第11章 貨幣政策的作用機制與效果檢驗

第十一章

貨幣政策的作用機制與效果檢驗經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍第一節(jié)貨幣政策的變量

經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍一、目標(biāo)變量、中介變量與工具變量目標(biāo)變量是指貨幣政策最終目標(biāo)的變量指標(biāo)，包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定；中介變量是指貨幣政策中介目標(biāo)的變量指標(biāo)，主要有利率與貨幣供應(yīng)量等；工具變量是指操作貨幣政策工具直接改變的變量，相當(dāng)于貨幣政策操作指標(biāo)的變量指標(biāo)，又可稱作操作變量。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍第二節(jié)貨幣政策的作用機制經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍一、中介變量與目標(biāo)變量的關(guān)系（一）就幣值穩(wěn)定目標(biāo)而言

若以穩(wěn)定物價為貨幣政策最終目標(biāo)，選擇中介目標(biāo)時應(yīng)側(cè)重于貨幣供應(yīng)量而不應(yīng)是利率水平。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（二）就經(jīng)濟增長目標(biāo)而言

中介變量貨幣供應(yīng)量（dM）對目標(biāo)變量國內(nèi)生產(chǎn)總值的傳導(dǎo)過程僅通過投資一個變量，比利率（di）變量對國民收入變量的傳導(dǎo)要直接得多。但是，貨幣供應(yīng)量對投資的傳導(dǎo)只是由貨幣的供給方面、取決于物價對投資的彈性。利率對投資的傳導(dǎo)要由貨幣供給和貨幣需求兩個方面、同時取決于利率和物價對投資的彈性。

經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（三）就貨幣供應(yīng)量的不同層次而言

我國針對最終目標(biāo)選擇中介目標(biāo)的問題，就主要體現(xiàn)在對M0、M1和M2的選擇上，相對應(yīng)的貨幣政策目標(biāo)變量是穩(wěn)定貨幣和經(jīng)濟增長。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍二、中介變量與工具變量的關(guān)系工具變量對中介變量的傳導(dǎo)機制，主要體現(xiàn)在不同工具變量對不同中介變量的彈性大小方面。（一）基礎(chǔ)貨幣B與貨幣供應(yīng)量M1、M2基礎(chǔ)貨幣這一工具變量直接作用于中介變量M1，進而對M2產(chǎn)生影響。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（二）存款準(zhǔn)備率（r）與貨幣供應(yīng)量（M1和M2）存款準(zhǔn)備率這一工具變量直接作用于M2，并通過M2的收縮或擴張對M1發(fā)生拉動或限制作用。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍三、工具變量與政策工具的關(guān)系工具變量是中央銀行運用貨幣政策工具所最先改變的變量指標(biāo)。通過《中央銀行資產(chǎn)負債表》中的資產(chǎn)方業(yè)務(wù)和負債方業(yè)務(wù)的對比分析，可以推斷各主要政策工具與不同的工具變量的關(guān)系：經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（一）法定存款準(zhǔn)備率與存款準(zhǔn)備金

一般說來，中央銀行對法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)實際存款準(zhǔn)備金總量的影響是明顯的。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（二）再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣

（三）公開市場業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)貨幣

再貼現(xiàn)率工具是調(diào)控商業(yè)銀行在中央銀行貼現(xiàn)的票據(jù)量和獲得的貸款量、進而影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放量的一個比率變量。公開市場業(yè)務(wù)是直接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對市場利率發(fā)生作用的政策工具。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍第三節(jié)貨幣政策的作用時滯及政策效果經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍一、影響貨幣政策效果的因素（一）貨幣政策的作用時滯（二）貨幣流通速度（三）微觀主體預(yù)期的抵消作用經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍時滯：貨幣政策從方案提出、批準(zhǔn)，到實施有一定的程序，并且，實施之后要達到預(yù)期的目標(biāo)也有相當(dāng)長的時間。認識時滯決策時滯操作時滯市場時滯內(nèi)部時滯外部時滯（一）貨幣政策的作用時滯經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍⑴認識時滯：指從確有實行某種政策的需要，到貨幣當(dāng)局認識到存在這種需要所需耗費的時間。⑵決策時滯：這是指制定政策的時滯，即從認識到需要改變政策，到提出一種新的政策所需耗費的時間。1.內(nèi)部時滯

經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍⑴操作時滯：指從調(diào)整政策工具到其對中介目標(biāo)發(fā)生作用所需耗費的時間。⑵市場時滯：這是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標(biāo)變量產(chǎn)生作用所需耗費的時間。2.外部時滯經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（二）貨幣流通速度是對貨幣政策有效性的另一主要限制因素。對于貨幣流通速度一個相當(dāng)小的變動，如果政策制定者未能預(yù)料到或在估算這個變動幅度時出現(xiàn)小的差錯，都可能使貨幣政策效果受到嚴重影響，甚至有可能使未來正確的政策走向反面。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（三）微觀主體預(yù)期的抵消作用中央銀行推出的政策面對微觀主體廣泛采取的對消其作用的對策，可能歸于無效。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍二、貨幣政策的效果檢驗在實際工作中，我們常使用一指標(biāo)來進行分析、判斷貨幣政策的效果。以中央銀行為主體、按內(nèi)部效應(yīng)（中介變量對政策工具操作的反應(yīng)）和外部效應(yīng)（目標(biāo)變量對貨幣政策的反應(yīng)）劃分，貨幣政策的效果檢驗指標(biāo)可分為兩段。經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（一）外部效應(yīng)指標(biāo)1.反映總體社會經(jīng)濟狀況的指標(biāo)⑴國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

⑵失業(yè)率⑶國際收支概況經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍2.反映通貨膨脹程度的指標(biāo)⑴GDP平減指數(shù)（GDPDeflator）⑵商品零售價格指數(shù)⑶消費物價指數(shù)⑷批發(fā)物價指數(shù)

經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍（二）內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)1.反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)

⑴貨幣供應(yīng)量增長率

⑵貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率

2.反映幣值情況的指標(biāo)

⑴貨幣購買力指數(shù)⑵貨幣貶值率經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍第四節(jié)貨幣政策的有效性經(jīng)濟與管理學(xué)院何怡萍貨幣政策對產(chǎn)出與物價的影響ASPQAD3AD1潛在GDPAD2AD4P1P2