【企業(yè)并購價值評估中的傳統(tǒng)收益法和改進收益法的評估綜述2800字】

企業(yè)并購價值評估中的傳統(tǒng)收益法和改進收益法的評估綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u8730企業(yè)并購價值評估中的傳統(tǒng)收益法和改進收益法的評估綜述 111486（一）傳統(tǒng)收益法的并購估值模型 1150691.收益法理論的企業(yè)價值評估模型 216491（二）改進收益法的并購估值模型 4（一）傳統(tǒng)收益法的并購估值模型收益法通常指的是對被評估企業(yè)未來預期收益現值的估測，來對目標企業(yè)價值進行預測的方法的總稱。而在實際操作過程中一般會根據被評估的企業(yè)歷史經營狀況、成立的年限、經營與收益是否穩(wěn)定，對未來收益是否可以預測等等來判斷收益法是否在此適用。而折現與資本化作為估算和判斷企業(yè)價值的有效途徑，又可以將收益法分為現金流量折現法與收益資本化法兩種。在實際操作的過程中，現金流量折現法還存在很多的問題，但是從理論層面上來看，現金流量折現法邏輯上比較嚴密也是最完備的方法，此方法一直在西方估價實踐中占據主導。根據相關資料統(tǒng)計，超過一半的企業(yè)在開始收購舉措后采用現金流量折現法來對要收購的企業(yè)進行評估。而對于模型的選取，現金流量折現模型中的現金流量能夠真正去衡量一個企業(yè)的價值?，F金流量折現法屬于資本預算較為基本的方法，理論性較強，從本質上來看，其對投資項目評估或者證券估價投資評估是一樣的，也就是說現金流量法能夠對企業(yè)凈現值法全部適用，所以在本文研究中，選擇的是現金流量折現法來評估文化傳媒企業(yè)并購目標的價值。折現率的確定主要通過資本資產定價模型（CAPM）和加權平均資本成本模型（WACC）兩種計算得出。本次傳統(tǒng)改進收益法中的折現率參數是采用資本資產定價模型確定折現率，如果采用加權平均資本成本模型確定折現率，債務資本成本也通常確定為零，計算的折現率結果與采用資本資產定價模型得到的折現率結果基本一致，但是對于文化傳媒企業(yè)來說，本文認為應當采用加權平均資本成本模型確定折現率，且債務資本成本不為零。通過資本資產定價模型得到的是權益資本成本，采用加權平均資本成本模型還需確定債務資本成本，有些評估報告在確定債務資本成本時認為，企業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展的階段后，收入和成本可維持平衡，此階段不會產生任何債務，因此認為債務資本成本為零，但對于文化傳媒企業(yè)來說，要想持續(xù)發(fā)展或是擴大發(fā)展，就需要一定的債務，因此在任何階段都可能產生債務，應當采用加權平均資本成本模型確定折現率，則該模型的基本公式為：WACC=其中，rerdE為股東權益；D為債務；τ為所得稅稅率收益法理論的企業(yè)價值評估模型收益法計算方式是先對被評估企業(yè)未來預期收益進行估測，然后進行折現，用現值來判斷被評估企業(yè)目前的價值。收益法的公式是：P=其中：為第t年的現金流量t為收益年限r為折現率現金流量折現法在評估的過程中采用了收益法的評估策略，盡管現金流量折現法在實際操作中還存在一些問題沒有得到很好的解決，但是從理論層面上來看，現金流量折現法是很完美的，在評估過程中運用較多?，F金流量折現法是對被評估企業(yè)未來一段時間內由經營活動創(chuàng)造的自由現金流進行預測，然后根據當前情況選取折現率進行折現，最終得到被評估企業(yè)當前權益資本值的一種方法，所得到的權益資本值也就是股東當前的全部權益價值。評估的基本模型為：

P=其中：FCFFt：被評估企業(yè)未來第t??：折現率；??：被評估企業(yè)的未來持續(xù)經營期限。在評估階段，選取的是分段效益折現模型，也就是在持續(xù)經營條件下將被評估企業(yè)未來一段時間內的收益為了兩個階段來預測，第一步是將前一階段每一年內的股權自由現金流進行預測，然后假設后一階段能夠持續(xù)保持前一階段中最后一年的預期收益額水準，從而對后一階段的股權自由現金流進行預測，對預測的結果再進行折現，然后求和即可以獲取被評估企業(yè)股東的全部權益價值。在評估實務中一般假設后階段收益額保持穩(wěn)定，則分段收益折現模型為P=其中：FCFFt：被評估企業(yè)未來第tFCFFn：被評估企業(yè)保持第n??：折現率；??：被評估企業(yè)預測前階段持續(xù)經營期限；n：被評估企業(yè)預測前階段最后一年。對于收益額的確定，被評估企業(yè)的營業(yè)性業(yè)務所創(chuàng)造的自由現金流（FCFF）定義為：FCFF=NI+DEPR+INT?CAPEX?NWC(3.4)其中：FCFF：被評估企業(yè)預期的歸屬于所有投資者（包括權益投資者和債權人）的自由現金流量；NI：稅后凈利潤；DEPR：折舊與攤銷；INT：利息費用（扣除稅務影響后）；CAPEX：資本性支出；NWC：凈營運資金變動（包括對營運資金及正常經營所需資金的考慮）。對于折現率的確定，通常采用資本資產定價模型（CAPM）：r=其中：rfrm??：被評估企業(yè)的權益資本的預期市場風險系數。通常情況來講，傳統(tǒng)的收益法在計算折現率的時候，是通過資本資產定價模型來進行的，雖然這種方法在一定程度上有一定的依據性，但是其不足之處就在于其只是依靠自己的主觀判斷來計算折現率，而對企業(yè)的風險報酬率等因素沒有更加全面的考慮，使得計算的結果缺少一定的合理性和準確性。一般情況下，通過資本資產模型計算風險補償率的時候，所利用數據的時間跨度都是相當的大，雖然這種方式在一定程度上能夠避免短時間之內不確定因素的影響，但是就我國的當前的情況來講，我國的證券市場發(fā)展的還不是很完善，這就使得我國的股票市場在短期發(fā)展的過程中，很多不確定的因素就會相繼出現。由此看來，我們在確定市場溢價的時候，不能使用時間跨度較小的數據。由此看來，我國所使用的這些傳統(tǒng)收益法模型在很大程度上影響著我國收益法的進一步發(fā)展，并且從另外一方面來講，我國文化傳媒企業(yè)的并購價值也在一定程度上受到了影響，所以有必要對傳統(tǒng)收益法進行相應的改進和修正。（二）改進收益法的并購估值模型本文針對傳統(tǒng)收益法模型在分段收益折現模型、折現率確定方法以及資本資產定價模型參數確定方法上存在的局限性進行修正。文化傳媒企業(yè)在發(fā)展的過程中，一直都是通過對文化創(chuàng)意以及文化服務的競爭來實現發(fā)展的，雖然其在發(fā)展的過程中存在一定的問題，但是如果能夠保持其系統(tǒng)的經營方式，并且能夠及時的察覺市場的變化，才能夠在當前這個文化傳媒盛行的年代取得更大的收益，并且其收益是按照一定的固定比率增長的，那么分段收益折現模型表現為：P=其中：????????t：被評估企業(yè)未來第t年營業(yè)性業(yè)務所創(chuàng)造的自由現金流；??????????：被評估企業(yè)保持第n年營業(yè)性業(yè)務所創(chuàng)造的自由現金流；??：折現率；??：預測后階段增長比率；資本資產定價模型的參數在確定的時候，不僅要對無風險報酬率以及市場預期的報酬率進行考慮之外，還要對企業(yè)特定的報酬率進行考慮。而在實際的評估當中，也是通過綜合分析的方式對企業(yè)特定的風險報酬率進行分析和考慮。雖然這種方式有一定的理論依