第七章資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

財(cái)務(wù)管理

FinancialManagement

(managingforValueCreation)SchooleofManagement,DLUT,ChinaDr.SunXiufeng精選課件ppt第七章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)精選課件ppt目的：

1）資本成本的含義是什么？

2）如何計(jì)算資本成本？

3）對(duì)不同的融資方案，怎么樣判斷哪個(gè)好，哪個(gè)不好？

4）理解資本成本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。精選課件ppt第一節(jié)

資本成本

企業(yè)從籌集資金時(shí)，必須在考慮時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上，考慮資本成本和資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行有效的資金籌集和使用。

資本成本有絕對(duì)量和相對(duì)量?jī)煞矫娴暮x。一、資本成本概述1、定義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，即企業(yè)為籌集和使用資金而支出的各種費(fèi)用的總和。短期資金費(fèi)用：稱(chēng)為資金成本；長(zhǎng)期資金費(fèi)用：稱(chēng)為資本成本。一般情況下，資金成本與資本成本不進(jìn)行區(qū)別，通常為資本成本。精選課件ppt

資本成本包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。（1）資金籌集成本資金籌集成本是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。（2）資金使用成本資金使用成本是指使用資金支付的費(fèi)用，如股票股息、銀行借款和債券利息等。資金使用成本與資金的數(shù)量和時(shí)間有關(guān)。（3）兩者區(qū)別籌資成本一般在資金籌措時(shí)一次性支付，在使用過(guò)程中不再發(fā)生，可以看作籌資總額的一項(xiàng)扣除。（類(lèi)似于銀行貸款的補(bǔ)償性余額中方法）精選課件ppt2、資本成本的作用（1）資本成本是企業(yè)選擇籌資途徑和籌資方式的重要依據(jù)。根據(jù)不同籌資途徑和籌資方式的成本多少判斷和決策。（2）資本成本是企業(yè)進(jìn)行投資決策的主要參考指標(biāo)。是最低的投資收益率指標(biāo)，投資項(xiàng)目的收益率必須大于資本成本，才是有利可圖。（3）資本成本是企業(yè)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。根據(jù)債務(wù)成本和權(quán)益成本，及其所占比例，進(jìn)行加權(quán)平均后，得到資本成本，據(jù)其確定其最佳資本結(jié)構(gòu)。（4）資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，即企業(yè)的利潤(rùn)率應(yīng)該高于資本成本。精選課件ppt3、決定資本成本高低的因素（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。（2）證券市場(chǎng)條件影響

證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。

當(dāng)證券的市場(chǎng)流動(dòng)性不好，投資者想買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券相對(duì)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求的收益率就會(huì)提高。

當(dāng)證券的價(jià)格波動(dòng)較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會(huì)提高。導(dǎo)致資本成本升高。

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（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況

指企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)大小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)有較高的收益率要求。導(dǎo)致資本成本升高。

（4）融資規(guī)模和籌資期限

企業(yè)的融資規(guī)模越大，籌資成本和資金占用成本越大，導(dǎo)致資本成本升高。期限長(zhǎng)的籌資資本成本高。精選課件ppt4、資本成本的形式資本成本有多種形式：個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。個(gè)別資本成本：是指各種長(zhǎng)期資金的成本，如長(zhǎng)期借款成本、債券成本和股票成本等。綜合資本成本：是指全部長(zhǎng)期資金的加權(quán)后的總成本。邊際資本成本：是指企業(yè)追加籌措資金的成本，或者每增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。精選課件ppt二、個(gè)別資本成本計(jì)算

個(gè)別資本成本是指籌集和使用各種長(zhǎng)期資金的成本。具體分為長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。

資本成本一般用相對(duì)數(shù)，資本成本率來(lái)表示資本成本的高低。精選課件ppt計(jì)算公式如下：或者：k―――資本成本率；D―――資金使用成本；P―――資金籌集總額；F―――資金籌集成本；f―――籌資費(fèi)用率，相對(duì)數(shù)。精選課件ppt（一）長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算

長(zhǎng)期借款屬于債務(wù)的一種，債務(wù)資本成本具有以下特點(diǎn)：（1）資本成本的具體表現(xiàn)形式是利息；（2）利息率一般保持不變；（3）利息屬于稅前扣除項(xiàng)目；（4）債務(wù)本息需要按期償還。精選課件ppt1、不考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)長(zhǎng)期借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：其中：Kl――長(zhǎng)期借款資本成本；Il―――長(zhǎng)期借款年利息；T―――所得稅率；L―――長(zhǎng)期借款籌資數(shù)額（借款本金）；fl―――長(zhǎng)期借款籌資成本率。精選課件ppt舉例

例如：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率10％，每年末付息一次，到期一次還本，籌資成本率為1％，企業(yè)所得稅率為30％。該長(zhǎng)期借款資本成本為：或者：精選課件ppt2、考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)

上述公式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，如果考慮資金時(shí)間價(jià)值，公式變?yōu)椋浩渲校?/p>

Ｐ——第ｎ年末應(yīng)償還的本金；

k——所得稅前的長(zhǎng)期借款資本成本；

kl——所得稅后的長(zhǎng)期借款資本成本;——代表借款的實(shí)際現(xiàn)金流入；

——代表借款引起的未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。

精選課件ppt

按照這種辦法，實(shí)際上是將長(zhǎng)期借款的資本成本看做是使借款的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率。例如：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為10％，每年末付息一次，到期一次還本，籌資成本率1％，企業(yè)所得稅率30％?？紤]資金時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下：第一步，計(jì)算稅前借款資本成本：查表得出:

若k=10％，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791;10％，5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.621。則凈現(xiàn)值=200×10％×3.791＋200×0.621－200×（1－1％）＝2.02〉0精選課件ppt應(yīng)該提高k，為12％。得出：200×10％×3.605＋200×0.567－200×（1－1%）＝－12.50用內(nèi)差法的計(jì)算公式：第二步，計(jì)算稅后資本成本：精選課件ppt（二）債券成本

發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。

1、不考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)（1）債券按照面值發(fā)行債券資本成本的計(jì)算公式為：其中：Ｋｂ―――債券資本成本；Ib―――債券年利息；

Ｔ——所得稅率；Ｂ——債券籌資額；

fb―――債券籌資費(fèi)用率?；蛘呔x課件ppt舉例例如：某公司發(fā)行總面額為1000萬(wàn)元的10年期債券，票面利率10％，發(fā)行費(fèi)用率為10％，公司所得稅30％。該債券的成本為：精選課件ppt（2）溢價(jià)發(fā)行例如該公司發(fā)行面額為1000萬(wàn)元10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)用率為5％，發(fā)行價(jià)格為1200萬(wàn)元，公司所得稅率為33％。該債券成本為：精選課件ppt（3）折價(jià)發(fā)行例如：公司發(fā)行面額1000萬(wàn)元，10年期債券，票面利率12％，發(fā)行費(fèi)用為5％，發(fā)行價(jià)格為800萬(wàn)元，公司所得稅率33％。該債券的成本為：精選課件ppt2、考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)

上面計(jì)算債券成本的方式，沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果將貨幣時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算一樣，公式為：其中：

k―――所得稅前的債券資本成本；

kb―――所得稅后的債券資本成本。精選課件ppt例如：公司發(fā)行債券，票面利率12％，發(fā)行費(fèi)用為5％，考慮資金時(shí)間價(jià)值，按照面值發(fā)行500萬(wàn)元債券，所得稅率33%，期限10年。（1）計(jì)算稅前債券籌資成本：精選課件ppt

首先以12％作為折現(xiàn)率，10年期年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,12%,10）＝5.65，和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,12%,10）＝0.322，代入上面公式：

500×12%×5.65＋500×0.322－475＝25（萬(wàn)元）現(xiàn)值為25萬(wàn)元，大于0。提高折現(xiàn)率，為14％。將有關(guān)系數(shù)代入公式：

500×12％×5.216＋500×0.27－475＝－27（萬(wàn)元）運(yùn)用內(nèi)插法求取稅前債券成本：（2）計(jì)算稅后債券成本精選課件ppt（三）優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本包括兩部分，籌資費(fèi)用和預(yù)定的股利。計(jì)算公式如下：其中：Kp―――優(yōu)先股資本成本率；

Dp―――優(yōu)先股預(yù)定股利；

Pp―――優(yōu)先股籌資額；

fp―――優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。精選課件ppt例如：某公司發(fā)行優(yōu)先股面值為1000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)值為2000萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用率為10％，預(yù)定股利為面值得20％，資本成本率為：精選課件ppt（四）普通股成本

普通股票的股利不固定，因此一般無(wú)法用統(tǒng)一的公式計(jì)算，但是可以假設(shè)若干種情況進(jìn)行估算。1、最簡(jiǎn)單的股利固定模式假設(shè)公司股票股利固定不變計(jì)算公式為：

其中

Ds―――普通股股利；

Ps―――普通股籌資額；

fs―――優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。精選課件ppt例如某公司發(fā)行價(jià)值為10000萬(wàn)元的股票，籌資費(fèi)用率為2％，預(yù)計(jì)公司每年股利為1000萬(wàn)元。資本成本率為：

ks＝1000/[10000(1-2%)]＝10.2%精選課件ppt2、股利增長(zhǎng)模式

假設(shè)股票股利以固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。計(jì)算公式為：

g―――固定增長(zhǎng)率。上例中，假設(shè)該公司股票增長(zhǎng)率以3％速度增長(zhǎng)。該公司普通股籌資成本為：

ks＝1000×（1＋3％）/[10000(1-2%)]+3%＝13.5％精選課件ppt（五）留存收益成本

留存收益是企業(yè)在利潤(rùn)分配后形成的利潤(rùn)節(jié)余，主要用于以豐補(bǔ)欠，以及用于企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。留存收益的成本相當(dāng)于投資者對(duì)企業(yè)的追加投資，追加投資是否適合，主要看追加投資的成本是否低于其他投資機(jī)會(huì)帶來(lái)的成本。留存收益籌資與普通股籌資基本相同，但是不考慮籌資費(fèi)用。精選課件ppt1、股利增長(zhǎng)模式假設(shè)公司的收益率會(huì)不斷提高的一種模式。計(jì)算公式為：其中：

Kc―――留存收益資本成本；

Dc―――預(yù)期下年股票股利，Dc＝Do×（1＋g）；

Pc―――留存收益數(shù)額；

g―――股利年增長(zhǎng)率。精選課件ppt例如：某公司當(dāng)年留存收益為100元，年增長(zhǎng)率10％，當(dāng)年發(fā)放股利10元。

留存收益成本為：精選課件ppt2、資本資產(chǎn)定價(jià)模式

計(jì)算公式為：

Kc=Rf＋β(Rm－Rf)

其中：

Rf―――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β―――股票的貝他系數(shù)，反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)指標(biāo)，即公司風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)度，如果貝他系數(shù)為2，說(shuō)明公司風(fēng)險(xiǎn)程度是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍。市場(chǎng)收益率上升1％，該公司上升2％。

Rm―――平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率，即最低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。精選課件ppt例如某公司股票的β系數(shù)為1.5，資金市場(chǎng)國(guó)債利率為6％，平均風(fēng)險(xiǎn)的股票必要報(bào)酬率為10％.

該公司留存收益成本為：Kc＝6％＋1.5×（10％－6％）＝12％精選課件ppt三、綜合資本成本

當(dāng)企業(yè)采取多種籌資組合時(shí)，必須要考慮各種籌資成本的綜合成本，即加權(quán)后的資本成本。綜合加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。1、計(jì)算公式為其中：

Kw―――綜合資本成本；

Ki―――第i種個(gè)別資本成本；

Wi―――第i種個(gè)別資金所占全部資金的權(quán)重。精選課件ppt補(bǔ)充：提高流動(dòng)性降低資本成本流動(dòng)性交易費(fèi)用上升交易費(fèi)用下降期望收益增大期望收益下降資本成本提高資本成本下降下降上升1.簡(jiǎn)化資產(chǎn)變現(xiàn)流動(dòng)的交易手續(xù)。2.降低知情人與不知情人之間的信息不對(duì)稱(chēng)性精選課件ppt例如：某企業(yè)帳面綜合資本成本計(jì)算如下：籌資方式金額（萬(wàn)元）所占比重個(gè)別資本成本率綜合資本成本率銀行借款160018.2%8%1.46%長(zhǎng)期債券180020.5%10%2.05%優(yōu)先股6006.8%12%0.82%普通股290033%14%4.62%留存收益190021.5%13%2.79%合計(jì)8800100%

11.74%精選課件ppt2、個(gè)別資金所占公司總籌資的比重一般有以下幾種形式：根據(jù)帳面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值確定比重.

目標(biāo)價(jià)值精選課件ppt例如某高科技公司為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，急需擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，預(yù)計(jì)資金需要量為500萬(wàn)元，按照帳面價(jià)值。擬定如下籌資方案：籌資方式第一方案第二方案籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款807％1107.5％企業(yè)債券1208.5％408％普通股30014％35014％合計(jì)500

500

精選課件ppt解答：第一方案各項(xiàng)籌資方式所占比重：長(zhǎng)期借款＝80/500＝16％企業(yè)債券＝120/500＝24％普通股＝300/500＝60％

綜合資本成本＝7％×16％＋8.5%×24％＋14％×60％＝11.56％精選課件ppt第二方案各項(xiàng)籌資方式所占比重：長(zhǎng)期借款＝110/500＝22％企業(yè)債券＝40/500＝8％普通股＝350/500＝70％

綜合資本成本＝

7.5％×22％＋8％×8％＋14％×70％＝12.09％在沒(méi)有其他限制條件的時(shí)候，選擇第一方案。精選課件ppt四、邊際資本成本

邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。例如發(fā)行債券規(guī)模在1000萬(wàn)元時(shí)，債券利率為5%，超過(guò)1000萬(wàn)元，利率變?yōu)?%，1000萬(wàn)到1000萬(wàn)+1，引起的資本成本變化，為邊際資本成本。例如企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，普通股240萬(wàn)元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15％，長(zhǎng)期債券占25％，普通股占60％，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種個(gè)別資本成本的變化，見(jiàn)下表。精選課件ppt籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌集資金資本成本長(zhǎng)期借款15％45000元內(nèi)45000－9000090000元以上3％5％7％長(zhǎng)期債券25％200000元內(nèi)200000－400000400000元以上10％11％12％普通股60％300000元內(nèi)300000－600000600000元以上13％14％15％合計(jì)100％

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把在某資本成本率下可以籌集到的資金總限度稱(chēng)為籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來(lái)的資本成本率不會(huì)改變；1.籌資突破點(diǎn)計(jì)算公式籌資突破點(diǎn)＝精選課件ppt

在花費(fèi)3％的資本成本時(shí)，長(zhǎng)期借款籌資限額為45000元，籌資突破點(diǎn)為：

45000/15%＝300000（元）即當(dāng)企業(yè)籌資總額超過(guò)30萬(wàn)元時(shí)，長(zhǎng)期借款籌資額超過(guò)45000元，長(zhǎng)期借款資本成本上升為5％。精選課件ppt上例中各種籌資方式的突破點(diǎn)如下表：籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15％3％5％7％45000元內(nèi)45000－9000090000元以上30萬(wàn)元60萬(wàn)元60萬(wàn)元以上長(zhǎng)期債券25％10％11％12％200000元內(nèi)20－40萬(wàn)元40萬(wàn)元以上80萬(wàn)元160萬(wàn)元160萬(wàn)元以上普通股60％13％14％15％30萬(wàn)元內(nèi)30－60萬(wàn)元60萬(wàn)元以上50萬(wàn)元100萬(wàn)元100萬(wàn)元以上精選課件ppt2、計(jì)算邊際資本成本根據(jù)上表，我們可得出7組籌資總額范圍：

30萬(wàn)元以?xún)?nèi)；30萬(wàn)元－50萬(wàn)元；

50萬(wàn)元－60萬(wàn)元；60萬(wàn)元－80萬(wàn)元；

80萬(wàn)元－100萬(wàn)元；100萬(wàn)元－160萬(wàn)元;160萬(wàn)元以上。精選課件ppt給出各種不同籌資限額下，各種綜合資本成本?；I資總額籌資種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資本成本綜合資本成本

30萬(wàn)元內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％3％

10％13％10．75％

30－50萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％5％10％13％11．05％50－60萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％5％10％14％11．65％60－80萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％7％10％14％11．95％80－100萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％7％11％14％12．2％100－160萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％7％11％15％12．8％160萬(wàn)元以上長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％7％12％15％13．05％精選課件ppt第二節(jié)

杠桿其中：ＤＯＬ——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；△ＥＢＩＴ——息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；ＥＢＩＴ——息前稅前盈余利潤(rùn)；△Q——銷(xiāo)售變動(dòng)量；Q——變動(dòng)前銷(xiāo)售量。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。

精選課件ppt一經(jīng)營(yíng)杠桿1定義

息稅前利潤(rùn)對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售量變動(dòng)的敏感性的量化度量被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（degreeofoperatingleverage,DOL）。2觀點(diǎn)：只要存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿固定營(yíng)業(yè)成本的存在，使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不隨著銷(xiāo)售量變化而成比例變化。杠桿是短期的，長(zhǎng)期看固定成本也在變化。3盈虧平衡分析EBIT=P（Q）-V（Q）-FC=Q（P-V）-FC

當(dāng)EBIT=0時(shí)，Q值為盈虧平衡點(diǎn)，表示為QEB

。精選課件ppt4DOL計(jì)算的實(shí)際化（1）按件數(shù)計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿DOL=Q（P-V）/[Q(P-V)-F]=Q/(Q-QBE)

當(dāng)企業(yè)以單一產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售時(shí)（2）按銷(xiāo)售金額計(jì)算DOL=(S-VC)/(S-VC-FC)=(EBIT+FC)/EBIT

當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品時(shí)。5DOL與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系析解DOL并不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同義語(yǔ)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源很多，DOL只是將企業(yè)銷(xiāo)售和生產(chǎn)成本的變化性和不確定性給放大了。DOL只是“經(jīng)營(yíng)潛在風(fēng)險(xiǎn)”的度量。這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在存在銷(xiāo)售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性條件下才會(huì)被激活。精選課件ppt二財(cái)務(wù)杠桿1定義

企業(yè)融資方案下，股東每股收益對(duì)于息稅前利潤(rùn)的敏感性的量化度量，簡(jiǎn)稱(chēng)為DFL（degreeoffinancialleverage）。2觀點(diǎn)財(cái)務(wù)杠桿可以選擇。

經(jīng)營(yíng)杠桿有時(shí)候是不能選擇的，因?yàn)槠髽I(yè)生產(chǎn)所需的固定成本或物資一般是確定的。財(cái)務(wù)杠桿是普遍存在的。財(cái)務(wù)杠桿可以擴(kuò)大股東的收益率。3EBIT-EPS的盈虧平衡點(diǎn)EPS=[（EBIT-I）（1-T）-PD]/NSI—利息T—所得稅率PD—每年支付的優(yōu)先股利NS—流通在外的普通股股數(shù)EPS=0時(shí)的EBIT成為EBIT-EPS盈虧平衡點(diǎn)。精選課件ppt4每股收益誤差一點(diǎn)

當(dāng)面對(duì)不同融資方案時(shí)，繪圖比較尋求無(wú)差異點(diǎn)和盈虧平衡點(diǎn)。債務(wù)優(yōu)先股普通股每股收益EPSEBITAB精選課件ppt5與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括由于使用財(cái)務(wù)杠桿所導(dǎo)致的可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)及每股收益變動(dòng)性的增加。必須考慮杠桿的雙重性，對(duì)股東收益的擴(kuò)大和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。考慮EBIT的分布可能性。財(cái)務(wù)杠桿并非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同義詞DFL的放大作用只是決定了由于使用財(cái)務(wù)杠桿而引起的風(fēng)險(xiǎn)增加相對(duì)額。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)采用DFL小的融資組合，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)采用DFL大的融資組合精選課件ppt三、總杠桿系數(shù)1定義財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的聯(lián)合，表示經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售情況對(duì)普通股收益的兩步放大過(guò)程。精選課件ppt舉例

某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40％，當(dāng)公司的銷(xiāo)售額分別為1000萬(wàn)元，500萬(wàn)元和300萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：精選課件ppt1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)（減少）所引起的利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。如DOL1為1.2，說(shuō)明銷(xiāo)售額減少1%，利潤(rùn)減少1.2%;DOL3為2.25，說(shuō)明銷(xiāo)售額增長(zhǎng)1%，利潤(rùn)增長(zhǎng)2.25%。

2、在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。本例中，銷(xiāo)售額為1000萬(wàn)元時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最小，銷(xiāo)售額為300萬(wàn)元時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大。精選課件ppt例如A、B、C三公司數(shù)據(jù)如下表

(可看作同一個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)不同的三種情況）：項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000發(fā)行股數(shù)200001500010000債務(wù)（8％）05000001000000資本總額200000020000002000000息稅前利潤(rùn)200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤(rùn)200000160000120000所得稅33％660005280039600稅后利潤(rùn)13400010720080400財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67每股收益6．77.158.04息稅前利潤(rùn)增加200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤(rùn)400000360000320000所得稅(T=33%)132000118800105600稅后利潤(rùn)268000241200214400每股收益13.4（＝6.7*2)16.08(=7.15*2.25)21.44(=8.04*2.67)情況1精選課件ppt項(xiàng)目公司A公司B公司C息稅前利潤(rùn)減少－20000－20000－20000債務(wù)利息04000080000稅前利潤(rùn)180000140000100000所得稅600004666733000稅后利潤(rùn)1200009333367000每股收益6.0（＝6.7*90%）6.24＝（7.15*87.5%）6.7（8.04*83.3%）情況2精選課件ppt上例說(shuō)明：

1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的每股收益增長(zhǎng)的幅度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，說(shuō)明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)為1，每股收益比原來(lái)增長(zhǎng)1倍([（13.4-6.7）/6.7]=1)；B公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.25，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，每股收益增長(zhǎng)1.25倍。同樣，當(dāng)息稅前的利潤(rùn)減少1%時(shí)，每股收益減少1.25%。（杠桿向好的和壞的兩個(gè)方向“撬”）

2、在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期每股收益越高。精選課件ppt某企業(yè)資料如下：項(xiàng)目1994年1995年1995/1994增長(zhǎng)銷(xiāo)售額1000012000(8000)20％(-20%)變動(dòng)成本60007200(4800)20％(-20%)固定成本200020000息稅前利潤(rùn)20002800(1200)40％(-40%)利息100010000稅前利潤(rùn)10001800(200)80％(-80%)所得稅33％330594(66)80％(-80%)稅后利潤(rùn)6701026(132)80％(-80%)普通股數(shù)200020000每股收益0.3350.603(0.066)80%(-80%)精選課件ppt通過(guò)表中可以看出:

當(dāng)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)20％(-20%)時(shí)，每股收益增長(zhǎng)80％(-80%)。

該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，總杠桿系數(shù)為4。精選課件ppt第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，一般指長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及比例關(guān)系。由于長(zhǎng)期資金主要由長(zhǎng)期債務(wù)資金和權(quán)益資金構(gòu)成，所以資本結(jié)構(gòu)又指長(zhǎng)期債務(wù)資金和權(quán)益資金所占的比例關(guān)系。企業(yè)能否通過(guò)改變其融資組合來(lái)影響企業(yè)總價(jià)值及其資本成本？精選課件ppt一、

影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、籌資方式：籌資方式不同，籌資成本發(fā)生變化，企業(yè)需要選擇不同的籌資方式。2、風(fēng)險(xiǎn)程度：企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求企業(yè)盡量減少債務(wù)籌資比例。3、企業(yè)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量越大，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，可以擴(kuò)大債務(wù)比例。4、稅收因素：債務(wù)費(fèi)用可以抵稅，而權(quán)益資金無(wú)法抵稅。精選課件ppt二、

資本結(jié)構(gòu)理論

國(guó)內(nèi)外主要形成了以下幾種理論，反映出人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)的不同認(rèn)識(shí)。

1、凈收入理論

負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。因?yàn)閭鶆?wù)利息和權(quán)益資本成本不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，無(wú)論負(fù)債程度多高，企業(yè)的籌資成本不會(huì)發(fā)生變化因此，只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，負(fù)債越大，企業(yè)的綜合資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。

Kb為企業(yè)負(fù)債成本；Ks為企業(yè)權(quán)益成本；Kw為綜合資本成本。精選課件ppt100%負(fù)債率資本成本KbKwKs精選課件ppt2、凈營(yíng)運(yùn)收入理論

該理論認(rèn)為：不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的綜合資本成本都是固定的，因此企業(yè)的總價(jià)值保持不變。即使債務(wù)成本低于權(quán)益成本，當(dāng)債務(wù)比例擴(kuò)大時(shí)，會(huì)加大權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益成本上升，兩者抵銷(xiāo)后，對(duì)于綜合資本成本沒(méi)有影響。因此資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)于企業(yè)價(jià)值沒(méi)有影響。精選課件ppt100%負(fù)債率資本成本KbKsKw精選課件ppt3、傳統(tǒng)理論

介于凈收入理論與凈營(yíng)運(yùn)收入之間：

認(rèn)為負(fù)債比例上升時(shí)，在一定限度內(nèi)，雖然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益成本的上升，但是低于債務(wù)資本成本率的下降，因此綜合資本成本下降。當(dāng)超過(guò)一定限度時(shí)，權(quán)益成本上升高于債務(wù)成本的降低，導(dǎo)致綜合資本成本上升，企業(yè)價(jià)值下降。精選課件ppt100%負(fù)債率資本成本KsKwKb精選課件ppt三、

最佳資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)：

在一定時(shí)期綜合資本成本最低

同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。（注意這兩者不一定是統(tǒng)一的，有時(shí)矛盾）衡量最佳資本結(jié)構(gòu)的條件:（1）

綜合的資本成本最低，企業(yè)籌資的支出最??；（2）

每股收益最大，股票市價(jià)上升，企業(yè)財(cái)富最大化；（3）

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，資金充足。精選課件ppt1、

最佳資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)是指籌資成本最低，公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。公司的市場(chǎng)價(jià)值包括股票市價(jià)和債券價(jià)值兩部分。即：使

V＝S＋B

最大的資本結(jié)構(gòu)。一般情況，假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值，股票的市場(chǎng)價(jià)值如下：精選課件pptKs＝Rf＋β(Rm－Rf)

綜合資本成本

Kw＝

稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)占總資本比例×（1－所得稅率）＋權(quán)益資本成本×股票占總資本比例精選課件ppt舉例：某公司息稅前利潤(rùn)600萬(wàn)元，資金全部由普通股和長(zhǎng)期債券組成，股票帳面價(jià)值2000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券帳面價(jià)值1000萬(wàn)元，所得稅率33％。公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，求最佳的籌資結(jié)構(gòu)。債券資本成本隨數(shù)額提高而上升。

有關(guān)數(shù)據(jù)：精選課件ppt權(quán)益資本成本Ks＝Rf＋β(Rm－Rf)，單位：百萬(wàn)元債券市場(chǎng)價(jià)值債務(wù)資本成本(稅前)貝塔系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf平均股票必要報(bào)酬率Rm權(quán)益資本成本410％1.2010%14％14.8％610%1.2010%14%14.8%812%1.4010%14%15.6%1013%1.5510%14%16.2%1214%1.6010%14%16.4%1415%1.6510%14%16.6%精選課件ppt股票市價(jià)=

精選課件ppt債券市場(chǎng)價(jià)值B股票市場(chǎng)價(jià)值S公司市場(chǎng)價(jià)值V債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks綜合資本成本Kw425.429.410%14.8%14.1%624.430.410%14.8%13.9%821.729.712%15.6%14.6%1019.429.413%16.2%15.1%1217.729.714%16.4%15.4%1415.729.715%16.6%15.9%公司市場(chǎng)價(jià)值和資本成本表

單位：百萬(wàn)元精選課件ppt結(jié)論：

對(duì)于該公司，應(yīng)該降低長(zhǎng)期負(fù)債的比例，提高權(quán)益資金比例。最好是600萬(wàn)元長(zhǎng)期債券，2440萬(wàn)元普通股。企業(yè)價(jià)值最大，3040萬(wàn)元，綜合資本成本最低13.9％。精選課件ppt2、最佳籌資方案決策企業(yè)在面對(duì)不同的籌資方案時(shí)，需要根據(jù)各種籌資方案帶來(lái)的資本結(jié)構(gòu)的變化和綜合資本成本的變化進(jìn)行決策。舉例：某企業(yè)原資本結(jié)構(gòu)如下：資本結(jié)構(gòu)金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券

年利率10％1000優(yōu)先股

股息7％300普通股

1200合計(jì)2500精選課件ppt

普通股票面值1元，發(fā)行價(jià)格2元，今年預(yù)計(jì)股息0.12元，股息增長(zhǎng)率7％。所得稅33％。假定各種籌資方式的固定籌資費(fèi)用忽略不計(jì)。該企業(yè)擬籌資500萬(wàn)元，有兩個(gè)方案選擇。

甲方案：發(fā)行債券500萬(wàn)元，利率11％，預(yù)計(jì)可以使今年股息增加到0.15元，以后以7％增長(zhǎng)，但是加大風(fēng)險(xiǎn)，使股票價(jià)格變?yōu)?.8元。

乙方案：發(fā)行債券250萬(wàn)元，利率11％，另外發(fā)行普通股籌資250萬(wàn)元，按照市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行，普通股股息可以增長(zhǎng)到0.15元，以后每年增加7％