講稿濟透視展望

Global2014114 2015-16年展望：增長預計將Global2014114 2015-16年展望：增長預計將步入“六”汪特約首席經(jīng)濟學2015-2016年增長預計將進一步我們認為，盡管未來穩(wěn)增長政策會加碼、美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇也將支撐外需，16年中國P5年下行、6經(jīng)濟學+86-105-832經(jīng)濟增長放緩應不會給就業(yè)帶來明顯由于中國經(jīng)濟的體量已顯著擴張，我們預計5年%的P增速能比2008年%斷減少，而勞動密集型的服務業(yè)穩(wěn)健增長。因此就業(yè)目標本身帶來的穩(wěn)增長加強流動性支持和降息是防范金融風險的必要為防范金融風險、保持金融體系穩(wěn)定，決策層應會避免使用貨幣政策來進行強刺激，但與此同時，我們認為央行也有必要在資本大規(guī)模外流時保證流動5利率、防止不良貸款快速大幅上升。在強勢美元背景下，我們預計人民幣將55改革預計將會提為緩沖房地產下滑和外部不確定因素的影響，我們預計決策層將加快推進有利于增長的服務業(yè)改革并擴大社保覆蓋范圍，以促進服務業(yè)消費和投資。房地產下滑還會倒逼地方政府融資、資本市場和國企重組等領域的改革步伐加快。預測面臨的我們對5的概率會5年P增速至慮到我國居民部門儲蓄率較高、資本賬戶仍大體封閉、銀行體系國有成分較高，且政府債務水平依然可控，我們認為短期內中國爆發(fā)金融危機的可能性并不大。圖表1:中國經(jīng)濟展來源:CEIC,瑞銀本報告由瑞銀證券有限責任公司編制(dn.kom)、張寧(izbs.cm)對本報告的編制提供信息。分析師聲明及要求披露的項目從第8頁開始.2014/11/04 實際GDP(%增長率 消 固定資產投 凈出口(對GDP增長的拉動 - 經(jīng)常賬戶順差(%，占GDP比重 CPI(%增長率 社會融資總量(%增長率 1年期貸款基準利率(年末值 人民幣兌美元匯率(年末值 房地產下滑預計仍將拖累2015-16年房地產下滑預計仍將拖累2015-16年經(jīng)濟增主要拖累（3），將繼續(xù)抑制建設活動、重工業(yè)生產和投資，加劇地方政府財政困境，并拖累收入增速。構性拐點（圖4）。這一背景下，雖然近期限購和限貸政策放松有助于在未來幾個月改善市場信心、提振銷售，加201510%10-15%2016年才有望企穩(wěn)，以施工面積衡量2.5-3個百分點（5）GDP1.2-1.5個百分點，而“微刺激”措施只抵消了其中的一部分。在我們的基準預測下，2015年房地產建設活動放緩仍會拖累GDP增速1.5個百分點左右我們預計房地產下滑導致的實體經(jīng)濟調整將通過需求端的各種渠道帶來去通脹（disinflation）甚至通縮的壓力。金2015CPI2.2%1.8%。之后隨著大宗商品價格企穩(wěn)、食品價格繼續(xù)上漲，2016CPI通脹率可能將小幅回升至2%（6）圖表2:我們預計2015-2016年GDP增速將放緩圖表3:…主要受房地產活動下滑的拖來源:CEIC,來源:CEIC,22014/11/04圖表4:房地產供需格局已經(jīng)發(fā)生圖表4:房地產供需格局已經(jīng)發(fā)生變圖表5:房地產下滑對經(jīng)來源:CEIC,來源:CEIC,穩(wěn)增長政策加碼、全球經(jīng)濟復蘇應將起到緩未來兩年發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)復蘇有望支撐中國的外需。瑞銀預計全球經(jīng)濟增速將從2014年的3.3%小幅加快至20153.5%20163.6%。受益于積壓需求釋放、經(jīng)濟復蘇不確定性下降、金融條件寬松、財政政策回歸中性，美國（預計經(jīng)濟增速從2014年的2.3%加快到2015/16年的2.9%/2.8%）和英國有望引領全球經(jīng)濟復蘇。與此同時，盡管近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于預期，我們預計2015/16年歐元區(qū)GDP增速將回升至1.2%/1.6%5.%：（宏觀團隊研究發(fā)現(xiàn)發(fā)達經(jīng)濟體的需求進口彈性有下降的跡象；（2）我們的研究表明，由于過去幾年勞動力成本大幅上升、人民幣不斷升值，中國在部分行業(yè)的出口競爭力已被削弱（圖6）5-6年DP增長2432014/11/04圖表6:中國的出口競爭力已被圖表圖表6:中國的出口競爭力已被圖表7:凈出口預計將在一定程度上抵消內需的疲來源CEIC,Haver來源:CEIC,經(jīng)濟增長放慢應不會給就業(yè)帶來1990GDP7%以下，這在相當程度上得益于決策層往往在經(jīng)濟面臨內外沖擊時出臺強增速跌破我們認為就勞動力市場本身而言，GDP增速降至6.5%并不會帶來大問題。首先，按可比價格計算，中國經(jīng)濟當前103.6倍、20082.5GDP6.8%、就業(yè)增200811%GDP增速所創(chuàng)造的大致相當。其次，服務業(yè)的勞動密集度50%2011年以來服務業(yè)增長較快、在經(jīng)濟中的占比也顯著提高（8）。這可能也是過去幾年勞供給面的因素也同樣重要。中國的勞動年齡人口已開始減少，新增勞動力供給已在下降（圖9）。按聯(lián)合國人口署800萬人。當然，隨著剩余勞動力從農業(yè)部門濟增速也比以往低。假設勞動生產力繼續(xù)穩(wěn)步上升，再加上勞動密集型的服務業(yè)占比逐步提高，我們估計2015-16力市場穩(wěn)定。更長遠地看，隨著農業(yè)勞動力進一步轉移、服務業(yè)增速提升，未來6%以下的GDP增速也可維持勞動42014/11/04圖表8:服務業(yè)在經(jīng)濟中的占比圖表圖表8:服務業(yè)在經(jīng)濟中的占比圖表9:新增勞動力供給來源:CEIC,來源:CEIC,有必要通過加強流動性支持和降息來防范金因此，決策層面臨的挑戰(zhàn)是如何在不同政策目標間尋求微妙的平衡（1021日的報告《三季度增長意外好于52014/11/0420152015圖表10:實際利率已升圖表11:信貸增速預計將持續(xù)來源:CEIC,來源:CEIC,圖表12:我們預計人民幣相對美元將小幅貶來源:CEIC,62014/11/04改革步伐預計將未來兩年，隨著政府系統(tǒng)性地推進“以法治國”、房地產下滑進一步拖累經(jīng)濟增長，我們認為推進改革的空間和壓力都將增大。為了穩(wěn)增長，我們預計決策層將加速推動有利于增長、能夠擴大內需的改革，包括：（改革步伐預計將未來兩年，隨著政府系統(tǒng)性地推進“以法治國”、房地產下滑進一步拖累經(jīng)濟增長，我們認為推進改革的空間和壓力都將增大。為了穩(wěn)增長，我們預計決策層將加速推動有利于增長、能夠擴大內需的改革，包括：（1）進一步簡政放權，推行“負面清單”管理；（2）加快中小城鎮(zhèn)戶籍改革；（3）（4（）2015-16年消費增長仍將大體平穩(wěn)。消費穩(wěn)健增長，再加上房地產和重工業(yè)投資放緩，未來幾年經(jīng)濟將繼續(xù)緩慢2015-16年地方政府財政和國企（尤其是地方國企）預測面臨2015GDP增速預測面臨的最大下行風險來自房地產下滑幅度超預期，且/或政策支持效果弱于預期。正如我政策支持的空間將十分有限。我們估計未來將有15%的概率會出現(xiàn)房地產活動急劇下滑且/或政策支持力度不足、201515%的概率出現(xiàn)經(jīng)濟增速大滑坡（即“硬著陸”）的情形，但即便在這種發(fā)展中，銀行仍擁有穩(wěn)定且成本較低的存款（即便將表外存貸款計算在內，廣義貸存比也仍低于100％）；政府仍72014/11/04要求披本報告由瑞銀證券有限責任公司（瑞銀集團的關聯(lián)機構）要求披本報告由瑞銀證券有限責任公司（瑞銀集團的關聯(lián)機構）編制。瑞銀集團（BSAG）、其子公司、分支機構及關聯(lián)機構，在此統(tǒng)稱為BS（瑞銀）。關于UBS（瑞銀）管理利益沖突以及保持其研究產品獨立性的方法、歷史業(yè)績表現(xiàn)、以及有關US（瑞銀）研究報告投資建議的更多披露，請訪問：www.ubom/iscosres。股價表現(xiàn)圖中的數(shù)字指的是過去的表現(xiàn)，而過去的表現(xiàn)并不是一個可靠的、可用來預測將來結果的指標。如有需要，可提供更多信息。瑞銀證券有限責任公司是經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會.分析師聲明:每位主要負責編寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此聲明：就本報告中所提及的證券或每家發(fā)行人，（1）本報告中所表述的任何觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法,并且以獨立的方式表述（包括與瑞銀相關的部分）；（2）分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無直接或間接的關系。82014/11/04全球聲本文件由瑞銀證券有限責任公司全球聲本文件由瑞銀證券有限責任公司(瑞銀集團的關聯(lián)機構)編制。瑞銀集團（UBSAG）、其子公司、分支機構及關聯(lián)機構，在此統(tǒng)稱為UBS（瑞銀）任何金融工具或參與任何具體交易策略的要約邀請或要約。除了有關瑞銀的信息外，瑞銀沒有對本文件所含信息（“信息”）門、集團或關聯(lián)機構之間的信息流動。撰寫本文件的分析師的薪酬由研究部門管理層和公司高級管理層（不包括投行部）92014/11/04英國和歐洲其英國和歐洲其他地區(qū)：除非在此特別申明，本文件UBSLimited提供給符合資格的交易對手或專業(yè)客戶。UBSLimited由英國審慎監(jiān)管局（PRA）授權并由英國金融市場行為監(jiān)管局（FCA）和英國審慎監(jiān)管局監(jiān)管由UBSLimited編制，UBSLimited和UBSSecuritiesFranceS.A.分發(fā)。UBSSecuritiesFranceS.A.受法國審監(jiān)管局（ACP）和金融市場管理局（AMF）監(jiān)管。如UBSSecuritiesFranceS.A.的分析師參與本文件的編制，本文件也將被視同由UBSSecuritiesFranceS.A.編制。德國：由UBSLimited編制，UBSLimited和UBSDeutschlandAG分發(fā)。UBSDeutschlandAG受德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）監(jiān)管。西班牙由UBSLimited編制，UBSLimited和UBSSecuritiesEspa?aSVSA分發(fā)。UBSSecuritiesEspa?aSVSA受西班牙國家證券市場委員會（CNMV）監(jiān)管。土耳其由UBSLimited分發(fā)。本件中沒的要約。瑞銀集團未獲得土耳其資本市場委員會根據(jù)《資本市場法》（法律編號：6362）()(分發(fā)。SecuritiesCJSC編制并分發(fā)。僅由UBSAG向機構投資者分發(fā)。UBSAG受瑞士金融市場監(jiān)督管理局（FINMA）監(jiān)管。由UBSLimited編制，UBSLimited和UBSItaliaSimS.p.A分發(fā)。UBSItaliaSimS.p.A受意大利銀行和證券交易所監(jiān)管委員會（CONSOB）監(jiān)管。如果UBSItaliaSimS.p.A的分析師參與本文件的編制，本文件也將被視同UBSItaliaSimS.p.A編制。JSE的授權用戶及授權金融服務提供UBSSouthAfrica(Pty)Limited分發(fā)。以色本文UBS,,文件已獲UBSSaudiArabia（瑞銀集團子公司）的批準，該公司是瑞銀集團在沙特阿拉伯王國設立的一家沙特封閉式股份公司，商業(yè)注冊號1010257812，注冊08113-37。由UBSSecuritiesLLC或UBSAG的分支機構--UBSFinancialServicesInc.分發(fā)給美國投資者；或UBSAG未注冊為國經(jīng)紀人或交易商的業(yè)務部門、分支機構或關聯(lián)機構（’非美國關聯(lián)機構’）僅分發(fā)給美國主要機構投資者。UBSSecuritiesLLC或UBSFinancialServicesInc.對通過其發(fā)送給美國投資者的、由非美國關聯(lián)機構編制的文件所含的內容負責。所有美國投資者對本文件所提及證券的交易必須通過UBSSecuritiesLLC或UBSFinancialServicesInc.，而非通過非美國關聯(lián)機構執(zhí)行。:),()金(vi)由Comiss?odeValoresMobiliários(CVM)授權的證券投資組合經(jīng)理及證券顧問(vii)聯(lián)邦政府、各州、市建立的社保系統(tǒng)。香港：由UBSSecuritiesAsia證券及期貨法(289章)定義下之認可及機構投資者。由UBSSecuritiesJapanCo.，Ltd.向專業(yè)投資者分發(fā)（除非另有許可）。當本文件由UBSSecuritiesJapanCo.，Ltd.編制，則UBSSecuritiesJapanCo.，Ltd.為本文件的作者，出版人及發(fā)布人。UBSAG，TokyoBranch分發(fā)給與外匯及其他銀行業(yè)務相關的專業(yè)投資者（除非另有許可）。澳大利亞：UBSAGUBSAG（澳大利亞金融服務執(zhí)照號：231087）分發(fā)，UBSSecuritiesAustraliaLtdUBSSecuritiesAustraliaLtd（澳大利亞金融服務執(zhí)照號：231098）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