第六章投資管理1課件

第六章投資管理第一節(jié)項(xiàng)目投資第二節(jié)證券投資1精選課件ppt第一節(jié)投資決策方法一、投資決策的基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

現(xiàn)金，是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且包括企業(yè)擁有的項(xiàng)目所需要的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值，如廠房、設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。2精選課件ppt1、現(xiàn)金流出量：指投資方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。如：購(gòu)置廠房、墊付流動(dòng)資金、經(jīng)營(yíng)成本、設(shè)備維修、各項(xiàng)稅款等。2、現(xiàn)金流入量：投資方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。如:企業(yè)新上一臺(tái)生產(chǎn)線，引起下列現(xiàn)金流入：（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：（2）生產(chǎn)線報(bào)廢時(shí)取得的殘值收入。（3）收回流動(dòng)資金，生產(chǎn)線報(bào)廢后，企業(yè)可以將用于該生產(chǎn)線的流動(dòng)資金收回，作為現(xiàn)金流入。3精選課件ppt（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

1、初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。包括：（1）固定資產(chǎn)（建設(shè)）投資（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資（3）其他投資費(fèi)用（4）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用3、現(xiàn)金凈流量(NCF)：一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。一般指一年或整個(gè)項(xiàng)目周期。流入量大于流出量為正值，否則為負(fù)值。4精選課件ppt2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投產(chǎn)后，在其有效年限內(nèi)由于正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所引起的現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

(NCF)=營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－折舊）－所得稅

=稅后凈利+折舊3、終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入，投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的回收、清理費(fèi)用等。（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算通過(guò)編制投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表或繪制現(xiàn)金流量圖完成。例見(jiàn)教材。5精選課件ppt

二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

（一）投資回收期法

1.

投資回收期的概念及計(jì)算

投資回收期(PaybackPeriod,PP)是指以投資項(xiàng)目的各年“現(xiàn)金凈流量”來(lái)回收該項(xiàng)目的原始投資總額所需的時(shí)間（通常用年數(shù)來(lái)表示）。

6精選課件ppt

2.

投資回收期的決策方法

只有一個(gè)項(xiàng)目可供選擇時(shí)，該項(xiàng)目的投資回收期要小于決策者的期望值；

如果有多個(gè)項(xiàng)目可供選擇時(shí)，在項(xiàng)目的投資回收期均小于決策者期望值的前提下，要從中選擇回收期最短的項(xiàng)目為最優(yōu)。

例5.2

嘉誠(chéng)公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，兩個(gè)項(xiàng)目的原始投資額均為項(xiàng)目期初一次投入400萬(wàn)元，兩項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命均為7年，期滿無(wú)殘值。兩個(gè)項(xiàng)目在壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量總額均為600萬(wàn)元，但分布情況不同，如表5-2所示。決策者要求的投資回收期期望值不超過(guò)3.5年。

要求：分別計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期，并評(píng)價(jià)哪個(gè)方案可行。

7精選課件ppt表5-2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元

1.計(jì)算甲方案投資回收期：方案年度012345甲方案-400120120120120120乙方案-4001101301401201002.計(jì)算乙方案投資回收期：由于乙方案各年現(xiàn)金凈流量不等，需先編制投資回收期計(jì)算表，如表5-3所示：

8精選課件ppt表5-3乙方案投資回收期計(jì)算表單位：萬(wàn)元

年份各年現(xiàn)金凈流量年末累計(jì)現(xiàn)金凈流量年末尚未收回的投資11101102902130240160314038020412050051006009精選課件ppt

（二）平均投資報(bào)酬率法

1.平均投資報(bào)酬率的概念及計(jì)算

平均投資報(bào)酬率(AverageRateofReturn,ARR)是指一項(xiàng)投資方案的年均凈利（或現(xiàn)金流量）與原始投資額之比。

2.平均投資報(bào)酬率的決策方法

在只有一個(gè)方案的決策中，方案報(bào)酬率高于期望投資報(bào)酬率，則方案可行，否則不可行；

在有多個(gè)方案的互斥決策中，應(yīng)選擇平均投資報(bào)酬率高于期望投資報(bào)酬率中最大的方案。10精選課件ppt

例5.3伊藤公司有一投資項(xiàng)目，壽命周期為6年，預(yù)計(jì)有關(guān)現(xiàn)金流量，如表5-4所示。如果伊藤公司投資期望報(bào)酬率為20%，該項(xiàng)目是否可行？

表5-4伊藤公司投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表

單位：萬(wàn)元

1.計(jì)算平均投資報(bào)酬率：

年均現(xiàn)金流量=（9+8.5+8+7.5+7+8）÷6=8（萬(wàn)元）

年份0123456固定資產(chǎn)投資-30流動(dòng)資產(chǎn)投資-2各年現(xiàn)金凈流量

98.587.576.5固定資產(chǎn)殘值收入1收回流動(dòng)資產(chǎn)0.5

現(xiàn)金流量合計(jì)-3298.587.57811精選課件ppt

2.

結(jié)論：從以上計(jì)算結(jié)果可見(jiàn)，該投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)平均投資報(bào)酬率高于期望報(bào)酬率，該方案可行。

三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

（一）凈現(xiàn)值法

1.凈現(xiàn)值的概念及其計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV），指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量按照資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，即未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值之差額。

12精選課件pptNPV=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值—原始投資的現(xiàn)值

NCF為未來(lái)各年現(xiàn)金凈流量，如果各年NCF相等，其現(xiàn)值可通過(guò)年金形式進(jìn)行計(jì)算。

2.凈現(xiàn)值的決策方法在只有一個(gè)方案決策中，凈現(xiàn)值大于或等于零就采納，凈現(xiàn)值小于零則不采納；在有多個(gè)投資額相等的備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用可行方案中凈現(xiàn)值最大的方案；如果多個(gè)備選方案的投資額不等，則用凈現(xiàn)值法無(wú)法進(jìn)行決策。13精選課件ppt

例5.4

大明公司擬購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，需430000元，該設(shè)備可使用5年，期滿有殘值30000元。假定使用該項(xiàng)設(shè)備可使大明公司每年增加銷售收入360000元，設(shè)備折舊每年按直線法計(jì)提，折舊以外的每年付現(xiàn)成本200000元，所得稅率25%。若大明公司購(gòu)置設(shè)備的款項(xiàng)全部是銀行借款，借款利率為復(fù)利16%。要求：采用凈現(xiàn)值法為大明公司判斷該項(xiàng)投資方案是否可行。

（1）計(jì)算各年現(xiàn)金凈流量NCF：14精選課件ppt

（2）計(jì)算未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值：

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未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值=458360+14280=472640（元）

（3）計(jì)算購(gòu)置設(shè)備方案的凈現(xiàn)值：

NPV=472640-43000=42640（元）

（4）結(jié)論：因?yàn)樵擁?xiàng)舉債購(gòu)置固定設(shè)備方案的凈現(xiàn)值大于零，所以該方案可行。

（二）現(xiàn)值指數(shù)法

1.

現(xiàn)值指數(shù)的概念及其計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)（PVI），指投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與原始投資的現(xiàn)值之比。

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2.

現(xiàn)值指數(shù)的決策方法

在只有一個(gè)方案的決策中，現(xiàn)值指數(shù)大于或者等于1時(shí)，則方案可行；現(xiàn)值指數(shù)小于1時(shí)，則方案不可行。在有多個(gè)方案的擇優(yōu)選擇決策中，應(yīng)在可行方案中選用現(xiàn)值指數(shù)最大的方案。

例5.5

根據(jù)例5.4的資料，要求采用現(xiàn)值指數(shù)法來(lái)評(píng)價(jià)大明公司購(gòu)置設(shè)備方案的可行性。根據(jù)例5.4中的計(jì)算，可知：未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值=472640元原始投資的現(xiàn)值=430000元

17精選課件ppt（三）內(nèi)含報(bào)酬率法

1.

內(nèi)含報(bào)酬率法的概念及其計(jì)算

內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)，指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，即：

（1）若各年的“現(xiàn)金凈流量”（NCF）相等，則

第一步：18精選課件ppt

第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率。

第三步，根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。

例5.6

佳麗公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，準(zhǔn)備購(gòu)入一套固定設(shè)備。該項(xiàng)方案需要投資200000元，使用壽命5年，每年的現(xiàn)金凈流量為58000元，要求計(jì)算該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

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查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)n=5時(shí)，查到與3.448相鄰近的兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)分別為3.517和3.433，對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率分別為13%和14%。因此，

14%>IRR>13%

可用插值法求IRR。

貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)

13%3.517

X-0.069

IRR1%3.448-0.084

14%3.433

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（2）若各年的“現(xiàn)金凈流量”（NCF）不相等，則需采用逐步測(cè)試法來(lái)計(jì)算。具體步驟如下：

第一步先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，并根據(jù)它計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。

如果NPV>0，說(shuō)明方案的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率；

如果NPV<0，說(shuō)明方案折現(xiàn)率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率。

經(jīng)過(guò)如此多次測(cè)試，最終找出兩個(gè)凈現(xiàn)值鄰近于零的一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值所對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率。

第二步根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就是使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的原理，采用插值法，求出該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

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例5.7

佳麗公司擬投資一個(gè)項(xiàng)目，需260000元，壽命周期5年，各年的現(xiàn)金凈流量分別為62800元、59800元、56800元、53800元、110800元，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率。

由于各年的NCF不相等，故采用逐步測(cè)試法：

通過(guò)表5-5兩次測(cè)試確定：9%<IRR<10%

折現(xiàn)率（i）凈現(xiàn)值(NPV)

9%1928.18X1%-1928.18-7203.02IRR010%-5274.84

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表5-5單位：元

年份現(xiàn)金凈流量

測(cè)試1（i=10%）

測(cè)試2(i=9%)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0-26000010000-2600001628000.909157091.480.917457612.722598000.826449418.720.841750333.663568000.751342673.840.772243860.964538000.683036745.400.708438111.9251108000.620968795.720.649972008.92NPV————-5274.84——1928.1823精選課件ppt

2.

內(nèi)含報(bào)酬率的決策方法

在只有一個(gè)方案的采納與否決策中，內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率時(shí)，方案可以采納；反之，則拒絕方案。

在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，如果內(nèi)含報(bào)酬率都大于資本成本率或必要報(bào)酬率，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。

（四）貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系24精選課件ppt第二節(jié)證券投資

證券是根據(jù)政府有關(guān)的法律法規(guī)發(fā)行的，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。常用的分類有：（1）按證券的期限不同，可分為短期證券和長(zhǎng)期證券。（2）按證券的發(fā)行主體不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券。（3）按證券所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同，可分為債券、股票和投資基金三種。本章重點(diǎn)介紹債券和股票這兩種投資方式。

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一、債券投資

債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的、在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。

投資者是否投資于某一種債券，主要考慮債券價(jià)值、債券投資收益、債券投資風(fēng)險(xiǎn)等方面問(wèn)題。

（一）債券價(jià)值

債券價(jià)值，也稱為債券的內(nèi)在價(jià)值，是指?jìng)磥?lái)現(xiàn)金流量按投資者要求的必要投資收益率進(jìn)行貼現(xiàn)的現(xiàn)值。

只有當(dāng)債券價(jià)值大于或等于該債券市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，投資者才能考慮對(duì)該債券進(jìn)行投資。

債券估價(jià)模型如下：

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1.

定期付息、到期一次還本的債券估價(jià)模型

例5.8

佳麗公司準(zhǔn)備購(gòu)買龍豐公司發(fā)行的債券，債券票面面值1000元，票面利率8%，期限3年，每年末付息，到期一次還本。已知佳麗公司要求的必要投資報(bào)酬率為10%，準(zhǔn)備在債券發(fā)行日購(gòu)買該債券，要求計(jì)算該債券價(jià)值。

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2.到期一次還本付息、單利計(jì)息的債券估價(jià)模型

例5.9

資料如例5.8，若該債券是到期一次還本付息，且單利計(jì)息，試計(jì)算該債券的價(jià)值。

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如果債券價(jià)值大于或等于債券市場(chǎng)價(jià)格，表明投資于該債券是可行的，達(dá)到了投資者所要求的投資收益率；當(dāng)債券價(jià)值小于債券市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，投資者只能折價(jià)購(gòu)入。

（二）債券投資收益?zhèn)耐顿Y收益率是一定時(shí)期內(nèi)債券的投資收益與投資額的比率。投資收益包括：

轉(zhuǎn)讓價(jià)差，即債券到期收回的償還金額（即債券面值）或到期前出售債券的價(jià)款與購(gòu)買債券時(shí)的投資額之差，轉(zhuǎn)讓差價(jià)正數(shù)為收益，負(fù)數(shù)為損失；

利息收入。

投資額是購(gòu)買債券的金額，主要是購(gòu)買價(jià)格和購(gòu)買債券時(shí)發(fā)生的傭金、手續(xù)費(fèi)等，也可以用平均投資額來(lái)計(jì)算。

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債券投資收益率,是指能使未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于買入價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率?？赏ㄟ^(guò)求解含有貼現(xiàn)率的方程進(jìn)行計(jì)算。

現(xiàn)金流出現(xiàn)值=現(xiàn)金流入現(xiàn)值

求i=?

例5.10

ABC公司2002年7月1日平價(jià)購(gòu)買一張面值為1000元的債券，期限為5年，其票面利率為8%，每年7月1日計(jì)算并支付一次利息。該公司持有該債券至到期日，試計(jì)算該債券的到期收益率。

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求解該方程，可采用逐步測(cè)試法。

因?yàn)槭瞧絻r(jià)購(gòu)入，所以期望收益率應(yīng)等于票面利率，即i=8%，代入上式：

如果債券的購(gòu)買價(jià)格高于或低于面值，債券的到期收益率將不等于債券票面利率。

31精選課件ppt

例5.11

上例如果是以1100元購(gòu)入，其他條件不變，求其到期收益率。

因是溢價(jià)購(gòu)入，票面利率要大于期望收益率，設(shè)i=6%，代入公式：

1083.96元小于1100元，因此其貼現(xiàn)率應(yīng)小于6%，再設(shè)i=5%,代入公式：

方程右邊=1130.4（元）32精選課件ppt

這說(shuō)明所求的收益率一定在5%~6%之間，采用插值法進(jìn)行計(jì)算：

貼現(xiàn)率購(gòu)入價(jià)

6%1083.96

x-16.04

i1%1100-46.44

5%1130.4

這表明，ABC公司以1100元的價(jià)格購(gòu)買該債券，持有至到期日，每年的實(shí)際收益率為5.65%。

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如果該債券不是定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息，利息的計(jì)算又是按單利計(jì)息，根據(jù)“購(gòu)買價(jià)格=現(xiàn)金流入現(xiàn)值”，有

通過(guò)計(jì)算，求解出其中的貼現(xiàn)率i，即為到期收益率。

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查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時(shí)，i近似等于7%.

例5.12

ABC公司2002年7月1日平價(jià)購(gòu)入一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計(jì)息，5年后的6月30日到期時(shí)一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算該債券的到期收益率。35精選課件ppt

（三）債券投資風(fēng)險(xiǎn)

1.違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人無(wú)法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)而引起債券價(jià)格的變動(dòng)，從而會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

一般情況下，市場(chǎng)利率上升，債券的價(jià)格下跌；市場(chǎng)利率下降，債券的價(jià)格上升。

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3.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

債券的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買力下降，從而導(dǎo)致債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金的購(gòu)買力下降所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者無(wú)法在短期內(nèi)以合理價(jià)格實(shí)現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)。

5.匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指因外匯匯率的變動(dòng)而給外幣債券的投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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二、股票投資

（一）股票投資的特點(diǎn)

1.

股票投資是權(quán)益性投資。

2.

股票投資的收益性高。

3.股票投資的收益不穩(wěn)定。

4.股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大。

（二）股票估價(jià)

股票的價(jià)值也稱為股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，主要包括預(yù)期股利收入和預(yù)期轉(zhuǎn)讓股票時(shí)的價(jià)款收入。

若股票的價(jià)值高于市價(jià)，則考慮買入股票；若股票的價(jià)值低于市價(jià)，則考慮賣出股票；若股票的價(jià)值等于市價(jià)，則繼續(xù)持有。

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1.長(zhǎng)期持有、股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型

這是一種永續(xù)年金的形式：

2.長(zhǎng)期持有、股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型假設(shè)：各年股利增長(zhǎng)率g為常數(shù)；期望投資報(bào)酬率K總是高于股利增長(zhǎng)率，即：K>g。

在長(zhǎng)期持有條件下，股票內(nèi)在價(jià)值等于各期股利現(xiàn)值之和。

例5.14

某公司優(yōu)先股每年每股股利3元，投資者要求的必要報(bào)酬率為15%，求該股票的價(jià)值。39精選課件ppt

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