中郵核心優(yōu)勢：把握周期板塊輪動挖掘低估值投資機會

目錄中郵核心優(yōu)勢基金經(jīng)理 1基金經(jīng)理基本信息 12代表基金——中郵核心優(yōu)勢（590003.OF） 2基本信息：靈活配置型基金，投資者結(jié)構(gòu)基本平衡 2業(yè)績表現(xiàn)：相對偏股混合基金超額15.56% 2資產(chǎn)配置：股票倉位運作較為平穩(wěn) 4行業(yè)板塊配置：偏好周期板塊，超配有色金屬、基礎(chǔ)化工 4個股配置：偏向大盤均衡低成長，重視低估值挖掘 6操作風格：持股集中度較為平穩(wěn) 9風格歸因分析：2023年H1主要暴露于市值因子 103風險提示 104附錄 11圖目錄圖1：基金經(jīng)理江劉瑋管理規(guī)模 1圖2：基金規(guī)模變化 2圖3：基金持有人結(jié)構(gòu) 2圖4：基金累計收益與滾動回撤圖 3圖5：基金相對滬深300超額收益 3圖6：基金相對偏股混合超額收益 3圖7：基金在不同牛熊市環(huán)境與滬深300走勢對比（%） 4圖8：股票倉位（%） 4圖9：行業(yè)風格板塊配置（%） 5圖10：行業(yè)集中度 5圖11：基金行業(yè)配置情況（%） 6圖12：基金持股所屬指數(shù)（只數(shù)） 6圖13：持股所屬主要寬基指數(shù)（%） 6圖14：持股成長風格占比（%） 7圖15：持股估值風格占比（%） 7圖16：持股市值風格占比（%） 7圖17：持股盈利風格占比（%） 7圖18：重倉股季度加權(quán)平均超額收益 7圖19：重倉股抱團廣度（數(shù)量）（只數(shù)） 8圖20：重倉股抱團深度（凈值占比）（%） 8圖21：非打新股持股數(shù)量（只數(shù)） 9圖22：持股集中度（季報數(shù)據(jù)） 9圖23：最新季報重倉股歷史持有情況（%） 10圖24：Barra分析結(jié)果 10表 目 錄表1：基金經(jīng)理在管產(chǎn)品一覽 1表2：中郵核心優(yōu)勢基本信息 2表3：中郵核心優(yōu)勢歷年風險收益 3表4：基金在不同漲跌區(qū)間漲跌及排名 4表5：基金經(jīng)理任職期間單期重倉股表現(xiàn) 8表6：板塊與中信一級行業(yè)分類對應 11表7：風格劃分類型及對應因子 11表8：因子分位數(shù)與對應風格標簽 12中郵核心優(yōu)勢基金經(jīng)理3年7月至6年5月就職于中國出口信用保險公司資產(chǎn)管理事業(yè)部，5宏觀經(jīng)濟研究、金融行業(yè)研究、以及部分基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理助理相關(guān)工作。張屹巖先生，曾任中郵基金研究部行業(yè)研究員，現(xiàn)任中郵基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理助理。合作分工：中郵核心優(yōu)勢的日常管理過程中，江劉偉先生負責倉位決策和大方向的選擇，而張屹巖先生負責自下而上的選股與擇時，并在日常具體分析時會做出充分的討論。投資框架：競爭力、成長性、低估值等。投資范圍：江劉瑋主要在上游大宗的輪動中進行投資，包括大宗商品和能源產(chǎn)業(yè)鏈，以及中游的化工制造業(yè)。過去三年，團隊主要在上游周期中尋找相對有壁壘或有估值重估邏輯的方向進行投資，未來將保持在這個領(lǐng)域進行周期的輪動和不同行業(yè)的配置。表1：基金經(jīng)理在管產(chǎn)品一覽基金代碼基金簡稱基金成立日投資類型(二級)基金規(guī)模合計(億元)現(xiàn)任基金經(jīng)理江劉瑋任職日期任職年化收益任職最大回撤003842.OF中郵景泰A2016-12-29靈活配置型基金0.12江劉瑋2021-03-050.29-15.05001430.OF中郵樂享收益2015-06-15靈活配置型基金0.13江劉瑋2022-03-040.57-12.77000545.OF中郵核心競爭力2014-04-23靈活配置型基金3.14江劉瑋2023-06-08-20.25-23.84590003.OF中郵核心優(yōu)勢2009-10-28靈活配置型基金16.17江劉瑋,張屹巖2023-06-28-4.75-14.57數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2024年2月21日圖1：基金經(jīng)理江劉瑋管理規(guī)模數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日代表基金——中郵核心優(yōu)勢（590003.OF）1028日，該基金通過合理的動態(tài)資產(chǎn)配置，在嚴格控628日開始管理此產(chǎn)品，張屹1516.17億221日，任職總回報大回撤。表2：中郵核心優(yōu)勢基本信息基金代碼基金簡稱業(yè)績比較基準基金類型二級）申購贖回狀態(tài)基金規(guī)模合計(億元)590003.OF中郵核心優(yōu)勢滬深300指數(shù)×60%+上證國債指數(shù)×40%靈活配置型基金開放申購|開放贖回16.17基金成立日現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期任職總回報任職最大回撤(%)年化超額2009-10-28江劉瑋、張屹巖2023-06-28-3.14%14.5710.84數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2024年2月21日從規(guī)模來看，江劉瑋接管以后基金規(guī)模有所下降，2023年第三季度基金規(guī)模下降由17.54億元下降到16.88億元。從管理人結(jié)構(gòu)來看，江劉瑋接手以來，基金的個人和機構(gòu)投資者基本平衡，2023上半年個人投資者占比54.47%。圖2：基金規(guī)模變化 圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日從絕對收益來看：221日，中郵核心優(yōu)勢任職年化收益-4.75%，今年以來收益-0.79%28.6%（665/2326）。從相對收益來看：6272024221年化超額收益達10.84%，且自基金經(jīng)理江劉瑋接收以來，相對滬深指數(shù)幾乎始終保持超額15.56%。表3：中郵核心優(yōu)勢歷年風險收益年份區(qū)間回報(%)區(qū)間回報（同類基金區(qū)間平均收益率(%)最大回撤(%)最大回撤同類平均(%)最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復日期Beta2023年-5.5428.39-10.93-11.95-14.5120230720-20231023尚未修復0.802024年-0.7928.59-5.83-8.78-12.9920240103-20240122尚未修復0.87全樣本區(qū)間-3.1419.43-14.26-14.57-23.0820230720-20240122尚未修復0.85數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2024年2月21日圖4：基金累計收益與滾動回撤圖數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2024年2月21日圖5：基金相對滬深超額收益 圖6：基金相對偏股混合超額收益 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2024年2月21日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2024年2月21日從市場行情劃分區(qū)間來看，基金經(jīng)理具備一定防守能力。在最近的2023年6月30日2024221日的下跌行情區(qū)間中，基金區(qū)間漲跌幅達到-2.5%高于同類平均水平，且相對同類平均超額收益11.71%17.78%。圖7：基金在不同牛熊市環(huán)境與滬深300走勢對比表4：基金在不同漲跌區(qū)間漲跌及排名 漲跌行情區(qū)間漲跌行情區(qū)間區(qū)間漲跌幅(%)同類平均(%)同類排名同類排名百分比(%)2023-06-28至2023-06-300.530.51920/224940.912023-06-30至2024-02-21-2.5-14.21400/225017.78數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2024年2月21日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2024年2月21日持倉數(shù)據(jù)顯示，中郵核心優(yōu)勢在江劉瑋上任后，股票倉位基本持平，但2023Q4股票倉位呈現(xiàn)一定程度的提升。2023Q2至2023Q4三個季度平均倉位75.99%。圖8：股票倉位（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日2023年H1基金明顯偏好周期板塊。2023年中郵核心優(yōu)勢周期板塊配置比例達到了79.77%，其次為中游制造板塊，配置板塊達到14.09%。2023年H1基金明顯超配了周期板塊，超配率達到了65.33%，且除周期板塊之外，其他板塊均低配?；鸾?jīng)理江劉瑋認為，如果能夠有效地進行上游資源品的周期輪動，至少在未來三五年內(nèi)有望在全市場實現(xiàn)相對收益，上游資源品在未來三五年將經(jīng)歷一個相對確定性很高的長期價值重估過程。圖9：行業(yè)風格板塊配置（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日行業(yè)集中度方面：從2023的上半年數(shù)據(jù)來看，基金第一大行業(yè)、前三大行業(yè)和前五大行業(yè)的持倉占比分別為65.78%、87.97%和92.43%。圖10：行業(yè)集中度數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日行業(yè)配置相對集中在有色金屬與基礎(chǔ)化工行業(yè)。中郵核心優(yōu)勢投資范圍相對明確，主要在上游大宗的輪動中進行投資，包括大宗商品和能源產(chǎn)業(yè)鏈，以及中游的化工制造業(yè)?；鸾?jīng)理江劉瑋計劃在整個周期的輪動中實現(xiàn)相對全天候的收益，并在全市場取得一定的相對收等行業(yè)，配置比例分別為55.90%（20.88%）。圖11：基金行業(yè)配置情況（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日2023年上半年占比為71.20%注重低估值挖掘，尋找企業(yè)機會?；鸪止筛嗥虻统砷L和均衡成長的企業(yè)，估值風格偏好低估值和均衡估值。2023上半年數(shù)據(jù)顯示，低估值和均衡估值股票共占比92.76%。圖12：基金持股所屬指數(shù)（只數(shù)） 圖13：持股所屬主要寬基指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日圖14：持股成長風格占比圖15：持股估值風格占比數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日圖16：持股市值風格占比圖17：持股盈利風格占比 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日重倉優(yōu)選個股超額收益明顯。自基金經(jīng)理接手以來，基金的重倉股季度加權(quán)平均超額收益始終為正，且呈大幅度上升趨勢，證明基金經(jīng)理具備較強的選股能力。三個季度重倉股平均超額收益10.12%。圖18：重倉股季度加權(quán)平均超額收益數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日具體到每期的個股，基金經(jīng)理任期內(nèi)，錫業(yè)股份、森麒麟、銀泰黃金、昇輝科技、中金黃金、玲瓏輪胎、新鋼股份、中國鋁業(yè)、中金嶺南、洛陽鉬業(yè)等重倉股在單季度內(nèi)對基金貢獻了較高的超額收益，且這些股票的倉位較高，對基金整體收益影響較大。表5：基金經(jīng)理任職期間單期重倉股表現(xiàn)報告期滬深300漲跌幅（%）股票代碼重倉股漲跌幅基金代碼股票簡稱占比（%）重倉股季度超額收益（%）2023-12-31-6.38600595.SH23.40590003.OF中孚實業(yè)5.7129.782023-09-30-4.29601168.SH22.26590003.OF西部礦業(yè)7.7426.552023-09-30-4.29000975.SZ21.62590003.OF銀泰黃金4.3425.912023-12-31-6.38600985.SH19.21590003.OF淮北礦業(yè)3.2525.592023-12-31-6.38601699.SH15.38590003.OF潞安環(huán)能2.9121.762023-06-30-5.21601966.SH14.02590003.OF玲瓏輪胎4.0919.232023-12-31-6.38601168.SH11.05590003.OF西部礦業(yè)8.3617.432023-09-30-4.29603993.SH12.52590003.OF洛陽鉬業(yè)8.2616.802023-09-30-4.29601058.SH10.71590003.OF賽輪輪胎7.0915.002023-09-30-4.29600782.SH10.51590003.OF新鋼股份3.7914.802023-09-30-4.29000630.SZ10.38590003.OF銅陵有色7.9214.672023-09-30-4.29600489.SH8.65590003.OF中金黃金3.3412.942023-09-30-4.29601899.SH6.68590003.OF紫金礦業(yè)7.8410.972023-09-30-4.29000878.SZ6.52590003.OF云南銅業(yè)3.5010.802023-06-30-5.21000960.SZ5.53590003.OF錫業(yè)股份10.0010.742023-06-30-5.21300423.SZ4.83590003.OF昇輝科技6.3210.04數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日重倉股以次抱團股為主：8.501.50年第四季度，次抱團股和核心抱團股的占比分別為47.45%、7.83%。圖19：重倉股抱團廣度（數(shù)量）（只數(shù)） 圖20：重倉股抱團深度（凈值占比 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日 數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日在基金經(jīng)理任職期間，以持倉占比0.1%以上個股數(shù)量為基準，2023年上半年該基金非打新股配置數(shù)量為81只。圖21：非打新股持股數(shù)量（只數(shù)）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日持股集中度較為平穩(wěn)Q367%，2023Q4下55.28%。三個季度持股集中度平均值為56.88%。圖22：持股集中度（季報數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日圖23：最新季報重倉股歷史持有情況（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日年主要暴露與市值因子：從2023上半年的數(shù)據(jù)來看，中郵核心優(yōu)勢在市值風格上暴露較高，其次是beta因子，其余方面暴露較低。圖24：Barra分析結(jié)果1.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023-06-30風險提示本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計、測算，文中部分數(shù)據(jù)有一定滯后性，同時存在第三方數(shù)據(jù)提供不準確風險；對基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；產(chǎn)品的表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、行業(yè)基本面超預期變動、市場波動、風格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動風險，投資者需充分認知自身風險偏好以及風險承受能力，基金有風險，投資需謹慎。附錄金后，持有一定時期（3個月、6個月、1年）的可能的盈利概率和平均收益率。基金正收益角度：即基金正收益日、月、季度占全部交易日的占比；重倉股超額勝率：額收益為正的期數(shù)總期數(shù)，計算公式