風險投資家可能開始一種與企業(yè)家相悖的商業(yè)策略，前一種情況可能會使企業(yè)家離開公司，這些方面以后再做討論。但是有一點是確定的，一旦方案被通過，風險投資資金注入公司并使他起步，這是方案成為現(xiàn)實的時刻。并且風險投資不僅帶來了資金，也帶來了更多的好處，有專家指出“早期的資本注入，使資金得到了延伸”，可以說，風險投資家是企業(yè)的監(jiān)督，因為從現(xiàn)在起，公司的命運變成了他的關注點，有了這個想法，結(jié)果就是有超過投資者所想的回報，同時也提升了資金帶給公司的效益。當風險資金進入到小型企業(yè)時各種討論就開始了，我們將在以后的章節(jié)中討論。

1.3為什么將資金投資在也有發(fā)展前途的企業(yè)？——風險投資家的想法風險投資家會將資金投資在有發(fā)展前途的產(chǎn)業(yè)，這是別廣泛的認同并證明了的。在起初的時候，他們對此是抱著懷疑的態(tài)度。很肯定的回答說“不”的要比說“是的”的人多(MasonandRogers,1997;citedinMasonandHarrison,2004)。并且風險投資家會做很多潛力調(diào)查，例如商業(yè)信息、市場渠道、管理隊伍或企業(yè)家情況(BergerandUdel,1998;citedinBaeyensandManigart,2003)，這一切都是為了減少早期的信息不對稱和企業(yè)家潛在的問題。換句話說，在最終的簽合同之前，風險投資家會花很多時間和精力去評估和觀察機會，諸如市場的大小、營銷策略、顧客的需求等(KaplanandStr?mberg,2001b)。這樣就會避免投資無保證，繼而資金轉(zhuǎn)向其他的投資項目(BergerandUdell,2002,p.32)。經(jīng)過這樣的早期調(diào)查，投資者相信他的錢不會“蒸發(fā)”，并會給他帶來長期的效益。早期的調(diào)查是簽訂有效合同的基礎，這能保證投資的安全和會有投資收益。這樣，風險投資家投入資本，企業(yè)ongoing資金創(chuàng)造價值。實際上，風險投資家有雙重作用：認真的篩選有發(fā)展前景的企業(yè)或項目并監(jiān)督它(KaplanandStr?mberg,2001a;citedinHellmannandPuri,2002a)；另一個功能是伴隨著融資過程創(chuàng)造新的價值。

1.4風險投資——“多種服務”和推動創(chuàng)新盡管風險投資的主要要作用是供給規(guī)模小的、具有創(chuàng)新的、快速成長的企業(yè)。許多文章說(GiudiciandPaleari,2000;KortumandLerner,2000;BottazziandRin,2002;HellmannandPuri,2002a;S?tre,2003;Wilson,2005)，風險投資家?guī)Ыo企業(yè)的服務同帶給企業(yè)的資金和企業(yè)家同等重要。在他們的研究里，資金注入公司風險投資家會以各種不同的方式來幫助企業(yè)。許多的文獻認為風險投資家的資金為企業(yè)帶來了價值，實際上在上面討論的早期調(diào)查的目的是讓風險投資家確定自己為企業(yè)提供了能給企業(yè)帶來價值(Reynolds,2000)的服務。風險投資家的任務不僅僅是得到回報，還包括為企業(yè)提供服務和幫助，因為回報是伴隨著企業(yè)的成長而來的，只有讓企業(yè)快速發(fā)展回報才會更大(Pandeyetal,2003)。另一種說法，與企業(yè)家一起奮戰(zhàn)比回報更為重要。更廣泛的說，提拔一個公司意味著風險投資家會給予企業(yè)更多的關注，例如給企業(yè)家提供更多的服務、幫助和指導(Lerner,1995)，實際上，風險投資家為企業(yè)提供一系列的服務，其目的都是為了自己投入資金的價值和回報。風險投資家的另外一個重要作用是給企業(yè)家提供專業(yè)建議。投資者是企業(yè)家的向?qū)?，因為投資給剛起步的企業(yè)，意味著他對這個行業(yè)有豐富的人事，因此他可以設計策略，雇傭好的執(zhí)行者，提高與供應者和消費者(BottazziandRin,2002;HellmannandPuri,2002a)的銷售網(wǎng)絡質(zhì)量，這些專業(yè)知識建立起了企業(yè)前進的基礎(2004)：讓企業(yè)成功或降低成本(p.111)。進一步說，能創(chuàng)造新的價值使風險投資家成為企業(yè)的助手和顧問(RepulloandSuarez,1998)，風險投資家豐富的專業(yè)知識、較強的競爭力、豐富的經(jīng)驗(S?tre,2003;Wilson,2005)、很高的威望。同樣的，另外兩位研究者也認為風險投資家提供了“網(wǎng)絡、道德支持、總體的商業(yè)知識和原則”。有些專家拓寬了投資所其的作用“發(fā)展商業(yè)計劃，介紹熟人，加強與其他企業(yè)的聯(lián)系，彌補雇員的不足”?？梢钥偨Y(jié)說，有一單投資者投入資金，他必須花時間和精力幫助企業(yè)發(fā)展，構(gòu)建內(nèi)部結(jié)構(gòu)，動用人力資源(HellmannandPuri,2002b)。換句話說，風險投資家?guī)椭⑻嵘似髽I(yè)的專業(yè)化?？偟恼f，專業(yè)化是從風險資金那里的到很多的好處。Hellmann和Puri(2000;citedinBottazziandRin,2002)提供了專業(yè)化的解釋，除了上述的部分，它們還指出，風險投資提高了有潛力的產(chǎn)品進入市場的速度。這是搶占市場的關鍵(HellmannandPuri,2002a)，尤其是針對創(chuàng)新企業(yè)?！帮L險公司實際上是將有潛力、有創(chuàng)新的產(chǎn)品更早的進入市場(HellmannandPuri,2000,p.236)”。所以風險投資更關注創(chuàng)新。因此，這是找出社會變革重要性的一種獨特方式(Gans和Stern,2003)。因此，公司的專業(yè)化連同發(fā)起創(chuàng)新一起成為風險投資基金的重要特征?？偠灾?，風險投資對于新創(chuàng)立的公司來說意義是非常大的。除之前討論過的風險資本家的重多特點外，風險資本還有一個特點：提高可信度，這使得公司可以吸引更多的新資金的加入。Baeyens和Manigart(2003)解釋說，風險投資家通過篩選、觀察和增值來減少信息的不對稱和降低財務風險，并且因此合理的鏈接到支持著公司的風險，結(jié)果就影響到公司的進一步融資。最后對公司的擴展來說是一個極好的基礎。這樣，反過來，就刺激了國民經(jīng)濟的增長和發(fā)展了企業(yè)家精神——這就是此篇文章最開始時提出的概念。到目前為止，可以推定風險投資基金是發(fā)展新業(yè)務、實現(xiàn)各種設想的一種好方法。的確，風險投資的作用對于早期階段的融資來說是顯著地，但是這種為新業(yè)務提供資金的方式也有它不好的一面。就此問題也將做進一步的探討。

1.5風險投資基金的“黑暗面”——缺點一旦風險資本家和企業(yè)家結(jié)束了最初的談判，并且前者引進了他的資金，這時候的共同努力將會提高企業(yè)的績效和預期回報。雙方共同開發(fā)和提供各種類型的知識和技能，“允許每個部分開發(fā)他們的相對優(yōu)勢”(Cable和Shane,1997,p.143)。此外，信心對企業(yè)家來說是至關重要的——風險資本家關系和符合特定水平的必然與信賴，這些可以增進互相之間共存的利益，這樣奉獻出來但絕不是為了執(zhí)行機會主義(Shepherd和Zacharakis,2001)。這并不令人驚訝，一時間，一個囚徒困境產(chǎn)生：盡管雙方都知道共同的成功需要雙方的讓步，但是每一邊都表現(xiàn)的很自私(Cable和Shane,1997)，因此，利益的沖突就產(chǎn)生了。那時或更早的時候，投資者就加快了監(jiān)控企業(yè)的過程?，F(xiàn)在，他不僅提供價值增值服務，而且為了限制或消除源自于企業(yè)家的潛在的機會主義行為，還積極的參與公司的運作(Lerner,1995)，迫使他有效的執(zhí)行。因此，代理問題經(jīng)常發(fā)生?！皼_突出現(xiàn)在這種情況下，企業(yè)家可能對于風險資本家一無所知，導致其可能回避或過度投資，產(chǎn)生代理成本”(Barry,1994,p.6)。但是Admati和Pfleiderer(1994)描述風險資本家是見多識廣的，所以在這種風險投資中很可能會避免代理問題。不管是否如此，平衡交易本身就是風險資本家們最常采用的投資策略。階段融資是最適合的監(jiān)測和控制裝置，充當了對企業(yè)家機會主義行為的緩沖器，所以每次新的資本引進企業(yè)，合同就重新協(xié)議是必然的(GiudiciandPaleari,2000)。重新協(xié)議要總結(jié)迄今為止都做了什么，還有進一步進行公司運轉(zhuǎn)的基礎。分期付款融資就產(chǎn)生在重新協(xié)議之后，在這個時候達到某些目標（如提高利益率，接近附加市場占有率）；這時候風險投資家搜集信息，如果公司出現(xiàn)錯誤時他們總是對選擇權(quán)的放棄產(chǎn)生影響(Gompers,1995;引用自Bottazzi和Rin,2002)，這些注意事項在著作中最長被引用，為什么風險資本家和企業(yè)家之間最理想的合同不應是負債(Bergemann和Hege,1998;引用自BottazziandRin,2002)。為了引發(fā)企業(yè)家的有效行為，可變動證券應該被放置在這種關系的基礎上，而不是負債(Repulo和Suarez,1998)。此外，“一個可變動的……合同受讓人風險資本家有權(quán)利得到預先規(guī)定的等額部分，在雙方投資之后他決定將負債轉(zhuǎn)化成等額的部分”(Lulfesmann,2000,p.3)，當重新協(xié)議和新的大額股份注滿公司時后者經(jīng)常發(fā)生。利益的沖突也經(jīng)常導致另一種形式，即，公司創(chuàng)立者的處理方式是風險投資中最具爭議的部分(Hellmann和Puri,2002a)。盡管有許多的可能性，從一些企業(yè)家聲稱風險投資家是“因?qū)?chuàng)立者從CEO的位置上消除和帶入外來者而臭名昭著(Hellmann和Puri,2002a,p.21)”到風險投資家計數(shù)這些改變作為對企業(yè)的公司化的貢獻，一些著作經(jīng)常指出CEO的更替發(fā)生在成熟企業(yè)危機之后，并且相應的加強監(jiān)控是非常必要的(Lerner,1995).。Hellmann和Puri(2002b)做了一個調(diào)查，樣本是美國硅谷的170個高科技公司，調(diào)查發(fā)現(xiàn)如果公司的風險投資籌資結(jié)束，外來總經(jīng)理通常會取代創(chuàng)立者。此外，他們還發(fā)現(xiàn)這些公司甚至可以很快的適應這種領導層的更迭，因為，最主要的是，后者更能使企業(yè)更加專業(yè)化。以上的研究結(jié)果支持了Barry(1994)在他文章中的認知，風險投資家積極地發(fā)現(xiàn)和招入新的管理層成員，在籌資中支持著公司。換句話說，他們通常會重組管理層。此外，投資者易于主掌董事會或做在他們投資的企業(yè)掌管者位置上，同樣也為了更能監(jiān)管和減少代理問題（如在發(fā)生危機時可以控制全局）(Lerner,1995)。最后，盡管有很多控制手段，經(jīng)常被風險投資家使用的是加強企業(yè)的績效和使?jié)撛诘奈C發(fā)生減少到最小，Kaplan和Str?mberg(2001b)發(fā)現(xiàn)風險投資家“并不打算太介入進公司”(p.429)?？偠灾m然風險投資也有其顯著的缺點，但是也不是太不好：它只是一種控制工具，而且可以更好的執(zhí)行。但是，考慮到不好的一面，不管如何，風險投資在中小企業(yè)籌資中的作用是不可小覷的。盡量避免投資者和企業(yè)家之間的潛在沖突，換之以信心和信賴，使得企業(yè)家和風險投資家的角色趨于同樣的方向，為了企業(yè)的利益最大化當然也為了他們自己的發(fā)展。

結(jié)論從這篇文章中我們可以總結(jié)出以下幾點。首先，預先的篩選過程應該在投資前進行，因為中小型、剛起步的企業(yè)由于信息不對稱，反而成為引起反向選擇和道德危機等問題的原因。有效的執(zhí)行初步審視好的投資。原始資本的提供使得企業(yè)可以繼續(xù)前進。但是這篇文章更重要的目的是“不只是只有源自于投資者對組織的投資”(S?tre,2003,p.85)，的確，新鮮資本的流入伴隨著價值增值的過程，而價值增值給企業(yè)提供了檢測、技術、技巧，幫助和最基本的，即能夠吸引其他投資者的聲譽。結(jié)果，風險投資在中小型企業(yè)籌資中的角色是極其重大的。即使最后部分的調(diào)查結(jié)果也顯示了風險投資的籌資很大程度上與增加控制、利益的潛在沖突和從總經(jīng)理開始的上層的更替有關，風險投資還是刺激革新、強化增長機會的至關重要的因素，尤其對中小型企業(yè)來說更是如此，由此生成新的工作。后者有足夠的理由來證明可以使得國民經(jīng)濟關注風險資本融資，為巧妙的想法變成現(xiàn)實提供了可能性。

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2外文文獻原文2.1IntroductionFinancingopportunitiesforsmallbusinesseshavegrowninthelastfewdecades.Ontheotherhand,entrepreneurshipsarecrucialforthedevelopmentofeverynationaleconomy.Therefore,financingasmallbusinessisanissuewhichcontinuouslycapturesacademicinterests.Greatpartoftheliteratureacknowledgesthatentrepreneurshipisthefundamentoftheeconomicgrowthandproductivityperformance(OECD,2004)and,assuch,ittriggerscreatinginnovativesmallfirms,whichinturnaddhuge“blocks”inbuildingthenationalcompetitiveness(Pandeyetal,2003).But,ontheotherhand,becauseofthehighstart-upriskandinformationalinconsistency,smallfirmsareoftenhighlyvulnerable(BergerandUdell,2002)andfacewithaharshfinancingissuesduetotheinvestors’refusalto“feed”theearlystagebusiness(GansandStern,2003).Inotherwords,“theproblemisthatonceyouhavebledyourfriendsandfamilydryofcash,soldthecatandremortgagedthehouse,wheredoyougoinordertogetthewadofcashneededtoprogressyourget-richideafurther?”(Reynolds,2000,p.52).Thisisthepointwheretheroleofventurecapitalbecomesimportantinfinancingsmallbusinesses.Moreover,economistsagreethatventurecapital“provide[s]aboostofadrenaline”(O'Brien,2001,p.9)forsmallstart-up,innovativeanddynamicfirms,especiallyinthehigh-techindustry(BottazziandRin,2002).Therefore,itissaidthatventurecapitalfuelsthegrowthanddevelopmentofentrepreneurships.Thispaperaimstoevaluatethecontributionofventurecapitalforsuchentitiesandcriticallyevaluateitsroleinfinancingsmallbusinesses.Thisisachievedbyemphasizingthebasicroleoftheventurecapitalinfinancingsmallbusinessinsectionone.Than,venturecapitalisviewedasaboxofserviceswhicharealsoimportantastheverycapitalprovidedis.Moreover,thisisacknowledgedasamaincontributortowardthefirm’sprofessionalization.Finally,inthelastpart,certainspaceisdevotedtothelessattractivesideoftheventurecapital.

2.2Whysmallstart-upfirms(must)chooseventurecapitalfinancing?VenturecapitalprimaryroleEventhoughtheprocessofbrainstormingcouldbereallyproductiveandendless,entrepreneursmustoftenthinkaboutthefinancialsideoftheiridea.Indeed,onecouldhavebrilliantideaforstartingupasmartbusiness,butlaunchingthatideaneedsfuel–thismakeshimtroubles.Therefore,such“poor”entrepreneursmustrelyonexternalfinancinginordertostarttheirbusiness(Lulfesmann,2000).Indeed,young,especiallyinnovativeandfastgrowingbusinessesfinditverydifficulttheaccesstotraditionalwaysoffinancing(GompersandLerner,1999;citedinGiudiciandPaleari,2000).Thelatterisduetothefactthatthesestart-upfirmsaretoosmalltobefedbypublicdebtandequitymarkets,than,becauseoftheirinfancy,theycannotcollateraliseeventuallyofferedbankloans(RepulloandSuarez,1998)andtheyareassociatedwitha“significantlevelsofbusinessuncertainty”(GiudiciandPaleari,2000,p.154),arisingfromthepersistentinformationasymmetriesandhighriskassociatedwiththeopportunitytocease.But,thisdoesnotmeanthatthemajorityofinnovativeideasmustgoaway.Abrilliantchancearisesforsuchcases–venturecapital.“Venturecapitalisthoughttobeanimportantalternativeforcompaniesthathavedifficultiesaccessingmoretraditionalfinancingsources”(Manigartetal,2002,p.103-104)andit(venturecapital)isastrongfinancialinjectionforearly-stagecompaniesthatdonothaveevidenceforpersistentprofitabilityyet(Kleberg,1998).Inotherwords,venturecapitalisneededtotrigger,maintainandtospeedupthesmallenterprise’sgrowthanditsperformance,andthereforetoresultinimprovedprofitability.Thatisitsprimaryrole:itisthemaincontributoringettingridofthemostfinancialimpedimentsthatoccurintheestablishingphaseofanewbusiness.(Reynolds,2000).Inotherwords,itis“seedmoney”forthesmallbusiness;ithelpssmartideastoriseup.However,ontheotherhand,venturecapitalfinancingisassociatedwithhighlevelsofrisk,whichreferstotheuncertaintyofthepositivereturnsthatmayoccurevenafteranumberofyearsornever(MasonandHarrison,2004;Klofstenetal,1999).Notonlythis,butventurecapitalistmayalsoembarkonanewbusinessstrategywhichdefersfromentrepreneur’sone;theformercaneventhrowtheentrepreneuroutofthefirm.Theseaspectsarediscussedlater.Whatissure,onceithasbeenagreed,venturecapitalflowsinthecompanyandenablesitsstart-up.Thisisthepointwhentheideabecomesreality.But,notonlyprovidingthecapital,venturecapitalinjectionbringsmorebenefitsfortheventure-backedcompanythanonecouldthinkof.ManigartandSapienza(1999;citedinManigartetal,2002)pointout“itsrolesofpre-investmentscreening,post-investmentmonitoringandvalue-adding”(p.104).Criticallysaid,venturecapitalistbecomesactiveentrepreneur’smentor,because,fromnowon,firm’sdestinyturnsouttobehisconcerntoo.Havingthisonmind,theresultshouldbehigherfuturereturnsfortheinvestorand,ofcourse,enhancedperformancefortheventurecapitalbackedcompany.Consequently,whentheroleoftheventurecapitalinfinancingsmallbusinessesisdiscussed,itcanbeinferredthatitismultiple.Therefore,moreattentiontothelatterisdevotedinthefollowingsections.

2.3Whyinvestinpromisingbusiness?–VenturecapitalistperspectiveItisvastagreedandpracticallyproventhatventurecapitalistsinvestonlyinpromisingprojects.Attheverybeginning,investorsaredeeplysceptical,badmoodreasoningwithmoreanswers“no”,ratherthan“yes”(MasonandRogers,1997;citedinMasonandHarrison,2004).Furthermore,venturecapitalistsscreenpotentialinvestmentsinregardstothecollectinginformationaboutbusiness,itsmarketapproach,managementteamorentrepreneur(BergerandUdel,1998;citedinBaeyensandManigart,2003),allinordertoreducetheinitialinformationasymmetryandpotentialproblemswithentrepreneurs.Inotherwords,beforefinalcontracting,venturecapitalistspendsmuchofhistimeandeffortsinassessingandobservingtheopportunity,intermsofitsmarketsize,strategies,customeradoptionetc.(KaplanandStr?mberg,2001b).This,inturn,shouldeliminatethepossibilitytoaccessanon-qualityproject(adverseselectionproblem)and“...[should]ensurethatthefundswillnotbedivertedtofundanalternativeproject(moralhazardproblem)”(BergerandUdell,2002,p.32).Inthisphaseofinitialscanning,investorshouldbeconvincedthathismoneywillnotsimply“evaporate”.Insteadofthat,itshouldmakefuturevalueforhim.Pre-screeningphase,accordingly,enablesplatformforcontractingonasustainablebasis.Thismeansthattheinvestmentwillsurelybearfruitlater.Thus,venturecapitalistsprovidethecapitalandbeginwithcreatingnewvalue,whichtheycanextractbenefitsforthemselvesfrom.Consequently,theroleoftheventurecapitalistisdual:carefulselectionofpromisingfirmsorprojectsandthancloseobservationovertime(KaplanandStr?mberg,2001a;citedinHellmannandPuri,2002a).Thelatterconstitutesthenextphaseoftheprocessofventurecapitalfinancingaccompaniedwithcreatingnewvalue.

2.4Venturecapital–“richservicespackage”andinnovationstimulatorEventhoughthemainroleofventurecapitalisfeedingsmall,innovativeandfastgrowingfirmswithfreshcapital,manyarticles(GiudiciandPaleari,2000;KortumandLerner,2000;BottazziandRin,2002;HellmannandPuri,2002a;S?tre,2003;Wilson,2005)suggestthatventurecapitalbackedfirmsreceivemanyotherservicesfromventurecapitalistwhichareasmuchimportantfortheentrepreneur,astheverycapitalinfusedis.Intheirarticle,GiudiciandPaleari(2000)arguethatasthecapitalisintroducedinthefirm,venturecapitalistgainspowertodynamicallyimpingeonthemanagementprocessinthefirminmanydifferentways.Vastliteraturerecognizesthelastasaprocessofaddingnewvaluetotheventurecapitalbackedcompany.Indeed,theprocessofpre-investmentscreeningdiscussedabove,aimstoprovidestabileplatformforinvestinginacompanywheretheventurecapitalistisconvincedthathecanaddvalueto(Reynolds,2000).Themissionoftheventurecapitalististoraisethebusinessandnotjusttogetreward,becauseasthebusinessisraised,therewardswillcomeautomatically(Pandeyetal,2003).Insteadofthat,“riding”togetherwiththeentrepreneurismorecrucialforbeingrewarded.Broadlyspeaking,raisingabusinessmeansthatventurecapitalistprovidescompleteoversighttothefirm,intermsofprovidedservices,helpandguidancefortheentrepreneur(Lerner,1995).Indeed,venturecapitalistintroducesapackageofservicesinthefirminordertoenhanceitsperformanceanditsvalue.Oneofthemostimportantservicesfortheventurecapitalbackedfirmistheexpertadvicethatventurecapitalistofferstotheentrepreneur.Indeed,investoractsasentrepreneur’smentor,because,investinginnearbylocatedstart-upfirms,meansthathehassufficientknowledgefortheindustry,andthereforehecanbeinvolvedindesigningstrategies,hiringthebestexecutivesandenhancingthenetworkofcontractswithsuppliersandcostumers(BottazziandRin,2002;HellmannandPuri,2002a).AccordingtoJungwirthandMoog(2004),thisspecificknowledgeestablishesbasisforadvancedassessmentoftheproject:willitbesuccessfulornotandallowsit“tobemonitoredatloweragencycosts”(p.111).Moreover,value-addprocessfacilitatestheventurecapitalistasafirm’spromoterandconsultant(RepulloandSuarez,1998),becauseofhisrichnessofexpertise,competencies,experienceandreputation(S?tre,2003;Wilson,2005).Inthesamelineofthinking,FriedandHirish(1995)alsoagreethatventurecapitalistscreatevaluebyproviding“networks,moralsupport,generalbusinessknowledgeanddiscipline”(p.106).KaplanandStr?mberg(2001b)furtherbroadentheareaswheretheinvestorcouldbecontributable:“developingabusinessplan,assistingwithacquisitions,facilitatingstrategicrelationshipswithothercompanies,ordesigningemployeecompensation”(p.429).Itcanbeinferredthat,oncetheinvestorintroducesitsmoneyinabusiness,hemustdevotemuchofhistimeinhelpingthebusinesstosucceed,structuringinternalorganizationandappropriatehumanresourcesmanagement(HellmannandPuri,2002b).Inotherwords,venturecapitalist’shelpandadding-valuearedecantedinprofessionalizationofthefirm.Generally,itseemsthatfirm’sprofessionalizationisthemajorbenefitfromtheventurecapitalfinancing.ThearticleofHellmannandPuri(2000;citedinBottazziandRin,2002)offersgoodexplanationoftheprocessofprofessionalization.Besidesabovementionedfeatures,theypointoutthespeedofdevelopingandbringingambitiousproducttothemarketbyventurebackedcompanies.Moreover,thisiscrucialtoachievemarketleadership,especiallyamonginnovativefirms(HellmannandPuri,2002a).“Venturebackedcompaniesare,infact,foundtopursuemoreradicalandambitiousproductorprocessinnovationsthanothercompanies”(HellmannandPuri,2000,p.236).Furthermore,KortumandLerner(1998)foundthatventurecapitalfinancingstronglyimpingeonfirm’sinnovation,patentingprocessesandtheinfluxoftechnologicalopportunities.Consequently,thisistheuniquewaytoextractthesocialsignificanceofaninnovation(GansandStern,2003).Hence,triggeringinnovations,alongwiththefirm’sprofessionalization,isanothervaluablefeatureoftheventurecapitalfunding.Allinall,contributionoftheventurecapitaltothestart-upfirmisconsiderable.Besidesmanyfeaturesprovidedbytheventurecapitalistdiscussedabove,venturecapitalhasonemoreimportantattribute:providingcredibility,itattractsnewfunding.BaeyensandManigart(2003)explainthisbythefactthat,throughscreening,observingandvalue-adding,venturecapitalistsreducetheinformationasymmetriesandfinancialrisks,andthereforeadjoinlegitimacytotheventurebackedcompanyandconsequentlyinfluenceonfurtherfinancing.Thelastisanadmirablefundamentforfurtherexpansionofthefirm.This,inturn,spursthegrowthanddevelopmentofentrepreneurshipinthenationaleconomyingeneral–theinitialnotionattheverybeginningofthispaper.Uptonow,onemayconcludethatventurecapitalfundingisbrilliantwayofraisingnewbusinessandrealizingone’s“imagination”.Indeed,theroleofventurecapitalinfinancingsmallearly-stagebusinessisnoteworthy,butthiswayoffundingnewbusinesshasits“darkside”too.Thisisexaminedfurther.

2.5The“darkside”oftheventurecapitalfundingOncetheventurecapitalistandtheentrepreneurhaveendeduptheinitialnegotiations,andtheformerintroduceditscapitalin,jointeffortsshouldleadtowardimprovedperformanceandhigherexpectedreturns.Bothsidesdevelopandcontributedifferenttypesofknowledgeandskills,“allowingeachpartytoexploititscomparativeadvantage”(CableandShane,1997,p.143).Moreover,confidenceiscrucialinentrepreneur-venturecapitalistrelationshipandcorrespondswithacertainlevelofcertaintyandtrust,whichinturnpromotesmutuallycompatibleinterests,butnotactingopportunistically(ShepherdandZacharakis,2001).Notsurprisingly,atonemoment,aprisoner’sdilemmaarises:eachsidetendstobehaveselfish,althoughknowingthatjointsuccessyieldstosynergy(CableandShane,1997).Consequently,aconflictofinterestscomesup.Atthatpointoftimeorevenearlier,theinvestorstrengthensthemonitoringprocessofthefirm.Now,hedoesprovidenotonlyvalue-addservices,butheactivelyinvolvesinrunningthefirminordertolimitoreliminateeventualopportunisticbehaviourfromtheentrepreneur(Lerner,1995)andtoforcehimtoperformeffectively.Asaresult,agencyproblemsoftenoccur.“Conflictsariseinsuchsituationsbecausetheentrepreneurmayhaveinformationunknowntotheventurecapitalistandmaychoosetoshirkoroverinvest,creatingagencycosts”(Barry,1994,p.6).But,AdmatiandPfleiderer(1994)describeventurecapitalistaswell-informed,soitishighprobablethatagencyproblemswillbeavoidedinsuchriskyinvestments.Whetheritis,hedgingitselfisthemostcommonstrategyfortheventurecapitalist.Stagefinancingisthemostsuitablemonitoringandcontroldevice,actingasabufferversusentrepreneur’sopportunisticbehaviour,becauseeachtimenewcapitalisintroducedinthefirm,contracts’renegotiationarisesasanecessity(GiudiciandPaleari,2000).Renegotiationleadstowardreportingwhathasbeendoneuntilnow,andwhatisthebasisforthefurtherrunningofthefirm.Instalmentfinancingtakesplaceaftereveryrenegotiation,onlyifcertainmilestone(i.e.enhancedprofitability,approachedadditionalmarketshare)isachieved;atthispointventurecapitalistgathersinformationandalwaysbearsonmindtheoptiontoabandonthecompanyifsomethingwentwrong(Gompers,1995;citedinBottazziandRin,2002).Theseconsiderationsarethemostcitedreasonintheliterature,whytheoptimalcontractbetweenventurecapitalistandentrepreneurshouldnotbedebt(BergemannandHege,1998;citedinBottazziandRin,2002).Insteadofdebt,convertiblesecuritiesshouldbepositionedinthebasicsofthisrelation,inordertoevokeefficientbehaviourfromtheentrepreneur(RepuloandSuarez,1998).Furthermore,“aconvertible…contractassignstheventurecapitalisttherighttoaccrueapre-specifiedequityfractionwhenhedecidestoconvertdebtintoequityafterbothpartiesinvested”(Lulfesmann,2000,p.3).Andthelatterusuallyoccurswhenrenegotiatinghappensandwhennewgreatstakeofmoneyisinfusedinthefirm.Conflictofinterestsoftenresultsinanotherformtoo.Namely,thetreatmentofthefirm’sfounder(entrepreneur)isalsothemostcontroversialissueinventurecapital(HellmannandPuri,2002a).Eventhoughtherearemanypossibilitiesrangingfromthosewhereentrepreneursclaimthatventurecapitalistsare“notoriousforremovingfoundersfromthepositionofCEOandbringinginanoutsider”(HellmannandPuri,2002a,p.21),tothosewhereventurecapitalistcountsthechangeascontributiontothefirm’sprofessionalization,literatureoftenpointsoutthatCEOreplacementtakesplaceafterexperiencedenterprise’scrisisandwhenstrengthenedmonitoringisfoundessential(Lerner,1995).HellmannandPuri(2002b)examinedasampleof170high-techfirmsinSiliconValleyandfoundthatoutsidetopmanagerusuallyreplacesthefounderifthefirmisventurecapitalfinanced.Furthermore,theyfoundthatthesefirmscanevenfasteraccommodatetosuchchangesinleadership,because,primarily,thelatterfurtherprofessionalizethefirm.TheabovefindingsaresupportingwhatBarry(1994)acknowledgesinhisarticle,thatventurecapitalistsactivelyidentifyandrecruitmembersofthemanagementteamintheventurebackedcompany.Inotherwords,theyusuallyreshapemanagementteam.Moreover,investorstendtoholdaboardormanagerialseatinthefirminwhichtheyhaveinvested,inordertoaccesscloseroversightandtoreduceagencyproblems(i.e.possessoverallcontrolifdifficultiesoccur)(Lerner,1995).Attheend,eventhoughmanycontroldevices,emphasizedabove,areusedbytheventurecapitaliststoenhancefirm’sperformanceandminimizetheinfluenceofpotentiallyriskcauses,KaplanandStr?mberg(2001b)foundthatventurecapitalists“donotintendtobecometooinvolvedinthecompany”(p.429).Allinall,albeitventurecapitalhasits“bad”sidetoo,itcomesupthatitisnottoobad:itisonlyatoolforcontr