公司理財 課件翻譯 27 短期融資計劃

第27章短期融資計劃本章概述27.1預(yù)測短期融資需求27.2匹配原則27.3短期銀行貸款融資27.4商業(yè)票據(jù)短期融資27.5短期抵押貸款融資學(xué)習(xí)目標展示對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測如何幫助公司確定是現(xiàn)金流過?；蚴嵌倘?，并考察現(xiàn)金流不平衡是長期的或是短期的。討論在匹配原則下，針對長期和短期資金需求提出的融資建議。介紹銀行貸款的三種形式及其在解決短期資金需求中的運用。學(xué)習(xí)目標識別影響銀行貸款有效年利率的因素。定義商業(yè)票據(jù)，并討論商業(yè)票據(jù)對于大公司的優(yōu)勢。介紹存貨和應(yīng)收賬款作為貸款抵押物的使用。定義保理、浮動留置權(quán)、信托收據(jù)貸款和倉單貸款。27.1預(yù)測短期融資需求

本章重點關(guān)注短期財務(wù)計劃。重點在于分析暫時性的現(xiàn)金過?；蚨倘钡念愋停磳嵸|(zhì)上的短期財務(wù)計劃。27.1預(yù)測短期融資需求假設(shè)當(dāng)前是2012年12月，考慮春田滑雪板（SpringfieldSnowboards）公司的例子。春田公司專門制造滑雪板運動設(shè)備，其主要客戶為運動器材經(jīng)銷商。春田預(yù)計2013年的銷售收入將增長10%，達到2000萬美元，總計凈利潤將達到195萬美元。假設(shè)銷售和生產(chǎn)在全年中都是均勻發(fā)生的，管理者對2013年每季度的凈利潤及現(xiàn)金流量表的預(yù)測假設(shè)銷售和生產(chǎn)在全年中都是均勻發(fā)生的，管理者對2013年每季度的凈利潤及現(xiàn)金流量表的預(yù)測見下表。

表27.1是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計財務(wù)報表，假定平穩(wěn)銷售。27.1預(yù)測短期融資需求春田公司的季度凈利潤為488000美元它的資本性支出等于折舊。它的第一季度的營運資本需求由于銷售的增長而增加，但從那之后都保持不變。27.1預(yù)測短期融資需求基于這些預(yù)測，公司可持續(xù)積累超額現(xiàn)金。假設(shè)這一現(xiàn)金過剩是長期性的，公司可將部分現(xiàn)金作為股利支付給股東或用其回購股票，以減少現(xiàn)金的剩余。27.1預(yù)測短期融資需求公司要求短期融資通常有三個原因：季節(jié)性需求負現(xiàn)金流沖擊正現(xiàn)金流沖擊季節(jié)性需求許多公司的銷售都具有季節(jié)性的特點如果銷售主要集中在幾個月內(nèi)，它的現(xiàn)金來源和運用也就很可能是季節(jié)性的。季節(jié)性需求在春田公司的例子中，假定公司全年的銷售為均勻發(fā)生的。

現(xiàn)在假設(shè)第一季度的銷售收入占全年銷售收入的20%，第二季度和第三季度各占10%，第四季度的銷售收入占全年的60%。

新的預(yù)測現(xiàn)金流量表在下一幻燈片中展示。注意：繼續(xù)假定全年的生產(chǎn)在每個季度里均勻發(fā)生。表27.2是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計財務(wù)報表，假定季節(jié)性銷售。季節(jié)性需求雖然凈利潤與起初的預(yù)測一致，但季節(jié)性銷售致使春田公司的短期現(xiàn)金流起伏不定。結(jié)果導(dǎo)致在第二季度和第三季度，春田公司的凈現(xiàn)金流為負。負現(xiàn)金流沖擊有時候，由于不可預(yù)期的原因，公司也會遭遇現(xiàn)金流暫時為負的情形，產(chǎn)生短期融資需求。負現(xiàn)金流沖擊在春田滑雪板公司的例子中。假設(shè)在2013年4月，管理者得知有一臺制造設(shè)備出人意料地損壞了。替換該設(shè)備要額外花費100萬美元。該影響在下一幻燈片中展示。注意：關(guān)于平穩(wěn)銷售的假定仍成立。表27.3是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計財務(wù)報表，假定平穩(wěn)銷售和負現(xiàn)金流沖擊。負現(xiàn)金流沖擊在本例中，公司一次性支出100萬美元以替換損壞的設(shè)備，導(dǎo)致2013年第二季度的凈現(xiàn)金流為負的513000美元。負現(xiàn)金流沖擊如果現(xiàn)金儲備不足，公司就要借款來彌補這513000美元的現(xiàn)金缺口。然而，公司在以后季度里持續(xù)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，到第四季度時，累積的現(xiàn)金流將足以償還借款正現(xiàn)金流沖擊現(xiàn)在假定春田公司在2013年第一季度宣布，將成為一家新客戶的獨家供應(yīng)商，這將使得公司全年的總銷售收入增加20%。正現(xiàn)金流沖擊從第二季度開始，銷售將會增加。作為交易的一部分，春田公司同意一次性投入市場營銷費用50萬美元。在第一季度，公司還要額外投入100萬美元的資本性支出來提高產(chǎn)能。正現(xiàn)金流沖擊銷售增長也會影響公司營運資本需求。新的現(xiàn)金流預(yù)測在下一幻燈片中展示。表27.4是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計財務(wù)報表，假定平穩(wěn)銷售和增長機會。正現(xiàn)金流沖擊由于營銷費用增加了50萬美元，第一季度的預(yù)測凈利潤較低。后幾個季度的凈利潤較高，反映了更高的銷售收入。在銷售開始增加的頭兩個季度，銷售水平的提高也引起了應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的增加。正現(xiàn)金流沖擊即使快速增長機會的出現(xiàn)是有利的，卻導(dǎo)致了第一季度的凈現(xiàn)金流為負，不過，由于以后季度產(chǎn)生的盈利更多，第一季度的融資需求是暫時性的。27.2匹配原則匹配原則表明，短期資金需求應(yīng)該由短期債務(wù)融資來支持，長期資金需求應(yīng)該由長期資金來源提供。永久性營運資本永久性營運資本公司必須投資于它的短期資產(chǎn)以維持公司持續(xù)運營所需的資本數(shù)額。根據(jù)匹配原則，公司對永久性營運資本的投資應(yīng)該利用長期資金來源。暫時性營運資本暫時性營運資本短期資產(chǎn)的實際投資水平與永久性營運資本投資兩者的差額。根據(jù)匹配原則，公司應(yīng)該用短期融資來源為這部分投資提供資金。暫時性營運資本從春田公司的季節(jié)性銷售的例子中，可以看出暫時性營運資本與永久性營運資本的不同。下一幻燈片展示了季節(jié)性銷售變動情形下的營運資本水平。表27.5是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計營運資本，假定季節(jié)性銷售。暫時性營運資本春田的凈營運資本在2013年第一季度最低的2125000美元，與第三季度最高的5425000美元之間變動。凈營運資本的最低水平2125000美元，可看作公司的永久性凈營運資本。暫時性營運資本后幾個季度的較高的凈營運資本水平與這一最低水平的差額，反映了公司的暫時性營運資本需求。例如，在2013年第三季度，暫時性營運資本需求是3,300,000美元。$5,425,000–$2,125,000=$3,300,000融資政策選擇激進型融資政策部分地或全部地使用短期債務(wù)為永久性營運資本融資的策略。激進型融資政策的風(fēng)險之一是籌資風(fēng)險?；I資風(fēng)險公司不能及時地或者以合理的利率再借債而引發(fā)財務(wù)困境成本。融資政策選擇保守型融資政策使用長期債務(wù)來滿足其所有暫時性營運資本需求。27.3短期銀行貸款融資本票這是一份書面聲明，上面標明貸款的數(shù)額、到期還款日以及利率。單一的期末支付貸款最簡單直接的一類銀行貸款就是單一的期末支付貸款。這種貸款協(xié)議要求公司在貸款期末一次性地付清借款利息和本金。貸款利率可以是固定的，也可以是變動的。浮動利率指的是，貸款條款約定利率隨著基準利率變動。單一的期末支付貸款優(yōu)惠利率銀行向它的信用最好的客戶放貸收取的利率。倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)在倫敦銀行同業(yè)市場間相互借貸的利率。LIBOR為期限在1天至1年之間的10種主要貨幣的利率報價。信貸額度信貸額度銀行同意在規(guī)定的最高限額內(nèi)向公司提供任意額度的貸款。這種靈活的貸款協(xié)議，允許公司在需要資金時，隨時利用它的信貸額度。信貸額度不附有承諾的信貸額度這種信貸額度是非正式的協(xié)議，銀行不具有提供資金的法定義務(wù)。信貸額度

附有承諾的信貸額度一種書面的、具有法律約束力的協(xié)議，不論公司的財務(wù)狀況如何，只要公司滿足貸款協(xié)議的限定，銀行就有義務(wù)向公司提供資金（以約定的信用額為限）。信貸額度附有承諾的信貸額度附有承諾的信貸額度通常包括補償性余額要求和/或?qū)镜臓I運資本水平的限定公司除了支付動用的借款的利息外，還要為其未動用的信貸額度按0.25%到0.50%的百分比（承諾費率）支付承諾費。在某一時點公司的尚未償付債務(wù)余額必須為零。這一政策確保了公司不會將短期融資用于償還長期債務(wù)。信貸額度周轉(zhuǎn)信貸額度銀行承諾在較長期限內(nèi)，一般是兩到三年，向公司提供信貸額度。長年信貸沒有固定期限的周轉(zhuǎn)信貸額度過橋貸款過橋貸款是另一種類型的短期銀行貸款，通常用于“彌補斷層”，直到公司能夠安排長期融資為止。貼現(xiàn)貸款要求借款者在取得借款時就向貸方支付利息的一種過橋貸款。貸方在發(fā)放貸款時就已從中扣除了利息。貸方在發(fā)放貸款時就已從中扣除了利息。普通貸款的條款和費用承諾費與附有承諾的信貸額度有關(guān)的承諾費實際上增加了公司的貸款成本。普通貸款的條款和費用承諾費假設(shè)公司從銀行獲得一項附有承諾的信貸額度貸款，貸款的最高限額為100萬美元，利率為10%（EAR）。承諾費率為0.5%（EAR）。普通貸款的條款和費用承諾費公司于年初借入80萬美元。年底償還貸款，剩余20萬美元未使用。這項信貸額度貸款的總成本為：

借款的利息費用=0.10×800000=80000美元對貸款額度未使用的部分支付的承諾費=0.005×200000=1000美元總成本為81000美元貸款發(fā)放費貸款發(fā)放費銀行向借款方收取的因信貸審查和法律事務(wù)而發(fā)生的費用貸款發(fā)放費導(dǎo)致公司收到的可用貸款數(shù)額減少了，增加了貸款的實際成本。貸款發(fā)放費貸款發(fā)放費假設(shè)蒂蒙斯（Timmons）公司取得銀行貸款50萬美元，貸款期限為3個月，利率為12%的APR。貸款發(fā)放費率為1%。它是基于貸款的本金收取的，故貸款發(fā)放費為0.01×500000=5000美元，于是，實際借款額為495000美元。貸款發(fā)放費貸款發(fā)放費3個月支付的利息為500000×0.12/4=15000美元。500,000×(0.12∕4)=15,000美元用時間線來表示這些現(xiàn)金流如下：貸款發(fā)放費貸款發(fā)放費實際支付的3個月期利率為4.04%.$515,000/$495,000–1=0.0404此利率用EAR表示為17.17%.1.04044–1=0.1717補償性余額要求假設(shè)蒂蒙斯公司的貸款銀行不收取貸款發(fā)放費，而規(guī)定只要公司沒有償清貸款，就必須將貸款本金的10%保留在銀行的無息賬戶中。補償性余額要求若貸款本金為50萬美元，公司必須在銀行賬戶里留存5萬美元。

-0.10×500,000=$50,000

公司的可用借入資金實際上只有45萬美元，而利息支付卻要按貸款的全額計算。補償性余額要求在貸款期末，公司欠銀行515000美元$500,000×(1+0.12∕4)=$515,000在使用（收回）其補償性余額后，還要支付給銀行465000美元$515,000–$50,000=$465,000補償性余額要求利用時間線將公司的借款現(xiàn)金流表示如下：公司實際支付的3個月期利率為：3.33%.$465,000/$450,000–1=.0333此利率用EAR表示為14.01%.1.03334–1=.1401例27.1例27.1補償性余額要求和有效年利率問題：假設(shè)蒂蒙斯公司的貸款銀行行為公司的補償性余額支付1%（按季度復(fù)利的APR）的利息。蒂蒙斯公司3個月貸款EAR是多少？例27.1替代示例27.1問題RAXHouse公司以8%的利率（按月復(fù)利的APR）取得100萬元的銀行貸款

。銀行需要公司保留20%的補償性余額。如果公司可以從補償性余額中獲取2%的利率（按月復(fù)利），請計算6個月期貸款的EAR。替代示例27.1解答在第6個月末，公司將欠銀行1,040,673元.替代示例27.1解答然而，20%的補償性余額賬戶的金額將從200000美元增加到202008美元。替代示例27.1解答考慮到貸款的補償性余額，公司需要償還銀行$1,040,673-$202,008=838,665美元，公司實際支付的6個月期利率是$838,665/$800,000-1=4.8331%。用EAR表示為

1.0483312-1=9.900%27.4商業(yè)票據(jù)短期融資商業(yè)票據(jù)為大公司使用的短期、無擔(dān)保債務(wù)。與短期銀行貸款相比，這種融資的成本通常比較便宜。商業(yè)票據(jù)的最小面值為25000美元。商業(yè)票據(jù)的平均期限為30天，最長為270天。商業(yè)票據(jù)要由信用評級機構(gòu)確定其信用等級。27.4商業(yè)票據(jù)短期融資直接票據(jù)公司直接將票據(jù)證券賣給投資者經(jīng)紀商票據(jù)經(jīng)紀商將商業(yè)票據(jù)賣給投資者，獲得價差，賺取服務(wù)費。價差會減少票據(jù)發(fā)行公司實際收到的資金，從而提高票據(jù)的實際成本。例27.2

例27.2商業(yè)票據(jù)的有效年利率問題：一家公司發(fā)行為期3個月的商業(yè)票據(jù)，面值為10萬美元，實際收到98000美元。該公司為此支付的有效年利率為多少？例27.2替代示例27.2問題一家公司發(fā)行為期180天的商業(yè)票據(jù)，面值為100萬美元，實際收到95萬美元。該公司為此支付的有效年利率為多少？該公司為此支付的有效年利率為多少？替代示例27.2解答EAR=27.5

短期抵押貸款融資抵押貸款公司以短期資產(chǎn)作為抵押取得借款保理商收購其他公司的應(yīng)收賬款的公司，是最常見的短期抵押貸款的提供方27.5短期抵押貸款融資短期抵押貸款的提供方通常有，商業(yè)銀行、財務(wù)公司以及保理商。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的抵押貸款方接受以應(yīng)收賬款作為抵押的貸款的協(xié)議貸款方一般只將其所接受的應(yīng)收賬款發(fā)票價值的一定比例，發(fā)放給借款方。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的出售或保理公司出售應(yīng)收賬款給貸款方（即保理商），貸款方同意向借款公司支付貸款，貸款的金額等于借款公司的客戶在付款期末支付給公司的貨款。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的保理例如，如果公司按“N/30”的信用條件出售商品，保理商從借款公司30天后方可收回的應(yīng)收賬款的面值中扣除保理費后，將剩余的部分現(xiàn)在支付給公司。公司能向保理商借到相當(dāng)于應(yīng)收賬款面值80%的資金，從而能夠提前收回資金。在這種情況下，出借方除了收取保理費外，還要收取貸款利息。不管公司實際可獲得多少貸款，出借方收取的保理費通常為應(yīng)收賬款面值的0.75%至1.50%。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的保理附有追索權(quán)如發(fā)生違約，貸款方可以就借款方的全部資產(chǎn)向其主張權(quán)利，不僅僅是抵押資產(chǎn)。

亦即，如果借款方的客戶違約，貸款方可以要求借款方償付貸款。作為抵押品的應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款的保理無追索權(quán)如發(fā)生違約，貸款方僅可以就借款方的抵押資產(chǎn)資產(chǎn)向其主張權(quán)利。亦即，貸款方承擔(dān)發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險。作為抵押品的存貨浮動留置權(quán)全部存貨都被用作貸款的抵押品的財務(wù)協(xié)議也被稱作一般留置權(quán)或總括留置權(quán)從貸款方的角度來看，這項協(xié)議的風(fēng)險是最大的。在存貨被售出時，用來擔(dān)保貸款的抵押品的價值就會縮水作為抵押品的存貨信托收據(jù)貸款公司將