2024年快遞物流行業(yè)投資策略分析報(bào)告：快遞線性增長需求變化

快遞線性增長結(jié)束，把握需求變化下的投資機(jī)遇——2024年快遞物流投資策略2023.12.5投資案件?

2023年復(fù)盤：價(jià)格戰(zhàn)激烈，但邊際改善信號(hào)已至?

快遞件量增速符合預(yù)期，兩年cagr接近10%標(biāo)志行業(yè)增速放緩，上游電商與消費(fèi)追求性價(jià)比帶動(dòng)快遞需求發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。行業(yè)歷經(jīng)多輪次降價(jià)，價(jià)格戰(zhàn)較為激烈，帶動(dòng)許多公司盈利能力承壓，股價(jià)持續(xù)下跌。但諸多信號(hào)表明行業(yè)需求仍有望穩(wěn)健增長，且產(chǎn)能過剩與品牌過度同質(zhì)化這兩大價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)火索，正在季度邊際改善，各家戰(zhàn)略趨穩(wěn)。?

2024年展望：快遞量增價(jià)穩(wěn)，在競爭中走向新一輪集中?

我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)件量同比增長10-15%，預(yù)計(jì)價(jià)格競爭還會(huì)延續(xù)，但推動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)惡化的因素均在邊際改善，激烈程度相較今年有望緩和，淡季終端價(jià)格底線或與今年持平。預(yù)計(jì)行業(yè)分化進(jìn)一步加劇，出現(xiàn)更多的集中度提升信號(hào)?

觀點(diǎn)：不關(guān)注短期價(jià)格，關(guān)注企業(yè)長期競爭力?

CR5整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，無需預(yù)判當(dāng)前格局是否終局，我們認(rèn)為明年關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)是否緩解、是否提價(jià)、有沒有可能出清意義不大，重點(diǎn)關(guān)注各快遞公司自身能力構(gòu)建，因?yàn)槲磥硇袠I(yè)穩(wěn)態(tài)的利潤額、優(yōu)質(zhì)公司的切分比例可能較現(xiàn)在均有較大預(yù)期差?

投資策略：通達(dá)系布局長周期修復(fù)，順豐關(guān)注需求增量?

電商快遞板塊，行業(yè)增速放緩帶來格局進(jìn)一步清晰的投資機(jī)遇越來越近，建議關(guān)注競爭力不斷提升的中通快遞、圓通速遞、申通快遞?

快遞行業(yè)諸多細(xì)分賽道需求存在超預(yù)期可能，順周期修復(fù)、跨境電商快遞高增等對(duì)順豐均有催化，建議關(guān)注?

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格競爭程度超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行，快遞需求下降；行業(yè)格局發(fā)生重大變化；圓通速遞董事因短線交易被證監(jiān)會(huì)立案2復(fù)盤：快遞需求結(jié)構(gòu)、交易對(duì)手盤發(fā)生變化，股價(jià)持續(xù)下跌?

2022年12月我們發(fā)布2023年度策略報(bào)告《2023年快遞物流年度策略：加盟快遞持續(xù)分化，直營物流順周期修復(fù)》?

2023年快遞行業(yè)整體呈現(xiàn)有量無價(jià)的特點(diǎn)，7-8月淡季價(jià)格戰(zhàn)程度超預(yù)期，股價(jià)普遍大幅下跌，行業(yè)內(nèi)部的分化進(jìn)一步加劇，但分化程度低于部分市場預(yù)期。?

我們認(rèn)為主要的原因在于快遞需求結(jié)構(gòu)的變化——輕質(zhì)件、追求性價(jià)比，以及市場對(duì)于電商、消費(fèi)品等交易偏好的轉(zhuǎn)變，多重悲觀因素疊加。但管中窺豹，23年快遞行業(yè)諸多數(shù)據(jù)依舊給出了正向信號(hào)，投資機(jī)遇也越來越近。圖：快遞公司股價(jià)復(fù)盤（基準(zhǔn)日為2023年1月1日）20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%韻達(dá)股份圓通速遞申通快遞中通快遞順豐控股滬深300恒生指數(shù)資料：iFind，申萬宏源研究3上游：電商與消費(fèi)變化驅(qū)動(dòng)快遞變化?

消費(fèi)追求性價(jià)比，2023年逐月單快遞客單價(jià)普遍低于2022年（單月網(wǎng)上實(shí)物零售額/單月快遞業(yè)務(wù)量），且6月、10月峰值趨弱，旺季效應(yīng)不如往年明顯?

調(diào)整后線上滲透率趨于平穩(wěn)，接近短期天花板，快遞需求與電商、消費(fèi)的關(guān)聯(lián)度加大?

我們認(rèn)為對(duì)于快遞的影響：1）輕質(zhì)件趨勢明顯，傳統(tǒng)的快遞成本-價(jià)格分析方法不適用；2）追求性價(jià)比的消費(fèi)意味著壓縮一切成本——尤其快遞物流，加劇行業(yè)最低價(jià)競爭，這些商家龐大的業(yè)務(wù)量也意味著短期內(nèi)出清較難；3）價(jià)格分化會(huì)加劇，對(duì)于利潤客戶的報(bào)價(jià)與對(duì)于大客戶的一客一價(jià)差距或拉大；4）件量峰值平滑后，各家公司產(chǎn)能、政策投放趨于理性，行業(yè)或在短期達(dá)到均衡圖：2022-2023年單快遞對(duì)應(yīng)貨品客單價(jià)（元/件）圖：2023年調(diào)整后線上滲透率接近40%水平（%）13050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%10%8%125120115110105100956%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%0%9085801-2月3月4月5月6月7月20238月9月10月同比（右軸）環(huán)比（右軸）調(diào)整后線上滲透率2022注：計(jì)算方式為單月網(wǎng)上實(shí)物零售額/單月快遞業(yè)務(wù)量注：社零分母剔除餐飲、汽車類和石油及制品類等不適合線上銷售的品類資料

：國家郵政局，國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究

資料：國家郵政局，國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究4對(duì)手盤變化1：消費(fèi)品線性增長vs穩(wěn)定分紅資產(chǎn)?

快遞企業(yè)上市初期，恰逢電商高速發(fā)展，估值一度與利潤預(yù)期增速甚至件量預(yù)期增速趨同。作為消費(fèi)品，憑借可預(yù)期的穩(wěn)健增長、充沛的現(xiàn)金流，快遞公司過去往往享受較高的PE估值。而今年P(guān)E估值似乎失效，中通、圓通對(duì)應(yīng)23年P(guān)E在較長時(shí)間內(nèi)不足15x，市場對(duì)于快遞公司利潤的線性增長預(yù)期結(jié)束。?

美債利率上行，市場風(fēng)格偏好高股息確定性，快遞公司大規(guī)模資本開支高峰基本已過，但距離大比例分紅仍有一定時(shí)間表：交運(yùn)行業(yè)細(xì)分賽道股價(jià)漲跌幅（年初至11月29日）2023Q1-3交運(yùn)板塊申萬三級(jí)行業(yè)營收同比增速

歸母凈利潤同比增速

PE分位數(shù)（%）

基金重倉金額同比港口公交3.81%-13.09%14.87%-18.93%-3.39%7.77%-5%25%7%12%2463%30%499-59%-高速公路475-47%-35%7%航空運(yùn)輸114%-46%22%1%-105%-63%111%90%航運(yùn)92105鐵路運(yùn)輸95%15%4%原材料供應(yīng)鏈服務(wù)中間產(chǎn)品及消費(fèi)品供應(yīng)鏈服務(wù)快遞-14.93%-19.64%-27.62%-6.51%-13.59%-1.59%18%-1%-24%23%9410991099-4%-61%-59%-95%跨境物流-20%-13%-9%-16%4%倉儲(chǔ)物流公路貨運(yùn)-11%資料：wind，申萬宏源研究5對(duì)手盤變化2：電商影子股vs跨境電商快遞?

快遞行業(yè)的發(fā)展受益于多輪電商發(fā)展，在高增長時(shí)期一度成為電商平臺(tái)影子股?

根據(jù)《晚點(diǎn)Late

Post》及36氪報(bào)道，Temu上半年GMV接近30億美元，23Q3GMV突破50億美元，且

2024年GMV目標(biāo)300億美元，約等于翻倍增長?

平臺(tái)出海、品牌出海帶動(dòng)跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈高增長。恰逢黑五——圣誕旺季，催化較多，電商影子股從國內(nèi)快遞轉(zhuǎn)為跨境鏈條物流承運(yùn)商圖：中通快遞與阿里巴巴2018-2020年股價(jià)走勢趨同圖：拼多多單季度營收（億元）及增速160%800700600500400300200100045%40%35%30%25%20%15%10%5%140%120%100%80%60%40%20%0%0%-5%-10%-20%-40%2022Q1

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2023Q3中通快遞阿里巴巴營業(yè)收入（億元）同比增速（右軸）資料：wind，申萬宏源研究資料：公司公告，申萬宏源研究6件量觀察與判斷：消費(fèi)有韌性、有慣性，長期增長無虞?

23年1-10月業(yè)務(wù)量同比增速17%，符合年初預(yù)期，相比21年1-10月，兩年CAGR接近10%，整體放緩?

電商依舊是快遞核心供給，但不必對(duì)結(jié)構(gòu)性變化悲觀，消費(fèi)追求性價(jià)比利好快遞業(yè)務(wù)量：1）客單價(jià)下行推動(dòng)件量提升趨勢強(qiáng)化、退貨件比例提升——提高規(guī)模效應(yīng)；2）農(nóng)產(chǎn)品等新品類帶動(dòng)增量?

我們判斷24年行業(yè)件量增速10-15%圖：快遞業(yè)務(wù)量同比增速的拆解分析120%100%80%60%40%20%0%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-20%客單價(jià)對(duì)業(yè)務(wù)量增速的貢獻(xiàn)(%,右軸）實(shí)物商品網(wǎng)上零售額yoy(%)快遞業(yè)務(wù)量yoy(%)資料：國家郵政局，國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究7價(jià)格觀察：價(jià)格同盟難以形成?

不同快遞公司單價(jià)受貨重、KA客戶結(jié)算方式等因素導(dǎo)致口徑差異較大，我們選取月度/季度環(huán)比變動(dòng)金額作為參照，在假設(shè)今年各家公司環(huán)比均重、結(jié)算口徑變化差距不大的情況下，可以獲得較為客觀的價(jià)格變化趨勢?

從季度數(shù)據(jù)看，Q1-Q3各家整體均不斷降價(jià)?

從月度數(shù)據(jù)看，2月降幅最激烈（有春節(jié)因素），之后各個(gè)月份各家降價(jià)節(jié)奏不一，步入旺季漲價(jià)節(jié)奏也不一，價(jià)格同盟難以形成圖：2023年月度各快遞公司單價(jià)環(huán)比變動(dòng)金額（元/票）圖：2023年各季度快遞公司單價(jià)環(huán)比變動(dòng)金額（元/票）0.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25中通圓通韻達(dá)申通0.002023-02

2023-03

2023-04

2023-05

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2023-07

2023-08

2023-09

2023-10-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25-0.3023Q123Q223Q3圓通

韻達(dá)

申通

資料：國家郵政局，申萬宏源研究資料：國家郵政局，申萬宏源研究8價(jià)格觀察：流向與一客一價(jià)，成本大幅下滑拉動(dòng)單價(jià)下降?

2023年快遞公司總部運(yùn)營成本大幅下降，中通快遞Q2核心成本突破0.7元，成本的大幅下降也拉動(dòng)客單價(jià)下降?

針對(duì)電商件量變化采取的按流向收費(fèi)以及大客戶一客一價(jià)戰(zhàn)略，使得全鏈路成本均大幅下降，一票100g快遞的邊際增加成本可無限趨近于派費(fèi)：其額外攬收、中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸成本均接近0，事實(shí)上派送成本也可優(yōu)化?

總部派送成本占收入比視角，各快遞公司變化方向不一，顯示出對(duì)網(wǎng)點(diǎn)及客戶政策投放方式的不同圖：中通快遞23Q2-3單票運(yùn)輸、分揀成本大幅優(yōu)化（元/票）圖：快遞公司派送成本占收入比0.60.550.565%60%55%50%45%40%0.450.40.350.30.250.221Q1

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23Q3圓通申通韻達(dá)2022極兔單票運(yùn)輸成本單票分揀成本2023H1

資料：公司公告，申萬宏源研究資料：公司公告，申萬宏源研究9價(jià)格戰(zhàn)兩大導(dǎo)火索邊際改善，各家戰(zhàn)略有望趨于穩(wěn)健?

我們觀察到價(jià)格戰(zhàn)兩大導(dǎo)火索：產(chǎn)能過剩與品牌過度同質(zhì)化，正在季度邊際改善?

快遞品牌形成梯度：根據(jù)雙壹咨詢發(fā)布的月度快遞價(jià)格指數(shù)，近幾個(gè)月終端快遞價(jià)格，中通圓通均位列第一梯隊(duì)，申通韻達(dá)極兔位列第二梯隊(duì)，梯度的形成意味著：1）不同快遞公司即使市占率接近，但客戶質(zhì)量差距可能較大；2）品牌力較弱的快遞公司，很難通過降價(jià)搶走追求服務(wù)質(zhì)量的高利潤客戶；3）定價(jià)較高的快遞公司，靠降價(jià)拿一些邊際增量，需要斟酌對(duì)品牌形象、存量客戶的影響。?

過去資本開支高峰帶來的過剩產(chǎn)能正逐步消化：以中通快遞為例，目前最優(yōu)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能約1億件/天，旺季日均業(yè)務(wù)量也接近1億單，市占率整體穩(wěn)定，資本開支節(jié)奏正在放緩，公司經(jīng)營一直秉持服務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)量、利潤三者并重，我們判斷明年戰(zhàn)略趨于穩(wěn)?。ㄒ陨蟽?nèi)容來自中通快遞微信公眾號(hào)）?

我們認(rèn)為明年價(jià)格競爭還會(huì)延續(xù)，但推動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)惡化的因素均在邊際改善，激烈程度相較今年有望緩和10價(jià)格戰(zhàn)兩大導(dǎo)火索邊際改善，各家戰(zhàn)略有望趨于穩(wěn)健圖：通達(dá)系單票利潤與市占率持續(xù)分化（元/票；%）圖：各快遞單票固定資產(chǎn)凈值（元/票）0.50.425.0%20.0%15.0%10.0%5.0%6.05.04.03.02.01.00.00.30.20.10.019

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Q3-0.1-0.2-0.30.0%中通中通圓通圓通韻達(dá)韻達(dá)申通申通中通

圓通

韻達(dá)

申通資料：公司公告，wind，申萬宏源研究圖：加盟快遞公司資本開支規(guī)模差距拉大（百萬元）資料：公司公告，國家郵政局，申萬宏源研究圖：各快遞公司資金能力（賬面現(xiàn)金+短期投資）及資產(chǎn)負(fù)債率比較（億元）30,00045070%60%50%40%30%20%10%0%25,00020,00015,00010,0005,0004003503002502001501005000中通快遞2019圓通速遞2020

2021韻達(dá)股份申通快遞順豐控股2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E20222023Q3資產(chǎn)負(fù)債率（右軸）中通

韻達(dá)

圓通

申通資料：公司公告，Wind，申萬宏源研究資料：公司公告，Wind，申萬宏源研究估算11潮汕自下而上漲價(jià)，對(duì)于價(jià)格底的判斷不妨樂觀?

8月針對(duì)潮汕地區(qū)快遞業(yè)協(xié)會(huì)倡議書及潛在的提前聯(lián)合漲價(jià)，我們發(fā)布行業(yè)點(diǎn)評(píng)《快遞產(chǎn)糧區(qū)行業(yè)約束性條例頻出，看好快遞價(jià)格企穩(wěn)》?

根據(jù)雙壹咨詢發(fā)布的9月快遞價(jià)格指數(shù)，9月份產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格普漲，其中揭陽領(lǐng)漲。提前引領(lǐng)旺季漲價(jià)?

不同于21年郵政局介入、總部提派費(fèi)、自上而下的義烏地區(qū)漲價(jià)，此次潮汕地區(qū)漲價(jià)由加盟商及快遞協(xié)會(huì)牽頭、快遞公司省區(qū)協(xié)作、自下而上完成，意義在于反應(yīng)終端對(duì)于價(jià)格底線的接受程度，我們認(rèn)為對(duì)于快遞價(jià)格底線的判斷不妨樂觀圖：潮汕地區(qū)快遞單價(jià)9月回升（元/票）5.205.105.004.904.804.704.604.502023年4月2023年5月2023年6月2023年7月揭陽

汕頭2023年8月2023年9月2023年10月資料：國家郵政局，申萬宏源研究12行業(yè)在競爭中走向集中，重點(diǎn)關(guān)注各快遞公司自身能力構(gòu)建?

價(jià)格與服務(wù)質(zhì)量共同驅(qū)動(dòng)快遞行業(yè)在競爭中走向集中，現(xiàn)有的價(jià)格有望加速行業(yè)的集中，甚至出清?

快遞公司高度依賴全國加盟網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定，若競爭進(jìn)一步加劇，全鏈路利潤壓縮下將加大對(duì)加盟商抗風(fēng)險(xiǎn)能力的考驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注末端網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性?

CR5整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，無需預(yù)判當(dāng)前格局是否終局，我們認(rèn)為明年關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)是否緩解、是否提價(jià)、有沒有可能出清意義不大，重點(diǎn)關(guān)注各快遞公司自身能力構(gòu)建，因?yàn)槲磥硇袠I(yè)穩(wěn)態(tài)的利潤額、優(yōu)質(zhì)公司的切分比例可能較現(xiàn)在均有較大預(yù)期差圖：各快遞公司加盟商數(shù)量（個(gè)）圖：2017Q2以來快遞季度CR5及變化（%）7000807570656055508%6%4%2%0%-2%-4%6000500040003000200010000圓通中通韻達(dá)2021申通CR5環(huán)比變動(dòng)（右軸）2018201920202022資料：公司公告，申萬宏源研究資料：國家郵政局，公司公告，申萬宏源研究13自身能力構(gòu)建的兩大重要因素：末端與成本?

結(jié)合自身能力構(gòu)建方面，我們認(rèn)為明年重點(diǎn)關(guān)注末端與成本?

快遞公司全鏈路成本仍有較大優(yōu)化空間，可能包括但不限于規(guī)模效應(yīng)、改善中心操作精細(xì)度、標(biāo)準(zhǔn)化加盟商操作模式等?

當(dāng)前末端重要性凸顯，一方面驛站是兵家必爭之地，例如中通快遞兔喜、圓通速遞喵站均有較為完善的布局，未來的某一天可能成為“卡”環(huán)節(jié)；另一方面末端牽一發(fā)而動(dòng)全身，直接影響品牌形象與網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性。同時(shí)末端的成本優(yōu)化也意味著全鏈路競爭力的提升圖：各快遞公司網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量（個(gè)）圖：2021-2023Q3兔喜驛站數(shù)量（個(gè)）80000700006000050000400003000020000100000120000100000800006000040000200000圓通中通2019韻達(dá)2021申通201820202022202120222023Q3資料：公司公告，申萬宏源研究資料：公司公告，申萬宏源研究14中通快遞：強(qiáng)者恒強(qiáng)，優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大?

中通快遞淡季穩(wěn)健經(jīng)營，旺季張弛有度?

降本、提質(zhì)持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大?

保持定力，服務(wù)質(zhì)量、市占率、利潤齊頭并進(jìn)圖：中通件量市占率與利潤市占率穩(wěn)健增長圖：中通季度調(diào)整后歸母凈利潤（億元）及市占率3025201510525%20%15%10%5%00%調(diào)整后歸母凈利潤（億元）市占率（右軸）資料：公司公告，Wind，國家郵政局，申萬宏源研究資料：公司季度業(yè)績報(bào)告，申萬宏源研究15圓通速遞：厚積薄發(fā)，24年存在諸多超預(yù)期可能?

圓通2023年聚焦能力提升，一號(hào)工程推進(jìn)成效顯著，加盟網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營能力不斷改善?

短期來看，放水養(yǎng)魚的23年，有望換來前端在服務(wù)質(zhì)量、攬件量等多方面的回饋，我們認(rèn)為圓通24年在市占率、終端定價(jià)權(quán)、單票盈利能力等多方面均存在超預(yù)期可能?

長期來看，作為持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化且成效顯著的快遞公司，圓通速遞在未來的競爭力仍有較大提升空間圖：圓通數(shù)字化賦能示意圖圖：圓通季度單票歸母凈利潤（元/票）網(wǎng)絡(luò)時(shí)效、服務(wù)質(zhì)量提升0.35網(wǎng)絡(luò)盈利改善0.300.250.200.150.100.050.00總部利潤與現(xiàn)金流增加加盟商經(jīng)營可視化總部合理調(diào)配價(jià)格與業(yè)務(wù)量數(shù)字化改革加盟商成本改善加盟商盈利改善加盟商增加資本開支資料：公司季報(bào)，申萬宏源研究16資料：申萬宏源研究申通快遞：奮力追趕，產(chǎn)能與市占率加速提升?

申通管理層思路清晰，提產(chǎn)能、提業(yè)務(wù)量、提服務(wù)時(shí)效。將提高市占率與平衡網(wǎng)絡(luò)盈利的優(yōu)先級(jí)放置在總部利潤前面?

資本開支投入與菜鳥定制化租賃助力產(chǎn)能提升，充分調(diào)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)積極性，服務(wù)質(zhì)量與時(shí)效大幅改善，助推市占率持續(xù)增長?

展望24年，我們看好公司業(yè)務(wù)量保持較高增速，成本端仍有優(yōu)化空間，期待利潤回升圖：申通今年快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)高于行業(yè)圖:申通快遞預(yù)估日常態(tài)化處理產(chǎn)能（萬單）100%80%60%40%20%0%800070006000500040003000200010000-20%20202021202220232024E申通快遞業(yè)務(wù)量增速快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速資料：公司公告，申萬宏源研究資料：公司年報(bào)，申萬宏源研究17韻達(dá)股份：靜待改善，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)優(yōu)化?

經(jīng)歷疫情期間網(wǎng)絡(luò)波動(dòng)，韻達(dá)23年做出大量調(diào)整，通過多次網(wǎng)絡(luò)會(huì)議以及總部精準(zhǔn)扶持與補(bǔ)貼，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化?

23年單票利潤與市占率穩(wěn)健修復(fù)，期待24年進(jìn)一步增長?

韻達(dá)網(wǎng)絡(luò)底蘊(yùn)深厚，調(diào)整能力強(qiáng)，未來仍有較大空間圖：韻達(dá)季度歸母凈利潤變化（億元）876543210250%200%150%100%50%0%-50%-100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）18資料：wind，申萬宏源研究極兔速遞：把握海外增量，全球化布局?

伴隨Temu、Tiktok等企業(yè)出海，極兔速遞加速全球化進(jìn)程，不斷擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)版圖，根據(jù)《極兔節(jié)拍》報(bào)道，極兔在中東、拉美等多地進(jìn)行布局?

海外利潤受疫情期間基數(shù)、東南亞快遞競爭格局、東南亞電商格局等多因素影響有所波動(dòng)?

國內(nèi)快遞市占率穩(wěn)健提升，盈利能力持續(xù)修復(fù)?

港股發(fā)行完成后，我們看好公司伴隨電商出海開拓海外增量，預(yù)計(jì)國內(nèi)戰(zhàn)略保持穩(wěn)定圖：極兔國內(nèi)業(yè)務(wù)市占率及單票調(diào)整后EBIATDA（美元/票）圖：極兔海外單票調(diào)整后EBITDA（億美元）及單票EBIATDA（美元/票）0-0.05-0.112%10%8%2020202120222023H150.250.20.150.10.0504.543.53-0.15-0.22.526%1.514%-0.25-0.32%0.502020202120222023H1-0.350%極兔海外調(diào)整后Ebitda（億美元）極兔海外調(diào)整后單票EBITDA（美元/票），右軸國內(nèi)市占率（右）國內(nèi)業(yè)務(wù)單票調(diào)整后Ebitda利潤（美元/票）19資料：極兔招股說明書，申萬宏源研究順豐控股：件量結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，新場景、退貨件貢獻(xiàn)增量?

23年順豐件量增速及市占率整體保持穩(wěn)定，繼清理特惠件后，上半年完成豐網(wǎng)剝離，聚焦時(shí)效件、電商標(biāo)快等核心產(chǎn)品?

農(nóng)產(chǎn)品等新場景、逆向物流退貨件等貢獻(xiàn)增量，順豐散單攬收、全鏈路時(shí)效服務(wù)等優(yōu)勢得到進(jìn)一步轉(zhuǎn)化圖：順豐業(yè)務(wù)量增速與行業(yè)對(duì)比（%）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%快遞行業(yè)同比增速（右軸）順豐同比增速（右軸）20資料：公司公告，國家郵政局，申萬宏源研究順豐控股：聚焦健康增長，盈利能力大幅改善?

穩(wěn)健經(jīng)營指引下，順豐業(yè)績健康增長，23年多季度盈利均創(chuàng)歷史新高?

快運(yùn)盈利能力持續(xù)提升，同城實(shí)現(xiàn)首次盈利，各新業(yè)務(wù)盈利情況大幅改善?

四網(wǎng)融通深入推進(jìn)，降本增效成果顯著?

展望24年，我們看好各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)向好，嘉里物流存在較大改善空間圖：順豐季度扣非凈利潤（億元）與凈利率（%）3025201510510%8%6%4%2%019Q1

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0%(5)(10)(15)-2%-4%扣非歸母凈利潤（億元）凈利率（右軸）21資料：Wind，申萬宏源研究順豐控股：鄂樞轉(zhuǎn)場投建，看好協(xié)同與新增量?

23Q3鄂州樞紐轉(zhuǎn)場投建，未來有望形成軸輻射網(wǎng)絡(luò)?

機(jī)場及物流園的意義：1）提高運(yùn)營效率，降成本；2）拓寬時(shí)效件覆蓋網(wǎng)絡(luò)，帶動(dòng)周邊經(jīng)濟(jì)，增收入；3）將國際、供應(yīng)鏈、嘉里等多業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)?

目前，我國已經(jīng)形成與美國類似的幾大智能制造基地，未來智能制造驅(qū)動(dòng)的高端制造需求正在持續(xù)上升。順豐鄂州機(jī)場投建后，有望擴(kuò)大對(duì)高端制造服務(wù)的需求，促進(jìn)時(shí)效件的長期增長。圖：中國智能制造四大產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)圖：美國三大工業(yè)區(qū)分布資料：百度，人教版初中地理教科書，申萬宏源研究

資料：百度，人教版初中地理教科書，申萬宏源研究22順豐控股：國際業(yè)務(wù)存在較大超預(yù)期可能?

國際業(yè)務(wù)助力電商出海大趨勢，整合嘉里物流，優(yōu)化航空、海外末端等資源配置，構(gòu)建全鏈條能力?

順豐不斷強(qiáng)化端到端全程服務(wù)能力構(gòu)建，未來有望加速國際業(yè)務(wù)擴(kuò)張和全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建、比肩國際三大快遞公司圖：順豐供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入（億元）及國際業(yè)務(wù)件量（億票）圖：嘉里物流核心純利（億港元）及環(huán)比增速25201510580.00%60.00%40.00%20.00%0.00%1201008060402000