宏觀研究-【宏觀專題】社保分紅管理新政：變化及體量測算

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號證券分析師：張瑜證券分析師：張瑜證券分析師：陸銀波聯(lián)系人：袁玲玲相關研究報告率的思辨》象限”》大視角全掃描》宏觀研究【宏觀專題】【宏觀專題】社保分紅管理新政：變化及體量測算核心觀點3月22日，財政部、人社部、國資委印發(fā)《劃轉充實社?；饑泄蓹嗉艾F(xiàn)金收益運作管理暫行辦法》。暫行辦法是對2017年劃轉10%的國有股權、充實社?；鹫叩难永m(xù)，目的是“進一步規(guī)范劃轉充實社保基金國有股權及現(xiàn)金收益的運作管理”；變化主要是劃轉股權的現(xiàn)金收益可入市、且上限為40%。我們測算，社?；饡蛇\作國有股權的現(xiàn)金分紅，有4千多億（2020-2023年合計按40%的投資上限，可入市規(guī)模上限接近2千億。但考慮到彌補企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金缺口等因素，實際可入市規(guī)模或在千億。入市可能利好兩大方向，一是社?；饡貍}行業(yè)（如大金融二是國家戰(zhàn)略重點領域。背景：進一步規(guī)范劃轉充實社?；饑泄蓹嗉艾F(xiàn)金收益的運作管理。2017年，國務院要求劃轉10%國有股權充實社保基金，收益專項彌補企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金缺口；到2020年底，中央層面劃轉全面完成；目前，全國劃轉工作已基本完成，多數(shù)劃轉國有股權禁售期已過，開始收取劃轉股權現(xiàn)金分紅且規(guī)模逐年增加，需運作管理以進一步獲取收益。變化：現(xiàn)金收益投資范圍拓寬至股票類，地方不低于半數(shù)收益委托社?；饡\作。一是地方需將“不低于上年底累計現(xiàn)金收益的50%”，委托給社保基金會投資運營。二是由社?；饡\作的現(xiàn)金收益，可投資范圍拓寬至股票類且上限達40%；此前投資范圍限定在國債、存款等。做測算：總規(guī)模四千多億，可入市體量或在千億規(guī)模（一）社?；饡蛇\營現(xiàn)金收益，體量估算約4千多億基本思路：先估算全部央國企的現(xiàn)金分紅，再按照央企的10%（持股比例）、地方國企的5%（10%持股比例×50%委托比例)，計算社保基金會可運營部分。對于全部央國企的現(xiàn)金分紅估算，區(qū)分金融企業(yè)、非金融企業(yè)。對于非金融企業(yè)，用非金融企業(yè)歸母凈利潤×現(xiàn)金分紅比例（參考上市公司）。對于金融企業(yè)，根據(jù)上市金融公司現(xiàn)金分紅、權益占比，倒推全部金融企業(yè)現(xiàn)金分紅。時間區(qū)間上，股權劃轉在2020年底前基本完成，選取2020年-2023年四年計算。結論：社保基金會可運作的現(xiàn)金分紅，估算為4800億元。但考慮到上市公司分紅比例可能偏高、并非所有央國企業(yè)股權都有劃轉等因素，以上測算有高估（二）入市體量或在千億規(guī)模，影響可能有限。如果按照40%的上限，上述測算的4千多億現(xiàn)金收益，可入市上限約2千億。但考慮到彌補企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金缺口，可入市規(guī)?；蚋?。2019-2022年，剔除年均6千多億的財政補貼后，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險連續(xù)4年收不抵支，年均缺口約5千億。（三）增量入市資金可能利好兩個方向：一是社?；鹬貍}行業(yè)，以大金融為代表。截至去年三季度，社?；鹬貍}市值4千多億，持倉前五的為銀行（占二是國家戰(zhàn)略重點領域，社?；饡赡軙哟蠊蓹嗤顿Y力度，如重點基礎設施建設、集成電路、高端裝備等領域。測算假設存在誤差；股權劃轉政策超預期；上市公司數(shù)據(jù)不能代表整體。宏觀專題投資主題報告亮點對社保增量資金的入市規(guī)模做詳細測算，并提示兩類利好行業(yè)。報告邏輯首先，介紹此次政策出臺的背景、及兩個值得關注的變化。其次，測算政策可能帶來的增量資金及其入市規(guī)模。最后，提示兩類可能利好的方向。宏觀專題 5（一）背景：進一步規(guī)范國有股權及現(xiàn)金收益運作管理 5 6二、做測算：總規(guī)模四千多億，可入市體量或在千億規(guī)模 6 6 9 10證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 5 6 7 8 8 9 10 10【劃轉范圍及比例】將中央和地方國有及國有控股大中型企業(yè)、金融機構納入劃轉范圍；劃轉比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權的10%。今后，結合基本養(yǎng)老【用途】社保基金會及各?。▍^(qū)、市）國有獨資公司等承接主體持有的股權分紅和運作收益，專項用于彌補企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金缺口，不納入國有資本經營預算管理【禁售期規(guī)定】社?；饡案魇。▍^(qū)、市）國有獨資公司等承接主體原則上應履行3年2019年底前基本完成，確有難度的企業(yè)可于2020年底前完成，投資運營，剩余部分由各承接主體在限定范圍內進行實施方案中，央地各自負責中央企業(yè)、地方企業(yè)的股權運作，中央層面“由國務院委托二是由社保基金會運作的現(xiàn)金收益部分，其可投資范圍拓寬至股票類，且可投資上限達40%。根據(jù)2019年財政部《關于全面推開劃轉部分國有資本充實社?；鸸?承接主體①存款和利率類（不得低于資產凈值的40銀行存款(≥10%）：短期融資券、中期票據(jù)、資產支持證券，債券型證券投資基金，貨幣型）：股權投資基金(≤10%）各省級人民政府設立國有獨（一）社保運營現(xiàn)金收益，體量估算約4千多億們根據(jù)上市金融公司現(xiàn)金分紅、權益占比，倒推出全部金融企業(yè)現(xiàn)金分紅（上市金融公合計得到社?；饡蛇\作的非金融國企現(xiàn)金分紅，約2300億元。2023年歸母凈利潤增速，與利潤總額增速一致，根據(jù)2020年實際值計算。2）2021-2023年央企、國企歸母凈利潤，依據(jù)占比估算（假設占比與2019年一致）社保可運作非金融國企分紅測算額增速歸母凈利潤業(yè)歸母凈利企歸母凈利潤例社?？蛇\作中央分紅（中央分紅社保可運作地方分社?？蛇\作總額-非金融國企合計--2264621578605459備注：2021-2023年，非金融國企歸母凈利潤為估算值國企歸母凈利潤占比，假設與2019年一致，再根據(jù)非金融國企歸母凈利潤乘占比計算。圖表6測算過去四年，社?；饡蛇\作金融國企分社?？蛇\作非金融國企分紅測算（億元）倒算出全部金倒算出全部金融地方國企現(xiàn)金分社?？蛇\作中分紅*10%）社?？蛇\作地方社?？蛇\作總額-金融國企合計666（假設增速和2022年一致）442879.6%50.0%2000656431779.6%50.0%2082647388579.6%50.0%4882488583但實際上，社保基金會可運作的現(xiàn)金分紅體量，可能小于該測算數(shù)據(jù)，可能有三方面原劃轉范圍。公益類企業(yè)、文化企業(yè)、政策性和開發(fā)性金融機構以及國務院另有規(guī)定的除我們估算，社保運營的現(xiàn)金收益，入市規(guī)?；蛟谇|。目前的現(xiàn)狀是，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險有結余、但扣除財政補貼后缺口較大。2019年、（三）可能利好方向：社保重倉行業(yè)+國家戰(zhàn)略重點領域宏觀組團隊介紹研究所副所長、首席宏觀分析師：張瑜長、宏觀經濟研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會委員、首席宏觀分析師、資產配置與投資戰(zhàn)市大學經濟研究所特約研究員，中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員，中國保險資產管理業(yè)協(xié)會資管分析師：付春生研究員：李星宇助理研究員：夏雪助理研究員：袁玲玲助理研究員：韓港公司投資評級說明：行業(yè)投資評級說明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看免責聲明本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留