自由現(xiàn)金流量法伊利公司估值-課件

自由現(xiàn)金流量法伊利公司估值

其中:FCFFi為公司第i年得自由現(xiàn)金流量;

gn為穩(wěn)定期增長(zhǎng)率即永續(xù)增長(zhǎng)率;

WACC就是企業(yè)得加權(quán)平均資本成。在使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí),重點(diǎn)需要考慮以下兩個(gè)因素,自由現(xiàn)金流得預(yù)測(cè)(在本次評(píng)估中主要包括增長(zhǎng)期與永續(xù)期得自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)),資產(chǎn)成本即折現(xiàn)率得確定。一、自由現(xiàn)金流量法模型構(gòu)建1、自由現(xiàn)金流量得計(jì)算自由現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資本增加-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷(xiāo)售費(fèi)用-管理費(fèi)用

-企業(yè)所得稅-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加在對(duì)歷史數(shù)據(jù)分析得時(shí)候發(fā)現(xiàn),伊利公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定,各預(yù)測(cè)得未來(lái)指標(biāo)與營(yíng)業(yè)收入之間保持著一定得比率關(guān)系,所以對(duì)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè),釆用銷(xiāo)售百分比法來(lái)預(yù)測(cè)。1、自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)(1)營(yíng)業(yè)收入得預(yù)測(cè)

在對(duì)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)得時(shí)候,主要就是通過(guò)對(duì)伊利公司所處得宏觀環(huán)境分析,行業(yè)環(huán)境分析,伊利公司得財(cái)務(wù)及戰(zhàn)略分析,以及歷史營(yíng)業(yè)收入得變化來(lái)對(duì)營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)。(2)其她指標(biāo)得預(yù)測(cè)根據(jù)銷(xiāo)售百分比法,其她指標(biāo)與營(yíng)業(yè)收入都保持著一定得比率。通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)得分析,以及伊利公司環(huán)境變化與發(fā)展戰(zhàn)略分析來(lái)確定合適得比率。2、資本成本得確定

由于自由現(xiàn)金流量考慮得就是公司提供所有投資者(包括股東與債權(quán)人)得最大現(xiàn)金流,本著現(xiàn)金流與貼現(xiàn)率相匹配得原則,在確定資本成本時(shí),選用加權(quán)平均成本來(lái)對(duì)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)。2、資本成本得確定(1)權(quán)益成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM確定權(quán)益成本,公式如下:Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。β貝塔系數(shù)就是統(tǒng)計(jì)學(xué)上得概念,它所反映得就是一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)于大盤(pán)得表現(xiàn)情況,衡量股票收益相對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)收益得總體波動(dòng)性。Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率2、資本成本得確定(2)債務(wù)成本

在確定債務(wù)成本得時(shí)候,本文根據(jù)伊利公司得負(fù)債情況,選著央行公布得合適得貸款利率作為債務(wù)成本確定得依據(jù)。(3)資本結(jié)構(gòu)

選擇目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)法,即根據(jù)企業(yè)未來(lái)預(yù)期得資本結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)成本與權(quán)益成本進(jìn)行加權(quán)。根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量得目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素得比例。這種加權(quán)方法面向未來(lái),與未來(lái)得現(xiàn)金流相匹配,就是目前大多數(shù)公司計(jì)算資本成本時(shí)采用得加權(quán)方法。二、案例分析伊利就是一家比較成熟得公司,歷史數(shù)據(jù)齊全,信譽(yù)形象良好,數(shù)據(jù)得可信度相對(duì)較高。作為乳業(yè)舉足輕重得龍頭企業(yè),伊利就是非常具有代表意義得。(一)伊利公司所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

——企業(yè)戰(zhàn)略分析去庫(kù)存、升級(jí)推動(dòng)液奶增長(zhǎng)加速,奶粉回暖。雖然進(jìn)口奶粉沖擊仍然較大,但伊利大力拓展電商、母嬰店等渠道,后續(xù)有望穩(wěn)定。冷飲業(yè)務(wù)與飼料業(yè)務(wù)也基本穩(wěn)定。乳品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局很可能走向伊利單巨頭。伊利收購(gòu)圣牧可能僅就是開(kāi)始,符合未來(lái)發(fā)展方向細(xì)分子市場(chǎng)并購(gòu)在其成長(zhǎng)戰(zhàn)略上十分重要。10大家應(yīng)該也有點(diǎn)累了,稍作休息大家有疑問(wèn)得,可以詢(xún)問(wèn)與交流(一)伊利公司所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

——企業(yè)財(cái)務(wù)分析(1)盈利能力分析:從下表可以瞧出近幾年伊利發(fā)展穩(wěn)定中略有增長(zhǎng),盈利能力發(fā)展前景可觀。日期15-12-3114-12-3113-12-31凈資產(chǎn)收益率(%)23、8723、6623、15總資產(chǎn)凈利率(%)11、7611、5112、15總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)14、3113、511、48銷(xiāo)售凈利率(%)7、787、726、7銷(xiāo)售成本率(%)64、1167、4671、33凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入

7、71

7、65

6、70息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入9、388、976、33(一)伊利公司所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

——企業(yè)財(cái)務(wù)分析

(2)償債能力分析:從下表瞧來(lái),反映短期償債能力得三個(gè)指標(biāo)均較低,一般認(rèn)為流動(dòng)比率為2:1,速動(dòng)比率為1:1時(shí)比較合適,流動(dòng)比率離標(biāo)準(zhǔn)差得較遠(yuǎn),表明短期償債能力較弱。企業(yè)得資產(chǎn)負(fù)責(zé)率就是企業(yè)重要得財(cái)務(wù)杠桿,反映了企業(yè)償還債務(wù)得綜合能力,表中該比率較高,反映企業(yè)得償債能力較差,股東投資得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。報(bào)告期15-12-3114-12-3113-12-31

流動(dòng)比率

1、09

1、12

1、06

速動(dòng)比率

0、83

0、85

0、82現(xiàn)金比率0、730、740、54歸屬母公司股東得權(quán)益/負(fù)債合計(jì)1、030、90、97有形資產(chǎn)/負(fù)債合計(jì)0、940、810、86資產(chǎn)負(fù)債率(%)49、1752、3450、38產(chǎn)權(quán)比率0、971、11、02(一)伊利公司所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

——企業(yè)財(cái)務(wù)分析

(3)運(yùn)營(yíng)能力分析:表中數(shù)據(jù)表明伊利在自身印象塑造,產(chǎn)品創(chuàng)新,市場(chǎng)拓展方面表現(xiàn)較好,公司在近三年中保持著良好得運(yùn)營(yíng)能力,處于高效運(yùn)作狀態(tài)。報(bào)告期15-12-3114-12-3113-12-31存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)45、3642、9835、27應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)3、262、852、37存貨周轉(zhuǎn)率(次)7、948、3810、21應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)110、33126、50151、83流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)2、962、914、15固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)4、364、634、95總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1、531、501、79(一)伊利公司所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

——企業(yè)財(cái)務(wù)分析日期15-12-3114-12-3113-12-31營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率%10、9412、9413、78利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率%15、4156、3846、66總資產(chǎn)增長(zhǎng)率%0、3520、1360、67股東權(quán)益增長(zhǎng)率%7、2515、56119、84(4)成長(zhǎng)能力分析:從下表可以瞧到,伊利公司得銷(xiāo)售收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)與股東權(quán)益這三項(xiàng)指標(biāo)雖然都在逐年增長(zhǎng),但增長(zhǎng)率大幅下降,這跟公司近年來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。但整體來(lái)說(shuō),公司利潤(rùn)與所有者權(quán)益都就是增加得,雖然增速減緩,但增長(zhǎng)趨勢(shì)不變,表明公司持續(xù)發(fā)展得能力較強(qiáng)。(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——營(yíng)業(yè)收入報(bào)告期日期16-09-3015-12-3114-12-3113-12-3112-12-3111-12-31營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)4592294、255986348、575395929、874777886、584199069、213745137、22營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率

0、1094192690、1293549520、137844210、121205703

從歷年得數(shù)據(jù)中可以瞧到增長(zhǎng)率保持穩(wěn)定但略有下滑,這就是由于乳制品行業(yè)市場(chǎng)得越發(fā)成熟,競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越大,預(yù)測(cè)未來(lái)伊利得營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率將逐漸放緩。(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

因?yàn)榻衲?0月1日起奶粉行業(yè)將正式實(shí)施配方注冊(cè)制,眾多小品牌將退出市場(chǎng),故上半年中小品牌集中甩貨去庫(kù)存,影響了公司得奶粉銷(xiāo)售,導(dǎo)致公司上半年收入受奶粉銷(xiāo)量下滑影響較大,但就是相信新政實(shí)施后伊利公司奶粉銷(xiāo)量會(huì)恢復(fù)并有更大市場(chǎng)空間。液體奶收入、冷飲收入保持穩(wěn)定,但明星產(chǎn)品收入就是在增長(zhǎng)得。公司未來(lái)收入增速肯定更多將依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。因此預(yù)測(cè)公司2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率較前幾年會(huì)有所下降,估計(jì)為3%。但就是隨著重點(diǎn)產(chǎn)品“安慕?！?、“金典”市場(chǎng)份額提升,奶粉業(yè)務(wù)有望借奶粉注冊(cè)制獲得改善,以及公司收購(gòu)中國(guó)圣牧,目標(biāo)直指高端有機(jī)奶,估計(jì)2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率會(huì)回升到9%。(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

隨著行業(yè)發(fā)展,市場(chǎng)發(fā)展速度將逐漸放緩,預(yù)測(cè)17年以后增長(zhǎng)率每年下降一個(gè)百分點(diǎn),并于19年之后保持永續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)近30年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率為3、1%。長(zhǎng)期瞧,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大致可以保持3%。保守估計(jì)伊利公司永續(xù)期得增長(zhǎng)率為3%。報(bào)告期日期15-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)5986348、576165939、0276720873、547258543、4237766641、462營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率

0、030、090、080、07(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——營(yíng)業(yè)成本報(bào)告期日期15-12-3114-12-3113-12-3112-12-3111-12-31營(yíng)業(yè)成本(萬(wàn)元)3,837,557、813,639,999、113,408,275、812,950,494、922,648,566、62營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入0、641050、674580、713340、702650、707201受材料價(jià)格下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響,公司營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)收入比呈下降趨勢(shì),隨著行業(yè)發(fā)展,下降趨勢(shì)漸緩,將伊利營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入得比率定在60%。

(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用報(bào)告期日期15-12-3114-12-3113-12-3112-12-3111-12-31

銷(xiāo)售費(fèi)用(元)、3910074550860、628546072726、907777712827、637290955387、27銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入0、2214761480、1867064830、1788672160、1852246880、194677924

管理費(fèi)用(元)3456163869、743163230547、492391831003、482809685729、141970693655、02管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入0、057730、058620、050060、066910、05262銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用各年浮動(dòng)不大,分別取各年平均值0、19339,0、05719作為預(yù)測(cè)比率。(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——營(yíng)業(yè)稅金及附加報(bào)告期日期15-12-3114-12-3113-12-3112-12-3111-12-31營(yíng)業(yè)稅金及附加(元)251039621、28185388696、48233907600、71249479736、87232922278、65營(yíng)業(yè)稅金及附加/營(yíng)業(yè)收入0、004190、003430、004890、005940、00621各年得營(yíng)業(yè)稅金及附加所占比重較小且變化幅度不大,取各年平均值0、004937作為預(yù)測(cè)比率(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)告期日期15-12-3114-12-3113-12-31長(zhǎng)期股權(quán)投資(元)121879207、3325726556、2233511828、16固定資產(chǎn)(元)、77、9110403990333、74在建工程(元)776269197、23939357029、801483941376、16無(wú)形資產(chǎn)(元)956425978、64930399642、79912646268、89遞延所得稅資產(chǎn)(元)411671286、96686182446、30825479424、45總計(jì)16824845816、93、02、40

營(yíng)業(yè)收入(元)59863485730、8853959298690、7847778865826、24占營(yíng)業(yè)收入百分比0、2810535610、2910156680、28589145取各年平均值0、285987作為預(yù)測(cè)比率(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)報(bào)告期日期15-12-3114-12-3113-12-31貨幣資金(元)、1414272616386、478173346441、54應(yīng)收賬款(元)572177041、87513023498、21340087732、36預(yù)付賬款(元)614524341、58389960876、90329620482、99其她應(yīng)收款(元)49871200、0566233526、28123728486、12存貨(元)4663128747、305008246399、603682902752、63經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)(元)、9420250080687、4612649685895、64

營(yíng)業(yè)收入(元)59863485730、8853959298690、7847778865826、24占營(yíng)業(yè)收入比例0、3171109740、3752843570、264754838取各年平均值0、31905作為預(yù)測(cè)比率(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債報(bào)告期日期15-12-3114-12-3113-12-3112-12-3111-12-31經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債(萬(wàn)元)1820202、331875654、731551699、591147789、611286579、1營(yíng)業(yè)收入(元)5986348、575395929、874777886、584199069、213745137、22占營(yíng)業(yè)收入百分比0、3040588610、3476054680、3247669370、2733438180、343533234取各年平均值0、318662作為預(yù)測(cè)比率(二)自由現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)

——自由現(xiàn)金流日期2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)6165939、036720873、547258543、427766641、46減:營(yíng)業(yè)成本3699563、424032524、124355126、054659984、88減:銷(xiāo)售費(fèi)用1192430、951299749、731403729、711501990、79減:管理費(fèi)用352630、05384366、76415116、10444174、23減:營(yíng)業(yè)稅金及附加30441、2433180、9535835、4338343、91稅前經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)890873、37971051、971048736、131122147、66減:所得稅費(fèi)用142539、74155368、32167797、78179543、63稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)748333、63815683、66880938、35942604、03減:經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加57298、34177051、86171543、58162108、68減:凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加51360、54158704、06153766、60145309、43自由現(xiàn)金流639674、76479927、74555628、18635185、92(三)資本成本得確定計(jì)算伊利公司加權(quán)平均資本成本時(shí)可以采用以下公式:(三)資本成本得確定

——債務(wù)成本債務(wù)成本得計(jì)算方法選擇了稅后債務(wù)成本法,用公式表示即為:其中:Kj為稅后債務(wù)成本;Kd為稅前債務(wù)成本;T為企業(yè)所得稅稅率。選取2015年央行3至5年得貸款利率4、75%作為稅前債務(wù)成本,伊利公司適用得企業(yè)所得稅為15%,由此可得稅后債務(wù)成本為4、0375%。(三)資本成本得確定

——權(quán)益成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定權(quán)益成本,公式如下:Rf:國(guó)債期限為10年,票面年利率為2、70%,2015年11月2日開(kāi)始發(fā)行并計(jì)息。由于該國(guó)債為固定利率附息債,每半年付息一次,因此需將票面年利率這算為復(fù)利年利率,計(jì)算過(guò)程如下:(三)資本成本得確定

——權(quán)益成本Rm

–Rf市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟股票市場(chǎng)得長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+國(guó)家補(bǔ)償額=成熟股票市場(chǎng)得長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+國(guó)家違約補(bǔ)償額×(σ股票/σ國(guó)債)成熟股票市場(chǎng)得長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取投資者對(duì)英、美等成熟市場(chǎng)普遍要求得5、3%國(guó)家違約補(bǔ)償額:根據(jù)穆迪評(píng)級(jí)公司對(duì)我國(guó)得債務(wù)評(píng)級(jí),轉(zhuǎn)換為國(guó)家違約補(bǔ)償額為0、9%(σ股票/σ國(guó)債):新興市場(chǎng)國(guó)家股票得波動(dòng)平均就是債券市場(chǎng)得1、5倍(三)資本成本得確定

——權(quán)益成本β:貝塔系數(shù)就是統(tǒng)計(jì)學(xué)上得概念,它所反映得就是一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)于大盤(pán)得表現(xiàn)情況,衡量股票收益相對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)收益得總體波動(dòng)性,就是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。利用wind咨詢(xún)得統(tǒng)計(jì)結(jié)果得到伊利公司得貝塔系數(shù)為0、8074。綜上,將各項(xiàng)數(shù)值帶入公式計(jì)算得到權(quán)益成本:(三)資本成本得確定

——加權(quán)平均成本日期2015-12-312014-12-312013-12-312012-12-312011-12-31資產(chǎn)負(fù)債率(%)49、1752、3450、3862、0268、3613年之前資產(chǎn)負(fù)債率就是逐年下降得,但就是之后趨于穩(wěn)定,所以取50、00%作為預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債率。由此得到加權(quán)平均成本:(四)伊利公司企業(yè)價(jià)值計(jì)算(四)伊利公司企業(yè)價(jià)值計(jì)算伊利公司得股權(quán)價(jià)值等于整體價(jià)