創(chuàng)業(yè)板投資機(jī)會(huì)分析報(bào)告

1、. . . . 投資策略 專題研究 研究員高凌智 臘博( 0755 83516242 ( 0755 83516230* gaolzcgws * labcgws 2009年10月28日獨(dú)立聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。長城證券XX公司GREATWALL SECURITIES CO.LTDF15 / 15創(chuàng)業(yè)板投資機(jī)會(huì)分析要點(diǎn)：Ø 創(chuàng)業(yè)板開設(shè)前后對(duì)主板的影響偏中性。首先,根據(jù)日本和韓國創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)開市前一個(gè)月、開市后兩個(gè)月的主板走勢(shì)，主板與創(chuàng)業(yè)板并沒有出現(xiàn)反向波動(dòng)?？梢?/p>

2、看出主板市場(chǎng)的趨勢(shì)更多的是受經(jīng)濟(jì)基本面決定，創(chuàng)業(yè)板的資金分流影響主板的論述難以成立。其次,根據(jù)創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板分流資金分析，創(chuàng)業(yè)板的分流效應(yīng)還不到主板的1%，從目前主板的日均波動(dòng)來看，其對(duì)主板分流作用有限。所以我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板開設(shè)期對(duì)主板的影響偏中性。維持主板市場(chǎng)4季度震蕩上行判斷。就短期而言，宏觀數(shù)據(jù)利好兌現(xiàn)后，美元形成下跌支撐、經(jīng)濟(jì)刺激政策退出產(chǎn)生階段性沖擊，在下期宏觀數(shù)據(jù)公布前A股下跌調(diào)整預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。Ø 創(chuàng)業(yè)板開市首日受資金追捧的幾率較大，但是首日“炒新”需謹(jǐn)慎。由于股本規(guī)模、個(gè)股質(zhì)地等方面相近，創(chuàng)業(yè)板首日走勢(shì)可以借鑒中小板新股上市首日的表現(xiàn)。8月中旬以來22只中小板新股上市首日平

3、均開盤漲幅為47%，平均收盤漲幅為53%。首批28家創(chuàng)業(yè)板新股09年P(guān)E平均值在36倍左右，相比前述22家中小板公司高出約20%。但是從成長性和“炒新”氛圍的角度，創(chuàng)業(yè)板首日表現(xiàn)有望獲得較大溢價(jià)，預(yù)計(jì)28家創(chuàng)業(yè)板新股上市首日平均漲幅在50-60%左右。在偏離合理估值區(qū)間的情況下，創(chuàng)業(yè)板新股后期普遍面臨較大的調(diào)整壓力，首日“炒新”需謹(jǐn)慎，除非上市漲幅明顯較低（例如低于30%），否則總體上建議觀望為主。Ø 相比首日“炒新”，我們更關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司調(diào)整后的中期投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板內(nèi)在價(jià)值區(qū)間（估值水平與成長性）、成長性溢價(jià)決定了創(chuàng)業(yè)板初期的價(jià)格波動(dòng)方向。盡管以發(fā)行價(jià)測(cè)算的創(chuàng)業(yè)板平均54倍靜

4、態(tài)PE估值水平偏高，但是09、10年預(yù)測(cè)平均PE則分別降至36倍和27倍水平，相比中小板09年34倍和10年26倍的動(dòng)態(tài)PE則已降至較合理的水平?？紤]到創(chuàng)業(yè)板公司的成長性溢價(jià)，對(duì)比中小板估值波動(dòng)，我們認(rèn)為進(jìn)入2010年后創(chuàng)業(yè)板35倍左右的動(dòng)態(tài)PE水平將被市場(chǎng)接受，創(chuàng)業(yè)板公司的價(jià)值在發(fā)行價(jià)的基礎(chǔ)上仍有30%左右的提升空間。假設(shè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的首發(fā)價(jià)定為100，未來6個(gè)月的合理價(jià)值點(diǎn)位應(yīng)該在130點(diǎn)左右。對(duì)于穩(wěn)健型并致力于長期投資的客戶，可考慮在130點(diǎn)以下參與其中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。Ø 從成長性角度選擇中期潛力股。在股價(jià)進(jìn)入合理估值區(qū)間的前提下，主要從成長性角度選擇優(yōu)質(zhì)潛力股。首先，短期看2009

5、業(yè)績兌現(xiàn)程度。首批上市公司面臨09年業(yè)績考驗(yàn)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)披露的半年度、三季度業(yè)績情況，在假設(shè)4季度利潤總體環(huán)比零增長的中性預(yù)期下，多數(shù)公司存在09年業(yè)績低于市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言業(yè)績保障度較高的公司包括大禹節(jié)水、硅寶科技、安科生物、華測(cè)檢測(cè)、愛爾眼科、機(jī)器人、北陸藥業(yè)、神州泰岳、金亞科技、和鼎漢技術(shù)等。其次，中期看09-11年業(yè)績復(fù)合增長能力。復(fù)合增長率居前的公司都具備業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先等特點(diǎn)；而排名居后的公司行業(yè)集中度普遍較低、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一般，相對(duì)同類型的中小板公司而言吸引力有限。重點(diǎn)關(guān)注未來3年行業(yè)地位較高、成長性較好的華誼兄弟、網(wǎng)宿科技、吉峰農(nóng)機(jī)、探路者、樂普

6、醫(yī)療、愛爾眼科、紅日藥業(yè)、南風(fēng)股份等8家公司。Ø 主板“影子股”的交易性機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板公司上市后的短期炒作有可能提升中小企業(yè)板或主板的同類股票（“影子股”）的估值中樞，引發(fā)不同市場(chǎng)間的短線套利機(jī)會(huì)。我們選取了主營業(yè)務(wù)相近的部分公司，供投資者參考。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)在09年10月取得實(shí)質(zhì)性的突破，首批28家公司完成募資發(fā)行工作后，管理層宣布10月23日創(chuàng)業(yè)板開板，10月 30日集中掛牌開市。對(duì)于投資者關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板開設(shè)期的主板走勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板初期運(yùn)行趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股投資策略進(jìn)行下述分析。一、創(chuàng)業(yè)板開設(shè)期的主板走勢(shì) 1、亞洲國家創(chuàng)業(yè)板開設(shè)期對(duì)主板影響創(chuàng)業(yè)板開設(shè)前后，投資者預(yù)期較高，存在減持主板股票，

7、將資金轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而造成主板市場(chǎng)下跌。在創(chuàng)業(yè)板開設(shè)期，創(chuàng)業(yè)板與主板呈蹺蹺板走勢(shì)成為公眾普遍擔(dān)憂的事件。不過從實(shí)證研究來看，這種邏輯的實(shí)際預(yù)測(cè)作用有限。亞洲地區(qū)在創(chuàng)業(yè)板開設(shè)期望，投資文化方面具有趨同性，我們選取了日本、國創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)開市前一個(gè)月、開市后兩個(gè)月，比較了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與主板指數(shù)的走勢(shì)，來分析主板市場(chǎng)受到的影響。圖1：日本主板與主板出現(xiàn)同步下跌 圖2：國主板與創(chuàng)業(yè)板第2個(gè)月后背離數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG 長城證券研究所日本當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)下滑，股市泡沫破滅，主板與創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌。國96年面對(duì)短期國債過高，國際清算銀行發(fā)出債務(wù)警示，主板下跌是因?yàn)槭袌?chǎng)面臨系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。日本、國在資

8、金分流作用影響下，主板與創(chuàng)業(yè)板并沒有出現(xiàn)反向波動(dòng)。可以看出主板市場(chǎng)的趨勢(shì)更多的是受經(jīng)濟(jì)基本面決定，創(chuàng)業(yè)板的資金分流影響主板的論述難以成立。2、創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板分流資金分析根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司募資規(guī)模為155億，按照發(fā)行價(jià)計(jì)算的總市值為685.6億。而主板總市值約為23.7萬億，流通市值約為10萬億（09年9月）。假設(shè)創(chuàng)業(yè)板開市后股價(jià)上漲一倍，其分流效應(yīng)還不到主板的1%，從目前主板的日均波動(dòng)來看，其對(duì)主板分流作用有限。3、A股主板走勢(shì)展望從我們今年對(duì)A股市場(chǎng)的跟蹤來看，經(jīng)濟(jì)與貨幣是決定A股方向的兩大核心要素。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，“高增長、低通脹”是未來幾個(gè)季度宏觀環(huán)境的整體特

9、征，在固定資產(chǎn)投資、商品房、汽車等需和出口進(jìn)一步回升的拉動(dòng)效應(yīng)下，我們測(cè)算四季度GDP和工業(yè)增加值將進(jìn)一步回升至12.6%和19.6%的高水平，未來兩個(gè)季度CPI指標(biāo)仍將在零值區(qū)域徘徊。圖3.當(dāng)季GDP和工業(yè)增加值同比增速預(yù)測(cè)，%圖4.CPI、PPI同比增速與其預(yù)測(cè)走勢(shì)，%數(shù)據(jù)來源：Wind 長城證券研究所 從貨幣的角度來看，我們判斷雖然四季度月均信貸增量可能回落到2000億的較低水平。但是仍然可以觀察到M1、M2增速這些存量貨幣指標(biāo)的高位攀升，尤其是衡量微觀企業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的M1-M2剪刀差指標(biāo)剛剛轉(zhuǎn)正，未來兩個(gè)季度仍有進(jìn)一步攀升的潛力。圖5. M1、M2、M1-M2和上證綜指對(duì)數(shù)走勢(shì)數(shù)

10、據(jù)來源：Wind 長城證券研究所 對(duì)于A股的中期走勢(shì)，三季度的宏觀數(shù)據(jù)和流動(dòng)性環(huán)境驗(yàn)證了我們之前的判斷，我們維持四季度震蕩向上的季度觀點(diǎn)。就短期而言，上期宏觀數(shù)據(jù)利好兌現(xiàn)后，市場(chǎng)處于數(shù)據(jù)真空期，美元形成下跌支撐、經(jīng)濟(jì)刺激政策退出產(chǎn)生階段性沖擊， A股市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)“樓市救市政策大部分年底終止”出現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)，在下期宏觀數(shù)據(jù)公布前A股下跌調(diào)整還將延續(xù)。二、創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)分析1、創(chuàng)業(yè)板首日表現(xiàn)展望由于股本規(guī)模、個(gè)股質(zhì)地等方面相近，創(chuàng)業(yè)板首日走勢(shì)可以借鑒中小板新股上市首日的表現(xiàn)。比較口徑上我們選取8月中旬以來上市的中小板新股，因?yàn)樵摱螘r(shí)期股指基本在2800-3000點(diǎn)之間波動(dòng)，與目前股指點(diǎn)位和市場(chǎng)環(huán)境相似。其

11、次，估值比較標(biāo)準(zhǔn)我們放棄靜態(tài)估值指標(biāo)、選用09年動(dòng)態(tài)PE,避免因?yàn)?9年業(yè)績?cè)鏊俨顒e（創(chuàng)業(yè)板公司09年業(yè)績?cè)鏊倜黠@較高）造成的估值比較誤差。表1：8月中旬以來中小板新股上市首日表現(xiàn)代碼簡稱上市日期09PE（發(fā)行價(jià)）09PE（首日開盤）09PE(首日收盤)首日開盤漲幅首日收盤漲幅002280.SZ新世紀(jì)2009-08-2130 51 48 71%61%002281.SZ光迅科技2009-08-2126 44 48 69%86%002282.SZ博深工具2009-08-2137 54 52 48%42%002283.SZ天潤曲軸2009-08-2127 40 38 52%42%002284.SZ亞

12、太股份2009-08-2822 30 31 36%38%002285.SZ世聯(lián)地產(chǎn)2009-08-2824 33 32 40%36%002286.SZ保齡寶2009-08-2833 51 48 56%46%002287.SZ奇正藏藥2009-08-2831 57 63 86%105%002288.SZ超華科技2009-09-0327 39 42 43%54%002289.SZ宇順電子2009-09-0326 35 37 32%40%002290.SZ禾盛新材2009-09-0329 35 37 18%25%002291.SZ星期六2009-09-0332 38 39 19%23%002292.

13、SZ奧飛動(dòng)漫2009-09-1035 63 62 83%79%002293.SZ羅萊家紡2009-09-1029 36 37 25%28%002294.SZ信立泰2009-09-1026 40 42 51%58%002295.SZ精藝股份2009-09-2926 32 36 23%37%002296.SZ輝煌科技2009-09-2928 39 38 40%35%002297.SZ博云新材2009-09-2936 61 74 70%104%002298.SZ鑫龍電器2009-09-2931 44 49 42%62%002299.SZ圣農(nóng)發(fā)展2009-10-2139 54 52 39%33%002

14、300.SZ太陽電纜2009-10-2128 45 52 58%83%002301.SZ齊心文具2009-10-2132 46 45 42%41%平均30 44 45 47%53% 數(shù)據(jù)來源：Wind 長城證券研究所從表1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，中小板新股上市首日收陽（收盤價(jià)高于開盤價(jià)）與收陰（收盤價(jià)低于于開盤價(jià)）的比例大致相當(dāng)，而且與發(fā)行市盈率高低以與開盤漲幅高低并無絕對(duì)關(guān)系，而開盤漲幅與發(fā)行市盈率高低也無明顯相關(guān)性。8月中旬以來22只中小板新股上市首日平均開盤漲幅為47%，平均收盤漲幅為53%。首批28家創(chuàng)業(yè)板新股09年P(guān)E平均值在36倍左右，相比前述22家中小板公司高出約20%。但是創(chuàng)業(yè)板公司10

15、年與未來3年的業(yè)績成長總體高于中小板公司，由此應(yīng)該享有10-20%左右的溢價(jià)；另一方面，首批創(chuàng)業(yè)板新股具備標(biāo)志性意義，在國市場(chǎng)“炒新”的一貫傳統(tǒng)下，首日表現(xiàn)可能獲得20%左右的額外溢價(jià)。參照前述中小板新股首日上市漲幅的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)28家創(chuàng)業(yè)板公司上市首日平均漲幅可望達(dá)到50-60%左右，同時(shí)不排除個(gè)別公司上市漲幅超過100%的可能性?；谖覀兒笪膶?duì)創(chuàng)業(yè)板價(jià)值中樞（相比發(fā)行價(jià)上漲30%左右）的分析，上述漲幅區(qū)間應(yīng)該說會(huì)較顯著地偏離相關(guān)公司的合理估值區(qū)間。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板首日的投資機(jī)會(huì)，從風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，一旦股價(jià)大幅偏離合理估值區(qū)間，后續(xù)股價(jià)會(huì)普遍面臨較大的調(diào)整壓力，因此對(duì)于首日“炒新”需謹(jǐn)慎，除非上

16、市漲幅明顯較低（例如低于30%），否則總體上建議觀望為主。2、首批創(chuàng)業(yè)板個(gè)股價(jià)值中樞分析經(jīng)歷開市初期的炒作后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中長期的價(jià)格波動(dòng)方向，主要還是取決于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的在價(jià)值（估值水平與成長性）、成長能力等方面。從估值水平來看，以發(fā)行價(jià)測(cè)算的創(chuàng)業(yè)板PE估值水平在53倍，市場(chǎng)普遍認(rèn)為明顯高估，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。根據(jù)09、10年各市場(chǎng)利潤增長能力，我們對(duì)動(dòng)態(tài)估值水平進(jìn)行了橫向比較。假設(shè)首發(fā)價(jià)就是開盤首日價(jià)格，那么從表2數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板與中小板相比，并沒有明顯高估，定價(jià)相對(duì)在合理水平之上。表2：. 創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)PE估值水平橫向比較2008年攤薄PE2009年預(yù)測(cè)PE2010年預(yù)測(cè)PE09年利潤預(yù)測(cè)增長10

17、年利潤預(yù)測(cè)增長創(chuàng)業(yè)板（首發(fā)價(jià)格計(jì)算）52.835.726.548%35%中小板46.834.425.922%36%滬深30025.721.417.313%24%全部A股31.322.818.320%27%數(shù)據(jù)來源：Wind 長城證券研究所創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行后的總股本平均在9543萬，總資產(chǎn)平均2.5億，凈資產(chǎn)平均1.5億，ROE平均水平30%左右。而中小板公司總股本平均在2.5億，總資產(chǎn)平均在17.9億，凈資產(chǎn)平均在7.8億，ROE平均水平在18%左右水平?？紤]到創(chuàng)業(yè)板公司處于初始成長期，成長性溢價(jià)水平應(yīng)該相對(duì)較高，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板公司在中國資本市場(chǎng)是新生事物，因此應(yīng)該給予高于中小板的估值水平。在美國市

18、場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板與其中小板的溢價(jià)水平在平均5%的水平。圖6：. 創(chuàng)業(yè)板首批公司PE估值水平分布數(shù)據(jù)來源：Wind 長城證券研究所創(chuàng)業(yè)板的估值中樞會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)而不斷提升，進(jìn)入2010年創(chuàng)業(yè)板35倍左右的動(dòng)態(tài)PE水平將被市場(chǎng)接受。此外，以創(chuàng)業(yè)板公司2010年35%的成長預(yù)期來看，35倍的市盈率也較為合理。從PEG的角度分析，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司的價(jià)值在發(fā)行價(jià)的基礎(chǔ)上仍有30%左右的提升空間。我們預(yù)期創(chuàng)業(yè)板開盤后，在在價(jià)值提升需要、炒新情緒推動(dòng)下，有可能出現(xiàn)首日上漲后持續(xù)下跌尋底的N形走勢(shì)。假設(shè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的首發(fā)價(jià)定為100，未來6個(gè)月的合理價(jià)值點(diǎn)位應(yīng)該在130點(diǎn)左右。對(duì)于穩(wěn)健型并致力于長期投資的客戶，建議

19、可考慮在130點(diǎn)以下參與。三、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股投資機(jī)會(huì)創(chuàng)業(yè)板公司定位于“三高六新”類公司，“三高”指成長性高、科技含量高、附加值高，“六新”指新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。首批28家上市的公司主要集中在專業(yè)設(shè)備制造（10家）、IT服務(wù)（5家）、醫(yī)藥與醫(yī)療制造（5家）領(lǐng)域，其次科研服務(wù)、連鎖、物流、廣電作品制作等行業(yè)也分別有涉與。表3：創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分類描述證券代碼證券簡稱行業(yè)分類證券代碼證券簡稱行業(yè)分類300011.SZ鼎漢技術(shù)專用設(shè)備制造（軌道交通電源系統(tǒng)）300025.SZ華星創(chuàng)業(yè)IT應(yīng)用服務(wù)（移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）300004.SZ南風(fēng)股份專用設(shè)備制造（核電地鐵通風(fēng)設(shè)備）3000

20、03.SZ樂普醫(yī)療醫(yī)療器械（冠脈支架）300021.SZ大禹節(jié)水專用設(shè)備制造（節(jié)水灌溉設(shè)備）300006.SZ萊美藥業(yè)醫(yī)藥制品（抗感染/腫瘤）300014.SZ億緯鋰能專用設(shè)備制造（鋰電池）300009.SZ安科生物醫(yī)藥制品（干擾素/生長激素）300001.SZ特銳德專用設(shè)備制造（鐵路箱式變電站）300016.SZ北陸藥業(yè)醫(yī)藥制品（對(duì)比劑/糖尿病）300007.SZ漢威電子專用設(shè)備制造（氣體檢測(cè)儀表儀器）300026.SZ紅日藥業(yè)醫(yī)藥制造品（血必凈注射液）300019.SZ硅寶科技專用設(shè)備制造（有機(jī)硅室溫膠）300015.SZ愛爾眼科連鎖服務(wù)（眼科保健醫(yī)療）300024.SZ機(jī)器人專用設(shè)備制造

21、（工業(yè)機(jī)器人）300022.SZ吉峰農(nóng)機(jī)連鎖銷售（農(nóng)業(yè)機(jī)械）300023.SZ寶德股份專用設(shè)備制造（石油冶金鉆采設(shè)備）300008.SZ佳豪科研服務(wù)業(yè)（造船設(shè)計(jì)）300028.SZ金亞科技專用設(shè)備制（數(shù)字電視軟硬件制作）300012.SZ華測(cè)檢測(cè)科研檢測(cè)服務(wù)300002.SZ神州泰岳IT應(yīng)用服務(wù)（移動(dòng)運(yùn)營商服務(wù)）300027.SZ華誼兄弟廣播電影電視制作300018.SZ中元華電IT應(yīng)用服務(wù)（電力系統(tǒng)智能化記錄）300005.SZ探路者戶外體育用品300017.SZ網(wǎng)宿科技IT應(yīng)用服務(wù)（互聯(lián)系統(tǒng)服務(wù)）300013.SZ新寧物流物流業(yè)（保稅區(qū)電子器件公司）300020.SZ銀江股份IT應(yīng)用服務(wù)（

22、交通醫(yī)療建筑行業(yè)）300010.SZ立思辰辦公服務(wù)與IT應(yīng)用數(shù)據(jù)來源：Wind 長城證券研究所針對(duì)上述眾多公司，我們從當(dāng)年預(yù)期業(yè)績兌現(xiàn)、未來3年業(yè)績成長性兩個(gè)角度進(jìn)行投資標(biāo)的選擇。1、2009業(yè)績表現(xiàn)擬上市公司基于上市合規(guī)性的需要，在上市前存在調(diào)節(jié)業(yè)績的動(dòng)機(jī)，而上市后有可能出現(xiàn)業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)股價(jià)下跌。這一特征在中小板首批上市公司中有所體現(xiàn)。表4：中小企業(yè)板首批公司業(yè)績?cè)鲩L變化證券代碼證券簡稱上市前3年主營收入復(fù)合增長率%2004年主營增長率%2005年主營增長率%上市前3年利潤復(fù)合增長率%2004年利潤增長率%2005年利潤增長率%002001.SZ新和成32.82%19.26 10.

23、81 28.00%-2.47 -17.02 002002.SZ*ST瓊花7.64%22.20 4.69 -0.87%-11.25 -1.76 002003.SZ偉星股份28.00%35.98 50.93 19.29%23.67 39.94 002004.SZ華邦制藥17.53%13.35 0.36 13.28%24.48 6.85 002005.SZ德豪潤達(dá)60.35%45.68 29.72 21.71%-57.13 -72.52 002006.SZ精功科技45.67%40.64 27.40 35.77%9.57 -23.12 002007.SZ華蘭生物42.60%26.84 12.62 51

24、.56%7.53 32.55 002008.SZ大族激光62.73%45.85 36.14 19.92%26.44 32.38 數(shù)據(jù)來源：Wind 長城證券研究所首批創(chuàng)業(yè)板28家公司上市3個(gè)月后，面臨09年業(yè)績考驗(yàn)，選擇09年預(yù)期業(yè)績能夠得到實(shí)現(xiàn)的公司，是規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，享受成長性的重要保障。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)披露的半年報(bào)業(yè)績，三季度業(yè)績情況，在假設(shè)4季度利潤總體環(huán)比零增長的中性預(yù)期下，多數(shù)公司存在09年業(yè)績低于市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言業(yè)績保障度較高的公司包括大禹節(jié)水、硅寶科技、安科生物、華測(cè)檢測(cè)、愛爾眼科、機(jī)器人、北陸藥業(yè)、神州泰岳、金亞科技、和鼎漢技術(shù)等。圖7：創(chuàng)業(yè)板公司09年業(yè)績與

25、一致預(yù)期差異測(cè)算數(shù)據(jù)來源：Wind 長城證券研究所2、未來3年成長性從首批28家公司的業(yè)績成長性來看，歷史凈利潤復(fù)合增長率顯著高于未來兩年的利潤增速，由于存在上市前做高業(yè)績的動(dòng)機(jī)，我們認(rèn)為未來業(yè)績?cè)鲩L情況更適合考察創(chuàng)業(yè)板公司的成長性。通過分析未來3年凈利潤復(fù)合增長數(shù)據(jù)，可以看到，1復(fù)合增長具前的都具有業(yè)務(wù)模式領(lǐng)先，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的特點(diǎn)。如影視制作領(lǐng)域的華誼兄弟（58.25%），農(nóng)業(yè)連鎖區(qū)域龍頭吉峰農(nóng)機(jī)（38.71%），產(chǎn)品技術(shù)含量高的網(wǎng)宿科技（47.44%）、南風(fēng)股份（44.94%）、鼎漢技術(shù)（41.31%）；而排名居后的公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)一般，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的集中度低，相對(duì)同類型的中小板公司吸引力有限

26、，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其成長性預(yù)期較低，排名居后5位的公司其復(fù)合增長僅在17-26%之間。2復(fù)合增長排序顯示了市場(chǎng)對(duì)其成長性的普遍預(yù)期結(jié)果，從選擇圍考慮，我們建議關(guān)注復(fù)合增長率介于華誼兄弟與紅日藥業(yè)之間的公司。圖8：創(chuàng)業(yè)板公司未來2年業(yè)績復(fù)合增長排序數(shù)據(jù)來源：Wind 長城證券研究所通過分析首批創(chuàng)業(yè)板公司的產(chǎn)品構(gòu)成、市場(chǎng)排名、成長性實(shí)現(xiàn)可能與其業(yè)務(wù)發(fā)展中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)推薦華誼兄弟、網(wǎng)宿科技、吉峰農(nóng)機(jī)、探路者、樂普醫(yī)療、愛爾眼科、紅日藥業(yè)、南風(fēng)股份8家公司。表5：首批創(chuàng)業(yè)板公司基本面描述證券代碼證券簡稱主要產(chǎn)品市場(chǎng)排名簡要展望300001.SZ特銳德專業(yè)變配電成套設(shè)備（應(yīng)用于鐵路行業(yè)）鐵路客運(yùn)專線電力遠(yuǎn)

27、動(dòng)箱市場(chǎng)占比近70%短期受益鐵路投資，公司增長穩(wěn)定300002.SZ神州泰岳中國移動(dòng)飛信業(yè)務(wù)的運(yùn)維外包服務(wù)。BSM、OSM市場(chǎng)的IT運(yùn)營維護(hù)服務(wù)。BSM市場(chǎng)面向電信、金融與政府領(lǐng)域占有率86.9%業(yè)務(wù)過度依賴單一業(yè)務(wù)，形成長期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)300003.SZ樂普醫(yī)療冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械（支架、導(dǎo)管）細(xì)分市場(chǎng)中排名第2，僅次于微創(chuàng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)門檻較高，市場(chǎng)空間大，募資提升公司發(fā)展300004.SZ南風(fēng)股份專業(yè)風(fēng)機(jī)、空氣凈化設(shè)備、空調(diào)處理末端設(shè)備與通風(fēng)處理核電行業(yè)占比72%，地鐵領(lǐng)域占比32%，隧道領(lǐng)18%。受益于國相關(guān)行業(yè)的高成長，具備穩(wěn)定增長特點(diǎn)。300005.SZ探路者戶外用品中的服裝、功能鞋與戶

28、外裝備中國戶外用品銷售量和市場(chǎng)占有率第1品牌國生活方式提升，戶外用品市場(chǎng)成長空間廣闊，品牌與規(guī)模增長空間突出300006.SZ萊美藥業(yè)生產(chǎn)抗感染藥、抗腫瘤藥和腸外營養(yǎng)藥無顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)成長性、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力一般，公司享受創(chuàng)業(yè)板平均估值水平300007.SZ漢威電子氣體傳感器、氣體檢測(cè)儀器氣體傳感器市場(chǎng)占有率達(dá)53%，氣體檢測(cè)市場(chǎng)民用類（15%）和工業(yè)類（12%）下游應(yīng)用廣泛，行業(yè)有持續(xù)成長空間。公司高成長性取決于公司長期戰(zhàn)略、提升競(jìng)爭(zhēng)門檻300008.SZ佳豪小噸位般舶設(shè)計(jì)，海洋工程設(shè)備國民用船舶市場(chǎng)前三名設(shè)計(jì)企業(yè)公司受制于造船行業(yè)周期性波動(dòng) 300009.SZ安科生物重組人干擾素、重組人生長激素等

29、生物制藥重組人生長率國市場(chǎng)第4名，干擾素國市場(chǎng)第6名公司成長性、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力一般，享受創(chuàng)業(yè)板平均估值水平300010.SZ立思辰文件管理外包服務(wù)、視音頻解決方案與服務(wù)文件管理外包市場(chǎng)第2名，僅次于富士富樂。視音頻國解決方案市場(chǎng)占比8.78%商業(yè)模式具有創(chuàng)新性，所處行業(yè)成長空間較大，持續(xù)成長值得關(guān)注300011.SZ鼎漢技術(shù)軌道交通信號(hào)、電力操作、交通屏蔽門電源系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售公司軌道交通信號(hào)電源產(chǎn)品在國市場(chǎng)占有率達(dá)到30%，位居第一軌道交通電源需求預(yù)計(jì)未來五年年復(fù)合增長率達(dá)到33。持續(xù)成長值得關(guān)注。公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出300012.SZ華測(cè)檢測(cè)全國性、綜合性的獨(dú)立第三方檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)我國最大、最

30、早獲國家認(rèn)證的民營第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)在民營檢測(cè)領(lǐng)域市場(chǎng)占有率為4-5%。民營檢測(cè)機(jī)構(gòu)增長速度最快，超過30%。募資投向新基地，投高檢測(cè)產(chǎn)能?？春梅€(wěn)定增長。300013.SZ新寧物流電子元器件保稅倉儲(chǔ)物流服務(wù)公司市場(chǎng)主要集中在、。募資投向的業(yè)績回報(bào)需要觀察。300014.SZ億緯鋰能高能鋰亞、鋰錳電池的生產(chǎn)和銷售是國最大、世界第五的鋰亞電池供應(yīng)商，是全球第二家能夠生產(chǎn)9V 鋰錳電池的廠商鋰亞、鋰錳兩大產(chǎn)能擴(kuò)增加了規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。下游智能儀表、汽車電子、電子安防、RFID四大市場(chǎng)需求處于快速增長期300015.SZ愛爾眼科向患者提供各種眼科疾病的診斷、治療以與醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡等眼科醫(yī)療服務(wù)國少有的?？七B鎖醫(yī)

31、院。“三級(jí)連鎖”商業(yè)模式獨(dú)特。所處市場(chǎng)空間巨大，連鎖醫(yī)院的盈利需要培育并得到當(dāng)?shù)鼗颊哒J(rèn)可。具備高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征300016.SZ北陸藥業(yè)醫(yī)學(xué)成像領(lǐng)域?qū)Ρ葎┑纳a(chǎn)銷售，產(chǎn)品包括磁共振對(duì)比劑（軋噴酸葡胺注射液）和X 線對(duì)比劑（典海醇注射液）。軋噴酸葡胺注射液，全國排名第一。典海醇注射液，全國排名第三。公司主營業(yè)務(wù)以來自然增長。治療焦慮癥的新藥存在推廣風(fēng)險(xiǎn)300017.SZ網(wǎng)宿科技供服務(wù)器托管與互聯(lián)網(wǎng)接入的IDC 業(yè)務(wù)。為客戶容提供分發(fā)加速，提高客戶訪問速度的CDN 業(yè)務(wù)。公司專業(yè)IDC 市場(chǎng)占有率為6.41%，市場(chǎng)排名第一。，08 年市場(chǎng)占有率達(dá)到23.8%，僅次于藍(lán)汛，位居行業(yè)第二。募資除了鞏固

32、現(xiàn)有業(yè)務(wù)外，加大流媒體與網(wǎng)游IDC專用平臺(tái)產(chǎn)品建設(shè)。增長前景樂觀300018.SZ中元華電電力系統(tǒng)智能化記錄分析和時(shí)間同步相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售在電力故障錄波裝置與時(shí)間同步裝置市場(chǎng)分別占有22.5%和13.3%的市場(chǎng)份額，分據(jù)第一位和第三位智能電網(wǎng)與特高壓電網(wǎng)大規(guī)模展開，電網(wǎng)投資將穩(wěn)步增長。公司所處行業(yè)較好，業(yè)績?cè)鲩L有賴于產(chǎn)能的順利釋放300019.SZ硅寶科技有機(jī)硅室溫膠研發(fā)、生產(chǎn)、銷售中幕墻膠市場(chǎng)占有率全國排名前三，車燈膠、電力環(huán)保膠與制膠專用設(shè)備市場(chǎng)占有率全國排名均為第一。上游有機(jī)硅單體價(jià)格下降，降低了公司產(chǎn)品成本。產(chǎn)能未來供過求問題明顯。對(duì)公司市場(chǎng)開拓、銷售能力形成考驗(yàn)。30002

33、0.SZ銀江股份向交通、醫(yī)療、建筑等行業(yè)用戶提供智能化系統(tǒng)工程與服務(wù)公司目前主要市場(chǎng)集中在公司所處的軌道交通系統(tǒng)、醫(yī)療信息化市場(chǎng)、智能建筑市場(chǎng)發(fā)展迅速，看好公司異地?cái)U(kuò)的趨勢(shì)300021.SZ大禹節(jié)水主營節(jié)水滴灌系統(tǒng)與配套工程產(chǎn)品+工程的服務(wù)模式，市場(chǎng)集中在、。公司新增產(chǎn)能增厚業(yè)績，市場(chǎng)空間廣闊，銷售推廣能力有賴檢驗(yàn)300022.SZ吉峰農(nóng)機(jī)從事農(nóng)業(yè)機(jī)械與相關(guān)農(nóng)村機(jī)電產(chǎn)品銷售擁有直營連鎖店70家，代理經(jīng)銷商550家。覆蓋區(qū)域是大西南六省加上。2006年起連續(xù)在農(nóng)機(jī)流通連鎖行業(yè)排名第一。我國農(nóng)機(jī)流通行業(yè)集中度將會(huì)逐步提高。農(nóng)機(jī)設(shè)備升級(jí)給公司帶來持續(xù)需求。政策依賴成為行業(yè)主要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)300023.S

34、Z寶德股份陸地、海洋以與特殊環(huán)境下石油鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化系統(tǒng)解決方案提供商以銷售收入計(jì)算，公司是國第三大石油鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化系統(tǒng)供應(yīng)商。募投項(xiàng)目有望大幅提升公司產(chǎn)品技術(shù)。公司成長性與原油價(jià)格相關(guān)度高300024.SZ機(jī)器人工業(yè)機(jī)器人與自動(dòng)化成套裝備的供應(yīng)商目前在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域主要產(chǎn)品以弧焊機(jī)器人為主，市場(chǎng)占有率由06 年的20%增長至30%，募投資金圍繞主營項(xiàng)目展開。增長穩(wěn)定300025.SZ華星創(chuàng)業(yè)提供第三方移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)主要包括移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的普查、評(píng)估、優(yōu)化等的專業(yè)公司。2008 年華星在測(cè)評(píng)優(yōu)化服務(wù)和測(cè)試優(yōu)化系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到3.25%和8.11%，居于行業(yè)前列，3G 網(wǎng)絡(luò)

35、建設(shè)進(jìn)入中后期，對(duì)3G 網(wǎng)絡(luò)測(cè)評(píng)市場(chǎng)空間巨大，公司存在高成長空間300026.SZ紅日藥業(yè)醫(yī)藥主業(yè)面向膿毒癥用藥、腦血管用藥對(duì)應(yīng)產(chǎn)品為血必凈注射液、鹽酸法舒地爾注射液，產(chǎn)品全部為處方藥。血必凈在膿毒癥領(lǐng)域具有壟斷地位，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，尚在保護(hù)期。鹽酸法舒地爾注射液市場(chǎng)占有率達(dá)97.40%募資用于解決血必凈產(chǎn)能瓶頸問題，公司高成長性特征突出，產(chǎn)品壁壘明顯300027.SZ華誼兄弟是集電影、電視劇的制作、發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)三大業(yè)務(wù)為一體的影視娛樂企業(yè)。公司擁有76 名簽約藝人，是國經(jīng)紀(jì)公司中簽約藝人數(shù)量最多的一家。為我國大制作商業(yè)電影和精品電視劇市場(chǎng)空間巨大，業(yè)績處于高增長期。300028.SZ金亞

36、科技產(chǎn)品主要包括數(shù)字電視條件接收系統(tǒng)CAS、用戶管理系統(tǒng)SMS、復(fù)用器、編碼器、QAM調(diào)制器、數(shù)字電視機(jī)頂盒等。國少數(shù)幾家能夠提供端到端整體解決方案的專業(yè)服務(wù)商之一。在數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換加速的背景下，公司存在繼續(xù)增長基礎(chǔ)，規(guī)模有限，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不突出。數(shù)據(jù)來源：Wind 定價(jià)報(bào)告 長城證券研究所表6：創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價(jià)估值比較證券代碼證券簡稱發(fā)行后總股本（萬股）首發(fā)價(jià)格（元）發(fā)行總市值（萬元）09年預(yù)測(cè)PE10年預(yù)測(cè)PE09年預(yù)測(cè)EPS（元）10年預(yù)測(cè)EPS（元）300001.SZ特銳德13,360 23.80 317,968 34.55 24.31 0.69 0.98 300002.SZ神州泰岳12

37、,640 58.00 733,120 30.54 22.59 1.90 2.57 300003.SZ樂普醫(yī)療40,600 29.00 1,177,400 40.63 29.84 0.71 0.97 300004.SZ南風(fēng)股份9,400 22.89 215,166 46.70 30.27 0.49 0.76 300005.SZ探路者6,700 19.80 132,660 34.05 24.50 0.58 0.81 300006.SZ萊美藥業(yè)9,150 16.50 150,975 37.09 28.59 0.44 0.58 300007.SZ漢威電子5,900 27.00 159,300 40.2

38、9 29.88 0.67 0.90 300008.SZ佳豪5,040 27.80 140,112 33.72 29.21 0.82 0.95 300009.SZ安科生物8,400 17.00 142,800 33.60 26.32 0.51 0.65 300010.SZ立思辰10,515 18.00 189,270 39.88 30.80 0.45 0.58 300011.SZ鼎漢技術(shù)5,138 37.00 190,091 28.78 19.99 1.29 1.85 300012.SZ華測(cè)檢測(cè)8,177 25.78 210,803 36.97 27.52 0.70 0.94 300013.SZ

39、新寧物流6,000 15.60 93,600 26.13 19.29 0.60 0.81 300014.SZ億緯鋰能8,800 18.00 158,400 40.32 31.26 0.45 0.58 300015.SZ愛爾眼科13,350 28.00 373,800 43.53 32.85 0.64 0.85 300016.SZ北陸藥業(yè)6,789 17.86 121,249 36.06 30.32 0.50 0.59 300017.SZ網(wǎng)宿科技9,071 24.00 217,714 41.61 27.55 0.58 0.87 300018.SZ中元華電6,500 32.18 209,170 3

40、7.28 29.46 0.86 1.09 300019.SZ硅寶科技5,100 23.00 117,300 36.98 28.28 0.62 0.81 300020.SZ銀江股份8,000 20.00 160,000 35.44 27.04 0.56 0.74 300021.SZ大禹節(jié)水6,965 14.00 97,510 39.10 31.19 0.36 0.45 300022.SZ吉峰農(nóng)機(jī)8,935 17.75 158,596 31.56 22.48 0.56 0.79 300023.SZ寶德股份6,000 19.60 117,600 34.09 27.62 0.57 0.71 30002

41、4.SZ機(jī)器人6,150 39.80 244,770 40.94 29.88 0.97 1.33 300025.SZ華星創(chuàng)業(yè)4,000 19.66 78,640 32.94 24.96 0.60 0.79 300026.SZ紅日藥業(yè)5,034 60.00 302,052 37.15 28.33 1.62 2.12 300027.SZ華誼兄弟16,800 28.58 480,144 57.38 32.39 0.50 0.88 300028.SZ金亞科技14,700 11.30 166,110 35.33 28.95 0.32 0.39 數(shù)據(jù)來源：WIND 長城證券研究所四、主板“影子股”的交易性

42、機(jī)會(huì)創(chuàng)業(yè)板公司上市后的短期炒作有可能提升中小企業(yè)板或主板的同類股票（“影子股”）的估值中樞，引發(fā)不同市場(chǎng)間的短線套利機(jī)會(huì)。我們選取了主營業(yè)務(wù)相近的部分公司，供投資者參考。表7：創(chuàng)業(yè)板類比公司分析與估值比較代碼類比公司產(chǎn)品或業(yè)務(wù)描述股價(jià)或發(fā)行價(jià)09年預(yù)測(cè)PE10年預(yù)測(cè)PE09年預(yù)測(cè)EPS10年預(yù)測(cè)EPS300001.SZ特銳德應(yīng)用于鐵路行業(yè)的專業(yè)變配電成套設(shè)備23.80 34.55 24.31 0.690.98002112.sz三變科技油浸變壓器、干式變壓器、組合變壓器等12.82 39.17 33.30 0.330.39002074.sz東源電器高低壓開關(guān)柜與變壓器的制造銷售13.71 33.

43、30 26.91 0.410.51300003.SZ樂普醫(yī)療冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械（支架、導(dǎo)管）29.00 40.63 29.84 0.710.97002223.SZ魚躍醫(yī)療的康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)31.38 49.10 35.87 0.640.87300009.SZ安科生物重組人干擾素、重組人生長激素等生物藥17.00 33.60 26.32 0.510.65000661.SZ高新疫苗、重組人生長激素生產(chǎn)23.74 42.22 29.38 0.560.81300011.SZ鼎漢技術(shù)軌道交通信號(hào)、電力操作、交通屏蔽門電源系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售37.00 28.78 19.99 1.2

44、91.85002227.SZ奧特訊高頻開關(guān)電源、電力電源設(shè)備與相關(guān)軟件的開發(fā)。應(yīng)用電力石化冶金與軌道交通19.51 38.53 31.51 0.510.62002296.sz輝煌科技 鐵路信號(hào)微機(jī)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，無線調(diào)車機(jī)車信號(hào)和監(jiān)控系統(tǒng)等40.88 45.87 35.10 0.891.16300013.SZ新寧物流電子元器件保稅倉儲(chǔ)物流服務(wù)15.60 26.13 19.29 0.600.81600787.Sh中儲(chǔ)股份倉儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)和物資經(jīng)銷業(yè)務(wù)8.88 30.02 21.48 0.300.41300014.SZ億緯鋰能高能鋰亞、鋰錳電池的生產(chǎn)和銷售18.00 40.32 31.26 0.450.58

45、600884.sh杉杉股份服裝、鋰電池材料13.90 51.03 41.16 0.270.34300018.SZ中元華電電力系統(tǒng)智能化記錄分析和時(shí)間同步相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售32.18 37.28 29.46 0.861.09002063.sz遠(yuǎn)光軟件 電力行業(yè)財(cái)務(wù)和管理軟件的研發(fā)、銷售15.54 33.44 27.04 0.460.57002280.sz新世紀(jì)電力行業(yè)應(yīng)用軟件，如電力安全生產(chǎn)管理軟件。39.35 51.38 42.55 0.770.92300020.SZ銀江股份向交通、醫(yī)療、建筑等行業(yè)用戶提供智能化系統(tǒng)工程與服務(wù)20.00 35.44 27.04 0.560.74002253.sz川大智勝 空通和地面智能交通管理兩大領(lǐng)域，服務(wù)于軍隊(duì)、民航、公安交通行業(yè)33.38 51.79 36.25 0.640.92002178.sz延華智能專業(yè)從事智能建筑工程總包業(yè)務(wù)13.28 76.99 71.59 0.170.19300023.SZ寶德股份陸地、海洋以與特殊環(huán)境下石油鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化系統(tǒng)解決方案提供商19.60 34.09 27.62 0.570.71002278.sz神開股份 國油氣鉆采設(shè)備供應(yīng)商，生產(chǎn)綜合錄井儀、鉆井儀器和防噴器26.93 47.45 38.85 0.570.69600583.sh海油工程海洋石油工程行業(yè)的核心企業(yè)11