金融市場學(xué)八章期權(quán)

第八章金融期權(quán)第一節(jié)金融期權(quán)概述一、金融期權(quán)市場定義與種類（一）金融期權(quán)合約的定義

金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格或執(zhí)行價格（ExercisePrice）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。1.買方要想獲得權(quán)利必須向賣方支付一定數(shù)量的費(fèi)用(指權(quán)利金)。2.期權(quán)買方取得的權(quán)利是在未來的。3.期權(quán)買方在未來的買賣標(biāo)的物是特定的。4.期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價格是事先規(guī)定好的(指履約價格)。5.期權(quán)買方可以買進(jìn)標(biāo)的物(指買進(jìn)看漲期權(quán)的履約)，也可以賣出標(biāo)的物(指買進(jìn)看跌期權(quán)的履約)。6.期權(quán)買方取得的是買賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。買方有執(zhí)行的權(quán)利，也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。（二）金融期權(quán)的特點(diǎn)：1.期權(quán)購買方和期權(quán)出售方注意：這里的買方是指買進(jìn)期權(quán)合約的一方，而不一定是買進(jìn)標(biāo)的物的一方。比如買進(jìn)小麥期貨看跌期權(quán)在履約后實(shí)際是賣出小麥期貨合約。買方擁有權(quán)利并為此支付權(quán)利金；僅承擔(dān)有限的風(fēng)險，卻掌握了巨大的獲利潛力。期權(quán)買方(OptionBuyer)：指買進(jìn)期權(quán)合約的一方，是支付一定數(shù)額的權(quán)利金而持有期權(quán)者。期權(quán)買方也稱期權(quán)持有者(Optionho1der)。買進(jìn)期權(quán)為期權(quán)的多頭(Long)。（三）相關(guān)重要定義：注意：期權(quán)交易中買賣雙方的權(quán)利義務(wù)是不對等的。在期貨交易中，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)是對等的，都有必須履約的義務(wù)；在期權(quán)交易中，買方被賦予的只是買進(jìn)或賣出的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)，而賣方只有履約的義務(wù)，沒有不履約的權(quán)利。如果買方提出履約，則賣方必須履約。對于期貨期權(quán)來說，買方履約時，賣方的頭寸會自動轉(zhuǎn)為期貨頭寸。期權(quán)賣方(OptionSeller):指賣出期權(quán)合約的一方，從期權(quán)買方收取權(quán)利金；同時，相應(yīng)地在買方執(zhí)行權(quán)利時承擔(dān)履約的義務(wù)。期權(quán)賣方也稱期權(quán)出售者(OptionWriter，Grantor)。賣出期權(quán)為期權(quán)的空頭(Short)。期權(quán)費(fèi)(Premium):即期權(quán)的價格(OptionPrice)或權(quán)利金，是期權(quán)買方必須向賣方支付的費(fèi)用，即獲得權(quán)利而必須支付的費(fèi)用。對賣方來說，它是賣出期權(quán)的報酬。2.期權(quán)費(fèi)或期權(quán)價格期權(quán)費(fèi)的高低取決于期權(quán)到期月份及所選擇的履約價格等，是由買賣雙方競價產(chǎn)生的?！捌跈?quán)定價”，是期權(quán)交易中最重要和最復(fù)雜的問題，Scholes和Merton正是因此而獲得了1997年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。3.執(zhí)行價格執(zhí)行價格(ExercisePrice):也稱履約價格，是期權(quán)執(zhí)行時，標(biāo)的物交割所依據(jù)的價格。執(zhí)行價格通常由交易所按一定標(biāo)準(zhǔn)漸增的形式給出。執(zhí)行價格是投資者在進(jìn)行期權(quán)交易時必須選擇的。二、期權(quán)的分類分類標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)種類期權(quán)購買方的權(quán)利看漲期權(quán)和看跌期權(quán)期權(quán)購買方執(zhí)行期權(quán)的時限歐式期權(quán)和美式期權(quán)內(nèi)在價值實(shí)值、虛值和平價期權(quán)期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)股票期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)、利率期權(quán)、互換期權(quán)及復(fù)合期權(quán)等期權(quán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)常規(guī)期權(quán)和新型期權(quán)期權(quán)賣方履約保證有擔(dān)保的期權(quán)和無擔(dān)保的期權(quán)交易場所交易所期權(quán)和場外期權(quán)1.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)(CallOption)：即在到期日或到期日之前按照履約價格買進(jìn)標(biāo)的物(商品、股票、指數(shù)或獲得期貨合約多頭部位等)的權(quán)利?？礉q期權(quán)是一種買的權(quán)利，買方只有在判斷后市看漲時才會買進(jìn)看漲期權(quán)?？吹跈?quán)(PutOption)：即在到期日或到期日之前按照一定履約價格賣出標(biāo)的物(商品、股票、指數(shù)或獲得期貨合約空頭部位)的權(quán)利?？吹跈?quán)是一種賣的權(quán)利，買方對后市看跌時才會使用看跌期權(quán)。10【案例1】通用電氣(GE)看漲期權(quán):2007年8月31日美國東部時間10:18,在CBOE,1份以通用電氣股票為標(biāo)的資產(chǎn)、執(zhí)行價格為40美元、到期日為2007年9月22日的看漲期權(quán)價格為0.35美元,通用電氣股票價格為38.5美元。11看圖說話：如果一個投資者在2007年8月31日按照0.35美元的價格一份通用電氣的這個看漲期權(quán),就有權(quán)利在2007年9月22日之前按照40美元買入一股通用電氣股票。以2007年9月22日為例,如果那天股票價格高于40美元,這個期權(quán)的購買者(也叫多方)應(yīng)該執(zhí)行這個權(quán)利,而且股票價格比40美元高多少,就從股票上獲利多少,當(dāng)然還要扣除最初的0.35美元的期權(quán)費(fèi)才是最終的利潤；反之當(dāng)股票價格低于40美元時,多方應(yīng)該放棄這個權(quán)利,最終損失0.35美元期權(quán)費(fèi)?？辗降挠澟c多方相反。12【案例2】通用電氣(GE)看跌期權(quán):2007年8月31日美國東部時間10:18,在CBOE,1份以通用電氣股票為標(biāo)的資產(chǎn)、執(zhí)行價格為40美元、到期日為2007年9月22日的看跌期權(quán)價格為1.76美元,通用電氣股票價格為38.5美元。如果一個投資者在2007年8月31日按照1.76美元的價格買入一份通用電氣的這個看跌期權(quán),就有權(quán)利在2007年9月22日之前按照40美元賣出一股通用電氣股票。以2007年9月22日為例,如果那天股票價格低于40美元,這個期權(quán)的購買者(也叫多方)應(yīng)該執(zhí)行這個權(quán)利,而且股票價格比40美元低多少,就從股票上獲利多少,當(dāng)然還要扣除最初的1.76美元的期權(quán)費(fèi)才是最終的利潤；反之當(dāng)股票價格高于40美元時,多方應(yīng)該放棄這個權(quán)利,最終損失1.76美元期權(quán)費(fèi)?？辗降挠澟c多方相反。13上述案例可以總結(jié)出看漲和看跌期權(quán)的特征:對于期權(quán)的多方來說,在付出期權(quán)費(fèi)后,期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利,而沒有任何義務(wù)。他可以在期權(quán)合約規(guī)定的時間內(nèi)行使其購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,也可以不行使這個權(quán)利。對期權(quán)的出售者來說,他只有履行合約的義務(wù),而沒有任何權(quán)利。當(dāng)期權(quán)買者按合約規(guī)定行使其買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利時,期權(quán)賣者必須依約相應(yīng)地賣出或買進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)。2.歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)(EuropeanOption)：指期權(quán)合約的買方在合約到期日才能按履約價格決定其是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。美式期權(quán)(AmericanOption)：指期權(quán)合約的買方在期權(quán)合約的有效期內(nèi)的任何一個交易日均可按履約價格決定是否執(zhí)行權(quán)利的期權(quán)。期權(quán)成交日期限到期日2009.5.920098.8到期日前不能執(zhí)行權(quán)利期權(quán)成交日期限到期日2009.5.92009.8.8到期日前任何時間均可執(zhí)行期權(quán)3.實(shí)值、虛值和平價期權(quán)實(shí)值期權(quán)（IntheMoney）：指內(nèi)在價值為正的期權(quán)。虛值期權(quán)（OutoftheMoney）：指內(nèi)在價值為負(fù)的期權(quán)。平價期權(quán)（AttheMoney）：指內(nèi)在價值為零的期權(quán)。內(nèi)在價值：指期權(quán)買方行使期權(quán)時可以獲得的收益現(xiàn)值。對于看漲期權(quán)而言，市場價格高于執(zhí)行價格(S>X)為實(shí)值，市場價格低于執(zhí)行價格(S<X)為虛值；對于看跌期權(quán)而言，市場價格低于執(zhí)行價格(S<X)為實(shí)值，市場價格高于執(zhí)行價格(S>X)為虛值。若市場價格等于執(zhí)行價格，無論看漲還是看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。4.現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)：履約后轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨交割的期權(quán)。期貨期權(quán)：履約后轉(zhuǎn)換為期貨合約的期權(quán)。期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)商品期權(quán)金融期權(quán)股票、外匯、指數(shù)、利率商品期權(quán)金融期權(quán)農(nóng)產(chǎn)品、畜產(chǎn)品、金屬、能源外匯、指數(shù)、利率股票期權(quán)（StockOptions）：指以單一股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約，一般是美式期權(quán)。股票期權(quán)的每個合約中規(guī)定的交易數(shù)量是100股股票，即每個股票期權(quán)合約的買方有權(quán)利按特定的執(zhí)行價格購買或出售100股股票，而無論是執(zhí)行價格還是期權(quán)費(fèi)都是針對1股股票給出的。外匯期權(quán)：或者稱為貨幣期權(quán)（CurrencyOptions），是以各種貨幣為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)；

利率期權(quán)（InterestRateOptions）：指以各種利率相關(guān)資產(chǎn)（如各種債券）作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。事實(shí)上，在交易所內(nèi)交易的最普遍的利率期權(quán)是長期國債期貨期權(quán)、中期國債期貨期權(quán)和歐洲美元期貨期權(quán)，而大部分的利率期貨期權(quán)合約的運(yùn)作是與一般的期貨期權(quán)合約相似的。指數(shù)期權(quán)（IndexOptions）：根據(jù)其標(biāo)的指數(shù)的不同而不同，大部分的指數(shù)期權(quán)都是股票指數(shù)期權(quán)。一般來說，每一份指數(shù)期權(quán)合約購買或出售的金額為特定指數(shù)執(zhí)行價格的100倍。指數(shù)期權(quán)的最大特點(diǎn)在于其使用現(xiàn)金結(jié)算而非真實(shí)交割指數(shù)的證券組合，也就是說按照執(zhí)行指數(shù)價格與執(zhí)行日當(dāng)天交易結(jié)束時的指數(shù)價格之差以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算。期貨期權(quán)（FuturesOptions）：可進(jìn)一步分為基于利率期貨、外匯期貨和股價指數(shù)期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨、能源期貨和金屬期貨等標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)為各種相應(yīng)的期貨合約。大多數(shù)的期貨合約都有相應(yīng)的期貨期權(quán)合約。期貨合約的到期日通常緊隨著相應(yīng)的期貨期權(quán)的到期日。期貨期權(quán)的重要特點(diǎn)之一也在于其交割方式：期貨期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)時，將從期權(quán)賣方處獲得標(biāo)的期貨合約的相應(yīng)頭寸（多頭或空頭），再加上執(zhí)行價格與期貨價格之間的差額，由于期貨合約價值為零，并且可以立即結(jié)清，因此期貨期權(quán)的損益狀況就和以期貨價格代替標(biāo)的資產(chǎn)價格時相應(yīng)期權(quán)的損益狀況一致。權(quán)利和義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化盈虧風(fēng)險保證金買賣匹配套期保值

三、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別第三節(jié)期權(quán)價格的決定一、布萊克-斯科爾斯（Black-Scholes)期權(quán)定價公式（B-S期權(quán)定價公式）期權(quán)價格（價值）=期權(quán)的內(nèi)在價值+時間價值1、期權(quán)內(nèi)在價值：多方行使期權(quán)時，（看漲期權(quán)）或(看跌期權(quán))貼現(xiàn)值的較大值。指多方行使期權(quán)的時刻。歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價值：無收益歐式看漲期權(quán)：有收益歐式看漲期權(quán)：2、期權(quán)的時間價值——在期權(quán)未到期時，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性隱含的價值。一般而言，在其他條件相同的情況下，距離期權(quán)到期時間越長，期權(quán)時間價值越大。時間價值無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時間價值與關(guān)系標(biāo)的資產(chǎn)市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格標(biāo)的資產(chǎn)價格越高，協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)價格越高；標(biāo)的資產(chǎn)價格越低，協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)價格越高；期權(quán)的有效期美式期權(quán)，有效期越長，期權(quán)價格越高；歐式期權(quán)，有效期與期權(quán)價格間關(guān)系較為復(fù)雜，但一般而言，有效期越長，期權(quán)價格也越高；二、影響期權(quán)價格的因素：標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格越高；無風(fēng)險利率利率上升，高利率水平降低了執(zhí)行價格的現(xiàn)值，在其他條件不變情況下，看漲期權(quán)價值增加，看跌期權(quán)價值下降；紅利支付分紅將減少標(biāo)的資產(chǎn)價格，協(xié)議價格未調(diào)整的情況下，期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，看跌期權(quán)價格上升；三、不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價公式：N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)；為波動率例：股票價格S=100，無風(fēng)險利率r=10%，執(zhí)行價格X=95，期權(quán)期限T為3個月，波動率為50%。求：該看漲期權(quán)的價格。解：查正態(tài)分布表：根據(jù)歐式看漲期權(quán)定價公式：假設(shè)某種不支付紅利的股票的市價為50元，無風(fēng)險利率為10%，該股票的年波動率為30%，求：該股票的協(xié)議價格為50，期限為3個月的歐式看跌期權(quán)的價格。解：例：四、看漲—看跌期權(quán)的平價關(guān)系（put-callparity)(一）無收益歐式看漲-看跌期權(quán)平價關(guān)系考慮兩個組合：組合A和組合B組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上面值為期權(quán)執(zhí)行價格X的零息票債券組合B：一份有效期和協(xié)議價格與組合A中的看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，根據(jù)無套利原理，兩組合在時刻t價值相等。則：C:歐式看漲期權(quán)價格；P：歐式看跌期權(quán)價格；S：標(biāo)的資產(chǎn)價格根據(jù)期權(quán)平價關(guān)系：例1：微軟股價為28.1美元，看漲期權(quán)價格（有效期6個月，X=35）為1美元，看跌期權(quán)價格（有效期6個月，X=35）為6美元，無風(fēng)險利率為年利率5%。問：期權(quán)定價是否合理？存在套利機(jī)會。賣出看漲期權(quán)和債券或借款獲利：1.1美元=1+34.2-28.1-6買進(jìn)股票和看跌期權(quán)。，（二）有收益資產(chǎn)期權(quán)D：為在期權(quán)有效期內(nèi)所有紅利的現(xiàn)值例：某一協(xié)議價格為25元、有效期6個月的歐式看漲期權(quán)價格為2元，標(biāo)的股票價格為24元，該股票預(yù)計(jì)在2個月和5個月后支付0.5元股息，所有期限的無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利年利率為8%，問：該股票協(xié)議價格為25元，有效期6個月的歐式看跌期權(quán)價格為多少？P219,習(xí)題2解：看跌期權(quán)價格為：

（三）美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)間的關(guān)系1、無收益資產(chǎn)美式期權(quán)平價關(guān)系2、有收益資產(chǎn)美式期權(quán)平價關(guān)系第三節(jié)貨幣期權(quán)的操作一、貨幣期權(quán)交易市場期權(quán)市場是指期權(quán)合約的交易場所。與期貨交易不同，期權(quán)市場未必有特定的、集中性的交易場所。因此，期權(quán)市場既包括各種場內(nèi)市場（即交易所市場），也包括各種場外市場。

1973年4月26日，美國最大的期貨交易所之一——芝加哥交易所（theChicagoBoardofTrade，CBOT）創(chuàng)辦了世界上第一個集中性的期權(quán)市場——芝加哥期權(quán)交易所（theChicagoBoardOptionsExchange，CBOE），開始場內(nèi)股票看漲期權(quán)的交易，大獲成功。

1973-2001年間全球期權(quán)交易量的增長狀況

1.期權(quán)合約

期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)以事先規(guī)定的價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約。期權(quán)合約的內(nèi)容包括：合約名稱、交易單位、報價單位、最小變動價位、每日價格最大波動限制、執(zhí)行價格、執(zhí)行價格間距、合約月份、交易時間、最后交易日、合約到期日、交易手續(xù)費(fèi)、交易代碼、上市交易所。

CBOE主要期權(quán)合約基本規(guī)格一覽

股票期權(quán)S&P100指數(shù)S&P500指數(shù)Nasdaq100指數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的股票或ADRs100只指數(shù)成分股的市場價值加權(quán)500只指數(shù)成分股的市場價值加權(quán)100只指數(shù)成分股的市場價值加權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)水平股票或ADRs價格指數(shù)值指數(shù)值指數(shù)值乘數(shù)100股100美元100美元100美元執(zhí)行類型美式美式歐式歐式到期月兩個最近的日歷月和所屬循環(huán)中的下兩個月四個最近的日歷月和三月循環(huán)中的下一個月三個最近的日歷月和三月循環(huán)中的下三個月三個最近的日歷月和三月循環(huán)中的下三個月執(zhí)行價格級距2.5,5或10個基點(diǎn)5個基點(diǎn)5個基點(diǎn)5個基點(diǎn)結(jié)算方式標(biāo)的資產(chǎn)交割現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算交易時間8:30am-3:02pm8:30am-3:15pm8:30am-3:15pm8:30am-3:15pm關(guān)于ADR2.交易機(jī)制期權(quán)交易所的交易機(jī)制主要有兩種：（1）公開喊價機(jī)制（OpenOutcry）：在有形的交易大廳內(nèi)使用喊價和手勢等方式進(jìn)行報價和交易（2）電子交易系統(tǒng)（ElectronicTradingSystem）。

3.期權(quán)交易指令（1）頭寸限額（PositionLimit）和執(zhí)行限額

（ExerciseLimit）

交易所為每種期權(quán)都規(guī)定了期權(quán)交易的頭寸限額，即每個投資者在市場的一方中所能持有的期權(quán)頭寸的最大限額。期權(quán)的執(zhí)行限額，即一個期權(quán)買方在規(guī)定的一段時間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額。一般來說，在連續(xù)五個交易日內(nèi)的執(zhí)行限額大小往往等于頭寸限額。

（2）買賣指令

四種類型：買入建倉（OpenaPositionwithaPurchase）：即買入一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個新頭寸；賣出建倉（OpenaPositionwithaSale）：即賣出一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個新頭寸；買入平倉（CloseaPositionwithaPurchase）：即買入一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對沖原有的空頭頭寸；賣出平倉（CloseaPositionwithaSale）：即賣出一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對沖原有的多頭頭寸；4.交易所的清算制度（1）期權(quán)清算公司

與期貨交易類似，期權(quán)交易所內(nèi)完成的期權(quán)交易都必須通過期權(quán)清算公司（theOptionClearingCorporation，OCC）進(jìn)行清算和交割。

OCC是由一定數(shù)量的會員組成的，一般來說，清算會員必須滿足資本的最低限額要求，并且必須提供特種基金，若有任一會員在清算時無法提供需要的資金，則可使用該基金。

OCC的功能：a.期權(quán)交易的清算：第一，非會員的經(jīng)紀(jì)公司和自營商所完成的期權(quán)交易都必須通過清算會員在OCC進(jìn)行清算。第二，對于每一個期權(quán)買方來說，OCC就是他的賣方；對于每一個期權(quán)賣方來說，OCC又是他的買方。這樣，OCC的存在實(shí)際上為期權(quán)交易的買賣雙方提供了重要的中介和擔(dān)保，使得交易者都無需擔(dān)心具體交易對手的信用情形，信用風(fēng)險都集中在OCC身上。而由于OCC資本雄厚，并且設(shè)計(jì)了保證金制度來防止違約風(fēng)險，因此OCC的信用度很高，從而促進(jìn)了期權(quán)交易的迅速發(fā)展。同時，作為每個期權(quán)買方的賣方和每個期權(quán)賣方的買方，OCC擁有為零的期權(quán)凈頭寸，因而不存在價格風(fēng)險。b.期權(quán)執(zhí)行的實(shí)施當(dāng)期權(quán)買方想要執(zhí)行某個期權(quán)時，投資者需要首先通知其經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人接著通知負(fù)責(zé)結(jié)清其交易的OCC清算會員。在該會員向OCC發(fā)出執(zhí)行指令后，OCC即隨機(jī)選擇某個持有相同期權(quán)空頭的會員，該會員再按照事先訂立的程序，選擇某個特定的出售該期權(quán)的投資者（又稱為被指定者，theAssigned）。如果是看漲期權(quán)，出售該期權(quán)的投資者必須按執(zhí)行價格出售標(biāo)的資產(chǎn)（如果他沒有標(biāo)的資產(chǎn)，需要從市場上購入現(xiàn)貨）；如果是看跌期權(quán)，出售該期權(quán)的投資者必須按執(zhí)行價格購入標(biāo)的資產(chǎn)。（2）保證金制度（Margin）除了通過零的凈頭寸來防止價格風(fēng)險之外，期權(quán)清算公司采用和期貨交易相似的保證金制度來預(yù)防期權(quán)賣方的違約風(fēng)險。即在開始期權(quán)交易的時候需要一個初始保證金，之后隨著市場價格的變化規(guī)定維持保證金的水平，在價格出現(xiàn)不利變化時，投資者需要追加保證金。期權(quán)保證金的收取方法是由清算所直接向各清算成員收取，再由清算成員向自己所代表的經(jīng)紀(jì)公司收取，最后經(jīng)紀(jì)公司再向具體投資者收取。a.由于期權(quán)實(shí)際上已經(jīng)包含了一定的杠桿率，期權(quán)交易是不允許進(jìn)行信用交易的，期權(quán)的買方必須在交易后的第二個營業(yè)日支付全部期權(quán)費(fèi)，這實(shí)際上意味著對于期權(quán)買方而言，需要100%的保證金。由于買入期權(quán)之后，期權(quán)買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，所以他們無需再繳納其他保證金。b.對于期權(quán)賣方而言，情形則比較復(fù)雜。首先，期權(quán)賣方都必須提交一定的保證金，這是因?yàn)榻灰姿徒?jīng)紀(jì)人必須確保當(dāng)期權(quán)執(zhí)行時，出售期權(quán)的投資者不會違約，因此所謂的初始保證金和維持保證金都是針對期權(quán)賣方而言的。其次，根據(jù)期權(quán)種類和市場狀況的不同，保證金要求也各自不同。

期權(quán)交易保證金制度特殊之處：5.期權(quán)報價與行情表解讀期權(quán)的報價方式與期貨的報價方式大不相同，因?yàn)槠跈?quán)價格與期貨價格有著完全不同的含義。在期貨交易中，市場所報出的價格是標(biāo)的資產(chǎn)本身的價格；而在期權(quán)交易中，市場所報出的則是期權(quán)合約的價格，即期權(quán)費(fèi)。而且，對于股票期權(quán)而言，行情表上所報出的價格是購買或出售一股股票的期權(quán)的價格，由于每個股票期權(quán)合約的交易單位為100股股票，因此投資者買入每個期權(quán)合約實(shí)際支付的價格是行情表所列期權(quán)費(fèi)的100倍。由于大多數(shù)期權(quán)的價格低于$10，而且一些期權(quán)的價格低于$1，投資者不需要很大的資金就可以進(jìn)行期權(quán)交易，從而可以創(chuàng)造較大的杠桿效應(yīng)。

二、期權(quán)的盈虧1.看漲期權(quán)：假設(shè)：距到期日=1個月期權(quán)價格=$14

執(zhí)行價格X=$100到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格:IBM股價90100110120130是否執(zhí)行期權(quán)期權(quán)價值買方損益盈虧平衡點(diǎn)：不執(zhí)行不執(zhí)行執(zhí)行執(zhí)行執(zhí)行00102030-14-14-4616看漲期權(quán)買方的損益：看漲期權(quán)賣方的損益：2.看跌期權(quán)：假設(shè)：距到期日=1個月期權(quán)價格=$2

執(zhí)行價格X=$100到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格:IBM股價9098100105110是否執(zhí)行期權(quán)期權(quán)價值買方損益盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行執(zhí)行不執(zhí)行不執(zhí)行不執(zhí)行10200080-2-2-2看跌期權(quán)買方的損益：看跌期權(quán)賣方的損益：三、金融期權(quán)案例案例一：買入看漲外匯期權(quán)交易分析美國某進(jìn)口商需在6個月后支付一筆外匯(瑞士法郎10000000萬)，但又怕瑞士法郎6個月后升值導(dǎo)致外匯損失。于是該進(jìn)口商以2.56％的期權(quán)價支付了一筆期權(quán)費(fèi)，購買了一份瑞士法郎歐式看漲期權(quán)，合約情況如下：買入：瑞士法郎：歐式看漲期權(quán)美元：歐式看跌期權(quán)執(zhí)行價格：USDl=CHFl.3900

期權(quán)價：2.56％有效期：6個月現(xiàn)貨日：2008/3/23到期日：2008/9/23交割日：2008/9/25

當(dāng)日瑞士法郎現(xiàn)匯匯率為：USDl=CHFl.4100試對3個月后可能出現(xiàn)的下列情況分別進(jìn)行分析。（1）2008/9/23，瑞士法郎匯價為：USDl=CHFl.4200（2）2008/9/23，瑞士法郎匯價為：USDl=CHFl.3700（1）2008/9/23，USDl=CHFl.4200，進(jìn)口商不須行使期權(quán)。整個交易過程的成本包括兩部分：

a.在現(xiàn)貨市場上購買瑞士法郎的成本：

b.期權(quán)費(fèi)支出：USDl81560

總成本：（2）200