APPLOVIN：三方程序化廣告領(lǐng)先企業(yè)核心技術(shù)升級(jí)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)

證券研究報(bào)告本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下核心觀點(diǎn)：從三方程序化廣告行業(yè)供給與需求來(lái)講，行業(yè)供給端主要來(lái)自于游戲等領(lǐng)域的廣長(zhǎng)；23年以來(lái)，游戲市場(chǎng)的供給需求處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)程序化廣告市場(chǎng)beta上行；由于三方程序化廣告收入與買(mǎi)量成本之間存在轉(zhuǎn)換，因此以更低的成本買(mǎi)到更優(yōu)質(zhì)的用戶則是行業(yè)追求的目標(biāo)，行業(yè)的alpha來(lái)自于三方平臺(tái)的算法能力。Applovin的算法處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其核心優(yōu)勢(shì)明突出：1）AXON2.0算法處?1）為什么三方程序化廣告平臺(tái)得到發(fā)展：我們認(rèn)為主要原因間；1.2）聚合平臺(tái)誕生給三方平臺(tái)帶來(lái)公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，意味著對(duì)三方廣告平臺(tái)來(lái)著谷歌cookies終結(jié)，歐盟DMA法案推出，隱私政策收緊成為必然趨勢(shì)，三方平臺(tái)其SDK在數(shù)據(jù)獲取方面更加符合隱?2）從供給需求看行業(yè)Beta與alpha：2.1）行業(yè)供給：三方平臺(tái)的流量主要以游戲行業(yè)的長(zhǎng)尾流量為主（小公司不具備商業(yè)化流量的能力，也希望自己的廣告能夠賣(mài)出更高的價(jià)格），程序化廣告平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)方式則是以CPM為主；買(mǎi)量端主要通過(guò)集合競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行，所以對(duì)于同一廣告位廣告平臺(tái)并無(wú)成本優(yōu)勢(shì)；2）行業(yè)需求：而在銷(xiāo)售端，客戶則更從之前的CPA、下載量等方式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖氲戎苯雍饬繕?biāo)準(zhǔn)；因此三方平臺(tái)需要承擔(dān)買(mǎi)量轉(zhuǎn)二、公司summary：1）業(yè)務(wù)概述：公司主要由“軟件平臺(tái)+應(yīng)用程序”雙輪驅(qū)動(dòng)：1.1）軟件平臺(tái)：主要平臺(tái)包括AppDiscovery（幫助獲客）、Max（廣告聚合平臺(tái)）、Adjust（數(shù)據(jù)歸因&獲取）、WURL（CTV平臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)）等；1.2）應(yīng)用程序：AppLovin以超休閑游戲起家，先后收購(gòu)了PeopleFun和MachineZone兩家知名手游開(kāi)發(fā)商，AppLovin自身開(kāi)發(fā)了350+款流行的移動(dòng)應(yīng)用，并通過(guò)平臺(tái)技術(shù)將這些產(chǎn)品帶給全球數(shù)百萬(wàn)用戶。2）核心優(yōu)勢(shì)：AXON算法行業(yè)領(lǐng)先，數(shù)據(jù)反饋打造正循環(huán)業(yè)務(wù)生態(tài)，MAX帶來(lái)協(xié)同作用：2.1）AXON2.0算法處于行業(yè)領(lǐng)先，自公司AXON2.0更新以來(lái)，公司在游戲投放領(lǐng)域能力得到大幅增強(qiáng)；2.2）公司軟件業(yè)務(wù)平臺(tái)生態(tài)正循環(huán)；理論上程序化廣告業(yè)務(wù)規(guī)模越大，則用戶數(shù)據(jù)反饋越多，帶來(lái)算法能力迭代更新的能力越強(qiáng)；2.3）MAX聚合平臺(tái)的協(xié)同效應(yīng)：MAX聚合平臺(tái)是行業(yè)最主流的廣告變現(xiàn)平臺(tái)，Applovin可以通過(guò)平臺(tái)賦能一定算法；2.4）AI賦能Sparklabs提升用戶創(chuàng)作效率：2023年SparkLabs在創(chuàng)意構(gòu)思和制作中對(duì)AI的使用量增加了近3倍，包括生成模型、美學(xué)風(fēng)格化等用例。?1）行業(yè)需求：當(dāng)行業(yè)內(nèi)游戲廣告商在效果營(yíng)銷(xiāo)和廣告投放變得更加謹(jǐn)慎時(shí)，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。?2）競(jìng)爭(zhēng)加劇：若來(lái)自以Google、meta為代表的自有流量的廣告平臺(tái)、以匯量科技、TikTok等新興流量平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，則可能進(jìn)一步降低公司在全球廣告市場(chǎng)的市場(chǎng)份額，對(duì)公司廣告收入產(chǎn)生超預(yù)期影響。?3）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：公司投入研發(fā)的AI應(yīng)用和機(jī)器學(xué)習(xí)引擎帶來(lái)的技術(shù)進(jìn)步規(guī)模存在一定不確定性。?4）財(cái)務(wù)不及預(yù)期：公司還背負(fù)著相當(dāng)數(shù)額的債務(wù)，其主要來(lái)自2018年至2022年間，斥資40億美元所進(jìn)行的29項(xiàng)收購(gòu)，此種收購(gòu)策略存在風(fēng)險(xiǎn)。若公司營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期，廣告主投放意愿降低，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。4AppLovin是全球領(lǐng)先的三方程序化移動(dòng)納斯達(dá)克掛牌上市。AppLovin主營(yíng)應(yīng)用軟件、為程序開(kāi)發(fā)者提供強(qiáng)大的解決方案支持，包括移動(dòng)應(yīng)用的發(fā)行、分析、變現(xiàn)及獲客。隨著公司業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，AppLovin在全球布如今，該公司已成為全球領(lǐng)先的移動(dòng)廣告平臺(tái)和游戲發(fā)行商之一，為全球數(shù)以AppLovinAppLovin核心產(chǎn)品與技術(shù)AppLovin產(chǎn)品和技術(shù)矩陣AppLovin產(chǎn)品和技術(shù)矩陣全球用戶效果收費(fèi)效果收費(fèi)高效觸達(dá)CPICPLROIApp內(nèi)購(gòu)App廣告3.Adjust：AppLovin的SaaS移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，追蹤廣告投放的效果和用戶行為，同時(shí)提供測(cè)量和歸因分析工4.Wurl：觸達(dá)高價(jià)值CTV受眾，采用機(jī)器學(xué)習(xí)和流媒體網(wǎng)絡(luò)，提高訂閱量與受眾7.Sparklabs：利用AIGC和素材生成，提升投放轉(zhuǎn)化的廣告創(chuàng)意，發(fā)揮最佳效果注：數(shù)據(jù)截止至2023年。機(jī)器學(xué)習(xí)推薦引擎數(shù)據(jù)管理層云基礎(chǔ)設(shè)施5資料來(lái)源：AppLovin，中信建投幫助應(yīng)用開(kāi)發(fā)者實(shí)現(xiàn)用戶增長(zhǎng)和創(chuàng)收，廣告投放指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。根據(jù)2023年Tenjin數(shù)據(jù)顯示，從總體廣告投入效益來(lái)看，AppLovin在Android和iOS系統(tǒng)廣告ROI分別排名第二、第一。另外，留存是開(kāi)發(fā)者非常注重的一個(gè)指標(biāo)，留存的好壞決定了游戲的商業(yè)化空間和生命周期。根據(jù)AppsFlyer的游戲留存榜單，AppLovin在iOS和Android雙端留存指數(shù)均排名前列。2022年AppLovin2022年AppLovin留存指數(shù)榜單AppLovin在不同系統(tǒng)均有良好的廣告投入效益表現(xiàn)域，抓住iOS和視頻廣告紅利；2014年起，AppLovin開(kāi)始進(jìn)行全球化的擴(kuò)張，同時(shí)積累合作廠商和流量?jī)?chǔ)備向游戲市場(chǎng)傾斜。2020年開(kāi)始，AppLovin不僅專(zhuān)注于移動(dòng)應(yīng)用的投放和變現(xiàn)，還積極通過(guò)融資與并購(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)公司進(jìn)入利潤(rùn)釋放階段。截至2024年6月，AppLovin已覆蓋全球超15AppLovinAppLovin發(fā)展歷程2011—2013創(chuàng)業(yè)和早期發(fā)展2014-—2016全球擴(kuò)張及平臺(tái)技術(shù)迭代2017—2022融資與并購(gòu)擴(kuò)張2023至今技術(shù)迭代，利潤(rùn)兌現(xiàn)AppDiscovery對(duì)AppDiscovery在AppLovin作為App推薦拓展歐洲市場(chǎng)AppLovin作AppLovin通過(guò)收購(gòu)迅速搶占市場(chǎng)、重在游戲類(lèi)：AppLovin以超休閑游戲起家，先后收購(gòu)了PeopleFun和MachineZone兩家知名手游開(kāi)發(fā)商，以補(bǔ)足自身游戲品類(lèi)的空缺；2）在平臺(tái)類(lèi)：AppLovin收購(gòu)了Max競(jìng)價(jià)系統(tǒng)、Adjust數(shù)據(jù)平臺(tái)等解決方案，增強(qiáng)自身市場(chǎng)地位，并形成明顯的飛輪效應(yīng)，對(duì)于公司后續(xù)算法數(shù)據(jù)獲取、提升廣告投放效率起重要作用。公司通過(guò)不斷并購(gòu)擴(kuò)展版圖，提高了AppLovin的品牌知名度和行業(yè)影響力，使其成為移動(dòng)游戲和廣告領(lǐng)域的重要AppLovinAppLovin收購(gòu)歷程MachineZone一度被稱(chēng)為 MachineZone一度被稱(chēng)為 Wordle！是一款美國(guó)文字游戲，長(zhǎng)期占據(jù)美國(guó)iOS游戲收購(gòu)后，AppDiscovery的月安裝提高廣告的單價(jià)和曝光率提升平臺(tái)的整體競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)AppLovin生態(tài)系統(tǒng)的增長(zhǎng)廣告主ARPDAU增長(zhǎng)幅度可達(dá)為AppLovin提供進(jìn)入聯(lián)網(wǎng)電視市場(chǎng)（CTV）的機(jī)會(huì)《ProjectMakeover》在2020年成SafeDK是一套軟件開(kāi)發(fā)管理工公司部分管理層名單姓名年齡職務(wù)AdamForoughi43董事長(zhǎng)兼創(chuàng)始人MatthewStumpf40財(cái)務(wù)總監(jiān)DmitriyDorosh39會(huì)計(jì)總監(jiān)VasilyShikin“Basil”39首席技術(shù)官KatieJansen45首席營(yíng)銷(xiāo)官AilbheDervan/副總裁VictoriaValenzuela“Tory”50首席法律官AppLovin由AdamForoughi、AndrewKaram公司部分管理層名單姓名年齡職務(wù)AdamForoughi43董事長(zhǎng)兼創(chuàng)始人MatthewStumpf40財(cái)務(wù)總監(jiān)DmitriyDorosh39會(huì)計(jì)總監(jiān)VasilyShikin“Basil”39首席技術(shù)官KatieJansen45首席營(yíng)銷(xiāo)官AilbheDervan/副總裁VictoriaValenzuela“Tory”50首席法律官公司主要股權(quán)占比持有人名稱(chēng)持有人名稱(chēng)持股數(shù)持股數(shù)比例（比例（%）GQGPARTNERSLLC25,689,7829.39%TangHao23,167,2428.46%ANGELPRIDEHOLDINGSLTD20,493,7477.49%KaramAndrew19,000,0006.94%Vanguard集團(tuán)15,438,7285.64%ForoughiAdam11,785,7224.31%KrystynakJohn11,167,1084.08%資料9來(lái)源：Bloomberg，中信建投（股權(quán)數(shù)據(jù)截止20240AppLovin營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)進(jìn)入持續(xù)兌現(xiàn)周期。202平臺(tái)業(yè)務(wù)的增加和應(yīng)用程序業(yè)務(wù)的擴(kuò)大。2021年來(lái)，AppLovin軟件平臺(tái)的業(yè)務(wù)收入不斷增加，于2023年超過(guò)APP收入，占總體收入約56.9%，軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司收入與利潤(rùn)的核心業(yè)務(wù)。公司毛利從2021年的18.05億美元，增長(zhǎng)到2023年的22.23億美元，毛利率為55%左右，主要系高毛利的軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收比重提升，未來(lái)隨著軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)公司整體毛2021-2025E2021-2025E公司營(yíng)收和增速（單位：百萬(wàn)美元，%）-2021-2025E2021-2025E公司毛利和毛利率（單位：百萬(wàn)美元，%）02021A2022資料來(lái)源：Bloomberg，中信建投（24-25年數(shù)據(jù)來(lái)自于Bloomberg一致預(yù)期）?1）海外長(zhǎng)尾流量更加豐富：根據(jù)《匯量科技2023年報(bào)》，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)尾流量（<TOP10）占比不足5%，而美國(guó)則占比達(dá)到30%左?2）聚合平臺(tái)誕生給三方平臺(tái)帶來(lái)公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)：2015年AppNexus為了解決海外頭部廣告交易DoubleClick寡頭壟斷的局面，采用了“He逐步滲透到移動(dòng)領(lǐng)域；2019年是移動(dòng)應(yīng)用普及HeaderBidding的元年，各個(gè)主流的移動(dòng)廣告平臺(tái)均開(kāi)始支持Head中包括Facebook、Google?3）IDFA隱私政策使三方程序化廣告相對(duì)受益：2021年移動(dòng)應(yīng)用進(jìn)入后IDFA時(shí)代，IDFA獲取受阻、精準(zhǔn)投放失靈，面對(duì)未知的投放效果和變現(xiàn)收益，三方平臺(tái)其SDK包在數(shù)據(jù)獲取方面更加符合隱私政策；在后隱私政策收緊趨勢(shì)下，三方平臺(tái)相對(duì)受益。?程序化廣告允許廣告主從數(shù)字平臺(tái)和受眾匹配的角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的目標(biāo)群眾定位，和定向的廣告效果反饋。而三方程序化廣告平臺(tái)與Meta、Google等巨頭相比，他們自身沒(méi)有龐大的流量，主要通過(guò)SaaS工具滿足長(zhǎng)尾流量供給與廣告主效果?1）行業(yè)供給：三方平臺(tái)的流量主要以游戲行業(yè)的長(zhǎng)尾流量為主（小游戲公司不具備Meta等商業(yè)化自身流量的能力，同時(shí)也希望自己的廣告能夠賣(mài)出更高的價(jià)格，因此會(huì)采用接入三方廣告聚合平臺(tái)），程序化廣告平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)方式則是以CPM等方式；買(mǎi)量端主要通過(guò)集合競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行，所以對(duì)于同一廣告位廣告平臺(tái)并無(wú)成本優(yōu)?2）行業(yè)需求：而在銷(xiāo)售端，客戶則更加看重效果，客戶對(duì)效果的追求逐漸從之前的CPA、下載量等方式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖耄ㄏ螺d量、CPA等效果模式存在一定“失真”，最終不一定能帶來(lái)收入增長(zhǎng)，因此廣以及用戶充值）；因此Applovin等三方平臺(tái)需要承擔(dān)買(mǎi)量轉(zhuǎn)換效果的風(fēng)險(xiǎn)；成本而算法與數(shù)據(jù)訓(xùn)練具有直接關(guān)系，通常營(yíng)收更高的平的時(shí)間以合適的價(jià)格，將特定廣告投放給正確的受眾用戶；同時(shí)不斷收集、分析各類(lèi)消費(fèi)者行為數(shù)據(jù)（使用時(shí)長(zhǎng)、ARPU等）對(duì)廣告投放進(jìn)行優(yōu)化。與傳統(tǒng)的廣告模式相比，程序化廣告使得廣告主可以實(shí)現(xiàn)自定義人群的精準(zhǔn)定向，與受眾進(jìn)行更高效的溝通和互動(dòng)；同時(shí)借助廣告驗(yàn)證平臺(tái)的投放驗(yàn)證，滿足廣告主對(duì)品牌程序化廣告份額一路走高（單位：十億美元，%程序化廣告份額一路走高（單位：十億美元，%）傳統(tǒng)廣告模式與程序化廣告模式對(duì)比資料來(lái)源：AppLovin，中信建投02017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A20程序化廣告允許廣告主從數(shù)字平臺(tái)和受眾匹配的角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的目標(biāo)群眾定位，和定向的廣告效果反饋。廣告主利用代理商在不同的網(wǎng)站上購(gòu)買(mǎi)廣告位置，以達(dá)到其廣告投放的目的；同時(shí)廣告主提出自身的商業(yè)目標(biāo)，廣告交易平臺(tái)介入媒體現(xiàn)廣告投放。程序化廣告能夠提升廣告的交易效率和規(guī)模，帶來(lái)更多的收益機(jī)會(huì)；此外，在當(dāng)前人工智能的浪潮下，程也有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)海量創(chuàng)意的批量生產(chǎn)，達(dá)成創(chuàng)意化程序化廣告投放模式程序化廣告投放模式ADX廣告資源采購(gòu)目標(biāo)用戶定向廣告內(nèi)容與策略定制nA/B測(cè)試n瀑布流設(shè)置n機(jī)器學(xué)習(xí)智能化推薦nAI生成創(chuàng)意素材數(shù)據(jù)分析與優(yōu)化數(shù)據(jù)分析與優(yōu)化n收集點(diǎn)擊率、轉(zhuǎn)化率等相關(guān)數(shù)據(jù)n數(shù)據(jù)管理平臺(tái)支持分析和決策普及HeaderBidding的元年，各個(gè)主流的移動(dòng)廣告平臺(tái)均開(kāi)始支持HeaderBidding，該種模式的普及為中小機(jī)構(gòu)帶來(lái)公平競(jìng)價(jià)的海外長(zhǎng)尾流量市場(chǎng)給了三方平臺(tái)足夠的生存空間海外長(zhǎng)尾流量市場(chǎng)給了三方平臺(tái)足夠的生存空間資料來(lái)源：eMarketer，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告，《匯量科技年報(bào)》、中信建投端，流量主更加關(guān)注廣告賣(mài)出的價(jià)格，因此廣告平臺(tái)通常以CPM等方式進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)；2）廣告主：他們根據(jù)自CPA等逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯拥氖杖耄?）廣告平臺(tái)：平臺(tái)在聚合平臺(tái)通過(guò)競(jìng)價(jià)的方式買(mǎi)量，因此在收入端，行業(yè)很大部分收入來(lái)自于客戶買(mǎi)量用戶產(chǎn)生的收入分成；廣告平臺(tái)會(huì)承擔(dān)一定的轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)，而成本與收入的GaP則取決于平臺(tái)自身的算法能力。 資料來(lái)源：AppLovin，中信建投需求方平臺(tái)供應(yīng)方需求方平臺(tái)供應(yīng)方平臺(tái)廣告交易平臺(tái)增，游戲市場(chǎng)規(guī)模增速明顯放緩；在游戲競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)，買(mǎi)量的投放節(jié)奏依然在加大，根據(jù)Apptopia數(shù)據(jù)，2023年全球在投手游數(shù)量與在投放素材也明顯高于2022年。我們認(rèn)為，隨著游戲用戶飽和，游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇利好買(mǎi)量市場(chǎng)。全球游戲市場(chǎng)增速放緩全球游戲市場(chǎng)增速放緩|2023年手游APP投放素材量明顯增長(zhǎng)全球游戲產(chǎn)業(yè)收入（億美元）手游APP投放素材（M)8642資料來(lái)源：SensorTower,Appgrowing，Apptopia，dataeye,中信建投23年手游買(mǎi)量投入同比提升23年手游買(mǎi)量投入同比提升23年游戲買(mǎi)量渠道分布據(jù)AppGrowing數(shù)據(jù)，2023年海外游戲廣告量同比大幅增長(zhǎng)23年游戲買(mǎi)量渠道分布AppGrowing數(shù)據(jù)，24Q1在投手游約為3.6萬(wàn)款，y高的兩大類(lèi)媒體平臺(tái)，各品類(lèi)廣告量都相當(dāng)可觀。此外三方程序化廣告平臺(tái)也是游戲投放的重要渠道，如Mintegral、Applovin、IronSource2323年手游買(mǎi)量投入同比提升資料來(lái)源：SensorTower,Appgrowing，Apptopia，中信建投廣告模式的選擇將直接關(guān)乎廣告主的業(yè)績(jī)與商業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，根據(jù)不同的業(yè)務(wù)需求和目標(biāo)受眾，企業(yè)可以選擇不同的廣告平臺(tái)/廣告位置來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)目標(biāo)。選擇標(biāo)準(zhǔn)則與投放規(guī)模、投放標(biāo)準(zhǔn)、投放市場(chǎng)、廣告品牌、價(jià)格等多種因素有關(guān)，廣告平（2）廣告代理：以藍(lán)色光標(biāo)和微盟為代表的代理型廣告平模式，為廣告主進(jìn)行廣告投放。代理平臺(tái)收入主要靠”返點(diǎn)差“，代理（3）三方平臺(tái)：以AppLovin、匯量科技、Unity為代表的第三方廣告平臺(tái)，其通過(guò)分析用戶數(shù)據(jù)來(lái)精準(zhǔn)定位目標(biāo)括廣告投放系統(tǒng)和業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)，為廣告主和移動(dòng)軟件開(kāi)發(fā)者提供一站式服務(wù)。Unity作為游戲開(kāi)發(fā)引擎，主要提供跨平臺(tái)的游戲開(kāi)發(fā)和發(fā)布，而AppLovin和匯量科技則專(zhuān)注于提供針對(duì)移動(dòng)應(yīng)用和游戲的廣告投放解決方案。由于三方平臺(tái)買(mǎi)量的效果與性?xún)r(jià)比，三方平臺(tái)會(huì)對(duì)接各種類(lèi)型買(mǎi)量客戶（3.激勵(lì)視頻廣告4.3.激勵(lì)視頻廣告4.插屏廣告5.插頁(yè)式激勵(lì)廣告6.開(kāi)屏廣告1.廣告產(chǎn)品形態(tài)最全面，數(shù)據(jù)獲取與AI訓(xùn)練維度最優(yōu)2.競(jìng)爭(zhēng)激烈，投放成本不可控。自有流量+廣告平臺(tái)3.激勵(lì)視頻廣告4.插屏廣告廣告模式對(duì)比1.橫幅廣告2.原生廣告3.激勵(lì)視頻廣告4.插屏廣告2.廣告審核嚴(yán)格。3.Meta在標(biāo)簽的系統(tǒng)化和精細(xì)化程度更好，降低了廣告主精準(zhǔn)投放的第三方獨(dú)立廣告商游戲引擎+程序化廣告平臺(tái)3.激勵(lì)視頻廣告1.與ironSource合并后，補(bǔ)足游戲產(chǎn)業(yè)鏈中的發(fā)行環(huán)節(jié)的AppLovin3.激勵(lì)視頻廣告3.自有游戲生態(tài)為廣告營(yíng)銷(xiāo)提供一手?jǐn)?shù)據(jù)，加強(qiáng)系統(tǒng)和算法的預(yù)測(cè)和代理流量進(jìn)行變現(xiàn)藍(lán)色光標(biāo)2.出海策略上，藍(lán)色光標(biāo)主要利用Google流量為中國(guó)企業(yè)進(jìn)入海外各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域相關(guān)的垂直SaaS解決方2.出海策略上，通過(guò)自有平臺(tái)ShopExpress和Go資料來(lái)源：Google，Meta，unity，applovin，匯量，藍(lán)色光標(biāo)，微盟官網(wǎng)，中信建投Meta和Google用戶體量龐大，能為廣告主提供不錯(cuò)的流量，但對(duì)中小買(mǎi)量主來(lái)說(shuō)，一方面由于平臺(tái)需要較高告相對(duì)較貴；另一方面，由于平臺(tái)擁有自有的算法、廣告 搜索YouTube核心受眾類(lèi)似受眾WarmAudience-Cold 搜索YouTube核心受眾類(lèi)似受眾WarmAudience-ColdAudience轉(zhuǎn)化Google與Meta受眾定位模式對(duì)比核心受眾地點(diǎn)、年齡、性別、細(xì)分受眾（人口統(tǒng)計(jì)特征、用戶興趣和行為）自定義受眾已有受眾再營(yíng)銷(xiāo)CPM高投放目的服務(wù)模式關(guān)鍵詞+投放地區(qū)呈現(xiàn)方式性別、年齡、育兒狀況、12類(lèi)興趣標(biāo)簽資料來(lái)源：Google，Meta，中信建投藍(lán)色光標(biāo)與微盟業(yè)務(wù)模式對(duì)比藍(lán)色光標(biāo)元宇宙營(yíng)銷(xiāo)、AI2.出海策略上，藍(lán)色光標(biāo)主要利用Google流2.出海策略上，通過(guò)自有平臺(tái)ShopExpress資來(lái)源：藍(lán)色光標(biāo)，微盟，中信建投2022年，Unity與IronSource合并，此次合并是基于中長(zhǎng)期邏輯：一方面可以給Unity補(bǔ)足游戲產(chǎn)業(yè)鏈中的發(fā)行環(huán)節(jié)的你呢管理和資源，賺取更多分成；另一方面有助于Unity擴(kuò)大在獨(dú)立工作室中的使用滲透率。開(kāi)發(fā)者可以不斷提升廣驗(yàn)，在收入和獲客之間找到平衡。UnityUnity|AppLovin|匯量科技營(yíng)收&業(yè)務(wù)模式對(duì)比24Q1廣告凈營(yíng)收（億美元）營(yíng)收增速主要產(chǎn)品-2.10%資料來(lái)源：Unity，AppLovin，匯量科技，中信建投?1.1）軟件平臺(tái)：為程序開(kāi)發(fā)者提供強(qiáng)大的解決方案支持，包括移動(dòng)應(yīng)用的發(fā)行、分析、變現(xiàn)及獲客；旗下主要平臺(tái)包括AppDiscovery（幫助獲客）、Max（廣告聚合平臺(tái)）、Adju?1.2）應(yīng)用程序：AppLovin以超休閑游戲起家，先后收購(gòu)了PeopleFun和MachineZone兩家知名手游開(kāi)發(fā)商，AppLovin自身開(kāi)?2.1）AXON2.0算法處于行業(yè)領(lǐng)先：AXON是一種AI機(jī)器學(xué)習(xí)推薦引擎，可以增強(qiáng)廣告商和發(fā)布商之間的匹配；自公司AXON2.0更新以來(lái)，公司在游戲投放領(lǐng)域能力得到大幅增強(qiáng)（尤其是中重度游戲獲客）；公司23Q3-24Q1利?2.2）公司軟件業(yè)務(wù)平臺(tái)生態(tài)正循環(huán)：三方程反饋數(shù)據(jù)等）直接相關(guān)，因此理論上該業(yè)務(wù)規(guī)模越大，則用戶數(shù)據(jù)反饋越多，帶來(lái)算法能力迭代更新的能力越強(qiáng)。?2.3）MAX聚合平臺(tái)的協(xié)同效應(yīng)：MAX聚合平臺(tái)是行業(yè)最主流的廣告變現(xiàn)平臺(tái)，Applovin可以通過(guò)平臺(tái)賦能一定算法；為?2.4）AI賦能Sparklabs提升用戶創(chuàng)作效率：2023年SparkLabs在創(chuàng)意構(gòu)思和制作中對(duì)AI的使用量增1）軟件平臺(tái)：為程序開(kāi)發(fā)者提供強(qiáng)大的解決方案支持，包AppDiscovery（幫助獲客）、Max（廣告聚合平臺(tái)）、Adju2）應(yīng)用程序：AppLovin以超休閑游戲起家，先后收購(gòu)了PeopleFun和MachineZone兩家知名手游開(kāi)發(fā)商，AAppLovinAppLovin業(yè)務(wù)模式與移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)資料來(lái)源：AppLovin，中信建投AppLovin通過(guò)收購(gòu)迅速搶占市場(chǎng)、重在游戲類(lèi)：AppLovin以超休閑游戲起家，先后收購(gòu)了PeopleFun和MachineZone兩家知名手游開(kāi)發(fā)商，以補(bǔ)足自身游戲品類(lèi)的空缺；2）在平臺(tái)類(lèi)：AppLovin收購(gòu)了Max競(jìng)價(jià)系統(tǒng)、Adjust數(shù)據(jù)平臺(tái)等解決方案，增強(qiáng)自身市場(chǎng)地位，并形成明顯的飛輪效應(yīng)，對(duì)于公司后續(xù)算法數(shù)據(jù)獲取、提升廣告投放效率起重要作用。公司通過(guò)不斷并購(gòu)擴(kuò)展版圖，提高了AppLovin的品牌知名度和行業(yè)影響力，使其成為移動(dòng)游戲和廣告領(lǐng)域的重要AppLovinAppLovin收購(gòu)歷程MachineZone一度被稱(chēng)為 MachineZone一度被稱(chēng)為 Wordle！是一款美國(guó)文字游戲，長(zhǎng)期占據(jù)美國(guó)iOS游戲收購(gòu)后，AppDiscovery的月安裝提高廣告的單價(jià)和曝光率提升平臺(tái)的整體競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)AppLovin生態(tài)系統(tǒng)的增長(zhǎng)廣告主ARPDAU增長(zhǎng)幅度可達(dá)為AppLovin提供進(jìn)入聯(lián)網(wǎng)電視市場(chǎng)（CTV）的機(jī)會(huì)《ProjectMakeover》在2020年成SafeDK是一套軟件開(kāi)發(fā)管理工AppLovin股價(jià)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于AXON2.0突破AppLovin股價(jià)自2022年底部上漲近十倍，股價(jià)轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于公司將AXON2.0引擎集成到現(xiàn)有的生態(tài)平臺(tái)。AXON：是一種AI機(jī)器學(xué)習(xí)推薦引擎，可以增強(qiáng)廣告商和發(fā)布商之間的匹配。隨著AXON處理更多數(shù)據(jù)并不斷發(fā)展，它會(huì)完善用戶匹配，提高廣告商的投資回報(bào)率并提高發(fā)布商的盈利能力。自公司AXON2.0更新以來(lái)，公司在游戲投放領(lǐng)域能力幅增強(qiáng)（尤其是中重度游戲獲客公司23Q3-24Q1利潤(rùn)處于持報(bào)好于預(yù)AppLovin股價(jià)走勢(shì)圖（單位：美元）AppLovin完成對(duì)MoPub收購(gòu)A放2024Q1公司利潤(rùn)繼續(xù)資料來(lái)源：Applovin，Bloomberg，中信建投AppLovin利用自身的獲客平臺(tái)AppDiscovery，并結(jié)合AXON機(jī)器學(xué)習(xí)引擎，幫助廣告主提高ROA為流量主提供廣告聚合平臺(tái)MAX（前身為Mobpub）幫助進(jìn)行流量競(jìng)價(jià)售賣(mài)。3）效果歸因方面，主要依托2021年4月收購(gòu)的2022年，公司收購(gòu)流媒體視頻分發(fā)平臺(tái)Wurl，并在2023年將其CTV供應(yīng)添加到AppDiscovery中，逐步打開(kāi)非游戲領(lǐng)域廣告市ADJUSTAppLovin軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)模式十資料來(lái)源：AppLovin，中信建投案，進(jìn)行數(shù)據(jù)跟蹤、歸因等；4）Array：定期推薦優(yōu)質(zhì)移動(dòng)應(yīng)用和游戲；5）Sparklabs：利用人工智能為客戶提供素材；6）AppLovin產(chǎn)品組合AppLovin產(chǎn)品組合n幫助廣告主觸達(dá)優(yōu)質(zhì)用戶發(fā)掘新的n幫助廣告主觸達(dá)優(yōu)質(zhì)用戶發(fā)掘新的增量受眾，促進(jìn)增長(zhǎng)。n自動(dòng)優(yōu)化廣告投放活動(dòng)。n利用人工智能，為客戶提供新穎的廣告類(lèi)型和素材。n提高廣告主在應(yīng)用商店中的可見(jiàn)度，最大化轉(zhuǎn)化率。n程序化廣告交易平臺(tái)。n程序化廣告交易平臺(tái)。n幫助廣告主與理想客戶建聯(lián)。n對(duì)移動(dòng)端和CTV中最重要數(shù)據(jù)信號(hào)強(qiáng)大覆蓋，避免無(wú)效流量。n聚合了多家競(jìng)價(jià)商和廣告網(wǎng)絡(luò)n支持多種廣告類(lèi)型n聯(lián)同AppDiscovery實(shí)現(xiàn)自主增長(zhǎng)n用內(nèi)容增加交互，提高訂閱量，n用內(nèi)容增加交互，提高訂閱量，觸達(dá)目標(biāo)CTV觀眾，拓展受眾n用同樣的CTV廣告位供應(yīng)賺得更高的收入。n端到端解決方案，支持精準(zhǔn)歸因數(shù)據(jù)和深度報(bào)告。n數(shù)據(jù)保護(hù)和防作弊功能。nn定期推薦優(yōu)質(zhì)移動(dòng)應(yīng)用和游戲，在整個(gè)設(shè)備生命周期中不斷鼓勵(lì)用戶發(fā)現(xiàn)新應(yīng)用。資料來(lái)源：AppLovin，中信建投件平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收6.8億美元，yoy+91%；主要系A(chǔ)XON2算法突破帶來(lái)的廣告業(yè)務(wù)takerate提升所致。由于高24Q1公司AdjEBITDA為4.92億美元，yoy+125%；公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin（單位：%）資料來(lái)源：AppLovin，Bloomberg，中信建投公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收（單位：公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收（單位：M$、%）0公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)EBITDA（單位：M$、%） ），?TheTradeDesk（TTD）是一家為廣告主提供全渠道程序化廣告購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的全球廣告技術(shù)公司；?Unity是全球領(lǐng)先的游戲引擎公司，2022年與ironSource合并后廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)12億+美金。AppLovinAppLovin2023年可比公司數(shù)據(jù)對(duì)比分析公司名稱(chēng)公司名稱(chēng)員工數(shù)量（人）市值規(guī)模23Y收入（百萬(wàn)美元）24E經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)23Y流動(dòng)比率23Y資產(chǎn)負(fù)債率AppLovin~1700273.8億$3,283.11006M$1.7176.6%TheTradeDesk~3000475.4億$1,946.0710M$1.7255.7%Magnite~90019.0億$619.773.9%匯量科技~80046.5億CNY284.2304MHKD1.1262.5%UnityUnity~500070.5億$2,187.3394M$2.6052.8%資料來(lái)源：AppLovin，TTD，Magnite，匯量科技，Unity,中信建投（市值規(guī)模為20240607數(shù)據(jù)；匯量科技收入為凈收入）出自身的增長(zhǎng)循環(huán)體系，形成了“應(yīng)用程序—提升實(shí)時(shí)運(yùn)營(yíng)和盈利能力，促進(jìn)解決方案的效率和增長(zhǎng)；另一方面，AppLovin致力于擴(kuò)展到其他移動(dòng)應(yīng)用細(xì)分市場(chǎng)和行業(yè)，公司的長(zhǎng)期目標(biāo)是橫跨多個(gè)垂類(lèi)領(lǐng)域（如電子商務(wù)、金融、娛樂(lè)和生活）驅(qū)動(dòng)和運(yùn)營(yíng)移動(dòng)應(yīng)用程序，在海量的全邊界，公司目前已經(jīng)進(jìn)行了相關(guān)領(lǐng)域的嘗試并幫助客AppLovinAppLovin強(qiáng)化自身增長(zhǎng)循環(huán)AppLovin強(qiáng)化跨行業(yè)影響力資料來(lái)源：AppLovin，中信建投應(yīng)用內(nèi)競(jìng)價(jià)商超過(guò)20家；在ApplovinExchange參與競(jìng)價(jià)DSP超過(guò)100余家；MAX的強(qiáng)吸引力體現(xiàn)主能精準(zhǔn)衡量廣告投放的成效，同時(shí)將收入投入新的廣告活動(dòng)，帶動(dòng)了廣告變現(xiàn)和投放的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。優(yōu)化廣告收入策略?xún)?yōu)化廣告收入策略收入最大化MAX實(shí)現(xiàn)投放和變現(xiàn)一站式循環(huán)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)Android）賦能品牌安全 資料來(lái)源：AppLovin，中信建投AXON2.0突破深度賦能公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)。AXON1.0在2019年推出，作為公司提升獲客的精準(zhǔn)度和準(zhǔn)確性。AXON2.0在2023Q2推出，直接提升廣告投放和用戶識(shí)別的能力AXON2.0還將集成到Wurl和Array當(dāng)中，為應(yīng)用市場(chǎng)和CTV的用戶增長(zhǎng)賦能。此次AXON引擎的升級(jí)，使得平臺(tái)競(jìng)價(jià)做到更為微觀的層面，在不同地區(qū)更有效率地做營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。同時(shí)允許App與更多廣告商合作，并支持不同的活動(dòng)策略和廣告模式。頻天多達(dá)3萬(wàn)億次預(yù)測(cè)，6.5萬(wàn)億次以前的廣告投放：人力、時(shí)間成本高選定流量池選定流量池建立多個(gè)campaign內(nèi)容預(yù)測(cè)、應(yīng)用推薦內(nèi)容預(yù)測(cè)、應(yīng)用推薦混合變現(xiàn)、創(chuàng)意化廣告現(xiàn)在的廣告投放：降本增效廣告主給出投放目標(biāo)算法自動(dòng)圈定用戶群支持混合投放加快廣告主全球步伐優(yōu)勢(shì)：1.允許應(yīng)用程序與更多廣告商合作，2.不完全和社媒流量重疊，不會(huì)和Google和Meta產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。資料來(lái)源：AppLovin，中信建投AI深度賦能SparkLabs，提升用戶創(chuàng)作效率。SSparkLabs在創(chuàng)意構(gòu)思和制作中對(duì)AI的使用量增加了近3倍，包括生功能可以近乎即時(shí)地為視頻創(chuàng)建畫(huà)外音，通過(guò)將這些任務(wù)保留在內(nèi)部，縮短了周轉(zhuǎn)時(shí)間。使用AI生成語(yǔ)音的創(chuàng)意獲勝AI賦能Sparklabs展示廣告AI賦能Sparklabs展示廣告SparkLab支持多種廣告類(lèi)型視頻廣告聯(lián)網(wǎng)電視廣告可玩廣告視頻廣告聯(lián)網(wǎng)電視廣告可玩廣告1.可玩廣告平均將IPM（每千次安裝）提升250%序，覆蓋3,000多個(gè)頻道資料來(lái)源：AppLovin，中信建投開(kāi)始向中游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，拓展游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，并逐漸對(duì)精品游戲積累話語(yǔ)權(quán)。2018年，憑借公司對(duì)超休閑游戲的市場(chǎng)定營(yíng)銷(xiāo)理解，將戰(zhàn)略重點(diǎn)遷移到相關(guān)游戲的發(fā)行，以及背后企業(yè)的并購(gòu)上。2018年公司收購(gòu)LionStudio等。AppLovi和全球15個(gè)工作室和合作伙伴工作室展開(kāi)合作，擁有涵蓋超休閑、休閑、三消、紙牌等多種品類(lèi)的300+款手游和近4000萬(wàn)的AppLovinAppLovin旗下的游戲工作室與代表性手游資料來(lái)源：AppLovin，中信建投該業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定收縮態(tài)勢(shì)，2022Y-2024Q1公司應(yīng)用程序業(yè)務(wù)營(yíng)收為17.7、14.4、3.8億美元，分別同比變化-17%、24Q1公司應(yīng)用內(nèi)購(gòu)買(mǎi)和廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為2.6、1.2億美IAAIAA+IPA營(yíng)收比重（單位：%）資料來(lái)源：AppLovin，TTD，Magnite，匯量科技，Unity,中信建投APPAPP移動(dòng)應(yīng)用營(yíng)收（單位：M$、%） 移動(dòng)應(yīng)用經(jīng)調(diào)整移動(dòng)應(yīng)用經(jīng)調(diào)整EBITDA（單位：M$、%）AdjEBITDAAdjEBITDAMa 2022Y-2024Q1公司AdjEBITDAMargin為14.4%、15.7%、14.9%（軟件平臺(tái)Margin分別為77.1%72.5%該業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相對(duì)較低，從營(yíng)收增速與營(yíng)收占比角度來(lái)看，該業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定收縮態(tài)勢(shì)，2022Y-2024Q1公司應(yīng)用程序業(yè)務(wù)營(yíng)收為17.7、14.4、3.8億美元，分種模式驅(qū)動(dòng)，24Q1公司應(yīng)用內(nèi)購(gòu)買(mǎi)和廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為MAPMAP&ARPMAP變化（單位：M、$) 0資料來(lái)源：AppLovin，TTD，Magnite，匯量科技，Unity,中信建投移動(dòng)應(yīng)用收入占比下降（單位：移動(dòng)應(yīng)用收入占比下降（單位：%）移動(dòng)應(yīng)用移動(dòng)應(yīng)用EBITDA占比下降（單位：%）軟件平臺(tái)AdjEBITDA移動(dòng)應(yīng)用AdjEBITDA202120222023根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，Applovin發(fā)行商發(fā)行游戲的流水（與IAP相關(guān)）與下載量（與IAA相關(guān)）呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，主要系老游戲流水下滑與買(mǎi)量預(yù)算縮減有關(guān)；同時(shí)在新游方面，公司的發(fā)布節(jié)奏有所放緩，公司未來(lái)將聚焦軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)，而游戲AppLovinAppLovin旗下手游下載量百萬(wàn)百萬(wàn)0AppLovinAppLovin旗下手游雙平臺(tái)凈收入（M$)Clockmaker:MysteryMatch3百萬(wàn)百萬(wàn)0國(guó)市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的營(yíng)收分別為6.3（yoy）；業(yè)務(wù)分部來(lái)看，公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超六成，24Q1公司的軟件平臺(tái)與移動(dòng)應(yīng)用收入分別為6.8（yoy+91%）、3.+5%）億美金；軟件平臺(tái)與移動(dòng)應(yīng)用營(yíng)收占比分別為64%、36%。公業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為10.5、18.4、6.8億美金，分別同比增長(zhǎng)56%、76%、9公司營(yíng)收市場(chǎng)占比（單位：公司營(yíng)收市場(chǎng)占比（單位：%）公司分業(yè)務(wù)收入和增速（單位：公司分業(yè)務(wù)收入和增速（單位：百萬(wàn)美元，%）公司EBITDA利潤(rùn)主要由軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，24Q1公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.9億美金（yoy+125%對(duì)應(yīng)AEBITDAMargin為73%；公司移動(dòng)應(yīng)用業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA為0.6億美金（yoy+3%對(duì)應(yīng)EBITDA2021Y-2024Q12021Y-2024Q1公司業(yè)務(wù)EBITDA&Margin軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)AdjEBITDA移動(dòng)應(yīng)用Ad 2021Y-2024Q12021Y-2024Q1公司毛利潤(rùn)&Margin 2021202220212022率分別為9.1、8.3、2.3億美金，同比變化-19%、-10%、+12%下降趨勢(shì)，2022Y-2024Q1公司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率分別為33%、25%、218%、18%、15%；費(fèi)用率持續(xù)下降主2021Y-2024Q12021Y-2024Q1公司期間費(fèi)用與增速（單位：百萬(wàn)美元，%） 資料來(lái)源：AppLovin，中信建投2021Y-2024Q12021Y-2024Q1公司期間費(fèi)用率（單位：%） 202120222022Y-2024Q1公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為0.5、6.5、3.4億美金；對(duì)應(yīng)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率司non-GaaP凈利潤(rùn)-1.9、3.6、2.4億美金，對(duì)應(yīng)non-gaap凈利率分別為7%、11%、22%；公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與凈利率大幅上2021Y-2024Q12021Y-2024Q1公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)&Margin（單位：M$，%）00資料來(lái)源：AppLovin，中信建投2021Y-2024Q12021Y-2024Q1Non-GAAP凈利潤(rùn)&Margin（單位：M$，%）Non-GaaP凈利潤(rùn)Non-GaaP凈利率2021長(zhǎng)，2022Y-2024Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為4.1、10.6、3.9億美元，分別同比增長(zhǎng)14%、157%、36%。公司自2021Y-2024Q12021Y-2024Q1公司自由現(xiàn)金流（單位：M$、%）2021資料來(lái)源：AppLovin，中信建投2021Y-2024Q12021Y-2024Q1公司各項(xiàng)現(xiàn)金流（單位：M$）Applovin24-25Y營(yíng)收預(yù)測(cè)拆分（單位：M$、%）收入2,7932,8173,2833,9834,328YOYGrowth92.50.921.38.6SoftwarePlatform6742,5052,805YOYGrowth55.775.536.0oftotalrev24.137.256.162.964.8Apps2,119YOYGrowth-16.6-oftotalrev75.962.843.937.135.2In-AppPurchase1,4591,1799899991,019YOYGrowth97.1-19.2-16.12.0In-AppAdvertising661589452479503YOYGrowth-10.9-23.26.05.0資料來(lái)源：Bloomberg，iFind，中信建投我們選取廣告行業(yè)的可比公司：Unity、Meta、匯量科技、Magnite、Thetradedesk；采用Bloomberg的一致預(yù)期凈利潤(rùn)與經(jīng)調(diào)整EBITDA數(shù)據(jù)進(jìn)行估值分析：?1）從PE角度，Unity、Applovin、Meta、Magnite、Thetradedesk、匯量科技對(duì)應(yīng)24、25的平均PE為27、22倍；2）從EV/EBITDA角度來(lái)看，行業(yè)可比公司24、25年平均EV/EBITDA為1?公司相對(duì)估值倍數(shù)均低于行業(yè)平均，而公司作為三方程序化廣告平臺(tái)領(lǐng)先企業(yè)，其核心優(yōu)勢(shì)明顯，具備較好的盈利能力與成4magnite8magnite資料來(lái)源：Bloomberg，iFind，中信建投（市值為20240611日市值）Applovin三表預(yù)測(cè)（單位：M$、%）資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)年度2023A2024E2025E流動(dòng)資產(chǎn)1,6162,3573,562現(xiàn)金5021,0052,093應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)9541,1571,257非流動(dòng)資產(chǎn)3,7433,6383,509固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)1,6781,2931,119資產(chǎn)總計(jì)5,3595,9957,071流動(dòng)負(fù)債944678701非流動(dòng)負(fù)債3,1593,1593,159長(zhǎng)期借款2,9062,9062,906其他非流動(dòng)負(fù)債253253253負(fù)債合計(jì)4,1033,8373,860資本公積2,1352,1352,136歸屬母公司股東權(quán)益1,2562,1553,205負(fù)債和股東權(quán)益5,3595,9957,071現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)年度2023A2024E2025E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流106210201382投資活動(dòng)現(xiàn)金流-78-160-160籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-1563-357-134現(xiàn)金凈增加額-5795031088資料來(lái)源：Bloomberg，iFind，中信建投利潤(rùn)表會(huì)計(jì)年度2023A2024E2025E營(yíng)業(yè)收入3,2833,9834,328營(yíng)業(yè)成本1,059957983銷(xiāo)售和管理費(fèi)用9831,1931,296研發(fā)費(fèi)用592719781營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6489721,132利潤(rùn)總額6569801,140所得稅587989凈利潤(rùn)5989011,052歸屬母公司凈利潤(rùn)5968981,049EBITDA1,1551,3771,555EPS（元）1.812.733.19主要財(cái)務(wù)比率會(huì)計(jì)年度2023A2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(%)16.521.38.6歸屬于母公司凈利潤(rùn)(%)2,069.871.013.6毛利率(%)67.776.077.3凈利率(%)18.222.6