2024年LED照明市場(chǎng)研究報(bào)告

2024年LED照明市場(chǎng)研究報(bào)告目錄一、從“照度”的角度理解通用照明市場(chǎng)規(guī)模 PAGEREFToc349413823\h31、中國LED通用照明市場(chǎng)空間 PAGEREFToc349413824\h52、全球LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模 PAGEREFToc349413825\h7二、LED照明商用/工業(yè)市場(chǎng)規(guī)模 PAGEREFToc349413826\h81、辦公場(chǎng)所的LED照明需求規(guī)模測(cè)算 PAGEREFToc349413827\h82、商場(chǎng)/賣場(chǎng)等場(chǎng)所的LED照明需求規(guī)模測(cè)算 PAGEREFToc349413828\h9三、從路燈保有量測(cè)算LED戶外照明市場(chǎng)規(guī)模 PAGEREFToc349413829\h10四、LED照明市場(chǎng)規(guī)模將在2024年超越背光市場(chǎng)規(guī)模 PAGEREFToc349413830\h122024年，雖然LED行業(yè)產(chǎn)能供過于求的情況略有改善，但在全球經(jīng)濟(jì)減速和產(chǎn)能長(zhǎng)期過剩的情況下，中國LED照明產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)盈利情況整體下滑。2024年的行業(yè)現(xiàn)狀與諸多市調(diào)機(jī)構(gòu)給出的LED照明市場(chǎng)規(guī)模和復(fù)合增速呈現(xiàn)出一定的差異，因此市場(chǎng)對(duì)LED照明市場(chǎng)規(guī)模究竟有多大抱有疑問。針對(duì)這個(gè)問題，我們分別用不同的方法測(cè)算了LED通用/商用/戶外照明市場(chǎng)規(guī)模，我們測(cè)算的結(jié)果與市調(diào)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)規(guī)模的中位數(shù)接近，并得出LED照明市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于背光源市場(chǎng)的結(jié)論。一、從“照度”的角度理解通用照明市場(chǎng)規(guī)模LED照明市場(chǎng)中通用照明市場(chǎng)規(guī)模最大，商用照明次之，戶外照明最小。DIGITIMES預(yù)測(cè)，2024年全球LED照明市場(chǎng)規(guī)模超過400億美元，2024-2024年CAGR約為165%。IMSResearch預(yù)測(cè)，LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模將在2024年達(dá)到頂峰，接近600億美元。一般情況下，市調(diào)機(jī)構(gòu)給出相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，都未給出相應(yīng)預(yù)測(cè)過程，這些數(shù)據(jù)只能作為我們分析和判斷的佐證，更值得關(guān)注的是預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)背后的邏輯。LED通用照明市場(chǎng)的消費(fèi)主體是普通消費(fèi)者，促進(jìn)其消費(fèi)的動(dòng)力是LED通用照明產(chǎn)品在滿足其采光需求的基礎(chǔ)上更具性價(jià)比（節(jié)能省電）。因此，我們從照度的角度來理解通用照明需求，進(jìn)而測(cè)算其市場(chǎng)規(guī)模。任何場(chǎng)所都有一個(gè)滿足最低采光需求的照度指標(biāo)。我們可以通過室內(nèi)照度需求、人均居住面積、以及人口數(shù)量，估算出中國室內(nèi)照明總光通量需求，進(jìn)而根據(jù)LED光源的千流明均價(jià)和及其滲透率推算出居民通用照明市場(chǎng)規(guī)模。1、中國LED通用照明市場(chǎng)空間我們可以通過城鎮(zhèn)/農(nóng)村人均居住面積、人口數(shù)量、照度要求相乘估算出城鎮(zhèn)/農(nóng)村室內(nèi)照明總照度/總光通量需求。城鎮(zhèn)和農(nóng)村的照明市場(chǎng)的照度要求不同：我們假設(shè)，城鎮(zhèn)人均照度要求為5W/m2（250lux），農(nóng)村人均照度要求為3W/m2（150lux）。LED通用照明產(chǎn)品的千流明均價(jià)呈逐年下降趨勢(shì)。隨著產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和技術(shù)提升，LED照明產(chǎn)品均價(jià)每季度下降約10%。根據(jù)節(jié)能燈降價(jià)和滲透率提升的經(jīng)驗(yàn)，一線國際大廠憑借技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，降價(jià)速度高于平均水平。綜合考慮一二線廠商的價(jià)格，我們?cè)O(shè)定2024年LED通用照明產(chǎn)品千流明均價(jià)為159元，年價(jià)格降幅為35%，并假設(shè)LED通用照明產(chǎn)品價(jià)格降至一定程度后下降速度變慢。LED通用照明產(chǎn)品滲透率與產(chǎn)品價(jià)格負(fù)相關(guān)。我們認(rèn)為：對(duì)于普通消費(fèi)者而言，新品替代的啟動(dòng)點(diǎn)，在不考慮政策補(bǔ)貼的情況下，一般在價(jià)格降至被替代產(chǎn)品1.5倍價(jià)格的時(shí)點(diǎn)；LED通用照明產(chǎn)品價(jià)格越接近節(jié)能燈的1.5倍，其滲透率上升速度越快；LED滲透率提升主要集中在城鎮(zhèn)。在不考慮政策補(bǔ)貼的前提下，國際一線大廠LED照明的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)將在14Q1。如果考慮到國家和地方的補(bǔ)貼以及扶持政策逐步落實(shí)，國內(nèi)的LED通用照明市場(chǎng)的實(shí)際啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)有可能稍微提前。我們預(yù)測(cè)2024年LED通用照明滲透率將達(dá)到8.6%，2024年滲透率將達(dá)到20.6%。通過將總照度、滲透率及LED照明產(chǎn)品千流明均價(jià)相乘，我們測(cè)算出2024年中國LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)397億人民幣，2024年中國LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到669億人民幣，2024-2024年CAGR為40.5%。2、全球LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模我們測(cè)算，2024年全球LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)319億美元，2024-2024年CAGR將達(dá)到46.7%，2024年LED通用照明滲透率將達(dá)到7.6%。2024年全球LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到549億美元，2024年LED通用照明滲透率將達(dá)到20.1%。二、LED照明商用/工業(yè)市場(chǎng)規(guī)模LED商用/工業(yè)照明市場(chǎng)規(guī)模的分析需要分兩類測(cè)算，一部分是辦公場(chǎng)所需求，這類場(chǎng)所以LED燈管替代節(jié)能燈為主，可以沿用通用照明的分析邏輯；一部分是商場(chǎng)、賣場(chǎng)、酒店/賓館、會(huì)展中心、娛樂場(chǎng)所等，這類場(chǎng)所對(duì)光照要求特殊，不能沿用照度的角度來分析。1、辦公場(chǎng)所的LED照明需求規(guī)模測(cè)算辦公廠商的LED照明需求和家用照明類似，都是在滿足其采光需求的基礎(chǔ)上更具性價(jià)比（節(jié)能省電）。我們假設(shè)，一般辦公場(chǎng)的人均照度要求為6W/m2（300lux），人均辦公面積5m2。我們測(cè)算，2024年的LED商業(yè)照明辦公需求規(guī)模為73億元，2024-2024年CAGR為43%。我們認(rèn)為2024-2024年，受益于政策推廣以及EMC模式對(duì)需求的刺激，LED商業(yè)照明產(chǎn)品滲透率提升速度較快，2024年LED商業(yè)照明滲透率將達(dá)到13%。短期內(nèi)影響LED商業(yè)照明滲透率的因素有2點(diǎn)：一、政策扶持（如政府主導(dǎo)的大規(guī)模補(bǔ)貼或者EMC等商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)）；二、產(chǎn)品降價(jià)，使得業(yè)主的資金壓力減小，節(jié)能回收期大幅縮短（比如從生命周期縮短到2-3年）。2、商場(chǎng)/賣場(chǎng)等場(chǎng)所的LED照明需求規(guī)模測(cè)算由于大型商場(chǎng)、賣場(chǎng)、酒店/賓館、會(huì)展中心等場(chǎng)所的燈光要求特殊，筒燈、射燈占比高，需要較高的光照效果，難以沿用前面的測(cè)算邏輯。我們采用類比的方式對(duì)需求進(jìn)行測(cè)算。根據(jù)廣百集團(tuán)和勤上光電的公告，廣百集團(tuán)旗下商場(chǎng)總面積50萬平方米，勤上光電對(duì)其進(jìn)行商場(chǎng)節(jié)能改造，涉及30萬盞LED燈具，改造費(fèi)用（含施工費(fèi)用）1.6億元。我們簡(jiǎn)單假設(shè)，2024年全國大型商場(chǎng)、賣場(chǎng)、酒店/賓館、會(huì)展中心等場(chǎng)所LED商業(yè)照明改造需求規(guī)模為廣百集團(tuán)項(xiàng)目的十倍以上(上海統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2024年上海市商場(chǎng)面積超過5600萬平方米)，并且2024-2024年CAGR為45%。2024年中國LED商業(yè)照明需求為115億元；2024年，中國LED商業(yè)照明總需求為267億元。三、從路燈保有量測(cè)算LED戶外照明市場(chǎng)規(guī)模LED戶外照明市場(chǎng)的客戶主體是政府，主要是對(duì)高壓鈉燈進(jìn)行替代。因此，我們可以從路燈保有量、滲透率以及LED路燈價(jià)格來測(cè)算LED路燈市場(chǎng)規(guī)模。我們認(rèn)為2024-2024年為新一輪城鎮(zhèn)化建設(shè)高峰期，中國城市路燈保有量將大幅增長(zhǎng)，2024年保有量達(dá)3178萬盞，2024-2024年CAGR為13%。從各個(gè)省份的路燈保有量、LED產(chǎn)業(yè)布局、LED扶持政策、省財(cái)政狀況著手分析，我們可以尋找出2024-2024年LED戶外照明滲透率提升最快的省份。廣東、福建、安徽、重慶具備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，有消化產(chǎn)能的動(dòng)力，廣東推廣政策已經(jīng)出臺(tái)，福建政策也有望在2024年出臺(tái)；蘇、浙、滬、京、津等地財(cái)政狀況較好，路燈密集度高。這些省份有望在2024-2024年貢獻(xiàn)過半的LED路燈需求，拉動(dòng)全國LED路燈滲透率快速提高。2024/13財(cái)政補(bǔ)貼室外LED照明產(chǎn)品中標(biāo)入圍的路燈價(jià)格：9000lm規(guī)格LED路燈的中標(biāo)價(jià)格從810元到1588元不等，14000lm規(guī)格LED路燈的中標(biāo)價(jià)格從1320元到2252元不等，中位數(shù)為1500元。雖然補(bǔ)貼中標(biāo)價(jià)格略低于廠商日常交易的價(jià)格，但是考慮到成本下降的因素，我們還是假設(shè)2024年LED路燈均價(jià)1500元?；诼窡舯Ｓ辛俊ED路燈滲透率以及LED路燈價(jià)格，并考慮到2024年之后安裝的LED路燈部分使用壽命已經(jīng)達(dá)到上限需要更換，我們測(cè)算出2024年中國LED路燈市場(chǎng)規(guī)模81億元人民幣，LED路燈滲透率24%，再加上LED隧道燈和其他LED戶外照明，2024年中國LED戶外照明市場(chǎng)規(guī)模129億元人民幣，2024-2024年CAGR為37%。四、LED照明市場(chǎng)規(guī)模將在2024年超越背光市場(chǎng)規(guī)模我們從不同角度入手測(cè)算的市場(chǎng)規(guī)模與市調(diào)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)值的中位數(shù)基本相當(dāng)，市調(diào)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)和我們測(cè)算結(jié)果在一定程度上是相互印證的。我們測(cè)算，2024年中國LED照明市場(chǎng)規(guī)模229億元，其中LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模141億元；到2024年，中國LED照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到641億元，其中LED通用、商業(yè)、戶外照明市場(chǎng)規(guī)模分別為397億元、115億元、129億元。2024年全球LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模319億美元。我們預(yù)測(cè)，受益于照明滲透率的提升，中國LED照明市場(chǎng)規(guī)模將在2024年超越LED背光市場(chǎng)。LEDinside統(tǒng)計(jì)，2024年全球大尺寸LED背光市場(chǎng)規(guī)模29億美元，2024年智能LED背光產(chǎn)值7.1億美元規(guī)模。高工LED統(tǒng)計(jì)，2024年中國LED背光產(chǎn)值218億元人民幣。我們認(rèn)為，2024年，國內(nèi)LED戶外和商業(yè)照明市場(chǎng)滲透率將快速提升，國內(nèi)領(lǐng)先的LED照明企業(yè)將優(yōu)先受益。其原因在于以下三點(diǎn)：一、2024年中央和地方政府的政策扶持將逐步落實(shí)，刺激市場(chǎng)需求；二、本土領(lǐng)先企業(yè)與國際廠商相比具有資源、專業(yè)渠道以及成本優(yōu)勢(shì)；三、市場(chǎng)集中度較高，具備一定的門檻，國內(nèi)新進(jìn)場(chǎng)的LED企業(yè)不具備LED領(lǐng)先企業(yè)取得大型訂單的能力。在不考慮政策補(bǔ)貼的前提下，LED通用照明市場(chǎng)將在14Q1啟動(dòng)，LED通用照明產(chǎn)品滲透率將快速提升。國內(nèi)企業(yè)在LED通用照明市場(chǎng)啟動(dòng)之后，可以憑借政策扶持、成本優(yōu)勢(shì)等快速提高市場(chǎng)占有率，分享LED通用照明市場(chǎng)蛋糕。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營的主體——省級(jí)文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評(píng)估價(jià)值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對(duì)應(yīng)的每股價(jià)值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價(jià)值為1038