【我國汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素實(shí)證分析11000字（論文）】

我國汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素實(shí)證分析目錄1緒論 摘要：股價(jià)波動(dòng)是一個(gè)非常復(fù)雜的過程。除了受到市場(chǎng)宏觀變動(dòng)的影響外，汽車行業(yè)上市公司的內(nèi)部管理、籌資和各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)的變動(dòng)也是股價(jià)變動(dòng)的重要影響因素。本文的研究意義在于分析汽車行業(yè)上市公司的股價(jià)影響因素，為汽車行業(yè)上市公司的經(jīng)營管理提供合理建議，同時(shí)為廣大投資者的投資決策提供有力的依據(jù)并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。首先本文從通過宏微觀的分析，確定影響汽車行業(yè)上市公司股票價(jià)格的各種因素；再次，選取本文的研究對(duì)象為我國汽車行業(yè)2013--2015年57家A股汽車行業(yè)上市公司。選取了汽車行業(yè)企業(yè)在籌資、投資、運(yùn)營及分配四個(gè)方面的現(xiàn)金流指標(biāo)作為變量，研究這些指標(biāo)對(duì)企業(yè)股價(jià)的影響。最后，針對(duì)分析結(jié)果對(duì)汽車行業(yè)上市公司所存在的不足，提出針對(duì)性的政策建議：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高信息披露質(zhì)量、增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)能力、放寬機(jī)構(gòu)投資者入市門檻等。關(guān)鍵詞：汽車行業(yè)；上市公司；股價(jià)影響因素；實(shí)證1緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景我國汽車行業(yè)市場(chǎng)設(shè)立的目的是為了促進(jìn)“兩高五新”的中小企業(yè)的發(fā)展，為其提供一個(gè)合法、可行的融資渠道。然而，自汽車行業(yè)股票正式上市以來，卻發(fā)生了高的APO定價(jià)抑價(jià)率，高的市盈率、劇烈的股價(jià)波動(dòng)，以及上市公司過度包裝、大股東套現(xiàn)等不尋常的股市現(xiàn)象，引發(fā)了廣大投資者對(duì)汽車行業(yè)上市公司股價(jià)合理性的質(zhì)疑，對(duì)汽車行業(yè)市場(chǎng)的健康發(fā)展感到擔(dān)憂。劇烈的股價(jià)波動(dòng)不僅給廣大投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)危及到整個(gè)汽車行業(yè)市場(chǎng)的安全。因此，對(duì)汽車行業(yè)市場(chǎng)股價(jià)的變動(dòng)規(guī)律、波動(dòng)特征以及影響因素的研究己經(jīng)刻不容緩。正是基于這個(gè)原因，本文將對(duì)我國汽車行業(yè)上市公司股票價(jià)格影響因素進(jìn)行研究。1.1.2研究意義從擬建汽車行業(yè)的想法到汽車行業(yè)的成功上市，歷經(jīng)近十年的苦苦思索和奮力拼搏，是每一位創(chuàng)建者辛苦付出的結(jié)晶，也是我國中小企業(yè)共同努力的結(jié)果。因此，保持未來汽車行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展的良好勢(shì)頭，以實(shí)現(xiàn)汽車行業(yè)市場(chǎng)的健康發(fā)展，不僅關(guān)乎中小企業(yè)的未來發(fā)展，也關(guān)乎每一個(gè)投資者的切身利益。因此，本文對(duì)我國汽車行業(yè)市場(chǎng)股價(jià)的影響因素研究，有以下兩個(gè)現(xiàn)實(shí)意義：其一，有助于汽車行業(yè)上市公司找出經(jīng)營中所存在的不足，針對(duì)性地改善企業(yè)經(jīng)營治理水平，實(shí)現(xiàn)上市公司的資源優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。其二，通過主要影響因素的挖掘，有利于投資者對(duì)汽車行業(yè)市場(chǎng)做出科學(xué)、合理的投資決策，在減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也提高相應(yīng)的收益，促進(jìn)汽車行業(yè)市場(chǎng)朝著健康方向發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀Ball和Brown（2010）[1]發(fā)表了一篇《會(huì)計(jì)利潤數(shù)字的經(jīng)驗(yàn)性評(píng)價(jià)》，目的是研究股票價(jià)格和會(huì)計(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)性。研究了紐約證券交易所股票價(jià)格與會(huì)計(jì)損益之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)預(yù)期收益越大，股價(jià)反應(yīng)越強(qiáng)，會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間存在顯著相關(guān)性。這說明股票價(jià)格開始反映上市公司的會(huì)計(jì)盈余信息，投資者也可以根據(jù)公司的預(yù)期收益信息來調(diào)整股價(jià)，也就是說，盈余數(shù)字在股票定價(jià)中發(fā)揮作用。。Hopwood和Schaefer（2011）[2]研究了美國上市公司非盈余信息對(duì)股票價(jià)格，為了探索盈利指標(biāo)和非盈利指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響不同，他們選擇了251家上市公司為研究對(duì)象，選取了7大類共38個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)(包括盈余指標(biāo)與非盈余指標(biāo))，通過研究發(fā)現(xiàn)：在資金周轉(zhuǎn)指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)顯著相關(guān)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)、四類指標(biāo)，其中前三類指標(biāo)都屬于非盈余指標(biāo)，第四類屬于盈余指標(biāo)，表明非盈余信息對(duì)股票價(jià)格也是有影響的。BradfordandWayne（2012）[3]通過分析發(fā)現(xiàn)：，股票價(jià)格與預(yù)期的未來收益和當(dāng)前收益關(guān)系的預(yù)期誤差。Bernard和Stober（2012）[4]研究上市公司會(huì)計(jì)盈余之間的關(guān)系，現(xiàn)金流和股票價(jià)格，通過研究發(fā)現(xiàn)：（1）短期收益大于現(xiàn)金流對(duì)股票價(jià)格的影響，但隨著時(shí)間的延長，對(duì)股票價(jià)格的收斂性的影響；（2）會(huì)計(jì)盈余與成長型公司價(jià)格的相關(guān)性高于經(jīng)營現(xiàn)金流，商業(yè)周期短，會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票價(jià)格的影響不是來自營運(yùn)現(xiàn)金流非常不同，但對(duì)商業(yè)周期中，會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格的影響比操作現(xiàn)金流對(duì)股票價(jià)格的影響更強(qiáng)。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀趙宇龍(2013)[5]選取了2010-2012年上海證券交易所的85家上市公司為研究樣本，認(rèn)考慮意外盈余信息之前會(huì)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)影響較大，財(cái)務(wù)信息的披露后，和股票的超額收益率和投資率的形成關(guān)系密切。研究還發(fā)現(xiàn)不同的預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)水平是非常不同的，因?yàn)轭A(yù)期的利好消息，市場(chǎng)反應(yīng)過度，而預(yù)期壞的消息則反應(yīng)不足。陸宇峰(2013)[6]運(yùn)用費(fèi)森一奧爾森模型的研究方法，選取了我國上海和深圳股市的股票價(jià)格數(shù)據(jù)和年度會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，檢查年度會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和該公司的股票價(jià)格的影響。結(jié)果表明：對(duì)中國股票市場(chǎng)的股票價(jià)格走勢(shì)可以有效、準(zhǔn)確地反映上市公司會(huì)計(jì)信息。而資產(chǎn)凈值和上市公司高市盈率則會(huì)增加企業(yè)未來凈資產(chǎn)收益率和利潤增長率，對(duì)股價(jià)上漲，但股價(jià)每股凈資產(chǎn)相關(guān)性較弱。陳信元等(2014)[7]選取了上海證券交易所2010-2013年三年期間150家上市公司的會(huì)計(jì)信息，利用費(fèi)森--奧爾森的剩余收益定價(jià)模型，通過五個(gè)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)我國證券市場(chǎng)的股票價(jià)格進(jìn)行相關(guān)關(guān)系和影響程度的分析。結(jié)論表明：價(jià)格和每股凈資產(chǎn)和剩余收益與股票收益之間的正相關(guān)關(guān)系，與上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和流通股比例，股價(jià)呈負(fù)相關(guān)；模型也表明我國上市公司的非流通股的限制一旦解除，允許其上市交易，將導(dǎo)致整體股票價(jià)格平均下降了20%-26%，但流通逐年減少對(duì)股票價(jià)格的影響程度。1.3研究內(nèi)容與方法1.3.1研究內(nèi)容首先本文從通過宏微觀的分析，確定影響汽車行業(yè)上市公司股票價(jià)格的各種因素，包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)固定資產(chǎn)投資、經(jīng)濟(jì)通脹水平、獲利能力、盈利能力、成長能力、營運(yùn)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)。再次，選取本文的研究對(duì)象為我國汽車行業(yè)2013--2015年的A股上市公司。在樣本的選取過程中，剔除了2013年之后上市的2家A股上市公司和數(shù)據(jù)不易獲得的4家B股上市公司，最后選取了57家A股汽車行業(yè)上市公司。選取了汽車行業(yè)企業(yè)在籌資、投資、運(yùn)營及分配四個(gè)方面的現(xiàn)金流指標(biāo)作為變量，研究這些指標(biāo)對(duì)企業(yè)股價(jià)的影響。最后，針對(duì)分析結(jié)果對(duì)汽車行業(yè)上市公司所存在的不足，提出針對(duì)性的政策建議。包括優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高信息披露質(zhì)量、增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)能力、放寬機(jī)構(gòu)投資者入市門檻等。1.3.2研究方法本文采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法。其中，在理論分析方面，如股價(jià)影響理論、市場(chǎng)特點(diǎn)、影響因素等分析采用的是定性分析法；而在股價(jià)表現(xiàn)、實(shí)證模型等方面，主要采用的定量分析方法。2汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素分析2.1宏觀影響因素2.1.1國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綜合反映，良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)是股市穩(wěn)步上升的基礎(chǔ)。一般而言，持續(xù)、穩(wěn)定、上升的國民經(jīng)濟(jì)增長將提振股市上漲。由于良好的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)總供給與總需求增加的帶動(dòng)下，不斷擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，增加產(chǎn)品產(chǎn)量，從而提高企業(yè)的利潤，改善企業(yè)的基本面，進(jìn)而拉高了公司股價(jià)。相反，GDP增速低，市場(chǎng)對(duì)未來整體經(jīng)濟(jì)將悲觀，整體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。整體社會(huì)需求低迷，生產(chǎn)將減少，投資者的熱情和投資者的投資信心也會(huì)逐漸下降。而資本市場(chǎng)的慘淡交易，導(dǎo)致股價(jià)下跌。2.1.2社會(huì)固定資產(chǎn)投資社會(huì)固定資產(chǎn)投資是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)投資總體規(guī)模的核心指標(biāo)之一。在社會(huì)固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步增長的條件下，固定資產(chǎn)投資將帶來新的需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)證券價(jià)格的上漲。同時(shí)，隨著固定資產(chǎn)投資的增加，閑置資金將增加，給證券市場(chǎng)帶來大量資金，進(jìn)一步推動(dòng)證券價(jià)格的上漲。然而，固定資產(chǎn)投資不能有效增加社會(huì)的總供給，只有社會(huì)產(chǎn)品的消費(fèi)，增加社會(huì)總需求，一旦固定資產(chǎn)投資規(guī)模超過了社會(huì)供給，將導(dǎo)致總供給和總需求的失衡的社會(huì)，引起了全社會(huì)的物價(jià)上漲和通貨膨脹。一旦市場(chǎng)預(yù)期收緊，投資者可能會(huì)提前出局，造成市場(chǎng)恐慌對(duì)羊群效應(yīng)的影響，容易造成股價(jià)大幅下跌[8]。2.1.3經(jīng)濟(jì)通脹水平不同程度的經(jīng)濟(jì)通貨膨脹對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的總體水平有不同程度的影響。一般來說，低通脹（通脹率低于3%）在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了積極的作用，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平；與高通貨膨脹（通貨膨脹率10%以上）會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生破壞，引發(fā)社會(huì)的動(dòng)蕩。因?yàn)椴粩嗌蠞q的物價(jià)，會(huì)對(duì)整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)信心產(chǎn)生巨大影響，引發(fā)投資者對(duì)資本市場(chǎng)未來發(fā)展的擔(dān)憂。通常情況下，通貨膨脹初期，證券市場(chǎng)表現(xiàn)為市場(chǎng)指數(shù)逐步上升，總體上呈上升趨勢(shì)；隨著通貨膨脹的發(fā)展，物價(jià)指數(shù)上漲將對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，一旦通貨膨脹，將導(dǎo)致股票市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，股市將下跌時(shí)，導(dǎo)致的發(fā)展股票價(jià)格的下降。2.2微觀影響因素2.2.1獲利能力利潤最大化一直是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的首要目標(biāo)，利潤水平在很大程度上取決于企業(yè)經(jīng)營能力的強(qiáng)弱.。同時(shí)，公司的業(yè)務(wù)能力能夠反映企業(yè)的經(jīng)營水平、經(jīng)營效率和償債能力。因此，本文選取每股營業(yè)收入作為衡量公司經(jīng)營能力的指標(biāo)，反映企業(yè)在經(jīng)營過程中各股權(quán)的經(jīng)濟(jì)利益.。由于企業(yè)的經(jīng)營收入是資金在生產(chǎn)過程中所消耗的企業(yè)的補(bǔ)償，所以營業(yè)收入是企業(yè)是否可以順利進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)直接相關(guān)，增加經(jīng)營收入已成為實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的一項(xiàng)重要任務(wù)。營業(yè)收入越高，業(yè)務(wù)的經(jīng)營能力就越強(qiáng)，相應(yīng)的企業(yè)收入就越高，營業(yè)利潤與息稅前利潤也隨之增加，因此，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，更多的利潤給股東，未來發(fā)展?jié)摿^大，相應(yīng)的股票價(jià)格會(huì)上升。另外，每股收益是反映每一份普通股創(chuàng)造的稅后利潤，一般而言，每股收益越高，公司經(jīng)營業(yè)績?cè)胶?。預(yù)計(jì)整體經(jīng)營業(yè)績良好的情況下，將促進(jìn)股票價(jià)格。在上述分析的基礎(chǔ)上，本文選取每股收益、每股收益作為盈利能力。2.2.2盈利能力股票價(jià)格的高低，很大程度上取決于公司的內(nèi)在價(jià)值，而內(nèi)在價(jià)值的大小，主要看上市公司的盈利能力。鑒于上市公司盈利能力是影響股價(jià)的重要因素，因此需要選擇指標(biāo)。本文選取了凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利潤率兩個(gè)指標(biāo)來衡量。之所以選取這兩個(gè)衡量指標(biāo)，主要基于以下原因：第一，凈資產(chǎn)收益率具有很強(qiáng)的綜合性，是杜邦分析法的核心指標(biāo)，是可以綜合衡量上市主體是否善于對(duì)自有資金進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造和經(jīng)營獲利，可以綜合體現(xiàn)管理層對(duì)公司的經(jīng)營管理水平。第二、總資產(chǎn)凈利潤率指標(biāo)同樣具有較強(qiáng)的綜合性，暗含著上市公司的銷售凈利潤率的大小和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的好壞，是衡量所有者權(quán)益在獲利方面最核心的指標(biāo)。所以，選擇這兩個(gè)指標(biāo)可以很好地衡量汽車行業(yè)的盈利能力和盈利水平。2.2.3成長能力成長能力是指企業(yè)在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中，未來的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展前景。具體覆蓋企業(yè)的整體規(guī)模、股東權(quán)益和企業(yè)利潤。在總體規(guī)模上，主要通過擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、提高產(chǎn)品供給能力、降低產(chǎn)品邊際成本等方法獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而增加收入，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。在股東權(quán)益方面，通過改善經(jīng)營管理，增加經(jīng)營收入，減少日常開支，保護(hù)和擴(kuò)大股東的利益，提高股東對(duì)公司的忠誠度和投資信心。在盈利能力，主要通過創(chuàng)新和生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，完善內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和管理方法，優(yōu)化資源配置，降低產(chǎn)品成本，擴(kuò)大產(chǎn)品的增值空間，鞏固和提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在綜合考慮的基礎(chǔ)上，選取總資產(chǎn)增長率作為衡量公司成長能力的主要指標(biāo)[9]。2.2.4營運(yùn)能力營運(yùn)能力是是一種能夠在企業(yè)所有資產(chǎn)管理過程中獲得利益的能力，是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理、資產(chǎn)利用和管理效率的重要指標(biāo)。營運(yùn)能力決定企業(yè)的償債能力和盈利能力。企業(yè)營運(yùn)能力分析一般有以下幾個(gè)指標(biāo)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。由于汽車行業(yè)上市公司是初創(chuàng)型公司，機(jī)構(gòu)布局靈活、管理職能明晰、資產(chǎn)的管理效率較高，在營運(yùn)能力方面一般表現(xiàn)較好。同時(shí)，汽車行業(yè)市場(chǎng)的行業(yè)種類較多，每個(gè)行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)差異較大，綜合各方面的情況，最終以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)來衡量汽車行業(yè)上市公司的營運(yùn)能力。它是由銷售收入總額與平均的資產(chǎn)總額相除得到的?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)值越高，表明該上市企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用效率高，創(chuàng)造收入能力強(qiáng)。若總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，結(jié)果則相反。2.2.5股權(quán)結(jié)構(gòu)在股份公司中，不同的股東主要通過反映股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理研究中的最重要的因素，因?yàn)樗幸粋€(gè)顯著的影響實(shí)現(xiàn)的配置控制權(quán)與公司治理機(jī)制。因此，本文在衡量汽車行業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股價(jià)影響時(shí)，選取了股權(quán)集中度和機(jī)構(gòu)投資者的持股比例兩個(gè)指標(biāo)作為分析指標(biāo)，其中股權(quán)集中度選取公司第一大控股股東持股比例。一般認(rèn)為，第一大控股股東持股比例和公司的經(jīng)營績效的關(guān)系呈倒U形，當(dāng)?shù)谝淮罂毓晒蓶|持有的股票份額低于某一數(shù)值時(shí)，持股比例和上市公司的績效水平會(huì)出現(xiàn)正相關(guān)走勢(shì)，即第一大控股股東持股份額的增加會(huì)使公司的經(jīng)營績效水平增強(qiáng)，此時(shí)股票市值也隨之上。但是，一旦第一大控股股東持有的股票份額超出臨界值時(shí)，彼此之間就會(huì)出現(xiàn)之前截然相反的效果[10]。3汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素的實(shí)證分析3.1研究樣本、變量選取及研究假設(shè)3.1.1樣本企業(yè)本文的研究對(duì)象為我國汽車行業(yè)2013--2015年的A股上市公司。在樣本的選取過程中，剔除了2013年之后上市的2家A股上市公司和數(shù)據(jù)不易獲得的4家B股上市公司，最后選取了57家A股汽車行業(yè)上市公司。3.1.2變量選取本文選取融資、投資、運(yùn)營和分銷四個(gè)方面的現(xiàn)金流量指標(biāo)作為變量，研究這些指標(biāo)對(duì)企業(yè)股價(jià)的影響。為了消除其他因素的影響，盡可能地反映所選變量對(duì)股價(jià)的影響，本文以股票價(jià)格為因變量。融資活動(dòng)一方面能夠滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，增加投資，改善資本結(jié)構(gòu)，增加現(xiàn)金流；另一方面，融資本身也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是債券融資和償債風(fēng)險(xiǎn)。衡量現(xiàn)金流量對(duì)股價(jià)影響的流動(dòng)因子，選擇需求比率和現(xiàn)金流量比率。投資活動(dòng)是企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)、獲取現(xiàn)金流的重要手段。企業(yè)投資項(xiàng)目信息的發(fā)布將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生有利或不利影響，并能在短時(shí)間內(nèi)引起股價(jià)的劇烈波動(dòng)。本文研究對(duì)股票投資活動(dòng)的影響，選擇再投資現(xiàn)金比率，對(duì)現(xiàn)金流的影響，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的滿足了再投資企業(yè)的程度。資本運(yùn)營是現(xiàn)金流量最重要的環(huán)節(jié)。企業(yè)現(xiàn)金流量主要由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量構(gòu)成。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)盈利能力和評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績的主要因素，也是影響股價(jià)的重要因素。本文選擇銷售現(xiàn)金比率和現(xiàn)金經(jīng)營指標(biāo)來衡量經(jīng)營活動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響。分配活動(dòng)將影響公司的現(xiàn)金流，尤其是現(xiàn)金股利支付，但如果企業(yè)沒有足夠的留存收益，使企業(yè)和足夠的財(cái)政支持，缺乏長遠(yuǎn)發(fā)展的投資可以有效地確定企業(yè)的利潤分配政策，對(duì)公司股價(jià)的影響很大。本文所選取的變量詳見表1。表1所選取的變量影響因素變量（衡量指標(biāo)）變量符號(hào)計(jì)算公式股價(jià)股價(jià)Y籌資即付比率X1（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物）/（流動(dòng)負(fù)債-預(yù)收款-預(yù)提費(fèi)用-6個(gè)月以上的短期借款）現(xiàn)金流量比率X2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債投資X3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/（固定資產(chǎn)+長期證券投資+無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)+營運(yùn)資金）運(yùn)營銷售現(xiàn)金比率X4經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)X5經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/（經(jīng)營活動(dòng)凈收益+非付現(xiàn)費(fèi)用）分配股份支付率X6每股現(xiàn)金股利/每股凈收益3.1.3研究假設(shè)本文的基本假設(shè)有：假設(shè)1：股價(jià)與企業(yè)的籌資活動(dòng)具有相關(guān)性?；I資活動(dòng)既是企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、增加投資的必要環(huán)節(jié)，同時(shí)也會(huì)因籌資的方式、渠道不合理等給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此假設(shè)籌資活動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生影響。假設(shè)2：股價(jià)與企業(yè)的投資活動(dòng)具有相關(guān)性。投資活動(dòng)是企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)和獲取現(xiàn)金流的重要手段，投資活動(dòng)的成功與否關(guān)系著企業(yè)的生死存亡，其必然會(huì)影響股價(jià)，因此假設(shè)股價(jià)與企業(yè)的投資活動(dòng)具有相關(guān)性。假設(shè)3：股價(jià)與企業(yè)的資本運(yùn)營活動(dòng)具有相關(guān)性。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金流的主要來源，同時(shí)也是衡量企業(yè)盈利能力和評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績的主要因素，因此假設(shè)股價(jià)與企業(yè)的資本運(yùn)營活動(dòng)具有相關(guān)性。假設(shè)4：股價(jià)與企業(yè)的利潤分配具有相關(guān)性。分配活動(dòng)尤其是現(xiàn)金股利的支付會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，而股利分配政策的合理與否又會(huì)影響企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展，因此假設(shè)股價(jià)與企業(yè)的利潤分配具有相關(guān)性。根據(jù)以上假設(shè)，筆者構(gòu)建出如下模型，并運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件Eviews5.0對(duì)該模型和數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸分析和假設(shè)檢驗(yàn)。Y=k+aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+ε3.2回歸分析通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)回歸分析，得出2013--2015年汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素的分析結(jié)果，見表2、表3和表4。表22013年汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素模型分析結(jié)果VariableCoefficientStd.ErrorT-StatisticProb.X10.6184630.4642431.3321970.1888X21.5577740.4642430.6952770.4901X354.2374116.240313.3396790.0016X4-3.3242784.763333-0.6978890.4885X5-0.0555930.385935-0.1440480.8860X61.1116030.6457081.7215270.0913由表2可知，2013年汽車行業(yè)上市企業(yè)的股價(jià)與再投資現(xiàn)金比率相關(guān)性最強(qiáng)，其回歸系數(shù)為54.23741。T值為3.339679。其他與股價(jià)有較強(qiáng)相關(guān)性的指標(biāo)有現(xiàn)金銷售比率、現(xiàn)金流量比率和股利支付率，但現(xiàn)金銷售比率和現(xiàn)金流量比率的T值較小。雖然即付比率回歸系數(shù)僅為0.618463，但是T值較大且Prob.值很小，所以也是對(duì)股價(jià)有影響的主要因素。與股價(jià)相關(guān)性最弱的指標(biāo)是現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)，其回歸系數(shù)和T值都很小。表32014年汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素模型分析結(jié)果VariableCoefficientStd.ErrorT-StatisticProb.X10.3461420.1463842.3646180.0219X20.9500681.0111620.9395800.3519X315.354856.0232522.5492630.0138X43.2248322.7009011.1939840.2380X50.1042250.1527940.6821230.4982X6-0.0328600.119425-0.2751550.7843由表3可見，與2013年相同，2014年對(duì)汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響最大的現(xiàn)金流指標(biāo)仍然是再投資現(xiàn)金比率，其回歸系數(shù)為15.35485，T值為2549263，Prob.值為0.0138。其他與股價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)的是現(xiàn)金銷售比率和現(xiàn)金流量比率。即付比率回歸系數(shù)較小，但是T值較大且Prob.值很小，仍是對(duì)股價(jià)有影響的主要因素。本年中，與股價(jià)相關(guān)性最弱的指標(biāo)為現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)和股利支付率。表42015年汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素模型分析結(jié)果VariableCoefficientStd.ErrorT-StatisticProb.X10.5777690.2051802.8159100.0069X20.3215231.4996060.2144050.8311X36.8521895.2155641.3137960.1948X49.8759263.3669472.9331990.0050X5-0.0897890.072426-1.2397340.2207X60.1186570.1691750.7013850.4863由表4可見，與前兩年不同，與汽車行業(yè)上市公司股價(jià)相關(guān)性最強(qiáng)的指標(biāo)是現(xiàn)金銷售比率，回歸系數(shù)是9.875926，T值為2.933199，Prob.值為0.005但是再投資現(xiàn)金比率仍然與股價(jià)具有高度相關(guān)性，其回歸系數(shù)為6.852189，仍然是影響股價(jià)的重要因素。即付比率與前兩年相似，回歸系數(shù)不大，但是T值較大，Prob.值很小，說明其還是影響股價(jià)的主要因素。2015年與股價(jià)相關(guān)性最弱的指標(biāo)是現(xiàn)金流量比率、股利支付率和現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)。3.3實(shí)證結(jié)果分析第一，從財(cái)務(wù)管理的四大活動(dòng)來看，投資活動(dòng)與股價(jià)的相關(guān)性最強(qiáng)，對(duì)股價(jià)的影響也是最大的，所以假設(shè)2成立。這說明，可以帶來大量的為企業(yè)創(chuàng)造巨大的利潤和現(xiàn)金流的投資項(xiàng)目，將有用的信息傳遞給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)和投資者預(yù)期在未來的企業(yè)將創(chuàng)造優(yōu)良的業(yè)績，從而提高股票價(jià)格。然而，由于近幾年的增資擴(kuò)股和“煤電聯(lián)動(dòng)”的影響，很多投資者對(duì)短期的預(yù)期并不樂觀，紛紛減持、拋售汽車行業(yè)企業(yè)的股票，使股價(jià)下跌。第二，分配活動(dòng)與股價(jià)的相關(guān)性最弱。這是因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)行活動(dòng)主要是股利分配，這部分現(xiàn)金流很小，而在股利分配和現(xiàn)金流量分配方面都與現(xiàn)金股利有關(guān)。因?yàn)橥顿Y者的心理是不同的，表現(xiàn)出兩種行為是不一致的：一方面，由于稅收等因素的影響，投資者獲取現(xiàn)金股利的意愿不強(qiáng)，他們?cè)敢庾芳油顿Y，將其所獲得的現(xiàn)金股利再次投入該企業(yè)，以獲得更高的利潤，這使得企業(yè)的現(xiàn)金流更為豐富，在獲取利潤的同時(shí)，股票價(jià)值增加；另一方面，由于“二鳥在林，不如一鳥在手”的心理，投資者也會(huì)將現(xiàn)金股利提出來，投入其他盈利性更好的企業(yè)。因此，在這兩種投資心理的共同作用下，流通活動(dòng)對(duì)企業(yè)股價(jià)的影響非常有限。第三，資本運(yùn)營和融資活動(dòng)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格的影響弱于投資活動(dòng)和分配活動(dòng)。公司的現(xiàn)金流是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的主要部分，在資本運(yùn)作過程中不斷創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流，以加速資金的提高，提高資金使用效率，并能減少周期、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，它已成為一個(gè)重要的項(xiàng)目，市場(chǎng)和投資者足夠的運(yùn)營現(xiàn)金流，已經(jīng)成為影響企業(yè)通過籌資活動(dòng)籌集必要的資金價(jià)格的主要因素，滿足企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和企業(yè)價(jià)值。融資活動(dòng)的好處是可以通過投資活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)，因此，更多的市場(chǎng)和投資者擔(dān)心融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)融資活動(dòng)的企業(yè)，他們希望企業(yè)能夠創(chuàng)造利潤的同時(shí)保持較強(qiáng)的償債能力，以減少他們的風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，籌資活動(dòng)也是影響企業(yè)股價(jià)的主要因素。綜上所述，投資活動(dòng)與股價(jià)的相關(guān)性最強(qiáng)，其次是資本運(yùn)營活動(dòng)和籌資活動(dòng)，分配活動(dòng)與股價(jià)的相關(guān)性最弱。4優(yōu)化汽車行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素的建議4.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)負(fù)債與股東權(quán)益的恰當(dāng)比例決定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)土市公司資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，利益才有可能達(dá)到最大所以上市公司首先要采取措施有效地控制財(cái)務(wù)杠桿：除此之外還要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素、預(yù)計(jì)投資效益。第一，宏觀經(jīng)濟(jì)水平。按照當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和發(fā)展，任何一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)都不會(huì)一直蕭條或永遠(yuǎn)繁榮，會(huì)處于一種波動(dòng)的狀態(tài)。一般來說，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候企業(yè)發(fā)展不好，財(cái)務(wù)狀況呈下降趨勢(shì)，經(jīng)營效率低下。在此期間，企業(yè)應(yīng)盡可能減少負(fù)債，甚至使用零負(fù)債戰(zhàn)略，可以有效地穩(wěn)定公司的總資產(chǎn)和經(jīng)營水平。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，企業(yè)的銷售水平、利潤不斷上升，那么企業(yè)應(yīng)引入相應(yīng)的負(fù)債，從而增加公司的經(jīng)營規(guī)模。第二，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素。不同上市公司的所屬行業(yè)不同，其負(fù)債水平不同。一般來說，處于壟斷行業(yè)的企業(yè)，如通信、自來水、汽車行業(yè)等相關(guān)上市企業(yè)，以及其他在同行業(yè)中處于壟斷地位或主導(dǎo)地位的上市企業(yè)，他們的銷售水平不會(huì)發(fā)生大的變動(dòng)，進(jìn)而經(jīng)營規(guī)模和負(fù)債水平也不會(huì)發(fā)生巨大的變動(dòng)。因此，通過適當(dāng)增加債務(wù)融資比例，提高效率和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，鞏固其在行業(yè)中的地位；而對(duì)于一般的企業(yè)，因?yàn)樗匿N售是由市場(chǎng)和其他不穩(wěn)定的因素決定的，容易改變的價(jià)格，利潤是不穩(wěn)定的。因此不宜承擔(dān)過多的負(fù)債，保持較低較保守的資產(chǎn)負(fù)債率才是最佳選擇。第三，預(yù)計(jì)投資效益情況。如果汽車行業(yè)上市公司出售自己的產(chǎn)品的預(yù)期投資效益，而衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的條件下，該產(chǎn)品具有良好的發(fā)展前景，應(yīng)該提高負(fù)債率，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，財(cái)務(wù)杠桿的使用；相反，如果生產(chǎn)經(jīng)營和預(yù)期被下調(diào)效果應(yīng)該可適當(dāng)減少債務(wù)，降低生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。防范財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。4.2提高信息披露質(zhì)量第一，由于汽車行業(yè)上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)為“良好”的公司所占比重最大，這就導(dǎo)致投資者很難發(fā)現(xiàn)各個(gè)上市公司信息披露的差距，從而弱化了投資者對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)督，使上市公司容易產(chǎn)生“隨大流”的心態(tài)，認(rèn)為沒有必要花太多的時(shí)間和金錢來提高信息披露質(zhì)量，只要與大多數(shù)公司持平即可，這也是導(dǎo)致兒年來汽車行業(yè)上市公司信息披露質(zhì)量沒能顯著提高的原囚，從而使上市公司股價(jià)沒能很好地與其信息披露質(zhì)量相掛鉤。為了提高汽車行業(yè)上市公司信息披露的質(zhì)量，我們需要逐步實(shí)現(xiàn)由評(píng)級(jí)制向評(píng)分制的過渡，囚為評(píng)分制比評(píng)級(jí)制更加細(xì)化，可以更好地激勵(lì)汽車行業(yè)上市公司努力提高其信息披露質(zhì)量，樹立公司的良好形象，進(jìn)而促進(jìn)股價(jià)的上升[11]。第二，加強(qiáng)對(duì)汽車行業(yè)上市公司信息披露違規(guī)行為的監(jiān)管。由于汽車行業(yè)相關(guān)部門對(duì)上市公司信息披露監(jiān)管的監(jiān)督形式，處罰力度不夠，導(dǎo)致信息披露違規(guī)對(duì)公司難以起到警示作用。為此，監(jiān)管部門一方面要完善相關(guān)法律規(guī)范，確保監(jiān)管措施的順利實(shí)施，另一方面要加大對(duì)違法企業(yè)的處罰力度。4.3增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)能力第一，加強(qiáng)貨幣資金的管理。一般來說，過多的貨幣資金存入公司，一般只能獲得銀行活期存款的利息，這將不利于企業(yè)盈利能力的提高。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)貨幣資金的實(shí)際需求為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算出最優(yōu)的貨幣基金持有量，將多余的貨幣資金投向其他高收入地區(qū)，以提高企業(yè)的盈利能力。第二，加強(qiáng)存貨的管理。因?yàn)槠髽I(yè)的資金來源于貨幣基金-儲(chǔ)備基金-生產(chǎn)基金-商品基金-貨幣基金反復(fù)循環(huán)。一旦企業(yè)庫存量大，很容易造成儲(chǔ)備資金和生產(chǎn)的大量沉淀，使大量資金無法扭轉(zhuǎn)。因此，加強(qiáng)生存管理是提高運(yùn)營能力的一個(gè)重要方面。首先，應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)的需要，計(jì)算最佳經(jīng)濟(jì)采購量，降低儲(chǔ)備資金占用；其次，我們應(yīng)以市場(chǎng)需求為原則，生產(chǎn)出適銷對(duì)路的產(chǎn)品，減少資金占有的生產(chǎn)；它不僅能提高庫存周轉(zhuǎn)率，降低庫存管理成本，但也有利于企業(yè)提高盈利水平。第三，制定科學(xué)的收賬政策。果企業(yè)應(yīng)收賬款占總資金的比例較高，將不利于企業(yè)資金的運(yùn)營。因此，在收款政策方面，除了運(yùn)用常規(guī)、積極的催收手段外，還應(yīng)該制定科學(xué)、合理、可信的應(yīng)收賬款信用政策。這樣一方面，可以加快收賬款的收款，有利于企業(yè)貨幣資金的周轉(zhuǎn)，另一方面，擴(kuò)大企業(yè)的銷售，提高利潤水平。第四，盤活閑置資產(chǎn)。汽車上市公司可以處置多余的、未使用的資產(chǎn)，以節(jié)省資金，同時(shí)提高銷售收入，提高經(jīng)營業(yè)績，以提高經(jīng)營能力。第五，采取靈活的營銷手段。例如，薄利多銷、捆綁等方法，提高股票的流動(dòng)性，提高銷售水平4.4放寬機(jī)構(gòu)投資者入市門檻我國汽車行業(yè)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的股價(jià)的影響較低，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理重要作用并未顯現(xiàn)。這與第三章關(guān)于我國機(jī)構(gòu)投資者投資比重小相吻合。由于我國機(jī)構(gòu)投資者在汽車行業(yè)市場(chǎng)中所占的份額低下，造成了機(jī)構(gòu)投資者無法有效地參與上市企業(yè)的經(jīng)營治理，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營治理還有很大的發(fā)揮空間。因此，政府應(yīng)該適度放寬機(jī)構(gòu)投資者入市門檻，減少不必要的限制條件，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者入市，具體提出兩點(diǎn)建議：第一，從體制機(jī)制方面入手，從立法方面確保機(jī)構(gòu)投資者在公司治理層中的發(fā)言權(quán)，切實(shí)、真實(shí)地確保機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入公司的董事會(huì)，參與公司治理，能夠充分地運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者的決策權(quán)力和發(fā)揮其企業(yè)治理方面的才能，以法律形式得以保障。第二，在入市門檻、持股期限、資產(chǎn)規(guī)模、以及持股比例等方面都可以適當(dāng)?shù)胤艑拰?duì)機(jī)構(gòu)投資者的要求，積極地引入各類機(jī)構(gòu)投資者，包括資產(chǎn)管理、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、共同基金、社?；?、慈善基金、企業(yè)年金、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者等來擴(kuò)大我國證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，再結(jié)合作為國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者主體的證券投資基金，形成規(guī)?；?、機(jī)構(gòu)化、多元化的機(jī)構(gòu)投資者參與的局面，從而提高上市公司的治理水平、治理行為以及監(jiān)督水平。結(jié)論自汽車行業(yè)股票正式上市以來，卻發(fā)生了高的IPO定價(jià)抑價(jià)率，高的市盈率、劇烈的股價(jià)波動(dòng)等異常的股市現(xiàn)象，引發(fā)了廣大投資者對(duì)汽車行業(yè)上市公司股價(jià)合理性的質(zhì)疑，對(duì)汽車行業(yè)市場(chǎng)的健康發(fā)展感到擔(dān)憂。因此，對(duì)汽車行業(yè)市場(chǎng)股價(jià)的變動(dòng)規(guī)律、波動(dòng)特