特斯拉-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：全球新能源車龍頭

特斯拉（TSLA.US）全球新能源車龍頭2023年5月8日投資核心要點(diǎn)行業(yè)：全球新能源車滲透率仍有較大的提升空間，除了中國(guó)內(nèi)地、歐洲及北美之外，其它地區(qū)如南美、澳洲、非洲等地新能源車滲透率基本為極低個(gè)位數(shù)。公司：特斯拉作為新能源汽車龍頭，品牌影響力及創(chuàng)新力推動(dòng)商業(yè)生態(tài)化，受益全球新能源汽車滲透率持續(xù)上升。中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)成長(zhǎng)邏輯：?

提供自動(dòng)駕駛、保險(xiǎn)、充電等多種衍生服務(wù)，逐漸形成生態(tài)化的銷售模式，客戶信賴特斯拉品牌后衍生的消費(fèi)行為，豐富收入、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；?

創(chuàng)新力優(yōu)于同業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，特斯拉在電池、熱管理系統(tǒng)、電子電氣架構(gòu)、自動(dòng)駕駛等多方面也在引領(lǐng)電動(dòng)車行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向。盈利預(yù)測(cè)：我們首次覆蓋特斯拉（TSLA.US），基于彭博過(guò)去四年預(yù)測(cè)市盈率（詳見(jiàn)第3頁(yè)），參考以往估值中樞，我們認(rèn)為，基于2024年經(jīng)調(diào)整每股凈利潤(rùn)，可給予40x-45x市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)約202美元至226美元為合理區(qū)間（約6,409億至7,210億美元市值），較5月5日收盤價(jià)170.06美元有約18.7%至32.9%的上行空間。主要風(fēng)險(xiǎn)：1)等因素導(dǎo)致新能源汽車銷售不及預(yù)期；2）競(jìng)爭(zhēng)加劇阻礙利潤(rùn)增長(zhǎng)；3)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫；4)產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期第2頁(yè)估值

–

預(yù)測(cè)市盈率歷史區(qū)間過(guò)去四年預(yù)測(cè)市盈率區(qū)間第3頁(yè)資料：彭博，截至5月5日，復(fù)星財(cái)富PA

RT

01

行

業(yè)

分

析全球新能源車市場(chǎng)：銷量及滲透率2022年全球新能源車銷量首次突破1000萬(wàn)輛，達(dá)1010萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)55%，3年CAGR達(dá)66%。2022年占全球汽車銷售總量14%。按類型劃分：?

按純電和混動(dòng)劃分，2022年純電（BEV）銷量達(dá)780萬(wàn)輛，占總銷售量77%，混動(dòng)占比23%。按地區(qū)劃分：?

2022年，中國(guó)對(duì)內(nèi)銷量590萬(wàn)輛，占全球銷量59%；歐洲銷量有所恢復(fù)，共計(jì)銷售260萬(wàn)輛，占比26%；美國(guó)銷量約92萬(wàn)輛，占比只有9%。2015年至2022年全球新能源車銷量統(tǒng)計(jì)第5頁(yè)資料：

Canalys市場(chǎng)規(guī)模：美國(guó)市場(chǎng)近年來(lái)，美國(guó)新能源車銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2022年全年，美國(guó)新能源車銷量達(dá)92萬(wàn)臺(tái)，5年CAGR達(dá)33%。政策驅(qū)動(dòng)：?

美國(guó)現(xiàn)有政策鼓勵(lì)本土車企發(fā)展，將前20萬(wàn)輛電動(dòng)車才可以享受收稅抵免的政策門檻逐步降低直到完全取消，有利于二三線車企的發(fā)展以及推動(dòng)新能源車整體銷量的提升。特斯拉北美市占率第一：?

2022年，特斯拉Model

Y、Model

3等車型領(lǐng)先美國(guó)新能源車市場(chǎng)，其中Model

Y銷量達(dá)28萬(wàn)臺(tái)，Model

3銷量達(dá)26萬(wàn)臺(tái)，Model

X銷量達(dá)2.6萬(wàn)臺(tái)，按銷量算特斯拉在北美新能源車市場(chǎng)份額為62%。美國(guó)新能源車銷量（萬(wàn)臺(tái)）美國(guó)新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（按銷量）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%92.0068.45TeslaFordMustangMach-E38.02HyundaiIoniq5Kia

EV635.23

35.4120.9316.79NissanLEAFChevyBolt

EV/EUV其他12.46

11.969.855.49-20.00%2012

2013

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2015

2016

2017

2018

2019

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2022美國(guó)銷量（萬(wàn)臺(tái)）

同比第6頁(yè)資料：

Marklines，復(fù)星財(cái)富行業(yè)空間：北美市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算核心假設(shè)：?

美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)北美新能源車90%左右銷量，當(dāng)前美國(guó)新能源車滲透率相對(duì)較低，在政策推動(dòng)下，新能源車銷量未來(lái)十年具有較大提升空間。測(cè)算結(jié)果：?

中性預(yù)計(jì)下，2026年北美新能源車銷量273萬(wàn)臺(tái)，2032年北美新能源車銷量近578萬(wàn)臺(tái)，10年CAGR

19%；按10年后特斯拉市占率達(dá)45%計(jì)算，2032年特斯拉北美市場(chǎng)銷量預(yù)計(jì)近257萬(wàn)臺(tái)。?

悲觀預(yù)計(jì)下，

2026年北美新能源車銷量232萬(wàn)臺(tái)，2032年北美新能源車銷量近339萬(wàn)臺(tái)，10年CAGR13%；按10年后特斯拉市占率達(dá)45%計(jì)算，2032年特斯拉北美市場(chǎng)銷量預(yù)計(jì)達(dá)152萬(wàn)臺(tái)。北美新能源車銷量測(cè)算（中性預(yù)測(cè)）北美新能源車銷量測(cè)算（悲觀預(yù)測(cè)）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00100%80%60%40%20%0%338.70578.26-10%-20%0.00-20%北美銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比北美銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比第7頁(yè)資料：公開(kāi)資料，復(fù)星財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模：歐洲市場(chǎng)2015年以來(lái)，歐洲新能源車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，總銷量從2016年的20.37萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2022年的260萬(wàn)臺(tái)，6年CAGR達(dá)53%。分車型看：?

2022年，特斯拉Model

Y歐洲銷量為13萬(wàn)臺(tái)，Model

3銷量為9萬(wàn)臺(tái)。其它主要車企銷量：福士ID.4銷量為6.8萬(wàn)臺(tái)、菲亞特500e銷量為6.6萬(wàn)臺(tái)，福特銷量為5.5萬(wàn)臺(tái)。歐洲新能源車銷量（萬(wàn)臺(tái)）250.00200.00150.00100.0050.000.00250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%216.00198.86126.0955.7340.28201830.76201720.3720166.5720152.7920134.4720141.7520122019

2020

2021

2022新能源車銷量（萬(wàn)輛）同比第8頁(yè)資料：

Marklines，復(fù)星財(cái)富行業(yè)空間：歐洲市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算核心假設(shè)：?

當(dāng)前歐洲新能源車滲透率相對(duì)其它國(guó)家處于較高水平，預(yù)計(jì)近3年維持兩位數(shù)增速，隨后銷量增長(zhǎng)逐步趨緩。測(cè)算結(jié)果：?

中性預(yù)計(jì)下，2026年歐洲新能源車銷量達(dá)435萬(wàn)臺(tái)，2032年歐洲新能源車銷量為638萬(wàn)輛，10年CAGR

9.4%；按10年后特斯拉市占率達(dá)12%計(jì)算，2032年特斯拉歐洲市場(chǎng)銷量預(yù)計(jì)達(dá)76萬(wàn)臺(tái)。?

悲觀預(yù)計(jì)下，

2026年歐洲新能源車銷量達(dá)321萬(wàn)臺(tái)，2032年歐洲新能源車銷量達(dá)418.55萬(wàn)臺(tái)，10年CAGR

6.8%；按10年后特斯拉市占率達(dá)12%計(jì)算，2032年特斯拉歐洲市場(chǎng)銷量預(yù)計(jì)達(dá)50萬(wàn)臺(tái)。歐洲新能源車銷量測(cè)算（中性預(yù)測(cè)）歐洲新能源車銷量測(cè)算（悲觀預(yù)測(cè)）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00638.41

250%200%450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00418.55

250%200%150%150%100%50%0%100%50%0.000%新能源車銷量（萬(wàn)輛）同比新能源車銷量（萬(wàn)輛）同比第9頁(yè)資料：復(fù)星財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模：中國(guó)市場(chǎng)2014年以來(lái)，中國(guó)新能源車銷量高速增長(zhǎng)，2016-2018年，新能源車銷量同比增速均達(dá)80%以上。中國(guó)新能源車銷量600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00300%250%200%150%100%50%競(jìng)爭(zhēng)激烈：中國(guó)新能源車市場(chǎng)百花齊放，近年來(lái)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車企與造車新勢(shì)力紛紛推出新車型，海內(nèi)外科技公司逐步入局新能源車，預(yù)計(jì)在2024年前后推出新車型，預(yù)計(jì)中國(guó)新能源車市場(chǎng)將出現(xiàn)較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面。?

2021年，中國(guó)新能源車市場(chǎng)格局分散。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，比亞迪市占率達(dá)19.5%，上汽通用五菱、特斯拉市占率分別為14.4%、10.7%。?

2022年，比亞迪的份額優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，比亞迪占據(jù)28.7%的市場(chǎng)份額，上汽通用五菱、特斯拉分別占據(jù)9.8%、7.6%的市場(chǎng)份額。0%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

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2022中國(guó)銷量/萬(wàn)臺(tái)同比2021年中國(guó)新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局2022年中國(guó)新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局2.30%比亞迪比亞迪2%上汽通用五菱特斯拉2.90%1.70%上汽通用五菱特斯拉18.30%17.60%28.70%2.30%2.40%19.50%2.90%4.20%2.70%長(zhǎng)城長(zhǎng)城2.60%2.70%14.40%廣汽埃安小鵬廣汽埃安小鵬9.80%3.00%3.10%2.30%3.30%3.30%4.80%10.70%4.50%上汽乘用7.64%上汽乘用1.70%3.20%3.70%

4.20%4.30%2.80%第10頁(yè)資料：公開(kāi)資料，乘聯(lián)會(huì)，復(fù)星財(cái)富行業(yè)空間：中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算核心假設(shè)：?

中國(guó)新能源車市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展空間，新車型的不斷推出疊加新能源車需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，促進(jìn)未來(lái)十年中國(guó)新能源車銷量不斷提升。?

中國(guó)新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)十年預(yù)計(jì)迎來(lái)傳統(tǒng)車企+造車新勢(shì)力+科技企業(yè)三大陣營(yíng)的較量。測(cè)算結(jié)果（內(nèi)銷）：?

中性預(yù)計(jì)下，2026年中國(guó)新能源車銷量達(dá)1045萬(wàn)臺(tái)，2032年銷量達(dá)1510萬(wàn)臺(tái)，10年CAGR

10.3%；按10年后特斯拉市占率達(dá)10%計(jì)算，2032年特斯拉中國(guó)市場(chǎng)銷量預(yù)計(jì)達(dá)142萬(wàn)臺(tái)（該數(shù)據(jù)僅為內(nèi)銷，不包括從中國(guó)出口）。?

悲觀預(yù)計(jì)下，

2026年中國(guó)新能源車銷量達(dá)1022萬(wàn)臺(tái)，2032年銷量達(dá)1355萬(wàn)臺(tái)，10年CAGR

9%；按10年后特斯拉市占率達(dá)7%計(jì)算，2032年特斯拉中國(guó)市場(chǎng)銷量預(yù)計(jì)達(dá)92萬(wàn)臺(tái)（該數(shù)據(jù)僅為內(nèi)銷，不包括從中國(guó)出口）。中國(guó)新能源車銷量測(cè)算（中性預(yù)測(cè)）中國(guó)新能源車銷量測(cè)算（悲觀預(yù)測(cè)）1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00300%1355.631600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.001510.07300%250%200%150%250%200%150%100%50%100%50%0%0%中國(guó)銷量/萬(wàn)臺(tái)同比中國(guó)銷量/萬(wàn)臺(tái)同比第11頁(yè)資料：復(fù)星財(cái)富ART

02

公司基本情況公司發(fā)展史及商業(yè)模式2003年成立2006年Roadster2008年Roadster2010年納斯達(dá)克上市發(fā)布交付初創(chuàng)期2004年馬斯克加入2007年Roadster上2009年ModelS揭幕路測(cè)試2013年ModelS開(kāi)始在歐洲交付，全球交付量超2萬(wàn)臺(tái)2015年推出autopilot2010年佛里蒙特工2012年ModelS交付廠改造完成成長(zhǎng)期爬坡期2015年ModelX開(kāi)始2011年Model

S上路測(cè)試2012年ModelX亮相交付2016年Model3發(fā)布2017年特斯拉銷量破10萬(wàn)2019年ModelY發(fā)布2016年Solarroof發(fā)布2019年全年銷量達(dá)37萬(wàn)臺(tái)2018年實(shí)現(xiàn)周產(chǎn)5000臺(tái)2020年ModelY開(kāi)始交付2021年上海工廠投產(chǎn)2021年全年交付超90萬(wàn)臺(tái)2022年德國(guó)柏林工廠投產(chǎn)加速期第13頁(yè)資料：公開(kāi)資料整理，

復(fù)星財(cái)富公司介紹-管理層姓名年齡職位任職時(shí)間教育背景簡(jiǎn)介Musk先生擁有賓夕法尼亞大學(xué)物理學(xué)學(xué)士學(xué)位和賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的工商管理學(xué)士學(xué)位。埃隆·馬斯克先生是工程師、慈善家，Spacex太空探索技術(shù)公司、特斯拉（Tesla）以及SolarCity三家公司的CEO，曾任PayPal貝寶（網(wǎng)上支付公司）的CEO。2003年，特斯拉成立，Musk為特斯拉的聯(lián)合創(chuàng)始人。2002年，Musk創(chuàng)立了SpaceX。1999年，Musk將其第一間公司ZIP2出售給了康柏電腦公司（Compaq），同年，Musk創(chuàng)立了X.COM，而X.COM最終發(fā)展為了今天的PayPal。埃隆·馬斯克ElonMusk51首席執(zhí)行官2008年Kirkhorn先生擁有賓夕法尼亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)、機(jī)械工程和應(yīng)用力學(xué)的雙學(xué)士學(xué)位，以及哈佛大學(xué)的工商管理碩士學(xué)位Kirkhorn先生自2010年3月加入特斯拉以來(lái)，一直擔(dān)任各種財(cái)務(wù)職位，2011年8月至2013年6月期間除外，期間他就讀于商學(xué)院，最近一次是在2018年12月至2019年3月?lián)呜?cái)務(wù)、財(cái)務(wù)規(guī)劃和商業(yè)運(yùn)營(yíng)副總裁。在特斯拉工作之前，他曾是麥肯錫公司的高級(jí)業(yè)務(wù)分析師。卡里·科克霍恩3842首席財(cái)務(wù)官2019年2019年Zachary

Kirkhorn在2000年代初期，巴格利諾（Ballino）在斯坦福大學(xué)學(xué)習(xí)期間，就在新西蘭進(jìn)行了氫作為運(yùn)輸燃料的研究。Baglino于2006年開(kāi)始擔(dān)任特斯拉電氣工程師。在特斯拉，他從事數(shù)字測(cè)試設(shè)備和電機(jī)控制固件的開(kāi)發(fā)，改善了電動(dòng)汽車的性能。Baglino為特斯拉Model

S設(shè)計(jì)了雙電機(jī)系統(tǒng)以及動(dòng)力總成控制算法。2014年11月，Baglino成為Tesla

Energy的工程總監(jiān)。2015年他還曾領(lǐng)導(dǎo)特斯拉并網(wǎng)電池產(chǎn)品的電氣和控制方面的進(jìn)展。高級(jí)副總裁（從事新能源領(lǐng)域的制造業(yè)主管）在斯坦福大學(xué)畢業(yè)后，巴格里諾獲得了電氣工程學(xué)士學(xué)位安德魯·巴格利諾Andrew

Baglino第14頁(yè)資料：公開(kāi)資料整理，復(fù)星財(cái)富前十大股東持股情況?股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，前十大股東占整體持股約35.49%。特斯拉十大股東第15頁(yè)資料：Bloomberg，截至2023年5月5日基本面分析-業(yè)務(wù)分類?特斯拉業(yè)務(wù)分為汽車銷售、汽車租賃、汽車監(jiān)管信貸、儲(chǔ)能、服務(wù)與其它。????汽車銷售：2022年收入占比83%，特斯拉從高端到中端，布局主流車型市場(chǎng)，近年價(jià)格帶不斷往下探，產(chǎn)品趨于豐富化。汽車租賃：占比3%，與汽車銷售業(yè)務(wù)同步發(fā)展。汽車監(jiān)管信貸：占比2%，即碳積分銷售。儲(chǔ)能：占比5%，特斯拉的儲(chǔ)能主要包含太陽(yáng)能電池板和儲(chǔ)能設(shè)備。通過(guò)超充網(wǎng)絡(luò)、儲(chǔ)能網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，特斯拉打造了能源網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)系統(tǒng)，能源網(wǎng)絡(luò)將是未來(lái)特斯拉服務(wù)的一大亮點(diǎn)。?服務(wù)與其它：占比7%，包括全自動(dòng)駕駛套件、汽車維護(hù)和維修、汽車保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。特斯拉2022財(cái)年各項(xiàng)收入占比特斯拉2019財(cái)年至今各項(xiàng)收入毛利率表現(xiàn)7%2%3%5%19%11%7%83%汽車銷售汽車租賃汽車監(jiān)管信貸儲(chǔ)能服務(wù)及其它收入總汽車銷售毛利率儲(chǔ)能毛利率服務(wù)及其他毛利率第16頁(yè)資料：特斯拉官網(wǎng)、公司財(cái)報(bào)，復(fù)星財(cái)富主營(yíng)業(yè)務(wù)回顧及分析-總汽車銷售總汽車銷售業(yè)務(wù)分為三個(gè)組成部分，分別為汽車銷售、汽車監(jiān)管信貸（碳積分）以及汽車租賃。汽車銷售：?

主要來(lái)自model

3/Y

以及

Model

S/X。一直是推動(dòng)整體收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?020年Q4開(kāi)始，占比一直在總收入的80%附近徘徊。特斯拉2019財(cái)年Q1-2023財(cái)年Q1汽車銷售(剔除碳積分及汽車租賃)占總收入比率特斯拉2019財(cái)年Q1-2023財(cái)年Q1汽車銷售收入細(xì)分板塊85%83%83%83%83%81%81%81%80%80%80%79%79%79%76%74%88%88%87%91%91%93%

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201920202020202020202021

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202120222022202220222023Q1

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202120222022202220222023汽車租賃碳積分汽車銷售第17頁(yè)資料：特斯拉官網(wǎng)、公司財(cái)報(bào)，復(fù)星財(cái)富主營(yíng)業(yè)務(wù)回顧及分析-儲(chǔ)能特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)包括儲(chǔ)能設(shè)備和光伏業(yè)務(wù)：?光伏主要產(chǎn)品是solar

roof，2022年全年部署了348MW的光伏，基本和2021年持平，原因是22年Q3暫停了大部分在美國(guó)市場(chǎng)安裝的太陽(yáng)能屋頂項(xiàng)目（產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)拓展遠(yuǎn)落后于預(yù)期）。?儲(chǔ)能設(shè)備業(yè)務(wù)稍好于光伏，產(chǎn)品主要有powerpack和megapack，2022年全年交付6.5GWh儲(chǔ)能產(chǎn)品，在美國(guó)五大戶儲(chǔ)系統(tǒng)集成商中排名第二，次于Enphase。近兩年市場(chǎng)份額有所下降主要是因?yàn)槿姵匕踩院凸?yīng)鏈瓶頸等問(wèn)題，未來(lái)隨著供應(yīng)商切換至寧德時(shí)代，有望鞏固或進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。目前已經(jīng)確定位于加州的Megapack專用工廠，產(chǎn)量已經(jīng)提升到40GWh/年。?特斯拉通過(guò)超充網(wǎng)絡(luò)、儲(chǔ)能網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，打造了能源網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)系統(tǒng)，能源網(wǎng)絡(luò)將是未來(lái)特斯拉服務(wù)的一大亮點(diǎn)。特斯拉儲(chǔ)能產(chǎn)品組成儲(chǔ)能產(chǎn)品特斯拉2019財(cái)年Q1-2023財(cái)年Q1儲(chǔ)能板塊收入

(百萬(wàn)美元)152913101117866801

806752688616579PowerwallSolar

RoofPowerpackMegapack494436402368370325293家用電池家用光伏發(fā)電屋頂商業(yè)、公用事業(yè)儲(chǔ)能設(shè)備及系統(tǒng)大型公用事業(yè)儲(chǔ)能設(shè)備及系統(tǒng)Q1

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2023第18頁(yè)資料：特斯拉官網(wǎng)、公司財(cái)報(bào)，復(fù)星財(cái)富主營(yíng)業(yè)務(wù)回顧及分析-服務(wù)其它服務(wù)與其它業(yè)務(wù)方面，包括

FSD

自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。?

特斯拉以深度學(xué)習(xí)的方式不斷完善其

FSD

自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，同時(shí)新功能實(shí)現(xiàn)均能通過(guò)官方

OTA

進(jìn)行升級(jí)，形成獨(dú)特的智能駕駛進(jìn)化體系。另外特斯拉通過(guò)自建與合作形式，在全球鋪設(shè)特斯拉超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)，且在車的中控系統(tǒng)整合了充電樁位置、容量、狀態(tài)、附屬設(shè)施等大量信息，與線路規(guī)劃功能整合，實(shí)時(shí)更新數(shù)據(jù)，為客戶帶來(lái)良好客戶體驗(yàn)。?

相比傳統(tǒng)整車

5-8

年的車型換代周期，特斯拉可以通過(guò)

OTA

升級(jí)不斷提升產(chǎn)品性能，且通過(guò)對(duì)部分高端功能

OTA

升級(jí)進(jìn)行收費(fèi)，創(chuàng)造更多收入增長(zhǎng)點(diǎn)。?

新的收入模式=車輛單價(jià)x銷量+軟件付費(fèi)x保有量特斯拉2019財(cái)年Q1-2023財(cái)年Q1服務(wù)與其它收入板塊(百萬(wàn)美元)特斯拉2019財(cái)年Q1-2023財(cái)年Q1服務(wù)與其它占總收入比率183717011645146611%127910%9%9%9%9%10648%8%8%8%8%9517%8938947%7%6%6%6%678605580581548560493487Q1

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2023第19頁(yè)資料：特斯拉官網(wǎng)、公司財(cái)報(bào)，復(fù)星財(cái)富基本面分析-財(cái)務(wù)指標(biāo)總收入及同比變化毛利率300002500020000150001000050000120%100%80%60%40%29.1%27.4%26.6%24.1%21.3%19.2%98%25.0%25.1%23.5%21.0%23.8%81%74%20.6%18.9%18.8%19.3%65%59%57%56%46%42%14.5%12.5%39%37%33%32%24%20%0%2%-5%-8%-20%總收入同比變化三費(fèi)費(fèi)用率經(jīng)調(diào)整凈利率16%18%15%

15%13%13%12%12%11%11%10%10%10%9%

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9%8%8%7%8%4%4%6%7%3%2%3%5%5%5%5%1%2%5%5%5%5%5%5%0%4%

4%4%4%4%3%

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2023-15%第20頁(yè)研發(fā)費(fèi)用率銷售及行政費(fèi)用率資料：公司財(cái)報(bào)，復(fù)星財(cái)富同業(yè)對(duì)比-財(cái)務(wù)指標(biāo)收入(百萬(wàn)美元)毛利率(%)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000081,46230.025.020.015.010.05.025.619.463,06117.011.510.47,3276,7353,9940.0特斯拉比亞迪2020蔚來(lái)集團(tuán)2021

2022小鵬汽車?yán)硐肫?020特斯拉20212022理想汽車比亞迪蔚來(lái)集團(tuán)小鵬汽車ROE(%)凈利率(%)40.030.020.010.015.433.516.120.03.910.00.00.0特斯拉比亞迪蔚來(lái)集團(tuán)小鵬汽車?yán)硐肫?4.7202020212022-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0-4.4-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0-60.0-23.1-29.0-49.7-34.0第21頁(yè)特斯拉比亞迪蔚來(lái)集團(tuán)小鵬汽車?yán)硐肫?02020212022資料：Bloomberg，各公司財(cái)報(bào)，復(fù)星財(cái)富競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)PA

RT

03競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)—品牌力構(gòu)建生態(tài)化營(yíng)銷?

特斯拉本質(zhì)上是一個(gè)銷售車輛的公司，但不同于福特、通用等傳統(tǒng)車企，其不僅通過(guò)電動(dòng)化顛覆燃油車市場(chǎng)格局，同時(shí)基于電動(dòng)化，特斯拉又為車主提供自動(dòng)駕駛、保險(xiǎn)、充電等多種衍生服務(wù)，逐漸形成生態(tài)化的銷售模式，當(dāng)客戶信賴特斯拉品牌后，衍生的消費(fèi)行為將不斷拓展，如購(gòu)買車的同時(shí)也會(huì)對(duì)配套的服務(wù)感興趣。車輛銷售軟件銷售配套銷售其它銷售?

轎車?

FSD付費(fèi)?

OTA付費(fèi)??保險(xiǎn)充電?

能源業(yè)務(wù)?

SUV?

皮卡第23頁(yè)資料：公開(kāi)資料整理，復(fù)星財(cái)富競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)—?jiǎng)?chuàng)新力勝同業(yè)?特斯拉在電池、熱管理系統(tǒng)、電子電氣架構(gòu)等多方面也在引領(lǐng)電動(dòng)車行業(yè)的技術(shù)發(fā)展。在創(chuàng)新力方面的有效突破使成本不斷下降，毛利率在同業(yè)中的優(yōu)勢(shì)凸顯。?芯片電池技術(shù)熱管理系統(tǒng)電子電氣車體制造?

電芯密度從采用油冷電機(jī)到引入熱泵空調(diào)系統(tǒng)?

分散獨(dú)立ECU轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒胩幚砑軜?gòu)?

FSD芯片??一體化壓鑄有效減成本?電芯材料?

電池pack第24頁(yè)資料：公開(kāi)資料整理，復(fù)星財(cái)富競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)—明星CEO?

1995年，馬斯克、金巴爾和格雷格·庫(kù)禮成立了網(wǎng)絡(luò)軟件公司Zip2。1999年2月，康柏公司以3.07億美元收購(gòu)了Zip2。馬斯克因擁有7%的股份獲得了2200萬(wàn)美元。?

1999年，馬斯克聯(lián)合創(chuàng)辦了在線金融服務(wù)和電子郵件支付公司X.com。公司于2001年改名為PayPal并專注于在線支付業(yè)務(wù)。?

2002年，馬斯克成立了私人太空發(fā)射公司SpaceX。

2012年5月22日，SpaceX發(fā)射了一枚兩級(jí)火箭，將一艘名為龍飛船的太空飛船送上太空。2020年5月31日，Spa