醬油行業(yè)深度報告：BC端推動行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展短期關(guān)注需求復(fù)蘇

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u油類述產(chǎn)分析 4油類述 4油業(yè)鏈 4油場模步，集度較提空間 5國油場模步增，上透較低 5國油場爭局相分，來提空間 7飲：費復(fù)多因拉醬需增加 8費復(fù)，飲費力復(fù)動油求加 8出餐率加加外滲率高拉餐飲醬需增長 9鎮(zhèn)水提，升餐端油求 10售：費化品結(jié)升與樣并存 11國口構(gòu)化消費景延醬小化產(chǎn)應(yīng)而生 11端油場模步增，添有成未來展勢一 12費化醬價帶或拓空間 13油本維震勢，價定度對成本力 14油材分析 14品價定度對沖本漲力 15點司析 16天業(yè) 16炬新 18禾業(yè) 19資略 20險示 21插圖目錄圖14圖品業(yè)場規(guī)與速億，）............................................5圖3）6圖4:我國醬油市場零售額（）6圖市線線下售比（）................................................6圖67圖格局零口）（）..............................................7圖8:日醬市競格局零口）（）..............................................7圖渠結(jié)（）..............................................................8圖10：2019-2023年我國會費零總同比速）................................9圖11:2019-2023年我國會費零按費類同增（）..........................9圖12：2016-2022年居民均支收與速（，）..................................9圖13：2016-2022年外賣場模增（元，）.....................................10圖14：2000-2022年城鎮(zhèn)率）....................................................11圖15:2022部國城鎮(zhèn)率）.....................................................11圖口齡（）............................................................11圖17:國一戶庭數(shù)比（）....................................................11圖18：我國高端醬油市場規(guī)模（萬噸）.....................................................12圖19：醬油發(fā)展歷程.....................................................................13圖20：零添加、淡鹽、有機等醬油.........................................................13圖天業(yè)油料構(gòu)（）......................................................14圖22：全國黃豆市場價（元/噸）..........................................................14圖23:全國豆粕市場價（元/噸）..........................................................14圖24：白砂糖現(xiàn)貨價（元/噸）............................................................15圖25:玻璃現(xiàn)貨價（元/平方米）..........................................................15圖26：2018-2023年季度天業(yè)業(yè)收與增（元）...........................16圖27:2018-2023年季度天業(yè)母利與增（元）...........................16圖28：2019-2023年前三季度海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量（家）......................................17圖29：2018-2023年季度炬新業(yè)收與增（元）...........................18圖30:2018-2023年季度炬新母利與增（元）...........................18圖31：2018-2023年季度禾業(yè)業(yè)收與增（元）...........................19圖32:2018-2023年季度禾業(yè)母利與增（元）...........................19圖33：千禾味業(yè)部分醬油產(chǎn)品.............................................................19表格目錄表1：醬種概覽 4表2：部醬公提時間 16表3：重公盈預(yù)及投評（2024/1/29） 20醬油種類概述與產(chǎn)業(yè)鏈分析醬油種類概述表1：醬油種類概覽劃分標準醬油類別簡介按生產(chǎn)原料及工藝釀造醬油通過純天然谷物自然發(fā)酵而成，不含食品添加劑，氨基酸態(tài)氮含量較高，生產(chǎn)工藝主要有高鹽稀態(tài)發(fā)酵醬油和低鹽固態(tài)發(fā)酵醬油。配制醬油配制醬油以釀造醬油為主要成分，與酸水解植物蛋白調(diào)味液、食品添加劑、水等調(diào)制而成。其中釀造醬油的含量不得少于50%。按食用方法烹調(diào)醬油烹調(diào)醬油不能直接食用，適用于烹調(diào)加工。餐桌醬油餐桌醬油既可直接食用（如涼拌、佐餐等），又可用于烹調(diào)加工。烹調(diào)醬油和餐桌醬油在生產(chǎn)工藝上并沒有大的區(qū)別，但因餐桌醬油可直接食用，沒有烹調(diào)過程中高溫殺菌的環(huán)節(jié)，國家對其生產(chǎn)過程中的衛(wèi)生要求更為嚴格。按烹飪用途生抽生抽以大豆、面粉為主要原料，人工接入種曲，經(jīng)天然露曬，發(fā)酵而成。生抽因顏色淡，呈紅褐色，一般炒菜時使用頻率較高。老抽23用。資料來源：頭豹產(chǎn)業(yè)研究院，醬油產(chǎn)業(yè)鏈醬油行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖1：醬油行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：頭豹產(chǎn)業(yè)研究院，醬油市場規(guī)模穩(wěn)步增長，集中度有較大提升空間我國醬油市場規(guī)模穩(wěn)步增長，線上滲透率較低2014-2022259551338.9圖2：我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模與增速（億元，）調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模（億元） YoY6000 20%5000

18%16%4000

14%12%3000 10%8%20006%4%10002%0 0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，20232022327.6472.59.62017-2022683.99969.397.2圖3：我國醬油批發(fā)行業(yè)市場規(guī)模（億元） 圖4:我國醬油市場零售額（億元）5004504003503002502001501000

2018 2022

120010008006004000

2017 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：頭豹產(chǎn)業(yè)研究院，注：中國醬油批發(fā)行業(yè)市場規(guī)模=醬油總產(chǎn)量*醬油單位產(chǎn)量收入（出廠價）

數(shù)據(jù)來源：2023醬油行業(yè)趨勢洞察白皮書，98圖5：我國醬油市場線上線下零售額比例（）線下比例 線上比例

2017

2018

2019

2020

2021

2022數(shù)據(jù)來源：2023醬油行業(yè)趨勢洞察白皮書，2.2我國醬油市場競爭格局相對分散，未來存提升空間我國醬油市場呈現(xiàn)一超多強的競爭格局。根據(jù)2022年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，我國醬油行業(yè)的競1002010020圖6：我國醬油企業(yè)三大梯隊數(shù)據(jù)來源：頭豹產(chǎn)業(yè)研究院，同花順，注：第一梯隊營業(yè)收入＞100億元，第二梯隊營業(yè)收入在20-100億元之間，第三梯隊營業(yè)收入在20億元以下我國醬油市場競爭格局相對分散，未來有望進一步提升。為統(tǒng)一對比口徑，在此選用Euromonitor，2020CR516.807.305%2020CR4為74.30%2020圖7：我國醬油市場競爭格局（零售口徑）（） 圖8:日本醬油市場競爭格（零售口徑）海天味業(yè) 美味鮮 味達美 李錦記 卡夫亨氏 其他 龜甲萬 Yamaki Yamasa Mizkan 其他數(shù)據(jù)來源：Euromonitor， 數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，餐飲端：消費弱復(fù)蘇，多因素拉動醬油需求增加消費弱復(fù)蘇，餐飲消費力修復(fù)帶動醬油需求增加 453025圖9：我國醬油渠道結(jié)構(gòu)（）餐飲渠道 家庭消費 食品加工數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，202320231-1247.157.2124.367.420231—12售收入41.86萬億元，同比增長5.8%；餐飲收入5.29萬億元，同比增長20.4%。單123.814.8540550圖10：2019-2023額同比增速（）

圖11:2019-2023按消費類型同比增速（）000002019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-031000000002019-04202020-042021-04 2022-04 2023-034060382 6

社會消費品零售總額:餐飲業(yè):當月同比社會消費品零售總額:批發(fā)零售貿(mào)易業(yè):當月同比412- ---20 -數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局， 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，外出就餐頻率增加疊加外賣滲透率提高，拉動餐飲端醬油需求增長2016-202223821368837.6圖12：2016-2022年我國居民人均可支配收入與增速（元，）我國居民人均可支配收入（元） YoY40000350003000025000

10%9%8%7%6%20000 5%15000 4%3%100002%5000 1%0 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，2016-20221663941733.59000群體的崛起，預(yù)計我國外賣市場未來有望進一步擴容，進而增加對餐飲端醬油的需求圖13：2016-2022年我國外賣市場規(guī)模與增速（億元，）10000

我國外賣市場規(guī)模（億元）

70%900080007000600050004000300020001000

60%50%40%30%20%10%0 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，聯(lián)合資信，城鎮(zhèn)化水平提高，提升餐飲端醬油需求，2000年-202236.2265.22，202280圖14：2000-2022年我國城鎮(zhèn)化率（） 圖15:2022年部分國家城鎮(zhèn)化率（）706050403020100200020022004200620082010201220142016201820202022

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

中國 韓國 美國 日本 新加坡數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局， 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議，東莞證券研究所零售端：消費分化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與多樣化并存我國人口結(jié)構(gòu)變化與消費場景外延，醬油小型化產(chǎn)品應(yīng)運而生，2016-20226510.8014.90%2016-202014.1025%203030%圖16：我國人口老齡化率（） 圖17:我國“一人戶”家庭數(shù)占比（）16 3014 251220108 1564202016 2017 2018 2019 2020 2021

10502016 2017 2018 2019 2020數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，注：人口老齡化年齡階段：65歲及以上

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，高端醬油市場規(guī)模穩(wěn)步增長，零添加有望成為未來發(fā)展趨勢之一20141312020250圖18：我國高端醬油市場規(guī)模（萬噸）3002502001501005002014 2020數(shù)據(jù)來源：中國食品報網(wǎng)，圖19：醬油發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，圖20：零添加、淡鹽、有機等醬油數(shù)據(jù)來源：海天味業(yè)官網(wǎng)，中炬高新官網(wǎng)，消費分化，醬油價格帶或存拓展空間5醬油成本或維持震蕩走勢，提價一定程度上對沖成本壓力醬油原材料分析17.6%；28.7%12.2圖21：海天味業(yè)醬油原材料構(gòu)成（）大豆 鹽 白砂糖 小麥粉 味精 塑料瓶 玻璃瓶 紙箱 其他數(shù)據(jù)來源：海天味業(yè)首次公開發(fā)行股票招股說明書（更新版），2022202220231123/24122024圖22：全國黃豆市場價（元/噸） 圖23:全國豆粕市場價（元/噸）70006000

600050005000400030002000

4000300020001000

100002019-06-20 2021-06-20

02019-10-23 2020-10-23 2021-10-23 2022-10-23 2023-10-23數(shù)據(jù)來源：同花順， 數(shù)據(jù)來源：同花順，圖24：白砂糖現(xiàn)貨價（元/噸） 圖25:玻璃現(xiàn)貨價（元/平方米）9000 458000 407000 356000 305000 254000 203000 152000 101000 502019-07-26 2021-07-26

02019-07-16 2021-07-16 2023-07-16數(shù)據(jù)來源：同花順， 數(shù)據(jù)來源：同花順，產(chǎn)品提價一定程度上對沖成本上漲壓力1-320202021103%-720211170%2021112021126%-102022表2：部分醬油公司提價時間提價時間海天味業(yè)中炬高新201012月對醬油等產(chǎn)品提價約4%2011下半年對產(chǎn)品提價約6%-7%20127-9月對多數(shù)產(chǎn)品提價約4%-5%20137月對廚邦與美味鮮產(chǎn)品提價約5%201411月對多數(shù)產(chǎn)品提價約4%2015201612月對收入占比70%-80%的單品提價約5%20173月對所有產(chǎn)品提價約5%-6%201820192020202110月對醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價格進行調(diào)整，主要產(chǎn)品調(diào)整幅度為3%-7%不等11月對70%產(chǎn)品，平均提價幅度3-10%2022資料來源：海天味業(yè)、中炬高新關(guān)于對部分產(chǎn)品價格調(diào)整的公告，新浪網(wǎng)，重點公司分析海天味業(yè)2023Q32023186.502.33%43.297.2520232023Q3業(yè)績增速環(huán)2023Q356.852.2012.323.24%。圖26：2018-2023入與增速（億元，）

圖27:2018-2023）3002502001501000

營業(yè)總收入 YoY20 807015 6010 50405 3020010202320222021202020192018-5 0202320222021202020192018

歸母凈利潤

302520151050-5-10202320222021202020192018年 年202320222021202020192018前 前三 三季 季度 度數(shù)據(jù)來源：同花順， 數(shù)據(jù)來源：同花順，，20231-127.2127.42023124.82023105（8（含202312312.520219202174302023年前三季度，公司經(jīng)銷商的數(shù)量為6775家。圖28：2019-2023年前三季度海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量（家）8000700060005000400030002000100002019

2020

2021

2022

2023年前三季度數(shù)據(jù)來源：2019-2023年前三季度海天味業(yè)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，中炬高新2023Q320232023Q312.191.5964.572023Q32023Q312.990.381.7061.35圖29：2018-2023入與增速（億元，）

圖30:2018-2023）20212020營業(yè)總收入 YoY 歸母凈利潤 YoY2021202060 18 101650 1440 12 51030 201920186 02019201820 410 20 52023202220212020201920180 -220232022202120202019201810年前三季 15度

100年前三季度50年前三季度0-502023 2023 2022 -150-200-250-300-350-400-450數(shù)據(jù)來源：同花順， 數(shù)據(jù)來源：同花順，29.2611.56.3千禾味業(yè)2023Q320222023C2023Q348.4590.438.001.31圖31：2018-2023入與增速（億元，）

圖32:2018-2023）營業(yè)總收入 YoY

歸母凈利潤 YoY30 25 20 15 10 5 2023202220212020201920180 0202320222021202020192018