公司理財(cái) 課件翻譯 第25-27章 租賃、營(yíng)運(yùn)資本管理、短期融資計(jì)劃

第25章

租賃

本章概述25.1

租賃的基本知識(shí)25.2

租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果25.3

租賃決策25.4

選擇租賃的理由學(xué)習(xí)目標(biāo)租賃的定義，明確租賃雙方的權(quán)利和義務(wù)。能夠區(qū)分銷售型租賃、直接租賃和售后回租。在完美市場(chǎng)中租賃的成本的計(jì)算。定義選擇權(quán)的四種類型，這些類型可供承租方在租賃期末取得租賃資產(chǎn)。學(xué)習(xí)目標(biāo)能夠識(shí)別由財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)定義的兩種類型的租賃。能夠識(shí)別由美國(guó)國(guó)家稅務(wù)局（IRS）定義的兩大類型的租賃。描述破產(chǎn)中租賃財(cái)產(chǎn)的處理。.學(xué)習(xí)目標(biāo)根據(jù)必要的投入，比較租賃成本和融資成本。明確選擇支持租賃的理由，包括非稅務(wù)租賃。10.明確支持租賃的可疑理由。25.1

租賃的基本知識(shí)承租方租賃一方有義務(wù)因使用資產(chǎn)而向?qū)Ψ蕉ㄆ诟顿M(fèi)出租方租賃一方有權(quán)因出租資產(chǎn)而收取租金25.1租賃的基本知識(shí)大多數(shù)租賃很少或不需要簽約金。承租方承諾依據(jù)合同條款向出租方定期支付租金。到合同期限末，誰(shuí)將擁有資產(chǎn)的所有權(quán)以及相應(yīng)具備哪些條件。

租賃交易舉例銷售型租賃-出租方為資產(chǎn)的制造商（或一級(jí)交易商）直接租賃-出租方不是生產(chǎn)制造商，而通常是專門購(gòu)買資產(chǎn)然后再將其出租給客戶的獨(dú)立公司。租賃交易舉例售后回租如果公司已經(jīng)擁有了它要租入的資產(chǎn)，那么它可以安排租賃。承租方先收到出售資產(chǎn)所得的現(xiàn)金，然后再向出租方支付租金以保持對(duì)資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃交易舉例杠桿租賃出租方從銀行或其他貸款人處借款獲得購(gòu)買資產(chǎn)所需的初始資金，再使用收到承租方的租金來(lái)償付貸款的利息和本金。租賃交易舉例特殊目的實(shí)體(SPE)承租方出于獲得租賃這唯一的目的而創(chuàng)設(shè)的一家單獨(dú)的合伙公司。合成租賃使用特殊目的實(shí)體，以獲得特定的會(huì)計(jì)和納稅處理的租賃。租金支付與剩余價(jià)值剩余價(jià)值在租賃期末時(shí)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值租賃的成本還取決于資產(chǎn)的剩余價(jià)值租金支付與剩余價(jià)值假設(shè)你公司需要添置一臺(tái)新的價(jià)值20000美元的電動(dòng)叉車，你打算租賃電動(dòng)叉車使用4年。-假設(shè)4年后叉車的剩余價(jià)值為6000美元。租金支付與剩余價(jià)值假設(shè)每月的租金為L(zhǎng)，出租方從交易中所獲得的現(xiàn)金流可表示如下：注意，通常是在每一付款期的開(kāi)始時(shí)支付租金租金支付與剩余價(jià)值在完美市場(chǎng)中，租賃的成本相當(dāng)于資產(chǎn)購(gòu)置的成本再扣除轉(zhuǎn)售收入。PV（租金支付）＝購(gòu)買價(jià)格－PV（剩余價(jià)值）例25.1

完美市場(chǎng)中的租賃條件問(wèn)題：假設(shè)叉車的購(gòu)買價(jià)格為20000美元，4年后的剩余價(jià)值確定為6000美元，不存在承租方的違約風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%（APR），每月復(fù)利一次。在完美資本市場(chǎng)中，4年期租賃的月租金為多少？例25.1解答：所有現(xiàn)金流都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，故可用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)折現(xiàn)。每月的折現(xiàn)率為6%/12＝0.5%。根據(jù)等式25.1可得到，PV（租金支付）＝20000－6000/1.00548＝15277.41美元每月的租金L為多大時(shí)會(huì)等于這一現(xiàn)值呢？要計(jì)算月租金L，可將租金支付看作年金。首次租金支付是從簽約當(dāng)時(shí)開(kāi)始的，可將租金現(xiàn)金流看作首筆租金L，再加上47個(gè)月的普通年金L。運(yùn)用年金公式有，求解L可得美元/月替代示例25.1問(wèn)題假設(shè):一個(gè)工業(yè)車床的購(gòu)買價(jià)格為50000美元，5年后的剩余價(jià)值確定為10000美元，不存在承租方的違約風(fēng)險(xiǎn)。-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4.8%（APR），每月復(fù)利一次。在完美資本市場(chǎng)中，5年期租賃的月租金為多少？替代示例25.1解答PV(租金支付):$50,000?$10,000÷[1+(.048÷12)]60=$42,130把數(shù)據(jù)帶入BEG模型計(jì)算以每年12期計(jì)算替代示例

25.1解答每月支付額:租賃還是貸款另一種替代方法，你也可通過(guò)4年期的銀行貸款來(lái)直接購(gòu)買叉車。令M表示貸款的每月償還額，出借方的現(xiàn)金流如下：租賃還是貸款假設(shè)貸款是公平定價(jià)的，則貸款的償還使得：PV（償還貸款）＝買價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化的貸款是為取得資產(chǎn)的全部成本融資。租賃只是為資產(chǎn)在租賃期限內(nèi)的經(jīng)濟(jì)折舊成本融資。由于通過(guò)貸款購(gòu)買獲得了整項(xiàng)資產(chǎn)，所以貸款的還款額要高于租金。例25.2

完美市場(chǎng)中的貸款償付問(wèn)題：假設(shè)你通過(guò)4年期的年金貸款購(gòu)買了價(jià)值20000美元的叉車。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%（APR），每月復(fù)利一次，假設(shè)無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。在完美資本市場(chǎng)中，每月的還款額將為多少？與例25.1中支付的租金相比如何？例25.2解答：全部現(xiàn)金流都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，可通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)其折現(xiàn)，每月折現(xiàn)率為6%/12＝0.5%。在每月的月末還款，根據(jù)普通年金公式估計(jì)貸款償付的價(jià)值，等式25.2變?yōu)?，求解M可得：美元/月當(dāng)然，盡管租金費(fèi)用更低，但所租賃的資產(chǎn)只能使用4年，而通過(guò)貸款購(gòu)買則可使用至設(shè)備的壽命期結(jié)束。替代示例25.2問(wèn)題拓展替代示例25.1,假設(shè)：通過(guò)5年期的年金貸款購(gòu)買了價(jià)值50000美元的工業(yè)車床無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4.8%（APR），每月復(fù)利一次，假設(shè)無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。在完美資本市場(chǎng)中，每月的還款額將為多少？替代示例25.2解答確保在END模型中計(jì)算以每年12期計(jì)算替代示例25.2解答每月支付額:租賃還是貸款根據(jù)一價(jià)定律，在完美市場(chǎng)中，租賃且待租賃期滿后購(gòu)買資產(chǎn)的成本，相當(dāng)于借款購(gòu)買資產(chǎn)的成本。PV（支付租金）＋PV（剩余價(jià)值）＝PV（償還貸款）租賃期末的選擇權(quán)公允市值(FMV)租賃賦予承租方在租賃結(jié)束時(shí)以公允市值購(gòu)買資產(chǎn)的選擇權(quán)的一種租賃方式。在完美資本市場(chǎng)中，公允市價(jià)租賃與在租賃期末資產(chǎn)仍由出租方所持有的租賃沒(méi)有差別。租賃期末的選擇權(quán)1美元買斷租賃在租賃期末，資產(chǎn)的所有權(quán)以名義價(jià)格1美元，被轉(zhuǎn)移給承租方。承租方通過(guò)支付租金的方式而實(shí)際上就相當(dāng)于購(gòu)買了資產(chǎn)。因此，這類租賃在許多方面等同于通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)貸款為資產(chǎn)融資。也稱作融資租賃租賃期末的選擇權(quán)固定價(jià)格租賃承租方擁有在租賃期末，以租賃合同事先約定的固定價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)的選擇權(quán)。這類租賃在消費(fèi)性租賃中非常普遍。此類租賃賦予承租方一種選擇權(quán)，出租方因此會(huì)設(shè)定較高的租金費(fèi)率，以補(bǔ)償其帶給承租方的期權(quán)價(jià)值。租賃期末的選擇權(quán)公允市值封頂租賃承租方可按公允市值與固定價(jià)格中的較低者購(gòu)買資產(chǎn)。承租方擁有與固定價(jià)格租賃同樣的期權(quán)，但在這一情形下，期權(quán)更易于被執(zhí)行，因?yàn)楫?dāng)固定價(jià)格超過(guò)市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，承租方無(wú)需再?gòu)膭e處尋找購(gòu)買相似的資產(chǎn)。例

25.3租金支付與租賃期末的選擇權(quán)問(wèn)題：分別在以下各種情形下，計(jì)算例25.1中叉車租賃的租金：（1）公允市值租賃；（2）1美元買斷租賃；（3）固定價(jià)格租賃，允許承租方在租賃期滿時(shí)以4000美元的價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)。例

25.3解答：對(duì)于公允市價(jià)租賃，承租方可在租賃期滿時(shí)，以6000美元的公允市價(jià)購(gòu)買叉車。出租方或者可從叉車本身（即租賃期滿時(shí)收回資產(chǎn)），或者可從承租方期滿時(shí)購(gòu)買叉車的支付而得到剩余價(jià)值6000美元。因此，公允市值租賃方式的租金與例25.1中的一樣，為每月357美元。對(duì)于1美元買斷租賃，出租方最終不會(huì)得到剩余價(jià)值。租金本身的支付，必須要全額補(bǔ)償出租方付出的20000美元買價(jià)。故每月的租金計(jì)算如下：美元/月例25.3這一租金比例25.2所計(jì)算的每月470美元的還款額略少，這是因?yàn)?，租金的支付發(fā)生在每月月初，而不是月末。對(duì)于固定價(jià)格租賃而言，叉車的剩余價(jià)值確定為6000美元，承租方肯定會(huì)執(zhí)行期權(quán)，以4000美元的價(jià)格購(gòu)買。租賃期滿時(shí)，出租方將僅收到4000美元。要使租賃交易的凈現(xiàn)值為零，則支付的租金的現(xiàn)值必須為20000－4000/1.00548＝16851.61美元。每月租金為，美元/月這一結(jié)果超過(guò)了公允市值租賃方式下的租金，這是由于承租方在租賃期滿時(shí)能以折價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)所致。替代示例25.3問(wèn)題假設(shè):一個(gè)工業(yè)車床的購(gòu)買價(jià)格為50000美元，5年后的剩余價(jià)值確定為10000美元，不存在承租方的違約風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4.8%（APR），每月復(fù)利一次。如果1美元買斷租賃，5年期租賃的月租金為多少？替代示例25.3解答把數(shù)據(jù)帶入BEG模型計(jì)算：以每年12期計(jì)算：替代示例25.3解答每月支付額：其他租賃條款租賃包含許多其它條款。租賃合同賦予承租方有價(jià)值的期權(quán)，會(huì)導(dǎo)致租金的支付增加，而限制這些期權(quán)的條款將減少租金的支付。

其他租賃條款其它租賃條款的例子租賃合同中可包含提前取消的選擇權(quán)，即允許承租方提前結(jié)束租賃（可能要支付一定的費(fèi)用）。買斷選擇權(quán)即賦予承租方在租賃期滿之前買下租賃資產(chǎn)的權(quán)利。有的條款可能允許承租方在租賃期內(nèi)以舊換新或?qū)⑴f設(shè)備升級(jí)為某種程度的新設(shè)備。25.2

租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果租賃會(huì)計(jì)對(duì)于承租方而言，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)，依據(jù)租賃條款區(qū)分了兩種類型的租賃，這種分類決定了租賃的會(huì)計(jì)處理方法和程序：25.2租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果

租賃會(huì)計(jì)經(jīng)營(yíng)租賃從會(huì)計(jì)角度看可視作租借，承租方將全部的租金計(jì)為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的一種租賃方式。承租方不為租賃資產(chǎn)計(jì)提和扣除折舊，也不在資產(chǎn)負(fù)債表中報(bào)告租賃資產(chǎn)或租金負(fù)債。承租方在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃進(jìn)行披露。25.2租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果租賃會(huì)計(jì)資本租賃長(zhǎng)期租賃合同就是要求公司通過(guò)定期租金支付以換取資產(chǎn)的使用權(quán)。從會(huì)計(jì)角度看可視作購(gòu)買。租賃資產(chǎn)列示在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方要為租賃資產(chǎn)計(jì)提折舊費(fèi)用。未來(lái)支付的租金的現(xiàn)值作為負(fù)債列示，租金的利息可作為利息費(fèi)用扣除。也稱作融資租賃例25.4租賃與資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題：哈伯德游船公司（HarbordCruiseLines）當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債表如下：（單位為百萬(wàn)美元）公司打算增加一只新的船隊(duì)。新船隊(duì)的價(jià)格為4億美元。在下列各種情形下，公司的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)怎樣：（a）借款4億美元購(gòu)置；（b）通過(guò)價(jià)值4億美元的資本租賃獲得；（c）通過(guò)價(jià)值4億美元的經(jīng)營(yíng)租賃獲得。資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金100債務(wù)900財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備1500股權(quán)700總資產(chǎn)1600債務(wù)與股權(quán)總額1600例25.4解答對(duì)于（a）和（b）兩種情形，資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)果是一樣的：船隊(duì)成為公司的一種新資產(chǎn)，負(fù)債也隨之增加4億美元。注意，此時(shí)公司的債務(wù)股權(quán)比率增加了（從900/700＝1.29提高到1300/700＝1.86）。如果船隊(duì)是通過(guò)第三種情形所述的經(jīng)營(yíng)租賃方式取得的，那么原先的資產(chǎn)負(fù)債表將沒(méi)有變化：新船隊(duì)不作為資產(chǎn)列示，租金也不被視為負(fù)債。公司的顯性杠桿比率不變。資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金100債務(wù)1300財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備1900股權(quán)700總資產(chǎn)2000債務(wù)與股權(quán)總額200025.2

租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果租賃會(huì)計(jì)如果一項(xiàng)租賃滿足以下所列的任一條件，則承租方應(yīng)將其視作資本租賃，在資產(chǎn)負(fù)債表中列示：租賃期滿時(shí)，資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租方；租賃合同含有承租方以顯著低于公允市值的低廉價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)的選擇權(quán)；25.2

租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果租賃會(huì)計(jì)租賃期限要達(dá)到資產(chǎn)的預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命的75%或者更長(zhǎng)時(shí)間；租賃開(kāi)始時(shí)，最低租金支付的現(xiàn)值要達(dá)到資產(chǎn)公允市值的90%或者更多。例

25.5經(jīng)營(yíng)租賃還是資本租賃問(wèn)題：現(xiàn)有一架還可使用10年、價(jià)值1250萬(wàn)美元的灣流公務(wù)機(jī)（GulfstreamJet），假設(shè)將其以公允市值方式租賃，租賃期限為7年。如果每月租金為175000美元，相應(yīng)的折現(xiàn)率為6%的APR，按月復(fù)利。對(duì)于承租方而言，這一租賃應(yīng)該被劃分為經(jīng)營(yíng)租賃還是資本租賃？如果租賃合同賦予承租方5年后取消租賃的選擇權(quán)，它又屬于哪一類租賃呢？例

25.5解答：首先計(jì)算租賃開(kāi)始時(shí)每月支付的租金的現(xiàn)值，每月折現(xiàn)率為6%/12＝0.5%，在首次租金支付（租賃開(kāi)始時(shí)）后，整個(gè)租賃期內(nèi)還需要于每月月末支付租金的期數(shù)為7×12－1＝83期，根據(jù)年金現(xiàn)值公式，租金的現(xiàn)值為：租金的現(xiàn)值占飛機(jī)價(jià)值的1204/1250＝96.3%，滿足條件4，故應(yīng)歸屬于資本租賃。如果承租方在5年后取消租賃合同，則租金支付的最少期數(shù)為60期，在這種情況下，租金的現(xiàn)值為：萬(wàn)美元租金的現(xiàn)值占飛機(jī)價(jià)值的比例為910/1250＝73%。若不存在其他滿足資本租賃的條件，這種情形應(yīng)視為經(jīng)營(yíng)租賃。租賃的稅務(wù)處理美國(guó)國(guó)家稅務(wù)局（IRS）有它自己的確定租賃稅務(wù)處理的租賃分類規(guī)則。真實(shí)稅務(wù)租賃出租方擁有租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，可以抵扣折舊費(fèi)用。承租方可將租金全額作為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用扣除，這些租金即為出租方的收入。租賃的稅務(wù)處理美國(guó)國(guó)家稅務(wù)局（IRS）有它自己的確定租賃稅務(wù)處理的租賃分類規(guī)則。非節(jié)稅租賃由承租方扣除折舊費(fèi)用，承租方也可將租金中的利息作為利息費(fèi)用處理。租金中的利息對(duì)于出租方來(lái)說(shuō)即為利息收入。

租賃的稅務(wù)處理如果租賃滿足下列任一條件，則應(yīng)將其看作非節(jié)稅租賃：承租方獲得了租賃資產(chǎn)的權(quán)益（或凈值）承租方在所有的租金支付完畢后取得了資產(chǎn)的所有權(quán)承租方在相對(duì)較短的使用期內(nèi)支付的租金總值，構(gòu)成了租賃資產(chǎn)總價(jià)值的非常大的一部分租賃的稅務(wù)處理租金大大超過(guò)了該資產(chǎn)在當(dāng)前的公允租借市值在執(zhí)行租賃的選擇權(quán)時(shí)，承租方可按與租賃物的公允市值相比非常低廉的價(jià)格取得該資產(chǎn)每期租金中的一部分都可被明確地指定為利息或利息的等價(jià)物租賃與破產(chǎn)對(duì)破產(chǎn)中租賃財(cái)產(chǎn)的處理取決于，依破產(chǎn)裁定將租賃劃分為擔(dān)保權(quán)益還是真實(shí)租賃。租賃與破產(chǎn)擔(dān)保權(quán)益在破產(chǎn)程序中租賃的分類假設(shè)公司擁有租賃資產(chǎn)的有效所有權(quán)，該項(xiàng)租賃資產(chǎn)受到法律保護(hù)，可免遭出租方的收回出租方被視為其他的有擔(dān)保債權(quán)人，必須等待公司的重組或最終的清算。租賃與破產(chǎn)真實(shí)租賃在破產(chǎn)中出租方保留對(duì)租賃資產(chǎn)的所有權(quán)的一種租賃方式在公司依據(jù)破產(chǎn)法第11章申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)之日起的120天內(nèi)，破產(chǎn)公司必須選擇是繼續(xù)承擔(dān)還是放棄租賃。若公司繼續(xù)承擔(dān)租賃，就必須解決所有的未決索取權(quán)，繼續(xù)支付承諾的租金。如果拒絕繼續(xù)租賃，就必須將租賃資產(chǎn)返還給出租方。25.3

租賃決策真實(shí)稅務(wù)租賃的現(xiàn)金流若艾莫利印刷公司（EmoryPrinting）需要一臺(tái)新的高速印刷機(jī)。買一臺(tái)這樣的印刷機(jī)需要現(xiàn)金50000美元。機(jī)器可使用5年，依據(jù)稅法規(guī)定，采用直線法計(jì)提折舊。艾莫利公司每年可扣除10000美元的折舊費(fèi)用。艾莫利公司的稅率為35%。因此,艾莫利公司每年由于折舊扣除可節(jié)約稅費(fèi)支出3500美元。.25.3

租賃決策真實(shí)稅務(wù)租賃的現(xiàn)金流艾莫利公司可以選擇租賃該設(shè)備而不是購(gòu)買它。租賃合同為5年期，每年租金為12500美元。艾莫利公司必須于每年年初支付租金。由于為真實(shí)稅務(wù)租賃，故在每年支付租金時(shí)，艾莫利公司將其作為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用列支。每期租金的稅后成本為$6125。(1–35%)×$12,500=$8125。25.3

租賃真實(shí)稅務(wù)租賃的現(xiàn)金流如下面幻燈片所示，租賃的現(xiàn)金流區(qū)別于購(gòu)買的現(xiàn)金流。購(gòu)買需要初始的大額支出，之后會(huì)產(chǎn)生一系列的折舊抵稅。租賃的成本支出更均勻地發(fā)生。注意：我們也假設(shè)，如果購(gòu)買機(jī)器，5年后無(wú)剩余價(jià)值。表25.1

比較租賃與購(gòu)買的現(xiàn)金流結(jié)果年012345購(gòu)買資本性支出（5,000）—————折舊稅盾（35%）—3,5003,5003,5003,5003,500自由現(xiàn)金流（購(gòu)買）（5,000）3,5003,5003,5003,5003,500租賃支付租金（12,500）（12,500）（12,500）（12,500）（12,500）—節(jié)約的所得稅（35%）4,3754,3754,3754,3754,375—

自由現(xiàn)金流（租賃）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）—租賃還是購(gòu)買（不恰當(dāng)比較）是租賃還是購(gòu)買印刷機(jī)更合算？需要比較這兩種交易下現(xiàn)金流的現(xiàn)值租金支付的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)高于有擔(dān)保債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，故以公司有擔(dān)保借款的利率對(duì)租金折現(xiàn)是合理的。租賃還是購(gòu)買（不恰當(dāng)比較）如果艾莫利公司的借款利率是8%，則購(gòu)買機(jī)器的成本的現(xiàn)值為：租賃還是購(gòu)買（不恰當(dāng)比較）租賃機(jī)器的成本的現(xiàn)值為：租賃比購(gòu)買更便宜，凈節(jié)約額為990美元。$36,026–$35,036=$990租賃還是購(gòu)買（不恰當(dāng)比較）先前的分析忽略了重要的一點(diǎn)。公司進(jìn)行租賃，就相當(dāng)于向出租方承諾了一項(xiàng)未來(lái)定期支付固定租金的義務(wù)。公司租賃資產(chǎn)，實(shí)際上是增加了資本結(jié)構(gòu)中的財(cái)務(wù)杠桿。租賃還是購(gòu)買（不恰當(dāng)比較）租賃是一種融資方式，應(yīng)將其與艾莫利可選擇的其他融資方式相比較。例如，艾莫利可通過(guò)借款購(gòu)買機(jī)器，而非直接以自有資金購(gòu)買，這樣就與租賃所產(chǎn)生的杠桿相匹配了。如果艾莫利公司的確是通過(guò)借款來(lái)購(gòu)買，它還將獲得因杠桿帶來(lái)的利息稅盾好處。租賃還是購(gòu)買（不恰當(dāng)比較）要恰當(dāng)?shù)卦u(píng)價(jià)租賃決策，應(yīng)將其與使用等量杠桿的資產(chǎn)購(gòu)置進(jìn)行比較。恰當(dāng)?shù)谋容^不應(yīng)為“租賃還是購(gòu)買”，而應(yīng)為“租賃還是借款”。租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款租賃等價(jià)借款購(gòu)買資產(chǎn)所需要的借款，這項(xiàng)借款使得買方與假如租賃時(shí)承租方承擔(dān)的支付義務(wù)相同。租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款要計(jì)算艾莫利例子中的租賃等價(jià)借款，首先須計(jì)算租賃與購(gòu)置的現(xiàn)金流差異（下面的幻燈片上所示）。，在此是指租賃的增量自由現(xiàn)金流。與以自有資金直接購(gòu)置相比，租賃在前期節(jié)約了現(xiàn)金支出，但其未來(lái)現(xiàn)金流入?yún)s較低。表25.2

租賃相對(duì)于（自有資金）購(gòu)置設(shè)備所產(chǎn)生的增量自由現(xiàn)金流年012345租賃相對(duì)于購(gòu)買（美元）1租賃產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（表25.1第6行）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）—2減：購(gòu)買產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（表25.1第3行）50,000（3,500）（3,500）（3,500）（3,500）（3,500）3租賃-購(gòu)買41,875（11,625）（11,625）（11,625）（11,625）（3,500）租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款租賃等價(jià)借款的期初余額就是，以稅后債務(wù)資本成本對(duì)這些現(xiàn)金流折現(xiàn)的現(xiàn)值.借款余額＝PV（租賃相對(duì)于購(gòu)買的未來(lái)自由現(xiàn)金流），折現(xiàn)率為租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款艾莫利的稅后借款成本為:8%(1–35%)=5.2%借款的初始余額為：租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款如果艾莫利愿意承擔(dān)像租賃那樣要求的未來(lái)支付義務(wù)，那么它就可代以借款43747美元購(gòu)買機(jī)器。通過(guò)租賃等價(jià)借款購(gòu)買機(jī)器，公司在期初可額外地節(jié)約1872美元，與借款購(gòu)買相比，租賃對(duì)于艾莫利公司不具有吸引力。$43,747–$41,875=$1872租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款如下一張幻燈片所示,計(jì)算通過(guò)租賃等價(jià)借款方式購(gòu)買設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以得到一樣的結(jié)果。表25.3

使用租賃等價(jià)借款購(gòu)置設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流年012345租賃等價(jià)借款（美元）借款余額（按5.2%的折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值）43,74734,39724,56114,2133,327—使用租賃等價(jià)借款購(gòu)買（美元）凈借款（償付）43,747（9,350）（9,836）（10,348）（10,886）（3,327）利息費(fèi)用（8%）（3,500）（2,752）（1,965）（1,137）（266）利息稅盾（35%）122596368839893借款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（稅后）43,747（11,625）（11,625）(11,625)(116,25)(3,500)購(gòu)買所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（50,000）3,5003,5003,5003,5003,500使用租賃等價(jià)借款購(gòu)置設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（6,253）(8,125)(8,125)(8,125)(8,125)—租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款將以租賃等價(jià)借款融資購(gòu)買印刷機(jī)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與租賃所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行比較，在這兩種情況下，艾莫利在未來(lái)的4年中每年都將有8125美元的凈支付義務(wù)。租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款這兩種策略產(chǎn)生的杠桿水平是相同的，可初始現(xiàn)金流卻不同。對(duì)于租賃，公司最初將支出8125美元，對(duì)于借款，艾莫利公司最初將支出6253美元，印刷機(jī)的買價(jià)減去借款額，$50,000–$43,747=$6253我們?cè)俅慰吹?，借款?gòu)買機(jī)器比租賃要便宜，可節(jié)約1872美元。$8125–$6253=$1872租賃還是借款（正確的比較）直接法可通過(guò)以稅后借款利率折現(xiàn)“租賃相對(duì)購(gòu)買的增量現(xiàn)金流”的方法，來(lái)比較租賃與使用等效杠桿融資購(gòu)買這兩種選擇。租賃還是借款（正確的比較）有效的稅后租賃借款利率用與租賃有關(guān)的有效稅后借款利率來(lái)比較租賃和購(gòu)買。租賃的有效稅后借款利率可通過(guò)增量租賃現(xiàn)金流的內(nèi)含回報(bào)率（IRR）來(lái)表達(dá)。租賃以7%的稅后利率借款，而艾莫利公司為其債務(wù)支付的稅后利率為5.2%，比較而言，租賃對(duì)于公司不具有吸引力。評(píng)估真實(shí)稅務(wù)租賃總之，對(duì)真實(shí)稅務(wù)租賃進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)將租賃與等效的杠桿融資購(gòu)買進(jìn)行比較。首先,計(jì)算租賃相對(duì)于購(gòu)買的增量現(xiàn)金流，包括折舊的稅盾（如果購(gòu)買）和支付租金所產(chǎn)生的節(jié)稅（如果租賃）。其次，以稅后借款利率作為折現(xiàn)率，計(jì)算租賃相對(duì)于使用等效杠桿購(gòu)買的增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。評(píng)估真實(shí)稅務(wù)租賃如果凈現(xiàn)值為負(fù)，租賃相對(duì)于傳統(tǒng)的借債購(gòu)買就不可取。如果凈現(xiàn)值為正，租賃就比傳統(tǒng)的債務(wù)融資更具優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該予以考慮。例25.6

評(píng)估新的租賃條款問(wèn)題假設(shè)艾莫利不接受上述分析的租賃，于是出租方同意降低租金至每年11800美元。這一變化會(huì)使租賃變得有吸引力嗎？例25.6解答：計(jì)算增量現(xiàn)金流如下表所示：

以艾莫利的稅后借款成本5.2%作為折現(xiàn)率，計(jì)算租賃相對(duì)于等效杠桿購(gòu)買設(shè)備的增量收益為

美元

在新的條款下，選擇租賃是可行的。

年012345購(gòu)買資本性支出（50,000）—————折舊稅盾（15%）—3,5003,5003,5003,5003,500自由現(xiàn)金流（購(gòu)買）（50,000）3,5003,5003,5003,5003,500租賃支付租金（11,800）（11,800）（11,800）（11,800）（11,800）—所得稅（35%）4,1304,1304,1304,1304,130—自由現(xiàn)金流（租賃）（7,670）（7,670）（7,670）（7,670）（7,670）—租賃還是購(gòu)買租賃-購(gòu)買42,330（11,170）（11,170）（11,170）（11,170）（3,500）評(píng)估非節(jié)稅租賃對(duì)于非節(jié)稅租賃的評(píng)估要比真實(shí)稅務(wù)租賃直接明了得多.對(duì)于非節(jié)稅租賃，承租方可以扣除租賃資產(chǎn)的折舊費(fèi)用。然而租金中只有利息部分才可于納稅前扣除。評(píng)估非節(jié)稅租賃依據(jù)現(xiàn)金流看，非節(jié)稅租賃可以直接與傳統(tǒng)貸款相比。如果非節(jié)稅租賃能夠提供比貸款更優(yōu)惠的利率，它將更具吸引力。要確定它是否的確能提供更優(yōu)惠的利率，可用公司的稅前借款利率對(duì)租金折現(xiàn)，然后將現(xiàn)值與資產(chǎn)的買價(jià)進(jìn)行比較。評(píng)估非節(jié)稅租賃如果資產(chǎn)存在剩余價(jià)值，租賃與購(gòu)買相比在維修保養(yǎng)和售后服務(wù)方面存在差異，還存在租賃中的取消期權(quán)或其他租賃期權(quán)，如果具備這些特征，在比較租賃與債務(wù)融資購(gòu)買時(shí)應(yīng)將這些因素考慮在內(nèi)。例

25.7非節(jié)稅租賃與標(biāo)準(zhǔn)貸款的比較問(wèn)題假設(shè)例25.6中的租賃為非節(jié)稅租賃，在這種情況下，艾莫利公司應(yīng)該選擇租賃嗎？例25.7解答與耗資50000美元購(gòu)買機(jī)器不同，艾莫利可每年支付11800美元租金。也就是說(shuō)，公司可通過(guò)每年支付11800美元來(lái)獲得有效的借款50000美元。給定公司的借款利率為8%，對(duì)于每年償還11800美元的標(biāo)準(zhǔn)貸款，公司當(dāng)前可借入，

也就是說(shuō)，通過(guò)每期償還與租金相等的金額，艾莫利當(dāng)前可籌集到超過(guò)50000美元的標(biāo)準(zhǔn)貸款資金。因此，在非節(jié)稅租賃的情形下，公司不會(huì)選擇租賃。25.4選擇租賃的理由支持租賃的有效論點(diǎn)課稅差別降低轉(zhuǎn)售成本專業(yè)化所帶來(lái)的效率提升降低財(cái)務(wù)困境成本，提高借債能力轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)增進(jìn)激勵(lì)例

25.8通過(guò)租賃來(lái)利用課稅差別問(wèn)題假設(shè)艾莫利公司以真實(shí)稅務(wù)租賃方式租入印刷機(jī)，每年要支付租金11800美元。要求說(shuō)明，在出租方的公司稅率為15%和借款利率為8%時(shí)，這一租賃對(duì)于艾莫利和出租方都是有利的。例25.8解答：例25.6已經(jīng)對(duì)這些條件下的租賃進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)論是，對(duì)于艾莫利而言，租賃相對(duì)借款的增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為189美元?，F(xiàn)在再?gòu)某鲎夥降牧?chǎng)來(lái)考慮。出租方要購(gòu)買印刷機(jī)，然后將其出租給艾莫利。出租方的來(lái)自購(gòu)買和租賃的增量現(xiàn)金流，如下表所示：以8%×(1-15%)=6.8%的稅后借款利率折現(xiàn)上述現(xiàn)金流，結(jié)果出租方的NPV＝341>0。（對(duì)于出租方使用稅后借款利率意味著，出租方將以租賃交易所產(chǎn)生的未來(lái)自由現(xiàn)金流作為抵押來(lái)借款）。由于課稅差別的存在，租賃雙方都會(huì)從交易中獲益。租賃的納稅收益來(lái)自于如下事實(shí)，就艾莫利而言，相比印刷機(jī)的折舊扣除抵稅，真實(shí)稅務(wù)租賃可提供更快的租金扣除納稅抵減。艾莫利比出租方處于更高的稅率等級(jí)，將較快的納稅抵減轉(zhuǎn)移給艾莫利是有利的。年012345購(gòu)買資本性支出（50000）—————折舊稅盾（15%）—15001500150015001500自由現(xiàn)金流（購(gòu)買）（50000）15001500150015001500租賃支付租金1180011800118001180011800—所得稅（15%）（1770）（1770）（1770）（1770）（1770）—自由現(xiàn)金流（租賃）1003010030100301003010030—出租房的自由現(xiàn)金流購(gòu)買與租賃（39970）11530115301153011530150025.4選擇租賃的理由支持租賃的可疑論點(diǎn)規(guī)避對(duì)于資本性支出的控制保留資本通過(guò)表外融資減少杠桿水平本章測(cè)試在完美資本市場(chǎng)中，如何確定租金？一項(xiàng)租賃可能為，從會(huì)計(jì)角度看可視為經(jīng)營(yíng)租賃，而出于稅收目的來(lái)看是非節(jié)稅租賃嗎？在比較真實(shí)稅務(wù)租賃與借款購(gòu)買時(shí)，對(duì)于租賃相比借款購(gòu)買的增量現(xiàn)金流，應(yīng)該使用什么樣的折現(xiàn)率？本章測(cè)試

如果承租方打算僅在資產(chǎn)使用年限的小部分時(shí)間內(nèi)租用它，租賃的潛在收益有哪些？第26章

營(yíng)運(yùn)資本管理本章概述26.1

營(yíng)運(yùn)資本概述26.2

商業(yè)信用26.3

應(yīng)收賬款管理26.4

應(yīng)付賬款管理26.5

存貨管理26.6

現(xiàn)金管理學(xué)習(xí)目標(biāo)描述營(yíng)運(yùn)資本管理、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和營(yíng)業(yè)周期的定義。計(jì)算商業(yè)信用的成本，并將該成本與其他資金來(lái)源方式相比較。

討論公司提供商業(yè)信用給顧客的幾種方法。學(xué)習(xí)目標(biāo)敘述設(shè)定信用政策的三個(gè)步驟以及監(jiān)控此政策是否有效的兩種方法。

討論監(jiān)控應(yīng)付賬款、存貨及現(xiàn)金的重要性，并給出這些項(xiàng)目的管理方法

。26.1

營(yíng)運(yùn)資本概述大多數(shù)項(xiàng)目要求公司投入凈營(yíng)運(yùn)資本。凈營(yíng)運(yùn)資本主要包括現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期從公司購(gòu)買期初存貨時(shí)支出現(xiàn)金，到銷售利用存貨生產(chǎn)出的產(chǎn)成品從而收回現(xiàn)金，這期間的時(shí)間長(zhǎng)度?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

(CCC)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的計(jì)算CCC=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付轉(zhuǎn)款周轉(zhuǎn)天數(shù)其中，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

營(yíng)業(yè)周期從公司期初購(gòu)買存貨到賣出產(chǎn)品收回現(xiàn)金，這期間的平均時(shí)間長(zhǎng)度大多數(shù)公司憑借商業(yè)信用賒購(gòu)存貨，這就縮短了現(xiàn)金投資與現(xiàn)金收回的時(shí)間間隔。圖26.1公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和營(yíng)業(yè)周期

注：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為公司購(gòu)買存貨支付現(xiàn)金與銷售產(chǎn)品收到現(xiàn)金之間的平均時(shí)間長(zhǎng)度。表

26.1

不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本

(2012)公司股票代碼行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)CCC弗萊森（Verizon）電訊

VZ電訊368116-72華盛頓郵報(bào)WPO出版34195-60蘋(píng)果AAPL計(jì)算機(jī)硬件19577-53百事可樂(lè)PEP飲料3845118-35西南航空LUV航空81231-11亞馬遜AMZN網(wǎng)絡(luò)零售144166-11奇波多墨西哥燒烤快餐店CXG餐飲1211-8微軟MSFT軟件6728932百時(shí)美施貴寶（Bristol-MyersSquibb）

BMY制藥591251804克洛格（Kroger）

KR雜貨店424226沃爾瑪WMT超市444408表26.1不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本

(2012)公司股票代碼行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)CCC聯(lián)邦快遞FDX航空貨運(yùn)4051926星巴克SBUX餐飲12772465諾德斯特姆（Nordstrom）

JWN百貨店64676071西爾斯控股（SearsHoldings）

SHLD百貨店61154378耐克NKE制鞋業(yè)47833694蘇富比（Sotheby’s）

BID拍賣服務(wù)1838860211星座品牌STZ蒸餾酒和葡萄酒6532434355科比房KBH住宅建筑1839220390蒂芙尼TIF奢侈品1852557486美國(guó)大公司（價(jià)值加權(quán)平均）44656643資料來(lái)源:公司價(jià)值與營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)運(yùn)資本需求的減少，會(huì)產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流，公司可立即將這一現(xiàn)金流發(fā)放給股東。

因此，有效地管理營(yíng)運(yùn)資本將會(huì)最大化公司的價(jià)值。例

26.1耗費(fèi)營(yíng)運(yùn)資本的項(xiàng)目問(wèn)題：

翡翠城涂料生產(chǎn)公司（EmeraldCityPaints）打算新建涂料生產(chǎn)設(shè)施。除了廠房的資本性支出外，管理者估計(jì)，該項(xiàng)目當(dāng)前還需要投入45萬(wàn)美元的凈營(yíng)運(yùn)資本。管理者預(yù)計(jì)從現(xiàn)在起8年后工廠關(guān)閉時(shí)，將收回這些凈營(yíng)運(yùn)資本投資。假設(shè)此類現(xiàn)金流每年的折現(xiàn)率為6%。為建造生產(chǎn)設(shè)施而投入的營(yíng)運(yùn)資本的成本現(xiàn)值是多少？假如一項(xiàng)存貨政策能使工廠的凈營(yíng)運(yùn)資本需求減半，這項(xiàng)政策的價(jià)值是多少？例

26.1

解答：凈營(yíng)運(yùn)資本投資的現(xiàn)金流，當(dāng)前為-45萬(wàn)美元，8年后為+45萬(wàn)美元。用時(shí)間線表示如下：

給定每年6%的折現(xiàn)率，上述現(xiàn)金流的NPV為,美元可見(jiàn)，盡管公司收回了全部的營(yíng)運(yùn)資本投資，但卻損失了這筆現(xiàn)金的貨幣時(shí)間價(jià)值。如果一項(xiàng)新的存貨政策能夠?qū)魻I(yíng)運(yùn)資本需求量減半，那么該項(xiàng)政策對(duì)于公司的價(jià)值就為167664/2=83832美元。替代示例

26.1問(wèn)題杰克遜公司正在考慮一個(gè)新的項(xiàng)目，該項(xiàng)目將耗資1000萬(wàn)美元。該項(xiàng)目當(dāng)前還需要投入150萬(wàn)美元的凈營(yíng)運(yùn)資本。從現(xiàn)在起10年后工廠結(jié)束時(shí)，公司將收回這些凈營(yíng)運(yùn)資本投資。此類現(xiàn)金流每年的折現(xiàn)率為5.6%。替代示例

26.1

問(wèn)題該項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資本成本的現(xiàn)值是多少？替代示例

26.1

解答凈營(yíng)運(yùn)資本投資的現(xiàn)金流當(dāng)前為-1500000美元，10年后的為+1500000美元。公司為該項(xiàng)目投入的營(yíng)運(yùn)資本的成本現(xiàn)值是630135美元。26.2

商業(yè)信用商業(yè)信用公司提供給其客戶的信用。商業(yè)信用條件N/30

客戶要自銷貨發(fā)票開(kāi)出之日起30天內(nèi)付清貨款。

注意:天數(shù)并非一個(gè)特定的數(shù)字，比如

N/15或者N/60。商業(yè)信用條件

2/10，N/30

買方如果在10天之內(nèi)付款，將會(huì)享受2%的現(xiàn)金折扣；否則，30天后到期時(shí)要付全款。

公司提供折扣來(lái)鼓勵(lì)客戶提前付款。然而，折扣額也表現(xiàn)為賣方公司的成本。注意：

折扣和天數(shù)并非一個(gè)特定的數(shù)字，

比如

1/10，

N/20

或者2/10，

N/45。商業(yè)信用和市場(chǎng)摩擦商業(yè)信用的成本假設(shè)某公司以100美元的價(jià)格出售產(chǎn)品，提供給買方的信用條件為“2/10，N/30?！笨蛻粼陬^10天內(nèi)不必付款，這相當(dāng)于它在這段時(shí)期內(nèi)得到一筆零息貸款。如果客戶利用折扣，在10天的折扣期內(nèi)付款，則客戶只需支付98美元。商業(yè)信用和市場(chǎng)摩擦

商業(yè)信用的成本若客戶不在10天之內(nèi)付款，而是選擇再多使用這98美元20天20天期貸款的利率為2/98＝2.04%。一年有365天，這20天期的利率對(duì)應(yīng)的有效年利率為

:商業(yè)信用和市場(chǎng)摩擦

商業(yè)信用的成本若買方不接受折扣，則買方的有效年利率為44.6%。如果公司能夠以更低的利率獲得銀行貸款，它就應(yīng)該以較低的利率借款，然后用借款所得現(xiàn)金在折扣期20天內(nèi)付款，以利用供應(yīng)商提供的折扣，最后公司在30天后到期償還銀行借款。例

26.2估計(jì)商業(yè)信用的實(shí)際成本

問(wèn)題：假如你公司購(gòu)買商品，供應(yīng)商報(bào)出的信用條件為“1/15，N/40?！比绻愎静淮蛩憷蒙虡I(yè)折扣，則放棄折扣的實(shí)際年成本率為多少？

例26.2

解答：折扣率是1%，對(duì)于100美元的買價(jià)，若你公司在15天內(nèi)付款，則應(yīng)支付99美元，若在第40天付款，則需支付100美元。給定25天的間隔（40－15），放棄折扣對(duì)應(yīng)的實(shí)際年利率為（100/99）365/25

-

1=15.8%。替代示例26.2問(wèn)題你公司購(gòu)買商品，供應(yīng)商報(bào)出的信用條件為

2/10,N/45。如果你公司不打算利用商業(yè)折扣，則放棄折扣的實(shí)際年成本率為多少？替代示例26.2

解答

實(shí)際年利率商業(yè)信用和市場(chǎng)摩擦

商業(yè)信用的收益商業(yè)信用簡(jiǎn)便易行，比其他資金來(lái)源的交易成本低。

它是一種靈活的資金來(lái)源，需要時(shí)即可使用。有時(shí)商業(yè)信用甚至是公司可獲得資金的唯一來(lái)源。商業(yè)信用和市場(chǎng)摩擦

商業(yè)信用與標(biāo)準(zhǔn)貸款的比較為什么會(huì)提供商業(yè)信用？以低于市場(chǎng)水平的利率提供融資，是賣方公司只為某些特定客戶而降價(jià)的一種間接方式。例如，考慮一家汽車生產(chǎn)商，它經(jīng)常提供低成本融資，但是只對(duì)信用好的客戶。

商業(yè)信用和市場(chǎng)摩擦

商業(yè)信用與標(biāo)準(zhǔn)貸款的比較為什么會(huì)提供商業(yè)信用？因?yàn)楣?yīng)商可能和其客戶保持長(zhǎng)期持續(xù)的業(yè)務(wù)關(guān)系，比銀行等傳統(tǒng)的外部貸款方更了解客戶的信用質(zhì)量。如果買方違約，供應(yīng)商可能扣留存貨作為抵押品。管理浮游量收款浮游量從客戶付款后到公司能夠使用資金間隔的時(shí)間。它包括郵寄浮游量、處理浮游量和存款可用浮游量。郵寄浮游量客戶寄出支票后，公司要多長(zhǎng)時(shí)間能收到支票。管理浮游量

收款浮游量處理浮游量公司處理票據(jù)和將其存入銀行所花費(fèi)的時(shí)間。存款可用浮游量公司將資金存入銀行、銀行入賬之前的時(shí)間。管理浮游量

付款浮游量公司購(gòu)買存貨后與向供應(yīng)商付款、現(xiàn)金實(shí)際流出公司之前的時(shí)間間隔。付款浮游量受票據(jù)郵寄時(shí)間、票據(jù)處理時(shí)間及票據(jù)結(jié)算時(shí)間的影響。管理浮游量

電子支票處理21世紀(jì)支票結(jié)算法

(Check21)它消除了由于支票結(jié)算過(guò)程而引起的那部分付款浮游量。該法案規(guī)定，銀行可通過(guò)電子化手段處理支票信息，在大多數(shù)情況下，在供應(yīng)商將支票存入它的開(kāi)戶銀行的當(dāng)日，資金就可從買方公司的支票賬戶中劃出。管理浮游量

電子支票處理21世紀(jì)支票結(jié)算法

(Check21)可惜的是，即使依據(jù)21世紀(jì)支票結(jié)算法，資金可以幾乎立即從支票開(kāi)出者的賬戶中劃撥出，但是支票接收者卻不能夠立即兌現(xiàn)支票。管理浮游量

電子支票處理有幾種方法公司可用來(lái)減少收款浮游量。例如:公司可梳理和簡(jiǎn)化內(nèi)部的支票處理程序，使之更為通暢和有效。利用電子收款系統(tǒng)，資金可于支付當(dāng)日自動(dòng)從客戶的銀行賬戶轉(zhuǎn)移到賣方公司的銀行賬戶，這樣可使收款浮游量減為零。

26.3

應(yīng)收賬款管理確定信用政策設(shè)定信用標(biāo)準(zhǔn)確定得到授信的客戶設(shè)定信用條件如果提供折扣，則要確定折扣百分比和折扣期限設(shè)定收款政策如果存在客戶未按期付款的情況，則要確定應(yīng)采取的措施監(jiān)控應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)就是公司收回銷售款的平均天數(shù)。

●公司可通過(guò)將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與信用條件中規(guī)定的支付政策進(jìn)行比較。例如，如果信用條件規(guī)定為“N/30，”而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，那么公司就可斷定，平均而言，客戶逾期付款達(dá)15天?！窆具€應(yīng)該關(guān)注應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。監(jiān)控應(yīng)收賬款

賬齡分析表公司根據(jù)賬簿上尚未收回的應(yīng)收賬款的存續(xù)天數(shù)，對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行分類。

公司可根據(jù)應(yīng)收賬款的賬戶數(shù)或未收回應(yīng)收賬款的金額來(lái)編制賬齡分析表。表

26.2

賬齡分析表尚未收回應(yīng)收賬款的天數(shù)

賬戶數(shù)量

賬戶數(shù)量占比（%）未收回的金額（美元）

未收回金額的占比（%）

1-1522038.653000033.116-3019033.345000028.131-458014.035000021.946-606010.520000012.560+203.5

700004.4570100.01600000100.0例

26.3賬齡分析表問(wèn)題：金融培訓(xùn)系統(tǒng)公司（FTS）為其應(yīng)收賬款開(kāi)出的信用條件為“3/10，N/30?！惫镜膽?yīng)收賬款情況如下：賬齡小于10天（含10天）的有10萬(wàn)美元；賬齡處在11天到30天之間的有30萬(wàn)美元；在31天到40天之間的有10萬(wàn)美元；在41天到50天之間的有2萬(wàn)美元；在51天到60天之間的有1萬(wàn)美元；超過(guò)60天的有2000美元。要求編制該公司的賬齡分析。例

26.3

解答：根據(jù)現(xiàn)有信息，編制基于未收回應(yīng)收賬款金額的賬齡分析表如下。

應(yīng)收賬款存續(xù)天數(shù)未收回金額未收回金額百分比（%）1~1010000018.811~3030000056.431~4010000018.841~50

200003.851~60

100001.961+20000.3

532000100.0替代示例

26.3問(wèn)題

馬力公司（Marley）為其應(yīng)收賬款開(kāi)出的信用條件為“2/10，N/30”

。公司的應(yīng)收賬款情況如下：應(yīng)收賬款存續(xù)天數(shù)未收回金額的百分比1~1020.4%11~3048.9%31~4012.3%41~509.7%51~606.3%60+2.4%替代示例

26.3

問(wèn)題公司尚未收回的應(yīng)收賬款的金額為780000美元。如果馬力公司的日平均銷售額為22000美元，則馬力公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為多少？編制公司的賬齡分析表。計(jì)算出的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)能夠準(zhǔn)確表示公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)嗎？替代示例

26.3解答：根據(jù)公司日平均銷售額為22000美元和尚未收回的應(yīng)收賬款金額為780000美元，則馬力公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=780000/22000=35.45(天)

替代示例

26.3

解答根據(jù)馬力公司尚未收回的應(yīng)收賬款金額為780000美元，則公司的賬齡分析表如下：應(yīng)收賬款存續(xù)天數(shù)未收回金額（美元）未收回金額的百分比1~1015912020.4%11~3038142048.9%31~40

9594012.3%41~50

756609.7%51~60491406.3%60+187202.4%替代示例

26.3

解答公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為35.45天，與公司的商業(yè)信用條件為30天相比較，我們可以得出公司在信用期內(nèi)收不回賬款。根據(jù)賬齡分析表，我們發(fā)現(xiàn)，該公司有18.40%的信用客戶客戶逾期支付。監(jiān)控應(yīng)收賬款

支付模式可以提供關(guān)于每月的銷售收入中于當(dāng)月即可收回的百分比的信息。例如，通過(guò)分析過(guò)去的數(shù)據(jù)，某公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司的每月銷售收入通常有10%在當(dāng)月收到，下個(gè)月收回40%，售后兩個(gè)月后收回25%，3個(gè)月后收回20%，4個(gè)月后收回5%。26.4

應(yīng)付賬款管理只有當(dāng)商業(yè)信用為最便宜的資金來(lái)源時(shí)，公司才應(yīng)該選擇使用應(yīng)付賬款方式融資。商業(yè)信用的成本取決于信用條件。賣方所提供的折扣百分比越高，買方放棄折扣的成本也就越高。放棄折扣的成本，也會(huì)隨著貸款（信用）期限的縮短而加大。

公司應(yīng)該總是在賣方允許的最遲日期付款。確定應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)公司應(yīng)該監(jiān)控它的應(yīng)付賬款，以確保在最佳時(shí)間付款。計(jì)算應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，并將其與信用條件相比較。如果應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是45天，而信用條件為“2/10，N/30，”則可得出公司一般逾期支付和可能使供應(yīng)商遭遇困境風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。如果應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是20天，并且公司沒(méi)有采用折扣，這表明公司過(guò)早地支付了貨款，原本應(yīng)該再賺取10天的資金利息。例

26.4管理應(yīng)付賬款問(wèn)題：

羅德（Rowd）公司的平均應(yīng)付賬款余額為25萬(wàn)美元。它的平均日銷售成本為14000美元，供應(yīng)商給出的信用條件為“2/15，N/40。”羅德公司選擇放棄折扣。該公司對(duì)于應(yīng)付賬款的管理合理嗎？例

26.4

解答：

羅德公司對(duì)其應(yīng)付賬款的管理不當(dāng)。公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為250000/14000=17.9（天）。如果公司提前3天還款，它就能利用2%

的折扣。如果公司由于某種原因，選擇了放棄折扣，那么也應(yīng)該直到第40天才支付全部賬款。應(yīng)付賬款展期應(yīng)付賬款展期公司無(wú)視到期付款日而逾期付款例如：給定信用條件為“N/30，”公司也許會(huì)選擇在第45天付款。給定信用條件為“2/10，N/30，”公司也許會(huì)選擇在第12天付款并且仍然能利用2%的折扣。供應(yīng)商可能會(huì)對(duì)那些總是逾期付款的公司做出反應(yīng)，施加一些約束條件，比如，貨到付款（COD）或者先付款后發(fā)貨（CBD）。例

26.5應(yīng)付賬款展期的商業(yè)信用成本問(wèn)題：

如果公司將應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至60天，信用條件“1/15，N/40”的實(shí)際年成本率為多少？

例

26.5

解答：

每期的利率為1/99=1.01%。如果公司延期支付至第60天，則它對(duì)資金的使用期將超出折扣期限45天。一年中有365/45=8.11個(gè)45天期，于是，實(shí)際年成本率為，

（1.0101）8.11–1

=

8.49%。26.5存貨管理持有存貨的好處防止停工待料季節(jié)性需求持有存貨的成本取得成本訂貨成本持有成本要使存貨的總成本最低，需要在上述各項(xiàng)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。26.5

存貨管理

適時(shí)（JIT）存貨管理公司在需要時(shí)即可精確地取得存貨，以致存貨的余額總是為零或非常接近于零。JIT

經(jīng)常被用于盡可能地減少持有成本。26.6

現(xiàn)金管理持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)交易性余額公司為支付賬單而需要的現(xiàn)金數(shù)額

預(yù)防性余額公司用來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金需求的不確定性而持有的現(xiàn)金數(shù)額

補(bǔ)償性余額公司的貸款銀行可能會(huì)要求公司在銀行賬戶中存有一定的余額，以此支付銀行提供服務(wù)的費(fèi)用

可選擇的投資在討論收款浮游量和付款浮游量時(shí)，我們假設(shè)公司可將現(xiàn)金投資于短期證券。公司可從各種各樣的短期證券中選擇，這些證券在違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面都多少有些不同。

表

26.3

貨幣市場(chǎng)投資選擇投資描述到期期限風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性短期國(guó)債美國(guó)政府發(fā)行的短期債券

新發(fā)行的短期國(guó)債的期限為4周、3個(gè)月（91天）、6個(gè)月（182天）或者1年

無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性和交易性非常強(qiáng)銀行大額存單

由銀行發(fā)行的短期債務(wù)，最低面值10萬(wàn)美元

期限不超過(guò)1年有多種期限

如果發(fā)行存單的銀行由FDIC（聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司）提供保險(xiǎn)則25萬(wàn)美元以內(nèi)的數(shù)額無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，有保險(xiǎn)支持。超過(guò)25萬(wàn)美元的部分無(wú)保險(xiǎn)，可能會(huì)遭受違約風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)人購(gòu)買的存單不同，這種銀行大額存單在二級(jí)市場(chǎng)上銷售，但其流動(dòng)性低于短期國(guó)債

回購(gòu)協(xié)議本質(zhì)上為一項(xiàng)貸款安排其中，券商為“借方”投資者為“貸方”。投資者從券商處買進(jìn)諸如短期國(guó)債等證券，并與券商簽訂協(xié)議，規(guī)定投資者在以后按預(yù)定的較高價(jià)格將該證券回售給券商

期限非常短，從隔夜到大約3個(gè)月不等有證券作為貸款的抵押品，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)非常小。不過(guò)，投資者在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要考慮券商的信譽(yù)度不存在回購(gòu)協(xié)議的二級(jí)交易市場(chǎng)表

26.3

貨幣市場(chǎng)投資選擇(cont'd)投資描述到期期限風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性銀行承兌匯票由借款方簽發(fā)（出票）、銀行擔(dān)保的匯票。通常用于國(guó)際貿(mào)易。借款方為簽發(fā)匯票支付貨款的進(jìn)口商

一般為1到6個(gè)月

借款方和銀行共同為匯票擔(dān)保，通常風(fēng)險(xiǎn)很小出口商收到匯票后，可持有至到期從而收到匯票的全額，或可在到期前折價(jià)賣出匯票商業(yè)票據(jù)大公司發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保債務(wù)。最小面值是25000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的面值為10萬(wàn)美元或更多一般為1到6個(gè)月違約風(fēng)險(xiǎn)取決于發(fā)行票據(jù)公司的信譽(yù)度不存在活躍的二級(jí)市場(chǎng)，但發(fā)行方可以回購(gòu)商業(yè)票據(jù)短期免稅債券由聯(lián)邦政府或當(dāng)?shù)卣l(fā)行的短期債務(wù)。這些金融工具向投資者支付利息，聯(lián)邦稅法規(guī)定此類利息免稅，故其稅前收益率要低于同等風(fēng)險(xiǎn)下利息所得應(yīng)全額納稅的投資通常為1到6個(gè)月

違約風(fēng)險(xiǎn)取決于發(fā)行證券的政府的信用程度存在適度中等的二級(jí)市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)案例主題的討論如果BP的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)的平均值相同，則它的ROE

是多少？根據(jù)分析的結(jié)果，營(yíng)運(yùn)資本管理是如何影響公司的盈利?/finance/stocks本章測(cè)試公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和營(yíng)業(yè)周期有何區(qū)別？營(yíng)運(yùn)資本是如何影響公司的價(jià)值？公司為何提供商業(yè)信用？應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和賬齡分析表有何區(qū)別？什么是公司支付應(yīng)付賬款的最佳時(shí)間？本章測(cè)試什么是應(yīng)付賬款展期的成本？什么是持有存貨的好處和成本？列出公司持有現(xiàn)金的三種原因。公司在選擇如何用其現(xiàn)金投資時(shí)，要怎樣權(quán)衡？第27章短期融資計(jì)劃本章概述27.1預(yù)測(cè)短期融資需求27.2匹配原則27.3短期銀行貸款融資27.4商業(yè)票據(jù)短期融資27.5短期抵押貸款融資學(xué)習(xí)目標(biāo)展示對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)如何幫助公司確定是現(xiàn)金流過(guò)?；蚴嵌倘?，并考察現(xiàn)金流不平衡是長(zhǎng)期的或是短期的。討論在匹配原則下，針對(duì)長(zhǎng)期和短期資金需求提出的融資建議。介紹銀行貸款的三種形式及其在解決短期資金需求中的運(yùn)用。學(xué)習(xí)目標(biāo)識(shí)別影響銀行貸款有效年利率的因素。定義商業(yè)票據(jù)，并討論商業(yè)票據(jù)對(duì)于大公司的優(yōu)勢(shì)。介紹存貨和應(yīng)收賬款作為貸款抵押物的使用。定義保理、浮動(dòng)留置權(quán)、信托收據(jù)貸款和倉(cāng)單貸款。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求

本章重點(diǎn)關(guān)注短期財(cái)務(wù)計(jì)劃。重點(diǎn)在于分析暫時(shí)性的現(xiàn)金過(guò)?；蚨倘钡念愋?，即實(shí)質(zhì)上的短期財(cái)務(wù)計(jì)劃。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求假設(shè)當(dāng)前是2012年12月，考慮春田滑雪板（SpringfieldSnowboards）公司的例子。春田公司專門制造滑雪板運(yùn)動(dòng)設(shè)備，其主要客戶為運(yùn)動(dòng)器材經(jīng)銷商。春田預(yù)計(jì)2013年的銷售收入將增長(zhǎng)10%，達(dá)到2000萬(wàn)美元，總計(jì)凈利潤(rùn)將達(dá)到195萬(wàn)美元。假設(shè)銷售和生產(chǎn)在全年中都是均勻發(fā)生的，管理者對(duì)2013年每季度的凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流量表的預(yù)測(cè)假設(shè)銷售和生產(chǎn)在全年中都是均勻發(fā)生的，管理者對(duì)2013年每季度的凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流量表的預(yù)測(cè)見(jiàn)下表。

表27.1是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，假定平穩(wěn)銷售。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求春田公司的季度凈利潤(rùn)為488000美元它的資本性支出等于折舊。它的第一季度的營(yíng)運(yùn)資本需求由于銷售的增長(zhǎng)而增加，但從那之后都保持不變。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求基于這些預(yù)測(cè)，公司可持續(xù)積累超額現(xiàn)金。假設(shè)這一現(xiàn)金過(guò)剩是長(zhǎng)期性的，公司可將部分現(xiàn)金作為股利支付給股東或用其回購(gòu)股票，以減少現(xiàn)金的剩余。27.1預(yù)測(cè)短期融資需求公司要求短期融資通常有三個(gè)原因：季節(jié)性需求負(fù)現(xiàn)金流沖擊正現(xiàn)金流沖擊季節(jié)性需求許多公司的銷售都具有季節(jié)性的特點(diǎn)如果銷售主要集中在幾個(gè)月內(nèi)，它的現(xiàn)金來(lái)源和運(yùn)用也就很可能是季節(jié)性的。季節(jié)性需求在春田公司的例子中，假定公司全年的銷售為均勻發(fā)生的。

現(xiàn)在假設(shè)第一季度的銷售收入占全年銷售收入的20%，第二季度和第三季度各占10%，第四季度的銷售收入占全年的60%。

新的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表在下一幻燈片中展示。注意：繼續(xù)假定全年的生產(chǎn)在每個(gè)季度里均勻發(fā)生。表27.2是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，假定季節(jié)性銷售。季節(jié)性需求雖然凈利潤(rùn)與起初的預(yù)測(cè)一致，但季節(jié)性銷售致使春田公司的短期現(xiàn)金流起伏不定。結(jié)果導(dǎo)致在第二季度和第三季度，春田公司的凈現(xiàn)金流為負(fù)。負(fù)現(xiàn)金流沖擊有時(shí)候，由于不可預(yù)期的原因，公司也會(huì)遭遇現(xiàn)金流暫時(shí)為負(fù)的情形，產(chǎn)生短期融資需求。負(fù)現(xiàn)金流沖擊在春田滑雪板公司的例子中。假設(shè)在2013年4月，管理者得知有一臺(tái)制造設(shè)備出人意料地?fù)p壞了。替換該設(shè)備要額外花費(fèi)100萬(wàn)美元。該影響在下一幻燈片中展示。注意：關(guān)于平穩(wěn)銷售的假定仍成立。表27.3是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，假定平穩(wěn)銷售和負(fù)現(xiàn)金流沖擊。負(fù)現(xiàn)金流沖擊在本例中，公司一次性支出100萬(wàn)美元以替換損壞的設(shè)備，導(dǎo)致2013年第二季度的凈現(xiàn)金流為負(fù)的513000美元。負(fù)現(xiàn)金流沖擊如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，公司就要借款來(lái)彌補(bǔ)這513000美元的現(xiàn)金缺口。然而，公司在以后季度里持續(xù)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，到第四季度時(shí)，累積的現(xiàn)金流將足以償還借款正現(xiàn)金流沖擊現(xiàn)在假定春田公司在2013年第一季度宣布，將成為一家新客戶的獨(dú)家供應(yīng)商，這將使得公司全年的總銷售收入增加20%。正現(xiàn)金流沖擊從第二季度開(kāi)始，銷售將會(huì)增加。作為交易的一部分，春田公司同意一次性投入市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用50萬(wàn)美元。在第一季度，公司還要額外投入100萬(wàn)美元的資本性支出來(lái)提高產(chǎn)能。正現(xiàn)金流沖擊銷售增長(zhǎng)也會(huì)影響公司營(yíng)運(yùn)資本需求。新的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)在下一幻燈片中展示。表27.4是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，假定平穩(wěn)銷售和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。正現(xiàn)金流沖擊由于營(yíng)銷費(fèi)用增加了50萬(wàn)美元，第一季度的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)較低。后幾個(gè)季度的凈利潤(rùn)較高，反映了更高的銷售收入。在銷售開(kāi)始增加的頭兩個(gè)季度，銷售水平的提高也引起了應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的增加。正現(xiàn)金流沖擊即使快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)是有利的，卻導(dǎo)致了第一季度的凈現(xiàn)金流為負(fù)，不過(guò)，由于以后季度產(chǎn)生的盈利更多，第一季度的融資需求是暫時(shí)性的。27.2匹配原則匹配原則表明，短期資金需求應(yīng)該由短期債務(wù)融資來(lái)支持，長(zhǎng)期資金需求應(yīng)該由長(zhǎng)期資金來(lái)源提供。永久性營(yíng)運(yùn)資本永久性營(yíng)運(yùn)資本公司必須投資于它的短期資產(chǎn)以維持公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)所需的資本數(shù)額。根據(jù)匹配原則，公司對(duì)永久性營(yíng)運(yùn)資本的投資應(yīng)該利用長(zhǎng)期資金來(lái)源。暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本短期資產(chǎn)的實(shí)際投資水平與永久性營(yíng)運(yùn)資本投資兩者的差額。根據(jù)匹配原則，公司應(yīng)該用短期融資來(lái)源為這部分投資提供資金。暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本從春田公司的季節(jié)性銷售的例子中，可以看出暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本與永久性營(yíng)運(yùn)資本的不同。下一幻燈片展示了季節(jié)性銷售變動(dòng)情形下的營(yíng)運(yùn)資本水平。表27.5是春田滑雪板公司2013年的預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本，假定季節(jié)性銷售。暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本春田的凈營(yíng)運(yùn)資本在2013年第一季度最低的2125000美元，與第三季度最高的5425000美元之間變動(dòng)。凈營(yíng)運(yùn)資本的最低水平2125000美元，可看作公司的永久性凈營(yíng)運(yùn)資本。暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本后幾個(gè)季度的較高的凈營(yíng)運(yùn)資本水平與這一最低水平的差額，反映了公司的暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本需求。例如，在2013年第三季度，暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本需求是3,300,000美元。$5,425,000–$2,125,000=$3,300,000融資政策選擇激進(jìn)型融資政策部分地或全部地使用短期債務(wù)為永久性營(yíng)運(yùn)資本融資的策略。激進(jìn)型融資政策的風(fēng)險(xiǎn)之一是籌資風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)公司不能及時(shí)地或者以合理的利率再借債而引發(fā)財(cái)務(wù)困境成本。融資政策選擇保守型融資政策使用長(zhǎng)期債務(wù)來(lái)滿足其所有暫時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本需求。27.3短期銀行貸款融資本票這是一份書(shū)面聲明，上面標(biāo)明貸款的數(shù)額、到期還款日以及利率。單一的期末支付貸款最簡(jiǎn)單直接的一類銀行貸款就是單一的期末支付貸款。這種貸款協(xié)議要求公司在貸款期末一次性地付清借款利息和本金。貸款利率可以是固定的，也可以是變動(dòng)的。浮動(dòng)利率指的是，貸款條款約定利率隨著基準(zhǔn)利率變動(dòng)。單一的期末支付貸款優(yōu)惠利率銀行向它的信用最好的客戶放貸收取的利率。倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)在倫敦銀行同業(yè)市場(chǎng)間相互借貸的利率。LIBOR為期限在1天至1年之間的10種主要貨幣的利率報(bào)價(jià)。信貸額度信貸額度銀行同意在規(guī)定的最高限額內(nèi)向公司提供任意額度的貸款。這種靈活的貸款協(xié)議，允許公司在需要資金時(shí)，隨時(shí)利用它的信貸額度。信貸額度不附有承諾的信貸額度這種信貸額度是非正式的協(xié)議，銀行不具有提供資金的法定義務(wù)。信貸額度

附有承諾的信貸額度一種書(shū)面的、具有法律約束力的協(xié)議，不論公司的財(cái)務(wù)狀況如何，只要公司滿足貸款協(xié)議的限定，銀行就有義務(wù)向公司提供資金（以約定的信用額為限）。信貸額度附有承諾的信貸額度附有承諾的信貸額度通常包括補(bǔ)償性余額要求和/或?qū)镜臓I(yíng)運(yùn)資本水平的限定公司除了支付動(dòng)用的借款的利息外，還要為其未動(dòng)用的信貸額度按0.25%到0.50%的百分比（承諾費(fèi)率）支付承諾費(fèi)。在某一時(shí)點(diǎn)公司的尚未償付債務(wù)余額必須為零。這一政策確保了公司不會(huì)將短期融資用于償還長(zhǎng)期債務(wù)。信貸額度周轉(zhuǎn)信貸額度銀行承諾在較長(zhǎng)期限內(nèi)，一般是兩到三年，向公司提供信貸額度。長(zhǎng)年信貸沒(méi)有固定期限的周轉(zhuǎn)信貸額度過(guò)橋貸款過(guò)橋貸款是另一種類型的短期銀行貸款，通常用于“彌補(bǔ)斷層”，直到公司能夠安排長(zhǎng)期融資為止。貼現(xiàn)貸款要求借款者在取得借款時(shí)就向貸方支付利息的一種過(guò)橋貸款。貸方在發(fā)放貸款時(shí)就已從中扣除了利息。貸方在發(fā)放貸款時(shí)就已從中扣除了利息。普通貸款的條款和費(fèi)用承諾費(fèi)與附有承諾的信貸額度有關(guān)的承諾費(fèi)實(shí)際上增加了公司的貸款成本。普通貸款的條款和費(fèi)用承諾費(fèi)假設(shè)公司從銀行獲得一項(xiàng)附有承諾的信貸額度貸款，貸款的最高限額為100萬(wàn)美元，利率為10%（EAR）。承諾費(fèi)率為0.5%（EAR）。普通貸款的條款和費(fèi)用承諾費(fèi)公司于年初借入80萬(wàn)美元。年底償還貸款，剩余20萬(wàn)美元未使用。這項(xiàng)信貸額度貸款的總成本為：

借款的利息費(fèi)用=0.10×800000=80000美元對(duì)貸款額度未使用的部分支付的承諾費(fèi)=0.005×200000=1000美元總成本為81000美元貸款發(fā)放費(fèi)貸款發(fā)放費(fèi)銀行向借款方收取的因信貸審查和法律事務(wù)而發(fā)生的費(fèi)用貸款發(fā)放費(fèi)導(dǎo)致公司收到的可用貸款數(shù)額減少了，增加了貸款的實(shí)際成本。貸款發(fā)放費(fèi)貸款發(fā)放費(fèi)假設(shè)蒂蒙斯（Timmons）公司取得銀行貸款50萬(wàn)美元，貸款期限為3個(gè)月，利率為12%的APR。貸款發(fā)放費(fèi)率為1%。它是基于貸款的本金收取的，故貸款發(fā)放費(fèi)為0.01×500000=5000美元，于是，實(shí)際借款額為495000美元。貸款發(fā)放費(fèi)貸款發(fā)放費(fèi)3個(gè)月支付的利息為500000×0.12/4=15000美元。500,000×(0.12∕4)=15,000美元用時(shí)間線來(lái)表示這些現(xiàn)金流如下：貸款發(fā)放費(fèi)貸款發(fā)放費(fèi)實(shí)際支付的3個(gè)月期利率為4.04%.$515,000/$495,000–1=0.0404此利率用EAR表示為17.17%.1.04044–1=0.1717補(bǔ)償性余額要求假設(shè)蒂蒙斯公司的貸款銀行不收取貸款發(fā)放費(fèi)，而規(guī)定只要公司沒(méi)有償清貸款，就必須將貸款本金的10%保留在銀行的無(wú)息賬戶中。補(bǔ)償性余額要求若